凭借技术优势,公司再签循环产业园项目大单,业绩高速增长可期。 此次公司与欧绿保国际资源再生公司、德阳市人民政府签订《项目合作协议》,共同打造全国领先的德阳市中德资源循环利用产业园。三方计划成立一家注册资本约为12 亿元的合资公司来开发建设和运营本此项目。其中,公司与德阳建投集团持有合资公司40%的股权,欧绿保国际资源再生持有20%股权。项目的总投资约81 亿元人民币,项目拟规划用地5000 亩,预计2020 年建成。德阳市政府在十三五规划中就提到要推进资源综合利用“双百工程”示范基地建设,特别是引导鼓励磷化工企业研发资源综合利用技术和创新管理模式,实现磷化工产业废弃物的产业化、高质化利用,有效改善磷石膏等磷化工产业废弃物堆放造成的土地资源浪费和生态环境影响。我们认为,此次项目合作协议投资额巨大再创历史新高,项目内容和与德阳市政府十三五规划十分契合,且项目建成时间节点明确,后续具体合同有望加快落地,增厚公司利润。 项目内容:智能环卫系统(含城市生活垃圾、建筑垃圾、园林垃圾等收运体系);城市有机废弃物协同处理中心(规模暂定:150+150 吨/日,包括城市污泥、餐厨垃圾、食品加工厂有机废弃物、禽畜粪便等);废旧汽车拆解及资源化利用中心;废旧电器集中处理回收中心;第三代生活垃圾分选处理项目;纸张、塑料再生项目;废旧橡胶、轮胎资源化利用项目;RDF集群化收集处理站点和生物质(秸秆等)发电厂项目;磷石膏无害化处理及资源化利用;油气田废弃物无害化处理项目;城市建筑固体废弃物资源化利用处理中心;废弃矿物油资源化回收处理中心;危险废弃物处理中心;医疗废弃物无害化处置中心;敏感材料无害化处置中心等。 欧绿保相关资产交割完成,协同效应显现,打开未来成长空间 欧绿保国际资源再生公司是全球最大的资源再生及环境服务企业之一。欧绿保国际资源公司涵盖有电子电器设备回收、废旧汽车回收及塑料纸制品回收三大业务,在固态废弃物处理、回收、加工、再利用各环节拥有全球领先的技术与品牌优势。欧绿保集团与天翔的签订了合作框架协议、建立起长期的合作关系;公司实际控制人3 月份通过德国SPV 收购欧绿保国际资源再生及环境服务两大业务板块对应的标的集团公司各60%股权。2017 年3 月,天翔、德国欧绿保及北京格林雷斯与辽宁省营口市人民政府就营口资源循环利用产业园区项目达成合作框架协议,项目总投资约为43 个亿元,此次循环产业园项目框架协议的签订是既上一次与欧绿保的再次合作。公司借助欧绿保的技术优势,固废综合处置能力已获得地方政府认可,随着项目逐步落地,将给公司业绩带来高弹性。 在手订单丰富,天翔油田环保技术优势明显,奠定龙头地位 公司已形成从设备制造到市政污水工程和污泥处理的全产业链服务体系,积极拓展市场,目前PPP 在手订单10 亿元,未来PPP 订单有望加速落地。而油田环保市场潜力巨大,每年含油污泥处理市场空间在100-200 亿/年,随着环保政策的趋严,行业也将迎来爆发期。公司通过深厚技术积累+与高校展开合作,奠定行业领先地位,护城河明显, 后续发展可期。 盈利预测 不考虑后续外延,我们预计2017-2019 年归属于母公司的净利润分别为3.31/4.93/6.41 亿元,eps 0.59/0.88/1.14 元,对应2017-2019 年PE30/20/16X,维持“买入”评级。 风险因素 项目建设进度低于预期。

事项: 中广核技旗下子公司中广核中科海维科技发展有限公司研发的首台套 4/6MeV 能量可切换无损检测用电子直线加速器客 户端投入运行。检测报告显示,该系统主要技术指标达到或优于国家标准。 评论: 电子加速器应用拓展又添新方向,众多百亿级市场空间陆续打开 。 无损检测用电子直线加速器的投入使用,标志着中广核技正式进入无损检测应用新领域。工业无损检测电子直线加速器是利用微波电场, 沿直线轨道加速电子到较高能量,用高能电子束轰击重金属靶, 产生高能量的X 射线用于检测的装置。工业无损检测电子直线加速器主要应用于工业CT 无损检测系统、数字成像无损检测系统及射线照相系统,主要用于面向航空航天、兵器工业、核工业、高铁、造船、石油化工、锅炉和压力容器等领域中的铸件和焊缝等的无损检测。目前全世界用于无损检测用的加速器约1000多台,由于高能X 射线的独到的检测能力,在现代制造业中是其它检测手段不可替代的一种检测手段。美国市场研究咨询公司透明度市场研究发布的一份报告显示,2014年,全球无损检测设备的市场规模为32.1亿美元,该市场仍在快速增长中。随着国家 ‘一带一路’倡议的提出与推进,我国高铁、大飞机和核电建设规模空前,无损检测作为一种保障产品质量且又无可替代的检测手段,在未来10年,将会迎来更大的发展空间。近期,中广核技加速器应用还在污水处理领域取得突破。由中广核技研发的中国首个电子束辐照处理工业规模印染废水示范工程在浙江省金华市正式启动运行,标志着我国电子加速器应用进入到一个全新的领域。据测算,电子束辐照处理工业废水每吨可为客户节约1元成本,按正式线1万吨/天处理量,单台每年可节省成本近300万元,若考虑中水回用, 效益更加明显,产业化将带来旺盛需求。据统计,全国年废水排放总量为700多亿吨,其中工业废水排放量200多亿吨, 假设未来辐照处理的废水占比20%,单台加速器处理能力1万吨/天,单价500万/台,实际工作时间330天/年,加速器设备需求量约6000台,市场空间将达到300亿以上。此外,公司重点布局核医学加速器研制与应用业务。根据预测亚洲质子治疗市场将以18%年复合增长率强势增长。公司与日立(中国)有限公司合作推进质子、重离子治疗系统的国产化,将分享千亿级市场蛋糕,对标美国瓦里安营收32亿美元、市值85亿美元。