事项: 近日,中国联通发布公告称,本次非公开发行A股股票申请获得证监会发行审核委员会审核通过并且已经获得相关批文。 评论: 后续批文落定,彰显改革力度。 联通混改意义非凡,回顾从混改试点名单确认、上市公司停牌、混改方案上报、混改方案获证监会特批、增发过会等整个过程,可以说作为混改标杆的中国联通,进展顺利。 与BATJ合作带来用户增量超预期,混改并非只是“噱头”。 自宣布进行“混改”开始,在发展4G用户上,中国联通围绕视频内容、游戏等领域,与百度、腾讯、阿里、京东等互联网公司,或推出专用套餐,或推出专属用户卡,例如与腾讯合作推广大小王卡,和阿里合作推出大小宝卡等。 业绩有望触底,看好公司变革预期,维持“买入”评级。 未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司2I2C卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2017/2018/2019年EPS分别为0.06/0.11/0.19元,维持“买入”评级。

收入增长21.99%,净利润增长184.52%,EPS0.7469元/股 公司1-9月实现营业收入46.28亿元,同比增长21.99%,实现归属于母公司所有者净利润5.8亿元,同比增长184.52%,EPS为0.7469元/股;其中,Q3单季度实现营业收入20.23亿元,同比增长16.1%,实现归属于母公司所有者净利润3.95亿元,同比增长77.52%。 Q3持续高增长,盈利能力同比提升 Q3业绩延续2季度高增长趋势,盈利能力大幅提升,主要原因:1、受益水泥价格同比高位,Q3单季度和1-9月兰州水泥均价分别约328元/吨和331元/吨,上年同期分别约257元/吨和245元/吨;2、转让土地使用权增加营业外收入,1-9月实现营业外收入1.1亿元,同比增长176.51%,其中Q3非流动资产处置损益达0.9亿元;3、公司加强成本管控力度,1-9月毛利率同比提升4.85个百分点至31.63%,其中Q3单季度毛利率为33.9%,同比提升1个百分点。同时,受益于收入高增长,费用率明显摊薄,1-9月销售费用、管理费用和财务费用率分别为5.13%、9.33%和2.13%,较上年同期下降1.36、0.38、1.79个百分点。 区域市占率高,供给格局改善幅度大 公司作为甘青地区水泥龙头,甘肃地区市占率约43%,青海市占率约25%,形成了横跨甘、青两省的分布格局,覆盖甘青藏三省区市场,其中甘肃区域产能和矿山重点布局在需求较好的甘肃南部地区。尽管年初以来受基建项目开工停滞影响,1-8月甘肃区域固定资产投资同比下滑35.9%,区域需求整体下滑明显,水泥销量同比下滑13.6%,但区域价格表现相对坚挺,主要受环保督查、落后产能淘汰等影响,未来供需格局有望进一步改善。 继续关注区域基建发力,给予“买入”评级 近期区域内大规模项目集中开工,基建投资持续发力:6、7月以来甘肃地区累计60个重点交通建设项目集中开工,总投资约1100亿元;近日又有通渭至定西、陇西至漳县等多条高速公路项目开工,投资合计约500亿元,预计后续区域内基建将成为水泥需求的重要支撑。受益于此,公司业绩弹性大,预计17-19年EPS分别为0.81/1.01/1.27元/股,对应PE为13.1/10.5/8.4x,继续给予“买入”评级。

事项: 9月30日,公司发布会计估计变更公告。根据企业会计准则相关规定及公司固定资产的实际情况,公司对各类固定资产重新核定了实际使用年限,决定从2017年7月1日起调整部分固定资产折旧年限,将线路资产的折旧年限由原来的8年调整至8~15年。经测算,本次会计估计变更后,预计将减少公司2017年固定资产折旧约35,412.74万元,增加所有者权益及净利润约30,084.01万元。 评论: 公司线路资产折旧相关的会计估计变更影响简析经公司对固定资产实际使用情况进行比对,发现公司部分固定资产实际使用寿命与原预计可使用年限相差较大,为了更加公允的反映公司的资产状况及经营成果,使固定资产的折旧年限与实际使用寿命更加接近,固定资产折旧计提年限更加合理,通过对比同行业公司的固定资产折旧年限,将线路资产的折旧年限由原来的8年调整至8~15年。公司线路资产2014-2017H1年期末账面价值为42.51亿元、48.67亿元、55.81亿元、52.92亿元。按照公告内容,本次折旧会计估计变更时点为2017 年7 月1 日,将减少2017 年线路资产折旧3.5 亿元,影响净利润约3 亿元。我们根据上述数据核算出:目前线路资产已计提折旧大约3.5 左右(累计折旧/资产原值),综合所得税率15%,与实际情况相符。 注:新年折旧费用=(固定资产净值-预计净残值)/尚可使用年限(15 年-已提折旧年限)另外,从上表中可以看出,2016 年线路资产比2015 年账面原值增加约17.5 亿元,一部分来自于在建资产转固;另一部分来自于公司大规模建设时外购的资产。这一数额在2017H1 中增速下降,可以看出公司资本开支增速也在逐步下降,我们假设公司2018、2019 年固定资产原值各增长5 亿元。