三季度业绩基本符合预期。2013年前三季度公司实现营业收入137.6亿元,比去年同比增加45%;实现归属母公司的净利润4.28亿元,相比于2012年前三季度2.79亿元,上升53%;实现基本每股收益0.28元(全面摊薄后0.26元),基本符合我们的预期。三季度单季实现营业收入63.7亿,环比增长40%,同比增长98%,归属母公司净利润0.93亿,环比下降68%,同比增长231%,实现基本每股收益0.05元。 铅锌价格略有回升,精矿自给率超过100%。公司主营产品铅锌产品价格环比略有回升,三季度铅现货含税均价14148元/吨,相比二季度13933元/吨上涨1.5%;锌现货含税均价15385元/吨,相比二季度15129元/吨上涨2%。公司三季度主营产品销量与二季度基本持平,由于冶炼产能尚未完全释放导致会泽锌精矿存料外卖约1万吨金属量,使得三季度业绩仍实现了较好的盈利。 明年荣达预计5月前恢复生产,锗业务有望贡献超预期业绩。荣达矿由于事故停产整改,预计监管部门将于明年4月前完成验收,5月前恢复生产。如果荣达可以在5月-11月的最佳生产时间(气候原因)正常生产,预计可以产出100万吨矿石,折合金属量约6万吨左右,对应驰宏锌锗增加税前利润2亿左右(51%股权),将大大增厚公司业绩。另外,随着会泽冶炼厂11月份开始试生产,锗产品有望实现产出。目前公司氧化锌存货12万吨,对应锗金属30吨左右(品味400g/t,70%回收率),锗业务如果量产将有望在明年贡献超预期的业绩。 维持盈利预测,维持增持评级。考虑到公司明后年荣达矿和锗业务开始贡献业绩,我们维持公司13-15年EPS(全面摊薄后)为0.30/0.36/0.44元,对应目前股价PE为32/27/22倍,考虑到对铅锌价格的中期看好,维持增持评级。

投资要点: 三季报业绩超预期,EPS 0.37 元。方大特钢2013 年前三季度实现收入96 亿元,同比下滑3%,其中13Q3 实现收入33亿元,同比上年同期持平,环比13Q2下滑1%;前三季度实现归属母公司净利润4.8亿元,同比增长52%;其中13Q3实现归属母公司净利润2.1 亿元,同比增长97%,环比13Q2 上升49%;前三季度公司加权平均净资产收益率18%,较上年同期上升7 个百分点;2013年前三季度实现EPS0.37 元,其中13Q3 EPS 0.16 元,好于我们预期的0.12元。 13Q3公司毛利率继续回升,子公司扭亏与收购同达铁选收益使得业绩超预期。 公司前三季度综合毛利率约13%,较去年同期上升2 个百分点;其中13Q3 综合毛利率约14%,较13Q2 上升1 个百分点,较去年同期上升3 个百分点,公司在2013 年以来公司加强内部管理、有效控制成本,毛利率水平逐季改善,而子公司生产经营同比扭亏为盈以及公司收购同达铁选有限责任公司30%股权等因素使得13Q3业绩同比改善明显并使得业绩超过我们的预期。 钢铁价格跌幅有限,看好13Q4 业绩改善。钢铁价格自13Q3 以来连续下跌,但累计跌幅仅有3%,同期外矿累计下跌3%,内矿累计下跌1%,钢铁毛利整体下滑100 元左右;而13Q4 以来铁矿石价格相对保持稳定,因此行业盈利并没有进一步恶化,钢铁毛利杠杆自13Q3 高点开始收缩,矿价相对稳定亦使得当前毛利杠杆基本维持1 左右,并未进一步下滑,行业盈利与生产方面亦并未开始进入收缩通道,这一方面支撑了铁矿石需求,对冲了部分外矿产能放量的影响,另一方面又进一步稳定了外矿价格进而钢铁价格,使得当前行业盈利相对保持稳定,我们仍看好公司13Q4 业绩的快速增长。 维持“增持”评级。我们看好公司13Q4业绩的继续增长,维持13、14年EPS预测为0.45、0.47元,维持“增持”评级。

