首获海外订单,前景广阔。 公司成为英国捷豹路虎NVHJacket项目零件全球采购定点的一级供应商,NVHJacket项目是英国捷豹路虎基于D8平台、新研发并使用于油电混动车型,该平台共涵盖四款车型。我们认为,该项目虽不能在短期给公司带来较高业绩增量,但作为公司获得的首个海外订单,意义重大,表明公司已具备为一流豪华车型全球配套的能力,未来前景广阔。 全面布局一汽大众新周期、新基地。 公司11月底发布公告,对旗下3家全资子公司(天津常春技术、成都苏春以及北京常春)、1家合资公司(天津安通林,持股40%)共增资4.54亿元,为迎接一汽大众新周期、新产能投放进行全面布局,我们认为今年是公司的资本开支大年,也是公司的业绩拐点之年,明年开始将随着一汽大众新产能的投放(新增产能超过100万辆/年)而实现业绩的不断释放。公司80%以上的业绩来自于一汽大众、北京奔驰以及华晨宝马,18年豪华车细分市场增长确定性高,且可持续。 维持“推荐”评级。 我们保守预计公司2017-2019年EPS分别为0.83、0.97以及1.17元/股,对应现价,PE分别为19、16以及14倍。短期来看,受次新股板块回调影响,公司股价出现较大幅度下跌,已被低估,我们维持“推荐”评级。

投资要点: 重点布局消防报警器业务,促进消防业务板块协同效应 此次公司1.3亿元收购营口新山鹰20%,对公司整体估值6.5亿元,与2015年5.2亿元收购80%股权作价相同。营口新山鹰的主营业务主要包括消防报警系统、自动灭火系统、防火与疏散系统三大类,其中消防报警系统业务占比达80%以上。公司未来将重点布局消防报警器业务,将营口新山鹰收购为全资子公司将更有利于公司对其进行管理,促进与全资子公司中卓时代的协同效应,销售渠道有望实现充分共享,更加有利于消防报警设备业务和消防车业务的拓展。营口新山鹰17年前三季度业绩出现明显下滑,主要是因为公司今年开始加大对下游销售渠道的整合力度,部分分销商被淘汰,从而导致营收出现下滑。消防报警器业务主要采用分销模式,因此下游经销商将直接影响公司产品销量与口碑,公司目前下游经销商良莠不齐,为提升其品牌竞争力,公司今年开始逐步淘汰资质较差的经销商。同时,为提高经销商销售积极性,公司逐步加大返点比例,从而导致净利率出现下降。随着下游销售网络优化完成,消防报警器业务明年有望恢复增长。 国内火灾报警系统普及缓慢,市场潜力巨大 目前发达国家中火灾报警系统已经相当普及,据统计,美国90%的住宅安装了火灾报警系统,住宅火灾的伤亡人数减少78%,英国79%的住宅安装了火灾报警系统,住宅火灾的伤亡人数减少72%。相较于发达国家,我国火灾报警设备的推广进展比较缓慢。我国仅仅出台过相关建设意见,相较国外发达国家而言,我国对消防产品强制推广使用的法律法规较为宽松,截至目前,国家仅出台过《高层民用建筑设计防火规范》、《家庭火灾安全系统(GB22370-2008)》规定,导致我国住宅消防报警器普及率不及30%,与发达国家差距较大。我们认为国内消防报警器市场有较大提升空间,一方面,随着国内对火灾防范意识的加强,火灾报警系统将逐渐成为国内建筑的“标配”之一,我国火灾报警系统的渗透率将大幅提升;另一方面,火灾报警系统10年强制报废,因此产品的更新换代得到持续动力,未来市场规模增长空间巨大。近年来,我国消防报警设备市场规模一直维持在15%-20%的增长速度。 消防装备业务、军队业务助推公司业绩快速增长我们认为2017年公司业绩有望实现30%以上增长,主要原因有三点:1、受益于民航旅客、货邮运输量稳步提升,对应空港地面设备需求持续增长,公司作为国内空港地面设备龙头,部分产品市占率达50%以上,公司将持续受益。我们认为随着通航政策逐步开放、油改电项目逐步追进和海外市场成功拓展,公司空港地面设备业务有望保持稳步增长;2、军方订单快速增长。前三季度军方订单预计同比增长100%以上。出于安全考虑,国内军工更倾向于采购国产设备,公司作为行业龙头有望率先受益。随着“军民融合”政策的逐步深入以及国防军队建设投入规模不断增大,军队客户营收未来有望持续增长;3、消防车业务快速增长。目前国内规模以上消防车辆企业有30多家,但是大多技术创新水平较低,产品低端。公司产品性能优异,已经取得举高类等高端消防车生产资质。根据我们测算,国内消防车缺口达440亿元,实际拥有率仅为50%左右,需求缺口较大,中卓时代前三季度订单仍维持30%以上增长,公司消防车业务高增速有望维持。 维持“推荐”评级受益消防车业务以及军工装备业务快速增长,公司业绩有望稳步提升,预计17-19年EPS分别为0.59、0.72、0.91元,市盈率分别为26.85倍、21.81倍、17.36倍,维持“推荐”评级。

