回顾业绩:量价齐升拉动收入,产品矩阵完善 2017年公司实现营收301.87亿元,同增22.99%,归母净利润96.74亿元,同增42.58%,18Q1实现收入138.98亿元,同增36.80%,归母净利润49.71亿元,同增38.35%。2018年收入目标增长26%,长期愿景指引十三五末收入超600亿、五粮液市场投放量3万吨。本次股东大会上亦再次表示今年营收业绩预计上一台阶,利润增长30%以上,今年量有望同比增加。2017年五粮液系列销量约1.8万吨同增约12%,提价贡献增长约15%;2018年销量计划达2万吨,目前按计划内外价格739/839元1:1匹配均价达789元,18Q1五粮液产品发货量约6000吨,回款完成全年50%,动销占全年投放量的30%左右,近期调研一批价约为820-830元左右,随着公司加强对渠道和票据政策的调整管控,不断优化供需关系,批价仍有提升空间;2017年中低价位酒收入67亿元同增26.66%,毛利率49.7%同增0.65pct。公司按照“向核心品牌、向自营品牌、向中高价位品牌聚焦”的原则突出打造全国性战略大单品和区域性重点产品,形成“4+4”的系列酒品牌矩阵,有望保持高速增长,计划系列酒全年完成百亿目标。 产品推动“1+3”“4+4”聚焦发展,窖池资源有望支持高端酒比例提升 公司持续推动主力产品“1+3”、“4+4”品牌聚焦发展策略。进一步强化高端空白和系列酒次高端发展潜力,通过水晶瓶升级、包装替代持续拉高产品结构;高端化层面,借助明清窖池资源优势推广超高端产品;时尚化层面,基于公司低度优势,把低度品类进行独立定位思考和产品研发;国际化层面,与英国公司签订协议推进,以国际视野完成推进。另外,公司针对系列酒强化梳理、制定标准,完成次高端、中端、低端白酒的布局,持续重点推进“4+4”品牌聚焦策略,淘汰贡献价值低的品牌,系列酒从130个品牌梳理到49个,老品牌库存消化梳理后现有品牌的市场认知度仍有提升空间,下一步计划创新营销模式。今年系列酒计划完成百亿目标,重点品牌目标规划增长50%以上,目前发展良好,增长速度匹配规划,未来核心单品计划贡献20亿以上。 窖池资源有望支持高端酒比例提升。公司浓香型高端产品是优选工程,其中量的提升关键来自优质品率的提升,主要受3个因素影响:1.窖池、配方和酿酒工艺的水平;2.企业生产管理水平;3.操作工人的技能熟练度。公司去年5月开始生产系统改革,通过加强人员管理,激发员工生产积极性,大幅提升一线酿酒员工收入。另外合理配置资源提升优质品率,5月份改良后经过70天发酵周期预计7月份能看到成果,现在优质品率不断提升,占比20%以上的650年窖池能到60-70%的优质品率,现在整体是15%左右,未来有望提升到30-40%,会保证品质稳定的情况下提升优质品率。另外也将加大基础产能的建设,目前30万吨贮藏产品酒库、自动化包装线亦在建设。 渠道营销迎来新气象,三平台强化数字化管控水平,推进百城千县万店计划 加大渠道针对性管控,促进销售体系升级。针对前期市场存在物流低效、价格无序等问题,公司计划下周开全国营销大会进行针对布局,解决价格波动的问题,力争价格短期恢复,进入长期良性稳增过程。未来拟通过四大措施强化管理: 1.精准对商家资源的配置进行调整和优化;2.针对卖场进行有针对性的管理措施,维护好市场秩序;3.对大客户真正落实一对一的服务,确保服务质量;4.加强营销团队和商家团队的合作,提升市场的执行力,和天猫、阿里、易酒批等新零售渠道沟通合作,立足当前构建适应未来的销售体系和模式。 未来计划加快建设三大平台(数字化物流平台、全渠道互联网平台、大数据营销决策平台,促进营销体系升级。其中数字化物流平台拟解决目前商家管理、库存管理、市场秩序管理问题,实施三个月以来已实现自动化跟踪,进入设备监测、成本分析阶段,预计今年底能建成。全渠道互联网平台,提供商家、终端、消费者的营销管理,通过平台及时反馈和完善企业工作,感知消费者场景和变化,建立消费者、终端、经销商大数据体系,目前已经完成调研规划设计。此外,基于前两个平台发展的精细度打造大数据营销决策平台,智能化管理促进公司营销体系转型和升级。 推进百城千县万店,定增落地激励提效。销售端进一步推进百城千县万店工程,目前已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点,17年专卖店达千余家,预计18年将新增500-600家专卖店下沉渠道及布局空白区域,2017年公司前五大客户占比11%同减2pcts。同时推出“五粮e店”终端模式,建设零售化、连锁化和线上线下一体化的五粮液新零售终端模式。定增4月落地,实现管理层及经销商利益绑定,有利于内外齐心,调动主观能动性提升运营效率和质量,盈利能力将不断优化。 区域贡献度高,推动相关品牌合作集中发展 从区域经济来看,四川产业具有42个细分行业,其中食品饮料行业对经济的贡献度最高,当前7200亿规模中白酒产业销售贡献约1/3、利润贡献约1/2,五粮液在白酒产业中贡献超1/3,公司在四川区域优势和竞争力明显。而四川浓香型白酒品牌资源丰富,区域品牌战略性整合趋势加强,公司对相关白酒优质品牌资源的合作上亦有考量和计划,有利于未来品牌相对集中发展,符合行业整体长期趋势。 盈利预测评级 公司产品聚焦发展策略明确,系列酒高增势头强劲,近期针对渠道管控和营销体系加速改善升级。前期定增落地强化内外激励,业绩稳健增长,未来具备与优质白酒品牌合作动力。预计2018-20年摊薄后EPS3.35/4.38/5.45元,对应24/18/15倍PE,维持“买入”评级。

