盛世之夏,足球盛典催化在即,尽享行业红利收购双刃剑体育及新英体育持续加码体育板块。 1)2018俄罗斯世界杯将于6月14日(周四)至7月15日举行。揭幕战将于北京时间6月14日23时开赛;中俄时差5小时,观赛时间集中在国内观众休息前,受众群体广泛。 2)双刃剑体育成为FIFA 指定俄罗斯世界杯亚洲区独家销售代理,开创中国体育营销界先河,世界杯热度催化下公司市场地位不断抬升,国际化进程显著。 3)公司把握机遇积极拓展体育全产业链业务,与FIFA、国际奥组委、欧洲足协等国际体育组织,巴塞罗那、皇家马德里、拜仁慕尼黑等优质俱乐部以及苏亚雷斯、鲁迪·费尔南德斯等明星球员建立合作关系,同时布局体育版权贸易、赛事活动、经纪业务,场馆运营、体育培训业务,行业影响力日趋强盛。 4)公司并购体育版权行业龙头新英体育,并与苏宁体育达成合作,收获英超、欧足联、西甲、德甲等精品赛事转播权。同时公司利用新英体育“免费+付费+增值”付费模式,把握国内体育版权付费市场,提高资源变现能力,获取内容端资源和版权平台优势。 影视领域发展加速,精品化战略提升竞争力公司以旗下强视传媒为核心坚持精品剧制作战略。《爱人同志》献礼十九大,获广电总局重点项目扶持,成绩喜人;储备剧目《玄武》、《新龙门客栈》等上线在即,有效增厚2018业绩;公司现存莫言《檀香刑》等优质IP,与韩三平、郑晓龙、胡歌、靳东等合作紧密,有力把握头部资源,助力精品化战略实施。 盈利预测及建议收购强视传媒成功转型,后收购双刃剑体育丰富大文化产业布局,转型三年以来“影视+体育”双轮驱动战略收效显著。随着后续加重体育业务投入,公司市场地位将持续优化。我们预测公司2018-20年备考EPS 分别为0.69/0.94/1.20元,对应当前PE 分别为26/19/15倍。考虑到世界杯催化因素及后续体育资源变现力度持续提高,公司2018年PE 合理区间为30-35倍,对应股价区间为20.55-23.98元,给予“增持”评级。 风险提示政策风险、并购进展不及预期风险、商誉减值风险、版权运营风险等。

4月单月同比增长13.5%,1-4月累计同比增长10.9% 上汽集团4月单月实现销量56.9万,同比增长13.5%,1-4月累计实现销量239.2万辆,同比增长10.9%。上汽大众4月单月销售16.0万辆,同比增长15.1%,1-4月,上汽大众累计销售67.3万辆,同比增长4.7%。上汽通用4月单月销售17.12万辆,同比增长18%,1-4月,上汽通用累计销售66.24万辆,同比增长15.4%。上汽通用五菱4月单月销售15.27万辆,同比增长-4.6%,1-4月,上汽通用五菱累计销售72.78万辆,同比增长0.7%。上汽乘用车4月单月销售6.23万辆,同比增长49.7%,1-4月,上汽乘用车累计销售24.41万辆,同比增长53%。整体而言,旗下大众销量高于我们预期,其余符合预期。 上汽大众:补库存动力足与后期新车型上市,高增速可持续 4月单月,上汽大众销售16.0万辆,同比增长15.1%,1-4月,上汽大众累计销售67.3万辆,同比增长4.7%。 从零售侧和批发侧数据来看,零售侧数据持续走强且显著高于批发侧数据,未来2-3个月补库存动力较为充足。从车型增量来看,4月单月,上汽大众增量最大的车型主要是科迪亚克、凌度、途昂、科洛克以及昕锐,下滑车型主要包括Polo、昕动、野帝和晶锐。上汽大众旗下大众子品牌增量主要依靠途昂和凌度,科迪亚克子品牌正处于产品更替阶段,后期以科洛克、科迪亚克、柯米克等全新SUV产品组合将对野帝、晶锐、明锐以及昕动等轿车老产品组合全面替代,结合5月新车型朗逸PLUS、6月柯米克上市以及9月帕萨特换代,我们预计上汽大众5-6月销量仍然有望维持10%以上销量增长,全年增速可观。 上汽通用:雪佛兰销量复苏,别克低基数,凯迪拉克持续 高增长,两位数增长可持续4月单月,上汽通用销售17.12万辆,同比增长18%,1-4月,上汽通用累计销售66.24万辆,同比增长15.4%。