根据上述假设,我们简单估算出上述会计估计变更对2018年、2019 年的净利润增量影响在5.5 亿和5 亿左右。 看好公司民营宽带龙头价值,维持“买入”评级公司前期合作中国联通,为未来公司平台聚合更多的资源。目前公司稳步推进“云管端”战略。我们认为鹏博士作为价值与成长兼备的民营宽带运营商较国有宽带运营商应享有更高的溢价空间,未来随着在网率逐步提升,业绩将得到稳步支撑,看好公司用户稳步增长基础在OTT、在线教育等领域内的拓展,募投项目有利于公司长期发展。预计公司2017-2019年净利润分别11.47/14.18/16.97亿元(已考虑会计估计变更的影响),对应PE 为27/22/18倍,考虑到民营宽带龙头的溢价及外延动力,长期逻辑不变,维持“买入”评级。

收入增长40.68%,归母净利润增长72.19%,EPS0.9元/股 1-9月公司实现营业收入17.17亿元,同比增长40.68%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长72.19%,扣非归母净利润0.67亿元,同比增长141.83%,EPS0.9元/股;其中,Q3单季实现营业收入7.1亿元,同比增长46.98%,实现归母净利润0.5亿元,同比增长173.05%。公司预计2017年全年扣非归母净利润同比增长30%-50%。 收入延续高增长,毛利率承压企稳,费用率大幅下降 收入持续保持较高增长,Q1、Q2、Q3单季度收入同比增速分别为57.54%、28.05%和46.98%,去年同期分别为75%、14.43%和36.41%,主要受益墙面涂料增长迅猛,其中1-9月工程墙面涂料销售收入较上年同期增长49.59%,家装墙面涂料较上年同期增长38.66%。受上游化工原料价格涨价影响,综合毛利率继续承压,同比下滑5.43个百分点至40.08%,其中Q3单季度毛利率39.83%,环比微降0.58个百分点。同时,收入高增速大幅摊薄费用率增厚利润,1-9月销售、管理费用率分别为21.9%、11.1%,分别同比下降4.84和2.53个百分点,未来仍存在下降空间。 产能分布持续优化,股权激励凸显信心 继上半年投资安徽明光经济开发区项目,9月20日公司与河北博野经济开发区管理委员会签订《投资协议书》,计划投资约6-10亿元新建“新型建材生产(含涂料)项目”。项目分两期实施,分别投资约3-5亿元,建成后将进一步拓展华北市场,完善全国布局,提高市场覆盖率和占有率。同时公司推出2017年股权激励计划,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员合计307人,拟授予330万股,首次授予283.63万股,授予价29.75元/股,显示公司对未来发展的信心;目前已通过股东大会审议,正积极推进实施。 工程+家装齐发力,业绩高增长可期,给予“买入”评级 作为国内领先的涂料生产企业,公司品牌定位明确,零售端深耕渠道建设,工程端持续加大地产商合作,工程墙面漆和家装墙面漆齐发力,目前已进入快速发展期。随着产能布局、营销网络逐步完善和品牌知名度提升,看好公司收入持续放量,业绩高增长可期。预计17-19年EPS分别为1.98/2.53/3.41元/股,对应PE 为36.9/28.8/21.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。

评论: 1-9月累计同比增长7.57%, 9月上汽大众销量大幅提升上汽集团9月单月产量与销量分别达到65.42万辆与66.53万辆,分别同比增长16.26%与15.78%,1-9月累计产量与销量分别到达494.56万辆与482.13万辆,分别同比增长8.95%与7.57%。 9月单月销量层面,上汽大众实现销量21.86万辆,同比增长22.40%,环比增长43.82%;上汽通用实现销量18.67万辆,同比增长7.86%,环比增长13.15%;上汽通用五菱实现销量19.06万辆,同比增长8.85%,环比增长23.30%; 上汽乘用车实现销量5.00万辆,同比增长41.64%,环比增长22.85%。 1-9月累计销量层面,上汽大众累计实现147.26万辆,同比增长3.13%;上汽通用累计实现136.21万辆,同比增长5.31%;上汽通用五菱累计实现148.84万辆,同比增长2.03%;上汽乘用车累计实现36.14万辆,同比增长88.08%。 上汽大众:增长动力十足,9月单月增长22%上汽大众9月上汽大众实现销量21.86万辆,同比增长22.40%,1-9月累计实现147.26万辆,同比增长3.13%。 相对1-8月改善显著。从科迪亚克、途昂、途观L 的新车爬坡来看,途昂单月销量维持在8000-9000辆区间,上市6个月来单月销量达到0.84万辆,已经达到我们之前的保守预期水平,我们预计途昂爬坡稳定后单月销量过万可能性较大。科迪亚克销量爬坡持续增长,上市5个月以来单月销量达到0.5万辆,目前单月销量维持在5000-6000辆区间,现阶段该车型受到排产限制影响较大,我们估计产能跟上后单月销量有望触及1万辆水平。