我们认为,公司环保、核医学、无损检测、EB 辐照固化等任一新领域的突破将带来的平台突式增长,总市场容量将达到万亿级别。 一季报低于预期影响因素已消除,业绩将恢复增长承诺完成可期 。 一季报公司营收大幅增长111%,实现行业整合、协同发展的步伐加快,17Q1归母归母净利润3703万,同比-20.65%, 主要原因在于高分子材料板块产品售价上调相对原材料价格上涨有一定的滞后性、研发投入同比增加约1200万元,影响利润约800万(占17%)、财务费用占比较高等。我们认为,参考16Q1利润全年占比15%基数低、上游原材料由上行变为下行价格影响因素已基本消除,叠加新收购利润承诺统计公司17-18年承诺备考利润5.16/6.37亿可完成。 持续推进打造国家级核技术应用产业发展平台公司,内生外延双轨高速增长。公司采用内生和外延双轨快速发展的模式,按照既定计划打造国家级核技术应用产业发展平台公司,?央企资源+民企活力?的混改模式可实现共赢。重组以来公司陆续做了6个收购,包括收购厦门瑞胜发、常州金沃和河北中联剩余股权, 2016年年报披露的收购上海金凯和江苏华能100%股权,以及收购江阴爱科森博顿60%股权,相关公司在行业排名居前收购PE6-8倍,并且在地域和资源共享方面具备协同效应。公司目前拥有银行授信78亿,资金充沛并且已经成为行业龙头,非常有利于继续在市场集中度不到10%情况下,将原有业务的规模扩大和实施新业务的高速外延式扩张,实现业绩高速增长。 公司作为中广核旗下首家A 股上市公司,将利用央企资源+民企市场化活力优势发展成为新型国家级核技术应用产业发展平台公司,是具备内生外延并举高速增长惯性的成长性白马标的,预计17/18/19年EPS 0.56/0.82/1.14,对应PE 为33.0/22.5/16.2X,维持“买入”评级。 风险提示:公司业绩增长速度不达预期

事项: 公司拟以非公开方式向公司控股股东武汉当代科技产业集团发行股票,拟募集资金总额不超过 59,635.70万元,用于开发天台山及南漳地区的旅游项目并补充流动资金。同时本次非公开发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的 20%,即不超过27,733,333股;若公司全额完成增发,预计公司大股东及一致行动人持股比例可提升至33.79%。 评论: 定增募资加速推进国内休闲游项目落地,有望显著受益消费升级下的周边游发展红利。 根据公告,公司此次计划募集资金59,635.70万元,募集资金将主要投向用于红安天台山旅游区建项目、田野牧歌南漳春秋寨民宿住宅、南漳漫云中国传统村落文化旅游区项目以及补充流动资金: 整体来看,公司主要的募投项目,三个景区项目的开发继续秉承了公司“经营一批、开发一批、储备一批”的资源开发策略,目前三特在全国范围内已经拥有20个左右的景区资源项目(多以二至四线景区项目为主)包括8个储备项目,景区资源储备十分丰富。而与之相比,考虑增发公司潜在市值也仅43亿左右。换言之,公司景区资源储备与其现有市值体量不匹配。 未来,随着周边游市场的快速兴起及我国三四线城市消费升级的加速,公司景区项目将迎来新的发展机遇。而公司当前打造的山水田园式的休闲度假IP“田野牧歌”品牌,品质优越,内容独特,伴随其在全国范围内景区的连锁复制经营,有望为公司发展挖掘出新生命力。 ? 红安天台山项目:红色旅游+精准扶贫定位,旅游元素极为丰富,有效分享武汉周边客流。 红安天台山文化生态旅游区建设项目总投资38,236.00万元,项目建设内容主要对包括天台山顶、老君山、九焰山、红枫谷、银杏谷等特定地域和景点进行景观升级改造,同时,进行索道、游客中心等旅游配套设施建设。 首先,从项目资源来看,红安天台山的旅游资源极为丰富:天台山森林覆盖率在 95%以上,雨量充沛、气候温和,是距离武汉市最近的休闲避暑胜地,同时,天台山拥有革命遗址、宗教、山水、民俗、生态、历史等极为丰富的旅游资源,也是武汉市百公里区间内生态保护最为完好,气候宜人,功能齐全的旅游度假区。 其次,红安天台山的地理位置极为优越,客源基础良好:红安天台山距武汉仅2小时车程,并且今年5月1日起,武汉至红安天台山风景区客运专线开通(每天往返一班次)。而武汉作为我国中部中心城市和唯一的特大城市,目前居民已超过 1000万人,并可以可辐射整个长江中游城市群,具备较大的客流发展潜力。且根据媒体报道,红安天台山近年年接待游客近30万人次,实现旅游产值6000万元。 ? 南漳项目:积极践行“田野牧歌”模式,打造周边休闲游强IP。 公司南漳春秋寨民宿项目以及漫云古村落项目分别投资8,518.06万元以及5400万元。主要针对公司此前南漳地区的景区项目进行内容上丰富以及区位上的扩充,并进一步晚上落地公司的田野牧歌品牌模式。 首先,南漳春秋寨民宿住宅项目为公司三特营地项目之一,总占地80.56亩。作为南漳春秋寨景区的休闲度假板块,承担景区未来游客接待、住宿、集散及其他相关休闲度假服务功能。 南漳春秋寨文化旅游区作为公司近两年着力打造的景区,已成为湖北省襄阳市周边最具知名度的景区。自投入运营以来,15年和16年接待游客量分别为10.58万人次和19.71万人次,增速相对稳定。但由于景区距离市中心较远,客流大多为一日游客流,从而限制了景区营收的进一步增长。本次项目主要包括精品民宿、乡村民宿、及公共服务配套设施。通过该项目的建设,能够较好的满足消费者休闲娱乐的需求,并进一步带来过夜客流,从而提升景区游客的客单价水平,配合未来当地交通的改善,有望为景区带来量价齐升的效应。 其次,南漳漫云中国传统村落文化旅游区建设项目将构建漫云古村落历史文化体验区、田野牧歌休闲度假区两大主题休闲功能,建设内容为古村落景区,漳河源漂流、自驾车营地和基础设施及其他。 