4月单月,上汽通用高增长主要来源于:第一,别克子品牌新车型对应低基数,全新君威、阅朗以及GL6对应去年0基数;第二,迈锐宝XL、迈锐宝、科沃兹、赛欧3、全新科鲁兹等雪佛兰子品牌车型销量复苏;第三,凯迪拉克持续高增长。从批发侧数据和零售侧数据来看,上汽通用1-2月处于去库存阶段,2月尤为显著,3月份出现补库存。由于主要贡献增量的全新君威是去年7月份上市,阅朗和GL6是去年10月份上市,我们预计上半年通用均有望维持10%以上的销量增速。 上汽通用五菱:新产品系列替换老产品系列,预计下半年有望实现正增长 4月单月,上汽通用五菱销售15.27万辆,同比增长-4.6%。1-4月,上汽通用五菱累计销售72.78万辆,同比增长0.7%。4月单月,上汽通用五菱增量车型主要来自宝骏530和宝骏510,其中宝骏560和宝骏730下滑较为显著。从零售侧和批发侧数据来看,2月补库存较多,3月零售侧和批发侧数据均下滑,3月出现压库存现象。宝骏在18年新车型较多,目前3月上市了紧凑型SUV530、4月上市了紧凑型SUV310W以及5月上市了MPV360,后期预计在宝骏530达到稳定月均后,新产品系列530、310W、510对老产品系列730、310完全替代,销量增速有望正增长。 上汽自主:RX3+RX8+名爵6构成核心增量,后期销量增速有望持续提升 4月单月,上汽自主销售6.23万辆,同比增长49.7%,1-4月,上汽自主累计销售24.4万辆,同比增长53%。4月单月,增量车型主要来自MG6和RX3,此外RX5维持15%的同比增速。4月新上的RX8产品力十足,后续有望接力增长,我们预计上汽自主增速后期有望持续提升,全年实现70万的销量目标概率较大。 核心观点:短期销量可观但估值存压力,长期业绩稳健高股息 短期来看。上汽大众增速较高可持续,第一,去年新上市车型主要集中在3-4月份,按产销爬坡3-6个月来看,未来3-6个月基数较低;第二,目前零售侧数据走势较强,且前三月经销商库存持续走低,后期补库存动力充足;第三,后期持续有科洛克、柯米克、塔鲁新车型以及朗逸PLUS、帕萨特等换代车型接力。上汽通用核心增量车型GL6与阅朗去年年底上市,全年对应低基数,但鉴于零售侧和批发侧数据,3月经销商库存提升,预计下半年增速相对上半年较慢。通用五菱目前新产品530、360以及510组合将逐步替代730、560等老产品,预计下半年可实现正增长。上汽自主乘用车目前增量主要来源于名爵6和RX3,且均为去年年底上市,叠加4月新上市的RX8后销量增速有望持续提升,全年70万目标较大概率实现。估值层面来看,短期受到汽车行业股比放开,关税下降等市场情绪影响,但我们认为关税下降对国内整车市场价格体系冲击有限,而股比放开时间仍然较长,留给自主品牌产品升级时间足够。长期来看,公司属于高股息稳增长汽车股,2018-2020年销量增速有望稳定维持在7-10%区间,股息率有望维持在5%以上,我们预计公司18/19/20年EPS分别为3.18/3.45/3.72元,目前股价对应PE分别为10.0/9.2/8.6倍,维持“买入”评级。

多元业务布局拉动业绩增长,2018Q1业绩稳中有升。 1)2018Q1公司实现营业收入8.86亿元,较上年同期小幅提高4%,归母净利润1.98亿元,同比增长3.39%,其中扣非净利润1.93亿元,同比增幅为4.16%。营业成本1.13亿元,同比减少43.03%。2)公司本期货币资金同比减少16.42亿元,同比减少80.72%,主因为支付收购Grindr少数股东款所致;长期股权投资增加5.09亿元,同比增加38.22%,系收购Opera股权所致;其他应收款增加6.70亿元,同比增加357.75%,系往来款增加所致。 游戏业务稳扎稳打,社交内容平台变现驱动持续增长。 1)自研、代理及棋牌游戏支撑游戏业务稳步发展。自研游戏《神魔圣域》、《Seal希望:新世界》持续贡献收入。同时,由昆仑游戏和盛大游戏合作发行的《龙之谷M》已于2018年2月在繁体区域上线,首月即进入当地市场苹果及谷歌畅销榜前三和免费榜第一,东南亚地区已于4月上线,一经上线就取得了亚洲多国AppStore下载榜第一名。