公司是国内通信配线网络服务领域的龙头企业,遍布全国的销售网络以及丰富的研发生产经验,为之后转型奠定基础。 润良泰物联网产业基金由知名投行专家和产业专家组成,接手后进行管理改善、处理不良资产、精简人员、回笼资金并逐步布局未来。 物联网整体解决方案提供商有望获得产业链最大附加值。公司选择物联网模块和AEP平台作为产业切入点,打造基于“云+端”的整体解决方案。(成功案例:全球物联网龙头Sierra)。 公司收购龙尚科技+芯讯通,入股艾拉物联,牵手慧与,目前产业布局雏形初现。 公司传统业务在新管理层整顿下已出现好转,同时公司注入小基站等新产品线,有望在5G时代需求回暖及竞争结构改善背景下焕发新活力。 看好公司的商业模式和长远发展。基于现有业务,我们预计公司2018~2020年净利润为1.8/2.3/2.9亿元(备考2.5/3.6/5.0),对应PE50/39/31倍(备考对应36/25/18倍),维持“买入”评级。

板式家具装备国产化浪潮已至,国内龙头扬帆起航。 板式定制家具大势所趋,定制家具上市企业的收入业绩增速显著快于传统家具企业(8家上市定制家具企业对于8家成品家具企业),定制家具的份额快速提升拉动了板式家具的设备投资。 当前时点,具备性价比优势、客户响应更快的国产化板式家具装备供应商迎来产业性的发展机遇:1、下游定制家具企业压缩原材料成本来提升毛利率的瓶颈已现,未来设备折旧的降低将是行业增速趋缓后提升毛利率的关键途径,另外一条途径是自动化率的提升;2、行业增速趋缓下,定制家具企业必须进一步扩产,逆行业周期加大投资,通过扩大规模压低成本抢占市场份额。 2020年板式家具超7000亿,板式家具设备近200亿。 2017年家具制造业业务收入达到9113亿元,其中板式家具市场约4500亿元,预计到2020年板式家具市场规模将超7000亿(假设CAGR为16.7%)。 板式家具机械需求主要由更新和增量需求决定,存量设备更新周期为5年,新增需求按照每百亿元产品采购8亿元设备来测算,到2020年板式家具设备行业空间近200亿元。 公司是国内板式家具装备行业成长最快的龙头。 公司专注于板式家具机械设备领域,主要产品为封边机,其余包括裁板锯、多排钻、加工中心等,下游为板式家具生产企业。家具定制化驱动板式家具消费量大幅提升,这一行业趋势仍在延续。公司抓住产业机会快速成长,是行业内增长最快的龙头企业,目前市占率已经成为国内企业第一:2012-2017年,公司营收复合增速31%,净利润复合增速35%。对标海外龙头德国豪迈、比亚斯等,公司依旧有5-10倍的成长空间。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年净利润分别为3.39/4.21/4.86亿元,对应EPS为2.51/3.11/3.59元,对应PE分别为21.3/17.2/14.9X,维持“买入”评级。

事项: 上汽集团2018年5月单月实现销量57.4万辆,同比增长14.8%,1-5月累计实现销量296.6万辆,同比增长11.6%。 评论: 5月单月同比增长14.8%,1-5月累计同比增长11.6%上汽集团5月单月实现销量57.4万,同比增长14.8%,1-5月累计实现销量296.6万辆,同比增长11.6%。上汽大众月单月销售17.06万辆,同比增长12.1%,1-5月,上汽大众累计销售84.4万辆,同比增长6.1%。上汽通用5月单月销售15.51万辆,同比增长9.8%,1-5月,上汽通用累计销售81.76万辆,同比增长14.3%。上汽通用五菱5月单月销售16.66万辆,同比增长11.0%,1-5月,上汽通用五菱累计销售89.45万辆,同比增长2.5%。上汽乘用车5月单月销售5.86万辆,同比增长46.4%,1-5月,上汽乘用车累计销售30.27万辆,同比增长51.7%。整体而言,旗下大众与通用持续走强,上汽通用五菱销量高于预期,自主品牌保持较高增长水平。 上汽大众:需求侧持续走强,但经销商库存环比提升5月单月,上汽大众销售17.06万辆,同比增长12.1%,1-5月,上汽大众累计销售84.36万辆,同比增长6.1%。 从批发侧和零售侧数据来看,4月份大众零售侧同比增长13.99%,批发侧同比增长15.07%,零售侧和批发侧数据都环比提高,但零售侧和批发侧的差距缩小,即经销商的库存相对3月有所提升。从具体车型销量数据来看,增量核心主要来自于斯柯达子品牌。其中柯米克和科洛克以及明锐Combi 对应去年零基数,目前仍然处于销量爬坡阶段。 科迪亚克对应去年同期产销爬坡低基数。整体而言,斯柯达子品牌的新产品组合柯米克、科洛克、科迪亚克、明锐Combi、新锐逐渐替换昕动、晶锐、野帝以及明锐老产品组合。大众子品牌中高端车型辉昂以及途昂仍处于销量上升通道,而途观、帕萨特、polo 等经典车型出现略微下滑。整体而言,上汽大众需求侧仍然旺盛,但经销商库存环比呈现上升势态,同时由于17年6月对应销量高基数,我们认为后续月度可能相对5月增速略微放缓,但整体维持在较好增速水平。 