途观L 上市后途观车型采取的是“双车型”战略,新老车型同时上市,9月新老途观合并口径销售2.14万辆,同比增长10.31%,高增速有所下滑,但体量可观。我们认为上汽大众单车利润水平较高,尤其是价位区间较高的途昂持续爬坡,后期有助于公司盈利水平的提升。 上汽通用:累计同比稳中有升,GL8高增长持续,期待新君威与GL6持续贡献销量弹性上汽通用8月单月实现销量18.67万辆,同比增长7.86%,1-9月累计实现136.21万辆,同比增长5.31%。 探界者爬坡第二到第四月单月销量出现持续略微下滑,我们认为不太可能是产能问题导致,下调对于探界者的销量预期,预计后期稳定在0.5-0.6万辆的单月销量水平,9月销量6000辆符合我们调整后的预期。GL8高增长持续,8月单月销量为1.31万辆,单同比增长幅度83%持续高于之前月份同比增速,后续预计保持相对稳定。新款GL8于2016年11月上市,上市后带动GL8车型远超上市月均销量0.49万辆。GL8主攻市场为中高端MPV,目前领域细分市场竞品车型较为欠缺,我们预计后期销量仍然存在提升空间。此外,通用经典车型B 级轿车君威(2010年上市)于今年7月推出大幅度改款车型,基于老款0.7万辆月均的销量水平,我们预测爬坡后月均销量过万确定性较高,将持续支撑通用品牌的同比改善。此外,公司10月16日GL6新车型上市,作为GL8稍下探的兄弟车型,主要对标大众途安,但定位稍高端,我们预计有GL8作为背书且产品定位相互弥补,预计上市后销量可过万。 上汽通用五菱:商转乘效果显著,宝骏510持续超预期上汽通用五菱9月单月实现销量19.06万辆,同比增长8.85%,1-9月累计实现148.84万辆,同比增长2.03%。 2017年开始上汽通用五菱下滑较为显著,直到2017年6月累计销量才持平去年同期水平。上汽通用五菱主打车型仍为交叉型乘用车(微面),中长期来看持续受到微面市场萎缩影响,目前上汽通用五菱正在实施商转乘战略,五菱子品牌新车规划有所放缓,后期主要投放宝骏乘用车子品牌,宝骏510上市7个月仍然处于爬坡阶段,8月单月销量高达3.8万辆,增长势头不减,销量爬坡高于预期,我们提高对宝骏510的预期,预计爬坡完成后单月销量有望达到4.5万辆的水平。目前宝骏510与宝骏560的挤兑效应在持续减弱,公司正规划新款宝骏560车型,预计明年上市,我们认为上汽通用五菱商转乘逐步兑现,来自于微面的拖累将有所减弱,同时随着爆款车型宝骏510以及改款后的宝骏560有望持续拔高销量水平。 核心观点:龙头优势与新品周期共振汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步向好;SUV 仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV 新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏5 10、荣威RX5系列、名爵ZS、荣威i6等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19年EPS 分别为2.98/3.27/3.64元,目前股价对应PE 分别为10.2/9.3/8.4倍,给予合理估值35.76元,维持“买入”评级。

评论:核查风暴下,公司甘精胰岛素临床试验最终顺利结题报产,产品在安全性和有效性方面与原研一致公司甘精胰岛素于2014 年7 月正式开展Ⅲ期临床试验,由北京大学第一医院牵头,入组578 例病人,采用与原研药来得时平行对照设计方案,连续给药24 周,结果显示:治疗24 周后通化东宝研制的甘精胰岛素注射液组与赛诺菲安万特公司生产的来得时组两组间主要有效性指标“糖化血红蛋白”、次要有效性指标“空腹血糖和餐后2 小时血糖相对基线时的下降水平”均无差异,两组疗效一致。两组的每日胰岛素剂量无差异。两组低血糖事件发生率、体重变化以及实验室检查指标均无差异,表明两种药物用药安全性一致。 在公司开展临床试验的过程中,恰逢国家局开展全国性的临床试验核查风暴,公司根据相关要求进行了严格的自查工作,一定程度延迟了产品的报产,但进一步保证了临床试验的质量水平。此次公司报生产受理后,按照目前的审评节奏,我们推断公司甘精胰岛素注射液大概率于2018 年获批上市。 甘精胰岛素是胰岛素系列中的龙头品种,未来潜力巨大作为三代胰岛素中的核心品种,甘精胰岛素单个品种在全球胰岛素类似物市场占据超过1/3 的市场份额,2015 年的全球销售额近71 亿美元,属绝对明星品种。 而在国内市场,我们推测整体三代胰岛素市场在120 亿元左右,其中甘精胰岛素市场在50 亿元以上(IMS 样本医院2016 年销售额达28.5 亿元,增长17%),可以看出甘精胰岛素在国内市场份额同样居龙头地位,并且继续保持快速增长。 从市场格局来看,目前国内甘精胰岛素市场主要由原研赛诺菲(推断年销售在30 亿元以上)和国内企业甘李药业(年销售已超过15 亿元)两家瓜分。另外联邦制药于2016 年底获得批文,目前已在6 个省份中标,估计今年销售额有望达到2000 万元左右。