投资评级与估值:下调13-14 年盈利预测至0.63、0.56 元/股(原0.70、0.72元/股),对应14 年估值20 倍。公司暂时减提安全生产费用有望增厚13 年业绩,同时由于负债规模上升导致利息支出增长较快,两者对四季度业绩贡献有望互相抵消。考虑年末管理费用集中计提,Q4 业绩环比仍存在下滑风险。 根据近期情况,我们相应下调了煤炭价格和生产成本假设。公司整合矿建设受山西省限产影响有限,但整体进度仍较慢,预计14 年底将开始陆续投产。公司未来盈利改善有赖于需求回暖煤价上行。我们下调评级至“增持”。 公司13 年前三季度实现EPS 0.54 元,同比下滑46.7%,其中Q3 单季EPS 0.13元,略好于申万预期(0.11 元/股)。公司前三季度实现营业收入139.8 亿元,同比下滑6.0%,营业成本91.3 亿元,同比增长4.2%,导致毛利率同比下滑6.4 个百分点,三季度公司加大力度控制生产成本,外加矿山恢复治理基金和转产基金暂停计提,单季毛利率环比Q2 基本持平约33.3%。公司13 年前三季度实现混煤销量1093 万吨,销售均价约430 元/吨,喷吹煤销量1113 万吨,销售均价约730 元/吨。 电煤量价齐跌是Q3 单季收入环比下滑主要原因。公司三季度单季实现营业收入45.1 亿元,环比下滑5.0 亿元,导致毛利润环比下滑1.5 亿元,归属于上市公司净利润环比下滑0.6 亿元。公司Q3 实现混煤销量约360 万吨,环比Q2减少约30 万吨。外加Q3 港口动力煤价格累计下滑达80 元/吨带动坑口价格下跌,导致公司三季度煤炭收入、利润环比大幅减少。 安全生产费用减提有望增厚13 年业绩约0.05 元/股。公司公告自10 月1 日起,对其所属高瓦斯矿井暂按30 元/吨、其他井工矿暂按15 元/吨标准计提安全费用(原安全费用计提标准为50 元/吨)。其中,常村、五阳、屯留等矿属山西省煤炭厅鉴定的高瓦斯矿,核定产能1700 万吨,预计13 年产量约2100万吨;王庄、漳村等2 矿合计产能1010 万吨,预计13 年产量约1200 万吨。 按30%有效税率计算,预计影响13Q4 净利润约1.4-1.5 亿元。 公司四季度财务费用有望大幅增长。截止13 年9 月30 日,公司短期借款账面余额21.3 亿元,较二季度末增加约2 亿元,长期借款账面余额75.7 亿元,较二季度末增加7.6 亿元,而Q3 单季财务费用环比下滑33.2%或0.4 亿元,同比增加近1 倍,考虑结算因素,四季度财务费用环比仍有望大幅增长。 股价表现催化剂:三中全会限产超预期 核心假设风险:旺季过后煤价承压下跌

2013年三季报EPS为0.64元,同比下降29.9%,业绩符合预期。2013年前三季度实现销售收入为20.9亿元,同比下降15.1%,收入环比进一步下降主要由于三季度整体鞋类终端消费压力较大,同时随着公司直营占比提高三季度订货发货量有所减少。实现归属于上市公司股东的净利润为2.58亿元,同比下降29.9%,EPS为0.63元。公司第三季度营业收入5.93亿,同比下降29.2%,净利润4484万元,同比下降59.1%。 公司继续加速直营模式转型,受此影响毛利率、销售费用率均有大幅提升。 行业低谷期,公司加快了直营化建设,受此影响毛利率环比大幅提升3.6个百分点至40.1%。相应的销售费用同比增加6.2个百分点至17%,管理费用率同比上升1.5个百分点至7.5%。盈利质量方面,受直营占比提升影响,存货较年初增长42%至7.7亿元,应收票据、应收账款均有所下降,但应收账款绝对额仍较大达到11.7亿元,经营性现金流净额同比下降0.74亿至负2.6亿。 行业低谷期公司加速类直营模式布局,同时加强子品牌区隔度,力推大型国际店转型。2013年整体消费低靡,奥康前三季度直营、加盟同店均出现两位数的下滑。