后续公司还将和盛大游戏共同推动《龙之谷M》在欧美等地发行。闲徕互娱方面,公司聚焦传统优势市场,逐渐向城市、县级、乡镇、农村层层渗透,同时开发迎合用户口味的娱乐模式,增加用户在线时长和使用粘性,增厚公司在社交网络业务板块的业绩。 2)依托浏览器及内容分发平台Opera、社交平台Grindr,搭建全球化社交媒体及内容架构。本期公司进一步增持了Opera14.7%的股权至48%,Opera全球MAU达3.5亿,新产品OperaNews上线半年MAU过亿,带动Opera扭亏为盈。本期公司完成Grindr剩余38.47%股权交割,实现对Grindr100%控股,Grindr月活800万,日均使用时长逾50分钟,高用户粘性企凸显亚文化平台价值,长期成长空间巨大。 投资建议。 游戏业务稳中有升,Opera、Grindr商业化前景光明、卡位优势明显。预计公司18/19/20年EPS为0.93/1.07/1.22元(不考虑趣店投资收益及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期24/21/18倍PE,维持“买入”评级。

长期看好市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,维持买入评级 整体来看,宇通客车4月销量符合预期,产品结构持续改善,补贴过渡期叠加增值税调整推迟销量释放,5月销量增长可期。我们认为2018年宇通主业主要围绕量端(市占率)和价端(毛利率)的权衡,预计18年销售(客车整体和新能源)均有望重回16年高点,单价方面受补贴下滑影响,同时下游客户提价幅度17年减少,毛利率或难维持,短期主业承压。长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化和海外出口,全年建议关注新能源补贴收回进度和下游提价幅度。我们预计18/19/20年EPS分别为1.63/1.84/2.10元,对应PE分别为12.7/11.3/9.9倍,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车补贴持续下滑、产品结构或不达预期、坏账计提和有息负债短期或增长。

产业链延伸至游戏发行领域,深化科达流量资源优势 公司拟收购标的鲸旗天下主要从事移动游戏代理运营与推广服务;业务模式以自营推广为主、流量渠道主要为今日头条、爱奇艺等,鲸旗天下通过流量运营收到充值款并向广告代理商和CP分别支付广告投放成本和分成成本。鲸旗天下曾成功推广运营了《剑雨逍遥》、《青云诀》、《昆仑墟》、《攻城三国》等多款优质游戏,代理的游戏包括角色扮演类、战争策略类等多种游戏类型。 公司深耕数字营销业务、流量资源丰富,与鲸旗天下游戏自营推广业务具备较强的产业链协同作用。鲸旗天下的游戏自营推广业务对流量的需求持续、稳定,并购后将整合科达股份强大的媒体资源与鲸旗天下丰富的游戏CP资源,打通移动游戏开发商到广告主和媒体的业务链条;一方面公司数字营销领域积累的技术优势与海量数据助于游戏推广精准度;另一方面,科达丰富的流量价值得以最大化挖掘,进一步提升经营效率、突破业绩增长天花板。 交易价款50%将用于回购科达股票,彰显公司长期发展信心 本次交易对方承诺在收到科达股份支付的当期股权转让价款之日起5个交易日内开始并于6个月内以不低于其取得的股权转让价款(含税)的50%完成对科达股份的股票的购买,预计回购股票资金总额将在3亿以上;此外,此前公司公告拟以自有资金5000万元~1亿元人民币的总金额回购公司股份。我们认为公司共拟以不低于3.5亿资金回购+增持公司股票,彰显公司长远发展信心。 数字营销主业加速发展,与小米、今日头条等核心媒体平台合作紧密 公司18Q1数字营销业务总计实现营业收入26.98亿万元,同比增长117.42%,占一季度总营业收入比例达93.66%;公司旗下子公司派瑞威行是小米网服行业连续三年(2015-17年)的核心合作伙伴,公司官方披露2018年派瑞威行在小米广告平台投放规模目标为6亿,同时公司今日头条、腾讯应用宝\社交广告等与核心广告平台亦合作密切,数字营销主业发展稳健。