上半年业绩高增，海洋/光通信是主要贡献点；储能新斩获超超10亿订单；海洋板块高景气/新能源成长性超预期/光通信盈利改善，持续看好未来增长，“买入”。 上半年业绩高速增长，海洋/光通信是主要贡献点点上半年公司收入200.42亿元同比降16.68%；归母净利润18.24亿元同比增628.62%；扣非后归母净利润17.94亿元同比增长776.49%。 上半年收入有所下滑我们判断主要系贸易业务主动规模收缩所致，利润大幅增长主要系海洋产品毛利持续释放、光通信产品毛利明显提升及上年同期受大额资产减值准备计提影响所致。 海洋板块：国内稳固龙头地位，海外市场持续突破海风建设预期持续乐观。截止2022年7月末，国内已公布沿海地区“十四五”规划的海上风电装机容量接近80GW。全球来看，主要风电市场如欧洲和东南亚规划大力拓展海风市场，2022年5月，以丹麦、德国、荷兰、比利时为代表的欧洲四国签署联合声明文件，四国表示到2030年海上风电视划装机至少达到65GW，据全球风能理事会（GWEC）数据统计，截止到2021年底四国累计装机15.3GW，到2050年将四国海上风电装机增加10倍，至少达到150GW。 公司是国内海缆龙头，产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞局面，区位业务上以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海两翼齐飞。 目前公司在南通、盐城、阳江、汕尾等地建设多个海缆工厂和工程公司，四个海缆基地产能规划合计超百亿，工厂方面，公司目前已完成“两型三船”升级改造，满足江苏、浙江、山东等地10MW及以下的海上风机施工能力。同时公司与风电领域龙头企业合资成立海洋工程公司打造的金风海洋风电安装平台能够满足国内绝大部分固定式支撑结构20MW以下海上风电机组安装需求。 海外拓展顺利，上半年海洋产业在国际业务上持续取得突破，连续中标亚洲电力、越南海上风电、中东油气等多个典型工程，且在跟踪多个重大海上风电、电力传输以及油气开发项目，在手执行国际海缆项目创历史最高水平，包括越南海上风电供货项目、多个中东油气开发项目、德国Tennet海上风电总包项目和菲律宾电力传输总包项目等。 上半年中天海缆（产品包括海缆、陆缆）营收45.94亿元同比增16.6%，净利润5.86亿元同比增9.1%。公司在手订单充足，7月公告新中标7个海洋系列订单合计金额22.8亿元，进一步有力支撑未来业绩增长。 新能源：储能连续斩获大单，成长性有望超预期储能：斩获多个大单，已公告相关订单金额已超24亿元。 30日，公司公告新增储能业务订单金额合计约10.27亿元，其中1）中国铁塔2022-2023年备电用磷酸铁锂电池产品集中招标项目中标金额6.72亿元；2）3个大型储能项目合计订单金额约3.54亿元，包括中节能崇阳沙坪50MW/100MWh集中式（共享式）储能系统项目、宁夏回族自治区候桥200MW/400MWh330kV变电站电网侧共享储能示范项目（公司中标包1，规模50MW/100MWh）、中国石油集团济柴动力有限公司30MW/60MWh（液冷）电化学储能项目。 此前公司已中标多个储能项目，包括中广核2022年度磷酸铁锂电池储能系统框架采购第二标段、蒙古能源部80MW/200MWh大型储能系统项目、巴基斯坦国家电网Jhimpir-1变电站调频大型储能试点项目、华润电力杞县34MW分散式风电项目配套3.4MW(6.8MWh)储能系统EPC总承包工程，合计金额约14.4亿元。 光伏：深耕分布式光伏，拓展智慧化运维服务。光伏方面，公司以如东大面积光伏建设为支点，不断延伸在全国业务的突破。此前公司拿下如东沿海滩涂约3GW光伏资源开发权增厚未来业绩并有望进一步扩大规模，当前公司已成立如东项目部推进如东域内项目扎实开展、实质化运营。 此外，公司紧盯光伏整县开发业务，与华能灌云清洁能源发电有限责任公司签署了《灌云县东部地区新能源资源报告书编制咨询服务协议》和《20MW以下多个分布式光伏发电项目可行性研究报告编制合同》，积极参与央企发电集团整县开发前期工作，为后续承接EPC总包工程打下坚实基础。 同时，公司积极走向外部运维市场，与国电投、瑞典宜家等签订长期战略合作，目前运维管理各类电站资产规模达600MW。 光通信：行业量价齐升，迎来拐点光纤光缆市场需求复苏进入景气周期。运营商最近一次集采较前一次价格大幅提升，2022年上半年国内光缆产量同比增9.7%。运营商有望于近期启动新一轮招标，量价预期较为乐观。 全球来看，疫情催生在线办公在线教育等需求，加速光纤到户等电信基础设施建设，带动全球光纤需求也呈现紧张，CruGroup数据显示，欧洲、印度和中国是受危机影响最严重的地区，光纤价格从2021年3月的创纪录低点上涨了70%，从每芯公里的3.70美元涨至6.30美元。根据MordorIntelligence预计，2022年全球光缆市场价值为121.11亿美元，2027年市场价值或高达238.57亿美元。 受益价格提升，我们判断光纤光缆行业整体能回到10%-15%的正常净利率区间，公司作为头部企业充分受益，光通信板块盈利将在2022年迎来拐点，上半年光通信产品毛利明显提升是业绩增长重要支撑之一。 投资建议海洋板块高景气度/新能源成长性超预期/光通信盈利改善，综合驱动公司业绩预期乐观，预计2022-2024年归母净利38.6、47.2、57.0亿元，对应PE22倍、18倍、15倍，维持“买入”。 风险提示海缆竞争加剧导致毛利率下降；海风建设不及预期等。