综合来看,由于技术壁垒和营销壁垒较高,甘精胰岛素市场格局较好,我们判断通化东宝甘精胰岛素续获批后,由于在营销网络覆盖和学术推广方面的基础较好,产品有望快速放量,公司将成为国内甘精胰岛素市场的主要竞争者之一,在未来3-5 年内获得可观的市场份额。 二代胰岛素加快进口替代,保障公司未来三年业绩的持续快速增长公司现有产品为二代胰岛素系列,尽管国内二代胰岛素市场整体增速已不快(我们推断在5%-10%)左右,但以通化东宝和联邦制药为主的两家国内企业近几年却保持远高于行业平均的增速,其原因主要在于本土企业在基层市场不断加大覆盖和销售推广,同时产品价格方面也有优势(比进口产品便宜约20%左右),因此能够不断对进口产品进行替代。通化东宝在国内二代胰岛素市场的市占率不断提高,目前已超过20%。尽管如此,作为全球胰岛素的龙头--诺和诺德仍然在国内二代胰岛素市场占据60%的市场份额,而这也正是未来以通化东宝为首的本土企业的替代发展空间所在。另外,随着新版医保目录将二代胰岛素升为甲类报销品种、分级诊疗的推行和基层市场糖尿病诊疗率的提升,公司也积极加大销售投入,我们推断未来3 年公司二代胰岛素仍有望保持20%以上的销售增长。 投资建议:当前股价处于相对底部位置,继续推荐买入公司在基层市场的渠道拓展及下沉保障未来三年其二代胰岛素加快进口替代,而通过十多年在国内临床学术推广积累的营销优势为未来甘精胰岛素上市后的快速放量奠定扎实基础,因此甘精胰岛素上市后将打开公司中长期的巨大成长空间。不考虑甘精胰岛素的销售贡献,我们预测公司2017-2019 年净利润为8.4/10.8/13.9 亿元,同比增长32.5%/27.7%/28.8%,当前股价对应PE 为40/31/24x。我们认为公司作为一个刚性需求、高壁垒、大品种领域的龙头企业,未来中长期的发展空间巨大,成长路径清晰,业绩增长确定,理应享受一定的估值溢价,当前股价处于相对底部位置,继续推荐买入。 风险提示:甘精胰岛素获批进展低预期。

评论: 核查风暴下,公司甘精胰岛素临床试验最终顺利结题报产,产品在安全性和有效性方面与原研一致公司甘精胰岛素于2014年7月正式开展Ⅲ期临床试验,由北京大学第一医院牵头,入组578例病人,采用与原研药来得时平行对照设计方案,连续给药24周,结果显示:治疗24周后通化东宝研制的甘精胰岛素注射液组与赛诺菲安万特公司生产的来得时组两组间主要有效性指标“糖化血红蛋白”、次要有效性指标“空腹血糖和餐后2小时血糖相对基线时的下降水平”均无差异,两组疗效一致。两组的每日胰岛素剂量无差异。两组低血糖事件发生率、体重变化以及实验室检查指标均无差异,表明两种药物用药安全性一致。 在公司开展临床试验的过程中,恰逢国家局开展全国性的临床试验核查风暴,公司根据相关要求进行了严格的自查工作,一定程度延迟了产品的报产,但进一步保证了临床试验的质量水平。此次公司报生产受理后,按照目前的审评节奏,我们推断公司甘精胰岛素注射液大概率于2018年获批上市。 甘精胰岛素是胰岛素系列中的龙头品种,未来潜力巨大作为三代胰岛素中的核心品种,甘精胰岛素单个品种在全球胰岛素类似物市场占据超过1/3的市场份额,2015年的全球销售额近71亿美元,属绝对明星品种。 而在国内市场,我们推测整体三代胰岛素市场在120亿元左右,其中甘精胰岛素市场在50亿元以上(IMS 样本医院2016年销售额达28.5亿元,增长17%),可以看出甘精胰岛素在国内市场份额同样居龙头地位,并且继续保持快速增长。 从市场格局来看,目前国内甘精胰岛素市场主要由原研赛诺菲(推断年销售在30亿元以上)和国内企业甘李药业(年销售已超过15亿元)两家瓜分。另外联邦制药于2016年底获得批文,目前已在6个省份中标,估计今年销售额有望达到2000万元左右。综合来看,由于技术壁垒和营销壁垒较高,甘精胰岛素市场格局较好,我们判断通化东宝甘精胰岛素续获批后,由于在营销网络覆盖和学术推广方面的基础较好,产品有望快速放量,公司将成为国内甘精胰岛素市场的主要竞争者之一,在未来3-5年内获得可观的市场份额。 二代胰岛素加快进口替代,保障公司未来三年业绩的持续快速增长公司现有产品为二代胰岛素系列,尽管国内二代胰岛素市场整体增速已不快(我们推断在5%-10%)左右,但以通化东宝和联邦制药为主的两家国内企业近几年却保持远高于行业平均的增速,其原因主要在于本土企业在基层市场不断加大覆盖和销售推广,同时产品价格方面也有优势(比进口产品便宜约20%左右),因此能够不断对进口产品进行替代。通化东宝在国内二代胰岛素市场的市占率不断提高,目前已超过20%。尽管如此,作为全球胰岛素的龙头--诺和诺德仍然在国内二代胰岛素市场占据60%的市场份额,而这也正是未来以通化东宝为首的本土企业的替代发展空间所在。另外,随着新版医保目录将二代胰岛素升为甲类报销品种、分级诊疗的推行和基层市场糖尿病诊疗率的提升,公司也积极加大销售投入,我们推断未来3年公司二代胰岛素仍有望保持20%以上的销售增长。 投资建议:当前股价处于相对底部位置,继续推荐买入公司在基层市场的渠道拓展及下沉保障未来三年其二代胰岛素加快进口替代,而通过十多年在国内临床学术推广积累的营销优势为未来甘精胰岛素上市后的快速放量奠定扎实基础,因此甘精胰岛素上市后将打开公司中长期的巨大成长空间。不考虑甘精胰岛素的销售贡献,我们预测公司2017-2019年净利润为8.4/10.8/13.9亿元,同比增长32.5%/27.7%/28.8%,当前股价对应PE 为40/31/24x。我们认为公司作为一个刚性需求、高壁垒、大品种领域的龙头企业,未来中长期的发展空间巨大,成长路径清晰,业绩增长确定,理应享受一定的估值溢价,当前股价处于相对底部位置,继续推荐买入。 风险提示甘精胰岛素获批进展低预期。

