主要观点: 公司传统电力设备业务受到需求及毛利率下滑双重压力。由于今年国网投资额同比下降超过20%,并且采用集中招标,加剧了行业竞争激烈程度,市场最新订单毛利率同比下降了约10个百分点;同时公司渠道销售优势难以发挥,今年新接订单同比下降约10%。我们预计今年公司传统业务收入与去年基本持平,毛利率约下降3个百分点左右,明年需求及毛利率均会略有下滑。 新兴电力电子产品竞争激烈,市场开放速度慢于预期。目前数字化变电站、SVG、GIS等新兴产品市场推广速度普遍放缓:A.今年投标数字化变电站企业为了进入国网未来采购名单,投标价格盈利性很低,下半年已完成招标项目中公司取得五座共计1000万元数字化变电站项目;B.SVG产品公司今年市场份额约50%,新增订单约2亿元,毛利率维持在30%~40%左右;C.GIS产品价格战激烈,公司新增订单约1亿元,产品基本处于盈亏平衡状态。 公司现金流充足,将继续减持平高股权。目前公司货币资金超过10亿元,同时将继续减持平高股权(账面值约4.5亿元),我们认为公司在电力设备行业竞争激烈时期将保持谨慎的投资兼并战略,充沛的现金流有助于公司安全渡过行业阶段性低迷期。 预计公司2010~2012年扣除非经常性损益后EPS为0.76元、0.72元和0.82元,考虑公司未来较强一、二次设备综合布局协同优势,给予公司“推荐”评级。

汽车电子将成为业绩增长引擎:公司主营业务包括汽车电子、管理软件、系统集成和数据中心,2009年营业收入13.2亿元,其中汽车电子2009年收入1.12亿元,收入占比为8.5%。经过多年的积累和发展,目前公司汽车电子业务涉及车载电子、车身电子、新能源汽车电子等产品,还包括D-Partner服务平台业务。我们认为,公司汽车电子业务的看点如下:(1)准前装市场发展空间巨大,(2)未来两年一汽集团新车型集中上市,(3)受益于国内汽车电子产业链的快速发展(参见我们深度报告《时机到了、规则变了——中国汽车电子产业迎来历史发展机遇》)。我们预计公司汽车电子业务2010-2012年营业收入分别为1.6亿元、4.5亿元、8亿元,收入占比达到10%、23%、32%。 准前装市场打开新蓝海:准前装产品是指在4S店安装的原厂汽车电子产品。与前装产品相比,准前装产品可以降低裸车价格(降低购置税费),同时将部分车厂利润转嫁至4S店,激发了购车者和4S店的购置热情;与后装产品相比,准前装产品与汽车平台同步开发,与汽车平台完全兼容(可共享汽车总线及总控等),避免了额外走线等不安全因素。公司与大众中国签订了准前装产品协议,适用于一汽大众和上海大众的车型。公司准前装业务从今年9月开始,每套产品价格在5000-8000元左右,目前主要在东北地区的一汽大众4S店推行,市场反馈良好,预计今年出货量几千套。目前一汽大众4S店约400家,上海大众4S店约600家,随着二三线城市汽车消费的上升,未来几年还会有大量的大众4S店开出。我们预计明年准前装产品出货量有望达到7万套以上,收入在3亿元以上。 背靠一汽集团,未来两年充分享受车型换代盛宴:一汽集团十二五规划汽车产量500万台,其中自主品牌约200万台,新出车型约20多个。公司早在3年前就已经参与一汽集团新车平台的汽车电子产品研发,包括PQ35、PQ46、奔腾系列等平台。一般来说,一个汽车平台的更新周期约为5年,因此我们预计未来1-2年,公司车载电子、车身电子产品将跟随大量新车型的推出而进入爆发增长时期。 看好国内优质汽车电子企业的发展前景:中国已经成为全球最大的汽车生产和消费大国,2012年国内汽车电子市场容量将增长至3500亿元。我们认为,随着国内汽车产业的不断发展壮大,建立自主汽车电子产业链势在必行,优质国内电子企业将迎来历史发展机遇,汽车电子行业具体分析请参看我们的行业深度报告《时机到了、规则变了——中国汽车电子产业迎来历史发展机遇》。 盈利预测与投资建议:综合以上分析,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.34、0.62、0.98元,同比增速25.6%、82.5%、57.1%,给予“推荐”评级。

