事项: 5月10日晚,新天科技发布公告称,联合一创新天物联网并购基金及其管理团队收购上海肯特仪表100%的股权,其中,新天科技拟出资1.05亿元人民币,占上海肯特75%的股权。 评论: 肯特仪表质地精良,深厚技术沉淀加强公司实力 上海肯特是专业从事流量仪表的研发、制造、销售及服务的高新技术企业,注重技术研发和创新,积累了深厚的技术沉淀,拥有17项专利,其中2项为发明专利,拥有13项软件著作权。上海肯特主要产品有智能电磁流量计、智能涡街流量传感器、V锥流量传感器、智能金属管浮子流量计、智能时差式超声波流量计、能源计量管理系统等。上海肯特产品广泛应用于市政供水、水利及水资源监测、环保、能源监控、工业过程控制等领域,上海肯特在电磁流量仪表细分市场处于行业领先地位。 标的公司质地优良,毛利率超60%,同时在电磁技术和超声波技术上面获得重大突破,加强公司在采集和测量方面的技术实力。鉴于上海肯特的业务、技术等方面与公司拟实施的智慧水务云服务平台项目的部分产品较为一致,公司认为通过收购上海肯特的股权,使公司业务拓展至工业计量仪器仪表市场,进一步丰富了公司的产品结构,完善了公司的产业布局。同时,可加快公司智慧水务项目的应用推广和达产进度,缩短智慧水务部分产品的研发周期。并使公司具有完整的民用、工商业用智能表、管网计量监测的产品结构,有助于公司在智慧水务领域、智能表领域形成完整的技术解决方案。 丰富渠道资源,降低成本实现协同 另外,上海肯特拥有成熟的运营网络和优质的规模客户资源。本次收购上海肯特股权后,公司与上海肯特在销售渠道、运营管理、技术研发、售后服务、供应商渠道等方面可进行资源共享,有利于降低双方的运营成本,可形成较好的协同效应。 收购资金源于原募投项目资金,不摊薄股权又加速项目进度 为了尽快提高募集资金使用效率和投资回报,公司根据募集资金投资项目的实际情况,注重与业界优秀企业开展业务、技术、资本等层面的合作。公司认为收购上海肯特能够提高募投项目的实施效率,鉴于上海肯特拥有厂房和生产设备,公司可以利用上海肯特现有的厂房和生产设备开发生产可应用于智慧水务的流量计产品,以尽快将募投项目产生效益。因此,公司拟在不改变此项目总投资额和投资方向的前提下,变更原募投项目部分实施方式,由公司使用募集资金人民币10,500万元支付公司收购的主营业务为流量计产品的上海肯特75%股权的现金对价,从而实现收购完成后募投项目部分产品直接达产的目的。 双方回款对赌,未来利润可期 在双方承诺中,若上海肯特2017年至2019年累计销售回款额不少于5.1亿元,则公司等受让方同意上海肯特给予转让方不少于1500万元的额外奖励;若上海肯特在2017年至2019年累计销售回款额不少于6.3亿元,则公司等受让方同意上海肯特给予转让方不少于2200万元的额外奖励。按净利率反推可以带来年均1700-2100万元的利润。 内生产能快速扩张+外延标的技术不俗,维持“增持”评级 公司是国内首家产品线涵盖四种智能表产品的上市企业,随着智能水表渗透率提高、燃气表不断打入大公司提升市占率、智能电表换新、热改重新提上日程等利好,2016年业绩重拾增长,2017年有望加速成长。同时,公司积极布局物联网下智能抄表系统,目前已经完成了NB-IOT、Lora等标准的对接,并在智慧水务、农业、能源方面具备平台型公司潜质。预计公司2017-2019年净利润1.69/2.59/3.61亿元,对应34/23/16倍市盈率。公司有望最先受益国内物联网发展,看好公司布局,维持“增持”评级。

位列国内物联网无线通信模块供应商第一梯队。 物联网产业发展的基础在于“连接层”的普及和完善,底层物联网模块商将享受产业发展第一波红利。物联网无线通信模块市场群雄割据,中兴物联依托于中兴通讯的渠道优势,在中兴系消费电子领域、铁塔系工业领域、海外高端车联网领域占据了较好的竞争地位,物联网无线模块出货量、稳定性、解决方案能力均属国内第一梯队。近期国内外前装市场成为业绩的最大看点,公司有望凭借技术和品牌优势率先打开市场,享受产业红利。 论坛会议纪要。 公司情况介绍。 中兴物联2011年成立之初,就以“连接”技术为核心,专注于物联网企业级市场,现已覆盖物联网无线通信模块、车联网产品、物联网行业终端以及物联网通信管理平台与行业整体解决方案四大业务板块。