事项: 公布重大资产购买预案,拟现金收购博世旗下电机资产并于10月 12日起复牌。 标的公司的业务基本情况: 标的公司(以下又称“博世SG”)是全球领先的乘用车和商用车起动机、发电机的一级供应商,与戴姆勒、宝马、大众等世界知名整车厂保持长期的合作关系。与日本电装、三菱电机、法雷奥等竞争对手相比,标的公司拥有种类更为齐全的乘用车、商用车起动机、发电机产品,其产品组合包括适用于汽油发动机和柴油发动机的耐用、高效、安静、轻便的发动机和起动机,节约能耗的起停电机和油电混合系统。 标的公司拥有全球化的生产和销售基地,向全球的整车厂进行直销(本次剥离涉及的部分销售合同转移工作仍在进行,相关工作完成前部分销售通过博世公司完成)。标的公司在德国、西班牙、墨西哥、巴西、印度、中国长沙、中国长春、匈牙利拥有8 个制造中心,在多个国家拥有销售中心,能够向不同地区的客户提供便捷、迅速的服务。 标的公司在德国总部和中国长沙拥有世界级研发能力的核心研发中心,负责适用于乘用车和商用车的发电机和起动机的研发。 标的公司主要产品及用途: 包括乘用车和商用车用起动机和发电机,包括汽油和柴油发动机用起动机和发电机;起停电机以及48V BRM能量回收系统。 起动机将蓄电池的电能转化为机械能,驱动发动机飞轮旋转实现发动机的启动。发电机是汽车的主要电源,其功用是在发动机正常运转时,向所有用电设备供电,同时向蓄电池充电。起停电机使得当车辆处于停止状态时,发动机将暂停工作(而非传统的怠速保持)。当松开制动踏板后,发动机将再次启动。标的公司于2017 年正式向首批客户销售48V BRM能量回收系统。48V BRM 能量回收系统具有起停、能量回收、加速助力、电动爬行等功能,能进一步节约能耗。

事项: *华菱公告:根据公司财务部门初步测算,公司2017年1-9月预计实现净利润32~34亿元,实现归属于上市公司股东的净利润24.5~26.5亿元;三季度单季预计实现净利润20~22亿元,实现归属于上市公司股东的净利润15~17亿元,公司前三季度和第三季度业绩比历史最优业绩大幅增长。 评论: 三季度单季预计实现归母净利润15~17亿元,为上市以来单季最高值。 在供给侧结构性改革去产能、淘汰中频炉以及整治地条钢的持续高压态势下,我国钢铁供需结构得到不断优化,钢铁行业经营形势持续好转。受益于此,三季度*ST华菱核心子公司华菱湘钢、华菱涟钢盈利水平大幅提升,华菱钢管自4月份当月扭亏并持续保持了月度盈利。 公司2017年1-9月预计实现净利润32~34亿元,去年同期亏损16.20亿元;预计实现归属于上市公司股东的净利润24.5~26.5亿元,去年同期亏损10.96亿元。三季度单季预计实现净利润20~22亿元,环比增加142~166%;预计实现归属于上市公司股东的净利润15~17亿元,环比增加130~161%。回顾公司历史,此三季度单季归母净利润为上市以来最好水平,远高于2008年二季度10.66亿元的次高值。

第一级火箭:长期耕耘传统导航地图,优势显著 在传统导航地图领域,四维图新起步早,发展快,布局广,连续多年在导航地图领域排名第一。从上游的数据采集、中游的数据处理、下游的地图销售,四维图新已经形成了横跨国内外的扎实完善的布局。今年发布的FastMap可以提供日更新数据,在数据上和业务基础上保持行业领先。导航地图不仅提供稳定的现金流,也是乘用车其他前装业务的基础。 第二级火箭:车联网、芯片即将迎来爆发 在乘用车领域,四维图新推出WeDrive抢占车联网入口。WeDrive主要包含手车交互软件WeLink、纯车机方案WeCar与趣驾OS。在商用车领域,四维图新推出T-BOX硬件,结合MineData数据平台,变现空间巨大。在芯片领域,公司从MTK手中收购了领先IVI厂商杰发科技,并准备从胎压监测系统TPMS、车用功放系统AMP、车身控制系统BCM三方面发力。商用车的车联网和杰发科的芯片都有机会迎来快速的增长,给公司贡献显著的业绩增长。 第三级火箭:无人驾驶高精度地图开启未来之路 高精度地图是自动驾驶的一个重要基础,同传感器配合使用。四维图新在数据采集、应用经验以及技术积累上都有显著优势;腾讯系APP的合作是重要的数据源之一,以Tesla为代表的辅助驾驶实际应用提供了实践的数据,FastMap为地图的实时更新打下了基础。 业务保持较快增长,给予“买入”评级 我们预测2017~2019年四维图新营业收入分别为25.02亿元、31.91亿元、40.12亿元,同比增速分别为57.8%、27.5%、25.7%。归母净利润为4.07亿元、5.13亿元、5.92亿元,增速分别为159.7%、26.2%、15.4%。对应2017~2019市盈率分别为88.6倍、70.2倍、60.9倍。考虑到公司的业绩增长、估值和稀缺性,给予公司“买入”评级。 风险提示 传统导航地图存在价格下滑的风险;杰发科技的新产品进度存在不确定性的风险;自动驾驶作为前沿性的技术存在技术路径不确定的风险。

