一季报业绩增长116%,符合预期 18Q1,公司实现营收19.24亿元,同增0.62%;业绩7539万元,同增116.56%;扣非业绩5800万元,同增53.47%,处于业绩预告中值附近,EPS0.09元,符合预期。政府补助+出售首汽股份投资收益等带来非经常性损益1738万元。 如家大增驱动主业增长,财务费用优化加速业绩提升 18Q1,如家RevPAR增4%(ADR+7.3%/OCC-2.5pct),价格驱动主导,其中经济型RevPAR+2.2%/中高端-6.7%(新开店培育期拖累),但同店增长经济型+2.6%/中高端+4.3%,中端仍良好。不过,如家Q1收入仅增0.36%,因部分直营店关店所致。Q1公司新开店84家(直营3家),关店63家(直营21家),净增21家(经济型/中高端/净增-17/24/14家)。但从盈利来看,依托RevPAR增长和持续加盟扩张贡献,如家Q1利润总额1.07亿,同增47.57%,是公司主业增长核心。原有首旅酒店预计平稳,南山景区利润总额同增7.17%,保持稳定增长。整体来看,公司毛利率降0.37pct,期间费率降1.58pct,其中销售费率+9.9pct/管理费率-10.8pct(Q1将原列示为管理费用的部分折摊重分类至销售费用),财务费用优化下费率降0.68pct,增加利润总额1272万元。 行业复苏下高直营占比带来业绩弹性,机制改善释放国企活力 公司预计18年开店450家(Q1完成84家,淡季可圈可点),中端占50%+,中端升级有所加快,且Q1盈利表现说明收入稳健不改业绩弹性。行业来看,我们认为存量供给主导下有限服务酒店提价及中端升级仍有支撑,先发优势下竞争格局趋优,公司目前直营店占比26%,较高直营占比受益行业复苏业绩弹性更显著;中高端客房占比18%,未来仍有持续改善空间。同时,如家原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,机制逐步改善下国企活力正在显现。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。 持续受益行业复苏+机制改善,维持“买入”评级 预计18-20年EPS1.02/1.28/1.57元,对应估值27/22/18倍。近期因市场情绪及淡季数据相对平淡股价调整,但展望18年,较高直营占比下,公司受益行业复苏业绩弹性仍有支撑,机制改善下国企活力有望显现,维持“买入”。

业绩符合预期,管理提效带动盈利提升 公司2018年一季度实现营收4亿元,同增8.21%,归母净利润5926万元同增33%,扣非归母净利润4975万元,同增23.57%,业绩符合预期。毛利率40.21%同减0.8pct,主因原材料、人工及固定摊销成本上升,部分折价促销亦有影响。销售费用率15.1%同减0.6pct,管理费用率8.01同减2pcts,内部经营提效。净利率14.73%,同增2.3pcts。销售收现5.2亿元同增18.5%,现金流净额1.04亿元同增207%,现金流情况改善。公司2018年收入目标17.42亿元,同比增长13%,归母净利润3.34亿元同增20%。 产品持续升级创新,多品类齐头并进 2017年公司醋类收入同增5.14%,销量上升0.5%,吨价7360元同增4.6%,其中白醋1.44亿元同比增长15.89%。黑醋类销售8.43亿元,约占调味品年销售额的61%,增长偏缓主因适度消化16年提价后积累库存;占醋类销售额21%的高端醋产品销售2.1亿元同增22.8%,结构升级明确。公司推出“食醋健康”理念,研发了十年八度香酯醋和有机醋系列,在醋的直饮上也研发了蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋等新口味产品,升级包装口感,新品也带动价格体系上移。料酒类产品销售1.53亿元,同增14.36%,其中销量同增17.8%,均价下降3%主因竞争加剧下加大促销力度,此外酱油收入增长27.42%,实现多品类共同发展。 管理激励优化,机制改善空间较大 公司以提升市场占有率为目标,拓展新零售新渠道,营销层面实现线上线下联动,全国化渠道布局推进,2017年华南及华中大区收入增速达10%、8%。2018年内部激励机制有望进一步强化,人员薪酬体系和KPI考核完善后,经营效能提升将有效降低费用率。随着市场份额提升,规模效应下盈利能力仍有改善空间。 盈利预测与估值。公司产品持续升级、管理提效拉动业绩,未来内部机制改善红利仍待释放。预计2018-2020年EPS为0.43/0.50/0.57元,对应PE分别为24.4/21.0/18.4倍,给予“增持”评级。 风险因素:内部机制改善缓慢;高端产品销售不及预期;区域竞争加剧。