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018/19/20年EPS分别为0.77/1.00/1.29元,对应PE16/12/9倍。看好公司数字营销主业内生增长潜力,产业链上游拓展打开成长天花板;公司回购股票、股权激励彰显公司信心,当前估值具备较高吸引力。维持“增持”评级。 风险提示 并购整合风险、商誉减值风险、市场竞争加剧风险。

商业资源整合加速,影响短期业绩 2017年,公司实现营业收入24.10亿元,归母净利润1.44亿元,EPS为0.46元,业绩略低于预期,主要由于1)商业业务并表存货跌价导致资产减值损失在增加;2)崇高百货尚未并表影响(17年承诺3500万利润)。公司拟10股派发现金红利1.0元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 2018Q1,公司收入6.27亿,归母净利润2302万元,扣非后归母净利润1008万元。18Q1收入与利润略低于预期,主要因:1)崇高百货尚未并表影响较大(18年承诺全年5250万利润);2)主要代理品牌ARMANI调整旗下产品线,部分品牌门店关闭所致;3)商业资源整合进行中,短期存货跌价计提占比较高,资产减值损失在销售收入中占比达到12.37%。公司公告,预计2018上半年归母净利润变动区间为0.6亿元至1亿元,变动幅度为-29.55%-17.42%。我们预计,公司商业资源整合有望在18H1初步完成,届时业绩将加速释放。 服饰业务占比提升,盈利能力提升 18Q1,公司整体毛利率为55.94%,同比提升明显;销售费用率达19.57%,同比大幅提升,主要因服饰业务占比大幅提升;管理费用率为15.26%,财务费用率为3.96%。18Q1,公司净利率为6.41%,基本符合预期。 奢侈品运营资源加速整合,与尚品网合作可期 公司17年先后收购了上海欧蓝、崇高百货及彩虹集团中国区等国际品牌运营商,并加速剥离非相关资产。目前,公司运营管理近40个高品质国际品牌,门店超过200家,遍布国内七大地区近50个城市中的130多个商业地产,品牌优势、规模优势初步建立。 风险提示 收购企业业绩未达预期;奢侈品行业海外消费回流状况不及预期。 奢侈品运营资源加速整合,维持“增持”评级 公司是我国奢侈品运营领域龙头企业,渠道运营的经验丰富,激励机制良好,进一步整合行业资源,享受行业集中度提升以及海外消费回流的红利。预计18/19/20年EPS分别为0.84/1.18/1.55元,维持“增持”评级,建议关注。

新领导层+外部环境改善下,管理层加强自我激励,力创业绩高峰 公司2017年10月以来的订单验证外部环境全面改善。在此背景下,2017年少壮派管理层更换,力争公司有一副新气象,创造一份新辉煌。大股东增持+管理层延迟领取分红,也是股东层面给的一份支持和期望,有利于激励公司全体成员上下一心,再创佳绩。 公司具备多年历史沉淀和技术积累,拥有领先市场地位和份额,子公司实力不俗。看好“补偿性”采购逻辑下公司未来三年的发展,预计公司2018/2019/2020年的净利润分别为5.58/8.15/11.91亿元,对应44/30/21倍PE,维持公司“买入”评级。

事件: 1)公司2017年实现收入36.42亿元,同比增长8.39%;实现归母净利润9012.96万元,同比降低81.92%,业绩符合预期。业绩变动的主要原因系第四季度上线的潮流玩具业务未达预期,海外影视业务收缩调整及影视投资业务亏损,游戏业务未达预期及对应该业务子公司商誉减值等。2)2018Q1,公司实现收入7.39亿元,同比降低16.33%;实现归母净利润4645.83万元,同比增长1.62%;扣非后归母净利润3493.9万元,同降19.71%。 