上汽集团9月单月产量与销量分别达到65.42万辆与66.53万辆,分别同比增长16.26%与15.78%,1-9月累计产量与销量分别到达494.56万辆与482.13万辆,分别同比增长8.95%与7.57%。 9月单月销量层面,上汽大众实现销量21.86万辆,同比增长22.40%,环比增长43.82%;上汽通用实现销量18.67万辆,同比增长7.86%,环比增长13.15%;上汽通用五菱实现销量19.06万辆,同比增长8.85%,环比增长23.30%;上汽乘用车实现销量5.00万辆,同比增长41.64%,环比增长22.85%。 1-9月累计销量层面,上汽大众累计实现147.26万辆,同比增长3.13%;上汽通用累计实现136.21万辆,同比增长5.31%;上汽通用五菱累计实现148.84万辆,同比增长2.03%;上汽乘用车累计实现36.14万辆,同比增长88.08%。 上汽大众9月上汽大众实现销量21.86万辆,同比增长22.40%,1-9月累计实现147.26万辆,同比增长3.13%。相对1-8月改善显著。从科迪亚克、途昂、途观L的新车爬坡来看,途昂单月销量维持在8000-9000辆区间,上市6个月来单月销量达到0.84万辆,已经达到我们之前的保守预期水平,我们预计途昂爬坡稳定后单月销量过万可能性较大。科迪亚克销量爬坡持续增长,上市5个月以来单月销量达到0.5万辆,目前单月销量维持在5000-6000辆区间,现阶段该车型受到排产限制影响较大,我们估计产能跟上后单月销量有望触及1万辆水平。途观L上市后途观车型采取的是“双车型”战略,新老车型同时上市,9月新老途观合并口径销售2.14万辆,同比增长10.31%,高增速有所下滑,但体量可观。我们认为上汽大众单车利润水平较高,尤其是价位区间较高的途昂持续爬坡,后期有助于公司盈利水平的提升。 上汽通用8月单月实现销量18.67万辆,同比增长7.86%,1-9月累计实现136.21万辆,同比增长5.31%。探界者爬坡第二到第四月单月销量出现持续略微下滑,我们认为不太可能是产能问题导致,下调对于探界者的销量预期,预计后期稳定在0.5-0.6万辆的单月销量水平,9月销量6000辆符合我们调整后的预期。GL8高增长持续,8月单月销量为1.31万辆,单同比增长幅度83%持续高于之前月份同比增速,后续预计保持相对稳定。新款GL8于2016年11月上市,上市后带动GL8车型远超上市月均销量0.49万辆。GL8主攻市场为中高端MPV,目前领域细分市场竞品车型较为欠缺,我们预计后期销量仍然存在提升空间。此外,通用经典车型B级轿车君威(2010年上市)于今年7月推出大幅度改款车型,基于老款0.7万辆月均的销量水平,我们预测爬坡后月均销量过万确定性较高,将持续支撑通用品牌的同比改善。此外,公司10月16日GL6新车型上市,作为GL8稍下探的兄弟车型,主要对标大众途安,但定位稍高端,我们预计有GL8作为背书且产品定位相互弥补,预计上市后销量可过万。 汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步向好;SUV仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5系列、名爵ZS、荣威i6等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.98/3.27/3.64元,目前股价对应PE分别为10.2/9.3/8.4倍,给予合理估值35.76元,维持“买入”评级。

收入同增15.88%,净利润同增90.89%,EPS0.316元/股旗滨集团17年前三季度实现营业收入54.92亿元,同增15.88%,实现营业利润9.46亿元,同增100.68%,实现归属母公司股东净利润8.25亿元,同增90.89%,EPS0.316元,基本符合预期。玻璃价格保持高位运行并温和上涨是公司业绩得以高增长的核心原因。公司三季度单季度共实现净利润2.89亿元,其中冷修线计提减值准备影响约为4350万元,若考虑此,三季度单季度共实现经营性净利润约3.2亿元。 价格提升,盈利改善,纯碱提价顺利转嫁三季度玻璃现货价格持续上涨,全国现货平均报价为77.62元/重量箱,较去年同期增长7.76%。近期沙河地区出台玻璃企业冬季限产规划,要求自10月1日起限产15%。沙河地区作为全国玻璃产能最为集中区域,年产能超1.8亿重箱,占全国总产能超15%,此次涉及企业约占全国总产能12%左右。因此我们预计后续玻璃温和涨价将持续。上半年公司箱净利约10.8元/重箱,根据三季度单季度毛利率和净利率表现我们判断公司箱净利目前在11-12元/重箱。