2017年业绩增长40%,符合预期,Q4业绩增长达79% 17年,公司实现营收282.82亿元,同增26.32%,业绩25.31亿元,同增39.96%(扣非增37%),EPS1.30元,符合预期。Q4收入增27%,业绩大增79%,主要依托三亚Q4大增(收入/业绩增24%/117%)和日上北京Q4发力贡献。 17年三亚免税店强劲爆发,日上北京并表锦上添花 17年,三亚店营收60.84亿元,同增29.31%(购物人次+35%,客单价-4%),业绩9.11亿元,同比大增70.63%;日上北京17Q2并表,贡献营收43.11亿元,权益业绩2.05亿元。二者共推公司业绩大增。传统免税收入29亿元,同增10.31%,免税批发14.21亿,同比持平。公司免税毛利率45.72%,同比微降0.87pct,我们预计与日上北京扣除批发后的毛利率估算40%+有关,原有免税毛利率预计仍提升。国旅总社收入微降3.01%,业绩下滑43.28%。公司毛利率增4.75pct(高毛利的免税业务占比提升),期间费率增3.17pct,主因销售费率增4.40pct(租金增加),而管理和财务费率各降0.92/0.32pct。 一季报业绩大增61%,好于预期,三亚店继续表现靓丽 18Q1,公司营收88.49亿元,同增53.07%;业绩11.60亿元,同增61.48%(扣非增61.27%);EPS0.59元。考虑Q1日上上海尚未并表,上述业绩大增基本来自三亚店发力及日上北京并表推动,好于预期。剔除日上北京并表影响,公司Q1原有业务收入增22%,业绩大增56%,其中三亚免税店收入增长28%,业绩大增68%,是一季报超预期核心,我们认为主要来自毛利率改善推动。Q1毛利率增9.33pct,期间费率增8.29pc(t租金增加带来销售费率增9.63pct)。 风险提示 公司免税经营对政策依存度较大;国企改革进度低于预期:机场招标租金风险。 剑指全球免税第一,内生外延全面爆发,坚定“买入”评级 预计18-20年EPS1.85/2.33/2.84元(假设上海5-6月并表),对应PE28/22/18倍。我们认为,Q1三亚店业绩大增验证毛利率改善+公司主观改善逻辑,带来未来2-3年业绩增长坚实支撑(存量免税未来2-3年毛利率有望每年提2-3pct)。考虑未来海南政策加码有望逐步落地,京沪市内免税店、海外扩张等有望带来新一轮期待,剑指全球免税第一,公司内生外延正全面爆发,继续“买入”。

Q1扣非利润增长29%,符合预期 2017年中国汽研实现营业收入24亿元,同比增长45.1%;实现归母净利3.75亿元,同比增长10.3%,全年新签合同完成29亿元,同比增长72%。2018年一季度,中国汽研实现营收6.45亿元,同比增长72.4%;归母净利8709.7万元,同比增长17.5%(扣非+29.5%)。一季度营收高增长,主要是因为产业化制造业务板块中专用汽车业务销售收入同比增长129%。整体来看,公司年报、一季报业绩符合预期。 三费率同比下降,成本控制效率提升 2017年公司三费率9.1%,同比下降2.5pct,成本控制效率提升。其中销售费率同比下降0.45pct;管理费率同比下降2.65pct;财务费率同比提升0.64pct。2017年公司毛利率25%,同比下滑7.95pct,主要由于报告期内毛利率较低的专用汽车业务销售收入同比增长129%,带来毛利率的结构性下调。 转型提速、开拓市场,主业稳健增长可期 2017年公司检测业务巩固西南、扩展华南市场,今年将加速高附加值客户开发重塑业务结构;研发板块完善地区布局,上年新签合同超额完成目标,汽车风洞项目预计2018年底前完成全部安装和调试;2017年专用车业务订单大幅增加,2018年将开展营销模式创新,扩大环卫装备产销规模;轨交业务进入“复兴号”首批供应商序列,今年将重点开发新能源传动产品;清洁能源业务上年实现大幅增长(+110%),未来将进一步整合销售资源,重点开展商用车与电动车的研发应用;测试设备将继续布局转型升级产品(新能源、智能网联等),逐步实现从产品服务到系统解决方案综合供应商的转型。