事件: 华懋科技(603306.SH)控股股东金威国际拟向张初全、蔡学彦转让其持有的10.7%华懋科技股份,转让价格:27.8元/股。 投资要点: 股份转让有利于理顺相关利益关系。 公司总经理张初全拟受让金威国际持有的华懋科技5.5%的股份,本次权益变动后,张初全持有华懋科技直接持有1336.5万股股份,占总股本的5.659%,间接持有661.5股股份,占总股本的 2.8%,直接和间接共持有华懋科技已发行股份的 8.459%。另外,蔡学彦拟受让金威国际持有的华懋科技5.2%的股份。 我们认为,本次股份转让有利于理顺上市公司和公司高管的利益关系,进一步绑定公司高管和大股东、中小股东的利益关系,有助于公司的长期发展,而较高的转让价格也为公司二级市场的股价形成较好的安全边际。 细分行业优质公司,长期投资价值显著。 公司所处行业成长确定(安全气囊行业未来三年复合增速10%以上),且壁垒较高,公司作为细分行业的龙头,市场份额有望持续扩张,另一方面,在公司成本中占比较高的原材料价格短期处于高位,但长期看,有望逐步下行,公司将随之受益。公司是汽车零部件行业内为数不多的拥有较高壁垒的公司,具备长期投资价值。 维持“推荐”评级。 我们预计公司17-19年每股收益分别为1.27、1.52以及1.81元/股(维持),对应现价,PE分别为23、19以及16倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 下游客户汽车销量下滑;涤纶等原材料价格大幅上涨。

公司是优质的汽车内饰件供应商。 公司主营汽车内饰件业务,主要产品包括门内护板、仪表板、衣帽架和天窗遮阳板等。公司主要客户包括:上汽通用、一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞汽车等优质整车企业以及伟巴斯特、延锋汽车饰件等知名零部件供应商。目前,公司已在全国拥有常熟、长春、沈阳、北京、天津、芜湖、成都、佛山八个生产基地,分布在国内各主要汽车生产集中区域。 优异的技术能力有助于公司在激烈的竞争中胜出。 除了拥有大众、奥迪、宝马以及奔驰等优质客户资源外,公司在多年的发展中,也积累了较高的技术基础,截止2017年上半年,公司拥有发明专利7项,实用新型专利16项,技术水平在同行业中排名前列。随着整车厂对内饰件供应商的要求不断提升,具备产品的同步设计开发能力将越来越成为未来内饰件供应商的关键竞争能力之一。良好的技术水平、优异的开发能力有助于公司在后续激烈的竞争中胜出。 受益一汽大众新品周期与芜湖基地产能释放。 一汽大众(包括奥迪)为公司贡献50%以上的业绩,一汽大众规划在2018-2020的三年内,陆续推出近30款车型,2018年底,一汽大众的年产能将从2017年初的160万最多可提升至300万辆。目前,公司正在相关基地附近设立合资、独资企业,以迎接一汽大众新品周期的到来。作为一汽大众传统的内饰件优质供应商,公司有望极大地从中受益。 公司IPO的主要项目“芜湖基地70.5万套内饰件产能”正加紧实施中,芜湖基地的新增项目建成后,有望为公司贡献较多的业绩增量。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.83、0.97以及1.17元/股,对应现价,PE分别为22、19以及16倍,首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价22.31元。 风险提示: 乘用车销量大幅下滑;一汽大众新品不达预期。

