投资要点: 事件:马钢股份公布3季报,公司单季基本EPS0.0004元,1-9月份累计EPS0.1357元。 主要经营数据: 单季收入和利润同比环比情况:10Q3公司单季营业收入、营业成本分别为169.97亿元和164.3亿元,季度环比变化-2.3%和1.9%,同比上升18%和26.8%。营业利润和净利润24.1和3.04百万元,Q2分别为640.3和521百万元。 前三季度累计实现营业收入486.7亿元,同比上升28.7%;营业利润14.12亿元,净利润10.45亿元。 前三季度主要财务指标:公司年前3季度毛利率分别为9.04%,7.34%,3.33%;前3季度三项费用率分别为3.52%,3.31%,2.97%;前3季度所得税率分别为30.4%,22.2%,56.8%.点评: 三季度公司共生产生铁384万吨、粗钢407万吨及钢材380万吨(其中本部生产生铁349万吨、粗钢371万吨、钢材344万吨),同比分别增加约3.23%、3.56%及0.80%。前三季度钢材产量分别为357,377,380万吨。 公司Q3业绩环比大幅下滑,三季度毛利率仅为3.33%:一是由于三季度国内钢材价格整体环比下滑,公司吨材销售价格从二季度的4614元/吨下滑到三季度的4473元/吨,降幅3.06%。此外,公司的铁矿石采购中长协矿占70%左右,三季度长协矿价格环比上涨23%左右,对公司成本冲击较大,公司三季度单吨成本为4324元/吨,环比二季度上涨1.13%。 其它:公司吨钢财务费用环比下降比较明显,前三季度分别为51,66,37元/吨,主要是由于公司短期长期借款均有较大降幅,同时公司存货净额环比二季度上升32%,远超过营业成本涨幅。 四季度:我们预计四季度行业总体经营情况环比会有所好转。钢材价格自7月底触底以来处于温和上升通道,同时四季度长协矿环比将下滑10%左右。 未来看点:公司上半年生产火车轮及环件6.3万吨,我们前期预计全年在14万吨左右,从7,8月份的进度来看,到8月底公司车轮及环件产量为9.33万吨左右,按此进度,我们暂时维持前期的车件产量预测。2007-2009年公司火车件对毛利的贡献分别为19.4%,18.3%,23.8%。三年毛利率分别为:38.7%,31.4%,37.5%。但10年上半年车轮毛利贡献仅为2%,毛利率为9.44%,大幅低于历史平均。主要原因是公司目前仍在对普通车轮生产线进行技术升级和改造,目标是全部替代进口的动车组火车轮。目前公司试制的动车轮产品仍在进行铁道部相关认证,由于动车轮及相关产品认证标准极其严格,需进行无人行驶,载人行驶,全样品检验等过程,因此公司目前仍在全力攻关,公司寄望年底进行小批量供货。 盈利预测和评级:维持我们前期对公司的盈利预测,2010-2012年EPS分别为0.19,0.22,0.27元。公司最新股价3.89,10年动态市盈率20倍。考虑到公司地处皖江经济开发区,区域内汽车家电行业的高度集中将为公司未来几年的冷板需求提供支撑,同时尽管火车轮项目短期盈利能力不乐观,但公司作为业内龙头在未来仍有望打造动车轮辉煌,我们维持“推荐”评级。