公司前三季度保持了在混凝土机械、挖掘机等行业的领导地位,其中泵车同比增长55%,挖掘机1-9月累计销售9468台,同比增长122.72%,其中出口23台,汽车起重机1-9月累计销售1514台,同比增长64.92%,履带起重机1-9月累计销售362台,同比增长77.45%,压路机1-9月累计销售549台,同比增长75.4%。 公司货币现金49.06亿元,较之年初增加6.66亿元,应收账款为79.22亿元,较年初增长78.1%,存货为51.7亿元,较年初增长29.48%,短期负债为42.94亿元,较年初增长154.06%,财务和回款较为稳健。 我们上调公司10-12年EPS为1.1元/1.62元/2.11元,维持强烈推荐。

事件: 重庆啤酒发布公告,称近日收到国务院国有资产监督管理委员会《关于重庆啤酒股份有限公司国有股东转让所持股份有关问题的批复》(国资产权【2010】1228号),同意公司股东重庆啤酒(集团)有限责任公司将所持本公司5929.4582万股股份(占本公司总股本的12.25%)转让给嘉士伯啤酒厂香港有限公司。 点评: 国务院国资委批准重庆啤酒控股股东——重庆啤酒集团将持有的5929.4582万股公司股权,转让给嘉士伯啤酒厂香港有限公司,意味着在重庆啤酒控股权的转让中,完成重要的一步。但这一步并不是最终的决定步骤,因为还需要商务部批准。但我们认为,商务部批准的可能性非常大,股权转让如果完成,对重庆啤酒发展有利。嘉士伯作为全球啤酒巨头,未来将整合重庆啤酒的业务,提高公司在区域市场的竞争力。 股权转让对重庆啤酒投资的佳辰生物发展有利。在此前的股东大会上,通过了修改公司章程的议案。将未来可能涉及佳辰生物股权变动的事项作为重大事项,必须经有表决权的股东中2/3同意才能生效。同时,嘉士伯也表态将支持佳辰生物的发展。 我们对佳辰生物的治疗性乙肝疫苗仍然保持乐观。自2009年3月治疗性乙肝疫苗进入II期B阶段临床后,进展顺利。继北大组完成全部受试者入组后,浙大组也已经有100多人入组。我们预期未来1年,将是不断验证治疗性乙肝疫苗疗效的关键时期。从我们对该疫苗的分析判断,治疗性乙肝疫苗安全、有效,副作用低,未来可能超过现有治疗药物的效果,且成为一线治疗药物。 我们维持对重庆啤酒的盈利预期不变,2010-2012年EPS分别是:0.40,0.44和0.43元。鉴于治疗性乙肝疫苗前景光明,我们维持“强烈推荐”评级。

业绩符合预期。三季度是行业传统销售淡季,而下半年行业新产能投放较多又使供需关系进一步恶化,全行业三季度景气跌至低谷。主要公司业绩环比均出现大幅下滑,公司作为行业龙头,业绩下滑在所难免。 毛利率下滑是主要原因。三季度公司毛利率为18.8%,同比下滑2.2个百分点,环比下滑5个百分点,且低于一季度水平。主要是受到纸价下跌和成本抬高的双重影响。数据显示,三季度纸价平均下降10%,而成本仍延续上升趋势。四季度来看,旺季效应将带动毛利率有所回升,但成本上涨压力犹存。 旺季推升四季度景气回升,但新产能释放压力犹存。四季度通常是全年销售旺季,需求回升将带动景气向上。但由于下半年行业总体新产能投放较多使供给面承压,因此我们判断四季度景气提升有限。 但纸种间供需关系不同亦使景气存在差异。从具体的产能投放力度来看,下半年投放较多的主要是铜版纸,约120万吨,产能增幅达25%,而我们测算年内铜版纸需求增速仅约10%左右,可见产能过剩较为严重,即使需求有所好转,恐也难挡景气向下趋势。 而相对而言,我们较为看好的仍然是文化纸。主要理由在于年内落后产能淘汰力度较大,约465万吨产能将被关停,保守假设1/3为文化纸,则相当于文化纸存量产能缩减155万吨,对冲年内新增产能约50万吨,则年内文化纸产能净降幅约7%,供给面削减将直接提振文化纸行业景气度,我们认为在未来新增产能投放之前,这一景气有望延续。 湛江项目进展顺利,或为未来业绩增长提供后盾。我们近期实地调研了晨明湛江项目,其进度略超我们此前预期。湛江项目所含70万吨浆和45万吨文化纸。其中70万吨浆已进入设备安装阶段。预计2011年4月建成投产;45万吨文化纸将紧随其后,5月份投产。届时,浆、纸配套后,尚有60%的浆产能富余,将进一步加工成浆板对外出售。 而另一主体——原料林的建设亦有条不紊,从我们调研情况来看,当前已获林权的自有林地约70万亩,预计未来2年有望进一步达到100万亩规模。从林地生长周期来看,已基本进入轮伐期。未来70万吨浆线投产后,自有林+合作林+收购林三种方式基本可以提供稳定的木材供应,满足浆线所需。 在木材和浆价长期看张的预期下,我们预计湛江浆纸项目投产后将进一步增强公司的成本控制力,投产当前也有望带来业绩的显著增厚。 此外公司寿光本部6万吨生活用纸已经投产,进入生产测试阶段。而60万吨铜版纸亦预计将于2011年4月份投产。我们认为,届时公司产能的密集投放虽然会冲击行业景气,但较大的“增量”贡献短期内或可对业绩产生一定增厚。 维持“推荐”评级:根据公司三季报和湛江项目调研情况,我们略微修正盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元(下调7%)、0.68元(下调4%)和0.87元,对应当前PE分别为15X、13X和10X,维持“推荐”评级。