头部级儿童IP创作能力突出,授权业务增势良好 截至2017年末,公司拥有的商标、专利和版权总量超过18000件,精品IP创作及开发能力突出,截至2018年3月底,公司精品IP《超级飞侠》4季全网总点击量超过180亿次,并揽获多项国际及国内重要奖项;新晋作品《萌鸡小队》在嘉佳、卡酷等少儿频道多次收视率领先,上线不到5个月累计点击量达22亿次。依托丰富及有影响力的IP资源,授权业务收入及利润增势良好,除商品授权外,公司还积极拓展室内乐园、舞台剧、酒店、儿童教育、展览等领域授权业务,2017年,儿童IP舞台剧总演出场次同比翻倍,超级飞侠主题巡展成功举办20场,入场人次超400万。未来公司将通过与更多产业及商品品类合作,拓展IP变现边界。 玩具业务国内渠道优化与国际化齐头并进,婴童业务稳健增长 1)玩具业务:在保持传统渠道优势的基础上,现代超市渠道取得突破;同时,国际化板块持续扩展,公司在加拿大、荷兰、英国、中东和南美分别设立子公司,截止2018年3月,海外发行覆盖超过130个国家,授权市场超过250个国家。2)婴童业务:2017年,婴童业务收入为8.69亿元,同增67.27%;毛利率为38.68%,同增5.92pct。线下拓展新终端销售网点超过2700家,与乐友、孩子王的合作取得持续性的增长,全渠道销售同增12%;线上直供渠道发展超出预期,全渠道销售同增36%。 盈利预测与投资建议 预测2018-20年EPS分别为0.42/0.50/0.60元,当前股价分别对应同期29/24/20倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,IP衍生开发不及预期等。

营业收入小幅下降,18年有望业绩持续释放1)2017年公司实现营业收入17.68亿元,同比下降4.66%;归母净利润2.64亿元,摊薄EPS 为0.10元,同比下降44.44%;2018Q1实现净利润1.32亿元,同比下降18.71%。 2)业绩下降主要系公司研发成本增加较大、自研重点游戏上线时间推迟,被投资公司商誉减值准备、可供出售金融资产减值准备及因业绩承诺未完成产生的业绩补偿等原因所致。公司目前重点游戏产品《奇迹MU:觉醒》、《大掌门2》已于18年一季度上线,业绩表现良好,预计成为公司新的利润增长点。 手游占据主流、页游大幅下滑,精品新游值得期待报告期内移动游戏业务实现营收15.86亿元,占全部营收89.71%;页游实现营收1.45亿元,同比下降41.33%。《拳皇98终极之战OL》、《全民奇迹》、《魔法门之英雄无敌》等精品游戏持续为公司带来稳定收入,其中《拳皇98终极之战OL》贡献全部游戏收入的49.08%。2018年一季度重点游戏产品《奇迹MU:觉醒》、《大掌门2》陆续上线,业绩表现良好,有望持续贡献流水。 携手林芝腾讯进行资源整合,获取优质IP 布局业务协同1)报告期内,公司引入林芝腾讯作为战略合作伙伴,增强公司在发行、渠道、运营端的行业竞争力。与腾讯资本层面上的合作有望资源整合实现双赢,促进业务进一步发展。 2)公司加大对优质IP 的获取,目前已获得《初音未来》、《One Peach Man》、《仙剑奇侠传:六界情缘》、《我的英雄学院》等多款重量级IP 游戏改编权,IP 储备丰富。公司以IP 价值为链接,未来有望实现游戏业务多元化发展。 投资建议我们预计公司18/19/20年EPS 为 0.31/0.35/0.40元,当前股价对应同18/16/14倍PE,维持“买入”评级。 风险提示游戏发行不及预期、商誉减值等风险。