在此大背景下,公司大力推进渠道变革转型,继续贯彻联营模式和直营化建设,预计三季度单季合营模式店铺回收60多家,全年至今收回加盟店近400家。公司积极推广直营大店建设,从已有成熟国际店来看销售情况良好,公司今年为适应国际店的改革,加大了各品牌产品的区隔度。 终端销售放缓,公司转型力度较大,短期业绩承压,长期前景值得期待。公司加快了加盟转直营的进程、对货品进行区隔调整以适应国际馆模式,短期仍处调整期,恐回收加盟等举措恐对报表影响较大,但我们认为公司的转型方向还是正确的,我们认可公司的联营模式类直营化运营的战略,长期前景值得期待。考虑到短期业绩承压,下调2013-2015年盈利预测至0.96/1.11/1.29元(原预测为1.07/1.11/1.29元),对应PE为15.0/13.0/11.2倍,维持增持。

三季报业绩增长16.2%,基本符合预期,接单情况较好:前三季公司实现营收147.2亿元,同比增长23.1%,实现归属于母公司净利润8.97亿元,同比增长16.2%(扣除非经常性损益后,净利润增长26.4%),基本符合预期。3Q单季公司实现营收53.5亿元,同比增长28.2%,实现归属于母公司净利润2.86亿元,同比增长8.6%。报告期内,公司承接了包括41亿上海市沿江通道越江隧道、21亿新加坡汤申线等大中型项目,预计前三季累计新签订单超200亿元,整体接单情况较好。 受益投资项目增加,毛利率有望维持较高水平:受益于BT/BOT项目投入增加,公司3Q单季实现毛利率13%,同比提高1.8个百分点,环比逐季提升(1Q和2Q分别为10.8%和12.7%),考虑到公司目前投资能力较强(在手资金63.6亿为历史最高,资产负债率77.4%),未来毛利率有望保持在较高水平。3Q单季实现净利率5.3%,同比下滑1个百分点,主要原因是资产减值损失/收入受基数影响,同比升高3.4个百分点(3Q12资产减值冲回导致该指标仅为-2.5%)。 投资项目占比提升导致现金流下滑,4Q有望好转:公司3Q单季收现比为89%,同比下滑55个百分点,经营性现金净流出6.8亿,较去年同期净流入9.6亿下滑较快,鉴于公司目前在手资金充裕,融资途径丰富,我们认为现金流下滑对公司经营不产生负面影响,并且随4Q加快收款,现金流有望好转。 轨交等本地大型基建项目陆续开标可期:13年上海市提出创建“国家公交都市”目标,并在10月发布《上海市清洁空气行动计划》中明确提出到15年全市轨交运营总长达600公里(目前运营长度491公里),在建和待建项目进度有望加速(《上海市城市轨交近期建设规划(10~15年)》规划新建轨交总长251公里,总投资1587亿元),其中轨道交通14号线和青浦线部分标段有望先招标。此外,未来可期待大型项目包括:北横通道(总投资100多亿,其中地下部分60~80亿)、南外滩综合改造项目(地下部分40亿左右)、江浦路、嫩江路等越江隧道(《黄浦江两岸地区发展“十二五”规划》中明确列示为储备项目)及虹桥商务区、临港新城、迪斯尼和徐汇滨江等区域建设。 维持“增持”评级和盈利预测:维持公司13和14年EPS1.02元和1.18元,增速为15%和15%,对应PE为8.5X和7.4X,考虑公司投资实力较强,未来有望受益于上海基建复苏和全国城轨审批权下放后投资加速,维持“增持”评级。