事件：春秋航空发布2022半年度报告。22H1公司实现收入36.5亿元，同比下滑，恢复至2019年的，归母净利润-12.5亿元，去年同期归母净利润1041万元。22Q2实现收入12.9亿元，同比下滑，恢复至2019年的37%，Q2归母净利润-8亿元，环比亏损增加，去年同期为净利润3亿元。经营数据：上半年疫情严峻形势下经营数据大幅下滑3月起，全国散发疫情不断，对公司经营带来严峻挑战。22H1公司ASK\RPK\客座率分别同比下滑32%\40%\11pct，旅客运输量同比下滑43%；22H1公司ATK\RTK\货邮运输量分别同比下滑32%\40%\16%。二季度以来，公司主基地上海疫情爆发大幅拖累飞机利用率，22H1飞机日均利用率小时仅5.6小时，同比下滑40%。上半年共引进飞机3架。22H1公司共引进3架A320neo飞机(全部为Q1引进），无退出飞机。 截至22年6月30日，公司总机队规模116架，其中A321neo9架、A320neo24架、A320ceo83架，平均机龄6.3年。1、2月份经营良好，上半年单位客收同比增加22H1客运收入35亿元，收入占比，客运收入同比-，客公里收益0.33元，同比+，其中国内、国际、地区客公里收益分别+12%\77%\1%。客公里收益同比提升主要由于1、2月国内疫情平稳下经营良好，1、2月客公里收益同比提升20%。成本费用：疫情期间飞机利用率大幅下降，导致22H1单位成本大幅增长22H1营业成本51.6亿元，同比下滑9%。上半年航油价格创历史新高，航空煤油1-6月均价同比提升约，营业成本中航油成本占比同比提升4pct至32%。单位成本方面，22H1单位成本0.35元，同比+，其中单位航油成本0.11元，同比+，单位非航油成本0.24元，同比+27%。22H1单位销售费用和单位管理费用分别为0.0053元和0.0064元，与去年同期相比小幅增长。资产负债：资产负债率有所上升，仍为A股上市航司最低截至22H1，公司资产负债率，与年初相比提升4pct，仍低于其他上市航司。22H1流动比率、速动比率分别为0.78、0.77，账面货币资金74.7亿元，与年初相比+2亿元。公司2月非公开发行不超过35亿元股票获批，4月公告拟发行不超过50亿元公司债券，较为宽松的现金流情况有助于提升公司在疫情期间的抗风险能力。其他收益&汇兑损益：其他收益共4.2亿元，其中3.2亿元为航线补贴，同比减少32%。受上半年人民币贬值影响，公司22H1录得汇兑损失9256万元，去年同期为汇兑收益4801万元。6月起经营数据有所回暖，静待行业复苏供需反转公司5月及6月日均航班量分别回升至约160班次和270班次，其中6月30日航班量超过350班次，较疫情前2019年同日下降不足，根据航班管家数据，7月航班执飞量恢复趋势延续，下半年经营情况有望好转。待行业复苏，需求将迎来大幅改善，公司有望展现强业绩弹性。 盈利预测：考虑到2022年疫情带来的负面影响，我们略下调22年的盈利预测，随着出行需求复苏带来的供需格局变化体现，我们预计23、24年将逐步释放业绩弹性，维持此前对于23、24年的盈利预测。我们预计22-24年公司归母净利润分别为-12.6、13.1、30.2亿元，不考虑增发摊薄，对应EPS分别为-1.38、1.43、3.29元，维持“买入”评级。风险提示：疫情、油价、汇率、突发事件等。

中国国航发布 22年中报： 22H1公司收入 239.5亿元，同比-36%，归母净利润-194.4亿元，亏幅同比扩大（21H1亏损 67.9亿元）其中 Q2收入 110.4亿元，同比-52%，亏损 105.4亿元（21Q2亏损 5.8亿元）。 经营数据： 22H1，公司 ASK 同比-46%、恢复至 2019年同期的 31%；RPK 同比-54%、恢复至 2019年同期的 23%；客座率 65.6%，同比 21年、19年分别-10.2、-20.6pct。 22Q2，公司 ASK 同比-65%、恢复至 2019年同期的 23%；RPK 同比-72%、恢复至 2019年同期的 17%；客座率 58.9%，同比 21年、19年分别-15.1、-21.6ppt。 机队方面，截至 2022年 6月底，共有飞机 748架，上半年引进 3架，退出 2架。 三大航中 22H1亏损最多，系国际运力占比最高、主基地北京疫情防控最为严格4-5月上海全域静态化管理，北京及广州等核心城市疫情反复，全国出行政策均较为严格，此外公司主基地北京一直面临着最为严格的疫情防控政策。油价方面，4-6月航油进口完税价格同比分别上涨 83%、96%、98%。汇率方面，6月30日人民币较 Q1末贬值约 5.3%，较 2021年底贬值约 5.0%，公司 22H1汇兑损失 22.4亿元。 投资建议公司作为北京枢纽的市场领导者，坐拥最优质航线和公商务客群，在票价市场化进程中提价能力最强。同时公司国际运力占比最高，近期利好政策频发，国际线复苏渐近，放开后公司将具有最大业绩弹性。预计 22-24年归母净利润-286、33、158亿元，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复，油价、汇率风险，安全事故风险等。

公司四大业务齐头并进，H1业绩同增15.5%，系稳增长核心受益者22H1公司实现营收/业绩5606/151元，同比提升12.5%/15.5%，经营表现略超预期。拆分营收看，基建/地产/工业制造/设计业务分别实现营收4837/234/128/87亿元，同比+9.2%/+69%/+7%/+18%，四大业务板块齐头并进，其中基建业务稳增主要受益基建稳增长力度持续加码；房地产业务收入实现正增长，主要系公司H1加快交房进度，主动去化库存所致。 基建主业毛利率逆势提升，期间费用率有所降低22H1公司综合毛利率8.87%，与去年同期基本持平，其中基础设施建设主业毛利率约7.68%，同比逆势提升0.35pct，增加主因盈利水平较高的公路和市政业务收入占比提升所致。公司H1整体期间费用率4.39%，同降0.29pct，项目管理效益提升，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%/2.05%/1.60%/0.26%，其中管理/财务费用率分别同比下降0.24/0.18pct，财务费用总额同比大幅下降34.32%，主要原因系基础设施投融资收益和汇兑收益增加较多所致。 新签订单稳增17%，公路/市政业务受益需求高景气同增28%/17%22H1新签合同12119亿元，同增17%。拆分业务看：1）基建板块：新签合计10348亿元，同增14%，其中公路/市政受益城市建设需求高景气，新签订单额达1459亿元/7897亿元，分别同增28%/17%，铁路同降17%。2）非基建板块：设计/工业制造/地产/其他同比+119%/24%/-30%/+83%。 切入水利水电市场打造第二曲线，22H1水利建设订单完成额高增820%目前共有56家水利水电设计甲级院，近年来持续向内赋能、外拓市场，培育“第二增长曲线”主动能；22年5月，公司拟以110亿元收购滇中引水公司股权，布局区域引调水市场，滇中工程系国家“十四五”重大水利工程项目。