在纯碱价格上涨的同时,公司盈利仍有改善,一方面反映出成本提价的顺利传导,另一方面也反映出下游需求并不差,公司库存依旧较低,这两方面均打消了市场前期的担忧,我们认为市场对玻璃行业的悲观偏将将逐步修复。 深加工业务稳步推进,海外市场顺利扩张16年三季度之后,公司加大新项目建设,促进产业转型升级。浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃项目建设进展顺利,预计年底以前建成投产;漳州旗滨、长兴旗滨生产线技术改造升级如期进行,技术改造后的生产线装备水平高、产品定位高端,预计年底复产;马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线已顺利点火投入商业化运营,有望成为新的利润增长点;郴州旗滨光伏光电基板生产线项目开工建设,建成后将进一步优化产品结构,提高公司的综合竞争力。 估值安全边际高,行业有望进一步超预期,维持“买入”评级旗滨集团自我们16年8月持续推荐以来,玻璃行业运行情况已超出年初市场预期,我们依旧强调后续仍会进一步超预期,关注冬季限产,关注行业冷修。我们预计公司17-19年EPS分别为0.46/0.55/0.69元/股,对应PE为11.7/9.7/7.9x,维持“买入”评级。

事项: 公告;广州白云国际机场股份有限公司和中国免税品(集团)有限责任公司签署了二号航站楼出境免税店项目经营合作协议。 评论: 非竞标模式验证前期判断,免税运营商与机场有望共赢白云机场9日晚间公告和中免公司签署了二号航站楼出境免税店项目经营合作协议,协议期为8年。具体谈判价如下: 1)2018年7月31日前(含7月31日)的月经营权转让费=月实际销售额×提成比例(35%); 2)2018年8月1日后(含 8月 1日),按月保底经营权转让费费(月保底销售额×提成比例)与月实际销售提成额(实际销售额总和×分段提成比例)两者取其高缴纳经营权转让费,其中2018年8月1日起月保底销售额为 3292万元,提成比例为35%。 3)2018年8月起的每年度保底额的递增额为以下两者取其高:(上年度月平均实际销售额-上年度月保底销售额)×20% ,或是上一年度月保底销售额×6%。 ? 非竞标模式再次验证前期判断,中免牌照优势进一步凸显此前,因广州白云机场T2新航站楼出境免税店曾在中国招标网上挂出招商公告引发市场担忧,我们5月9日外发深度报告《中国国旅-系列分析之八:变革之年,内外共振》,通过系统梳理国内出入境免税政策,认为在免税行业强政策属性及中央政府统一管理背景下,对此不必过于忧虑。一方面出境免税店新设尤其正式开业审批等权限均属于中央政府统一管辖范围;另一方面,在现有出境免税政策框架下,原则上仅中免有资格参与T2出境免税店竞标,且白云机场招商后续能否如其所愿推进也待观察。 从目前白云机场T2出境免税签约的最终结果来看,中免最终以非竞标模式获得白云机场T2出境免税经营权,充分印证了我们此前报告的分析判断,进一步凸显出中免公司免税牌照的竞争优势,即除政策规定的特定区域外(北京/上海系日上,深圳机场系深免等),仅中免拥有全国性的出境免税店牌照权限,从而有助于有效解除市场前期疑虑。 ? 扣点率回归理性,免税运营商与机场有望走向双赢此前,中免以年7.07亿元(T1+T2)保底销售额和提成比例42%竞标白云机场进境免税店,与之相比,此次通过谈判方式确定扣点率35%,过渡期后首年年保底销售额3.95亿元(此后保底额按一定规则逐年递增),无论是在保底金额还是扣点率方面整体都相对好于此前预期,机场扣点率开始回归理性。同时,考虑公司已同时拿下经常出入境免税运营权,未来在出入境联动的背景下,出境免税店可以填补公司此前因高扣点率竞标入境免税店业务带来的可能风险。 我们认为,扶持大型本土免税运营商有利于提高其对于国际品牌商的批发议价能力的同时,通过规模效应降低机场口岸的免税终端零售价格从而推动消费力回流。结合我们此前分析,由于免税消费场景不垄断,因此本土运营商不会通过所谓的本国免税牌照垄断来提高终端零售价格,一方面这受制于国际品牌商的区域定价权,另一方面将会把潜在顾客推向海外目的地。在这种情况下,结合我国目前的实际情况,我们认为未来国内枢纽机场扣点率趋于理性其实有助于国内机场与免税运营商的双赢,共同培育与分享国内免税市场大蛋糕。鉴于此,我们对明年3月有望到期的浦东机场免税扣点率也并不悲观,认为有望回归至35-40%的合理区间。 白云机场免税业务潜力巨大,中长期有望为公司带来一定业绩增厚17年上半年,白云机场旅客吞吐量 3191.96万人次,同比增长10.7%,其中国际及地区旅客吞吐量为763.23万人次,同比上升16.5%,中转旅客423.6万人次,同比增长28.3%。目前,白云机场已被升级为1类1级机场,未来作为国内第三大国际枢纽机场,有望在国际航线安排、空域使用等方面得到大力支持,从而推动国际业务占比的加速提升,进而有望带动其免税业务的快速增长。n 白云机场免税业务落地再次印证核心逻辑,规模优势有望加速显现,坚定“买入”评级整体来看,白云机场免税项目落地基本符合我们此前判断,较低的扣点率有望为公司带来一定业绩增厚,同时进一步促进公司未来2-3年免税规模的跃升,从而推动毛利率加速提升。