漫云传统村落文化旅游区位于湖北省南漳县巡检镇境内,距春秋寨景区约45公里,距保宜高速峡口出口43公里,漫云古村落有400多年历史,已被中国古村落保护与发展委员会命名为湖北省第一家“中国景观村落”,其独具特色的古村落形态将吸引广大旅游消费者,具体一定的市场。同时,漫云古村项目的落地将有效扩充公司荆山楚源产品线,形成南漳春秋寨古山寨探源、保康九路寨峡谷探险和漫云古村落农耕文化体验的主要产品构成。并在上述两个景区的游客不断增加背景下,有效承接相关客流,并充分满足周边城市休闲游客流的需求。 整体来看,南漳景区项目是公司的田野牧歌模式的进一步完善落地。“田野牧歌”是公司经过20多年山岳型旅游景区经营积累,针对山岳及田园景区特点,结合都市人回归自然,放松休闲的需求打造的周边游产品。我们认为田野牧歌模式轻重结合,能较好地契合居民旅游消费升级后的休闲度假需求,既能与公司原有景区产生较大协同效应,又能有效布局大城市周边,并有望逐步形成周边游强IP。 定增有效改善财务结构,带来全年较大费用释放空间。 公司当前财务结构相对不合理。近几年来,三特索道持续的新项目建设导致公司贷款规模扩大,财务费用持续高企。 2016年末公司长期借款规模为8.25亿元,较上年度增加了6.82亿元,资产负债率较去年提升了20.13pct 至66.47%,16年度公司财务费用合计5627.45万元,较上年度增加698.34万元。财务费用的增加是公司16年以及17年Q1业绩继续增亏的重要原因,换言之,财务费用的高企吞噬了公司的盈利,也影响了公司进一步的扩张与成长。 因此综合来看,虽然过去几年公司整体盈利能力较为薄弱,扣非后已连续五年亏损,但主要还是受制于大量培育期及储备项目开发所带来资金问题。而从公司目前已成熟运营的景区项目,近几年业绩表现较为亮眼。因此,本次再融资完成后,一方面,募集资金有望大幅缓解公司财务费用高企的现状,16年度公司财务费用合计5627.45万元,费用释放空间巨大,另一方面,也为公司的景区项目开发运营带来有效的资金支持,加速项目的落地并为公司业绩带来实质性贡献。 大股东全额认购进一步提升持股比例,有望带来持续资本运作预期。 根据再融资的最新规定,本次非公开发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的 20%,即不超过27,733,333股,将由大股东当代科技全额认购。此前在去年的11月30日公司公告大股东当代科技受让二股东武汉东湖新开通过大宗方式减持的420万股合约总股本3.03%。随后,通过大宗交易增持等方式大股东及一致行动人持股比例升至20.55%。而本次发行完成后,如按发行股数上限计算,发行完成后公司大股东当代科技及其一致行动人罗德胜持股比例有望达到33.79%。我们认为:1)前后两次的股权变动预示国退民进继续,且系国有股部分第一次总量减少,意义重大,通过持股比例的拉开,公司当前的民企形象更加突出;2)此前大股东武汉当代一直以来持股比例相对较低,在一定程度上也制约了公司资本运作空间,本次定增后,大股东持股比例达到33%以上成为公司控股股东,也可以在一定程度上解决这一瓶颈,公司未来持续的资本运作预期也大大加强。 业绩处于拐点,潜在市值空间仍巨大,维持中长期“增持”评级。 综合来看,我们认为公司此次再融资方案的落地一方面将有效改善公司财务结构,带来全年较大费用释放空间,另一方面,增发完成后,公司大股东及一致行动人持股比例有望提升至33.79%,也在一定程度解决了公司大股东持股比例较低的这一瓶颈,公司未来进一步的资本运作预期也大大加强。最后,新项目的落地,也将公司未来业绩增长的持续性带来一定保证。 从公司全年基本面来看,首先,公司旗下部分景区项目受Q2Q3雨水天气影响较大,今年在天气因素逐步削弱后,伴随公司优质项目逐步投入运营将为实现业绩拐点的到来打下坚实基础。其次,公司旅游地产销售进度的加快有望进一步夯实公司17年业绩,根据我们初步预计如公司旅游地产销售顺利,预计年内将带来接近2000万元的增量收益。此外,公司17年业绩扭亏时间紧,且已成为公司全年主要任务目标。我们预计不排除公司将处置亏损资产以及继续寻找优质资产进行重组的可能。综合来看,暂不考虑公司外延及资产处置等或有事件,假设公司全额完成再融资,考虑增发摊薄,并考虑再融资带来财务费用减少影响,预计公司17-19年EPS0.21/0.37/0.54元,对应PE120/70/48倍。公司今明两年处于业绩拐点,且未来伴随可能的进一步资产运作,业绩弹性空间巨大,中长线投资者可战略性配置。

事项: 公司公告与阿拉善盟水投、碧水源与阿拉善左旗人民政府就以PPP合作模式投资建设阿拉善左旗巴彦浩特水务产业链一体化项目合作事宜订立合作协议,项目总投资8.6亿元。巴彦浩特水务产业链一体化项目工程包括水源地安全及净化水厂建设工程;镇区供排水智能化管理建设工程;新建区域供水、污水、雨水管网建设工程;老旧供水管网改造工程;污水处理升级改造工程;建设中水水库工程。公司主要参与PPP投资和承接项目供排水工程施工。 评论: 乘水利PPP东风,公司PPP订单进入高速落地期。 公司所处的农业节水领域传统工程订单市场竞争激烈,公司虽龙头地位稳固但业绩增速下降。2016年起,公司集中力量布局节水PPP领域。公司先通过云南陆良的中型灌区创新机制试点项目成功树立行业首个PPP标杆。2016年又中标云南元谋大型灌区高效节水灌溉项目,总投资3.08亿元。公司已在节水灌溉PPP领域领先布局。由于PPP对于投资运营方资质的高要求,公司作为行业龙头具有相当的优势,通过将云南项目异地复制的方式,有望从激烈的低价竞争中脱颖而出,获得快速增长。 