2018年,公司计划实现营业收入27亿元、利润总额4.7亿元,主业稳健增长可期。 风险提示 汽车风洞订单释放不达预期。 掌握核心技术的智能检测龙头,维持买入评级 中国汽研是掌握核心技术的智能检测龙头标的,汽车风洞项目今年年底投入使用,智能网联测试未来有望成为全新增长点。我们预计18/19/20年EPS分别为0.47/0.59/0.73元,对应PE分别为18.1/14.6/11.7倍,维持买入评级。

一季度营收同比增长10.64%,符合预期 华懋科技2018年一季度实现营业收入2.63亿元,同比增长10.64%,归母净利润7887.34万元,同比增长9.11%,扣非净利润7440.10万元,同比增4.00%,受原材料价格上升影响扣非净利润增速低于收入增速,业绩增长符合预期。 三费下降,盈利水平趋稳 公司2018年一季度三费占比为8.9%,较去年同期下降1.2pct,其中销售费用下降0.4pct,受益于利息收入的增加,财务费用下降0.8pct。一季度扣非净利率为28.3%,基本持平2017年4季度,较2017年2、3季度分别提升4.0pct和2.3pct,公司成本管控能力加强+产品结构改善,盈利水平趋于稳定。 供给+需求持续增长 供给端:公司正在落实气袋生产转移至越南等成本低廉地区的投资设厂计划,进一步优化产品结构,提升盈利水平。2017年公司安全带、气囊布和气囊袋产能分别为5500万米、2700万米和2020万个,2018年预计分别新增产能500万米、300万米和580万个,同比分别增长9.1%、11.1%和28.7%。公司产能的持续扩张,能够满足下游市场日益增长的安全需求。 需求端:公司客户结构优质,下游主要客户奥托立夫、百利得为全球第1和第4安全气囊供应商。配套车型持续增长,主要车型轩逸、速腾、宝来、哈弗H6、宝骏510、途观、博越和荣威RX5一季度销量分别同比增长9.67%、8.21%、13.05%、6.66%、433.39%、29.36%、19.41%和26.04%。2017年安全带产品通过了大众BMG的认可,有望受益一汽大众(一季度+14.9%)新产品投放。 汽车安全领域细分龙头,维持买入评级 公司未来受益于1)安全气囊配置率逐步提升市场扩容;2)客户结构优质,间接受益于自主崛起;3)产能持续扩张。我们预计18/19/20年EPS分别为1.26/1.41/1.63元,对应PE分别是18.2/16.2/14.1x,维持买入评级。 风险提示 原材料价格快速上涨;扩产不及预期;新车型配套减少。

17Q4、18Q1业绩逐季改善明显,产品结构优化带来净利率提升 公司2017年收入25.35亿(+3.96%),归母净利1.64亿(+47.53%),EPS0.37元,公司拟每10股派现2元,扣非归母净利同增58.72%,其中单四季度实现收入8.06亿元,同比增2.96%,实现归母净利润0.47亿元,同比增68.69%;公司18Q1收入7.38亿(+6.14%),归母净利0.75亿(+80.87%),扣非归母净利润同增长79.6%。18Q1毛利率增加5.32pcts至61.90%,净利率增加4.20pcts至10.14%,主要系高档酒销量增长拉动以及中低档酒收入下降。17年销售费用率增加0.99个百分点至31.99%,18Q1为27.40%,管理费用率增加0.19个百分点至6.25%,18Q1为7.36%。17年销售收现23.74亿元同减23.45%,经营现金净额-1.55亿元,同减119.39%,18Q1预收账款6.48亿元,同减24.72%,应收票据2.97亿元同增34.03%。 老白干酒聚焦中高档产品及省内市场拓展 17年以来老白干酒在300元以上产品增长明显,中下档产品充当主力。17年衡水老白干系列13.69亿元,同增4.83%,在保持成本下降的同时实现营收增长,原因是高毛利率的产品占比提升和低端贴牌产品退出,17年十八酒坊系列8.56亿元,同增12.56%,十八酒坊产品系列清晰,十八酒坊中低端的蓝砖和8年增长情况较好。