此外,也将带来上海机场免税项目预期。从我们跟踪了解的情况来看,上海机场免税有望于2018年3月到期,预计2017Q4和2018Q1有望成为重要时间窗口,值得关注。 而由于此前首都机场免税扣点较高的情况,市场对上海机场免税未来招标扣点预期也相对较高。鉴于此,未来若上海机场招标启动,我们认为一方面可以关注中免潜在的规模扩张效应;另一方面结合白云机场出境免税业务落地的结果,不排除届时实际招标扣点好于预期。 暂维持17-19年EPS1.19/1.34/1.63元,对应PE30/26/22倍。当前时点,三亚及海南政策突破、京沪入境市内店、上海机场招标等有望将公司带入新一轮政策外延利好周期。目前公司估值处于历史均值上下(历史中枢约30倍),而据国信社服小组,公司在历次政策外延利好周期之初估值水平通常有望提振至40-50倍,甚至更高,因此,目前时点来看公司股价弹性依旧较大。我们看好公司下半年在政策外延预期催化下股价有望迎来年内第二波行情,坚定维持“买入”评级。

事项: 宇通客车2017年9月销售客车7060辆,同比增长10%,环比微降3%。2017年1-9月累计销售客车41234辆,累计同比下降13%(1-8月累计同比下降17%),累计同比下降幅度持续减缓。 评论: 宇通客车9月销量同比增长10%,进入传统销售旺季2017年9月,宇通客车销售客车7060辆,同比增长10%,环比微降3%;其中新能源客车销量2525辆,同比-6.55%(16年9月2702辆),环比增长约27%(17年8月1990辆)。2017年1-9月,宇通累计销售客车41234辆,累计同比下降13%,较1-5/1-6/1-7/1-8月的同比分别下滑29%/27%/21%/17%持续缓解;其中新能源客车累计销量约8770辆,去年同期约13140辆。拆分传统和新能源客车来看,2017年9月,宇通新能源客车较去年同期少卖约200辆,传统客车较去年同期多卖800余辆。2017年1-9月,宇通新能源客车较去年同期少卖近4400辆,传统客车较去年同期少卖1800余辆。宇通传统+新能源客车累计销量较去年同期下滑约6200台,主要是新能源补贴下滑下行业新能源客车销量下滑较多导致。从销售结构看,1-9月公司大型车销量同比增长2.09%,中型车同比下降25.22%。预计与客车行业的销售结构一致。从目前订单情况看,预计宇通10月销售总量及新能源客车销量同比增长。 我们认为,宇通客车9月客车销量同比增长10%、传统客车逐月补齐新能源客车销量缺口,整体销量符合预期。现有订单情况下,10月传统及新能源客车销量同比有望呈现双增长,公司进入“金九银十”的传统旺季,同时在新能源目录的逐月释放下,四季度销量环比有望改善,重点关注四季度订单释放情况。17年全年来看,在海外出口持续增长、T7和房车订单充分释放的条件下,下半年宇通有望补齐上半年新能源客车销量缺口,全年客车总销量目标维持与去年持平。我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元, 目前股价对应动态市盈率分别为13.7/11.6/9.6倍,维持买入评级。

事项: 锦江股份9月27日晚公布 2017年 8月经营数据,整体来看,在旺季高基数背景下,公司旗下酒店品牌经营数据整体同比仍呈加速提升态势,再次验证我们此前相关推荐逻辑。 评论: 8月数据加速高增长,行业龙头优势不断显现。 整体来看,公司旗下酒店品牌经验数据在旺季高基数背景下,整体同比仍呈加速提升态势,其中锦江系酒店RevPAR同比增长7.33%,铂涛系酒店RevPAR 同比增长13.20%,维也纳RevPAR 为215.51元同比增长4.74%,卢浮系酒店RevPAR上升4.50%。且环比来看,四大品牌RevPAR增速较7月呈现明显的加速趋势。 8月数据再次印证基本面持续好转逻辑,龙头优势正加速显现,维持“买入”。 综合来看,我们认为:一方面,经济型酒店供给有望持续趋缓,考虑其平均房价增长在过去5年中因出租率承压持续受制,且国内外对比房价水平明显低估,在产品持续升级优化的情况下,我们认为经济型酒店房价后续有持续补涨空间,而大众休闲游的兴起带动出租率支撑,进而有望推动经济型酒店RevPAR持续向好;另一方面,消费升级及原有酒店新增供给的哑铃型结构下,中端酒店无论从供给还是需求的角度均存在广大空间,目前正处于持续成长周期,未来2-3年仍有值得重点关注。因此,在目前行业复苏势头不减的情况下,预计公司酒店板块业绩有望受益行业复苏持续超预期。 公司作为国内规模排名第一的有限服务酒店绝对龙头,中高低品牌体系布局完善,并持有部分自有优质物业,在国企改革大势所趋背景下,公司管理激励正积极改善,内部四大酒店板块整合效应和行业持续成长潜力巨大,有望持续释放中 长期潜力,且18年存有董事会换届预期。 维持2017-2019年EPS 至0.98/1.15/1.36元,对应A/B股平均估值28/24/20倍(不区分则17年动态PE31倍),作为门店规模遥居第一的行业龙头,动态PE处于板块洼地,且未来内在整合看点有望带来预期差,维持“买入”评级。