核心观点:短期销量达到最佳状态,长期业绩稳健高股息短期来看,上汽大众增速较高可持续,第一,去年新上市车型主要集中在3-5月份,按产销爬坡3-6个月来看,未来3-6个月基数较低;第二,虽然大众目前经销商库存环比小幅提升,但目前零售侧数据走势持续较强;第三,后期持续有科洛克、柯米克、塔鲁新车型以及朗逸PLUS、帕萨特等换代车型接力。上汽通用核心增量车型GL6与阅朗去年年底上市,全年对应低基数,但鉴于零售侧和批发侧数据,3-4月经销商库存提升,预计下半年增速相对上半年较慢。通用五菱目前新产品530、360以及510组合将逐步替代730、560等老产品,5月单月11%销量增长说明公司进入较高增速通道。上汽自主乘用车目前增量主要来源于名爵6和RX3,且均为去年年底上市,叠加5月新上市的RX8后销量增速有望持续提升,全年70万目标较大概率实现。长期来看,公司属于高股息稳增长汽车股,2018-2020年销量增速有望稳定维持在7-10%区间,股息率有望维持在5%以上,我们预计公司18/19/20年EPS分别为3.18/3.45/3.72元,目前股价对应PE 分别为11.2/10.3/9.6倍,维持“买入”评级。

环卫服务行业今年放量增长,大订单数量显著增长,利好龙头今年环卫行业增长快速。2018年整个环卫市场不论是新签订单数量还是金额都有显著的高速增长,而且大金额订单也显著增多。一季度环卫订单数量同比+32%,合同总额同比+100%。预计今年是环卫服务市场化大年,行业高速增长,全年市场订单有望超2100亿元,且龙头效应明显。 环卫服务订单加速落地,势头大好,稳居行业前列,中标省份增多公司进入2018年后,新签环卫订单增长快速。截至五月底,公司今年新增环卫服务年化合同金额已达4亿元,稳居行业前列。公司目前在手年化运营订单规模超12亿元,总金额超120亿元。在手丰富的订单将有力保障公司未来业绩增长。从中标区域来看,除传统优势的福建区域外,公司新进入了江苏、安徽和广西三个省,服务范围再次拓展。另外,此前山东高速战略入股公司,预计将凭借其在山东区域的资源,帮助公司迅速开拓山东地区市场。 新生产线投运,环卫装备产能瓶颈消除,装备业务保持高增长公司2017年装备业务由于产能瓶颈,产量下滑,但公司主攻高端装备板块,占比逐渐提升。公司募投的装备新生产线已建设完成,一季度末完成搬迁工作,开始生产,产能瓶颈消除。新生产线满产后公司整体产能预计可提升30%以上。 预计随着新生产线的投运,高端装备比例的不断提升,公司装备业务增速有望超过行业平均的15-20%左右的行业增速,未来两年保持25%+的平均增速。 经营稳健,现金流优质,环卫PPP 资产模式较轻公司经营稳健,经营性现金流常年保持正值, 2017年净额为2.89亿元。投资性现金流流出16和17年增长快速,主要是公司大力发展环卫PPP 业务。 环卫服务PPP 属轻资产,只需初始的装备投入和垫付前几个月的员工工资。 开始运营后,政府按月支付,现金流好。公司2018年一季度末在手现金为10.95亿元,加上经营性现金流的回款,足够支持对于环卫PPP 项目的投资。 盈利预测与评级公司是环卫服务的优质稀缺标的,订单加速落地。我们预计公司2018-2020年净利润预计分别为3.3/4.3/5.6亿元,对应PE 为21/16/12倍,买入评级。 风险提示:项目进度或订单拓展低于预期。

现金收购喜游部分股权实现控股&并表,直接增厚业绩,强化大旅游生态圈建设 本次收购前上市公司与喜游已经充分磨合,17年喜游亦完成相关业绩承诺。喜游国旅的核心竞争优势在于整合上游目的地资源进行一体化运营,为游客的提供吃、住、行、游、购、娱的全方位旅游服务,但2015年及以前主要以港澳、泰国及其他部分东南亚目的地为主。公司2015年11月曾拟以发股和现金支付及增资等收购喜游60%股权,此后2016年5月因旅游市场和资本市场情况变化终止重组,但与此同时上市公司则联合其他资金增资喜游孵化助力其成长,依托喜游目的地一体化运营优势与腾邦航线运营优势开始磨合发展,推动目的地一体化运营的异地复制扩张。2017年4月,上市公司控股子公司腾邦旅游拟以人民币2亿元收购喜游投资持有的喜游国旅29.8063%的股权(对应100%股权估值6.71亿元),对应17-19年业绩承诺5000/8000/11000万元,股权转让款分期支付,且与业绩承诺完成情况挂钩。之后,上市公司与喜游国旅的融合进一步深化。17年喜游完成业绩承诺。换言之,本次收购是建立在上市公司对喜游及其管理团队2-3年的磨合相互了解基础上,有较为充分的准备。 公司现金收购喜游部分股权实现控股&并表,预计18-20年业绩增厚6-10%。本次交易前,上市公司直接持有喜游国旅7.45%的股权,并通过腾邦旅游集团间接持有喜游29.81%股权。本次交易完成后,公司将直接持有喜游国旅49.18%股权,合并通过腾邦旅游间接持有的29.81%股权,公司将取得喜游国旅的控股权将其纳入并表范围。并且,喜游国旅18-20年业绩承诺分别为8000/11000/12500万元,在现金收购的背景下,我们初步假设喜游国旅18年下半年开始并表,我们预计有望增厚上市18年业绩6%,增厚19-20年业绩约10%左右。 收购PE相对不高。本次喜游100%股权估值8亿元,对应17年静态市盈率15.84倍(17年业绩5049.17万元),对应2018年动态估值10倍左右(按照18年业绩承诺计算),相对不高。 现金收购但分期支付,有助于形成业绩捆绑。