1.事件 公司发布公告,子公司海特租赁被确定为内资融资租赁试点企业。 2.我们的分析与判断 (一)我们判断公司将开展大飞机融资租赁业务 2013年6月,公司与四川力博建设共同出资1.7亿元设立海特租赁,一直在等待商务部的审批。根据公司公告:航材租赁及交换业务是公司航空产业发展的战略部署,运作模式为租赁公司从航空制造企业采购飞机及航材,然后租赁或交换给航空运输企业使用,并提供航空技术服务。 海特租赁获准开展融资租赁业务试点,有利于公司优化经营模式,实现航空产业多元化发展;有利于整合内外部资源,促进综合航空技术服务主业发展;进一步提升盈利能力,创造新的发展空间和利润增长点。 公司之前的航空租赁业务主要为航材租赁业务。我们判断公司未来将开展大飞机融资租赁业务(参见附录1)。通过大飞机融资租赁业务,可带动公司大飞机维修、航空培训、航材制造等业务,完善航空产业链。 (二)航空研制、维修、培训、租赁四大业务齐飞 公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变,2012年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。2013年公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比超50%。随着“民参军”进程加快,我们预计公司未来受益于军品业务持续放量。 公司航空动力核心控制系统为核心军品,技术含量和壁垒极高;公司某型航空动力控制系统已经批量交付军方,某型直升机绞车系统、某直升机氧气系统等多款新产品已经获得军方立项,还有不少储备新产品。 (三)民营军工、通航产业龙头,业绩保持高增长 公司为民营国防军工、通用航空产业龙头。公司未来受益通用航空发展程度将超市场预期。公司EC-135型直升机飞行模拟机航空培训业务前景乐观;通用飞机维修子公司天津宜捷是国内领先公务机整体服务提供商。公司直升机相关业务业绩占比已超50%;未来公司航空动力控制系统不仅用于直升机;航空维修业务不仅覆盖公务机、直升机大修。 3.投资建议 预计2014-2016年EPS为0.54/0.80/1.26元,PE为36/24/15倍。未来公司估值将向中航动控、哈飞股份等航空发动机控制设备、直升机制造企业靠拢。维持“推荐”评级。风险提示:军品交付时间不确定性。

1.事件。 澳洋顺昌与南京宜流信息咨询有限公司达成战略合作,将围绕后者运营的“运策网”在三个层面合作:物流业务、互联网电商技术、资本。运策网(www.yunce56.com)是公路整车货运交易平台,为货车提供配货服务,同时为企业用户提供在线即时调车服务。 2.我们的分析与判断。 2.1. 有望助推物流主业。 由于国内公路货运的空车率较高,平均物流成本居高不下,澳洋顺昌同样受到这一问题困扰。通过与运策网的合作,公司的金属板材物流主业有望获得两方面助推:一是降低物流成本。公司每年超过20 万吨的物流业务量将通过运策网统一调配,通过平台信息的双向匹配达到成本最优化。二是拓展客户资源。在目前专车配送的服务模式下,卡车的单程运量必须饱满才能保证物流业务(包括采购、剪切、配送三个主要环节)的微薄利润,因此导致公司无法承揽加工量较小、加工费率较低的物流订单。如果通过平台匹配运输信息能够显著降低空车率,从而降低平均配送成本,则公司可以借助运策网这一配送平台有效拓展传统主业的客户资源。 2.2. 股权投资或有惊喜。 根据合作协议,宜流信息未来股权融资时,在同等价格条件下给予澳洋顺昌优先认购权。运策网倡导的整车货运O2O 模式在国内具有极大的发展空间,原因是:1. 体量巨大,两端分散。国内卡车数量超过一千万,车主极度分散,以个体经营为主。服务对象则是遍布全国的各类企业。2. 秩序紊乱,效率偏低。不但货运信息匹配度低,而且许多货运市场受到不正规经营的因素干扰。