公司业绩符合我们预期,由于原材料及电力成本同比上升明显,公司主业基本盈亏平衡,情况在逐步好转。 在节能减排大背景下,中、东部地区由于优惠电价被取消,正在失去传统竞争力,其电解铝产能极有可能向西部转移;另一方面,预计年底文山氧化铝可投产,之后公司将成为A股除中铝外唯一一家具备上游铝土矿资源一体化的企业,将直接受益于氧化铝指数化定价。 公司公告进行7万吨铝板带填平补齐项目,显示其坚定的进行产业链纵向一体化,寻求价值链最高端的战略。 公司三季度业绩扭亏,依然主要得益于政府补助。另外,子公司项目贷款及母公司流动资金贷款导致长期贷款增加较大,对公司财务费用产生较大压力。同时,云南四季度将进入枯水期,电价可能将有小幅上升。 我们预计的铝价上涨正成为现实,预计在流动性推动下,11月中旬基本金属将启动新一轮上涨,保守假设10、11、12年铝均价为16000、17000、17000元/吨的情况下,预测公司EPS为0.09、0.41、0.61元,维持“强烈推荐”评级。

季度产量和钢材平均销售价格均有上升。公司上半年钢材产量1,017万吨,三季度公司钢材产量预计在528万吨左右,季度环比增量27万吨,增幅5.3%。换算三季度单吨钢材平均售价4525元/吨,季度环比小幅上涨1.4%。综合公司三季度营业收入环比上升6..8%。 与集团公司的下半年铁矿石结算机制是公司业绩大幅下滑的主要因素。 根据中报数据,我们推算公司从集团共购买了395万吨铁精粉(25%)和292万吨球团矿(18%),其余铁精粉为股份公司通过国贸公司进口季度产量和钢材平均销售价格均有上升。公司上半年钢材产量1,017万吨,三季度公司钢材产量预计在528万吨左右,季度环比增量27万吨,增幅5.3%。换算三季度单吨钢材平均售价4525元/吨,季度环比小幅上涨1.4%。综合公司三季度营业收入环比上升6..8%。 与集团公司的下半年铁矿石结算机制是公司业绩大幅下滑的主要因素。 根据中报数据,我们推算公司从集团共购买了395万吨铁精粉(25%)和292万吨球团矿(18%),其余铁精粉为股份公司通过国贸公司进口的贸易矿,其中鲅鱼圈基本采用长协矿,推算上半年在480万吨左右;根据集团矿关联交易规定(优惠金额为前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价的5%。加上从鲅鱼圈港到本公司的铁路运费再加上品位调价),下半年参考10年上半年的市场价定价,我们推算集团矿部分下半年将上涨160元/吨左右,为820元/吨左右。 假设三季度公司新结算机制下采购300万吨(根据上半年数据推算,同时加上球团矿),理论上三季度该部分导致公司成本上升4.8亿,而三季度营业成本合计上升3.9亿元,我们认为有多方面因素:1.二季度仍有1-2个月集团低价库存进入三季度消耗结算(也包括部分低价进口矿);2. 三季度进口贸易现货矿均价(公司基本不在国内市场采购)环比下滑11.4%(以日照澳洲进口PB粉矿为例);四季度成本并不乐观。尽管长协矿价格环比下滑10%左右,但公司集团矿供给占比较大且四季度结算价格不变,因此公司四季度成本压力依然很大,尤其是现货矿在9月上旬以来有所反弹。 取向硅钢难以完成既定产量:公司1号取向硅钢生产线2009年9月试生产,产能10万吨。