2016年节水行业整体的ppp项目还不是很多,仍在探索阶段,但进入2017年后,公司PPP订单显著加快,范围更宽。从2016年10月份至今,先后与中国建筑第六工程局有限公司、河北省衡水市人民政府、吉林省双辽市人民政府、甘肃省阿克塞县人民政府、呼伦贝尔市大兴安岭农垦集团、阿拉善左旗人民政府签订了一系列合作框架协议,总投资额超50个亿。框架协议内容涉及农田水利建设、市政设施建设、海绵城市建设、供排水工程等多种类型项目。 公司结合自身水利工程优势,又通过与中建六局的合作拓展了其他工程领域的资质,使得PPP项目的内容围绕在但又不局限于水利和节水领域,拓宽了业务范围,打开了新的市场空间。 积极拓展国际业务,布局水利信息化打造智慧水务综合服务商。 公司于2017年3月与泰国SAVALIN公司签订价值16亿人民币的销售合同,合同期为10年。SAVALIN公司将成为大禹在泰国的独家代理,同时大禹将提供技术支持以帮助其开拓泰国的灌溉工程市场。SAVALIN公司主营农机和灌溉器材的进出口贸易,2015年3月以来已与公司完成了5200万元的合同额。此次销售合同为大禹节水进一步开拓国际市场打下良好基础。 公司2016年设立150亿水利产业基金,明确了对于水利信息化产业、水利水电设计研究院和国内外国际优质节水企业的并购方向。2016年8月成立合资公司云南大禹智慧水务科技有限公司从事农水科技信息智能领域内的技术开发及软件开发,已成功开发了“大禹智慧水务云平台”、“智慧农业节水云平台”和“APP服务平台”,与中国移动物联网有限公司搭建起了智慧水务运营管理大数据平台,为开展全国农田水利信息智能化管理奠定了软硬件基础。2016年10月份,公司推动中以(酒泉)中小企业国际节水产业合作园区开工建设。未来计划通过产业并购进行全球化市场布局和产能布局,全面拓展国内外高端智慧水利业务,打造智慧水务综合服务商。 盈利预测与评级。 2017年以来框架性合作协议的快速签订显示出公司新管理层在经营战略上的推进力度和效果,当前政府对于水利行业投资加大,PPP模式受支持力度空前,公司业绩有望凭借PPP项目的落地进入快速释放期。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.16/1.81/2.67亿元,EPS为0.36/0.57/0.84,对应PE为41/30/24X。公司节水经过2016年一年的转型,已经在PPP领域占据了领先地位,业绩进入高速增长期,外延预期有看点,标的稀缺,维持买入评级。 风险因素。 项目建设进度低于预期。

募集资金主要用于危废项目,技术研发、环保检测服务和互联网+项目,有利于增强核心业务竞争力,巩固行业龙头地位。 公司的危废处理资质最全、规模最大,覆盖面最广,处于行业领先地位。公司募投项目紧紧围绕危废主业,①包括江西、潍坊、福建、南通、东莞、衡水6个项目,有利于公司加大对山东、江苏、福建、河北、江西等优质市场的开发力度,进一步加强公司在全国范围内危废市场开拓和业务布局。②募投项目中,国家级环保工程研发中心的建设和环保检测服务有利于推动危险废物处理处置技术成果转化,解决关键技术产业化问题,通过技术和管理水平的提升助力公司业务快速发展。③募投项目中有5886.73万用于环保产业互联网综合运营平台,预计将能利用“互联网+环保”模式有效整合环保产业链中供应商、采购商、服务商等上下游环保领域优势资源,实现客户、公司内部信息和资源的流通与共享,提升客户服务能力和公司经营效率。公司通过募投项目将进一步夯实行业龙头地位,以技术创新推动产业升级转型,增强核心竞争力。截至2016年底,公司危废产能接近150万吨,其中无害化产能约72万吨,预计今年产能超过200万吨,无害化超过一半。我国危废产需缺口超3000万吨,监管加严有力促使缺口需求释放,集中度提升依然是主导危废行业发展的主旋律。公司作为危废龙头企业,有望率先受益政策催化,持续高增长。 大股东积极参与增发,持股比例有望进一步上升,彰显对公司未来发展信心。 目前控股股东广晟及其下属子公司持有东江环保139,456,690股股份,占公司总股本的15.72%。本次发行股份数量为不超过177,430,420股,按此次发行上限和广晟公司认购上限58,552,038股测算,增发完成后广晟公司占总股本的比例增加至18.60%,持股比例有望进一步上升,控制权进一步加强。我们认为未来广晟或给公司带来更多超预期表现可能:①国资背景,广东省国资委为公司实际控制人,有望增强公司尤其是在广东地区的拿单能力。②广晟资金实力雄厚,未来有助于提升融资能力,③同时广晟累计在境外投资规模达200亿元,同时在引进境外先进环保科技方面亦有布局。在外延资产注入方面,广晟也给公司带来更多想象空间。 发行绿色债券+开展PPP资产证券化业务,优化资本结构,项目加速落地 公司16年成为首个在深交所发行绿色债券的上市企业,规模6亿,利率4.9%。同时,公司的虎门绿源PPP项目也成为首批发行的PPP资产证券化项目,发行优先级规模3亿元,发行利率4.15%,次级规模0.2亿元。公司盘活存量资产,降低整体融资成本,优化财务结构,提高PPP项目资产流动性。 盈利预测与投资评级: 我们重申公司是我们多年持续推荐的赛道好、质地好的细分龙头,我们预计公司17-19年的归母净利润的分别为5.30/6.51/8.44亿元,预计公司17-19年EPS分别为0.60/0.73/0.95元,PE分别29/24/18倍,维持“买入”评级。