其中又以物联网无线通信模块和车联网产品为主,总出货量超过3000万片,在国内物联网模块领域位列第一梯队。 公司模块业务包括消费级、工业级和汽车前装三大供应链,产品已经基本完成了2G到4G的切换(但这不一定是好事,4G切换过早导致公司错过了摩拜单车2G大规模应用的机会)。消费级模块,公司以笔记本、路由器、金融POS机等为主;工业级模块,以铁塔领域为主,在电力方面也有合作;在前装类的车规级通信模块方面,公司今年与吉利成立合资公司,做车规级模块的前装业务,T-box大致在今年Q3上市。市场上机构对吉利谈论得比较多,吉利是目前自有品牌中联网汽车比例最高的,大致有28%的汽车联网率。从吉利的规划来看,吉利今年所有新车都标配4G。与吉利的合作是公司在国内比较看重的项目。 在模块方面,中兴物联做的不仅仅是简单的云集,还适应不同的场景对专业的传感器算法做完全智能化的集成。去年公司签了个合同,全球第一家把Octo产品移植到4G模组里,在4G模组启动开发环境,然后再基于第三方应用移植。中国大部分应用都是在云平台上的,但中国和国外有较大区别,在中国无论是在哪里都不用太担心网络的问题,但欧美有些地方网络很差,所以很多应用要考虑在没有网络的情况下还能不能用。 公司海外车联网传统业务以后装市场为主,但大客户Octo经历了几年高峰增长之后,现在也从后装市场往前装市场转型,在这个过程中,公司的产品在前装市场通过了多家车厂的认证。 公司交互中心有六七十人,但工厂只有两家,因为公司在生产过程把控、生产研发和质量方面投入较多的资源,来确保端到端的交互质量体系,这也是公司有能力走向国际最高端市场的核心因素。 在UBI领域,全球最大的市场依次是意大利、美国和英国。中国的市场也很大,但相比之下还远远未起步。中美欧对UBI的要求有非常大的差异,例如在技术上,欧洲对GNSS、定位精度等方面远远高于中美,但由于欧洲人力成本比较高,他们对产品的不良率、替换更换考虑得比较少,因此必须把控不良率来满足市场的要求。 公司现在除了服务Octo,还在意大利、西班牙、土耳其、瑞典、比利时、德国、美国做UBI的业务。公司认为欧洲的UBI市场仍有三年的高速发展期——意大利在UBI上有相关的法规要求,土耳其在去年年底通过了UBI法案,开始相关的服务。美国虽然国家比较大,但是产品模型比较糙,比不上欧洲。在欧洲,像Octo提供的产品模型向客户承诺的算法,有85%的概率能判断一辆车是否发生碰撞、碰撞的力度如何、这个碰撞的力度对应车型修车费用如何等,已经比较成熟并商用化。 公司在国际市场主要供应终端,在国内市场会和一些集成商合作,产品打包销售。在国内市场,公司去年与重庆四建、南京比亚三家共同创建了中国领导UBI项目,是目前国内观察到的最大的项目。 公司“视频+人脸识别+电子车牌”受益于物联网发展,目前又收购中兴物联股份。公司目前在手订单饱满,平安城市仍将贡献更大的业绩空间,高增长态势有望继续保持。收购创联电子和国迈科技,实现“大安全”重要布局,向平台化“智慧城市建设运营商”再迈进一步。随着安防行业市场规模的进一步扩大,未来民用视频监控产品的市场规模也将逐步打开。三期员工持股推出,彰显公司未来发展信心。我们预计2017-2019年公司净利润分别为4.2/5.3/6.5亿元,对应29/22/18倍市盈率。当前公司业绩优良,考虑到公司未来3年的快速增长预期,以及质地优良公司的产业链外延,维持“买入”评级。

公司于2017年5月9日收到CFIUS的确认信,收购MEMSIC已经通过了CFIUS的审核 公司于2017年5月9日收到CFIUS的确认信,本次交易和前次交易已经通过了CFIUS的审核。本次交易尚需前次交易完成交割、公司董事会再次审议、公司股东大会审议通过、证监会核准、商务部同意等程序。 公司成功收购MEMSIC之后,将成为国内惯性传感器龙头,抢滩百亿级市场 美新半导体是全球最大的磁传感器及加速度计供应商之一,截至2016年5月10日,美新公司MEMS传感器出货量已超过10亿颗。美新半导体2017年-2019年承诺业绩分别不低于0.91亿元、1.1亿元和1.3亿元。交割完成后将进一步增厚公司业绩。 坚定看好LED行业供需两旺持续向好,公司LED主业稳定受益,目前按计划稳步扩产,盈利能力持续提升 近期我们实地与LED产业链广泛交流调研,持续验证LED行业供需两旺。