大秦铁路的超额收益来源于煤炭和运输价值链的重塑,大秦线地理位置的相对优势终将通过运价的提升得以体现。 大秦线是我国“西煤东运”的第一大通道,是13年前煤炭运量增长的主要贡献者。如果需求旺盛,12年将会挑战大秦的极限运能,公司业绩可能有超预期的表现。 铁路是“西煤东运”的最佳运输方式,“三西”的煤炭通过铁路运抵港口每吨可获得超额收益200元。由于铁路运力紧张,200元大约是铁路运费与公路运费的差值,这一差值将长期存在。 铁路应该提高煤炭运输价格分享这每吨200元的超额收益,因为这是铁路运输的市场价值,而且我国铁路运价总体偏低,铁道部又面临着铁路大规模建设时期融资的难题。 我们对注入的资产持乐观的态度,太原局和朔黄铁路是铁道部可注入资产中盈利能力最好,未来最有提价能力的资产,328亿的评估价格合理。 预计公司10-12年EPS为0.72、0.79、0.84元,对应的PE为12、11、10倍,PB为2.3、2.1、1.9倍,DCF合理估值区间在10-15元。考虑收购,10-12年全面摊薄EPS为0.72、0.88、0.95元,注入对明后年业绩的增厚幅度11%和13%。增发价格8.73元相当于公司明年10PE,已有较高的安全边际,我们愿意以对未来的乐观与耐心,给予公司推荐评级。 风险提示:最主要的风险和超额收益都来自于铁路改革的方式和进程。

收入增长符合预期:报告期内,公司的营业收入同比增长59.10%,符合我们预期。国内增长主要来源于高铁项目的直接拉动,且将在2011、2012年迎来结算高峰期。国外增长不仅得益于经济复苏带动传统出口业务收据/日志打印机的增长,更在今年迎来了支票扫描仪等金融设备类新产品的大批量出口。随着公司募投项目金融设备产品的逐渐成熟,该类产品将会迎来2012年国内外市场的同时增长。 投资收益增长超预期:报告期内,公司投资收益1142.81万元,同比增长59.28%,得益于相对控股的“山东华菱”和“华菱光电”这两家公司的业绩增长,我们认为这主要得益于海外市场的复苏。从长期而言,这两家子公司的客户遍布全球,业绩增长也将与全球专用打印机市场的速度保持一致。 毛利率有所下滑,有望稳定:报告期内,公司毛利率46.22%,较去年同期的47.56%下滑1.3个百分点,我们预计这与产品结构中毛利率较低的产品收入占比提升相关。在《领先中国,驶向全球》中,我们重点剖析过公司的营业成本结构,其中核心打印头比重占30%以上,其他直接材料比重占60%左右,由于公司掌控了核心打印头的研发与生产技术,通过对产品的更新换代、设计升级,减缓价格下降的速度,未来几年公司的毛利率有望稳定在46%左右。 期间费用率下降,主要财务费用贡献:报告期内,公司期间费用率同比下降了2个百分点,其中管理费用率与销售费用率分别提升0.4和0.6个百分点,而财务费用率则下降了3.2百分点,由于当年上市利息收入增加所致。 盈利预测:作为国内唯一一家掌握专用打印机核心技术的企业,公司目前在国内市场的占有率达到11.6%,全球市场约为1%,未来公司的业绩增长主要来自于:1)专用打印机领域国内市场国产替代进口;2)“技术+成本”双核驱动的新型中国制造,叩响海外市场;3)金融设备核心嵌入式模块中试成功,打破国外厂商垄断,国产替代进口。公司的业绩将在未来3年加速释放,考虑到人民币升值对公司海外业务收入的汇兑损失,我们暂时下调公司2010年和2011年的盈利预测,每股收益分别为0.83元和1.21元,对应的动态PE为50倍和34倍,维持前期的“推荐”评级。