据公司中报披露，公司水利水电业务上半年完成新签合同额742.2亿元，同比增长819.7%，公司水利建设第二曲线雏形业已勾勒。 稳增长背景下新型城镇化+水利建设需求旺盛，公司发展动能充沛1）新型城镇化：22年7月国家发改委发布《“十四五”新型城镇化实施方案》，有望催生市政建设及城镇/城市/城际综合交通新需求，公司作为国内基建龙头央企，有望核心受益国家新型城镇化发展进程。 2）水利建设：近期顶层多次提及水利建设，22年6月水利部指出2022年全国水利建设投资完成要超过8000亿元，争取达到1万亿元，持续吸引社会资本参与水利建设。公司积极切入水利建设，手握重大工程，公司发展新动能充足。 3）稳增长板块再获增量政策：8.24国常会提出“增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额”，并“核准开工一批条件成熟的基础设施等项目，项目要有效益、保证质量，防止资金挪用”。稳增长板块资金侧、项目侧再度获得国家政策明确支持。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现营业收入11989、13318、14711亿元，同比增长11.70%、11.09%、10.46%，实现归母净利润310.12、347.03、388.67亿元，同比增长12.29%、11.90%、12.00%，对应EPS为1.25、1.40、1.57元。现价对应PE为4.6、4.1、3.7倍。当前估值处于15年底部，考虑公司未来充沛成长动能，我们坚定看好公司价值回归。横向对比其他建筑央企，公司价值亦有所低估，维持“增持”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期；部分基础设施项目收益率不及预期。

喜临门在Q2疫情之下逆势跑出超额成长，自主零售业务发力，22H1增速+，展现高于行业的成长阿尔法，我们认为主要来自于： 1）电商渠道运营思路成熟、先发优势显著； 2）线下门店系列区隔明显、支撑快速且健康地扩张； 3）从床垫单品→卧室空间→客卧一体化空间，套系化销售拉动客单值提升； 4）大手笔营销投入塑造品牌影响力。 超额增长来源剖析： 1、电商渠道：疫情期间电商为重要增长拉动力。高举高打推进电商销售，2020/ 2021/ 2022H1分别实现增速36%/63%/，疫情扰动下逆势增长贡献重要增量。喜临门电商增速、渗透率（）均高于行业，天猫/京东市占率为11.91%/14.58%多年蝉联第一，领先优势明显。电商的高成长来源于：1）喜临门深耕电商渠道近十年，口碑积累深厚；2）布局抖音快手新渠道，加大费用资源投放，22H1电商费用+39.8，收入+，费效比提升；3）把握大促节点多方位营销爆破，22年618中收入+72%；4）同步推进沙发、床头柜等多品类融合；5）价格带上下延伸覆盖更多客群，强化服务推出家装本地化战略。 2、线下渠道：系列区隔+大商策略助力门店逆势扩张。线下渠道表现优异，21年收入+75.8%，疫情之下单店收入仍具韧性，2021年达到85万（+）。喜临门进入每年800-1000家的高速开店节奏，推出喜眠布局下沉市场（门店已达1210家）。渠道优异表现主要系：1）补贴政策到位盈利保障，经销商开店意愿强；2）多系列品牌定位清晰且区隔，打开开店数量上限且避免内耗，800-1000家的开店速度可持续3-5年；3）扶优扶强经销商，一商多店政策统筹区域终端零售；4）店态从系列小店向500平大店升级；5）探索社区店、家装融合店线下新渠道，寻求多元化客流。 3、客单值：打造套系化销售能力，有效提高客单值。喜临门客单价从2020年1.2万提升至22H1的1.6万元，CAGR约为，短期目标提升至1.8-2万元。套系化销售按照从床垫单品→卧室空间→客卧一体化空间的发展路径，产品连带率提升，软床：床垫从1：3提升1：1.7，客厅：卧室由1：8提升1：6。开店布局调整、产品搭配设计等多举措并行提升套系化销售占比至20-30%。可尚沙发培育顺利，2021年收入1亿元（+100%），进入高速放量期。 4、品牌营销：大手笔营销投入打造强品牌影响力。 床垫标品属性强，营销可实现产品差异化。喜临门营销高投入，22H1销售费用率为17.85%（+2.45pct）。赞助《奔跑吧》《街舞4》等多款国民综艺深耕青年市场，塑造年轻化品牌形象；线下推出多个S级促销活动，并IP化建立品牌文化认知。 行业长期扩容，喜临门品牌定位优势明显、未来可上下延伸 行业长期扩容：我们测算床垫行业2022年市场规模可达915亿元，2024年容量超过1000亿元，其中高/中/低端市场分别占比20%/30%/50%。未来行业演变中，品质和品牌消费仍是长期趋势，即使发生价格战，喜临门可通过优化成本+供应链优势消化价格端压力。 品牌卡位占优：喜临门定位性价比消费中端市场，通过“净眠”“喜眠”子品牌向上下两端延伸，卡位优势明显。 盈利预测 喜临门卡位优质床垫赛道，疫情期间逆势扩张、看好长期份额提升，预计22-24年收入94.14/117.86/147.00亿元，同比增长21.13%/25.20%/24.72%，归母净利6.81/8.78/11.24亿，同比增长21.88%/29.0%/27.96%。对应PE分别为19.52X、15.13X、11.82X，维持“买入”评级。 风险提示 房地产调控超预期，原材料成本上涨，行业价格竞争加剧

2022年半年度业绩增速亮眼，进一步验证我国先进计算产业的良好景气度，以及公司战略规划和经营的显著成效，全年业绩增长依然乐观。长期看，公司将深度参与、并显著受益于我国“数字经济”和“东数西算”的战略落地。 公司主营业务和核心子公司经营情况向好，预计全年业绩增速依然乐观2022H1，公司实现营收50.23亿元，同比增长11.67%，上市公司业务向服务器上游转型持续深入，收入增速将逐年回升（2019-2021年营收增速分为：5.18%、6.66%、10.23%）；实现归母净利润4.83亿元，同比增长37.05%，扣非后归母净利润3.02亿元，同比增长46.11%，主要系投资海光信息、中科星图等联营企业净利润增加，投资收益增长1.18亿元，至1.01亿元，以及主营业务经营结果持续向好所致。根据公司订单和业务情况，以及我们外发海光信息公司深度《进击的国产CPU/GPU 领航者》指引，预计公司全年业绩增速依然乐观。 