本次喜游持有41.73%股权作价33383.04万元,其中首期款为人民币17025.35万元。此后按每年业绩承诺完成情况分三期按条件支付剩余转股价格5007.45/5007.45/6342.78万元(若当年业绩承诺完成,则当年转股价格完全支付,若仅完成当年业绩承诺80-100%,则按完成比例支付,若当年业绩完成低于80%,则当年转股价为0),从而有助于形成业绩捆绑,利益共赢。 全面整合喜游后,有望将公司航线运营&喜游目的地一体化运营优势全面融合并积极扩张,有助于公司盈利能力提升和旅游生态圈的搭建。结合此前的分析,喜游国旅的核心竞争优势在于整合上游目的地资源进行一体化运营,为游客的提供吃、住、行、游、购、娱的全方位旅游服务,涉及的相关产业包括餐饮业、旅馆业、交通运输业、旅游景区业、零售业和娱乐服务业。由于旅行社零售端竞争激烈,盈利能力相对承压,但目的地资源端信息相对不透明且存在规模经济,部分业态如景区免税等毛利率也明显优于传统旅行社,因此深耕目的地资源有助于旅游龙头盈利能力提升。 考虑2016-2017年公司已两次参股喜游且与其较好磨合,本次正式现金收购完成控股&并表后,上市公司航线运营优势和喜游目的地优势可以全面互补,使公司更加快速切入旅游目的地资源领域,提高公司整体规模效应,协同效应将进一步凸显,进一步积极向其他国人出境游5小时航线圈复制扩张,并有助于进一步巩固提升其产品议价能力和公司盈利能力,从而有望加速公司出境游业务爆发。 增持腾邦旅游4.17%股权,进一步分享公司出境游腾飞对上市公司的业绩贡献 公司拟以人民币2499.75万元参与认购腾邦梧桐管理的合益投资99.99%的份额,后者持有腾邦旅游集团4.17%股权,本次交易完成后,公司将间接增加持有腾邦旅游4.17%股权,将直接加间接合计持有腾邦旅游74.17%股权。腾邦旅游是公司出境游业务布局的重要平台,此前航线运营、新目的地拓展等业务均有腾邦旅游承担,本次收购有助于进一步提升对腾邦旅游的把控,有助于增强出境游业务在上市公司中的贡献。 完成喜游控股&并表,加码腾邦旅游,出境游黑马腾飞进行时,股价调整迎来布局良机,坚定买入评级 公司今日股价跌停,我们预计主要与资金近期市场情绪波动,个别资金调仓以及此前世界杯概念股普跌有关。但结合我们此前分析,公司绝非仅仅单纯世界杯概念股。结合我们此前报告,作为新兴目的地,在没有世界杯催化的背景下,俄罗斯2011-2016年旅行社跟团游人数年复合增速达到43%,呈现较快增长。今年世界杯有望加速俄罗斯出境游的爆发,但从中线来看,俄罗斯作为重要的东欧目的地,加之语言等障碍,本身是非常适合的跟团游产品,未来出境游跟团产品仍有望持续保持良好增势。 与此同时,从目前的跟踪来看,公司各业务积极推进。尤其经过此前2-3年公司与喜游的充分磨合,公司本次现金收购喜游部分股权完成对喜游控股&并表,一是有望增厚上市公司18-20年业绩6-10%,且喜游本身目的地一体化运营优势与上市公司航线运营优势后续有望全面融合,从而加速公司出境游业务规模的持续爆发和盈利能力提升,加速其旅游生态圈建设。与此同时,上市公司还进一步收购其旅游平台——腾邦旅游4.17%股权,累计合计控股74.17%,从而进一步分享公司出境游腾飞过程中对上市公司的业绩贡献综合来看,调整公司18-20年EPS0.62/0.85/1.04元,对应估值25/18/15倍,近期调整后公司估值已经具有相对优势。 考虑公司作为出境游黑马,依托B2B+门店扩张+航线运营等精准定位和规模优势,可以有效分享二三线城市始发地出境游的快速成长及新兴出境游目的地的崛起,而喜游并表+加码腾邦旅游有望助力其出境游业务腾飞,坚定公司“买入”评级。 风险提示 航空公司佣金政策波动风险;互联网金融监管及坏账风险;出境游系统性风险。

从目前情况看,中国联通PB已至低点,PE有望优化,ROE尚有大幅提升潜力。我们将联通业务进行细化拆分,对ROE进行因素分解,从基础数据测算出发进一步验证了联通的边际改善逻辑。 从改善空间测算来看,收入端:4G用户量持续增长即将赶超电信,多因素持续抬升ARPU值;成本端:资本开支下降将减轻折旧压力,改善息税前利润率;精简机构取得初步成效,混改带来资金面的改善,有助于降低财务费用和管理费用,在周期更迭中抓住机遇。 同时,中国联通混改落地、限制性股票激励计划首次授予登记完成,未来联通基本面改善存在较大的确定性。 另外,中国联通集团董事长王晓初在论坛活动上发言时透露,中国联通计划在公司内部成立资本运营公司,通过二级单位的资本运作来补短板,公司有望在股权和业务上进一步与民营成分协同。 因此,当前时点,我们认为公司的边际改善将逐步体现到公司股价中,看好公司变革,目前股价低于增发价6.83元,期待逐步改善。 未来,联通有望通过调整投资支出、设立投资公司,加大创新优化业务结构。变革层面,公司I2IC范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2018/2019/2020年EPS分别为0.13/0.18/0.20元,当前EV/EBITDA低于全球6-12倍的平均水平,PB处于同行低位水平,具备一定吸引力,维持“买入”评级。