有限服务型酒店龙头,收并购整合提速。公司在收购卢浮、铂涛、维也纳之后,目前客房数、门店数、会员数以及中高端酒店门店数占比已经远超首旅酒店和华住酒店,成为有限服务型酒店龙头。经过一系列并购整合后,公司效益逐步释放,盈利能力逐步改善。今年1-9月实现营业收入100.3亿元(YOY+32.86%),实现归母净利润7.12亿元(YOY+40.75%)。 国内外协同作战,跨区域连锁经营。截止三季报公司净开业酒店6503家,客房总数627,798间,分布于中国大陆境内31个省、自治区和直辖市的579个城市以及中国大陆境外68个国家或地区。国内外协同发展,跨区域连锁经营,增强资产的联动性,未来公司将不断扩张全球酒店业务。 行业新增供给压力缓解,品牌价值凸显。在经过2009年之前的快速扩张后,有限服务型酒店供给端趋缓,2016年规模已达到2.4万家,增速首次下降到8.41%,成为近十年来的低点。此外新增酒店的开业率也在逐步下降,酒店门店数量增速减缓,新增供给压力缓解,野蛮式增长暂告一段落,入住率和RevPar有望提升。 多品牌协同作战,卡位中高端市场。目前锦江拥有四大系列多个酒店品牌,截止9月30日,锦江系已开业酒店家数占比18.51%;卢浮系已开业酒店家数占比19.73%;铂涛系已开业酒店家数占比51.68%;维也纳系已开业酒店家数占比10.07%。前三季度净开业酒店656家中,中高端占比达到了60%以上。 给予“推荐”评级。从行业层面上来看,酒店行业回暖趋势明显,新增供给压力缓解,平均入住率逐步提升;从公司层面上来看,四大系列产品全球布局,经营数据向好,入住率、平均房价均有所提升,卡位中高端市场需求。我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为0.88元、1.05元和1.25元,对应当前股价PE分别为34.09倍、28.62倍和24.02倍。 风险提示:宏观经济下行的风险、收购后整合不达预期的风险、新增酒店培育缓慢的风险。

单品价值提升带动营收增长,商用车周期性波动有望熨平。 公司热交换器产品未来几年模块化生产比例将大幅增加,同时公司商用车前端模块和乘用车水空中冷器等产品营收占比不断增加,因此公司换热器单品价值将不断提升,有望提升公司总的营业收入。 换热器领域龙头,国际国内客户群不断壮大。 公司在国际市场不断取得突破性进展,已进入福特、卡特、通用、纳威司达、VOLVO商用车等国际主流主机厂供货体系,目前国际市场销售收入已占公司总营收35%左右。国内市场近期新进入大众、通用汽车等合资体系,自主车企绝大多数是公司客户。公司受益于汽车市场总量的不断增长和自主车企的快速崛起。公司乘用车业务(包括新能源汽车业务)目前处于高速增长中,未来积极看好。 油耗排放法规升级,后处理器市场规模有望成倍增长。 银轮将是国内少有的能提供DPF和SCR技术方案的上市公司之一,其柴油机后处理器板块业务有望快速增长。同时由于乘用车油耗法规的实施,未来乘用车降油耗压力巨大,EGR和增压器技术均是汽油机有效降低油耗的手段。渗透率有望从目前的20%左右提升至80%以上。公司水空中冷器及EGR系统业务有望高速增长,为公司提供新的利润增长点。 给予“推荐”评级。 我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.24亿元、4.16亿元和4.84亿元,EPS分别为0.40、0.52和0.60元,PE分别为24、18和16倍。 风险提示:商用车市场下滑超预期;新能源汽车和尾气处理销量不及预期。