加大国产服务器、存储、云计算等产品投入，将驱动盈利能力持续提升2022H1，公司销售毛利率为23.99%，同比增长2.27pct，2022Q2单季度毛利率达26.43%，同比增长3.01pct，毛利率水平持续提升。2022H1，公司研发投入4.88亿元，同比增长30.93%，公司不断强化基于国产处理器的高端计算机、IO芯片和IO 模块、管控固件、存储等核心产品的研发投入，扩大公司产品在云化、智能化、国产化等方面的领先优势，促进自研软硬件产品占比提升。同时，参股公司海光信息、中科方德的产品和生态亦不断改善。未来，公司的产品优势扩大和自研产品销售占比持续提升，将驱动盈利能力进一步增长。 深度参与我国“数字经济”和“东数西算”规划落地，长期驱动力强 （1）数字经济：公司紧密围绕重点部门的“十四五”规划，参与农业、气象、交通、应急、政务等国家重点领域数字化智能化升级，提供从基础硬件、数据平台到创新应用的全面信息化建设，如农业农村大数据平台、气象大数据服务平台、智慧交通、政务云平台等产品，市场覆盖面扩大，行业应用更加深入。 （2）东数西算：公司已参与多个城市先进数据中心设计建设，并参与承建了国家“东数西算”工程重庆数据中心集群西部（重庆）科学城先进数据中心建设。在算力基础设施落地后，公司将基于计算节点的全域云化，为地区提供通用及高端算力服务，扩大公司算力服务网络生态圈。根据沙利文报告，预计2025年，我国超算云服务市场规模将达到111.9亿，2021-2025年CAGR 为52.4%。 盈利预测与估值公司是我国先进计算产业链领袖，将持续受益于我国数字化、智能化、国产化趋势发展。预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.4、20.05、25.90亿元，同比增长33.01%、30.18%、29.21%，维持“买入”评级。 风险提示中美关系不确定，宏观经济环境下滑，政策落地不及预期，市场竞争加剧等

公司发布2022 年半年报业绩公告：公司22H1 实现营收10.15 亿（+14.56%），实现归母净利润1.19 亿（+80.56%），实现扣非后净利润1.15 亿（+74.14%）。单Q2 公司实现收入5.33 亿（+30.51%），实现归母净利润0.64 亿（+145.32%），实现扣非后净利润0.61 亿（+159.03%）。 高鲜产品+传统渠道贡献提升，全国化扩张势头不减1）分产品看，22H1 公司酱油实现收入6.04 亿元(+10.47%)，食醋实现收入1.74亿元(+19.81%)，核心酱油品类实现稳健增长，有效拉动收入端增长；2）分区域看，22H1 东部/南部/中部/北部/西部分别实现营业收入1.80/0.56/0.94/1.48/5.22 亿元，分别同比+8.06%/+1.26%/+29.48%/+29.29%/+13.74%；22Q2 分别同比+28.17%/5.66%/47.92%/45.19%/28.66%。22H1 末经销商达1903 家，净增112家，其中22Q2 净增4 家。公司在西部大本营地区继续渠道深耕，外埠市场重点突破，其中东部与北部商超渠道较为强势的市场，已着手有序推进传统渠道布局，全国化扩张势头不减。 成本端有所承压，费用收缩贡献利润弹性1）毛利率：22H1 公司毛利率为35.37%（-6.8pct），22Q2 毛利率为35.72%（-5.2pct）。毛利率下滑主因为公司豆类原材料成本大幅上涨，且低价产品占比提升压缩毛利率空间，预计短期成本仍将维持高位运行，成本压力较大；2）净利率：22H1 公司净利率为11.71%（+4.3pct），22Q2 净利率为11.94%（+5.6pct）。净利率提升主要系公司广告费用投放的收缩，预计在公司持续降费增效下净利空间有望进一步增厚；3）费用率：22H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-12.2/-0.3/+0.3/-0.2pct，22Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-13.8/-0.7/+1.1/-0.3pct。22H1 公司广告费投放回归正常，公司有望进一步优化费用投放结构，提升费效比释放利润弹性。 短期业绩有望改善，长期成长路径清晰1）短期来看，公司积极调整，年初推出新一期股权激励计划及大股东定增计划，彰显对公司长期发展的信心。并且公司积极开发传统渠道并持续优化渠道政策，平价零添加产品已完成一轮铺货&动销反馈，增长动力充足；叠加提价红利释放，广宣费用收敛与促销费用改善，全年盈利能力有望逐季改善；2）中长期来看，公司成长路径清晰，我们看好公司晋升至行业第二梯队头部企业。公司在全国不同区域渠道策略因地制宜，起步期市场主打“商超+零添加”，稳定期市场重心转向发力传统渠道，成熟期市场持续进行渠道精耕。我们认为公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。 盈利预测及估值我们预计2022-2024 年公司收入增速分别为15.5%、21.9%、22.0%；归母净利润增速分别为38.2%、32.9%、25.9%；EPS 分别为0.32、0.42、0.53 元/股（未考虑定增摊薄）；PE 分别为48、36、29 倍。 风险提示疫情反复影响下游需求，零添加产品动销情况不及预期，渠道开发不及预期。