国际大厂如欧司朗也表示LED芯片供应紧缺,而LED芯片厂商晶电、三安光电、华灿光电、澳洋顺昌及德豪润达都表示目前需求旺盛产能供不应求。主要基于2011年前后的大量MOCVD机正在逐步淘汰,机型数量占全部数量约1/3,预计未来2-3年每年产能淘汰量占目前总产能的5%~10%。随着下游照明需求20%以上增长以及小间距需求爆发,每年新增LED芯片需求约1千万片。而根据我们测算2017年总有效率产能约8328万片,而需求将超过9235万片。结合落后产能淘汰及新增下游需求,判断未来2-3年持续保持供不应求。 维持“买入”评级 不包含收购MEMSIC,预计2017-2019,净利润499/690/845百万元,对应eps0.60/0.83/1.01元,对应PE20.5/14.8/12.1X,买入“评级”。 风险提示 LED下游需求不达预期;MEMS收购资产交割延后;MEMSIC收购进展放缓。

霸州正茂计提影响16年业绩,看好17年走出低谷 公司2016年实现营收16.88亿元,同比增长77.1%;归属净利润5837万元,同比下降58.44%。由于收购霸州正茂燃气未达业绩承诺,计提0.95 亿减值,加上赛诺水务并表时间低于预期,减少利润约0.25 亿,合计较业绩快报预告的1.88 亿净利减少约1.3 亿。由于霸州正茂未达业绩承诺,根据协议公司无偿获得另外49%的股权和补偿现金,加上原有收购的51%股份,控股100%。2017年一季度公司实现营收10.3亿,同比增长10.3%,实现归属净利润282万,同比减少87.03%。一季度公司抓紧布局煤层气业务,财务费用及管理费用增加,此外新并表的赛诺受季节性原因影响一季度亏损,导致整体业绩下滑。 天然气业务加速布局,连接线管道完工扫除发展瓶颈 公司15 年收购北京华盛获得山西省三地的天然气特许经营权,完成对于山西省近30%煤层气资源的战略布局。之后又在河北、山东等地对于售气端进行布局,先后获得了霸州正茂100%、中诚燃气15%,东营天隆5%的股权。山西省内募投建设的煤层气管道连接线项目已经完工,将掌控山西东北部煤层气的收集和输送环节,便于质优价廉的煤层气资源的开发和省外利用,大幅提供公司燃气业务的盈利能力。京津冀大气污染防治加严推动区域煤改气力度空前,雄安建设将带来巨大燃气需求空间,未来京津冀区域燃气缺口巨大。公司正积极布局山西煤层气外输利用,目前已获得收集端和售气端,外输管线解决后,公司燃气业务或许带来爆发式的增长。 赛诺水务业务稳步推进 公司16年完成赛诺水务100%的股权的股权收购,赛诺17-18年业绩承诺为0.7/1.0亿元。赛诺是全球第三家具备热致相分离法制膜工艺的超滤膜制造企业,目前已进入要求严苛的北美和新加坡市场,未来在进口替代和膜组件更换方面具有优势,与公司在环境治理和海水淡化方面的具有很强的协同效益。 盈利预测与评级 公司与与湖北国资共同成立宏泰天壕绿色产业基金加快外延,并拟发行不超过3 亿可交债以降低财务成本。赛诺水务质地优异,强烈看好煤层气外输利用市场空间。在不考虑霸州正茂减值能否冲回情况下,我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.01/3.45/4.88亿元,对应PE为30/26/19,维持买入评级。

白云T2招商不必过虑,首都T3有望峰回路转。 近期市场对白云T2出境店招商事宜有所担忧。我们梳理了国内出入境免税政策,在免税行业强政策属性及中央政府统一管理背景下,认为对此不必过于忧虑。一方面出境免税店新设尤其正式开业审批等权限均属于中央政府统一管辖范围;另一方面,在现有出境免税政策框架下,原则上仅中免有资格参与T2出境免税店竞标,且白云机场招商后续能否如其所愿推进也待观察。与此同时,我们认为首都T3大概率峰回路转,综合实力PK,日上仍有胜算,预计5-6月会有结果,未来公司与日上整合重塑中国免税行业新格局值得期待!京沪市内免税店预期渐起,对标韩国,规模&盈利潜力巨大。 公司正积极研究论证一线城市免税综合体的项目落地,且首都机场招标方案已破除提货点障碍,京沪市内免税店预期再起!对标韩国,其16年市内免税店销售额达77亿美元,对韩国免税贡献超70%,空间广阔(中国机场免税比重超50%),且牌照垄断优势下盈利能力强劲。同时,日本出境市内免税店也于2016年落地,有望催化中国国人出境市内免税政策落地,想象空间巨大。 