事件:鲁泰周五公告了限制性股票激励计划草案修订稿获得证监会备案,草案中修订了激励人数和解锁条件,上调了业绩考核标准。修订后的方案为:以定向增发方式向激励对象授予1430万份限制性股票(原为1440万份),占总股本的1.44%;授予股票行权价格仍为5.275元不变,激励对象为公司董事、高级管理人员以及核心技术人员、业务骨干,合计350人(原为351人)。在授予日的12个月后的36个月为解锁期,若达到解锁条件,每期可解锁的股数变更为40%、30%、30%(原为50%、30%、20%)。解锁条件上调:(1)以10年净利润为基数,11-13年相对10年净利润增长率上调至不低于15%、25%、35%(原为15%、20%、30%);(2)11-13净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍;(3)11-13年经营性现金流净额不小于当期净利润。 点评:公司上调股权激励方案超出市场预期。虽然行权价格仍按董事会决议公告日前20个交易日均价的50%来确定未变,但行权条件的上调超市场预期。 股权激励业绩考核条件上调显示公司对未来发展信心,业绩有望持续增长。 2010年公司净利润同比增长了30%,公司以基数较高的10年业绩为基期推出的激励方案,且上调了行权条件,显示了公司对未来可持续发展能力的信心。 我们认为,公司自2001年以来毛利率和净利润率一直维持在28%和13%左右,显示了公司能够顺利渡过各种外界影响冲击的能力,此次股权激励也显示了公司重视人才,未来将不断做大规模,保证业绩可持续增长的信心。 公司是定位于中高端的纺织龙头,拥有定价权,维持买入评级。2011年1-6月纺织服装出口金额累计同比增长25.7%,比上月放缓了0.8个百分点,公司作为定位于中高端的纺织龙头拥有技术壁垒和定价权,具有持续保持毛利率和净利润率平稳的能力。我们维持鲁泰11-13年EPS为0.98/1.28/1.46元的预测,对应PE为12/10/8倍,目前估值仍然较低,具有一定安全边际,维持买入评级,维持6-12个月目标价格为15元。

解放军总参改编成立信息化部,国防信息化迈出实质性一步,我们认为领导机制的厘清仅仅是开始,后续军队在国防信息化领域大规模投资将是大概率事件,业内相关公司将迎来黄金发展期。 在国防信息化驱动下红外技术渗透率提升推动行业大发展,潜在需求转化为实际需求的临界拐点日益临近。(1)精确打击是现代战争趋势,红外技术作为精确打击的重要手段,将成为雷达与卫星制导的战略性互补技术获得发展;(2)我国红外的军用与民用潜在市场容量分别超过350亿与400亿,但现有军用与民用市场规模仅约潜在市场的5%与2.5%;(3)价格是潜在需求转化为实际需求的核心推动力,我们预计中端水平的军用与民用红外热像仪的均价降至8万元/台与3万元/台将是红外高速普及的临界点,此临界点价格有望在13年实现。 “综合光电集成能力、快速响应能力、完善的营销网络”构成了公司的核心竞争力,行业弱势竞争格局下公司高达60%的高毛利率可维持。公司紧抓微笑曲线两端,一方面在系统级光电产品上取得突破,另一方面民品约一个月的交货速度把握了客户的重要诉求,可在民用市场爆发时迅速抢占市场份额。 短期看点:相对与绝对估值上的“价值回归”。(1)相对估值:公司在技术水平、行业整合价值、规模&盈利能力、净利CAGR、客户资源上均优于或不输于大立科技,但相对估值便宜40%;(2)绝对估值:公司一季报净利同比下降86%,股价上半年下跌35%,但从存货数据看,我们预计一季度订单同比增长约20%,远优于盈利信息,估值下降带来投资机会。我们认为公司收入与净利单季节波动大,前期累积的订单确认将带动下半年收入与净利的迅速回升. 长期看点:复制“FLIR十年十倍的成功”。首先,由于技术封锁,各国红外行业“自力更生“的特性决定了中美红外龙头企业成长轨迹的可比性,也给业内领跑公司提供了成为Tenbagger的土壤;其次,2010年我国红外热像仪市场规模约30亿,从市场规模、技术水平、厂商数量等指标看相似于10年前的美国;最后,公司收入水平虽仅FLIR公司的1/20,但在行业地位、发展战略、成长驱动因素上相似于10年前的FLIR,最有可能复制FLIR的“十年十倍”。 首次给予“买入”评级。在仅考虑现有项目的情况下,我们预测公司11-13年EPS0.62/0.88/1.17元,复合增速36%。考虑到公司相对大立科技低40%的相对估值水平、红外行业13年爆发增长的拐点日益临近及公司在红外领域的领跑者地位,我们看好公司的长期成长空间,给予“买入”评级。