电网改革开弓没有回头箭 《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》标志着电改正式拉开序幕。接下来,国家发布了一系列的相关文件,如《关于贯彻中发[2015]9号文件精神加快推进输配电价改革的通知》、《关于贯彻中发[2015]9号文件精神加快推进输配电价改革的通知》等,进一步深化电力体制改革。不可否认的是,电力体制改革会触及电网公司目前的利益,因此其推进速度较慢。但是,随着工商业电价平均降低10%写入政府工作报告,我们认为政府仍将强势推进电力体制改革,并逐步做到售电与配输电的分离。这就给大量售电公司的崛起提供了机会,也给了恒华科技广阔的市场空间。 恒华科技是电力信息化龙头 恒华科技是一家面向智能电网的信息化服务商,其拥有三块业务:设计板块业务、基建板块业务、配售电板块业务,建设有软件研究院、设计研究院及国际事业中心。其中,设计版块2017年实现收入4.69亿元,占主营收入比重55%;基建管理板块2017年实现收入2.11亿元,占主营收入比重25%;配售电板块2017年实现收入1.49亿元,占主营收入比重17%。 高毛利、高净利、高人均产出 恒华科技拥有较高的毛利率与净利率,其毛利率高于市场平均水平1/3,净利率高于市场平均水平一倍以上,且自2015年开始稳步提升。这一方面体现出了公司较强的市场地位,也体现出了公司较高的产品化水平。恒华科技拥有较高的人均产出,并且过往三年人均产出增速很高,显示了其强大的规模效应,并再次印证了其平台化、产品化程度较高。 风险提示 现金流进一步恶化的风险;电改进度不及预期的风险。 公司合理估值在23.3~27.34元 预计公司18-20年收入分别是11.50/15.55/21.24亿元,同比增长34.4%/35.2%/36.6%;归母净利润分别是2.50/3.42/4.61亿元,同比增长30.3%/36.7%/34.5%;EPS分别为0.63/0.87/1.17元;对应PE分别为31.9/23.4/17.4倍。给予“买入”评级。

5月客车销量同比增长104.90%,新能源销量同比翻15倍 2018年5月,宇通客车销售客车7741辆,同比增长104.90%,环比增长152.7%。其中新能源客车销量预计约5000辆,同比增长1566.67%(2017年5月新能源销量约300辆),环比增长583.06%(18年4月732辆)。2018年1-5月,宇通累计销售客车20760辆,累计同比增长24.92%,其中大型客车累计销售8468辆,同比增长27.74%,新能源客车累计销售7675辆,同比增长约598%(17年1-5月宇通新能源销量累计1100台)。整体来看,受新能源补贴过渡期(客户采购集中到5月份)和增值税调整影响,5月为大月,新能源销量超预期。6月份销量受过渡期影响,预计销量或有所回落。 拆分传统和新能源客车来看,2018年5月,宇通新能源客车较去年同期多卖约4670辆,销量翻了15倍。传统客车较去年同期少卖约707辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期大幅增加了3963辆,新能源客车的占比达到64.59%,同比增加了约55pct,环比增加了约41pct,产品结构得到优化。 从销售结构看,2018年5月,宇通大型客车销量同比增长93.61%,中型客车同比增长150.20%,轻型客车同比上升21.24%,大客、中客销售占比持续提升。 补贴过渡期叠加增值税调整激发5月销量突破,6月预计平稳过渡 我们认为,2018年5月宇通销量大幅上涨的主要原因是受新能源补贴过渡期政策和增值税调整的影响,市场销售集中在5月释放,特别是新能源汽车销量随整体行业释放而迎来突破性上升。根据2018年2月的补贴新政,在过渡期内(2月12日-6月11日)上牌的新能源客车将按照2017年新能源推广政策(财建〔2016〕958号)对应标准的0.7倍给予补贴,对于宇通客户来说,在过渡期后购买获得的补贴预计高于在过渡期内购买;此外,增值税调整政策(从17%降至16%)将于5月1日正式实施,这一规定有望降低整体客车销售价格,因而推迟了客户的采购计划。5月这波抢装行情预计在6月会有所缓和,6月客车、新能源销量或同比回落。 此外,宇通客车于4月23日发布公告称,公司已于2018年4月19日收到郑州市财政局转支付的公司应收2016年国家新能源汽车第二批推广补贴款58.6亿元,系截至2017年9月30日公司2016年所售且累计行驶里程达到3万公里的新能源汽车对应的推广补贴。本次补贴收入中的27.1亿元将直接冲减应收账款,其余部分已办妥不附追索权的应收账款保理并终止确认,将根据相关协议进行转支付。公司2017年补贴申报工作也在进行之中,本期申报数量为9804辆,申报补贴金额达33.3亿元。 宇通新能源客车市占率继续领跑行业,但4月有所回落 宇通新能源2018年前4月市占率有所下落。新能源客车行业中,2018年前4月宇通新能源累计销量2635辆,累计市占率18%,较一季度有所回落,但仍维持行业第一水平,预计1-5月宇通新能源市占率会有所回升。 长期看好市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,维持买入评级 整体来看,抢装行情下宇通客车5月销量超预期,补贴过渡期结束后,6月客车和新能源销量或同比回落。我们认为2018年宇通主业主要围绕量端(市占率)和价端(毛利率)的权衡,预计18年销售(客车整体和新能源)均有望重回16年高点,单价方面受补贴下滑影响,同时下游客户提价幅度17年减少,毛利率或难维持,短期主业承压。长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。 相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化和海外出口,全年建议关注新能源补贴收回进度和下游提价幅度。我们预计18/19/20年EPS分别为1.63/1.84/2.10元,对应PE分别为13.7/12.1/10.7倍,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车补贴持续下滑、产品结构或不达预期、坏账计提和有息负债短期或增长。