大变革之年,内生外延有望迎来共振。 1、新领导上任带来新气象,机制有望持续改善,市场化+专业化+国际化带来全面提升。2、港中旅整合进入深化阶段,上市公司在集团地位凸显,后续潜力有望持续发挥,业绩目标不断强化。3、中免46%毛利率水平PK国际一线龙头60%毛利率水平存有巨大提升空间,海棠湾今年9月1日(三年协议到期)迎来新一轮品类优化和毛利率提升的重要时间窗口!风险提示。 公司机场免税店招标事项具有不确定性,国企改革整合低于预期等。 新领导新机制,内生外延发力,新一轮政策利好周期,坚定“买入”暂维持公司17-19年EPS2.22/2.77/3.38元,对应PE24/19/16倍。新领导新机制下,公司迎来2017年变革年,市场化+专业化+国际化带来全面提升。整体来看,16年年报充分彰显公司积极态度,规模跃升推动毛利率持续改善,出入境市内店(对标韩国盈利成长空间巨大)、离岛免税政策放宽等带来新期待。公司正在经历消费力回流背景下的第二次腾飞,坚定“买入”。

中国制造业升级空间巨大,带动激光设备旺盛需求。 中国制造业转型升级并向更高价值端拓展从而带动对高端装备的需求。虽然我国制造业产量占据世界接近25%,但是我国制造业产品质量整体水平亟待提高。从国外发展历程来看,美国、德国和日本都经历了一轮激光设备的高速增长期,带动了对激光装备需求的大幅提升。中国激光设备加工行业增速有望维持在15%以上。 从产品端向装备端拓展,高端装备决定厂商核心竞争力。 全世界电子产业链的角色不断重构,高端厂商退出电子产品层面的业务转向核心装备、材料和IP。伴随着我国用工成本的持续高涨以及部分老旧设备和低效率生产线的陆续淘汰,我国制造行业对自动化和智能化装备的需求进一步提升,设备端的先进程度已经受到越来越多的关注,成为制造业公司的核心竞争力之一。 多业务齐头并进,拓展上游核心零部件打通产业链。 公司目前已经形成产品的激光设备及自动化产品型号已达300多种,是国内激光设备最齐全、细分行业经验最丰富的公司。16年部分细分业务如系统集成、新能源、LED、LCD、OLED、机器人等营业收入均大幅增长。丰富的产品线和多业务的布局收到了显著成效。持续高投入研发激光器,打破国外在核心光源上的垄断。 盈利预测与投资建议。 公司主营业务充分受益国内智能制造所带动的产线升级需求,大功率及小功率激光设备及自动化配套设备有望维持高速增长。同时系统集成、新能源、LED、面板业务、数控机床、机器人等有望迎来爆发式增长。我们预计公司17-19年净利润分别为11.46/13.72/16.61亿元,EPS分别为1.07/1.29/1.56元,对应PE分别为28.2/23.5/19.4倍。考虑到公司是高端装备行业龙头,给予公司34倍PE,17年合理估值36.5元,给予“买入”评级。

业界龙头傍身,AEP平台技术和业务布局国内领先 宜通世纪控股子公司基本立子与国际领先的物联网平台提供商Cumulocity共同开发AEP平台(应用使能平台),在支持服务能力、业务布局等方面均处于国内领先地位。公司依托于宜通世纪在物联网产业链的布局,有望逐步打开政企客户市场,树立行业标杆,为宜通世纪的物联网战略提供AEP环节的重要支持。 会议纪要 公司情况介绍 宜通世纪控股子公司基本立子(北京)科技发展有限公司成立于2016年,是一家专注物联网平台运营服务的高新技术企业。其与全球领先的战略合作伙伴、物联网平台提供商Cumulocity共同研发了可广泛应用于中国市场各种行业的应用使能平台--“QuarkIOE”物联网平台,同时面向关键行业客户提供一站式解决方案服务,帮助客户管理连接从而实现业务转型升级。 物联网平台从底层到上层分为设备管理平台(DMP)、连接管理平台(CMP)、应用使能平台(AEP)和业务分析平台(BAP)四个类型。其中DMP帮助接入用户维护终端设备的正常工作,包括远程监控、系统升级等;CMP帮助运营商对接入网络的终端SIM卡进行管理,和对手机中SIM实现管理类似;AEP帮助物联网应用开发者快速开发设备联网后可实现的的各类应用,类似Andorid/IOS应用开发平台;BAP帮助使用物联网平台的人分析其所关心的各项指标,包括硬件设备和上层应用的运营情况,可视为一个具体的应用。 基本立子专注于AEP平台,其合作方Cumulocity为欧洲领先的AEP平台和物联网解决方案供应商,目前是对接第三方系统API最多的AEP平台。其能够提供拖拽式快捷开发应用、插入自己开发的套件、商业建模等,平台同时还提供设备连接、设备管理、数据管理等基本功能。 根据NOKIA预测,2025年物联网产业链产值达到4000亿欧元,平台所占产值约为800亿欧元,其中AEP平台市场规模达到约400亿欧元。 2016年12月底,基本立子的“QuarkIOE”平台已正式上线运营。