投资要点 事件: 西宁特钢公布3季报,公司单季基本EPS0.075元,1-9月份累计EPS0.179元。 主要经营数据: 单季收入和利润同比环比情况:10Q3公司单季营业收入、营业成本分别为17.27亿元和13.80亿元,季度环比下降3.71%和7.08%,同比上升25.97%和19.81%。营业利润和净利润9423万元和7459万元,环比分别上升9.00%和58.8%。 前三季度累计实现营业收入51.65亿元,同比上升36.2%;营业利润2.47亿元,同比上涨1332.65%;净利润1.90亿元,同比下降583.91%。 前三季度主要财务指标:公司年前3季度毛利率分别为17.32%,17.18%,20.08%;前3季度三项费用率分别为11.76%,11.52%,13.75%;前3季度所得税率分别为17%,21%,29%。 几点说明: 公司Q3营业收入环比小幅下滑是由于三季度公司生产钢材价格整体环比下滑,其中冷镦钢和优碳圆钢价格环比分别下降6.86%和6.94%。同时,公司另一产品铁精粉的价格环比也有小幅的下降。 公司三季度业绩远高于行业平均水平:中钢协已公布的大中型企业7,8月份的平均销售净利率分别为1.19%和1.55%。公司三季度净利率3.22%,明显高于行业平均水平,主要原因是营业成本下降明显,这有赖于公司的铁矿石采购结构,公司地处青海,消耗铁矿石基本在本地采购,三季度国内铁矿石现货价格环比下降。 未来情况:四季度钢材价格将有所回暖,且公司铁矿和焦煤资源对公司毛利率水平不断上涨提供强有力支撑,预计公司四季度可以保持现有盈利水平。 盈利预测和评级:根据我们分析,预测公司2010年-2012年EPS为0.23元、0.47元、0.65元。考虑到公司不断增加的铁矿石以及焦煤资源,未来将不断提升公司营业收入和毛利率,给予公司“推荐”评级。

3季报1.24,净利润同比增46%,符合市场预期,预计2010~2012EPS为1.26、1.68、2.26。 前三季度收入24亿,增40%,净利润5.4亿,增46%,第三季度收入增28%,净利增49%。CFO6.3亿,第三季度CFO5亿,企业加强了现金管理,经营情况向好。营销费率16.7%,比前半年略有下降,管理费率7.9%,略有上升,可能是销售人员持续增加造成。 高利润产品青花瓷很大程度依靠省外市场,考验着企业的市场化运营水平和战略执行能力山西的居民消费水平与安徽接近,青花瓷(零售指导价超538)有相当部分需要在省外消化,交易费用高于省内。省内主打产品老白汾和玻汾的增长依赖于销售系统的细致改革,内陆省份山西的市场化程度低于沿海省份比,而企业战略执行能力积累的时间还不长,企业是快速增长还是超速增长,我们拭目以待。

公司业绩符合我们此前预期,我们维持对公司“推荐”的投资评级 三季度单季度净利润同比增长98.50%。2010年公司单季度实现营业收入7.42亿元,同比增长30.51%,实现归属母公司净利润1830万元,同比增长98.50%,EPS0.05元。净利润的高增长主要仍得益于销售增长产生的规模效益。三季度综合毛利率为23.47%,同比提升0.17个百分点;前3季度综合毛利率为22.83%,同比提升0.28个百分点。 销售规模效益带来费用率继续同比下降。三季度公司销售和管理费率分别为6.35%和10.93%,同比下降0.47和1.02个百分点,前三季度两项费率分别为5.91%和10.37%,同比下降0.88和1.32个百分点,公司前财务费用率为1.53%,同比略降0.01个百分点。从2季度开始公司有息负债继续增长使得财务压力未得到有效缓解。 新开酒店培育短期拖累净利润。我们注意到公司前三季度实际所得税率为28.64%,高于行业平均25%的水平,1-3季度实际所得税率分别为23.47%、28.27%、35.64%,三季度实际所得税率大幅提升,预计主要影响因素为上半年新开业红星商业广场、商务酒店培育期的亏损和玉龙温泉酒店的继续培育。 估算三项目单季度合计亏损额在1000万左右。 资产负债率继续处于高水平。公司主要资产负债并未有显著变化,有息负债合计10.13亿元,较上半年同比增长2.63%,较年初同比增长26.63%;资产负债率72.18%,较上半年同比下降0.55个百分点,较年初同比提升0.39个百分点。资产负债率在行业中处于较高水平(行业平均65%左右)。 经营活动现金流同比下降68.56%。销售商品、提供劳务活动收到现金同比增长38.42%,与营业收入增速基本一致,但是经营活动现金流仅有6831万元,同比下降68.56%,主要系购买商品、提供劳务支付现金增长57.37%所致。 我们分析最主要原因是国庆节公司家电等产品备货所致。 未来拟转让部分土地使用权。公司今日同时发布董事会决议公告,拟转让全资子公司长沙通程金洲投资有限公司100%股权,金洲投资旗下主要资产为公司在宁乡拥有的商住两用土地使用权,合计约200亩土地。我们认为公司此次转让主要是为在未来集中资金优势发展主营业务,同时也为配股再融资扫清了技术上的障碍。 盈利预测和估值。公司各项经营业务情况符合我们此前预期,区域家电零售业务维持高速增长,商业广场业态逐渐成熟,酒店业务中玉龙温泉和红星酒店虽尚需培育,却为来年净利润增长奠定了基础。我们维持此前的盈利预测不变,预计2010-2012年公司的EPS分别为0.34元、0.44元和0.58元,对应动态PE分别为30X、23X和17X,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示。酒店业务亏损幅度高于预期。