业绩表现：Q2高兑现，2022H1：公司实现收入7.77亿，YOY45%，归母净利润3.71亿，YOY141%，扣非归母净利润3.45亿，YOY167%。 2022Q2：实现收入5.06亿，YOY52%，归母净利润2.46亿，YOY307%，扣非归母净利润2.13亿，YOY326%。 盈利能力分析：毛利率受灵长类实验交付节奏波动，经调整后净利YOY70%+毛利率——公司Q2毛利率47.51%，同比下滑2.75pct。通过公司2022Q2生物资产公允价值变动已实现部分较2022Q1的明显下滑，我们推测公司在Q2灵长类动物实验交付明显加速，对毛利率产生一定负面影响。拉长全年来看，我们预计2022年毛利率约48%-49%。 净利率——公司2022H1未实现生物资产公允价值变动1.2亿（去年同期3619万）、利息收入为6868万元（上年同期265万元）、汇兑收益为1878万（上年同期165万）。扣除后，经调整扣非利润YOY70.32%，净利率约25%，主要受到股权激励占比下滑的带动。我们预计2022年经调整净利率将稳定在约26%，其余收益预计随新收猴厂的完整并表，公允价值波动对公司利润端的影响可能更加显著；理财收益随着收购猴厂的现金支付或有所缩减，全年净利率约保持在40-45%。 成长性分析：海外客户及临床收入是新亮点，新签订单持续高增，业务板块——公司收入主体仍来自于临床前板块（占总收入97.2%），但我们发现其中海外客户收入1.71亿，YOY53.70%，有望成为公司新的增长点。其次，临床板块收入YOY143%，公司正在逐渐完善一体化能力。 订单——截至2022.06.30公司在手订单41亿，新签订单超20亿，其中境内18亿元，YOY50%+，海外BIOMERE承接订单2亿，约YOY30%。国内承接海外订单YOY100%+，创历史新高。叠加H1合同负债高增，我们判断公司临床前业务仍处在极高景气阶段，议价能力仍在提升。 产能+人员加速扩张，22-24收入兑现有望加速公司2022H1在建工程2.47亿，达历史新高。主要包括22H1已经完成基建开始内部装修的苏州昭衍安评中信II期工程（约2万平米）；将于2022年底完成基建工作的广州昭衍及梧州生物灵长类中心项目的建设，对公司后续临床前产能的支撑及上游原材料的保障起到重要作用。人员角度公司2022H1新增约500人，YOY63%，为后续订单的加速兑现提供保障。 一体化持续完善，新方向加速布局2022H1公司承接CGT订单YOY100%+，在放药，新靶点、ADC、新型DNA疫苗方面的服务能力持续布局，并通过昭衍生物、药物筛选平台、临床研究服务等多板块与临床前相结合，打造一体化服务平台，持续巩固临床前龙头地位。 盈利预测与估值考虑公司新并购猴厂对公司长期交付的保证及利润的贡献、充沛的在手订单、临床前的高景气度，我们预测2022-2024年EPS为1.65、2.06及2.55元。按2022年8月30日收盘价对应2022年48倍PE。参考可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。 风险提示短期订单执行的波动性风险，大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。

事件： 公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入8869.6万元，同比下降60.99%，实现归母净利润-5368万元，同比下滑225.5%。22Q2收入同比下滑78%，实现归母净利润-3219万元，去年同期实现归母净利润4733万元。 长三角地区疫情影响下收入大幅下滑，Q2收入仅恢复至2019年25%。 公司主要客群来自长三角地区，其中外省客流客易产生住宿等二次消费需求，对客单价拉动作用较强，上半年长三角地区疫情较为严重，公司客流及客单价均受到较大影响。上半年收入仅恢复至2019年的40%，单Q2仅恢复至2019年的25%。拆分收入来看，22H1景区/水世界/温泉/酒店/旅行社收入分别-69%/+54%/-55%/-49%/-77%。 人员成本较为刚性，配合暑期推广销售费用环比有所增加 公司成本主要来自折旧摊销和人工，相对刚性，公司22H1营业成本同比-3%。6月起，疫情有所缓解，暑期将至，公司销售费用有所增加但依然相对节制，22Q2销售费用环比+68%，同比-17%。22H1管理费用与去年同期持平，财务费用同比减少98%，主要由于去年同期存在可转债利息计提。 长三角近期疫情影响相对可控，预计公司Q3收入业绩有所反弹 5月下旬起，长三角地区疫情逐步好转，预计公司省外客流有所恢复。针对旅游旺季，公司重点打造天目湖暑期核心时间段的夜游产品和旺季特色夜游线路，打造新山水经济，公司作为一站式旅游目的地，旗下竹溪谷、遇系列酒店定位中高端，在当地具备差异化，有望产生合力协同发展，带动Q3收入业绩反弹。 投资建议 公司作为优质景区标的，内生外延可期。内生方面，公司竹溪谷、遇系列酒店在20、21年相继投入运营，酒店房间数量与2019年相比增长40%+，随着入住率爬坡将逐步增加业绩贡献；公司除大众旅游路线外，积极挖掘职工康养、研学游、培训拓展等定制化项目需求，提升客单价水平。外延方面，公司围绕“巩固根据地、深耕长三角、关注城市群”的专业化发展战略，重点做好五大战略区域项目资源调查与评价，外延项目有望持续推进。国资平台19.98元入股，当前股价具备一定安全边际。我们预计公司2022-2024年实现营业收入4.1亿元/6.5亿元/7.5亿元，实现归母净利润5030万元/1.7亿元/2.1亿元，维持“增持”评级。 风险提示 疫情恢复不及预期、新项目投产不及预期、行业竞争加剧。

依托全球领先的竞争优势， 顺络将充分享受本土产业， 如新能源车（汽车智能化）、 光伏储能与军工等优势产业高成长。 立足于基础材料科学， 顺络不断完善工艺与产品种类， 已构建成全球竞争力。 面对中国优势产业如新能源车（汽车智能化）、 光伏储能与军工等领域， 本土化需求强烈和海外竞争对手扩产不积极的现状， 公司将充分受益这些行业的高成长。 股权结构变化， 管理层持股， 经营由谨慎转向适当扩张， 今年将进入收获期由于股东原因， 公司 2018年前收入年增长均在 20~30%， 经营相对谨慎。 自2017年公司股权发生变化， 逐渐转向管理层持股并实际控制公司发展， 经营战略由谨慎转向适当扩张， 携新能源车（汽车智能化）、 光伏储能与军工等本土优势产业高成长东风， 公司财务指标有望加速向上。 2022年是公司这些新业务进入收获期第一年， 后续有望加速成长！携汽车智能化\光伏储能\军工本土红利， 顺络有望实现 EPS 与估值双升2022年是公司新能源车（汽车智能化）、 光伏储能与军工等业务进入收获期的第一年， 我们认为 22-25年， 这些业务有望保持 60%的复合增速， 这将深刻改变公司的业务结构， 我们预计 2025年， 这些新业务占比将由当下 26%跳升至 53%，公司将成为由新兴行业驱动的具备全球竞争力的优质公司。 类比当年的法拉与江海， 新能源车、 光伏储能等热门赛道的高成长， 不仅给公司带来业绩的高成长， 同时也带来了估值的提升。 我们相信， 这些表现未来也会在顺络中得到充分的体现。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年营收分别为 46.08/58.46/75.41亿元， 同比增长1%/27%/29%， 对应归母净利润分别为 6.9/9.68/12.86亿元， 同比增速分别为-12%/40%/33%。 对应 EPS 为 0.86/1.20/1.60元， 对应 PE 分别为 31.28X、22.30X、 16.78X。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示新市场开拓不及预期； 原材料价格波动影响盈利能力； 疫情反复影响产能