三六零拥有庞大的用户规模 截至2017年末,三六零科技PC安全产品的市场占有率为95.66%。2017年,三六零科技平均月活跃用户数达5.15亿,三六零科技移动安全产品的平均月活跃用户数达3.50亿。 三六零提供安全服务获得流量,之后从广告、游戏、智能硬件变现 三六零的核心技术是安全相关技术,包括核心安全技术和互联网安全技术。三六零将这些技术打包在不同的安全产品中。安全产品+信息内容产品所带来的用户、数据和流量最后以广告、游戏、智能硬件作为变现出口。 广告:三六零变现第一把交椅,人工智能助力未来增长 三六零的广告主要分为三类:1.搜索广告;2.展示广告;3.品牌广告;主要的广告收费模式是CPC/CPT/CPM。在PC端增长缓慢、移动端难以拓展的情况下,改善CTR将是广告收入增加的主要手段。人工智能将有效助力CTR提升。 游戏:页游衰落,手游渠道运营不佳,端游面临Steam压力 页游方面,页游整体受到手游崛起的冲击;手游方面,在移动端大局已定的情况下,三六零单靠现有的渠道难以在手游市场呈现爆发式增长;端游方面,Steam布局已经成型,对三六零端游业务有着不小威胁。 智能硬件业务分析:尝试形成物联网生态 互联网大局已定。随着物联网浪潮的到来,三六零可以结合自身在品牌、流量、安全技术、数据等方面的优势深入布局,或将重新获得增长。 盈利预测 预计公司18-20年收入分别是142.14/165.45/192.88亿元,同比增长16.1%/16.4%/16.6%;归母净利润分别是34.91/41.26/47.96亿元,同比增长3.5%/18.2%/16.2%;EPS分别为0.52/0.61/0.71元;对应PE分别为71.2/60.3/51.8倍。 风险提示 增长率不及预期的风险;毛利率、期间费用无法控制的风险;人工智能、物联网发展不及预期的风险;独角兽、CDR上市导致的稀缺性下降风险。

2018年1季度领益科技正式并入报表,开局业绩靓丽 2018年1季度公司合并报表包括领益科技1-3月份业务和原江粉磁材上市公司2-3月份业务,同期比较2017年1季度领益科技的报表。 2018年Q1公司实现营收42.75亿元,同比增长+205.76%。归属股东净利润4.07亿元,同比增长34.08%;扣非后归属股东净利润2.52亿元,同比-2.85%。经营性现金流量金额为13.81亿元,同比增长311.91%。其中,2018年Q1领益科技收入24.86亿元,同比增加+77.81%;净利润为3.73亿元,同比增长23.43%(2017年Q1净利润3.02亿元)。1季度汇兑损益大概在1个亿左右,实际主营业务净利润在4.7亿元左右,同比增长55.62%。 子公司东方亮彩资产减值风险基本解决,上市公司将轻装上阵 17年公司整体实现收入159.25亿元,同比增长+32.14%;归属母公司所有者净利润14.05亿元,同比增长+500.15%;扣非后归属上市公司股东净利润为-2.15亿元,同比下降200.07%。非经常性损益主要来自于,根据《利润补偿协议书》约定,东方亮彩的补偿责任人应对上市公司进行利润补偿,带来公允价值变动收益16.32亿元。 子公司东方亮彩17年扣非后归属母公司股东净利润-0.90亿元,15-17年三年业绩对赌期未完成业绩承诺。业绩不达预期的主要原因是公司对金立集团应收账款、存货进行了减值准备,合计2.54亿元。同时上市公司对东方亮彩计提了2.7亿元的商誉减值。上述潜在风险的顺利解决,未来公司业务将不会受此包袱影响,为公司轻装上阵打下了坚实基础。 优质的电子制造业平台型蓝筹股,维持“买入”评级。 预计18-20年净利润分别为22.86/27.78/32.22亿元,同比增长63.7%/21.6%/16.0%,未来三年公司净利润复合增速在31.8%。公司估值对应18年动态市盈率17.4倍,给予公司18年动态市盈率25倍,合理估值为8.75元/股,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2018年一季报,实现营业收入3.84亿元,同比增长48.22%;实现净利润2433.92万元,同比增长60.58%,符合预期。同时发布2018年H1预告,预计实现净利润6033.82万元-7426.24万元,同比增长30%-60%。 营收稳定增长,盈利能力略有下降。 报告期内,公司销售毛利率为29.41%,同比-1.17pct,毛利降低的原因来自两方面:第一,产品结构上,毛利率较低的智能家电电控产品在销售收入的比重提升;第二,公司自动化产品毛利率下滑较多,主要由于新能源汽车零部件由板件销售为主,逐步向集成部件(PEU)为主转换,整体产品单价上升,但毛利率下降。