同时考虑到网络技术向各行业的加速渗透,运策网有望发展无车承运等先进的物流模式,成长为类似于罗宾逊(C.H. Robinson,市值约100 亿美元)的轻资产物流公司。而澳洋顺昌的早期介入(运策网2013 年上线)和优先认购权可能给公司带来丰厚的股权投资回报。 3.投资建议:维持 “推荐”。 在物流、小贷、LED 业务健康成长的基础上,公路货运B2B 或将以直接或间接地方式成为公司新的盈利增长点。我们暂时维持2014-2016 年的EPS 预测为0.33/0.57/0.74 元,维持“推荐”。 4.风险提示。 钢、铝价格短期大幅下挫;LED 照明市场需求低于预期。

起家电源产品;三大新产品将发力;未来将“跨界式”发展 公司战略聚焦轨道交通领域,正努力“二次创业”,实施“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略,未来将“跨界式”发展。公司为国内最大的轨道交通电源解决方案集成商之一,三大新产品将成新增长点。在研高铁动车高端装备、地铁高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术,将成未来发展方向。 核心团队来自华为公司;管理团队战略执行能力强;公司动力足 公司6名董事其中5名曾在华为公司任职,另1名来自金沙江创投。在发行股份购买海兴电缆资产、募集配套资金中,公司主要高管参与了增发募集配套资金,本次募资总额1.12亿元,用于补充公司流动资金。 行业景气周期延长:铁路投资重回历史高点;地铁建设景气持续 公司产品市场为国铁、地铁“两翼齐飞”,两者收入份额基本各占一半。2014年铁路投资总额预计将超8000亿元,重回历史高点;2014年设备投资额增至1430亿以上,比2013年增长38%;总理“高铁外交”一定程度上延长了铁路设备的景气周期。城规地铁建设为轨道交通又一亮点。 传统产品较快增长;三大新产品将突破;海兴电缆收购提升业绩 传统业务轨道交通信号电源系统等产品市占率提升、实施“增量到存量”战略;公司在手订单6.7亿元,业绩将较快增长;三大新业务车载辅助电源、车载动态安全检测设备、屏蔽门核心系统将获得突破。海兴电缆主营高铁动车组、地铁车辆的车用电缆,盈利能力强,预计业绩将超预期。 收购海兴电缆后估值在铁路设备行业中具优势,“推荐”评级 公司2014年中报业绩预增50-70%。不考虑海兴电缆收购,预计14-16年EPS为0.23/0.33/0.48元,PE为53/36/25倍。考虑海兴电缆全年业绩,预计摊薄后实际备考EPS为0.37/0.50/0.67元,PE为32/24/18倍;公司明确提出未来将“跨界”发展,预计未来公司业绩仍有上调潜力。 风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑,“跨界”发展低于预期

核心观点: 转型是公司最重要的关键词,我们认为外延内生将助推公司成功转型: 外延:定位“智慧能源专家”和国际化方向。公司将通过并购战略实现上述战略,不仅包括纵向的上游和下游,也包括横向的细分市场龙头。同时公司的国际化,也将通过借力国企和海外并购实现。 内生一:开拓新兴下游客户。公司与特斯拉的合作,便是内生转型的有效案例。我们认为此类客户的开拓,将有效增加公司未来在新兴行业的竞争优势。 内生二:有色电商突破170亿元成交额。建立一网两平台(电缆网、中国电缆材料交易所和电缆买卖宝),仅电缆材料交易所的有色金属(铜、铝等)在2013年交易额突破170亿元。 内生三:碳纤维导线的广泛应用预期。年初国务院发文推动碳纤维及其复合材料在输电电缆等重要领域的应用——2014年碳纤维导线的招标量有可能翻番。远东电缆为碳纤维导线龙头,获益最多。 内生四:特种电缆今年投产。特种电缆包括:1)智能电网用超高压;2)风电、核电与太阳能新能源用;3)海洋工程及船舶用;4)快速铁路用。