整体来看,以39度二十年古法年份酒为主的高端白酒系列17年收入7.6亿元,同增28.56%,18Q1收入2.49亿元,同增9.44%,继续保持良好的增长态势。公司省内收入22.03亿元,同增27.40%,省外收入3.13亿元,同减54.57%,省内经销商968个,省外1022个,省内收入占比87%,省外经销商数量18年有进一步调整空间,同时从长远来看聚焦省内也有助于公司在总额有限的销售费用投放中,借助地缘优势及对本地市场的深耕细作来有效阻击外地品牌的进入。 盈利预测与评级 公司并购丰联完成后,双方将继续在品牌,营销政策,治理机制,人员等方面保持相对独立性,同时也将在员工激励、培训、管理等多方面相互形成正向反馈,提升整体运营效率。预计18-20年归母净利润3.81/5.31/6.72亿元,EPS0.80/1.12/1.41元,维持买入评级。 风险提示:省内市场动销不及预期、新品业务终端滞销、食品安全事件;

1季度年营收同比增长9%,扣非净利润同比减亏0.42亿,长电本部及长电先进稳步提升。 2018年Q1公司营收54.90亿元,同比增长9%,归母净利润0.05亿元,同比减少87%,扣非净利润-0.34亿,同比减亏0.42亿元。测算1季度收到政府补助同比减少0.75亿元,因此整体归母净利润同比减少。同时测算由于国际A客户出货量不及预期,公司1季度营收增速主要由长电本部及长电先进贡献,测算其营收增长约15%-20%,测算扣非净利润同比增长超20%。由于国内传统封装需求提升,预计长电本部等生产基地盈利能力均稳步提升,同时长电先进BUMP产量已达到规划产能约20万片/月,并产销两旺。 测算星科金朋2018年Q1同比减亏,今年预计有望实现整体扭亏。 2017年Q1星科金朋净利润约-2.1亿元,长电科技约持有星科金朋39%股权,故对长电科技净利润影响约-0.82亿。今年长电科技已完成对星科金朋100%股权并表,经测算星科金朋归母净利润约-1亿,主要由于1季度国际A客户出货量不及预期,但去年下半年起星科金朋引入比特币客户及存储类客户,客户结构改善及新增需求部分弥补了国际A客户的影响。故测算星科金朋整体净利润同比减亏约1亿左右。随着今年3季度,国际A客户将推出新系列产品,预计星科金朋下半年业绩表现将进一步改善,全年有望实现整体扭亏。 定增计划实施在即,股权结构优化助力公司加速成长。 预计近期公司定增计划实施在即,根据最新修订稿,此次募集资金不超过40.5亿元,募集所得资金将用于偿还银行贷款和产能扩建,预计将有效降低公司负债率及财务费用。同时本次定增完成后,大基金将成为公司第一大股东,持股份额将上升至不超过19%,中芯国际将成为第二大股东,新潮集团将成为第三大股东。公司股权结构优化,将助力公司加速成长。 未来3-5大陆本土封测需求激增,长电科技抢占先进封测赛道,享加速成长空间。 随着大陆新建晶圆厂持续落成,例如今年2季度末预计台积电南京厂将开始正式运营,本土封测配套需求快速增长,长电科技作为国内封测龙头,具备最优质的规模化封装产能,并通过收购星科金朋获得国际一流的晶圆级封装技术,抢占优质赛道,势将率先受益。 给予“买入”评级。 考虑配套融资影响,预计长电科技2018-2020年净利润分别9.77/13.06/17.16亿元,对应PE36/27/20倍,业绩迎来加速向上拐点,给予买入评级。 风险提示。 半导体行业景气度不及预期。

上海小糸股权溢价增厚业绩,扣非净利符合预期 公司2018年一季度实现营收402.48亿元,同比增长18.37%,实现归母净利润29.11亿元,同比增长90.45%,实现扣除非经常性损益净利润16.01亿元,同比增长7.27%,整体业绩符合预期。公司一季度营收大幅增长主要由于上海小糸从2018年3月开始纳入合并报表,一季度净利润大幅提升,主要由于上海小糸50%股权一次性溢价9.18亿元确认为当期投资收益所致。 车灯业务持续整合,资本运作稳健可期 公司于2017年9月收购上海小糸另外50%股权,实现对车灯核心业务的全资控股。2018年3月,公司完成上海小糸的股权变更并实现并表,同时子公司更名为“华域视觉科技(上海)有限公司”,华域视觉的车灯业务历年增速稳健,2017年车灯累计销售6477万支,同比增长13.04%,目前华域视觉自主开发的荣威950/E950智能MATRIX大灯已实现批量供货。