中报业绩略高于我们此前预期。公司2011年上半年实现营业收入12.3亿元,同比增长24.2%,营业利润1.8亿元,同比下降8.1%,归属母公司净利润1.74亿元,同比增长26.6%(营业利润和净利润增速差距主要是政府补助同比增长313%所致)。全面摊薄EPS0.57元,略高于我们中报前瞻中的预期0.54元。 酵母产销规模持续扩张,但出口收入增速放缓。公司现有酵母产能11万吨,预计上半年酵母产品销量5万吨,同比增长17%,实现销售收入11.3亿元,同比增长21.4%,其中,国内收入增长30.7%;国外销售收入4.6亿元,同比增长15.3%,增速有所放缓,我们认为公司依靠现有国外大经销商进行市场拓展已遇瓶颈,未来仅能实现行业自然增长的速度,若重新实现快速增长必要加强对国外市场的渠道渗透并增加相应技术服务人员。目前公司高管及销售团队已着手构建国外营销体系。 糖蜜价格上涨致综合毛利率同比下滑4.2%。2010/2011制糖期公司糖蜜采购价格在1200-1300元/吨,同比上涨20%左右,由于公司存货成本采用先进先出法,上半年糖蜜成本压力持续上升,上半年公司综合毛利率31.8%,同比下滑4.2个百分点,其中二季度毛利率31.4%,同比下滑5.1个百分点,较一季度环比下滑0.8个百分点。毛利率同比大幅下滑是营业利润出现同比下降的关键原因。 最坏时期已过,三季度盈利拐点将现。①食品添加剂风波长期利好发酵行业龙头。上半年食品添加剂风波对酵母短期需求形成负面影响,我们估计公司4月份销售收入不到1.5亿元,但国家严查食品添加剂也促使大型食品企业更加注重食品安全,采购规范的添加剂产品,5月份酵母产品需求回升,预计公司实现销售收入1.8亿元,6月份收入超过3亿元;同时,公司酵母味素销量快速增长,预计上半年销量为1万吨左右(去年全年1.3万吨)。②糖蜜成本压力减缓,毛利率有望环比回升。目前国际糖蜜到港价低于国内价格10%左右,且公司已争取到一定进口配额,下半年公司可通过进口糖蜜缓解成本压力;二季度国内糖蜜价格已企稳,如若糖蜜价格继续上涨下半年公司或将择机提价。 我们预计成本压力缓解和高毛利率产品占比提升将推动三季度综合毛利率环比回升,同比持平。 维持“买入”评级。预计2011年公司酵母系列产品总产能达到13万吨以上,2012年产能达18.5万吨(其中1季度埃及1.5万吨酵母投产、7月柳州2万吨酵母投产(含酵母味素产能1万吨)、年底德宏州2万吨酵母投产),新项目投产为公司未来两年业绩持续增长奠定产能基础。预计11-13年EPS分别为1.19/1.52/1.99元,当前股价对应11-13年PE30/23/18倍,公司季度盈利低点已现,下半年毛利率有望好转,且三季度增发询价启动有助于投资者进一步理解公司长期成长逻辑,维持“买入”评级。

太保寿险2011年上半年根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入546亿元,同比增长11.4%;六月单月实现寿险保费82亿元,单月同比增长10.8%。太保产险上半年实现保费收入322亿元,同比增长19.3%,六月单月实现保费54亿元,同比增长22.7%。扣除六月保费,中国太保前五个月寿险与产险保费增速分别为11.5%和18.6%。 个险新单保费预计上半年同比增长30%以上,大幅领先同业。中国太保2010年总保费增长主要由银保带动,个险渠道增速一直较低,这种情况在2011年出现改观。太保寿险2011年一月份个险新单保费增长47%,之后增速略有下降,五月份实现大幅增长,前六个月累计个险新单保费实现30%以上增长,好于同业。太保寿险新任管理层对业务的积极影响正逐渐显现。太保寿险2011年保费增长“聚焦个险,聚焦期交”,仍维持未来3年新业务价值每年增长20%目标,具体分解为营销员数量10%的增长,以及10%的个人产能增长。我们看好2011年太保寿险20%以上的新业务价值增长。 银保六月单月保费预计仍出现大幅负增长。