事项: 益丰药房:近日发布了17年一季报,继续维持稳健高增长,营收10.78亿(+29.36%),归母净利润0.69亿(32.67%)。国信医药团队在4月28日邀请了公司董事会秘书王付国先生参加电话会议,对一季报的经营情况进行解读。国信医药观点:作为医药商业零售龙头,公司在多项业内排名中维持前列,且门店新增速度持续加速,继17年新增410家门店后,今年一季度继续新增60家门店。作为唯一一家完成定增的医药零售企业,未来并购资金来源确定,3年1000家门店计划顺利推进,我们预计公司17-19年归母净利润2.98/3.77/5.10亿,对应EPS为0.82/0.93/1.26,当前股价PE对应为36.2/32.0/23.6X,继续维持“买入”评级。 评论: 整体经营情况解读:并购整合毛利改善,继续维持较高增长 主持人:今日凌晨益丰药房上传了一季度报告,公司16年的业绩比较令人满意,基本符合我们团队的预期,我们预测17年全年净利润增长30%,一季报报告中披露净利润增长32%,超过我们的预期。我们认为益丰药房是以零售为主的民营企业中最为优质的股票,未来走势也将比较强势,接下来请王总为我们进行一季报的解读。

对于一季度经营活动现金流量净额下降53.5%的思考 公司16年实现营收171.8亿元,同比增长7.0%;归母净利润58.3亿元,同比增长8.6%,折合EPS3.87元;经营活动现金流量净额74.1亿元,同比增长26.9%。公司17年Q1实现营收75.9亿元,同比增长10.9%;归母净利润27.4亿元,同比增长11.7%.市场对于公司Q1经营活动现金流量净额下降53.5%有所担心,我们认为由于17年1月底蓝色经典系列提价及春节因素,16年Q4提前打款所致,若将16Q4和17Q1合起来看,无论是销售商品提供劳务收到现金情况,还是经营活动现金流量净额都是正常的.我们认为公司Q1业务情况是健康、可持续的. 公司产品力突出,贴合消费升级趋势 产品结构丰富,各个价位段都有大单品;梦之蓝是公司收入增长核心驱动力,预计17年梦之蓝增速在40%左右,从而带动公司整体白酒收入10-15%的增长. 省内市场复苏转正,新江苏市场保持强劲增长驱动深度全国化 随着省内库存调整到位,消费升级驱动省内梦之蓝较快增长,预计17年省内市场同比增长4%左右.新江苏市场是一个资源聚焦,梯次推进的策略,新江苏市场保持强劲增长驱动深度全国化,预计省外市场将继续保持20%以上较快增速。 风险提示 宏观经济的波动;新江苏市场低于预期;食品安全的风险。 维持买入评级 洋河作为国内治理结构最为完善、营销管理最为精干、行业前瞻和产品创新最为领先的白酒龙头,将继续保持稳健增长。省内市场复苏转正,新江苏市场保持强劲增长驱动深度全国化;产品结构上贴合消费升级趋势,梦之蓝预计17年增速在40%左右将是公司收入增长的核心驱动力,从而带动公司整体白酒收入10-15%的增长;而主打健康和低酒度的微分子酒是真正展现洋河思考和引领行业未来的战略性大单品,有望重复蓝色经典的案例;酒业领域国内外的外延并购重组,将是洋河主业发展的另一条核心驱动力,而洋河优异的机制、卓越的团队、超强的执行力,也是外延并购后续推动协同整合的坚实保障。我们看好洋河成为全球酒业巨头的未来.我们预计17-19年业绩为67.23/77.36/86.10亿元,折合EPS4.46/5.13/5.71元.维持买入评级.合理估值18年20倍102元。