公司2018年将全面整合车灯业务,积极推进可见光和不可光的深度整合,使得产品从现有汽车照明产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统的升级发展。公司2017年累计对外投资85.6亿元,预计2018年累计对外投资约87.7亿元,基本维持2017年投资体量,投资增量较大的领域将主要集中在智能网联、新能源等细分领域。我们认为公司的资本运作风格稳健,且对于资产的收购价格均较为合理,对于新业务的介入前期通常通过成立合资公司的模式培育体量与盈利能力,时机成熟后进行全资收购,然后再对业务进行深度整合,延锋内饰以及上海小糸的资本运作历程可印证上述观点。 投资逻辑:业绩增长稳健,外延预期犹存 公司系国内零部件与国际内饰领域龙头,中长期具备成为国际零部件巨头的潜力。公司历年业绩增长稳健,同时先发布局新能源、智能驾驶与轻量化前瞻技术,我们预计公司18/19/20年EPS分别为2.60/2.58/2.78元,目前股价对应PE分别为8.5/8.6/8.0倍,扣除一次性股权溢价收益后18年的EPS为2.33元,给予12倍估值,调整合理估值至27.96元,维持“买入”评级。 风险提示 华域视觉业务整合不达预期,海外盈利不达预期。

2018Q1扣非后业绩增长33%,保持良好增长 18Q1,公司实现营收32.51亿元,同增14.48%;实现业绩2.30亿元,同增15.78%(扣非业绩增32.75%),EPS0.24元,符合预期。政府补贴、出售长江证券股份、法国卢浮集团税率调整等因素带来非经常性损益1.61亿元。 维也纳、铂涛系业绩增长主力,卢浮主业略增亏影响扣非业绩增长 18Q1,公司境内酒店RevPAR同增7.77pct(ADR+10%/OCC-1.22pct),价格驱动为主,其中经济型/中端RevPAR各增1.55%/2.31%(1-2月平平,3月加速)。境内酒店收入增15%,首次/持续加盟费增125%/50%。各品牌来看,维也纳和铂涛是增长主力。维也纳Q1收入增31%,业绩大增102%,铂涛收入增16%,业绩扭亏,叠加持股比例增至93%,二者合计贡献增量权益利润5600万+。原锦江系因部分门店停业改造或升级为其他品牌影响,预计整体承压。卢浮Q1因罢工等影响业绩增亏约2900万。Q1,公司新开业酒店258家,关店94家,净增164家(直营/加盟-10/174),保持较快展店速度。此外,四地KFC投资收益同增22%,助力业绩提升。公司毛利率增0.24pct,期间费率降2.97pct,其中销售/管理/财务费率-4.37/1.47/-0.0.07pct。 短看经济型补涨及中端升级,中看激励改善及整合效应显现 公司预计18Q2酒店收入增4-15%,增速良好。公司18年初已完成收购铂涛12%股权,且截止18Q1,公司中端酒店占比达34%(按客房数),相对领先,已签约酒店48%为中端,有望持续受益,且公司目前正保持持续加盟扩张势头,助力业绩提升。从中线来看,公司在国内有限服务酒店规模排名第一,品牌体系完善,持有部分优质自有物业,子公司层面激励已趋优化,未来随着国企改革逐步深化,内部酒店板块整合和行业持续成长潜力巨大。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合商誉减值风险;国企改革进程低于预期等。 行业复苏+整合改善+国企改革预期,“买入”评级 预计18-20年EPS1.13/1.36/1.60元,对应A/B股平均估值28/23/20倍,近期因市场情绪及淡季数据相对平淡股价调整,但作为门店规模第一的行业龙头,公司中端布局有优势,后续收购整合和国企改革潜力较大,维持“买入”。