继银监会发布《关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,进一步规范银保秩序,对于2011年银保规模产生较大负面影响,此外今年以来银行揽储压力也使得银行销售保险动力不足,大量保险公司出现负增长。太保寿险六月份及上半年银保新单保费出现大幅负增长,新业务价值贡献占比下降。预计待2011年下半年银行揽储压力有所减轻,银保业务增速将有明显回升。 产险保费延续较高增速,盈利能力显著提升。太保产险2011年前六个月保费增长19.3%,高于行业平均。受基数影响,二季度保费增速较前明显回升。2011年太保产险着力保费规模增长,全年保费增速20%左右。虽然总保费增速较2010年下降,但产险公司盈利能力较2010年继续提升,上半年综合成本率预计低于93%,全年预计与2010年持平,产险利润将维持高增长。 中国太保是我们短期唯一推荐的保险股。中国太保目前隐含新业务倍数6倍,显著低估。同时,太保产、寿险业务发展良好,增长最为确定,且偿付能力充足、无明显风险因素,推荐买入。

公司公布半年报,落在业绩预增区间上限。上半年实现收入5.04亿元(YoY69%),利润1.3亿(YoY76%)。同时,公司拟以11年6月30日总股本16,000万股为基数,向全体股东每10股派6元人民币现金红利(含税);并以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 二季度降价后的老产品出货较多,导致业绩增速较一季度下降。二季度实现收入2.67亿(YoY43%),利润5700万(YoY21%),相比一季度增速下降。 主要是11年新品上半年尚未开始发货,一季度体现了部分10年订单,二季度交付的主要是11年重新定价后的10年老产品,导致二季度毛利率下降。 下半年订单有保证,预计收入、毛利率均回升。公司与下游客户订单确定通常以半年为周期,11年下半年订单框架已基本确定,预计随着下半年新品开始出货,公司的收入增速、毛利率水平均将回升。 长期看好公司不断复制自身优质竞争力进入新市场。我们认为公司凭借自身优秀的精简、一体化设计制造能力不断扩大对华为(由滤波器到塔顶放大器、结构件等)、爱立信(现有结构件占比提升、未来可进入滤波器)等客户的供货范围,一步步打开成长空间。并通过爱立信等客户的收入快速增长,逐步淡化华为这一最大客户对公司的影响。 预计公司11年每股收益2.51元,重申“买入”评级。

海螺水泥公告2011年上半年业绩同比增长200%以上,快速增长主要原因为水泥价格同比大幅提升,基本符合预期,我们维持前期判断,预计中报业绩在1.1元左右,归属母公司净利润同比增长约235%。 业绩增长源于吨毛利持续走高。进入二季度旺季,华东地区水泥价格逐步走高,据数字水泥网统计,至11年6月华东地区P.O42.5水泥市场均价达到471元/吨,同比上涨约161元/吨,在此价格下公司水泥吨毛利持续走高,从而推动上半年业绩高增长。尽管三季度为水泥淡季前期价格出现下调,但目前东部市场受企业配合度依然较高,通过停窑检修方法抵御淡季效应,因此我们预计后期东部价格依然平稳运行为主。 行业供需依然向好,公司启动国际化战略。从供需判断,下半年有效供给负增长,需求只要保持平稳增长,随着落后产能不断淘汰,行业趋势依然向好。 对于市场关心的供给政策问题,我们认为总体来看“十二五”审批难度比“十一五”期间依然加强。同时公司前期与印尼雅加达签署合作备忘录,拟在印尼丹戎建设一条3200吨/日生产线,并配套余热发电和粉磨站,这是海螺水泥首次确定在海外建厂,标志公司国际化战略开始启动。 盈利预测与估值。我们预计11-13年业绩2.41/2.99/3.43元,目前股价对应11年PE仅为11.9倍,公司估值具有安全边际,同时盈利高速增长,维持“买入”评级,未来催化剂包括供需好转四季度旺季价格超预期、并购项目逐步开展。