业内预计特种电缆未来收入年均复合增速62%(2013年600亿元),同时该产品毛利率高于电线电缆行业十个百分点。 内生五:传统电缆行业的复苏。传统电缆行业利润总额增速从2013年2月份的5%,增速逐渐加快到今年14%。在国家电网投资力度加大的背景下,我们判断电线电缆行业复苏可持续。 结论:盈利预测及估值。考虑到公司的强劲转型外延动力,内生结构调整和行业的积极变化,在不考虑后续收购和新下游拓展等对盈利影响的情况下,预测2014-2016对应的EPS增长率分别为52.7%、34.6%和31.7%。我们给予公司推荐评级。

投资要点: 1.事件 公司于2014年7月18日举行投资者交流会,对近期媒体相关报道进行说明。 2.我们的分析与判断 (一)广电监管趋严长期来看利好公司商业模式 公司表示,广电总局近期对电视盒子的监管趋严,主要目的在于整理此前整体行业的政策履行不完善状态。目前的7家控播牌照方均或多或少涉及违反181号文的业务,此次整顿主要的目的在于1)清理盗版盗链行为 2)清理山寨盒子 3)清理有害信息。从乐视具体的商业模式来看,打击盗版长期利好公司通过分销自身正版版权库的商业模式,帮助减少目前盗播盗链现象对公司自身利益的影响。 (二)盒子短期内会调整结束,超级电视不在监管范围内 公司表示,部分媒体关于“控播牌照方在未来将不能与公司合作” 的报道为不实报道。公司在短期内快速会对盒子进行合规整改,并于7月21日前向广电总局提交整改计划。整改后,公司将继续与牌照商的合作。除此之外,公司此前终端布局的重心“超级电视”并不会受广电总局新规定的影响。电视的监管机构与盒子不同,即受中信部监管。另外,公司在交流会上公布,公司与中宣部合作的“党建轮播频道”将与7月18日晚正式在乐视超级电视上线。对于广电总局希望推广的互联网电视内容牌照,公司将以自身名义积极申请的同时,将联合有意向的省级卫视联合申请,保证在互联网电视产业链中内容提供方的稳固地位。 (三)乐视生态模式不受影响,下半年积极海外扩张 公司目前依靠“平台+内容+终端+应用”而搭建的生态闭环协同效应明显,且各各部分的盈利模式并不会因为广电新政而改变。公司表示将继续把生态内各环节做到极致,在平台端拥有大数据平台、云视频平台、电商平台与广告平台。其中乐视商城为行业内增长最快速电商平台。另外,公司在内容端的主要布局乐视影视在今年上半年表现良好,发行的《小时代3》与《老男孩之猛龙过江》表现均超预期。除此之外,公司在积极酝酿布局海外扩张计划,发展公司跨地域与横向发展用户基础的战略。具体计划将在下半年公布。公司表示,海外扩张将与此前公司决定做电视一样,成为公司战略的重要发展部署。 3.估值、投资建议与主要风险 基于公司盈利模式的稳定扩张计划,我们预计公司14/15年净利润分别为3.59/4.59亿元,对应EPS 分别为 0.43/0.55元。对应当前PE 分别为76X/59X。考虑到公司进入战略性外延扩张期,我们认为当前股价包含了市场对公司后续收购较强的预期,重申长期“推荐”评级。

【总体判断】 1、股权激励推出彰显公司发展信心,未来内生性业务复合增长率20%,公司步入稳步发展阶段; 2、外部公司收购以及资产注入目前均未进入实质性进展阶段,一直存在预期,但时点不好掌握; 3、上半年订单增长35%,我们预计中报符合或略超预期; 4、特一级资质对公司投标影响显著,自主可控背景下,公司众多业务面临发展良机。智慧城市热度不减,公司长于顶层设计,后续空间巨大。 我们预计2014年归属母公司净利润2.39亿元,同比增长35%,对应EPS 为0.87元,对应PE为44倍。维持推荐评级。