从器件到整机,公司转型成功,具备“修桥”能力。 公司主要从事微型声学模组、传感器、微显示光机模组等精密零组件,虚拟现实/增强现实、智能穿戴、智能音响等智能硬件的研发、制造和销售。 公司在微型麦克风和高端虚拟现实产品领域占据市场第一位,在微型扬声器领域占据市场第二位,在耳机产品、智能可穿戴电子产品、智能家用电子游戏机配件产品、MEMS麦克风、MEMS传感器等领域占据市场领先地位。公司完成了器件、整机的一体化产业链,具备“修桥”能力。 微电声行业受益器件升级,电声龙头有望量价齐升。 iPhone7开启苹果手机电声器件的新一轮升级,防水、立体声音效和更多麦克风使用都大幅提升声学器件的单机价值,同时国产安卓手机也紧跟升级步伐,扩大了中高端声学器件的市场渗透率。声学器件竞争格局具有寡头特征,公司作为电声行业的寡头之一,有望受益于器件升级和市场渗透率提升带来的量价齐升。 从VR/AR到智能音响耳机,公司整机战略显成效。 公司是索尼、Oculus的独家代工厂商,在全球高端头显市场占有约80%的份额,和全球一流厂商都有比较深入的合作,在VR产业链里面占据领先位置。 同时,公司在智能音箱和无线耳机上都具有竞争优势,能够提供零件到系统化的解决方案,随着VR、AR、AI市场兴起,公司将迎来成长新周期。 盈利预测。 我们预计公司2017-2019年净利润为23.1亿元、29.6亿元、37.3亿元,对应每股EPS为0.71元、0.91元、1.15元,对应估值为30.9X、24.1X、19.2X,给予公司“推荐”评级。

化学发光领域有望延续高增长化学发光是目前发展最迅速的体外诊断细分领域,整体增速在25%以上,国产化学发光未来有望通过空白市场推广、技术替代和国产替代延续高增长。而公司是国内化学发光领域研发能力最强、产品线最丰富的企业之一,截止16年公司全自动化学发光仪市场保有量约1600台,未来有望保持700-1000台/年的装机速度,单台年试剂产出30万,预计将带动磁微粒化学发光检测试剂未来三年保持40%左右的增速,逐步成为公司的主要收入来源。 微生物检测等领域有望维持稳健增长公司微生物检测试剂近年来保持快速增长态势,自动化血培养系统及飞行时间质谱的上市将助力该领域的进一步发展,未来增速有望达到20-30%。 公司代理的呼吸道九联检产品技术优势大,国内医院覆盖率高,预计未来保持10-15%左右的速度增长;酶联免疫和板式发光产品技术较为成熟,在中低端医疗机构尚有发展空间,未来有望维持低速增长。 内生+外延,打造国内IVD龙头品牌公司研发实力较强,是国内新产品上市活跃的企业之一,目前已获得406项产品注册证书,其中43项获得CE认证,产品线较为丰富,得益于行业的快速发展,未来有望通过内生发展保持快速增长。公司近期通过外延并购完善了其生化产品线,并推出了首款国产大型实验室自动化流水线,预计18年下半年开始陆续产生效益;此外,公司首次尝试通过渠道扩张拓展IVD新经济的模式,扩大其竞争优势和市场份额,预计后续外延催化不断。 首次覆盖,给予“推荐”评级预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.08、1.46、1.90 元,对应11 月15 日收盘价53.6 元,PE50、37、28 倍。公司是化学发光领域龙头,未来通过仪器放量带动试剂销售增长确定性高,后续产品值得期待。我们认为公司18年合理估值为42-45 倍,目标价61.3-65.7 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

定增扩产25万吨/年蛋氨酸项目。 公司山东氨基酸生产基地年产5万吨蛋氨酸项目顺利推进,目前开工率达到90%,进度高于市场预期,公司采用循环经济理念,工艺技术含量高。公司募集资金扩产25万吨/年蛋氨酸项目,管理层有信心“再造一个新和成”。 维生素价格大幅度提升,公司工艺技术世界一流。 公司维生素工艺先进,巴斯夫维生素A和维生素E不可抗力,维生素E价格回暖,公司不断更新技术,提升盈利能力,受益于完整的产业链配套;维生素A价格大幅度提升,公司柠檬醛工艺先进,盈利能力强。 香精香料业务稳定增长,PPS新材料开启新的增长点。 公司香精香料业务市占率高,在山东建设国际一流的香精香料生产基地,多,不断推出新产品,有望保持20%的增长。PPS一期5万吨/年顺利满产,公司PPS二期1万吨/年处于试产期,有望贡献新的利润增长点。 给予“推荐”评级。 由于国外维生素巨头不可抗力,主要维生素品种价格持续看涨,上调盈利预测,我们预计公司2017-2019年实现净利润17.65/24.22/27.29亿元,EPS1.62/2.22/2.51元,对应PE分别为17.36X、12.65X、11.23X,公司营养品价格提升,新项目投产带来业绩增长,给予“推荐”评级。