销售净利率为9.63%,同比+1.54pct,随着公司收入规模的提升,规模效应体现,费用率同比降低0.99pct。 核心团队来自华为-艾默生,长期重视技术研发。 公司多位核心人员都有华为或艾默生的工作经历,且基本实现了核心员工持股,保持了公司核心经营团队的长期稳定。公司作为自主创新的科技型企业,高度重视对研发的投入,2013-2017年连续5年研发费用占当期营收超过11%,目前已拥有660多名研发工程师(占比28%),350多项专利技术。 以三大核心技术为平台,打造多领域产品布局。 公司以电力电子及相关控制技术为基础,成功构建了以功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台为架构的核心技术平台,并通过平台间的不断交叉应用及技术延伸,完成了在智能家电领域、工业电源和工业自动化领域的多样化产品布局。 盈利预测与投资评级。 预计2018-2020年净利分别为2.20/3.30/4.99亿元,对应EPS分别为1.22/1.82/2.76元;对应PE分别为32X/21X/14X,给予“增持”评级。 风险提示。 收购进展不及预期;公司所处行业竞争加剧;新能源汽车政策波动。

Q1业绩符合预期 2018年Q1,公司实现营业收入9.38亿元,同比增长16.91%,环比增速小幅下滑主要因珠宝行业普遍Q1展店放缓;净利润1.61亿元,同比增长28.74%;扣非后归母净利润1.50亿元,同比增长20.67%,EPS为0.34元,符合预期。 盈利能力同比改善,净利率优化1.57pct 公司18年Q1毛利率为34.92%,同比提升0.99pct,总费用率为13.68%,基本维持稳定。其中,销售费用率13.00%,同比上升1.55pct,主要因广告宣传、货品检测等费用增多所致;管理费用率1.81%,同比优化0.23pct;财务费用率为-1.17%,同比减少1.34pct,主要因利息收入增加和汇兑收益增加。公司18年Q1净利率为17.12%,同比提升1.57pct。 轻资产高效运营,加盟模式下沉能力出色 公司加盟商+指定供应商模式业内领先,展店扩张能力、尤其是三四线城市渠道下沉能力出色,成为公司迅速打造规模效应和品牌效应的重要基础。截至2017年底,公司门店总数已达2724家,处行业领先地位。受益于独特的轻资产运营模式,公司展店进度和盈利能力均处同行业较高水平。公司渠道让利水平在业内较高,随着规模效应和品牌效应持续提升,未来存在毛利率提升预期。 股权激励助力费控,期待业绩持续改善 2018年1月和4月,公司先后推出股权激励计划和员工持股计划,有助推动公司长远发展,表明公司对维持较强经营能力的坚定信心,未来业绩增长可期 风险提示 自营门店改善状况不及预期;股票解禁压力。 渠道领先,受益于三四线消费升级,维持“买入”评级 17年上市以来,公司展店提速明显,预计未来每年展店数量300家;叠加门店产品结构调整,同店增长良好。我们看好珠宝行业短期复苏以及中长期消费升级的趋势,公司采取积极的竞争策略,受益行业回暖的同时有望攫取更高市场份额。预计18/19/20年EPS分别为1.55/1.96/2.40元,当前股价对应18年市盈率仅为19.7倍,维持“买入”评级,建议积极关注。

事件:公司2018Q1年实现营业收入1.58亿元,同比增长102.41%;实现归母净利润1.50亿元,同比增长2012.17%;业绩处于预告区间上限,符合预期。 文化业务已成为公司核心增长点,Q1投资收益亦增厚业绩。 1)公司自2016年收购东方梦幻为CG/VR视觉特效技术领先公司后,通过战略合作紫水鸟、Weta工作室及VRC等海内外顶级视觉特效公司,公司CG/VR视觉特效业务及基于公司技术优势布局的线下场馆运营持续扩展,同时储备并引进多部儿童IP在衍生品、线下乐园渠道同步布局,“技术+内容”孵化完善;2018年三大文化板块业务(CG/VR业务、场馆运营、儿童产业链)布局进入落地期,业绩提升明显。