1.事件 我们近期跟踪了正邦科技养殖业务情况并赴子公司广东德宝养殖进行了调研。 2.我们的分析与判断 (一)、生猪价格进入上涨通道,畜禽投资第二波到来 近期肥猪价连续小涨5天,上周价格在6.5-6.7元/斤左右,目前已经到7元/斤以上。上涨主要原因:a、生猪存栏结构变化。因为天气炎热,大猪体重增加速度较慢,可出栏肥猪较少。b、近期部分地区有疫情(猪丹毒病),养殖户补栏较为谨慎。c、需求方面,近期进入高考酒席宴请的高峰期,加之天热在餐馆消费增加,生猪消费较6月份环比增加。我们认为7-8月份猪价已经开始进入下半年上涨通道,但7-8月上涨速度较慢,预计在7-8元之间震荡,9月份逐渐进入需求旺季,猪价将会进一步上涨。目前养殖户补栏意愿依然低迷,很多种猪场均把种猪当肥猪卖掉。 农业部公布了6月份母猪存栏数据,环比下降1%,至4593万头,已经接近上个周期底部的4580万头,由于7月份猪价开始有所回升,淘汰母猪增速或有所放缓,但预计依然下滑,下个月的母猪数据或跌破前期低点,我们认为猪价已经进入反转周期,预计下半年仔猪价格将会涨至550元/头左右,肥猪价格十一之前涨至16元/公斤。 (二)、 公司出栏量逐月增加,产能利用率提升使成本下降 公司2013年种猪成本1090元(60公斤左右),仔猪成本445元/头(15公斤),肥猪成本1390元/头(平均105公斤),远高于其他大型养殖企业,主要原因是新场陆续投产,产能利用率低:1、2012年下半年以来,公司新建猪场陆续投入使用,由于受生猪繁育特性的因素影响,短期内不能达到规模化生产,单位商品猪分摊的折旧摊销和人工成本较大。去年20多个新厂投产,有约120万头生猪产能,但猪才出了不到10万头,新建猪场产能利用率不到10%。公司认为,产能利用率要达到60%多才能保本。2、公司新建猪场所引进的后备母猪在配种前需要进行优选,死淘率较大,增加了营业成本;3、由于公司新建猪场所使用的母猪均为一胎龄母猪,生产效率较低,导致初生仔猪落地成本较高(德宝公司仔猪落地成本在220元/头左右,而牧原约160-180元/头)。我们预计公司养殖业务二季度每头猪平均亏损约225元,较1季度的285元/头环比好转。 2012-13年是公司投资最大的两年,目前公司共有60个在产猪场(其中新场15-20个),另外在建15个,未来公司将会放缓生猪养殖投入,以完成在建项目为主,同时在江西省内配套一些育肥场,2014年下半年预计产量及产能利用率将大幅提升。从我们跟踪数据来看,公司一季度出栏28万头,二季度预计能达到40多万头,仔猪销售量和肥猪基本平分。目前能繁母猪存栏10万(8万经产,2万后备),未来公司出栏量将逐季增加,预计全年将出栏170万头左右,2015年将达到280万头左右。 (三)、定向增发即将完成,流动资金将得到补充 公司的定向增发已经得到证监会的批复,预计近期将会完成增发。募集完成后,公司将会得到10亿元的流动资金,半年可以减轻公司约3000万元财务费用的压力。定向增发对象江西永联是公司的关联企业,公司实际控制人、董事林印孙先生持有其88.4%的股权,董事长周健先生持有其6%的股权,总经理程凡贵先生持有其2.8%的股权,邹喜明先生持有其2.8%的股权,增发完成后,投资者与公司利益一致,有利于公司业绩释放。 3.投资建议 根据我们猪周期的分析框架,我们认为目前生猪养猪已经处于反转通道,2014年下半年至2015年猪价将会有较大幅度的上涨。畜禽投资第二波到来。而从养殖成本看,随着公司未来养殖产能逐步释放,养殖效益亦向行业平均水平趋近。未来2年是公司养殖业务板块养殖效益及猪周期双“反转”的时期,弹性较大,建议投资者积极关注。我们预计公司14-16年EPS为0.04/0.38/0.67元,鉴于行业景气度反转趋势确定,公司成本逐渐下滑,未来2年公司将出现价量齐升的态势,给予”推荐”投资评级。