1)公司董事会决定成立科达股份汽车营销事业部。科达汽车营销事业部包含北京百孚思广告有限公司、上海同立广告传播有限公司、北京爱创天杰品牌管理顾问有限公司、北京科达智阅网络科技有限公司,以上公司原有人员和业务全部纳入科达汽车营销事业部。 2)公司董事会拟聘任张磊先生为公司副总经理兼任汽车营销事业部总经理,负责公司汽车营销事业部日常工作,任期自就任之日起至第八届董事会任期届满之日止。 3)公司与浙江数贝投资和杭州嘉楠耘智签署《杭州科达耘智投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》,拟共同设立“杭州科达耘智投资合伙企业(有限合伙)”(暂定名)。其中公司出资人民币3500万元,嘉楠耘智出资人民币1450万元,数贝投资出资人民币50万元。 1)彻底打通客户资源池、构建汽车行业营销生态。公司正式成立汽车营销事业部,将此前收购的百孚思(汽车行业整合营销)、上海同力(汽车领域线下会展服务)、爱创天杰(汽车行业整合营销)、智阅网络(汽车头条APP及汽车蓝瓴大数据平台)四大汽车领域服务主体均将统一纳入公司汽车营销事业部,一方面实现客户资源池的打通,为大客户提供高效、全流程的综合服务,进一步提升公司在汽车营销领域的品牌竞争力;另一方面从公司层面构建了从汽车行业流量创造(智阅网络旗下汽车头条APP及MCN内容聚合),到汽车行业流量变现(百孚思、爱创天杰、同力)的汽车行业营销生态。 2)品牌优势与全产业链优势再度深化,尽享行业成长红利。汽车行业一直是中国广告市场五大广告主之一,2017年中国汽车网络广告市场规模达150.7亿,较2016年增长17.3%,其中汽车网站已成为汽车广告主投放量最大的媒体,占比达到54.0%。公司通过设立汽车营销事业群构建汽车营销生态,一方面将增强公司在在汽车营销领域的头部媒体、头部客户优势,提升公司在汽车营销领域的市占率;另一方面通过打通流量创造到变现的产业链上下游,尽享汽车营销市场增长红利。 3)公司前期通过两次布局完成了数字营销领域布局后,致力于内生整合战略,旨在实现组织、运营一体化,并且深化内部整合协同效应;此次公司汽车营销事业部总经理将由百孚思总经理张磊先兼任,凸显公司内部整合能力和行动力,职业经理人机制助于更好地引领公司长远发展。 拟设立产业基金“科达耘智”,深化区块链技术应用。 公司将与数贝投资、嘉楠耘智合作成立产业基金“科达耘智”,其合作方嘉楠耘智成立于2013年,以AvalonMiner品牌提供单一系统产品线,产品采用公司专有的ASIC芯片,是国内领先的“比特币挖矿机”制造商。结合此前公司与瑞鼎钜融合作成立“科达区块链产业基金”,公司不断加快在区块链领域的底层技术布局,并积极探索与数字营销产业的结合应用。 数字营销业务内生增长稳健,与小米、腾讯等头部媒体合作密切。 1)公司18Q1数字营销业务总计实现营业收入26.98亿万元,同比增长117.42%,占一季度总营业收入比例93.66%;此前公司股权激励计划解锁条件为2018-2020年业绩增速分别不低于20%/20%/30%,且对17年利润实施10转4派0.5元的高分红政策,预计18全年角度数字营销主业将保持高速稳健增长。 2)公司旗下子公司派瑞威行是小米网服行业连续三年(2015-17年)的核心合作伙伴,公司官方披露2018年派瑞威行在小米广告平台投放规模目标为6亿,同时公司今日头条、腾讯应用宝\社交广告等与核心广告平台亦合作密切,助力公司数字营销业务发展。 产业链延伸至游戏发行领域,深化科达流量资源优势。 公司近期公告拟收购标的鲸旗天下主要从事移动游戏代理运营与推广服务;业务模式以自营推广为主、流量渠道主要为今日头条、爱奇艺等,鲸旗天下通过流量运营收到充值款并向广告代理商和CP分别支付广告投放成本和分成成本。鲸旗天下曾成功推广运营了《剑雨逍遥》、《青云诀》、《昆仑墟》、《攻城三国》等多款优质游戏,代理的游戏包括角色扮演类、战争策略类等多种游戏类型。 公司深耕数字营销业务、流量资源丰富,与鲸旗天下游戏自营推广业务具备较强的产业链协同作用。鲸旗天下的游戏自营推广业务对流量的需求持续、稳定,并购后将整合科达股份强大的媒体资源与鲸旗天下丰富的游戏CP资源,打通移动游戏开发商到广告主和媒体的业务链条;一方面公司数字营销领域积累的技术优势与海量数据助于游戏推广精准度;另一方面,科达丰富的流量价值得以最大化挖掘,进一步提升经营效率、突破业绩增长天花板。 我们预计公司2018/19/20年EPS分别为0.77/1.00/1.29元,对应PE14/11/9倍。看好公司数字营销主业内生增长潜力,产业链上游拓展打开成长天花板;公司回购股票、股权激励彰显公司信心,当前估值具备较高吸引力。维持“增持”评级。