公司公告/新闻:唐山港公告2013年三季报,1-9月份公司实现营业收入35.33亿元、归属于上市公司股东的净利润6.59亿元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.37亿元,分别同比增长13.64%、38.30%、35.86%。 业绩同比增长38.30%,略超我们33.64%预期。公司前三季度实现归属净利4.57亿元,对应基本每股收益为0.32元,同比均增长38.30%。我们此前在三季报业绩前瞻中预计公司累计实现6.36亿元归属净利,同比增长33.64%,1-9月份经营业绩略超我们预期。 煤炭吞吐量是业绩增长的主要驱动力。前三季度公司货物吞吐量同比增长23.93%至9722.07万吨。受益于进口焦煤增加,公司煤炭吞吐量同比增长40.27%,是业绩增长的主要驱动因素。具体分货种来看,矿石吞吐量同比增长10.82%至4343.46万吨、煤炭吞吐量同比增长40.27%至3283.52万吨;钢材及其他货种吞吐量的增速也不低,分别为13.55%和83.22%。 维持盈利预测和“增持”评级。我们维持2013-2015年盈利预测,预计可实现归属净利分别为7.89亿元、8.64亿元和9.50亿元,对应全面摊薄每股收益为0.39元、0.43元和0.47元;对应最新股价的PE为8.3X、7.6X和6.9X。基于FCFF模型测算公司合理估值为4.1元,结合公司稳定的业绩增长和处于较高安全边际的估值,我们维持对公司“增持”评级。

公司公告/新闻;恒基达鑫公告2013年三季报业绩。1-9月份公司营业收入同比下降-8.02%至1.26亿元,归属于上市公司股东的净利润同比下降-16.04%至4195.18万元,扣非净利同比下降18.71%至4058.87万元。 业绩完全符合预期,珠海库区新投产能带来的收入增长被疲弱市场抵消收入持平。(1)三季度单季公司实现营业收入4404万元,同比增长7.50%,实现归属净利1358万元,与我们此前预期的1328万元一致;对应基本每股收益为0.35元。(2)三季度珠海库区三期工程一阶段项目建成投产,新增罐容16.5万方,较去年同期罐容增长36.03%。而从母公司收入看,3季度营业收入为2954万元,较去年同期增长8.76%。据此,我们初步测算认为:受珠海库区出租率及市场价格影响,收入下降幅度为28%左右。新增产能带来的收入为不利市场因素所抵消。 静待产能释放和新收购项目贡献增长。公司前期公告收购嘉盛码头,我们分析认为公司迈出了产业链合作和国际化的第一步,非常看好公司通过与奥德费尔合作带来的管理能力提升、市场影响力提升进而最终带来业绩的提升。另外,公司扬州库区一期续扩建(II)阶段工程项目也有望在2014年投产带来新的业绩增长点。 下调2013-2015年盈利预测,维持“增持”评级。考虑珠海库区的市场和扬州库区调整投资规模因素,我们下调2013-2015年公司盈利预测至5600万元、8200万元和1.01亿元,对应EPS为0.46元、0.68元和0.84元(原预测为0.56元、0.84元和0.94元)。对应最新股价的PE分别为28.9X、19.6X和15.9X。考虑公司中长期发展的潜能和收购嘉盛码头项目可能带来的协同效应,我们维持“增持”评级。

三季报业绩低于预期,EPS0.28元。宝钢股份2013年前三季度实现收入1423亿元,同比下滑2%,其中13Q3实现收入462亿元,同比下滑4%,环比13Q2下滑7%;前三季度实现归属母公司净利润46亿元,同比降57%(扣除非经常性损益后同比增56%);其中13Q3实现归属母公司净利润9亿元,同比降21%,环比13Q2下滑55%;前三季度公司加权平均净资产收益率4%,较上年同期下滑6个百分点;2013年前三季度实现EPS0.28元,其中13Q3EPS0.06元,低于我们预期的0.11元。 13Q3毛利率下滑,成本与营业外支出超预期。宝钢股份13Q3完成铁产量516.1万吨,钢产量532.4万吨,商品坯材销量556.3万吨;实现合并利润总额13.9亿元,剔除去年三季度出售不锈钢、特钢相关股权收益后,三季度经营利润同比增加3.5亿元。前三季度累计实现利润总额65.7亿元,剔除去年不锈钢、特钢相关资产及股权处置收益后,前三季度经营利润较去年同期增加22.8亿元。