迈克生物公告:与德国凯杰(QIAGENN.V.)共同投资设立迈凯基因生物科技有限公司。合资公司投资总额为9000万美金,注册资本3000万美金,其中迈克生物出资1800万美金,占合资公司注册资本的60%,凯杰出资1200万美金,占合资公司注册资本的40%。视未来需要,双方有意将合资公司注册资本金额增加至5400万美金。本次合资公司的设立将会把凯杰现有的基因测序(GeneReaderNGS系统)产品引入中国快速发展的临床和科研市场,为中国的实验室提供从样本制备到结果解读的完整二代测序解决方案。 国信医药观点:1)分子诊断加强布局。本次合作表明迈克生物在本已相对完备的检验科全产业线覆盖上更近一步,通过与国际分子诊断领先企业凯杰的合作,引入分子诊断全产品线,强化了已经开始布局的分子诊断领域。2)短期对业绩影响有限。合资公司还存在设立、产品导入、获得检验试剂产品批号、进入市场、销售放量等步骤,且分子诊断行业暂时主要营收与利润亮点还是在NIPT检测,而NIPT检测的双强(华大+贝瑞合康)格局暂时难以撼动。3)长期对公司夯实全产线优势有利。迈克生物在行业内的特点是两条:唯一具有经销商基因的发光龙头+生化、免疫、血球、分子产品线最为全面。全面的产品线在集约化打包经营模式中具有优势,本次合作在未来将进一步扩大公司进行集约化打包的全面性优势。4)投资建议:短期扩渠道+集约化经营,中长期发光龙头格局清晰,继续推荐“买入”。我们预计迈克生物在化学发光试剂销售体量占比较低的最近1-2年阶段,短期通过外延渠道扩张以及集约化打包经营的模式维持25%以上利润增速,长期随着化学发光国产四强格局逐渐明朗化,依托发光试剂占比提升与全产品线的集约化打包经营模式,维持高速增长。预计17-19年归母净利润达到4.09/5.19/6.63亿,对应EPS为0.73/0.93/1.19元,对应当前股价(24.41元)PE为33.3/26.3/20.5X,继续推荐“买入”。

16年业绩增长23.8%超预期,主品牌回暖迹象显现 公司2016年实现营收11.32亿,同比增长35.5%,净利润1.98亿,同比增长23.8%,折合EPS0.82元;扣非净利润1.86亿,同比增长26.9%。Q4营收增长73.4%,收入增速进一步提速,主要受益于百秋网络9月开始并表,净利润大幅增长97%,盈利表现超预期。分品牌看,16年主品牌歌力思收入同比下降4.6%,主要受终端消费低迷及百货客流下降带来的同店下滑影响,其中Q4以来开始呈现企稳迹象,终端销售已有所回暖;EdHardy及EdHardySkinwear从16年4月开始并表,贡献收入增长2.43亿,已成为公司收入及盈利的重要增长引擎,截止16年拥有门店119家;LAUREL贡献收入近3000万元,由于尚处于培育期,16年仍是亏损状态;百秋网络贡献收入6200多万。 17Q1业绩大幅增长153%,全年增长动力有望持续 公司17Q1实现营收增长88.4%,净利润大幅增长153%达6031万元,除了新收购品牌并表因素外,主品牌歌力思亦恢复良好,收入同比增长13.9%,毛利率上升4.6pc。从全年来看,通过国内市场培育及渠道拓展,增长动力有望持续。预计主品牌回暖态势有望延续,成为重要业绩增长点;EdHardy继续稳步开店以外,运动时尚品牌Skinwear渠道扩张将会提速,同时童装系列产品占比将逐步提升,增长动力依然充足;LAUREL预计17~18年在开店方面不会大幅度加快,而是以提高品牌影响力及盈利质量为主,将以扭亏为目标;百秋网络通过持续引入潜力品牌,销售规模迅速成长,盈利表现或超预期。此外,新收购品牌IRO已于4月实现并表,17年有望贡献净利润4000万以上。 风险提示 终端零售持续低迷;新品牌拓展进度缓慢。 时尚产业领跑者,打造多品牌高级时装集团,维持买入评级 公司为行业内优秀女装企业代表,持续推进多品牌高级时装集团战略,管理者对时尚产业拥有深刻理解,战略执行力突出,切入轻奢领域有望持续发力,未来将打开全新发展空间。长期而言,外延发展及核心品牌培育做大将是公司增长两大驱动力,有望逐步向国际知名轻奢集团看齐。公司今年再次推出股权激励计划,尤其是绑定新引入品牌及团队人员,调动企业整体活力。我们预计公司17~19年EPS为1.13/1.40/1.65元,对应17年PE23倍,维持买入评级。