蚂蚁金服合作逐步深入,银行IT传统龙头地位增强 高伟达传统的银行IT服务龙头公司,具备长期的大行服务经验以及丰富的系统产品,深耕银行IT业具备较强积累。18年3月,高伟达同北京蚂蚁云金融信息公司签署战略合作协议,挖掘金融科技及互联网金融市场,基于高伟达和蚂蚁云金融公司的互相认可存在业务合作。18年5月30日,公司同蚂蚁小微金服子公司云鑫投资成立合资公司,公司以6000万现金及无形资产出资占股35%,云鑫投资出资1.8亿元占股45%,业务团队出资8000万元占股20%。 金融IT上云趋势已来 从政策来说,15年之后陆续有国务院、银监会、央行相关的政策文件推动金融科技和金融云平台的落地。实践上,从银监会督导牵头成立的融联易云公司,到建行、光大等银行的私有云部署已经大规模推进。产品上,兴业银行和高伟达、金证科技、新大陆合作推出的兴业数金云已经运行3年时间。金融科技的技术发展以及互联网金融的业务形态,共同推进了金融IT行业的技术变革,金融IT云化的趋势已经到来。 金融IT传统龙头具备业务、技术和产品基础 高伟达在金融IT领域积累十多年,产品包括银行核心系统、信贷系统、CRM系统等主要的关键系统;解决方案包括产品、咨询、实施、运行管理和培训等服务;标杆客户有建设银行、国家开发银行、兴业银行、新华保险等等龙头客户。高伟达在金融IT领域具备非常强的产品、业务和客户基础。 风险提示 银行业IT转型存在政策变化的风险;银行业自有的IT团队可能会影响外部需求;公司商誉存在减值风险;公司并购的非主业公司存在管理风险。 业绩见底回升,行业趋势叠加经营改善节奏 金融业IT的变化正在拉动银行需求快速提升,银行IT业务的需求和收入进入加速阶段;而经历管理变革之后经营效率正在改善,成本降低也将提升盈利能力;在行业需求加速以及经营改善的叠加下,公司的整体业绩正在企稳回升。 预计公司18-20年净利润为0.82/1.21/1.67亿元,对应P/E为51/35/25倍,基于公司的长期竞争力,给予增持评级。

近年来,随着云计算行业的蓬勃发展,驱动对上游互联网基础设施领域需求的持续旺盛。据IDC圈统计,2017年中国IDC市场总规模达到946.1亿元,同比增长32.4%,预计2018年市场规模有望超过1200亿元,市场将保持高景气。我们重申看好互联网基础设施领域的投资机会,建议重点关注光环新网、中际旭创、星网锐捷等。 为了让投资者对全球云计算及IDC等互联网基础设施市场格局有个更清晰的了解,从而更有利于把握行业投资机会,国信证券通信小组对海外市场上最具竞争优势的互联网基础设施企业基本情况进行梳理。本文将简要介绍IDC行业龙头Equinix的基本情况,供各位投资者参考,有不足之处欢迎批评指正。 Equinix成立于1998年,2003年在纳斯达克上市,是全球规模最大的数据中心服务商,提供数据中心主机托管、互联服务以及基础设施管理服务。公司是全球数据中心龙头企业,业务遍及五大洲,覆盖44个核心商业城市,运营190个IBX(InternationalBusinessExchange)数据中心。公司拥有超过1600多个网络,为全球2500多个云以及600多个IT服务提供商服务。 Equinix主营业务分为四部分:主机托管业务、互联服务(区间结算)、基础设施服务、租金。主机托管服务包括机柜租赁、电力资源使用许可等;互联服务包括提供交叉连接、交换机端口等服务;基础设施服务主要为客户优化其基础网络架构和资源;租金主要来源是租户和分包商。 公司主营业务结构近五年基本保持稳定,主机托管略有下滑。2017年,公司主机托管业务实现收入31.8亿美元,占比72.8%;互联服务占比基本稳定在15%左右;基础设施服务收入呈上升趋势,2017年实现收入2.45亿美元,占比5.6%;租金五年基本维持在0.5%的水平。 公司自成立以来,1998年Equinix在美国特拉华州注册成立,在2002年完成与i-STT的合并。自2003年在纳斯达克上市以来,公司发展扩张迅速。2007年,公司以4.8亿美元收购了数据中心运营商IXEurope,开始进入欧洲市场;2010年,以6.8亿美元收购了交换和托管服务提供商SwitchandData,巩固了在北美市场的地位;2012年开始,公司先后收购Ancotel、AsiaTone、DubaiIBX数据中心等公司,扩展了其在中东和东南亚的市场;2014年,公司以2.25亿美元收购了巴西数据中心ALOG的100%股权(公司曾于2011年收购ALOG的53%股权),扩展了其在拉丁美洲的业务;2016年,Equinix以38亿美元完成对欧洲第三大数据中心企业TelecityGroup的收购,在欧洲增加了7个新市场,成为欧洲最大的数据中心提供商;2015年,以2.8亿美元收购日本供应商Bit-Isle,收购后在亚太地区的数据中心达到27个,进一步加强其在亚太地区的战略布局。 我们看好公司在互联网基础设施领域的领先地位,以及向云计算轻资产转型的发展战略。预计公司2018-2020年营业收入分别为67/104/143亿元,同比增速为65%/54%/38%;归母净利润分别为6.9/10.2/13.8亿元,同比增速为58%/49%/35%。当前股价对应动态PE为34/23/17倍,维持“买入”评级。