公司前三季度综合毛利率8.8%,较去年同期上升1.3个百分点,主要为今年上半年宝钢出厂价相对成本涨幅较大所致;其中13Q3综合毛利率为7.8%,较13Q2下滑1.7个百分点,主要原因为二季度宝钢出厂价相对较高使得三季度价格整体偏低,出现了13Q3盈利环比下滑的情况。13Q3公司商品坯材产销量低于预期(高炉大修及限电)、成本支出高于预期(低库存使得实际成本更接近13Q3的高矿价(13Q2、Q2分别约127美元/吨、132美元/吨))以及营业外支出过大使得业绩整体低于预期。 下调2013年盈利预测,维持“买入”评级。我们下调公司2013年EPS预测为0.37元(之前为0.44元),维持2014年EPS预测为0.57元,维持“买入”评级。

业绩基本符合预期,毛利率与上半年基本持平,低价项目在结算中占比仍偏高。预计四季度随着结算结构趋于均衡,预计全年毛利率将有所回升。公司前三季度实现营业收入442.7亿元,同比增加41.4%;归属母公司净利润46.1亿元,同比增加20.7%;基本每股收益0.65元,与我们三季报前瞻中预测的0.67元基本一致。公司1-3季度毛利率为32.7%,与上半年的32.6%基本一致,但比去年同期下降5.7个百分点,主要仍是部分首次销售的低毛利项目在结算中占比较高。但随着项目后续结算价格逐步提升,以及四季度结算结构趋于均衡,预计全年毛利率将有所回升。 四季度推盘预计可达450亿的全年高峰,销售将有明显增长,维持全年1300亿元销售额预测。公司前三季度实现销售签约额886.68亿元,同比增长17.3%,如果取预售证顺利,预计公司第四季度新推盘货值将达到450亿元左右,月均150亿,为全年最高峰。加上目前300亿元左右库存,四季度公司可售资源充足,去化率稳定,维持全年销售1300亿元的预测。 前三季度经营现金流大幅净流出,因公司大幅增加工程款及土地储备支出,三季度拿地金额占销售额比0.88高于前三季度累计比0.5。公司前三季度经营性现金流净额为-80.17亿元,比去年同期109.65亿元净流入减少近189.82亿元,主要因公司大幅增加土地储备支出,公司第三季度新增23个项目,新增建筑面积937万方,土地款283.83亿元,拿地金额占销售额比为0.88,高于前三季度累计的0.5。 投资建议:业绩确定性高,估值处于低位,维持买入评级。公司前三季度预收账款1253亿元,实现签约销售额886.68亿元,预计13年全年销售收入1300亿,公司业绩确定性较高,维持13、14、15年EPS1.53元、2.03、2.67元的预测,对应PE为6X、5X、3X,维持买入评级。

2013 年三季度单季净利润同比增长124%,业绩高于预期。13 年前三季度实现营业收入27.8 亿元,同比增长32%;归属于上市公司股东的净利润2.32 亿元,同比增长98%,折合每股收益0.67 元,高于之前预期0.61 元。三季度单季收入、净利润分别为11.1 亿元和1.28 亿元,收入同比环比分别增长34.3%和基本持平,净利润同比环比分别上升124%、43%。2013 年前三季度毛利率为33.3%,同比增长3.4%,环比增长0.8%,三季度单季毛利率为34.5%,同比环比分别增长3.4%和0.7%。 毛利率提升以及销售费用下滑是三季度净利环比提升主要原因。我们发现三季度单季收入环比基本持平,但最终净利环比增长约43%,绝对额环比增加约4050 万元。我们认为,毛利率的提升以及销售费用下滑是主要成因,其中毛利率提升0.8%影响约1000 万元,销售费用单季环比下滑1.1%,提升业绩约1200 万元,再加上营业外收入环比新增近500 万元,整体三季度单季业绩环比提升43%。我们认为公司规模效应以及内控的不断提升带来的毛利率提升以及费用下滑将会是一个中长期的效应,未来或将持续。 主业结构转型、布局不断扩张推动公司进入稳定高速增长期。