财务表现： 疫情扰动下单 Q2收入增速放缓2022年 8月 29日，公司公告中报， 2022H1营收 24.3亿元，同比增长 34.1%， 对应 Q2营收 11.9亿元，同比增长 8.8%； 2022H1归母净利润 4.0亿元，同比增长18.3%，对应 Q2归母净利润 1.9亿元，同比降低 16.8%。 我们认为，单 Q2公司主要受新冠疫情扰动，交付和确认周期延长导致短期收入和利润增速放缓。 成长性分析：优势板块延续增长，海外业务占比提升分业务来看： 2022H1收入贡献前五位分别是注射剂单机及系统营收约 10.9亿元，同比增长 64.7%；生物工程单机及系统营收约 4.9亿元，同比增长 21.8%； 净化设备与工程营收约 2.2亿元，同比下降 17.5%；医疗装备与耗材营收约 1.6亿元，同比增长 27.9%；检查包装单机及系统营收约 1.09亿元，同比增长37.6%。 分地区来看： 2022H1海外营收约 6.3亿元，同比增长 39.5%，占总营收比为 25.7%，同比提升约 0.99%， 其中亚洲区域销售收入同比增长 146.6%。 综合来看， 我们认为 2022H1公司延续传统优势板块增长趋势， 海外业务中亚洲区域同比增长明显；合同负债看， 2022H1合同负债余额约 39.2亿元，占总资产比例约 37.7%， 存货结构中“发出商品”账面余额约 18.4亿元， 我们认为合同负债等有望支撑公司 2022H2的稳健增长。结合公司定增问询函回复报告，我们认为公司目前在手订单充裕、新方向培育节奏稳定、海外业务持续拓展， 2022年收入端和利润端有望保持较好增长。 盈利能力分析： 结构切换，毛利率扰动根据公司中报， 2022H1毛利率为 42.2%，同比下降约 2.9pct， 其中生物工程单机及系统毛利率同比下降 14.1%， 我们推测主要与新冠产品占比下降有关。 从费用端看， 2022H1销售费用率为 4.5%，同比降低约 0.1pct；研发费用率为 6.2%，同比增长约 0.8pct；管理费用率为 8.8%，同比降低约 0.7pct。 综合看， 2022H1净利率为 17.6%，同比下降约 3.6pct， 我们预计 2022H2伴随疫情对全国运输&物流影响下降、 上游供应链恢复及新产品销售占比提升， 我们预计原材料及运输成本逐渐下降后综合成本有下降空间、新冠相关项目占比下降后毛利率有所下降，带动 2022年整体净利润率略有下降。 经营质量分析： 预计 2022H2现金流改善，看好产业链上下游整合现金流情况： 根据公司中报， 2022H1经营活动现金流量净额-0.62亿元，同比下降约 110.5%。 其中经营活动现金流入约 23.9亿元，同比下降约 1.1%，经营活动现金流出约 24.5亿元，同比增长约 34.7%。 我们认为主要源于?在手订单增长下原材料购置增加； ?规模扩张下员工薪酬支付增加。我们认为，随着疫情扰动减弱、上游物料生产恢复正常，公司现金流有望明显改善。 边际变化： 我们关注到公司 2022H1资产负债表中长期股权投资、商誉占总资产比例有所提升，根据公司中报，两者的提升来自于“主要系报告期增加对杭州赛普的投资比例，新增对四星联合、浙江东之恒的投资”和“主要系报告期新增非同一控制下合并子公司江苏辉河机械有限公司形成”，我们持续看好公司围绕制药装备上下游和耗材领域的并购整合对公司中长期增长的支撑和综合竞争力的加盈利预测与估值暂不考虑定增对股本的稀释，我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.59、 1.98和 2.56元/股， 2022年 8月 30日收盘价对应 2022年 16倍 PE。我们认为，公司正处于新冠订单消化、国际化突破、新业务培育期。从能力建设上看，公司是生物药上游&下游设备产品线布局相对较完整、起步较早的公司，公司在医疗装备及耗材领域的并购整合、市场推广、产品研发进度可能超预期，综合考虑到后疫情下生物药装备蓬勃发展的机遇，及公司在传统制药装备和生物药设备/耗材领域的能力积累和布局， 维持“增持”评级。 风险提示订单交付周期性&波动性风险、并购整合进度不及预期、商誉减值风险、市场竞争激烈导致的降价风险等。

2022H1公司整体营收和利润保持稳健增长，新冠项目收入占比下降。收入结构改善下，国内外市场开拓及产业链布局加速有望提供增长动能。 财务表现：收入和利润增长均符合我们的预期2022年8月26日，公司公告2022H1营收28.7亿元，同比增长20.0%，对应Q2营收15.0亿元，同比增长20.0%，环比基本持平；2022H1归母净利润约3.0亿元，同比增长26.7%，对应Q2归母净利润1.7亿元，同比增长30.4%，环比提升约8.3pct；2022H1扣除股权激励费用后归母净利润约2.5亿元，同比增长43.9%。我们认为，2022H1收入和利润增长均符合我们的预期。 成长性分析：优势板块延续增长，预计2022全年增速稳健拆分各业务板块看：收入贡献前三位的业务分别为检测包装解决方案及单机（营收10.2亿元、同比增长23.0%）、无菌制剂解决方案及单机（营收6.9亿元、同比增长11.4%）和生物工程解决方案及单机（营收4.5亿元、同比增长191.3%），其中生物工程解决方案及单机收入占比提升明显（占比15.7%，同比增长约9.2pct）。 根据公司中报，2022H1合同负债约26.2亿元，同比增长36.2%，考虑到公司正常3-9个月产品交付周期，我们认为，公司检测包装及无菌制剂优势板块有望延续增长，生物工程等收入贡献提升，预计2022全年营收保持稳健增速。 盈利能力分析：疫情扰动下毛利率降低，2022H2有望结构改善从毛利率看，公司2022H1主营业务综合毛利率为37.4%，同比下降1.2%。