从公司反馈看,10年上半年整个1号线仍然处于调试中,7月开始少量生产并交付下游使用,按公司计划今年取向硅钢的产量为4-5万吨,我们认为完成计划有一定压力。此外由于竞争格局改变以及下游需求相对平淡,取向硅钢价格持续走低。以30Q120取向硅钢为例,上海地区市场价格Q3均价为18380元/吨左右,三季度环比下滑13.3%。相反,无取向硅钢价格下半年以来持续上涨,超市场预期,主要由于需求尤其是来自家电行业需求向好。 鞍本重组:尽管前期我们调研鞍本重组有望在年内完成,但目前仍在推进,具体时间表有待跟踪。 盈利预测和投资建议:尽管公司三季报利润大幅下滑符合公司业绩预期和我们预期,但目前钢材市场的表现(体现在需求和价格上)低于我们的预期,季节性的需求环比增量并不明显,价格相对平淡,考虑到公司四季度成本压力依然很大,我们下调公司2010年业绩为EPS0.50元,2011-2012年分别为0.61和0.75元。考虑到在有序推进的行业整合进程中区域集中度有望获得较大提升,同时集团资源结算方面具有阶段性优势,我们维持对公司“推荐”评级。

公司的业绩基本符合我们的预期。 第三季度在低基数上快速增长。单季度来看,第三季度公司营业收入同比增长20.7%;归属上市公司股东的净利润同比增长72.8%;去年第三季度因公允价值减少1,634万导致基数较低,扣除非经常性损益后净利润同比增长47.9%。 毛利率在高位保持稳定。报告期间,公司的综合毛利率84.5%,基本与中期相当,在去年82.7%的基础上有所提升,我们认为可能是生产工艺改进导致成本下降。由于国家药品医保降价的政策还未出台,后续我们将密切关注政策对公司盈利的影响。 三项费用率有升有降。销售费用率为42.7%,比中期下降1.3个百分点,我们认为可能是上半年新产品的推广费用较高所致;管理费用率为15.0%,比中期提升了1.7个百分点,主要是公司正处于向创新药转型的关键时期,研发费用的投入继续增加。 四季度可能的催化剂。我们认为,公司四季度业绩大幅度超预期的可能性不大,但仍然存在一些可能的股价上涨催化剂,如伊立替康制剂通过美国FDA认证、卡曲沙星和艾瑞昔布获批上市、磷酸瑞格列汀进入美国二期临床等,我们提示投资者关注这些事件带来的投资机会。 盈利预测。我们小幅下调了营业收入,预估2010-2012年EPS分别为:1.06、1.35和1.69元,维持长期“推荐”评级。 风险提示。新药研发存在一定的不确定性;国家药品降价政策可能会给公司带来负面影响。

我们在09年报点评预计公司10年EPS为0.38元,高于市场预期的10%,从公司前三季度的表现以及09年4Q盈利0.105元来看,10年应该能够达到我们的全年预测。 公司主要路产均已完成大修和养护,相关费用已入账,加之公司直线折旧的会计处理方式,未来2年公司路产营业成本将不高于10年,使公司业绩具备较高的弹性。 公司拟向控股股东山东高速集团有限公司以5.11元定向增发,购买其持有的山东高速公路运营管理有限公司100%股权和山东高速潍莱公路有限公司51%股权,截止报告期,相关审计、评估报告完成后还需取得山东省国资委的核准。我们预计增发方案指日可待。 预计公司10-12年公路主业EPS为0.38、0.45、0.51元,其他业务对业绩贡献还要看公司投资和结算的具体时间表,我们在战略转型的高度上继续看好公司做大做强的战略方向和实施情况,认为当前估值相对较低,是介入的好时机,维持强烈推荐评级。