公司简介: (1)公司成立于2001 年6 月,2010 年10 月深交所上市。 (2)公司专业从事户外休闲家具及用品的设计研发、生产和销售,是国内最大的户外休闲家具及用品ODM 制造(3)商。公司产品属户外休闲消费品,主要有户外休闲家具、遮阳伞、帐篷等三大系列,用于家庭庭院和露台、(4)户外休闲场所(餐馆、酒吧、海滩、公园)及酒店等场所,产品主要销售往欧美等发达国家。 (5)2013 年,公司户外休闲家具及用品销量总计2096 万件。 (6)公司下游的主要客户包括:Home Deport U.S.A.,Inc.(家得宝),IKEA(宜家),Lowes Companies, Inc. (劳氏) Carrefour Group (家乐福),Robert Testrut GmbH&Co.KG(德国有名的贸易型企业)。 (7)2013 年公司前五大客户收入占比为39.32%。 (8)2013 年,公司外销、内销市场占比分别为98.97%、1.03%,绝大部分是出口。 业绩背景: (1)公司2013 年收入额30.22 亿,同比增9.54%;营业利润3.33 亿,同比增24.67%,净利润2.62 亿,同比增36.86%;(2)2014Q1 收入额13.15 亿,同比增1.41%,营业利润1.42 亿,同比下降37.73%;净利润额0.99 亿,同比下降41.40%;(3)公司2014 一季报中对2014H1 净利增速预计为(-50%,0%)。 投资建议: 上半年受到在手订单减少、毛利率下降以及可能的证券投资损失、营业外收入减少等因素的影响,公司预计2014年上半年实现净利润与2013 年同期相比下滑(-50%,0%)。但是从当前签单意向来看,2014/2015 业务年度增加较好。我们预计2014Q4、2015Q1 较好。2014 年,公司内销目标是1 个多亿(2013 年仅3000 万),但内销毛利率较低。故2014 全年,我们仍持谨慎态度。我们初步假设2014 年净利额持平,EPS 仍为0.55,当前股价11.12元,对应PE20 倍,公司总股本4.78 亿股,目前总市值53.17 亿。给予谨慎推荐评级。

核心观点: 1.事件 中海集运公告与中海科技、阿里巴巴签署合作协议。着力“构建全球领先的电子商务综合物流信息服务平台”。 2.我们的分析与判断 我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 协议指向“电商物流平台”而非“物流电商化”。 我们认为这一三方协议更多指向组建“电商物流平台”,即以电子化的物流服务为协议核心,为跨境电商提供物流环节的信息、物权控制,及低成本、便捷、可靠的物流服务;而非“物流电商化”平台:全球集运订舱是否可以实现电商化并非合作探索的重点。 从合作协议来看,目前的合作以跨境电商物流为主要范围。不排除未来阿里巴巴与中海在内贸电商物流领域建立合作的可能性。 跨境电商整合物流体系的需求更为迫切。 我们认为,对比内贸电商,跨境贸易电商,对物流体系的整合需求更为迫切,因1)物流对于跨境贸易电商的重要性更高;2)跨境物流网络建立和控制的壁垒更高。 合作短期对业绩的影响有限。 我们认为合作对公司短期业绩的贡献有限,因1)阿里的跨境贸易电商规模尚小,对公司业务的拉动有限;2)各竞争对手都在探索自有集运业务的电商化。 3.投资建议 我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。我们认为此次合作的意义或更为长远,短期对公司业绩的影响不大。同时7 月以来,尽管出口需求良好,但行业运价尚未出现有力上涨。行业有希望受益于海外经济复苏带来的需求回暖及行业的供给控制带来的运价提升,但结构性的供给过剩仍将压制行业的盈利复苏力度。我们维持公司2014-15 年EPS 预测0.03/0.05 元。 4.风险提示 公司的投资风险在于:全球经济复苏缓慢,需求增速放缓;行业竞争格局恶化带来恶性价格竞争。