事项: 5月10日晚,新天科技发布公告称,联合一创新天物联网并购基金及其管理团队收购上海肯特仪表100%的股权,其中,新天科技拟出资1.05亿元人民币,占上海肯特75%的股权。 评论: 肯特仪表质地精良,深厚技术沉淀加强公司实力 上海肯特是专业从事流量仪表的研发、制造、销售及服务的高新技术企业,注重技术研发和创新,积累了深厚的技术沉淀,拥有17项专利,其中2项为发明专利,拥有13项软件著作权。上海肯特主要产品有智能电磁流量计、智能涡街流量传感器、V锥流量传感器、智能金属管浮子流量计、智能时差式超声波流量计、能源计量管理系统等。上海肯特产品广泛应用于市政供水、水利及水资源监测、环保、能源监控、工业过程控制等领域,上海肯特在电磁流量仪表细分市场处于行业领先地位。 标的公司质地优良,毛利率超60%,同时在电磁技术和超声波技术上面获得重大突破,加强公司在采集和测量方面的技术实力。鉴于上海肯特的业务、技术等方面与公司拟实施的智慧水务云服务平台项目的部分产品较为一致,公司认为通过收购上海肯特的股权,使公司业务拓展至工业计量仪器仪表市场,进一步丰富了公司的产品结构,完善了公司的产业布局。同时,可加快公司智慧水务项目的应用推广和达产进度,缩短智慧水务部分产品的研发周期。并使公司具有完整的民用、工商业用智能表、管网计量监测的产品结构,有助于公司在智慧水务领域、智能表领域形成完整的技术解决方案。 丰富渠道资源,降低成本实现协同 另外,上海肯特拥有成熟的运营网络和优质的规模客户资源。本次收购上海肯特股权后,公司与上海肯特在销售渠道、运营管理、技术研发、售后服务、供应商渠道等方面可进行资源共享,有利于降低双方的运营成本,可形成较好的协同效应。 收购资金源于原募投项目资金,不摊薄股权又加速项目进度 为了尽快提高募集资金使用效率和投资回报,公司根据募集资金投资项目的实际情况,注重与业界优秀企业开展业务、技术、资本等层面的合作。公司认为收购上海肯特能够提高募投项目的实施效率,鉴于上海肯特拥有厂房和生产设备,公司可以利用上海肯特现有的厂房和生产设备开发生产可应用于智慧水务的流量计产品,以尽快将募投项目产生效益。因此,公司拟在不改变此项目总投资额和投资方向的前提下,变更原募投项目部分实施方式,由公司使用募集资金人民币10,500万元支付公司收购的主营业务为流量计产品的上海肯特75%股权的现金对价,从而实现收购完成后募投项目部分产品直接达产的目的。 双方回款对赌,未来利润可期 在双方承诺中,若上海肯特2017年至2019年累计销售回款额不少于5.1亿元,则公司等受让方同意上海肯特给予转让方不少于1500万元的额外奖励;若上海肯特在2017年至2019年累计销售回款额不少于6.3亿元,则公司等受让方同意上海肯特给予转让方不少于2200万元的额外奖励。按净利率反推可以带来年均1700-2100万元的利润。 内生产能快速扩张+外延标的技术不俗,维持“增持”评级 公司是国内首家产品线涵盖四种智能表产品的上市企业,随着智能水表渗透率提高、燃气表不断打入大公司提升市占率、智能电表换新、热改重新提上日程等利好,2016年业绩重拾增长,2017年有望加速成长。同时,公司积极布局物联网下智能抄表系统,目前已经完成了NB-IOT、Lora等标准的对接,并在智慧水务、农业、能源方面具备平台型公司潜质。预计公司2017-2019年净利润1.69/2.59/3.61亿元,对应34/23/16倍市盈率。公司有望最先受益国内物联网发展,看好公司布局,维持“增持”评级。

位列国内物联网无线通信模块供应商第一梯队。 物联网产业发展的基础在于“连接层”的普及和完善,底层物联网模块商将享受产业发展第一波红利。物联网无线通信模块市场群雄割据,中兴物联依托于中兴通讯的渠道优势,在中兴系消费电子领域、铁塔系工业领域、海外高端车联网领域占据了较好的竞争地位,物联网无线模块出货量、稳定性、解决方案能力均属国内第一梯队。近期国内外前装市场成为业绩的最大看点,公司有望凭借技术和品牌优势率先打开市场,享受产业红利。 论坛会议纪要。 公司情况介绍。 中兴物联2011年成立之初,就以“连接”技术为核心,专注于物联网企业级市场,现已覆盖物联网无线通信模块、车联网产品、物联网行业终端以及物联网通信管理平台与行业整体解决方案四大业务板块。其中又以物联网无线通信模块和车联网产品为主,总出货量超过3000万片,在国内物联网模块领域位列第一梯队。 公司模块业务包括消费级、工业级和汽车前装三大供应链,产品已经基本完成了2G到4G的切换(但这不一定是好事,4G切换过早导致公司错过了摩拜单车2G大规模应用的机会)。消费级模块,公司以笔记本、路由器、金融POS机等为主;工业级模块,以铁塔领域为主,在电力方面也有合作;在前装类的车规级通信模块方面,公司今年与吉利成立合资公司,做车规级模块的前装业务,T-box大致在今年Q3上市。市场上机构对吉利谈论得比较多,吉利是目前自有品牌中联网汽车比例最高的,大致有28%的汽车联网率。从吉利的规划来看,吉利今年所有新车都标配4G。与吉利的合作是公司在国内比较看重的项目。 在模块方面,中兴物联做的不仅仅是简单的云集,还适应不同的场景对专业的传感器算法做完全智能化的集成。去年公司签了个合同,全球第一家把Octo产品移植到4G模组里,在4G模组启动开发环境,然后再基于第三方应用移植。中国大部分应用都是在云平台上的,但中国和国外有较大区别,在中国无论是在哪里都不用太担心网络的问题,但欧美有些地方网络很差,所以很多应用要考虑在没有网络的情况下还能不能用。 公司海外车联网传统业务以后装市场为主,但大客户Octo经历了几年高峰增长之后,现在也从后装市场往前装市场转型,在这个过程中,公司的产品在前装市场通过了多家车厂的认证。 公司交互中心有六七十人,但工厂只有两家,因为公司在生产过程把控、生产研发和质量方面投入较多的资源,来确保端到端的交互质量体系,这也是公司有能力走向国际最高端市场的核心因素。 在UBI领域,全球最大的市场依次是意大利、美国和英国。中国的市场也很大,但相比之下还远远未起步。