平安寿险2011年上半年实现《保险合同相关会计处理规定》标准下原保险合同保费收入721.9亿元,六月单月实现保费80.66亿元。由于中国平安2010年同期并未公布新准则下寿险保费,因此同比没有意义。平安产险2011年上半年保费收入407.3亿元,同比增长35.89%,六月单月实现保费70.45亿元单月同比增长34.47%,延续了此前较高的增速,符合预期。 单月个险新单保费预计同比负增长,未来压力仍在。2011年保险市场竞争更为激烈,受银保新规和银行揽储压力影响,银保保费增长难度较大。因此,各公司调整保费增长策略,增长重心回归个险渠道,渠道资源争夺激烈。此外,营销员增员困难也为个险新单保费的增长带来挑战。平安寿险的个险新单保前两个月出现大幅负增长,随着基数的下降以及公司销售策略的短期偏移,三月单月个险新单同比增长100%以上,四、五月受停售“智赢人生”万能险的影响个险新单保费增速亦明显提升,前五个月预计累计增长18%左右。六月单月行业增长又现颓势,上半年平安寿险个险新单累计同比增长预计14%左右,未来个险渠道的压力仍将持续。 产险保费增速维持高位,远高于同业。2011年汽车销量增速的放缓导致车险保费增速下降。产险保费增速放缓属于预期之中,而平安产险保费在2010年高基数基础上仍能实现每个月30%以上增长,实属不易。预计平安产险电话、网络等新型销售渠道,以及交叉销售的保费贡献显著。受益于制度红利,上半年各产险公司盈利水平继续提升,平安产险综合成本率预计与2010年全年持平(93-94%),利润同比大幅提升。但需要注意的是,3月保监会下发《关于完善机动车辆商业保险制度调研工作的通知》,商业车险条款面临改革,让利消费者将成为趋势。预计2011年平安产险综合成本率95%左右,保费快速增长和成本率稳定将带来利润持续增长。 金融集团风险分散效用显现,中期业绩表现预计好于同业。二季度股票市场大幅下跌,预计保险公司投资收益低于一季度。同时,保险合同准备金基准利率仍处于下行过程中,中报面临2BPs 左右的下调,负面影响寿险利润。但中国平安的产险、银行等业务利润增长超预期,预计中期业绩表现好于同业。此外预计平安寿险2011年上半年新业务价值增长15%左右,略超预期。 显著低估,长期看好中国平安。从新业务倍数角度讲,平安寿险2011年仅8倍,显著低估。平安产险发展趋势良好,营销员渠道优势保证寿险的平稳增长,控股深发展助力银行业务发展,金融协同效应显现,长期看好中国平安。短期风险因素:1)短期寿险增长不确定;2)员工股减持压力;3)再融资压力。

中国人寿2011年上半年按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为1955亿元,同比增长6.5%,六月单月实现保费收入290亿元,单月同比增长1.05%。扣除六月保费,中国人寿2011年前五个月保费同比增长7.5%。 个险新单保费收入六月单月可能仍为负增长,前六个月累计增速预计15%左右。 虽然2011年个险渠道竞争更加激烈且营销员增员更为困难,但中国人寿个险新单保费仍实现迅速增长,一季度个险新单增速预计在30%以上,但保单缴费期限有所缩短,三年期保单占比较大。“开门红”完成后,二季度中国人寿更注重价值增长,调整产品期限结构,主要销售五年期和五年期以上保单,但保单利润率提升的同时新单保费连续三月出现负增长。此外,2011年中国人寿营销员队伍治理,当前营销员数量预计低于2010年年底。增员困难和不乐观的销售环境都使得保费增长压力在2011年将持续存在。 银行渠道保费增长压力大,二季度同比负增长。2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,进一步规范银保市场秩序,对于2011年银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响,大量保险公司银保保费出现负增长。相比同业,中国人寿品牌和规模效应明显,受到的负面影响较小。 但五、六月份仍出现大幅下跌,无论是银保新单,还是银保期缴,预计都出现20%以上的负增长。当前各保险公司都在积极探索银保转型模式,提高产品价值含量。而归因于保费基数下降和银行揽储压力减轻,下半年银保保费增速将有明显回升。 预计中国人寿2011年新业务价值增速维持10%左右。由于2010年较低的保费增速压制了股价表现,预计2011年中国人寿的保费增长目标高于2010年,但2011年中国寿险市场的渠道竞争更为激烈,结构调整难以为继。2011年寿险行业个险渠道保单缴费期限普遍缩短,利润率显著下降,保费价值贡献缩水。 公司业务质量尚可,当前股价有所低估。但考虑到中国人寿受短期营销员增员困难和银保新规的负面影响较大,保费和新业务价值增速难超预期,且缺乏上涨催化剂,给予增持评级,公司推荐排序为中国太保>中国平安>中国人寿。