投资建议:继服饰城一期(5万平米)商铺销售(销售比例预计约30%)给2013年报收入贡献9479万元之后,原料城(13万平米)商铺的销售(销售比例预计约50%)则成为2014年业绩的继续驱动。2015年则是服饰城一期、原料城的租金收入,以及服饰城二期项目(10万平米,具体进展还有看拿地情况)。依托国内最大的裘皮原材料集散地(河北省肃宁县尚村镇),租售的招商情况不用担心,但不确定性在于租售收入的确认。目前内销是淡季,出口方面我们则持谨慎态度。公司2014年一季度定增新股2053万股,发行价14.60元,按照最新1.73亿股,折算定增成本价为11.15元。公司目前股价12.55元,总市值21.87亿元,2013年摊薄EPS0.48元,2014年我们预计增26%,EPS0.61元,当前股价对应PE 20.6倍。2014年1-6月净利增速,我们预计仍在10%至30%区间内。维持谨慎推荐评级。

1.事件。 鹏博士7 月14 日晚间公告,14 日公司与中国移动通信集团公司签署了《战略合作协议》。双方基于前期良好的业务合作基础以及在各自领域内的丰富经验与资源,决定建立战略合作伙伴关系,充分发挥各自行业优势,共同促进双方的业务发展和产品延伸。合作内容包括但不限于在数据中心、宽带业务、云加速平台和行业信息化等领域全面深化战略合作,并建立密切的合作伙伴关系。 2.我们的分析与判断:(一)鹏博士“云管端”战略已见成效,构建独特竞争优势。 (二)鹏博士与中国移动优势互补,固网资源价值重估,有利于MVNO和固定宽带协同发展。 3.投资建议。 我们认为鹏博士在宽带接入和骨干城域网的长期投入、IDC 方面的积极布局、智能终端(TV、大麦盒子)方面的开放进取,使得公司的“云管端”一体化平台布局已见成效,而与中国移动的战略合作,将使得MVNO 和固定宽带协同发展,长期发展前景乐观。 预计2014~2015 年收入分别为75.06 亿元(+28.7%)、93.67 亿元(+24.79%),归属母公司股东对应的净利润分别为6.06 亿(+39.63%)、8.09亿元(+33.51%),每股收益EPS 分别为0.44 元、0.59 元,对应PE 分别为35 倍、26 倍,维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布半年度业绩预告,报告期内归属于上市股东的净利润达到9506万元—12099万元,比上年同期降低30%—45%%。预计非经常性损益为205万元,对净利润的影响金额较小。经营性净利增长表现符合市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)栏目制作规模与利润继续下降 公司自2012年起,随着电影业务的爆发,栏目制作的利润规模与业务占比均有所下滑。尽管公司筹划在今年继续和央视的合作,除传统地面台节目《音乐风云榜》等老牌节目外继续推出一系列季播节目,但由于大部分栏目仍处于筹备阶段,计划在下半年上档,在报告期内未贡献利润。 (二)电影业务表现稳健,《泰囧》较难超越 公司报2014年上半年上映了《爸爸去哪儿》、《同桌的妳》、《分手大师》等五部电影,上半年电影票房约13.7亿元人民币,位列民营电影公司票房第一位。由于一季度《爸爸去哪儿》参投比例较低,且2013年一季度《泰囧》贡献利润较高,今年电影票房分账收入较上年同期减少。公司二季度主打影片《同桌的妳》与《分手大师》均为公司主投并发行影片,均有良好表现。公司年初公布的片单中仍有一半影片未上映,相信将继续在下半年为公司贡献票房收入,保持民营企业中票房领先地位。 (三)电视剧业务开始高速增长 公司自入股欢瑞世纪后便开始进军电视剧领域,获得欢瑞世纪旗下多部热销剧版权。后继续入股新丽传媒进军电视剧领域,并参投新丽传媒多部电视剧。公司2014年上半年确认了《新闺蜜时代》、《古剑奇谭》、《月供》等多部电视剧的发行收入,上述电视剧的销售与广告收入均表现良好,电视剧收入大幅增长。电视剧或将成为公司除电影外新的利润增长点。 3.估值与投资建议 我们认为,随着创业板再融资开闸的临近,公司电影投拍节奏将加速,公司稳健的投资风格将使电影业务将继续保持高票房表现,并从参股公司获得更多收益。我们预计公司14/15EPS0.55/0.65元,对应当前股价PE分别为36/31,考虑到公司战略会继续在产业链进行投资扩张的预期,重申“推荐”评级。