公司公告,出资总计5000 万元设立昆山花桥东方雨虹投资有限公司,主要经营防水材料的研发、销售及安装等业务,进一步扩张公司在江苏地区的覆盖力度,同时我们认为,公司业务、下游客户的两大转型以及渠道的下沉深化为公司中长期稳定快速发展奠定了坚实基础。我们认为公司业绩高速增长主要是上半年地产商合作增长稳定,工程同比需求转好,从而导致各渠道销量略超预期。 上调 2013-2015 年公司EPS 至1.03/1.55/2.15 元(原为0.95/1.48/2.03 元),维持“买入”评级。考虑到公司整体销量略超预期,同时通过后续增发项目以及未来不断规模布局扩建后公司龙头优势将进一步得到彰显,我们上调13-15年销量5%-10%,同时由于考虑到环氧乙烷价格仍将保持低位,上调14-15 年涂料毛利率约2-3%,维持评级为“买入”。我们预计13 年全年业绩为3.7 亿元,折合EPS 约为1.03 元。

13年前三季度每股收益0.25元,完全符合预期。公司13年前三季度实现营业收入26.3亿元、归属于母公司所有者净利润2.64亿元,分别同比下降33.4%、53.5%。其中,三季度实现营业收入9.0亿元、归属于母公司所有者净利润0.84亿元,分别同比下降18.4%、21.8%,环比变动-4.6%、56.2%。 13年前三季度EPS0.25元(其中三季度0.08元),完全符合预期。 管理费用率下降使业绩环比明显改善。公司三季度营业收入环比二季度基本持平,公司三季度开工率在70-80%,与二季度基本持平;三季度尽管稀土市场大幅反弹,但由于下游需求依然较弱使产品提价能力有限,产品价格企稳但未现明显提升。公司三季度业绩环比改善主要得益于管理费用率的环比显著下降,公司二季度管理费用率高达14.1%,远高于正常水平的10%左右,一定程度可能与公司奖金计提费用摊销方式有关,随着二季度集中摊销奖金费用的结束,公司三季度管理费用率显著下降至10.6%(正向影响EPS约0.03元),成为三季度业绩环比明显改善的主要原因。 中长期来看必将受益于新能源与混动汽车为代表的节能经济蓬勃发展。目前从开工率来看,公司开工率在70%左右,与三季度基本持平,其中汽车领域订单较为饱满,其他领域需求一般。中长期来看,全球以新能源与混合动力汽车为代表的节能经济正在高速发展,12年全球新能源、混动汽车销量分别达20、181万辆,分别同比增长91%、72%,稀土永磁在节能经济应用中至关重要、不可或缺,公司作为目前全球最大的稀土永磁企业,凭借先进技术、优质客户和专利保护协议,已与全球主要汽车厂商建立紧密合作关系,静待市场放量,未来有望为公司带来业绩与估值的双重提升。 股价大幅回调具备战略配置价值,重申公司增持评级。我们维持公司13-15年盈利预测0.35/0.46/0.64元,对应动态PE35.6/27.0/19.2倍,三四季度钕铁硼需求低于预期以及市场风险偏好下降等系统性风险导致股价持续回调,目前已经回落至前期定增价格附近。考虑到明年初下游补库维稳需求以及公司高性能钕铁硼竞争优势难以撼动,重申公司增持评级。

万科今日公布三季报,公司1-3季度实现营业收入643.2亿元,同比增长37.5%,净利润61.6亿元,同比增长21.3%,基本每股收益0.56元,与我们预期的0.57元基本一致。 结算利润率小幅下滑,下降主要因低价项目参与结算所致,目前预收款及销售均价均高于结算均价,预计全年毛利率将逐步回升至34%左右。公司1-3季度结算毛利率32.1%,较上半年下降1.5个百分点,比去年同期低5.1个百分点。净利率为9.7%,较今年上半年和去年同期都下降了1.3个百分点。利润率下降主要是因为结算产品中,在11年末及12年上半年销售的低毛利项目较多。