公司合理估值在7.6~10.1元,维持“买入”评级。 我们在上一篇报告《四大行竞争力比较分析:竞争优势与估值对比》中以工行为标杆,对比了其他三家大行与工行的基本面差异及其对估值的影响。本篇报告单独评估工行,我们使用绝对估值和相对估值两种方法得到公司2018年末每股合理价值7.6~10.1元,对应1.2~1.6x2018ePB,相对于公司目前股价溢价30~75%,维持“买入”评级。我们认为工行内在价值被严重低估。 资产端审慎经营,尽显王者之风。 工行在资产端采取审慎的经营策略,导致收益率偏低;综合收益与风险来看,工行在资产端不占优势。但是我们认为,这种审慎的经营策略对于以风险为经营对象、具有极高杠杆的银行来讲,是正确的选择。工行的优势来自负债端而非资产端,使其具备更多的服务业务属性,而具有更少的投资业务属性。 负债端成本低廉,优势可以持续。 工行的核心优势是负债成本低。我们认为工行的负债成本优势跟资产端的价格优势和审慎经营形成了良性循环,两者互相促进,形成较宽的护城河。而追根溯源,这一优势源自先天禀赋。虽然长期来看由于零售渠道向移动端变迁降低了客户转移成本,也减弱了线下网点所带来的便利性优势,工行确实面临竞争优势被削弱的压力,但不足以使其优势丧失。目前工行也在积极布局移动端,而且进展顺利,中短期内有能力维持当前竞争优势。 成本管控有方,零售业务发展空间大。 工行的另一个优势是拥有较低的管理成本,说明工行的优势主要来自平台和品牌,而不是过度依靠个人。其在激励机制等方面存在提升空间,发展潜力较大。工行拥有良好的零售客户基础,但在零售业务上并未完全用力,尚未深挖零售客户潜力,因此在零售业务上存在很大发展空间。 风险提示。 经济形势趋弱可能影响银行业绩;估值假设中部分存在主观判断;估值未考虑资本市场心理因素,其内在价值或长时间处于被低估状态。

特钢企业具有穿越周期的能力特钢和普碳钢行业相比,特钢产品的价格较为刚性,因此在钢铁行业行情较好时,特钢企业的利润涨幅要低于普碳钢企业。并且钢材价格大涨的同时,原料价格也会随之上涨,反而使特钢企业成本增加。而在行业形势较差是,特钢企业利润却能保持较高水平。 中国制造2025推动特钢企业快速发展特钢是中国制造业的基石,是生产高端装备的必需品。随着制造业投资的触底反弹,特钢需求将进一步增加。 大冶特钢股东为中国最大特钢企业大冶特钢是我国传统特钢企业,拥有800多个品种,1800多种规格的生产能力。其股东中信泰富特钢公司为全国最大特钢生产企业,年产能1200万吨。 持续盈利能力极强的长流程特钢企业大冶特钢作为长流程特钢企业,由于产品的特殊性,其盈利能力历史表现很好。 单季度利润一直维持在0.3亿元以上。即便是在行业全面亏损的2015年4季度,企业仍有6468.6万的归母净利润。同时,资产负债率仅39.4%,每年现金分红比例在30%左右。 PE 和市净率均偏低对比几家特钢企业PE(TTM)可以看出,大冶特钢估值最低,仅10.9倍,大大低于其他特钢企业20倍以上的市盈率。从PB 来看,大冶特钢也仅1.1倍,同样大大低于其他特钢上市公司。 我们认为公司股票价值在15元~19元之间,相对于18年预期收益,动态市盈率分别为14.4倍和18.3倍,相对于目前公司股价尚有43%~89%的估值空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新项目投产不及预期。

零售云:赋能千店万商,共享智慧零售 苏宁零售云是苏宁智慧零售解决方案平台,通过开放输出公司在供应链、仓储、金融、IT等方面的核心能力,赋能中小零售商,在县域乡镇市场推进苏宁易购零售云加盟店。零售云门店采用直营化管理的加盟模式,通过“一镇一店,一商圈一店”策略,以建立短链的、平台化的高效线下终端网络为目标,精准触达消费者。18年来,零售云加盟店进入快速复制阶段。截至18年5月1日,公司已开设苏宁易购零售云加盟店390家,4月底112家店同开,覆盖全国22个省、90个城市。2018年,公司将加快布局零售云加盟店,计划2018开设3000家门店,覆盖全国90%以上的县镇,预计18年交易规模突破40亿。 门店调研:加盟店经营效率显著提升 2018年4月11日和12日,我们分别对常州寨桥店、苏州郭巷店、马鞍山小丹阳店三家首批公司零售云门店进行实地考察。调研结果显示,改造后门店品类结构优化,经营效率显著提升,客流量和销售额均大幅上升。 市场分析:家电市场稳健增长,低线市场潜力可期 近年来,我国家电产品价格提升,市场规模稳健增长。据中怡康数据,2017年国内家电市场零售额达1.74万亿元,同比增长9.78%。随着我国城镇化水平提高,低线市场家电市场表现亮眼,2016年,三四级市场线下家电销售额达3321亿元,占整体线下家电市场比重约59.6%,高出一二线城市同期水平19.2个百分点,2017年全国农村实现网络零售额1.24万亿元,同比增长39%,其中家电类产品贡献显著。未来,随着城镇化进程加速、农村消费水平提升,将撬动低线家电市场需求。 风险提示 新兴门店扩张不及预期;门店盈利能力不及预期。 零售云业态加速下沉,受益于三四线消费升级,给予“买入”评级 公司当前多业态、线上下齐发力,我们看好零售云模式下公司对三四级市场传统家电零售渠道的降维打击,18年零售云业务销售规模有望突破40亿。维持买入评级,建议积极关注。