公司中期业绩符合预期。业绩预报并未公布分项数据,但根据工程机械协会已经公布的行业数据,我们预计:l混凝土机械预计增长超过50%。我们认为2011年增长最为确定的工程机械细分产品为混凝土机械。在三四线城市需求提升、水泥企业强势向混凝土行业扩张、更新换代需求增加等因素影响下,上半年增长预计超过50%。 汽车起重机增长20%。根据工程机械行业协会的数据,汽车起重机1-5月份行业合计销售20648台,同比增长24%;公司1-5月份汽车起重机销售5550台,同比增长23%,基本与行业同步。 毛利率水平预计进一步提升。公司的两大百亿产品中,由于混凝土机械增速快于汽车起重机,而混凝土机械毛利率水平较高。预计上半年毛利率水平较去年同期有提升。 对全年的预计和判断:混凝土机械维持高增长,其他品种企稳回升l新开工计划投资额回升有利于以挖掘机为代表的工程机械品种企稳回升。6月份新开工计划投资额为11.2万亿,同比增长15%。增幅远超前4个月(2-5月份新开工计划投资累计额同比增速分别为-24%、-13%、-1%和6%)。若按照2011年公布额和增速调整2010年基数,6月份新开工计划投资额单月增速高达42%(2-5月份分别为-24%、-7%、18%和26%),大幅回升。从新开工计划投资额单月增速与挖机单月增速的历史数据来看,前者领先后者3-6个月。所以我们预计以挖掘机为代表的工程机械品种下半年将企稳回升,维持7、8月份增速见底回升的判断。 混凝土机械预计全年增速维持50%左右。鉴于房地产新开工维持正增长、基建投资维持高位,三四线城市的需求下沉、水泥制造商的强势拓展、更新换代需求增加带动混凝土机械行业在2011年维持50%左右的增长。 投资评级与估值。我们维持2011、2012年公司EPS为1.19、1.58元,对应的PE分别为14倍和10倍,仍显低估,维持买入评级。

公司半年报业绩预增75%-125%,盈利预估为1.32-1.75亿元。我们预计半年报业绩为0.3元,略超之前0.2元的预期。我们预计全年业绩为0.70元,维持 “增持”评级。 公司半年报业绩预增,主要受益钕铁硼价格的上涨。从年初以来,钕铁硼价格随着稀土的价格出现了快速的增长,按照我们对N35牌号的报价统计来看,目前N35的报价为620元/公斤,是年初95元/公斤的6.5倍,随着钕铁硼销售价格在2季度跟随稀土价格上涨之后,企业出现明显的盈利增长是必然的。 公司产品结构的调整,保证了公司利润增长。我们预计随着价格的上行,公司的销售量会出现阶段性的下滑,按时这并不妨碍公司的利润增长。公司的产品结构从年初以来出现了较大幅度的改变,首先电子(VCM)保持30%的占比,而去年增速较快的风电,受需求影响在公司产品中出现较大的下滑,目前只有5-10%的占比,而变频的增速是今年较为明显的部分,预计占比达到15%-20%。 原材料价格是否稳定,左右公司未来业绩的持续释放。公司的原材料稀土价格是否稳定,关系到公司的原料成本是否上升,下游需求是否会出现较大幅度的变动,是左右公司未来业绩持续释放的因素。我们判断,在未来一段时间,稀土的价格可能是会震荡格局,所以对业绩的持续释放具有一定的安全边际。 新增6000吨产能的释放,是未来公司盈利增长的保障。公司可能将于近期定向增发融资6个亿,用于钕铁硼的扩产,未来将在新能源、节能环保领域新增钕铁硼6000吨。我们预计这将进一步扩大公司未来在钕铁硼永磁领域的市场占比。 投资建议:我们认为公司随着未来新增6000吨产能的是否,公司的产品结构会进一步得到深化调整,而短期内业绩的持续性也将得到一定支撑。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为:0.7、1.0、1.4元,相对目前的PE分别为:39.9、27.9、19.9,综合考虑,我们维持公司“增持”评级。