三季度营业收入再创新高:三季度营业收入78944万元,同比增长28.2%,环比增长7.1%,再创历史单季新高。我们判断收入同比增长的主要原因是覆铜板和触摸屏模组业务的大幅增长。 PCB毛利率有所提高,导致业绩略超预期:三季度公司综合毛利率为20.78%,较去年同期的21.66%仍然有所下降,但较今年二季度的19.84%已经提升约1个百分点。我们判断,综合毛利率环比提升主要是由于PCB的毛利率有所提高,这也是三季度业务略超我们预期的主要原因。 三项费用率环比下降1.3个百分点:三季度的三项费用率为11.28%,较二季度的12.64%下降1.36个百分点。其实,管理费用率和营业费用率没有下降,主要是由于公司归还大部分长期贷款使得财务费用率下降。 随着国家进入加息周期,财务成本会逐步提升,公司在此时归还大部分长期借款会降低未来财务成本上升压力。 在建工程余额大幅增加:在建工程期末余额为4263万元,今年上半年余额为1838万元,大幅增加2400多万元。根据公司的解释,主要是加大覆铜板扩产项目以及PCB技改项目的投入,而没有提到触摸屏项目。 综合来看,三季度PCB业务有所改善,毛利率有所提升,使得业绩略超我们预期。 对四季度,我们相对谨慎,预计PCB需求会有所放缓。我们预计公司2010至2012年每股收益为0.35、0.42、0.53元,对应动态市盈率为34、28、22倍,维持“推荐”投资评级。

从公司价值和估值水平角度,我们认为在目前的行业背景下,天地科技目前已经处于低估状态,其合理估值至少为25倍。分析逻辑如下:煤炭装备业15-20%增速仍可维持3-5年。虽然在持续5年30%多的复合增长率后,煤炭装备的增速虽有所下调,但仍然处于15-20%的高速增长区间,通过与行业专家和煤炭装备企业的深入沟通,我们判定煤炭装备行业增长至少维持3-5年。 产品线丰富令天地抵御风险的能力更强。有别于单一煤机制造企业,天地科技的装备已经涵盖采煤机、掘进机、刮板机、液压支架等主要的采掘装备以及电液控制系统等关键技术和零部件,多业务的组合不可避免地使其增速有所压低,但相应地,天地科技获得增长期长和安全性高等双重优势,相对于其他企业,天地抵御风险的能力更强,故应享有更高估值。 激励机制不到位令天地过往业绩释放缓慢。过往几年,天地科技虽然保持较高增速,但仍略低于行业,不能不令人感到诧异!是天地的竞争力低于对手吗?不,我们从来不怀疑这一点!增速略低的根本原因是国有体制束缚各业务单元释放业绩的积极性,令其业绩向后拖延1-2个会计年度,客观上意味着其股价在一定上程度上被低估。 从装备到煤炭延伸令天地迅速做大规模。天地科技进军煤炭业务最早始于2002年的王坡煤业,种种现象显示,天地科技将在资源获取方面取得突破。8月26日,天地科技发布公告称拟成立中煤科工能源投资公司,这意味着煤炭资源谈判应该很快就有眉目了。依托中煤科工的强大背景,我们认为天地科技煤炭权益产能可以达到千万吨级规模,依照目前的吨煤净利,至少可增加净利润12亿元,增长100%。 资产注入+外延式扩张令天地增长更具魅力。在享有3-5年15-20%增速的前提下,我们认为中煤科工的扁平化组织已经初见成效,资产注入已经是箭在弦上。再则,我们认为液压支架业务始终是天地科技成套装备优势的短板,通过并购极有可能做大,其装备成套的全面性和渗透性是其他企业所不具备的。 维持评级:强烈推荐,目标价24-30元。我们继续维持天地科技2010-2012年EPS为分别为0.80元、0.97元和1.10元的盈利预测,目前动态PE分别为26倍、21倍和19倍,而煤炭行业的2011年动态PE已经达到19倍,在把握行业特性的前提条件下,天地科技的成长性高和波动性小应该得到市场的充分认识。 基于资源整合和装备业务拓展将无争议的大幅提升估值水平,故我们上调6个月内目标价至30.00元,继续给予“强烈推荐”评级。