公司前3季度结算均价为10711元,而公司目前已售未结资源的均价为11099元,今年前三季度的平均销售均价为11676元/平方米,均高于目前的结算均价。我们预计,随着4季度有更多12年下半年以来销售的项目参与结算,毛利率将逐渐恢复,预计全年毛利率将回升至34%左右。 推盘、开工积极,维持销售额1800亿的预测。1)公司前3季度销售额1285亿,同比增长33.4%,保持高速增长。预计公司4季度推盘量将达到500亿左右,维持13年销售额1800亿的预测,同比增长27%。2)公司前三季度开工面积1362万方,同比增长56.4%,预计全年开工量预计将超过年初计划的1653万方,增幅达到20%以上,为明年的货量增长提供支撑。3)公司3季度末货币资金覆盖一年内到期借款比例由年中的0.84提升到0.95,同时净负债率较年中下降1.6个百分点至39.9%,但略高于公司历史水平。净负债率的适度提升也有利于利用杠杆作用提升公司资金利用效率。 4季度及明年推盘依然充分,销售快速增长,业绩锁定度高,估值低,维持“买入”评级。目前公司销售去化率稳定,公司中报预收款1753亿,为我们预测的13年结算收入的123%,业绩锁定度高。公司4季度货量约500亿,维持13年销售额1800亿的预测,同比增长27%。而1-3季度56%的开工增速也意味着14年推盘量依然充分。维持13-15年EPS1.40、1.71、2.02元的盈利预测,对应PE分别为6X、5X、4X,估值处于低位,维持“买入”评级。

业绩符合我们的预期。2013年前三季度公司实现营业总收入97.3亿元,比去年同比下降21%;实现归属母公司的净利润1.7亿元,相比去年同期3亿元,下降44%;实现基本每股收益0.02元,完全符合我们的预期。综合毛利率10.9%,同比下降2.1%。三季度营业总收入57.1亿元,环比上升143%,同比上升33%;归属母公司的净利润0.5亿,环比上升57%,同比下降48%;实现基本每股收益0.02元。 铅锌价格略升,国外矿山产量低于年初计划。公司主营产品铅锌产品价格环比略有回升,三季度铅现货含税均价14148元/吨,相比二季度13933元/吨上涨1.5%;锌现货含税均价15385元/吨,相比二季度15129元/吨上涨2%。产量方面,三季度整体产量与二季度基本持平。具体来看,前三季度国内铅锌矿产量约15万吨金属量(Q3单季6.3万吨左右),铅锌冶炼产量约17万吨(Q3单季5.9万吨左右),国外铅锌矿产量约9万吨金属量(Q3单季3.4万吨左右),生产精矿含铜金属量约8000吨(Q3单季2700吨左右),精矿含金金属量360公斤(Q3单季90公斤左右)。预计四季度各主营产品产量与三季度基本持平,国外佩里亚预计全年铅锌矿产量约13万吨,低于年初计划的14万吨。 拟收购佩里亚矿剩余47%左右股权,预计有望年内完成收购。中金岭南全资子公司中金岭南(香港)矿业有限公司与佩利亚有限公司签署了《收购方案实施协议》,拟收购佩利亚除中金岭南(香港)矿业外的全部股票,总计约3.7亿股,收购价格0.35澳元/股,投资金额约为1.28亿澳元。我们预计最快将于12月份完成此项收购,有望在明年贡献增量业绩0.03元左右。 维持盈利预测,维持增持评级。考虑到佩里亚矿剩余股权收购后的贡献,维持公司13-15年EPS预测为0.11/0.13/0.16元,对应当前股价的动态市盈率为60/50/40倍。公司产能将在未来几年迅速释放,强成本控制能力和高资源自给率保证了公司的盈利性,国际资源扩张方面之得期待。基于对铅锌价格见底回升的判断,维持公司增持评级。