猪圆环基因工程苗实验反馈良好,预计明年可贡献较大业绩弹性公司的猪圆环基因工程苗于10月底正式完成新兽药注册,预计年底前能获得生产批文,上市后将成为国内第五个圆环基因工程苗。猪圆环疫苗在渗透率上仅次于猪场三大苗,市场规模超过15亿元,并且受益规模养殖趋势,市场规模仍有较大上升空间。随着国内技术和工艺逐渐追上海外巨头,圆环苗上国内外的差距显著缩小,我们看好圆环基因苗的国产替代机会。 公司的基因苗采用的是大肠杆菌表达系统,生产成本更低,通过攻克纯化、病毒样颗粒组装、去除内毒素等技术难题,纯度和免疫效果皆达到较好效果。从目前的猪场实验结果反馈来看,公司的圆环基因苗效果较好,具有副反应小、易吸收等优点,与传统灭活苗比,效果改进明显,性能上也可比肩海外巨头勃林格的圆环基因工程苗。 新品猪伪狂犬、猪圆环-支原体等有望明年上半年获得新药注册明年上半年,公司猪苗产品预计有猪伪狂犬、猪圆环-支原体、猪圆环-副猪三个疫苗陆续获得新药注册,贡献业绩增量。猪伪狂犬疫苗为猪场三大苗之一,渗透率高,是猪场刚需,也是较为确定的集团出栏扩张受益品种。公司的新品猪伪狂犬gE缺失疫苗,针对变异毒株研制开发,能够对现行的伪狂犬病提供更高的保护率,或产生明显的替代效果。 猪圆环病毒会导致生猪抵抗力下降,易发生混合感染,公司研发的猪圆环-支原体、猪圆环-副猪,一苗防两病,在猪场中有实际的应用需求,特别是对于一些发生混合感染的猪场。 业绩拐点临近,建议关注公司今年经营受到蓝耳、猪瘟退出强免的冲击,来自政府招采的收入下降较多,叠加前三季度知识产权贸易下降和股权激励费用影响,公司前三季度业绩处在谷底。我们认为,蓝耳、猪瘟退出强免的负面冲击基本见底,三季度或成为全年业绩低点。明年圆环基因苗进入推广放量阶段,并有三个新产品上市,对业绩贡献较大弹性。预计公司2017、2018、2019年分别实现净利润2.09、3.03、3.81亿元,每股收益0.65、0.94、1.18元,维持推荐评级。

公司是成都水务平台。 业务包括自来水的生产和供应、污水处理、供排水管网建设以及垃圾焚烧等,其中自来水及污水为最重要业务,业务模式为运营,16年毛利占比90%。 业绩平稳增长,17年上半年实现营收17.40亿元,归母净利润4.54亿元。 本地整合+异地拓展,地方平台加快投资步伐。 目前几乎全部的业绩来自于成都市,16开始公司依靠资金及运营优势,本地整合+国内PPP+“一带一路”,加快投资步伐。17年本地收购水六厂B厂(40万吨/日),中标温江区PPP项目(10亿元),16年中标合计27亿元异地PPP项目,拟投资巴基斯坦2000吨/日垃圾焚烧项目。截至16年底,在建工程金额为41.93亿元,占(固定资产+无形资产+长期应收款)总和的43.5%,未来随着在建工程转固,将给公司带来较大的业绩增量。目前公司负债率45.9%,仍有投资潜力。 随着产能逐渐投产,业绩稳健增长。 供排水产能逐渐投产,16年底污水三四五八水厂提标扩容项目投产,自来水七厂二期预计17年投产。且年初污水结算价格由1.53元/吨上涨至1.63元/吨。17年初万兴2400吨/日垃圾焚烧厂开始试运行,在建垃圾焚烧厂1500吨/日,筹建2000吨/日。目前垃圾渗滤液运营规模2300吨/日,污泥处理能力400吨/日,中水规模30万吨/日,污泥处理及中水处理具备较大的潜力。 给予“推荐”评级。 预计公司17-19年归母净利润为9.63、11.49及13.29亿元,EPS分别为0.32、0.39及0.45元,市盈率分别为18、15及13倍,维持“推荐”评级