东北证券公布三季报报业绩,单季度收入5.42亿元(环比868%),净利润2.20亿元(2Q利润为-0.91亿元),EPS0.35亿元。期末净资产170.57亿元,较季度初增长8,22%。 公司三季度业绩超预期,由于自营及投行业务表现出色。公司持有较大的股票投资头寸,三季度在市场反弹的背景下,自营单季度获利1.75亿元。单季度佣金率1.24‰,环比下滑-8.82%;市场占有率稳定于0.72%。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,调高未来三年EPS至0.82,1.12及1.27元(+12%,+13%,+6%)。鉴于东北证券自营的投资风格,其业绩弹性将高于其他券商。上调评级至推荐评级。

事件: 丽江旅游公布三季度业绩。公司1-9月份实现收入1.34亿元,实现净利润1480万元,分别同比增长8.76%、-61.51%。前三季度每股收益为0.13元。 其中,7-9月份实现收入5074万元,同比下滑2.49%;实现净利润833万,同比下滑48.65%。第三季度的每股收益为0.07元。 公司同时公告全年业绩预告,预计2010年净利润同比下滑90~100%。09年公司实现净利润为3827万元。 点评: 公司三季度业绩略低于预期。我们原预期第三季度实现每股收益0.08元;全年每股收益为0.18元。 公司对全年经营业绩预计中:1、预计皇冠假日酒店减亏950万,即预计实现净利润约-700万;2、预计云杉坪、牦牛坪的分流效果使得两索道的净利润同比增加1000万左右;3、预计雪山大索道增亏4250万,即预计实现净利润-1300万。 对比我们原预期与公司业绩预期: 1、皇冠假日酒店经营略好于预期;我们原预计酒店2010年净利润为-900万左右。皇冠假日酒店打开丽江商务会议市场的进展顺利,尤其是进入三季度旅游旺季后,云南省气候条件转好,接待量增长回升,和府皇冠的经营基本符合判断。 2、云杉坪、牦牛坪的分流效果符合预期。我们原预计云杉坪、牦牛坪2010年分别实现净利润3811万、101万,合计同比增加约800万净利润;与公司根据现经营状况得出的预判基本一致。 3、大索道的亏损幅度超预期,我们认为是本期费用计入的额度超预期,因而进一步增加了公司在2010年这个转型年份的亏损幅度,但有利于未来年度的利润增长。我们原预期大索道设备和改建投入的4970万主要计入固定资产和长期待摊费,这样2010年预计微亏60万(正常经营下净利润为3000-4000万;大索道技改投资额4970万);而公司根据目前改造进展,预计大索道全年亏损1300万左右,大大高于我们预期。根据大索道停机前的接待状况,我们认为较大的差距主要来自11月份索道重新投入运营后,一次性费用计入较多。 由于2010年为转型年,大索道停机8个月、新酒店培育两个因素,令公司利润大幅下滑不可避免,我们认为在今年计入较多的费用其实更有利于未来的高增长。