在成本剧增与景气度低迷双重压力下,业绩低于预期。2011上半年实现营业收入2.7亿元,同比增长30%;实现净利润0.43亿元,同比下降19%。业绩低于预期的主要原因为:(1)成本压力:报告期内核心原材料价格同比上涨超过80%,人工支出上涨超过65%,从而导致毛利率从去年同期的46%下降至上半年的34% (2)与去年上半年行业回补库存引起的“小阳春”不同,今年上半年行业处于淡季,公司部分生产线开工率低于80%,拖累了上半年盈利。 在上半年电子行业景气偏弱的背景下,公司收入仍实现同比30%的增幅,显示了公司在业内的竞争力。相对于台湾二季度电子销售同比增速由正转负的背景(去年同期补库存导致的基数相对较高也是原因之一),公司上半年30%的收入增速表明被动元器件从日本和台湾往大陆转移的趋势仍在继续。下半年毛利率进入修复期。首先,主要原材料银浆价格从4月底以来逐步回落(伦敦现货白银从49下降到39美元/盎司)。公司银浆的采购周期约2个月,因此,二季度现货银浆下跌将会在三季度旺季时反映到公司毛利率上,我们测算银浆变动10%,影响叠层业务毛利率1-1.5%左右。其次,随着三季度旺季的来临,公司开工率的上升将摊薄人工总支出与设备折旧的成本。 日本地震给公司带来了客户,虽未传导至订单与盈利,但成长空间已经拓宽。首先,公司成功跻身MTK平台,地震后争取台湾PC和手机领域客户的周期明显缩短。其次,公司功率片感通过了飞利浦、欧司朗、GE认证并有少量供货,LED照明驱动市场虽未爆发但战略布局已见成效。高潜力市场和客户布局也将支撑公司未来的持续成长。 下调至“增持”评级。我们预计11-13年公司EPS为 0.54/0.75/0.99元,复合增速30%。如上文所述,公司虽短期受制于成本压力,但作为大陆最具有技术与成本优势的被动元器件厂商,中长期受益于下游智能手机与LED等行业确定性的需求增长,不应忽视其长期成长价值。

盈利预测和评级:建议“增持”。我们看好公司主要下游烟标市场结构升级带来的稳定增量,而行业自身及下游集中度较低的特点使公司具有很大的资本整合空间,此外其他延伸品类潜在增长空间巨大尚待开发;公司较强的获取订单能力和募集资金发挥效益使之快速增长可期。不考虑外延式扩张,我们暂维持11-13年EPS1.12元,1.42元和1.86元的盈利预测判断,建议“增持”,目标价35.5元(对应11-12年PE32倍和25倍)。 事件:公司公布半年度业绩预告修正公告。预计2011年上半年业绩在5400万-6100万之间,同比增长50%-70%(一季报预计中报增长10%-40%)。根据业绩公告,我们测算公司Q2净利润的同比增速在68.2%到113.1%之间。我们在7月7日《造纸及轻工板块2011年中报前瞻及7月行业观点》预计公司有望超市场预期,而实际盈利情况再超我们预期。 预计因订单大增+毛利率回升,推动H1业绩大幅增长,符合我们现阶段看好包装板块的整体逻辑。我们在6月30日的轻工包装行业11年下半年度策略报告中提出,包装子行业的长期成长空间来自于下游的自然增速和集中度的提升空间;而长期盈利水平则取决于占下游比重和行业的进入壁垒。近期“看好”包装行业的理由是原材料价格回落有利于盈利短期扩大,加之经济不确定时,包装公司业绩增长具有较高确定性,并上调上海绿新评级至“增持”。公司中报业绩的快速增长正是印证了这一观点:从长期的角度看,公司所处的烟包材料行业,虽然下游自然增速有限,但凭借行业集中度的提升,推动公司订单的快速增长(预计公司订单增速在25%以上);公司的产品品质和下游烟草系统多年的密切合作关系,形成了较高的进入壁垒。从短期的角度看,Q2原材料价格(包括PET膜和BOPP膜)回落,有利于公司短期毛利率提升。加之上市募集资金有效降低财务费用,共同助推二季度业绩大幅提升。 主要产品真空镀铝纸符合环保趋势,兼具成本优势;受益于卷烟行业结构升级,也有望实现跨领域拓展。公司主要产品真空镀铝纸为一种环保包装材料,因其镀铝层只有铝箔包装(6微米)的1/300,可以节省铝资源(和电解铝过程中的能耗),使真空镀铝纸成本比一般铝箔复合纸低10%左右,具备明显的成本优势;其可回收造纸,可随纸基降解的特性也符合绿色环保的潮流。国内卷烟结构升级带来对真空镀铝纸的稳定需求;此外酒类包装、化妆品和其他日化类产品需求空间广阔,目前应用占比尚低,未来成长空间值得期待。 优质客户资源、先进的研发技术和日趋合理的产能布局共筑竞争优势。 