浙江龙盛1-9月0.41元EPS的业绩与我们此前的预测一致。公司各项业务运行良好,整体保持较快增长的态势。 各项业务增长良好,染料市场占有率进一步提升。公司1-9月实现营业总收入48.03亿元,同比增长49.4%,各项业务均有所增长。由于染料产品单价增长不多(根据海关出口数据简单测算,今年1-9月分散染料、活性染料出口单价分别增长-2%、13%),结合1-9月国内印染布产量情况(同比增长13%),我们推测公司产品的市场占有率有进一步提升。 分季度来看,由于三季度以来的限电对染料等业务的开工造成一定影响,公司7-9月实现营业总收入16.32亿元,同比增长38.1%,增速略有下降,但总体仍保持快速增长态势。 整体毛利率处于合理范围,环比有所改善。由于原材料价格上涨,公司1-9月综合毛利率为24.0%,较去年同期下滑2.6%,毛利率下滑也是公司营业利润增速(30.6%)慢于收入增速的最主要原因。但是总的来说,公司整体毛利率处于合理范围之内。另外,由于部分外资子公司免税期满,公司实际税率由去年同期的8.3%大幅上升至14.1%,进而造成净利润同比增速只有23%。 分季度来看,公司7-9月整体毛利率环比上升1%至22.7%,有所改善,但是由于2季度公司出售印度KIRI股票获得约6000万投资收益,因此公司7-9月净利润环比下滑12.5%,如果剔除这块收益,则公司净利润则环比有所上升。 维持“推荐”评级。随着经济逐步向好,染料行业有望重入上升周期,而浙江龙盛在新产品开发、产业链一体化方面构建的优势将进一步得到发挥,布局德司达更是为公司打开全球市场奠定了基础。除此之外,年产7万吨芳香胺技术改造项目(以及相应间苯二酚产能的扩大)将于明年投产,龙山化工(无机化工)、减水剂、汽车配件等业务也将保持增长。 我们暂不考虑房地产等业务的影响,维持公司2010-2012年EPS分别为0.70、0.89和1.03元的预测,维持“推荐”的投资评级。

资产负债表的改善领先于利润表,公司处于业绩拐点的前夜:公司目前账面资金7.9亿元,达到历史新高;存货周转天数从140天左右降至110天左右,应收账款周转天数从120天以上降至80天左右。究其原因,除了行业景气回升之外,公司自2008年以来持续加大内部运营效率提升,目前已初见成效。此外,吉林封测生产线已经关闭,部分设备搬迁至广州华微,大大提升了公司运营效率。 6寸线已基本盈亏平衡,明年放量将显著提升业绩:6寸线目前产量约2万片/月,主要为VDMOS,小部分为IGBT,已经基本达到盈亏平衡。随着工业节能减排、家电智能化的发展,以VDMOS、IGBT等为代表的小型化节能功率器件是发展趋势,进口替代空间广阔。6寸线目前总产能约3-4万片,已有净化车间可以容纳10万片产能,我们预计明年6寸线有效产能会达到4万片/月。6寸线产品毛利率较高,但目前规模效应尚不足,随着6寸线产量的爬升,公司综合毛利率仍有较大提升空间,我们预计6寸线明年有望贡献8000万元左右的净利润。 规模优势明显,将持续受益于国际产能转移:公司目前产能约为3寸线3万片/月,4寸线12万片/月,5寸线5-6万片/月,6寸线3万片/月,除6寸线外基本处于满产状态。从公司规划来看,5寸线产能将会提升到8-9万片/月,6寸线在4万片/月以上,并将在适当时机进军8寸线。公司目前已拥有双极工艺、MOS工艺等多种基础技术平台,并与国际一流企业开展合作。我们认为,与逻辑电路不断追求先进制程的发展路径不同,功率器件更加注重工艺平台和生产经验的积累。公司已经在功率器件细分领域搭建起“技术+工艺+产能+客户”的全方位平台,将持续受益于国际产能向国内转移的大趋势。 总的来看,我们认为华微电子属于周期类公司,虽然明年全球半导体景气度不如今年,但受益于分立器件产业加速向中国转移,我们不担心公司产能利用率大幅下降。而且,我们认为公司处于业绩拐点的前夜,明年业绩有望大幅增长。我们预计2010-2012年EPS分别为0.20、0.38、0.57元,给予“推荐”评级。公司产能扩张及新品放量速度可能会超出我们的预期,建议积极关注。