收入增长靓丽,利润增速超预期 2018年Q1,公司实现营业收入52.21亿元,同比增长9.89%;净利润2.98亿元,同比增长33.73%;扣非后归母净利润2.73亿元,同比增长32.27%,EPS为0.25元,业绩超预期。其中,零售业务收入为49.00亿,同比增长7.45%,毛利率25.49%,同比提升0.56pct。地产业务收入1.90亿元,同比上升79.66%,我们测算剔除地产影响,公司18年Q1净利润为2.78亿元,利润增速为30.78%。 净利率优化1.02pct,毛利率提升,费控能力改善 公司18年Q1毛利率为26.02%,同比提升0.75pct,总费用率为18.23%,同比优化0.56pct。其中,销售费用率16.61%,同比优化0.90个百分点;管理费用率1.81%,同比减少0.17个百分点。公司18年Q1净利率为5.71%,同比提升1.02个百分点。 同店收入录得正增长,多业态并进展店提速 18年Q1公司新开百货1家(长沙宁江天虹)、购物中心1家(上饶余干天虹购物中心)、便利店6家,关闭便利店9家,各业态门店总数达291家。18年Q1公司同店数据靓丽,可比店销售额同比增长11.19%,营业收入同比增长5.03%,利润总额同比增长21.28%;其中同店营收由17年全年-0.23%转为正增长。分业态看,18Q1百货、购物中心可比门店销售额增速分别为17.03%/16.27%,营收增速为7.03%/11.50%,利润增速为36.25%/82.49%;超市业态销售额同比微减0.22%,营收同增0.26%,利润同比减少13.59%。 风险提示 门店扩张不及预期;同店增长状况不及预期。 同店数据靓丽,牵手腾讯开启智慧零售,维持“买入”评级 公司百货/购物中心业态同店增长靓丽,“一店一策”+“面向家庭、贴近生活”的定位符合当今主流消费趋势,叠加展店加速,18年业绩将维持高增长。我们上调盈利预测,预计18/19/20年实现净利润9.10亿/10.50亿/12.09亿元。此外,4月25日公司与腾讯就零售数字化、智能化达成战略合作,签署战略合作谅解备忘录,智慧零售布局提速,维持“买入”评级。

17年业绩下降20.23%,符合市场预期 17年公司实现营收120.26亿元,同增12.74%,取得业绩11.38亿元,同比下降20.23%,基本符合预期,EPS0.42元/股,并拟每10股派利2.5元。 线上及童装保持高增长,存货减值压力得到释放 公司Q4营收业绩分别增速为+12.4%/-70.4%,主要与集中计提存货跌价减值有关,符合市场预期。全年来看,线上营收同增40.53%,占比提升至26.0%。 线下营收同增5.43%,休闲服饰增长0.6%表现平稳,儿童装增长26.4%,占比首次过半,且从店效来看,休闲服饰店效保持稳定增1.87%,儿童服饰表现亮眼,增20.68%。且分业务模式来看,直营店效增24.57%,加盟店效增2.38%。 公司17年门店净增171家至8423家,其中休闲服饰店仍处于调整阶段减少46家;儿童服饰继续扩张净增217家,同时公司店铺结构发生明显变化,购物中心和奥特莱斯店数量明显增加,单店面积略有提升。毛利率较去年同期下降2.84pct,主要系原材料价格上涨及主品牌产品促销所致。销售/管理费用率分别增1.02/0.14pct,主要系店铺扩张及公司研发投入加大所致。 一季报释放业绩积极信号,激励机制推出有效绑定员工利益 公司同时公告Q1收入同增21.57%,业绩同增23.88%,预计与童装和线上持续较快增长,同时线下主品牌稳步回暖有关。且经营现金流大幅改善,存货及应收周转天数下降27及26天明显好转,全年业绩潜力巨大。公司同时推出股权激励以及员工持股计划,其中股权激励解锁条件分别为18-20年营收和业绩分别较17年增长15%/32%/52%和25%/44%/65%,而员工持股方案则覆盖公司主要高管人员,有效绑定员工利益。综合来看,公司有望在坚持围绕服饰主业发展基础上,通过自建+代理等方式积极促进公司多品牌战略的实施。 风险提示 化妆品行业景气度不及预期,公司市场占有率被挤占,新品牌培育不及预期等。 国内休闲装及童装龙头,18年经营改善业绩弹性大,维持“买入” 作为国内休闲装及童装龙头,公司在行业需求好转以及自身渠道改革,供应链优化成效显现下,18年有望重回快速发展新阶段,预计公司18-20年EPS0.59/0.72/0.85元,对应PE18/15/12倍,维持“买入”评级。