凌钢股份公布3季报,公司单季基本EPS0.23元,1-9月份累计EPS0.57元。 主要经营数据:单季收入和利润同比环比情况:10Q3公司单季营业收入、营业成本分别为39.85亿元和35.93亿元,季度环比上升17.97%和23.82%,同比上升63.67%和78.49%。营业利润和净利润2.53亿元和1.82亿元,环比分别下降11.52%和17.99%。 前三季度累计实现营业收入94.94亿元,同比上升38.4%;营业利润6.14亿元,同比上涨135.22%;净利润4.56亿元,同比上涨116.54%。 前三季度主要财务指标:公司年前3季度毛利率分别为9.95%,14.09%,9.84%;前3季度三项费用率分别为6.37%,4.42%,3.68%;前3季度所得税率分别为28%,25%,27%。 几点说明:三季度业绩略超预期。公司在三季度主要产品出厂价环比下降5.97%的情况下,仍然实现营业收入上涨17.97%,主要原因:1.三季度钢材产量环比上升11%(三季度钢材产量约90万吨);2.公司采取了灵活的销售机制,低价时采取了“惜售”的销售模式,进一步提高了公司的收入水平。 铁矿石资源为公司毛利率水平保驾护航。公司长协矿来源占比约25%,三季度长协矿价格上涨23%,且钢材销售价格下降6%,公司毛利率下降4.14%,公司自有铁矿石资源起到平抑原材料上涨的作用。 公司三项费用率下降明显。公司三季度的三项费用率从一季度的6.37%大幅下降到3.68%,其中管理费用率和财务费用率下降明显,除营业收入上涨的原因外,财务费用下降约1000万元,主要是因为公司对债务的偿还。 未来情况。四季度是北方长材传统的销售淡季,鉴于预期四季度钢材价格环比上涨,以及公司的铁矿石资源,预计公司毛利率水平将有所回升。 盈利预测和评级:根据我们分析,维持公司2010年-2012年EPS为0.70元、0.92元、0.96元的盈利预测。给予公司16倍PE,维持公司“推荐”评级。

中报 1.13,净利润同比增21%,2010~2012EPS 为1.19、1.33、1.57。 前三季度收入 161 亿,增11%,净利润15.2 亿,增21.5%,净利润增速逐级放缓,基本符合我们在《啤酒行业中期演义》中的预期。销量主品牌增17%,总体增6.8%,主品牌占比提升4 个百分点但是整体单吨收入基本不变,说明部分费用直接从收入中扣减了,报表上费率的平稳是会计处理的结果。 未来三年啤酒企业收入的增长和成本的下降大部分被激烈的竞争消耗掉,在竞争局势放缓之前,低配啤酒行业。青啤在石家庄和太原的布局使山东和陕西连成片,青啤多年累计的战略制定和执行能力增加它成为最后胜利者的概率,是行业中的优选标的。 第三季度销量加速增长并不改变对未来三年的判断。 主品牌第 1~3 季度的增速分别为:13%,15%,22%,第三季度加速增长一是受益于世界杯,二是今年百威英博精力主要在哈啤(哈啤销量增长27%!),对百威单品牌相对投入少了,这种加速势态延续的概率不大。 2010~2012 主品牌的增速预计为15%、14%、14%。 副品牌第三季度扭转了负增长的局面,估算增速在7%左右,公司加大副品牌投入起了效果。但是副品牌盈利能力远不如主品牌,在收入中占比的增加有利于小幅增加EPS,但可能形成对估值的压力。 资产负债表比利润表更漂亮!现金 83 亿,所有固定资产才80 亿,理论上可以重建一个青啤了。没有负债,加上未来可能的信贷支持,青啤不仅有了最后优胜者的软能力,硬实力也越来越雄厚了,再次确认它是行业中的优选标的。