投资要点: 公司为识读&POS双龙头,外延发展升级平台运营商 公司掌握条码识别核心技术,在一/二维码识读方面达到行业领先水平,已成长为国内识读设备和POS机领域的龙头企业。公司在支付产业链前端凭借高市占率的识读设备和POS机形成支付入口;在中端为商户提供银行卡收单服务;在后端则基于商户平台系统为商户提供多元化服务。公司未来有望实现支付产业链闭环,逐步由设备提供商升级为平台运营商。 公司切入收单市场,业务增长值得期待 公司通过收购国通星驿切入银行卡收单市场,17年上半年银行卡收单流水超3700亿,同比增长约263%。公司作为仅存的34家全国范围银行卡收单方之一,在监管趋严的大背景下,其收单牌照价值已逐步凸显。同时,随着智能POS渗透率的提升,公司将为更多商户提供线下扫码收单服务,两者将共同为公司的业绩提供增长动力。 升级平台运营商,多元化服务正起航 公司非公开发行股票募集资金不超过15.79亿元,主要投向商户服务系统与网络建设项目。随着越来越多的商户进驻服务平台,公司基于商户的支付沉淀数据将O2O营销、消费金融等业务资源与商户进行更好的对接,从而为商户提供更加多元化的增值服务。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计公司2017-2019年实现归母净利润6.87亿元、8.80亿元以及11.67亿元,同比增长分别为48.89%、28.06%以及32.62%;EPS分别为0.68元、0.87元、1.15元,对应当前股价PE分别为31.1倍、24.3倍和18.3倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1)POS机销量不及预期;2)商户拓展放缓;3)平台运营不及预期。

主力大品种瑞舒伐他汀持续稳定增长。 根据CMH最新数据,2016年他汀类药物国内市场规模为157亿,占总体降血脂药物市场的84.5%,而瑞舒伐她汀凭借临床上使用优势,有望持续替代老品种使得市场持续扩容。经过几年市场培育和新一轮招标开拓,“京诺”销售额从2012年的4000万左右快速增长至2016年的4.6亿左右,年复增长率在84.41%。我们认为凭借公司他汀类丰富的品种协同优势和瑞舒伐他汀原料/制剂一体化优势以及完成一致性评价后配套的招标政策,公司的“京诺”未来三年有望保持15%-20%左右增速水平。 二线产品增长空间大。 公司的地衣芽孢杆菌近年来市场份额持续上升,考虑到医保目录调整为甲类和中标省份的持续增加,再加上OTC渠道的持续推广,未来有望保持快速增长势头,成长为5亿的大品种。而随着适应科室的不断推广,凭借良好的疗效和销售推广,公司的康复新液有望保持20%以上增速,今年销售额有望超过2亿元,未来有望成长为5亿的大品种。受益于抑郁患者的增多和诊疗率的提高,抗抑郁药有望维持两位数增速。而舍曲林作为临床一线用药品种,市场空间巨大。而公司作为首仿企业,受益于近几年持续的市场开拓和品牌效应的逐步体现,再考虑到一致性评价进展顺利,我们认为该产品有望保持30%左右增速。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.35元,0.44元和0.52元,估值分别为34倍、27倍和21倍,相较而言公司目前估值水平略低,看好公司制剂业务的持续增长和新产品推广以及一致性评价受益,维持“推荐”评级。