2)此外,公司2018年3月完成了对安徽赛达49%剩余股权的收购,资产公允价值重新计量下产生较大投资收益,公司18Q1实现投资受益1.30亿元,增厚公司业绩。 业务结构持续优化,费用率大幅下降。 公司2018Q1管理费用率13.84%,同比降低14pct;销售费用率7.44%,同比大幅降低19pct。费用率大幅下降主要系公司业务架构不断优化调整,文化板块业务占比持续提升; 同时传统业务方面,公司面向个人的移动信息销售与服务业务继续收缩引起销售费用减少,批发型业务占比增大,但一定程度上也影响了综合毛利率。 “技术+内容”高成长赛道卡位优势凸显,18年度将迎来业绩收获期。 公司卡位影视特效技术领域,并延伸至高增长的儿童内容及衍生(衍生品+场馆)价值链。一方面,广泛应用CG技术的奇幻和动画类影片票房占比达到50%左右,对应超过近300亿票房收入规模,但国内影片CG技术成本占比对标美国仍存在2成左右空间,对应60亿左右市场规模。公司旗下cg技术公司东方梦幻具备较强技术壁垒,将持续受益行业成长。另一方面,“二胎政策”带动我国儿童衍生品行业迅速发展,原创及合作IP《太空学院》《安迪的恐龙大冒险》、《海绵宝宝》《大圣归来》等储备丰富,持续受益儿童内容消费市场潜力。2018年预计前期布局多点落地(其中重点项目《太空学院》有望18年内实现落地),文化业务主体东方梦幻18年业绩承诺1.3亿,业绩收获期将至。 盈利预测与投资建议: 预测2018-20年EPS分别为0.50/0.73/1.01元,对应PE24/16/12倍。公司卡位高成长赛道,18年业绩高增长确定性强,维持“买入”评级。

收入略超预期,费用率下降 公司2018年一季度实现营业收入8.13亿元,同增10.37%,略超预期;归母净利润7556万元,同增56.95%,扣非净利润4738万元,同增6.51%,当期非经常性损益2818万元主要来自1591万元所得税影响以及非流动资产处置456万元。 18Q1毛利率35%同减1.1pcts,主因成本上涨及委托加工占比提升影响,但环比17Q4增长1.9pcts,影响趋稳。销售费用率10.72%同减1.6pct,管理费用率6.72%同减1.1pcts,资源新征程计划下费效比提升。所得税率5.57%同减20.7pcts,主因处置亳州工厂亏损节约近1千余万所得税费用。综合影响,Q1净利率10.58%同增4.2pcts。 产品吨价大幅提升,结构升级+提价影响 实现啤酒销量为21.41万千升,同增3.33%,吨价3797元/吨,较2017年吨价3474元大幅提升9.3%,产品结构升级及成本压力下直接提价带动均价快速提升:一方面公司继续着力推动产品高端化,打造嘉士伯、乐堡、K1664、重庆纯生等高端产品持续增长,并针对盈利能力较弱的低档产品系列进行缩减和替换升级,成效显著,18年计划推出多款10元以上新品,背靠嘉士伯新品储备丰富,未来产品价格体系有望进一步提升;另一方面,在前期其他啤酒企业陆续提价后,重庆地区啤酒价格也存在跟涨趋势,预计公司部分产品小幅提价以缓解成本压力,未来毛利率存改善空间。 打造区域化啤酒品牌,践行大城市战略 公司专注发展重庆、四川、湖南三地,打造区域化啤酒品牌力。2017年公司践行嘉士伯集团“大城市”战略,嘉士伯经营管理成效显著,未来战略有望持续推进,扩大城市覆盖面。另外随着2017年12月正式进入为期三年的嘉士伯资产注入承诺时间窗口,重啤有望获益嘉士伯中国区其他啤酒资产注入整合,避免来自同业竞争、代工比例提升等因素对企业盈利能力的约束,外资品牌强势加持,业绩有望再上台阶。公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行,未来存外部资产潜在注入利好。预计2018-2020年EPS为0.84/1.01/1.18元,对应PE分别为28.9/24.0/20.6倍,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级减速;资产注入不及预期;区域竞争加剧。