财务费用、销售费用、退税造成净利润下滑 思创医惠2018Q1财务费用达到830万元,同比增加126.95%,主要原因是由于公司借款增加及美元走弱所导致的汇兑损失;销售费用达到2380万元,同比增加29.36%,主要原因是由于公司销售规模增加,市场宣传力度加大;其他收益下滑45.53%至1078万元,主要原因是由于去年同期软件增值税退税较多。 商业智能业务进一步下滑,医疗业务增速显著 思创医惠一季报披露商业智能业务由于美国客户拖欠货款影响,销售额与去年同期大幅度下降。根据公司2017年披露的口径,商业智能业务实现收入6.99亿元,收入占比63%。根据公司2018Q1季报披露的口径,思创医惠在一季报实现了11.01%的整体收入增加。 思创医惠并没有在季报中披露不同业务的收入占比。我们用2017年年报的收入占比模拟2017Q1季报的收入占比。 需要注意的是,2017年当年,医疗收入业务是迅速增长的(+21%),而商业智能业务则是下降的(-7%)。因此,用2017年年报的收入占比模拟2017Q1的收入占比会导致我们算出来的医疗增速偏低。 假设2018Q1思创医惠商业智能业务收入整体下滑10%,那么对应的医疗业务需要超过40%的增速才能使得思创医惠整体收入达到披露口径。由于我们用2017年年报模拟所导致的增速偏低的原因,因此我们有较为充分的理由认为思创医惠医疗业务2018Q1增速超过40%。由于一季报通常属于医疗业务的淡季,全年占比较低,我们认为思创医惠医疗业务全年会有较为高速的增长。 两大主业:商业智能业务+智慧医疗业务 公司商业智能业务以全球领先的EAS、RFID开发与应用平台为依托,凭借从标签的研发制造到系统集成的全产业链优势,面向全球商超、服装鞋帽、3C连锁、珠宝等零售行业以及市政、物流、资产管理等行业,提供EAS电子防盗标签、RFID标签、硬件设备以及智慧商业整体解决方案服务。 公司智慧医疗业务运营主体为医惠科技,主要产品包括基于解决医院各应用系统数据交互信息孤岛,实现医院标准化医疗信息集成、共享的智能开放平台;以及基于“智能开放平台+微小化应用”的解决方案,是国内唯一一家能同时为医院提供JCI、HIMSS和医院信息互联互通评审咨询服务的IT企业。 医疗信息化上市公司毛利率领军者 毛利率可以充分反映出一个公司的技术水平和竞争地位。我们统计了A股主要医疗信息化上市公司毛利率的情况,我们发现,思创医惠的毛利率名列前茅。 看好未来发展 预计公司18-20年收入分别是13.39/16.63/20.80亿元,同比增长20.4%/24.2%/25.1%;归母净利润分别是2.39/3.28/4.43亿元,同比增长83.3%/37.3%/35.0%;EPS分别为0.30/0.41/0.55元;对应PE分别为43.8/31.9/23.6倍。 风险提示 医疗行业信息化发展低于预期;商业智能业务进一步下滑;股权结构影响公司发展。

盈利能力提升,现金流改善 公司发布18年一季报:2018年一季度营收5.12亿元,同比+42.75%;归属于上市公司股东的净利润3586万,同比增长141.35%;归属于上市公司股东的扣非净利润3102万,同比增长572.29%。 Q1净利率7.93%,同比提升3.91pct;销售费用率、管理费用率同比下降5.18、2.19pct,财务费用率上升1.02pct。ROE1.14%,同比提升0.6pct,盈利能力提升。应收账款占资产总额的比例为27.57%,总体保持稳定。经营活动性现金净流量-1.84亿,同比增长29.13%,明显改善。 一季度新签订单15.13亿,同比+187% 17年新增订单58亿,同比+41%。18年一季度延续去年良好势头,累计新签合同金额约15.13亿(其中PPP项目9.18亿,东至项目4.9亿、林州项目4.28亿),同比+187%,环境监测系统及运维、咨询服务合同额同比增长30%以上。截至一季度末已签订未执行或尚在执行中的合同金额约22.73亿(不包括黄山、高青、东至、郴州PPP项目)。新增订单激增,为全年业绩提供坚实保障。 核心业务发展符合预期,18年工业园区监测有望成发展新亮点 从各版块来看,环境监测、实验室分析仪器业务符合预期,营收同比均维持30%+增速。工业过程分析、水利水务工程营收均出现下滑,低于市场预期。 水利水务主要受政府换届影响;工业过程分析主要由于下游工业用户供给侧改革,仪器仪表需求量下降。我们认为,在环保高压背景下,工业企业逐渐集群,工业园区监测有望成为公司18年业绩增长新亮点。 风险提示:项目进度不及预期 盈利预测与投资评级 预测公司18-20年净利润分别为5.94/7.79/10.76亿,对应PE为20/15/11X,建议积极关注公司在工业园区监测和PPP领域的拓展。公司作为环境监测领域龙头企业,产业链完善,技术实力突出,维持买入评级。