事件: 中文传媒公告2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入89.91亿元,同比下降2.49%,实现归属于上市公司股东的净利润11.02亿元,同比增长11.41%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.59亿,同比增长12.40%。公司与中国出版和凤凰传媒一起对新华联合进行增资,加强图书物流业务。 投资要点: 原有主力游戏《列王的纷争》流水下滑,但成本和推广费用均下降,进入稳定业绩释放期。 《列王的纷争》第三季度游戏月流水为2.56亿,较第二季度的2.68亿下降4.5%,ARPU值维持0.08万元与第二季度持平,付费用户为33.78万户,较第二季度35.59万户略降。《列王的纷争》已经进入稳定的业绩释放期,17年1-9月互联网游戏业务营收30.09亿元,同比下降16.21%,营业成本11.22亿元,同比下降22.40%,推广费用4.27亿元,同比下降71.59%,推广费用占收入的比重降至14.20%。 《乱世王者》表现良好,将增厚公司利润。 目前《乱世王者》位居IOS排行榜前五,这款游戏是根据中文传媒旗下智明星通自主研发的移动游戏《列王的纷争》授权游戏引擎,由《王者荣耀》研发团队天美工作室研发,也是腾讯首款战争策略类手游,中文传媒可获得该款游戏流水的相应比例分成,而且SLG类型游戏生命周期较长,将增厚公司今明年利润。 出版发行业务营收稳健增长,但由于纸张成本上涨,出版业务毛利率下降。 今年前三季度出版业务实现营收20.76亿元,同比增长13.98%,发行业务实现营收24.37亿元,同比增长3.37%,发行业务毛利率提升0.56个百分点至36.47%。由于纸张成本上涨的影响,出版业务毛利率下降3.62个百分点至20.84%。 管理费用率提升较大,主要由于智明星通研发投入增加。 公司在研两款大IP游戏,一款是智明星通向世嘉欧洲购买TOTALWAR?: KING’SRETURN(《全面战争:王者归来》)IP进行开发的游戏,另一款是与动视暴雪联合对《CallOfDuty:使命召唤》IP进行研发的手游,《全面战争》预计将于明年二季度推出,有望成为公司继COK以后新的主力游戏。 盈利预测及估值。 我们预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为15.05亿、17.70亿和21.09亿,同比增长16.18%、17.58%和19.16%,对应EPS分别为1.09元、1.28元和1.53元,PE分别为17.55x、14.93x、12.53x,考虑到公司业绩稳健增长,游戏产品生命周期长,游戏团队稳固,今年下半年即将上线的爆款有望形成爆款,后期IP储备充足,为未来三年业绩提供保障,同时有望受益国企改革,当前估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 新游戏推出进度低于预期的风险;原有主力游戏流水大幅下滑的风险。

事件: 公司发布三季报:2017年前三季度,公司实现营收8.24亿元,同比增长48.49%,实现归母净利2.00亿元,同比增加39.22%,实现扣非净利润1.34亿元,同比下滑5.23%。 公司拟发行股份购买盛虹科技、国开基金所持国望高科100%股权,注入涤纶民用长丝资产,重组完成后实际控制人变更为缪汉根、朱红梅夫妇。 投资要点: 煤炭价格上涨致公司毛利下滑。 公司主营业务为热电、平台贸易、房地产租赁等,热电业务为公司主要毛利来源,2017年1-9月公司净利同比增长主因公司转让纺织城公司80%股权和华都石油90%股权所带来的股权处置收益所致。受煤炭价格上涨影响,公司主营产品毛利率下滑,然蒸汽价格与煤炭联动性较强,且外供气量增加,虽电价调整较慢,但并未致毛利大幅下降。 注入涤纶长丝资产,提升盈利能力。 上市公司向盛虹科技、国开基金发行27.50亿股,收购二者所持国望高科100%股权。国望高科主营业务为涤纶长丝的研发、生产与销售,目前拥有约160万吨产能,主攻差别化产品,产品附加值、毛利率较高。2017年上半年国望高科营收74.83亿元,归母净利6.08亿元,交易完成后,上市公司基本每股收益大幅提高。 涤纶长丝产能增速放缓,国望高科拟提高高附加值产品占比。 年内涤纶长丝盈利能力改善,以华东市场FDY(150D/96F)、DTY(150D/48F)、POY(150D/48F)为例,产品-原料平均价差较去年同期分别增加237、422以及401元/吨。涤纶民用长丝终端产品主要为纺织、服装等,具刚性消费属性,产能扩张呈放缓态势,2017年产能增长率约为5.9%,2017~2019年复增长率约为4.5%,整体而言扩张趋缓,我们认为未来需求增长以及下游纺服出口带动,预计盈利良好。 国望高科产能扩张计划显示,港虹化纤拟建20万吨差别化化学纤维项目,产能将于2019~2021年投产,完全释放后,将分别具有POY、FDY、DTY产能4.33、5.85和9.77万吨/年;国望高科亦计划购置加弹机,将POY 加弹后生产利润空间相对较高的DTY 产品,有助提升未来盈利能力。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.20、0.15和0.15元/股,对应当前股价,PE分别为28.38、36.74和36.15X,考虑资产注入有助提高上市公司盈利能力,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 重大资产重组进展不及预期的风险。