公司凭借多年行业经验,积累优质客户资源,和下游客户间形成稳定密切的合作关系,先进的技术研发提高产品附加值,日趋合理的产能布局增加客户粘性。公司2010年和2011年Q1收入的持续增长也与同业万顺股份的下滑形成对比。公司发展史上曾有过多次成功的兼并收购,此次IPO获得约5.2亿元的超募资金,有望再度借助资本力量实现外延式扩张。 募投项目产能增长133%,缓解产能瓶颈,预计现阶段借助委外缓解产能燃眉之急。公司募投项目的建设将使自有产能由原来的3万吨提升至7万吨,增长133%,大大缓解公司产能瓶颈。而在募投项目投产前,预计公司将借助委外满足下游订单需求,缓解产能燃眉之急。 风险因素:原材料价格波动风险,公司产能释放缓慢风险,下游订单变化的短期冲击。

事件:公司公告11年上半年净利润同比增长65-75%,净利润5300万-5620万。 点评:内生增长强劲,业绩再超市场预期。我们预测公司上半年净利润同比增长55%(详见我们7月4日发出的《传媒行业中报前瞻》),而公司预告上半年净利润同比增长65%-75%,高于我们预期6.5%-12.9%。我们的预测在市场中已属乐观,但实际业绩增长仍超我们预期,主要原因在于上市后,公司品牌形象进一步提升,公司客户结构中,高端客户比例进一步提升,显著提升公司市场份额和利润水平。1季度我们预测公司净利润同比增长41%,但公司真实净利润同比增长66%,大幅超越我们预期,公司业绩持续超预期,再次验证了公司出色的市场竞争力。 小非减持不改公司投资价值。公司同时公告小非高鹏减持情况,截止目前高鹏累计减持股票502万股,剩余598万股(占总股本4.98%),其中7月8日和11日分别通过大宗交易平台减持80万和70万股。高鹏通过减持套现以支持其创业所需,后续仍可能继续减持,其主要通过大宗交易平台减持,近期2次减持充分说明买家对蓝色光标未来高度看好。小非减持对二级市场股价心理影响高于实质影响(近期在减持同时股价仍在上涨),并不会改变我们对公司价值的判断。 上调备考盈利预测5%,再次重申“买入”评级。考虑到上半年净利润增长超预期,我们上调11/12/13年备考EPS(假设全年并表并考虑定向增发总股本增加9%)至1.08/1.41/1.84元,上调比例分别4.9%/4.4%/4.5%,未来3年复合增长率58%,对应11年PE33倍。考虑到公司一以贯之的收购战略(已陆续收购/参股思恩客51%股权/金融公关40%股权/今久广告100%股权),我们认为后续收购仍是大概率事件,再次重申“买入”评级。考虑到持续收购的可能性,给予公司12年PE30倍(如果持续收购提升11年EPS,可能相当于11年PE30倍,与营销服务行业估值水平相当),目标价42元。

在华电集团的大力支持下,公司“两轮驱动、三足鼎立“的发展战略显著加速。公司此前确立“两轮驱动、三足鼎立“的发展战略,其中“两轮驱动“指公司将凭借自身品牌和技术优势,凭借上市公司融资平台优势实现未来的跨越式发展;“三足鼎立”主要致力于在电力自动化、新能源及节能减排、智能化一次设备产业三大业务发展。公司在华电集团的大力支持下,此次成立合资公司使得三大板块业务整合与拓展步伐进一步加快。 (1)成立储能合资公司,储能市场前景广阔,未来有望实现与配电业务的协同效应。公司与EnergyStorageSolutionsInternationalLtd.(国际储能方案有限公司)合资成立“南京国电南自储能技术有限公司”,共同致力于储能技术及业务的研发和应用。公司拟出资255万美元,持有51%股权,ESSI以出资245万美元,持有49%股权。ESSI是致力于储能系统技术研发和应用,技术团队和经营团队由世界知名的储能专业人士组成,具有先进的技术实力和研发经验;公司预计该合资公司2014年可实现产能约3.5亿元人民币。我们认为储能市场前景广阔,一旦技术实现突破并能产业化,将可用于小型风电和光伏发电站,解决不稳定和间歇性问题;公司不但能在储能领域发展空间大,同时电池业务可与公司配电自动化业务形成协同效应,进一步增强公司实力。 (2)增资组建“南京国电南自能源设计研究院”,将为公司开展煤炭(矿井)和风电场、光伏发电站设计提供支持。公司未来将电力行业(新能源发电)建设工程设计以及总承包的资质、业务和资产以协议转让方式注入到“南自能源设计院”。