我们近期调研了欧亚集团,与公司就前三季度经营情况和发展战略进行了沟通,并实地调研了欧亚商都、卖场、车百以及沈阳联营等主要门店。 1、吉林省当之无愧的百货零售龙头企业。目前在吉林省内及沈阳市拥有百货门店12家,超市15家,总建筑面积120万平米,营业面积超过90万平米,公司09年实现营业收入39亿元,2010年前三季度实现营业收入36亿元,同比增长33.8%,实现归属母公司净利润8693万元,同比增长8.26%,前三季度EPS0.55元。十一黄金周期间公司营业收入同比增长20%以上。 2、主导长春市场,省内布局日趋完善。公司目前领导长春百货市场,在当地拥有百货门店(含欧亚卖场)6家,年销售在35亿元;同时公司已基本完成吉林省内的区域布局,在四平、通化、白城、吉林、辽源5个地级市各拥有1家自有门店,并在松原签约储备门店,吉林省各地级市中仅白山、延边两地尚未进入;省外扩张方面,公司在沈阳拥有一家自有门店,营业面积5万平米,济南大观园项目处于筹备阶段。 3、超市业务成为有力补充。除百货业务外,公司从07年开始涉足超市业态,以沈阳车百为超市扩张母体,经过3年发展,公司目前在长春市已经发展到14家超市,营业面积超过6万平米,年营业额约5亿元,此外在四平也拥有1家超市,超市业务正成为公司百货业务的有力补充。目前长春市场超市除欧亚外,还包括家乐福(3家)、沃尔玛(3家)、华润万家(2家)以及恒客隆等竞争对手,公司的优势主要是依赖更为密集的网店布局和会员销售。 4、2010年前三季度主要门店经营情况。 1)欧亚商都。公司最核心百货门店,1-3期共15万建筑面积,近10万平米营业面积,前三季度销售额约15个亿,同比增长20%;商都的增长主要来自品牌调整带来的高内生增长,该店促销打折活动做的很多,服装这块的毛利率在16-17%,超市在11%左右,合计毛利率15%不到;欧亚商都所处红旗街商圈还包括巴黎春天百货、亚细亚百货(正在重装)、万达广场(10月29日开业),欧亚商都在该商圈居主导地位;2)欧亚卖场。目前国内最大的购物中心,1-3期合计建筑面积52万平米,营业面积估计在30万平米左右。欧亚卖场前三季度实现营业额6亿左右,27-28%的销售增幅,卖场经营包括自营、联营和租赁三块,其中租金一年1个多亿,占收入比不到20%;3)欧亚益民商厦。营业面积3万平米,去年刚刚改造成做品牌折扣店,扣点非常低,年营业额在5000-6000万左右;4)欧亚新发商厦。营业面积4万平米,是欧亚卖场的子公司,年营业额在1亿左右;5)欧亚通化店。通化店建筑面积6万平米,营业面积4万平米,前三季度销售额在8000万,全年利润总额预计在800-1000万。未来随着通化店的成熟,会做通化二期项目;6)欧亚吉林店。吉林店营业面积2万平米,在当地并未在核心商圈,属于精品百货店,2010年4月吉林店开业,到9月份营业额在4000多万,亏损100多万;7)沈阳联营店。沈阳联营包括百货经营和物业租赁2部分,联营3期去年9月份开业后营业面积达到近5万平米。去年9月到今年9月1年时间沈阳联营店实现营业收入7个亿左右,目前仍然处于减亏的状态中;8)欧亚辽源店。10月29日新开业,建筑面积8万平米,地处辽源开发区,开业当天实现营业收入1000多万元。 5、重资产扩张、高密度促销拉低利润增幅。公司在扩张方面一直坚持自持物业为主,重资产的模式夯实了资产基础,但是也影响了短期效益的释放;此外公司在新进入市场首先强调是赢得市场份额,因此促销打折活动相比其他零售商更为频繁,这拉低了公司的毛利率水平(09年综合毛利率16.21%,低于百货行业平均18%的毛利率水平),上述2个原因使得公司近年来净利润增幅要低于收入增幅。公司未来2年内还有济南大观园、梅河口店在筹建中,此外欧亚商都四期(约5万平米)、欧亚购物中心(8-10万平米)、松原店等为储备或拟建项目,短期来看扩张带来的费用压力仍然很大。 6、盈利预测和投资评级。我们认为公司是一家具备优质门店网络资源,强大区域统治力的零售企业,虽然短期利润增长将受制于扩张战略,但是相比目前43亿的市值(约1倍的权益PS)而言,公司拥有足够高的安全边际和中长期成长空间,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.80元、1.00元、1.25元,对应动态PE分别为34X、27X、22X,给予公司“强烈推荐”的投资评级,我们认为公司是中长期投资者的理想标的。