中美欧对UBI的要求有非常大的差异,例如在技术上,欧洲对GNSS、定位精度等方面远远高于中美,但由于欧洲人力成本比较高,他们对产品的不良率、替换更换考虑得比较少,因此必须把控不良率来满足市场的要求。 公司现在除了服务Octo,还在意大利、西班牙、土耳其、瑞典、比利时、德国、美国做UBI的业务。公司认为欧洲的UBI市场仍有三年的高速发展期——意大利在UBI上有相关的法规要求,土耳其在去年年底通过了UBI法案,开始相关的服务。美国虽然国家比较大,但是产品模型比较糙,比不上欧洲。在欧洲,像Octo提供的产品模型向客户承诺的算法,有85%的概率能判断一辆车是否发生碰撞、碰撞的力度如何、这个碰撞的力度对应车型修车费用如何等,已经比较成熟并商用化。 公司在国际市场主要供应终端,在国内市场会和一些集成商合作,产品打包销售。在国内市场,公司去年与重庆四建、南京比亚三家共同创建了中国领导UBI项目,是目前国内观察到的最大的项目。 公司“视频+人脸识别+电子车牌”受益于物联网发展,目前又收购中兴物联股份。公司目前在手订单饱满,平安城市仍将贡献更大的业绩空间,高增长态势有望继续保持。收购创联电子和国迈科技,实现“大安全”重要布局,向平台化“智慧城市建设运营商”再迈进一步。随着安防行业市场规模的进一步扩大,未来民用视频监控产品的市场规模也将逐步打开。三期员工持股推出,彰显公司未来发展信心。我们预计2017-2019年公司净利润分别为4.2/5.3/6.5亿元,对应29/22/18倍市盈率。当前公司业绩优良,考虑到公司未来3年的快速增长预期,以及质地优良公司的产业链外延,维持“买入”评级。

公司于2017年5月9日收到CFIUS的确认信,收购MEMSIC已经通过了CFIUS的审核 公司于2017年5月9日收到CFIUS的确认信,本次交易和前次交易已经通过了CFIUS的审核。本次交易尚需前次交易完成交割、公司董事会再次审议、公司股东大会审议通过、证监会核准、商务部同意等程序。 公司成功收购MEMSIC之后,将成为国内惯性传感器龙头,抢滩百亿级市场 美新半导体是全球最大的磁传感器及加速度计供应商之一,截至2016年5月10日,美新公司MEMS传感器出货量已超过10亿颗。美新半导体2017年-2019年承诺业绩分别不低于0.91亿元、1.1亿元和1.3亿元。交割完成后将进一步增厚公司业绩。 坚定看好LED行业供需两旺持续向好,公司LED主业稳定受益,目前按计划稳步扩产,盈利能力持续提升 近期我们实地与LED产业链广泛交流调研,持续验证LED行业供需两旺。国际大厂如欧司朗也表示LED芯片供应紧缺,而LED芯片厂商晶电、三安光电、华灿光电、澳洋顺昌及德豪润达都表示目前需求旺盛产能供不应求。主要基于2011年前后的大量MOCVD机正在逐步淘汰,机型数量占全部数量约1/3,预计未来2-3年每年产能淘汰量占目前总产能的5%~10%。随着下游照明需求20%以上增长以及小间距需求爆发,每年新增LED芯片需求约1千万片。而根据我们测算2017年总有效率产能约8328万片,而需求将超过9235万片。结合落后产能淘汰及新增下游需求,判断未来2-3年持续保持供不应求。 维持“买入”评级 不包含收购MEMSIC,预计2017-2019,净利润499/690/845百万元,对应eps0.60/0.83/1.01元,对应PE20.5/14.8/12.1X,买入“评级”。 风险提示 LED下游需求不达预期;MEMS收购资产交割延后;MEMSIC收购进展放缓。

霸州正茂计提影响16年业绩,看好17年走出低谷 公司2016年实现营收16.88亿元,同比增长77.1%;归属净利润5837万元,同比下降58.44%。由于收购霸州正茂燃气未达业绩承诺,计提0.95 亿减值,加上赛诺水务并表时间低于预期,减少利润约0.25 亿,合计较业绩快报预告的1.88 亿净利减少约1.3 亿。由于霸州正茂未达业绩承诺,根据协议公司无偿获得另外49%的股权和补偿现金,加上原有收购的51%股份,控股100%。2017年一季度公司实现营收10.3亿,同比增长10.3%,实现归属净利润282万,同比减少87.03%。一季度公司抓紧布局煤层气业务,财务费用及管理费用增加,此外新并表的赛诺受季节性原因影响一季度亏损,导致整体业绩下滑。 天然气业务加速布局,连接线管道完工扫除发展瓶颈 公司15 年收购北京华盛获得山西省三地的天然气特许经营权,完成对于山西省近30%煤层气资源的战略布局。之后又在河北、山东等地对于售气端进行布局,先后获得了霸州正茂100%、中诚燃气15%,东营天隆5%的股权。山西省内募投建设的煤层气管道连接线项目已经完工,将掌控山西东北部煤层气的收集和输送环节,便于质优价廉的煤层气资源的开发和省外利用,大幅提供公司燃气业务的盈利能力。京津冀大气污染防治加严推动区域煤改气力度空前,雄安建设将带来巨大燃气需求空间,未来京津冀区域燃气缺口巨大。公司正积极布局山西煤层气外输利用,目前已获得收集端和售气端,外输管线解决后,公司燃气业务或许带来爆发式的增长。 赛诺水务业务稳步推进 公司16年完成赛诺水务100%的股权的股权收购,赛诺17-18年业绩承诺为0.7/1.0亿元。赛诺是全球第三家具备热致相分离法制膜工艺的超滤膜制造企业,目前已进入要求严苛的北美和新加坡市场,未来在进口替代和膜组件更换方面具有优势,与公司在环境治理和海水淡化方面的具有很强的协同效益。 盈利预测与评级 公司与与湖北国资共同成立宏泰天壕绿色产业基金加快外延,并拟发行不超过3 亿可交债以降低财务成本。赛诺水务质地优异,强烈看好煤层气外输利用市场空间。在不考虑霸州正茂减值能否冲回情况下,我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.01/3.45/4.88亿元,对应PE为30/26/19,维持买入评级。