业绩保持高速增长,工业板块表现亮眼 2017年一季度公司营收331.3亿元(+13.2%),归母净利10.0亿元(+12.4%),扣非后净利9.4亿元(+20.8%),业绩继续保持较快增长趋势。分板块来看:医药工业收入37.9亿元(+19.9%)、医药分销业务294.9亿元(+12.9%)、医药零售业务12.8亿元(+4.3%)。医药工业板块增速明显,其中内生业务35亿,贡献11%增速;外延业务澳洲Vitaco2.9亿,贡献9%的增速。 医药工业板块高速增长,一致性评价稳步推进 医药工业内生业务35亿,其中60个重点品种实现销售收入18.9亿(+15.1%),占工业销售收入的49.9%,重点品种毛利率69.8%(+1.8%)。扣除两项费用后的营业利润率为14.1%(+1.3%),工艺流程改进、运营效率提升和原料集中采购是营业利润率提升的主要原因。公司一致性评价推进顺利,资金+研发能力+临床资源兼备,政府支持下与上海10家三甲医院临床研究合作使得公司在一致性评价中占据很大优势,未来有望进一步提高市场集中度。 商业板块增速稳健,外延并购填补市场空白 公司继续推进商业板块布局,重点布局空白省份和已布局省份的渠道下沉。一季度公司通过对徐州医药和徐州淮海药业的并购有效弥补江苏空白区域;通过受让广东中山医药31.6%的股权增强了公司在广东地区的竞争力。两票制推行利于大型医药批发企业提高市占率,但具体影响估计在2018年以后。 零售板块继续推进合办药房、DTP药房等医药电商业务 医药零售板块一季度营业利润率较上年同期下降1.1%,原因是部分肿瘤药纳入医保转向医保药房销售,对部分合办药房和DTP药房有一定影响。但考虑到合办、DTP药房是未来零售发展趋势,公司将持续推进合办、DTP药房。 风险提示 一致性评价推行不及预期、两票制推行不及预期等。 投资建议 公司业绩指引2020年前收入达2000亿,5年复合增长率超过12%。我们维持之前的盈利预测,17-19年EPS为1.37/1.57/1.80元,考虑到公司是工商业一体化龙头企业,给予17年20X溢价估值,合理估值28元,维持买入评级。

业绩稳健:16年利润增长19%,17Q1利润增长32%。 公司2016年实现营收33.47亿元(+35.64%);实现归母净利3.5亿元,同比增长19.22%,每10股派发现金股利7.2元;实现经营性现金流量净额3.4亿,同比增长70.14%。2017Q1年实现营收9.65亿元,同比增长39.75%,实现归母净利9919万元,同比增长31.86%。总体来看,公司一季度业绩保持快速增长,主要受益于1)下游客户销量稳定增长,2017年Q1主要合资客户一汽大众、一汽丰田销量同比分别增长10.3%、7.3%,自主客户奇瑞、传祺同比分别增长11%和68%;2)公司产品结构优化,前大灯、后组灯等高单价的车灯类产品占比加重。展望全年,我们认为公司车灯主业增长势头强劲。 产品高端化:高毛利、智能化车灯比重提升。 2016年公司承接车灯新项目138个,车灯销量增长16.32%,产品整体单价提升约18%。车灯主业实现收入29.83亿元,同比增长37.97%,占比进一步提升。车灯产品属于高附加值产品,未来智能LED车灯有望成普及,国内车灯需求或将迎来发展。目前公司AFS已与传祺配套,第一代ADB前照灯研发成功,合作奇瑞旗下凯翼汽车。公司继续开发AFS和ADB,向智能化挺进。我们认为:结构上,公司前大灯、后组灯等进口替代前景广阔,比重有望提升;技术上,LED、AFS等车灯的应用加大,公司产品推广深化,有望分一杯羹。 客户高端化:优质客户加大,自主+海外两条腿走路 合资、外资客户方面,2016年星宇取得奥迪A3、Q5前照灯项目与德国宝马全球平台配套F45/F46 LCI后组合灯项目,成功打入奥迪、宝马配套体系,LED车灯方面也与松下携手合作。自主客户方面,星宇深化大众配套、开拓奇瑞旗下凯翼。我们认为:公司产品打入中高端品牌+海外市场,一方面验证公司在车灯领域精耕细作逐步受到市场认可,另一方面,公司打入德国宝马全球配套体系,高规格进入海外市场,打开新的成长空间。 主业稳增,产品、客户高端化推进,维持买入。 公司产品、客户高端化推进(产品:大灯、LED、AFS车灯比重提升;客户:打入日系、奥迪、宝马等中高端品牌),进入快速增长通道,具备成为全球车灯龙头潜质,未来发展可期。我们预测公司16/17/18年的EPS分别为1.64/2.07/2.51元。对应PE分别为23.0/18.2/15.0倍,维持“买入”评级。