1.报告背景:公司预增中报业绩。 2014 年上半年,公司预计实现净利润60.59 亿元-66.86 亿元,相比去年同期增长129%-153%。按上市公司同口径对比,增长45%-60%,对应EPS 约1.44 元-1.59 元。 2.我们的分析和判断。 (一)这是有质量的增长:收入增长、净利率提升。 2014 年尽管行业形势表现一般,公司收入持续、快速增长,大幅超越行业,市场份额提升明显。根据产业在线数据,1-5 月公司空调、冰箱、洗衣机内销份额分别提升1.5、0.5 和1 个百分点。上半年,公司中央空调保持高速增长,家用空调内销增速超行业两成,冰洗业务预计10%以上增长(行业负增长或零增长),小家电业务稳健增长。 公司在全面转型成功后,产品力不断提升,公司快速适应消费升级,把握家电智能化趋势、智能化方向。美的明星产品占领行业中高端市场,产品结构优化。同时,公司运营效率持续提升,费用率下降,规模效应逐步体现。推动公司净利率提升明显。 (二)这是可持续的增长:治理优秀,转型出成效。 公司治理优秀,职业经理人团队约束激励到位。公司上下齐心,团结向前。2014 年以来,以董事长为首的公司高管持续增持公司股票,合计增持公司股票639 万股,合计金额1.2 亿元。高管团队持续大笔增持,一方面表明对公司未来发展充满信心,另一方面也说明管理层认为目前公司股价存在低估。 从中长期发展来看,美的集团初步实现转型,各项业务增长势头良好,成为规模与效益并重,产品力和执行力俱强的家电龙头,企业发展更为坚实和稳健。公司志存高远,综合竞争力强,公司加速智能家居、电子商务以及物流战略布局,各品类都有较大增长潜力且品类能进一步延展,公司未来综合竞争力还将持续提升。 3.投资建议。 预计公司2014/2015 年收入分别为1497、1743 亿元,同比增23.5%和16.4%;净利润分别为103 和125 亿元,同比增41%、21%;EPS 为2.45 和2.97 元,目前股价对应14 年PE8 倍。公司已实施股权激励,高度重视市值管理。公司增长势头良好,现金流非常好,能够保持40%以上分红率,对应股息收益率在5%以上。相对其未来增长的确定性和持续性,以及公司较高综合竞争力,不足8 倍估值仍然偏低,继续维持“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求增长低预期。

1.事件 今日公司公布半年度业绩预告,2014 年上半年实现净利润为亏损6800 万元-6300 万元,而去年同期亏损为9333.49 万元,同比增27.14%;其中Q2 实现盈利184.78 万元-684.78 万元,略低于公司此前给出的业绩预测。 2.我们的分析与判断 (一)、二季度禽产业链出现好转,商品代鸡苗盈利 2014 年1 季度由于“H7N9”再次爆发,使得父母代鸡苗和商品代鸡苗价格进入最坏时期,父母代鸡苗价格仅4-5 元/套,商品代鸡苗价格仅1元/羽左右。大量种鸡厂开始淘汰产能,而今年1 月份白羽肉鸡联盟协定2014 年国内祖代鸡企业(不含圣农和泰森)引种配额为108 万套,超出部分农业部将不会批复,并且需要交违约金,这较2013 年引种153 万套(含圣农)减少了约20%产能,并且规定祖代鸡企业必须淘汰52 周以上的祖代鸡,使产能得到一定缓解。2 季度商品代鸡苗上涨至2-3 元/羽,种鸡厂开始盈利,祖代鸡价格也上升至10 元/套左右。