前三季度净利润同比增长18%,扣非后净利同比增长30%,符合预期。其中,前三季度公司收入13.8亿元,同比增长5.82%;归属母公司净利润2.1亿元,同比增长18%;扣非后净利润2.07亿元,同比增长29.8%,第三季度收入6.18亿元,同比增长7.85%;归属上市公司净利润9264万,同比增长16%,扣非净利润9095万元,同比增长18%。前三季度每股收益0.59元,第三季度每股收益0.26元。4季度是电网交货旺季,预计全年业绩达到我们预期问题不大。 农网表今年起招标,有望接棒城网表贡献业绩。截至前十月两网公开招标中标金额超过8.2亿元,年底前还将有一批集中招标,预计全年两网集中招标中标订单金额在9-10亿左右,全年网省单独招标及海外我们预计订单金额在5亿左右。今年电表订单结构中农网表占比提升,农网表单价低,但是盈利能力较好,预计明年农网表招标规模还将继续放量,综合考虑行业投资趋势和公司业务布局,我们预计明年电表业绩整体有望持平,未来将作为新业务的孵化器,持续提供现金流支撑新业务快速发展。 分布式光伏电站业务持续顺利推进。公司于10月份公告500MW光伏电站开发框架协议,确立未来以EPC快速周转+部分持有电站股权参与运营的东部电站开发和盈利模式。我们预计年底前分布式补贴细则有望出台,公司计划于年底前完成首个分布式示范项目建设并网,为明年业务快速复制打下基础。考虑到明年国内分布式电站建设迎来井喷式建设局面,公司光伏业务前景广阔,业绩弹性巨大。 LED业务推进顺利。公司致力于在LED领域成长为东部龙头企业,已经引入了战略性合作伙伴加盟,东部渠道建设开始推进,预计今年订单贡献在1.5亿元左右。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.05、1.44、1.70元,目标价30元,“买入”评级。

教育培训为朝阳行业,少儿、中学生市场将迎黄金十年。《国家中长期教育发展规划纲要(2010-2020年)》指出大力发展教育培训行业(预判三中全会将有深化教育体制改革议题);当前市场存量3000亿(潜在5000亿),行业平均增速达30%,而集中度极低,CR(10)仅为4.3%,朝阳行业特质为教育培训机构提供无边扩张空间。目前培训市场结构正在变化,86-88年新增人口高峰将于13-15年进入结婚、生育期,少儿、中学生教育培训市场将迎黄金10年。 注入昂立科技,“业务完善+区域扩张+资本整合”推动公司5-10年高成长。原业务或将剥离,注入后跃升A股教育培训第一股,品种稀缺。昂立教育资产优质(线上线下,“业务+管理”双体系),扎根上海30年,全国扩张蓄势待发。扩张路径为:业务完善(原业务调整、拓展新业务)、区域扩张(上海加密、以智立方拓展江浙、建全国大区直营点加强加盟点控制)、资本整合(交大校内资源整合平台、中国教育培训行业并购整合平台)。昂立教育主业为少儿、中学生(收入占比75%),有望借助资本市场迎接细分市场的黄金十年。 机制理顺是公司资产扩张,经营效率提升的核心引擎。昂立教育毛利率(55%)仅次于龙头新东方(59%),净利率(5.4%)却远低于行业平均(15%),国有校办企业长期体制、机制弊端显露无疑。目前,二股东起然教育入驻后改善股权结构;昂立教育核心骨干持股,上市后激励机制理顺,公司资产规模扩张、经营效率提升获核心引擎。我们认为,昂立教育的费用挖潜空间巨大。 短期目标价18.74元,看重公司中长期市值成长,“增持”。假设13年完成注入,注入后股本为2.51亿(暂不考虑配套融资的股本摊薄),我们预测公司13-15年净利润分别为0.56亿、0.95亿、1.52亿,折合EPS为0.22元、0.38元、0.61元,当前股价对应PE为63倍、37倍、23倍。我们采用绝对估值法得到公司短期合理价值为18.74元(保守假设、未考虑原有资产剥离和潜在并购)。我们认为对于稀缺、高成长、战略正确、机制到位的标的而言,短期不应过分看重当前盈利,更应从市值角度思考。当前公司市值仅为新东方的1/10。资产注入后规划清晰、机制理顺,市值成长空间广阔,“增持”。