1-4季度盈利呈上升趋势。我们测算1-3季度单位净利分别为1.4、2.2、3.5元/羽,9月份在3.8元/羽左右;4季度盈利有望提升至4元/羽左右。 长期看单位净利3.0-3.5元/羽左右。经折算,2007-2009年公司单只鸡净利分别为4.0、3.4、3.0元/羽,公司完整的产业链以及大客户销售模式保证公司单位产品盈利稳定。 扩张推动公司盈利快速增长。假设2010-13年分别屠宰9600、13000、16000、19200万羽,预计2010-13年归属母公司净利为2.94、4.27、5.41、6.81亿元,对应EPS为0.72、1.04、1.32、1.66元,对应单只鸡净利3.1、3.3、3.4、3.6元/羽。 小非是压力也是机遇。2010-10-21日将有1.00亿股解禁可上市流通,流通盘将由0.41亿股增加到1.41亿股。短期来看,小非对股价具有一定压力,但公司质地优秀,此次小非解禁也是中长期投资机遇,维持公司推荐评级,建议密切跟踪。 风险提示:产能扩张速度、养殖行业疫病风险。

事件: 云南锗业公布2010年三季报,前三季度实现主营业务收入1.25亿,同比增长0.1%;归属于母公司所有者的净利润5152万元(含政府补助1726万元),同比增长24.2%,折EPS 0.41元,略低于预期。前三个季度实现EPS 分别为0.116、0.162、0.132元,业绩维持稳定。 点评: 公司前三季度利润增长超出收入增长,主要因为矿石自供比例提高,毛利率有一定程度提高。但是,公司毛利率从09年四季度以来逐季下降,值得警惕。 公司业绩低于预期,主要因为国际二氧化锗价格维持低位,与09年同期相比,均价下跌近20%,显示终端需求依然低迷。 随着公司矿山扩建的深化,公司矿石自给率有望自50%提升至100%,这将显著降低公司的生产成本;而公司募投项目的逐步投产又将成倍增加其深加工产能。鉴于二氧化锗价格回升不及预期,在谨慎假设价格未来缓步回升的情况下,我们调低公司10,11,12年全面摊薄EPS 为0.58,0.91,1.25元。维持“推荐”评级。 风险提示:公司现有储量共计690吨,若过快的扩张矿山产能(100%自给率即40吨/年),将有过分缩短开采年限的风险。

公司公布三季报显示,2010年度前三季度公司实现营业收入54.51亿元,比去年同期增加约147.28%,实现营业利润11.55亿元,比去年同期增长264.35%,实现净利润6.73亿元,比去年同期增长337.91%,EPS为0.37元。 点评:报告期内,公司推盘集中于蔓荼园、太湖阳光假日等楼盘,实现销售收入约6亿元;截至2010年三季度,公司共实现销售收入约30亿元,完成今年年初计划约50%;四季度,公司将大规模推盘:湖左岸约3万平米,翠湖朗园约2万平米,苏纶场住宅约3万平米、商业约0.5万平米,东方红街酒店式公寓约5万平米、商业约0.9万平米,蔓荼园约0.6万平米,预计可实现销售收入约39.65亿元。 报告期内,公司以2.42亿取得上海源丰投资发展公司32.11%股权,即提升汇贤雅居二期权益比重至100%;青岛项目如期走完“招拍挂”流程。截至2010年三季度,公司拥有待结算权益土地储备约518万平米。随着销售资金的回笼,预计未来土地储备将进一步增加。 截至2010年三季度,公司帐面现金约19.42亿元,资产负债率约68.54%,剔除预售款后资产负债率约60.11%。公司不存在资金压力。 预计2010年至2012年,公司可实现EPS0.66元、0.91元、1.18元。结合公司每股RNAV10.32元,我们给与公司2011年15倍PE,给与公司12个月每股目标价13.65元。维持公司“推荐”评级。