白云T2招商不必过虑,首都T3有望峰回路转。 近期市场对白云T2出境店招商事宜有所担忧。我们梳理了国内出入境免税政策,在免税行业强政策属性及中央政府统一管理背景下,认为对此不必过于忧虑。一方面出境免税店新设尤其正式开业审批等权限均属于中央政府统一管辖范围;另一方面,在现有出境免税政策框架下,原则上仅中免有资格参与T2出境免税店竞标,且白云机场招商后续能否如其所愿推进也待观察。与此同时,我们认为首都T3大概率峰回路转,综合实力PK,日上仍有胜算,预计5-6月会有结果,未来公司与日上整合重塑中国免税行业新格局值得期待!京沪市内免税店预期渐起,对标韩国,规模&盈利潜力巨大。 公司正积极研究论证一线城市免税综合体的项目落地,且首都机场招标方案已破除提货点障碍,京沪市内免税店预期再起!对标韩国,其16年市内免税店销售额达77亿美元,对韩国免税贡献超70%,空间广阔(中国机场免税比重超50%),且牌照垄断优势下盈利能力强劲。同时,日本出境市内免税店也于2016年落地,有望催化中国国人出境市内免税政策落地,想象空间巨大。 大变革之年,内生外延有望迎来共振。 1、新领导上任带来新气象,机制有望持续改善,市场化+专业化+国际化带来全面提升。2、港中旅整合进入深化阶段,上市公司在集团地位凸显,后续潜力有望持续发挥,业绩目标不断强化。3、中免46%毛利率水平PK国际一线龙头60%毛利率水平存有巨大提升空间,海棠湾今年9月1日(三年协议到期)迎来新一轮品类优化和毛利率提升的重要时间窗口!风险提示。 公司机场免税店招标事项具有不确定性,国企改革整合低于预期等。 新领导新机制,内生外延发力,新一轮政策利好周期,坚定“买入”暂维持公司17-19年EPS2.22/2.77/3.38元,对应PE24/19/16倍。新领导新机制下,公司迎来2017年变革年,市场化+专业化+国际化带来全面提升。整体来看,16年年报充分彰显公司积极态度,规模跃升推动毛利率持续改善,出入境市内店(对标韩国盈利成长空间巨大)、离岛免税政策放宽等带来新期待。公司正在经历消费力回流背景下的第二次腾飞,坚定“买入”。

中国制造业升级空间巨大,带动激光设备旺盛需求。 中国制造业转型升级并向更高价值端拓展从而带动对高端装备的需求。虽然我国制造业产量占据世界接近25%,但是我国制造业产品质量整体水平亟待提高。从国外发展历程来看,美国、德国和日本都经历了一轮激光设备的高速增长期,带动了对激光装备需求的大幅提升。中国激光设备加工行业增速有望维持在15%以上。 从产品端向装备端拓展,高端装备决定厂商核心竞争力。 全世界电子产业链的角色不断重构,高端厂商退出电子产品层面的业务转向核心装备、材料和IP。伴随着我国用工成本的持续高涨以及部分老旧设备和低效率生产线的陆续淘汰,我国制造行业对自动化和智能化装备的需求进一步提升,设备端的先进程度已经受到越来越多的关注,成为制造业公司的核心竞争力之一。 多业务齐头并进,拓展上游核心零部件打通产业链。 公司目前已经形成产品的激光设备及自动化产品型号已达300多种,是国内激光设备最齐全、细分行业经验最丰富的公司。16年部分细分业务如系统集成、新能源、LED、LCD、OLED、机器人等营业收入均大幅增长。丰富的产品线和多业务的布局收到了显著成效。持续高投入研发激光器,打破国外在核心光源上的垄断。 盈利预测与投资建议。 公司主营业务充分受益国内智能制造所带动的产线升级需求,大功率及小功率激光设备及自动化配套设备有望维持高速增长。同时系统集成、新能源、LED、面板业务、数控机床、机器人等有望迎来爆发式增长。我们预计公司17-19年净利润分别为11.46/13.72/16.61亿元,EPS分别为1.07/1.29/1.56元,对应PE分别为28.2/23.5/19.4倍。考虑到公司是高端装备行业龙头,给予公司34倍PE,17年合理估值36.5元,给予“买入”评级。

业界龙头傍身,AEP平台技术和业务布局国内领先 宜通世纪控股子公司基本立子与国际领先的物联网平台提供商Cumulocity共同开发AEP平台(应用使能平台),在支持服务能力、业务布局等方面均处于国内领先地位。公司依托于宜通世纪在物联网产业链的布局,有望逐步打开政企客户市场,树立行业标杆,为宜通世纪的物联网战略提供AEP环节的重要支持。 会议纪要 公司情况介绍 宜通世纪控股子公司基本立子(北京)科技发展有限公司成立于2016年,是一家专注物联网平台运营服务的高新技术企业。其与全球领先的战略合作伙伴、物联网平台提供商Cumulocity共同研发了可广泛应用于中国市场各种行业的应用使能平台--“QuarkIOE”物联网平台,同时面向关键行业客户提供一站式解决方案服务,帮助客户管理连接从而实现业务转型升级。 物联网平台从底层到上层分为设备管理平台(DMP)、连接管理平台(CMP)、应用使能平台(AEP)和业务分析平台(BAP)四个类型。其中DMP帮助接入用户维护终端设备的正常工作,包括远程监控、系统升级等;CMP帮助运营商对接入网络的终端SIM卡进行管理,和对手机中SIM实现管理类似;AEP帮助物联网应用开发者快速开发设备联网后可实现的的各类应用,类似Andorid/IOS应用开发平台;BAP帮助使用物联网平台的人分析其所关心的各项指标,包括硬件设备和上层应用的运营情况,可视为一个具体的应用。 基本立子专注于AEP平台,其合作方Cumulocity为欧洲领先的AEP平台和物联网解决方案供应商,目前是对接第三方系统API最多的AEP平台。其能够提供拖拽式快捷开发应用、插入自己开发的套件、商业建模等,平台同时还提供设备连接、设备管理、数据管理等基本功能。 根据NOKIA预测,2025年物联网产业链产值达到4000亿欧元,平台所占产值约为800亿欧元,其中AEP平台市场规模达到约400亿欧元。 2016年12月底,基本立子的“QuarkIOE”平台已正式上线运营。