南自能源设计院具有煤矿行业的设计经验和资质,煤矿系统电力自动化程度低,未来发展空间大。未来有望以矿井设计为重点,提高公司产品成套设计能力,提高矿井配套电力自动化设备的市场规模。 (3)公司与华电集团投资设立“华电分布式能源工程技术有限公司”,将发挥双方优势,开发和承揽分布式能源项目。分布式能源市场前景广,国家发改委正在制定《分布式发电管理办法》,是“十二五”国家重点发展的能源形式之一。合资公司将计划加快航改型燃机的本地化进程,同时开展设计应用服务,提供完整分布式能源解决方案。华电集团具有分布式能源工程的建设经验,广州大学城分布式能源项目由华电新能源公司投资建设,是华电集团在广东区域开发建设的第一个能源项目,一期工程建设规模为2×78MW,目前已经投运。公司参与实施分布式能源站建设有利于公司现有自动化控制技术延伸至分布式能源系统,积极参与分布式能源站EPC项目建设,从而实现公司业绩加快发展。 (4)与国际品牌ABB成立的合资公司,做大做强电网自动化业务,有望加快开拓国际市场。公司与ABB成立合资公司“南京国电南自自动化有限公司”,公司持有51%股权,“ABB中国”持有49%股权,合资公司未来将协议收购国电南自全资子公司“南京国电南自电网自动化有限公司”100%股权及“南京国电南自城乡电网自动化有限公司”的相关资产、业务,协议收购“ABB中国”所属“厦门ABB输配电自动化有限公司”和“上海ABB工程有限公司”电网自动化相关资产;合资公司未来整合双方优势资源共同做大做强电网自动化业务,同时将使用SAC品牌和国际ABB品牌,有利于公司进一步开拓国际市场,发展前景看好。 公司发展战略持续推进,期待未来业绩释放,上调至买入评级。公司根据发展战略规划持续快速推进三大板块业务的整合与拓展,我们认为,公司业绩有望在未来持续释放,同时由于今年上半年有土地收储款的贡献,我们上调公司11-13年EPS至0.36元/0.50元/0.71元(原来0.28元/0.46元/0.62元),目前股价相对于11-13年PE分别为38倍、27倍和19倍,如果按2012年35倍PE估值,则目标价为17.5元,上调至买入评级。

七匹狼今日发布中期业绩修正公告,将2011上半年净利润增速修正为35-45%的增长,业绩超预期。因服装销售业绩良好和销售费用控制得当,货款回收及时,计提坏账准备减少,使得归属于上市公司股东的净利润高于预期。预计1-6月归属于上市公司股东的净利润在1.67-1.79亿元之间,对应EPS为0.59-0.63元,增速为35%-45%。我们预计七匹狼中报EPS为0.61元,同比增长40%左右,超过公司在2011年一季报里预期上半年业绩增速15-30%的范围。 公司作为男装行业龙头企业之一,拥有提价能力,上半年销售情况较好。2011年上半年受到通胀的挤出效应以及天气等多方面因素,二季度内销服装零售额增速有所放缓,4月销售情况很好,但5月内销服装零售增速出现放缓迹象,6月又有所恢复。我们认为,男装行业的净利润增速对由提价带来的毛利率上升更敏感,因此男装今年的增长情况可能会好于运动和休闲服等行业。七匹狼作为男装行业龙头,品牌力在向上提升、溢价能力较强,上半年销售情况较好。 预计4月开的今年秋冬订货会增速在20%-30%左右,其中提价幅度预计在10%左右。公司去年召开的2011年春夏订货会预计增长15%-20%,今年召开的2011年秋冬订货会预计增长20%-30%,由于订货会占收入比重约为80%多,因此我们预计公司全年收入增长在20%以上,且净利润增速会快于收入增速。 管理趋向精细化,由“批发”转向“零售”。公司将在提高品牌影响力、丰富品类、及时补单等方面下工夫提高平效,应对未来几年服装零售终端租金上涨压力。信息系统的推进有助于公司掌握加盟商销售情况,做好及时补货和库存管理,管理趋向精细化,利于公司完成由“批发”转向“零售”的战略目标。 维持盈利预测,维持买入评级。由于公司上半年业绩占比较低,通常上半年占全年净利润比例为30%多,第二季度占全年净利润比例为10%左右,我们维持11-13年EPS为1.32/1.67/2.09元的预测,对应PE为26/21/17倍,净利润复合增长率28%。我们考虑到公司业绩稳定增长,过去几年计提坏账准备较多,盈利质量可靠,可给予11年30倍估值,维持买入,6个月目标价40元。