其中无菌制剂解决方案及单机毛利率同比下降约4.3pct，配件及售后服务毛利率同比下降约3.2pct。我们认为主要源于①全球供应链紧张下原材料及芯片类元器件价格上涨导致成本提升；②新冠订单收入占比下降且规模效应减弱带来毛利率下降。从费用端看，2022H1销售费用率为11.2%，同比下降约1.0pct；研发费用率为8.1%，同比下降约0.2pct；管理费用率为6.4%，同比下降约0.5pct。综合看，2022Q2公司净利润率同比和环比提升，我们认为，公司2022H1毛利率主要受疫情扰动，费用端增长基本与收入端匹配，预计2022H2伴随上游原材料价格稳定及产品结构改善，盈利能力有望提升。 经营质量分析：备货+回款受阻导致经营现金净额下降根据公司中报，2022H1经营性现金流净额约-3.5亿元，同比下降143.4%，其中经营活动现金净流入约31.6亿元，同比降低15.3%，我们认为主要源于疫情影响下上海等地部分客户投产受阻，销售回款有所放缓。2022H1经营活动现金净流出约35.1亿元，同比增长19.9%。我们认为主要源于①公司原材料战略备货以保障全球供应占用较多资金；②公司支付员工上年度年终奖金。 战略布局：加强供应链管理、横纵平台布局加速根据公司中报，公司设立楚天华兴、楚天长兴等上游企业以提高供应链稳定性，全面保证交付效率；同时成立楚天思优特、楚天微球、楚天思为康等子公司，已完成一次性生物反应器、配液系统、超滤层析系统、填料等前端产品布局。我们认为，公司在生物药装备的横向（品类扩充）和纵向（耗材填料等）拓展有望逐步贡献新增量，继续看好公司国内外市场开拓空间。盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.21、1.41和1.62元/股，2022年8月29日收盘价对应2022年14倍PE，低于可比公司平均，结合公司产业链布局完整性及收入结构改善下国内外市场开拓节奏，维持“增持”评级。 风险提示订单交付周期性&波动性风险、市场拓展不及预期风险、并购整合进度不及预期、商誉减值风险、市场竞争激烈导致的降价风险。

海信家电发布半年报，公司 22H1实现收入 383.07亿元，同比+18.15%；归母净利润6.20亿元，同比+0.79%；扣非后归母利润 4.28亿元，同比-5.87%。分单季度看，22Q2公司实现收入 200.03亿元，同比+8.19%；归母净利润 3.54亿元，同比-10.91%；扣非后归母利润 2.42亿元，同比-24.70%。公司业绩符合我们的预期。 投资要点日立延续增长态势，份额进一步提升报告期内，海信日立实现收入 100.47亿元，同比+14.33%。受益于家用中央空调渗透率提升和海信日立市占率提升，在地产和疫情压力下，海信日立保持增长。 根据产业在线数据，22H1中央空调出厂价内销市场规模为 570亿元，同比+3.82%，海信日立份额 13.62%，同比提升 0.67pct。报告期内，海信日立实现净利润 1.29亿元，同比+4.18%；净利率为 12.83%，同比下降 1.50pct。 空调盈利提升，冰洗出口承压1）公司空调/冰洗业务 22H1分别实现收入 189/104亿元，同比+17.47%/-6.30%。 受海外需求和渠道库存影响，公司冰洗出口承压。2）报告期内，公司家用空调业务实现扭亏，业绩不确定性下降。家用空调扭亏得益于公司积极调整研发、制造、营销，重点改造产品和渠道结构，发挥海信日立和海信家空的协同。3）受原材料和疫情影响，公司空冰洗业务毛利率下滑。报告期内，公司空调/冰洗毛利率分别为 24.87%/16.29%，分别同比下滑 1.57/2.71pct。 三电控股亏损收窄，看好海信与三电协同1）22H1期间，三电控股实现收入 823.51亿日元（约 41亿元人民币），净亏损为19.02亿日元（约 9500万人民币）。三电 Q2经营受到国内疫情和俄乌战争的影响，但三电作为全球车用电动压缩机头部企业将受益于新能源汽车渗透率提升的趋势。2）海信与三电协同效果显现，22H1大幅扭亏。根据三电控股财报，22年1-6月期间三电控股实现营运利润-34.58亿日元（约 1.73亿元人民币），相比 21年4-9月期间扭亏 75.16亿日元（约 3.75亿元人民币）。我们看好海信与三电在业务、客户、管理上的协同帮助三电快速扭亏为盈。 盈利预测及估值我们预计公司 2022-2024年收入为 771/843/920亿元，对应增速为 14%/9%/9%； 归母净利润为 12/16/18亿元，对应增速为 25%/29%/17%，对应当前股价 PE 分别为 16x/12x/11x。 风险提示：原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧

迈为股份： 采用低铟无银方案、 异质结电池效率达 25.94%；迈向低成本、高效率时代据公司官方微信公众号。 公司与 SunDrive 合作， 采用特殊的低铟 TCO 技术实现了与铜电镀工艺的完美结合，在 M6全尺寸单晶硅异质结电池上获得了 25.94%的光电转换效率。 较 4个月前公司采用的低铟含量 TCO 工艺结合银包铜栅线方案（效率 25.62%），效率再提升 0.32%。 ——ITO 靶材中的铟与低温银浆中的银，是异质结电池制造成本较高的主要原因之一。 公司不仅专注于异质结电池整线设备的研制， 同时具产业链思维， 从电池、组件等角度，不断进行材料、量产性、制造成本等方面的延伸研发与论证优化， 加速推进异质结产业链的发展。 1） TIO 靶材方案： 通过公司低铟含量方案，单片铟使用量比常规（未采用低铟方案）异质结电池降低了 50%，如果叠加设备降铟的方案再降低 40%，可以将铟用量降低到常规水平的 30%。 2） 电镀铜方案： 此次 SunDrive 优化了其无种子层直接电镀工艺，使电极高宽比得到提升（栅线宽度可达 9μm，高度 7μm）。 铜电镀工艺省去了昂贵的银浆成本。 这两项工艺的结合使异质结电池的制造成本降至新低，同时确保了优异的光电转化效率。 光伏 HJT 设备：下半年行业将进入招标密集落地期；公司为 HJT 设备龙头将充分受益1） 2022年以来公司已累计获 6GW 异质结设备订单，预计下半年将进入 HJT 设备招标密集落地期。 2022年以来公司已累计获 6GW 异质结整线设备订单。