事项: 益丰药房:近日发布了17年一季报,继续维持稳健高增长,营收10.78亿(+29.36%),归母净利润0.69亿(32.67%)。国信医药团队在4月28日邀请了公司董事会秘书王付国先生参加电话会议,对一季报的经营情况进行解读。国信医药观点:作为医药商业零售龙头,公司在多项业内排名中维持前列,且门店新增速度持续加速,继17年新增410家门店后,今年一季度继续新增60家门店。作为唯一一家完成定增的医药零售企业,未来并购资金来源确定,3年1000家门店计划顺利推进,我们预计公司17-19年归母净利润2.98/3.77/5.10亿,对应EPS为0.82/0.93/1.26,当前股价PE对应为36.2/32.0/23.6X,继续维持“买入”评级。 评论: 整体经营情况解读:并购整合毛利改善,继续维持较高增长 主持人:今日凌晨益丰药房上传了一季度报告,公司16年的业绩比较令人满意,基本符合我们团队的预期,我们预测17年全年净利润增长30%,一季报报告中披露净利润增长32%,超过我们的预期。我们认为益丰药房是以零售为主的民营企业中最为优质的股票,未来走势也将比较强势,接下来请王总为我们进行一季报的解读。

对于一季度经营活动现金流量净额下降53.5%的思考 公司16年实现营收171.8亿元,同比增长7.0%;归母净利润58.3亿元,同比增长8.6%,折合EPS3.87元;经营活动现金流量净额74.1亿元,同比增长26.9%。公司17年Q1实现营收75.9亿元,同比增长10.9%;归母净利润27.4亿元,同比增长11.7%.市场对于公司Q1经营活动现金流量净额下降53.5%有所担心,我们认为由于17年1月底蓝色经典系列提价及春节因素,16年Q4提前打款所致,若将16Q4和17Q1合起来看,无论是销售商品提供劳务收到现金情况,还是经营活动现金流量净额都是正常的.我们认为公司Q1业务情况是健康、可持续的. 公司产品力突出,贴合消费升级趋势 产品结构丰富,各个价位段都有大单品;梦之蓝是公司收入增长核心驱动力,预计17年梦之蓝增速在40%左右,从而带动公司整体白酒收入10-15%的增长. 省内市场复苏转正,新江苏市场保持强劲增长驱动深度全国化 随着省内库存调整到位,消费升级驱动省内梦之蓝较快增长,预计17年省内市场同比增长4%左右.新江苏市场是一个资源聚焦,梯次推进的策略,新江苏市场保持强劲增长驱动深度全国化,预计省外市场将继续保持20%以上较快增速。 风险提示 宏观经济的波动;新江苏市场低于预期;食品安全的风险。 维持买入评级 洋河作为国内治理结构最为完善、营销管理最为精干、行业前瞻和产品创新最为领先的白酒龙头,将继续保持稳健增长。省内市场复苏转正,新江苏市场保持强劲增长驱动深度全国化;产品结构上贴合消费升级趋势,梦之蓝预计17年增速在40%左右将是公司收入增长的核心驱动力,从而带动公司整体白酒收入10-15%的增长;而主打健康和低酒度的微分子酒是真正展现洋河思考和引领行业未来的战略性大单品,有望重复蓝色经典的案例;酒业领域国内外的外延并购重组,将是洋河主业发展的另一条核心驱动力,而洋河优异的机制、卓越的团队、超强的执行力,也是外延并购后续推动协同整合的坚实保障。我们看好洋河成为全球酒业巨头的未来.我们预计17-19年业绩为67.23/77.36/86.10亿元,折合EPS4.46/5.13/5.71元.维持买入评级.合理估值18年20倍102元。

迈克生物公告:与德国凯杰(QIAGENN.V.)共同投资设立迈凯基因生物科技有限公司。合资公司投资总额为9000万美金,注册资本3000万美金,其中迈克生物出资1800万美金,占合资公司注册资本的60%,凯杰出资1200万美金,占合资公司注册资本的40%。视未来需要,双方有意将合资公司注册资本金额增加至5400万美金。本次合资公司的设立将会把凯杰现有的基因测序(GeneReaderNGS系统)产品引入中国快速发展的临床和科研市场,为中国的实验室提供从样本制备到结果解读的完整二代测序解决方案。 国信医药观点:1)分子诊断加强布局。本次合作表明迈克生物在本已相对完备的检验科全产业线覆盖上更近一步,通过与国际分子诊断领先企业凯杰的合作,引入分子诊断全产品线,强化了已经开始布局的分子诊断领域。2)短期对业绩影响有限。合资公司还存在设立、产品导入、获得检验试剂产品批号、进入市场、销售放量等步骤,且分子诊断行业暂时主要营收与利润亮点还是在NIPT检测,而NIPT检测的双强(华大+贝瑞合康)格局暂时难以撼动。3)长期对公司夯实全产线优势有利。迈克生物在行业内的特点是两条:唯一具有经销商基因的发光龙头+生化、免疫、血球、分子产品线最为全面。全面的产品线在集约化打包经营模式中具有优势,本次合作在未来将进一步扩大公司进行集约化打包的全面性优势。4)投资建议:短期扩渠道+集约化经营,中长期发光龙头格局清晰,继续推荐“买入”。我们预计迈克生物在化学发光试剂销售体量占比较低的最近1-2年阶段,短期通过外延渠道扩张以及集约化打包经营的模式维持25%以上利润增速,长期随着化学发光国产四强格局逐渐明朗化,依托发光试剂占比提升与全产品线的集约化打包经营模式,维持高速增长。预计17-19年归母净利润达到4.09/5.19/6.63亿,对应EPS为0.73/0.93/1.19元,对应当前股价(24.41元)PE为33.3/26.3/20.5X,继续推荐“买入”。