业绩稳健:16年利润增长19%,17Q1利润增长32%公司2016年实现营收33.47亿元(+35.64%);实现归母净利3.5亿元,同比增长19.22%,每10股派发现金股利7.2元;实现经营性现金流量净额3.4亿,同比增长70.14%。2017Q1年实现营收9.65亿元,同比增长39.75%,实现归母净利9919万元,同比增长31.86%。总体来看,公司一季度业绩保持快速增长,主要受益于1)下游客户销量稳定增长,2017年Q1主要合资客户一汽大众、一汽丰田销量同比分别增长10.3%、7.3%,自主客户奇瑞、传祺同比分别增长11%和68%;2)公司产品结构优化,前大灯、后组灯等高单价的车灯类产品占比加重。展望全年,我们认为公司车灯主业增长势头强劲。 产品高端化:高毛利、智能化车灯比重提升2016年公司承接车灯新项目138个,车灯销量增长16.32%,产品整体单价提升约18%。车灯主业实现收入29.83亿元,同比增长37.97%,占比进一步提升。车灯产品属于高附加值产品,未来智能LED车灯有望成普及,国内车灯需求或将迎来发展。目前公司AFS已与传祺配套,第一代ADB前照灯研发成功,合作奇瑞旗下凯翼汽车。公司继续开发AFS和ADB,向智能化挺进。我们认为:结构上,公司前大灯、后组灯等进口替代前景广阔,比重有望提升;技术上,LED、AFS等车灯的应用加大,公司产品推广深化,有望分一杯羹。 客户高端化:优质客户加大,自主+海外两条腿走路合资、外资客户方面,2016年星宇取得奥迪A3、Q5前照灯项目与德国宝马全球平台配套F45/F46LCI后组合灯项目,成功打入奥迪、宝马配套体系,LED车灯方面也与松下携手合作。自主客户方面,星宇深化大众配套、开拓奇瑞旗下凯翼。我们认为:公司产品打入中高端品牌+海外市场,一方面验证公司在车灯领域精耕细作逐步受到市场认可,另一方面,公司打入德国宝马全球配套体系,高规格进入海外市场,打开新的成长空间。 主业稳增,产品、客户高端化推进,维持买入公司产品、客户高端化推进(产品:大灯、LED、AFS车灯比重提升;客户:打入日系、奥迪、宝马等中高端品牌),进入快速增长通道,具备成为全球车灯龙头潜质,未来发展可期。我们预测公司16/17/18年的EPS分别为1.64/2.07/2.51元。对应PE分别为23.0/18.2/15.0倍,维持“买入”评级。

Q1业绩下降4.6%,存货跌价计提增加影响较大 公司2017Q1实现营收15.14亿元,同比增长11.5%,归母净利润5861万元,同比下降4.6%;扣非净利润4495万元,同比下降7.6%。Q1营收增速环比基本持平,由于净利率同比下降0.6pct,导致净利润下滑,这其中:1)毛利率同比上升0.4pct,主要受益于加盟业务毛利率回升4pct,直营业务毛利率则下降0.9pct;2)期间费用率同比略升0.2pct,其中销售费用率与费用率分别上升0.1pct,费用情况总体可控;3)Q1资产减值损失同比增加3300多万,对利润影响较大,主要系过季商品占比提升导致存货跌价准备计提增加。另外,Q1公司存货规模较年初进一步下降至14.1亿元,账上现金类资产18.7亿。 加盟渠道企稳迹象显现,新兴品牌增长动力强劲 分渠道看,公司Q1直营店收入同比增长2.9%,门店数量净增3家;加盟店收入同比增长4.1%,门店数量净关120家,其中72家加盟闭店是因为上年末系统数据未及时输入所致,加盟业务无论从内生增长或毛利率方面,已显现企稳迹象;联营店收入增长22.5%,门店数量净关17家。另外,电商业务延续较快增长,同比增速达到40%。分品牌看,主品牌表现平稳,增长动力主要源自乐町LED’IN女装与MiniPeace童装,收入分别增长16.6%与41.4%。 竞争力持续增强,长期受益行业集中度提升趋势 公司产品设计研发环节实力突出,能够及时把握消费者需求及前沿时尚趋势,通过在消费者精准定位、产品设计、多渠道营销、供应链等方面的能力提升,竞争力持续增强。随着近年来优质品牌规模效应不断强化,市场分化愈加明显,领先企业市场份额逐步提升,在此趋势下公司有望持续受益,进一步做大做强。 风险提示 终端消费环境持续低迷;渠道拓展力度不及预期;新兴品牌增速放缓。 给予买入评级 公司聚焦中档休闲服饰市场,经营能力突出,竞争力逐步增强,随着加盟渠道逐步企稳,未来以购物中心及电商渠道为代表的新兴渠道发展潜力依然突出,同时,新兴品牌有望继续快速成长,为公司稳健发展保驾护航。我们预计公司17~19年EPS为1.02/1.20/1.38元,对应17年PE31.2X,给予买入评级。