据各公司公告，目前华晟（4.8GW）、金刚玻璃（4.8GW）、华润电力（3GW） 等均公告 GW级 HJT 扩产计划，我们预计下半年将进入 HJT招标落地密集期，公司作为 HJT 设备行业龙头将充分受益。 2） HJT 设备订单市场空间： 预计 2025年 HJT 设备订单市场空间有望超 600亿元， 2020-2025年CAGR 为 98%。如净利率保持 20%（120亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 3000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1500亿元市值。 半导体设备：拟投资 21亿建“半导体装备项目”；向泛半导体设备龙头进军1） 公司拟投资建设“迈为半导体装备项目”，总投资 21亿元，计划用地约 210亩。公司激光设备在半导体、面板领域进展顺利， 本次加码将进一步强化公司在泛半导体领域布局。 2）半导体领域： 公司半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技（国内首家）、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。半导体晶圆激光改质切割设备已研发完成、产品验证中。 3）面板领域： 公司柔性屏弯折激光切割设备已获京东方第 6代 AMOLED 生产线项目两套订单，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。公司为国内首家成功研制该款设备的企业。 盈利预测： 看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计 2022-2024年归母净利润为 8.8/13/18亿元，同比增长 37%/48%/38%，对应 PE 为 99/67/49倍。维持“买入”评级。 风险提示： 异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

2022H1公司实现营业收入 172.99亿，同比+74.45%；实现归母净利润 36.50亿元，同比+211.62%，扣非后归母净利润 37.05亿元，同比+232.57%。其中，2022Q2单季，公司实现营收 87.24亿元，同比+61.00%，环比+1.74%，实现归母净利润 19.31亿元 ，同比+136.43%， 扣非后归母净利润 19.90亿元， 同比+159.57%。 投资要点q 磷化工高景气+新项目产能释放+电子化学品快速发展， 22H1公司盈利创新高2022年上半年， 公司草甘膦及甘氨酸/磷矿石、黄磷和精细硫化产品/氯碱及有机硅/肥料/电子化学品业务分别实现营收 65.8亿/40.5亿/29亿/19.2亿/3.3亿， 同比分别+159%/+106%/+30%/+58%/+126%， 分 别 实 现 毛 利 率 54.6% /42.4% /23.3%/15.4% /35.8%， 同比分别+30.24/+13.6/-10.47/-0.22/+0.22pct， 氯碱及有机硅业务毛利率同比下降主要归因于上半年有机硅行业景气回落， 价差收窄。报告期内，公司草甘膦系列、有机硅系列、肥料、黄磷、 湿电子化学品及磷矿石实现销量分别为 10.02/12.21/50.38/2.15/3.28/119.78万吨， 同比分别-0.31/+9.18/+9.60/+4.30/-0.29万吨， 销售均价分别为 6.13/2.18/0.33/3.06/1.00/0.0439万元/吨，同比分别+150.27% /24.04% /44.12% /93.56% /18.32% /+92.47%。 2022H1公司综合毛利率38.0%，同比+13.3pct， 期间费用率 6.9%， 同比-2.5pct。 总体来看， 公司上半年收入及利润大幅增加主要归因于： 1） 公司主要业务草甘膦、磷矿石等业务维持高景气，公司“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”产业链优势得到充分发挥； 2）公司全资子公司星兴蓝天 40万吨/年合成氨项目、宜都兴发 300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目放量，为公司带来新的利润增长点。 3） 受益于食品加工、碳纤维、集成电路产业快速发展，公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜等精细磷硫化工产品以及 IC 级磷酸、硫酸、复配液等湿电子化学品需求旺盛，盈利能力显著提升。 q 新材料、 新能源产业布局打开成长空间， 公司盈利有望再上台阶2022H1公司在建工程 47亿元， 较年初增加 17亿元。 根据公司公告， 报告期内，公司重点项目建设取得积极进展， 贵州兴发 1万吨/年二甲基二硫醚（DMDS）项目、内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套 15万吨/年废盐综合利用制烧碱装置、兴福电子 4万吨 IC级硫酸项目相继投运。 新疆兴发 5万吨二甲基亚砜二期（2万吨/年）项目、内蒙兴发 5万吨/年草甘膦装置于 7月底进入试运行。兴友科技 10万吨/年磷酸铁、宜都兴发 10万吨/年湿法磷酸技改项目、湖北兴瑞 5万吨光伏胶和 3万吨液体胶项目、内蒙兴发 40万吨有机硅单体装置、 后坪磷矿 200万吨采矿项目以及兴福电子 3万吨/年电子级磷酸技改、 2万吨/年电子级双氧水、 2万吨/年电子级蚀刻液、 3000吨/年电子级清洗剂等项目稳步推进，公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。 q 盈利预测与估值公司是国内磷化工行业龙头，我们认为磷化工业务有望维持高景气，电子化学品新材料及新能源业务逐步推进，公司盈利有望再上台阶。 预计 2022-2024年公司EPS 为 5.54、 5.80、 6.01元/股， 对应 PE 分别为 7.15X、 6.82X 和 6.59X， 维持“买入”评级。 q 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险等。