核电业务增长迅速,未来两年将成为公司最主要利润来源。今年前三季度公司核电业务收入为25.85亿元,同比增长309%,约占公司总收入的10%;核电业务毛利率为14.3%,同比增加约13个百分点。2010年我国核电设备逐渐进入交货高峰,公司核电业务生产规模上升后利润水平提升明显,预计未来两年公司核电业务收入比重将超过25%,毛利率水平在30%左右,成为公司最主要利润来源。 火电业务毛利率提升,大幅改善公司业绩。1~9月公司火电业务收入为149亿元,同比增长5%,约占公司总收入的57%;火电业务毛利率为20.1%,同比增加2.8个百分点。我们分析前三季度公司电站锅炉、汽轮机及汽轮发电机销售总量约5970万千瓦,同比增加13%,虽然单价同比下降7%,但较低的库存原材料采购成本使该业务毛利率略微提升。由于节能减排政策的限制,我们预计公司火电业务未来将基本维持稳定。 风电业务未来盈利水平或将略有下滑。1~9月公司风电业务收入为60亿元,同比增长29%,约占公司总收入的23%;风电业务毛利率为18.3%,同比增加1.6个百分点。由于国内风电行业增速下降,竞争激烈,目前市场最低投标价格3850元/千瓦较09年下降了接近30%,我们预测未来公司风电业务盈利水平或将略有下滑。 预计公司2010~2012年EPS为1.25元、1.52元和2.01元,给予“推荐”评级。公司三季度新增订单约170亿元,目前累计在手订单约1420亿元,我们预计其中核电订单约占30%左右(为430亿元)。我们认为未来公司核电业务比重的快速增加将大幅提高其综合盈利水平,给予东方电气“推荐”评级。

中信银行的业绩超过了我们的预期,第三季度净利润环比增长2.32%,公司的资产减值支出仅增加1.43亿元是利润超过我们预期的最主要原因,公司第三季度业务管理费用环比上升25.3%,主要是因为二季度费用列支的较低,三季度回到了正常的水平,而净息差仍然处于环比的回升中。 我们调整了公司2010年和2011年EPS为0.52元和0.61元,预计2010年底每股净资产为3.10元(不考虑分红、增发等因素),对应的2010年和2011年的PE分别为11.0和9.4倍,对应2010年底的PB为1.85倍。鉴于公司的均衡的经营发展思路和较低的市场估值,我们维持其推荐的评级。

中信证券公布三季度业绩,单季度收入45.16亿元(环比增17.54%),净利润15.66亿元(环比增9.51%),EPS0.14元。前三季度营业收入124.21亿元(同比下降18.4%),净利润46.21亿元(同比增长6.6%)。期末净资产674.22亿元,较年中增长5.71%。 公司三季度业略低于预期,与公司费用支出大,营业利润率下降有关。经纪业务:市场份额连续两季度环比上升,佣金率环比下降14%。2010年累积市场份额由7.99%上升至8.42%,份额的扩张主要由中信母公司、金通及万通三家贡献。佣金率下滑较快,三季度佣金率下降14%至0.82‰。大量服务部规范化及异地迁址,竞争格局变化,是佣金率快速下滑的主要原因。投行承销保荐业务:债券发行能力出色。自营业务:规模稳定,收益稳健。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,2010年合并中信建投、华夏基金,2011年及以后中信建投按成本法处理、华夏基金按权益法处理,预计未来三年EPS为0.64,0.52及0.58元。鉴于公司持续上升的经纪业务市场份额、在投行业务在中小板及创业板上的出色表现,维持推荐评级。