营业收入净利润保持增长,业绩符合预期 2018年Q1营业收入5.34亿元,同比增长3.84%,归属上市公司股东净利润3988万元,同比增长47.75%,归母净利润扣非增长53.77%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长53.77%,一季度营收和净利润稳定增长,主要源于报告期内公司传统的智能交通、公共安全业务稳健发展。 经营活动现金流净额有所好转 2018Q1经营活动产生现金流净额为-3.49亿元,2017年Q1为-4.93亿元,相比较而言,经营活动现金流净额有一定好转。销售商品提供劳务收到的现金2018年Q1较2017年Q1增加1.77亿元,增长70%,增加的主要原因为项目回款增加。 战略收缩聚焦“1+3”战略 看好公司以大数据产业为核心发展内容的数据湖战略。公司明确以数据湖为主体,协同发展大交通、大安全、大健康业务的“1+3”发展战略,以现有传统产业为基础,加快向大数据产业转型升级。大数据产业围绕数据产生、数据采集、数据存储、数据运营与数据安全等内容展开数据湖生态打造。 开创三种数据湖模式,开始引水准备运营 随着江苏泰州及徐州项目持续落地,标志着公司数据湖项目已进入建设期。同时公司开拓了企业直投、产城融合直投及政企合作直投三种数据湖业务新模式。公司已加大对服务营销、商业引水、政府引水队伍的建设重点投入,在政府引水部分,已对接引入徐州、天津部分政府数据。 盈利预测与投资建议 我们预测2018-2020年公司营业收入分别为41.45/56.62/75.52亿元,增速分别为38.5%/36.6%/33.4%;归母净利润为3.79/5.85/8.34亿元,增速分别为88.7%/54.3%/42.5%;每股收益为1.01/1.56/2.22元,对应2018-2020年PE分别为34.6/22.4/15.7倍。维持买入评级。 风险提示 数据湖业务发展不及预期。

17年维持高增长,血制品增速超30%。 公司17年营收14.61亿(+54.3%),净利润3.57亿(+31.1%),利润增速低于营收受复大并表及天安、新百低开转高开影响。血制品业务营收7.42亿(40.4%),利润2.55亿(+32.9%)。天安、新百、复大(11月起并表)均完成业绩承诺。18年一季报显示净利润7253万(+7.52%),扣非净利润6431万(+33.71%);血制品营收1.58亿(+30.40%),净利润4689万(+36.63%)。 血浆调拨+VIII因子上市保证成长。 公司拟与丹霞协议调拨血浆,包括100吨血浆、180吨静丙血浆及400吨纤原血浆,总价4.02亿;预计血浆调拨能在18-19年为公司带来1.5亿净利润,大大增厚业绩。公司现有产能500吨,自有血浆加调拨血浆充分且产能无忧。另有VIII因子已报产,预计可在18年Q4上市,VIII因子上市后有望复制公司纤原销售的成功,为公司增加15-20万的吨浆利润。 内生外延打造千吨血制品巨头。 公司2017年采浆约320吨,加上丹霞估计达600吨,仅次于四大千吨龙头头和远大蜀阳。公司现有12个浆站(含采集点),预期未来三年新增3-5个,丹霞则有25个,且浆站多为近两年新建,增长潜力巨大。考虑到分离产能有限,而充分发挥采浆能力对库存和资金占用具有压力,我们在预测中非常保守地假设2020年仍未能完全满产,实际情况很可能超出我们预期。 定增募资建千吨工厂+丹霞注入预期:控股股东现血制品决心。 公司18年4月定增募资10亿用于建设千吨血液工厂,之后根据承诺尚需注入丹霞股权(约40亿),并且在17年10月收购渠道商复大医药。公司聚焦血制品业务,剑指第五家千吨巨头的战略明确。 风险提示。 丹霞生物复产进度不及预期、千吨产能建设进度不及预期。 体量小弹性大,成长性确定,维持“增持”评级。 浆量的增长+小品种增长预期支持血制品业务保持30%~50%以上的高增长,公司展示了打造千吨巨头的雄心和决心,兼具短期和长期成长性。若未来丹霞注入增发价与当前相当,估计注入后摊薄利润为当前预测的80%左右,暂不考虑注入摊薄,预计18-20年净利润4.70/6.11/8.42亿,对应当前股价PE为29.1/22.4/16.2X,维持“增持”评级。