我们预计公司上半年父母代鸡苗销售量大约为800 万套左右,较去年同期下滑10%,部分父母代鸡苗转化为商品代出售,商品代销量约为7500 万羽左右,同比增约25%,公司盈利主要来自商品代鸡苗。 (二)、禽链淘汰加剧,趋势反转确定 尽管2013 年祖代鸡进口量达到154 万套,创历史新高,但分月引种量来看:2013 年3 季度引种量仅为17 万套,特别是9 月份引种量为0,据此推算,2014 年3 季度进入产蛋期的父母代种鸡数量相应减少,8-10月份商品鸡苗产量将会受到影响。由于受到资金链的影响,2014 年上半年我国祖代鸡引种量同比下滑了接近50%,仅为40 万套左右,这表明今年下半年到明年上半年父母代鸡苗产能将会大幅减少。近期协会又约定各家祖代鸡企业互相监督按照引种量平均淘汰约10%的产能,并把价格稳定在14 元/套左右,我们认为随着产能的不断减少,禽链反转趋势已经确定,下半年父母代鸡苗将会盈利。 3.盈利预测和投资评级 我们认为随着禽产业链的反转,公司未来盈利水平将逐季增加。1季度是公司业绩底部,二季度已经开始恢复盈利,下半年价格将会进一步上升,公司业绩弹性大。我们预计公司14/15/16 年EPS 为0.16/0.48/0.68元,目前公司盈利处于向上通道中,我们给予公司“推荐”投资评级。 4.风险因素 鸡苗价格波动风险,疫病风险等。

1.事件 桑德环境公告关于签署日常经营重大合同:7月10日,公司在辽宁省营口经济技术开发区签署了《营口经济技术开发区生活垃圾处理BOT特许经营协议》,营口生活垃圾焚烧发电项目处理规模为800吨/天(其中一期处理规模为500吨/天),项目预计总投资4亿元人民币(其中一期投资约为2.5亿元人民币),项目特许经营期为30年(不含建设期)。 2.我们的分析与判断 本次辽宁营口经营合同签署,有利于公司进一步拓展东北地区的垃圾焚烧发电市场。以往公司垃圾焚烧发电项目主要集中在山东、河北、重庆、湖南等地,2013年公司新承接合同总额为35亿元,共签订垃圾焚烧发电特许权协议8个。目前已公告的东北垃圾发电项目只有:黑龙江双城市生活垃圾焚烧发电项目,处理规模600吨/天,投资金额2.7亿元,该项目预计2015年开工建设。从目前全国已建和拟在建垃圾焚烧发电的分布来看,项目主要集中在东部沿海城市和中部经济发达地区,东北地区的垃圾发电项目建设相对比较滞后,未来潜在市场空间相对较大。在“十二五”期间,辽宁省生活垃圾处理规划投资额124亿元,2015年末焚烧发电占比15%;黑龙江省生活垃圾处理规划投资额88亿元,2015年末焚烧发电占比11%;吉林省生活垃圾处理规划投资额70亿元,2015年末焚烧发电占比31%。 辽宁营口垃圾发电项目未来盈利前景值得期待。在建设期,可以给公司带来工程总包和设备销售收入,在后期运营阶段,可以给公司带来长期稳定的政府补贴和发电收入。辽宁省营口经济技术开发区目前常驻人口有43.1万人,预计日产生垃圾量有520吨左右,完全可以满足该项目一期产能的需求,未来项目建成后有望满负荷运行,随着经济发展及城镇化率提升,该地区生活垃圾产生量还将继续增长。营口是一个重要的港口海滨城市,经济发展水平处于省内前列,在政府垃圾处理费支付能力上不存在问题,预计本项目吨垃圾补贴费在80元以上,一期项目正式运营后,未来每年有望带来4500多万元的运营收入和700多万元的净利润。 我们继续看好公司的发展前景,维持前期深度报告中的观点:桑德环境2014年基本面开始发生了变化:向大型环保平台型公司转型,未来可能成为中国的“威立雅”;市政环卫和再生再生资源新业务有望不断超预期。我们看好公司在这个两个方面的的变化。 3.投资建议 我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为47.4亿、69.2亿、97.4亿元,EPS分别为0.98元、1.32元、1.73元,对应当前动态PE分别为22X、16X、12X,继续维持公司的“推荐”投资评级。