一、事件概述 4月29日,公司发布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入22.03亿元,同比增长15.57%;实现归母净利润9205万元,同比增长25.14%;实现扣非归母净利润7567万元,同比增长20.96%。 二、分析与判断 一季度业绩表现靓丽 一季度公司营收、归母净利润增速分别为16%、25%,业绩表现靓丽;扣非增速21%略慢于归母净利润增速,主因当期收到政府补助比去年同期多出538万元。公司传统经销渠道具备较强竞争力,同时也在积极布局整装、大宗等多元化渠道,在年初至今一二线地产销售回暖背景下,预计今年业绩确定性较强。 盈利能力同比提升 报告期内公司销售、研发费用率分别同比下降0.25pct、0.15pct至13.80%、5.43%,管理费用率微升0.01pct至9.53%,利息费用增加使财务费用率上升0.44pct至0.29%,期间费用率整体微升0.05pct至29.05%。盈利能力方面,公司毛利率同比提升0.31pct至34.22%,净利率提升0.32pct至4.18%。 现金流明显改善 报告期内,公司经营性现金流净额-1.45亿元,较去年同期-3.76亿元明显改善,主因同期公司销售商品提供劳务收到现金21.94亿元,同比增长17.5%,增速快于营收增速。营运能力方面,应收账款及应收票据为5.1亿元,同比增长127%,应收账款周转天数同比增加7.39天至14.25天,预计是大宗业务占比提升所致;存货周转天数同比下降14.42天至39.90天,存货周转率由1.66提升至2.26,周转速度同比改善。 三、投资建议 预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益4.48元、5.30元、6.17元,对应PE分别为26X、22X、19X,公司历史估值中枢约40倍。我们看好大家居对全品类的整合,信息化建设不断完善亦将提升公司经营效率,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨、房地产销售增速下行、整装业务推进不及预期。

一、事件概述 公司4月28日发布2019年一季度业绩报告,报告期实现营业收入11.42亿元,同比+15.52%;实现归母净利润1.21亿元,同比+12.11%;折合EPS为0.26元。 二、分析与判断 营收与利润增速略低于预期,新市场前期投入推高销售费用率 2019Q1公司实现营收/归母净利润分别为11.42/1.21亿元,同比分别+15.52%/+12.11%;毛利率39.28%,同比+0.47个百分点。总体看,2019Q1营收与利润增速均低于我们前期预测;整体毛利率同比略有上升,显示产品竞争力仍然较强。2019Q1期间费用率25.71%,同比+1.56个百分点,其中销售费用率22.99%,同比+1.3个百分点;管理费用率3.01%,同比+0.06个百分点;财务费用率-0.29%,同比+0.21个百分点。受新市场前期开发投入加大影响,公司销售费用率上升明显,拖累业绩表现。预计未来新市场放量将有效摊薄前期费用投入,后三个季度营收、利润增速将有所恢复,全年业绩表现仍然可期。 华北、东北、华东市场营收比重提高,华南市场放量可期 2019Q1,华北/东北/华东市场分别实现营收2.59/5.31/2.35亿元,营收占比分别为23%/46%/21%,同比分别提高3/5/3个百分点,上述市场营收合计占比同比提高,核心市场地位强化。Q1华南市场实现营收0.81亿元,占比7%,同比+2个百分点,增速仍然强劲。预计未来随着新市场逐步成熟,新建工厂产能释放,全年增速仍将保持较高水平,并将有效摊薄前期费用投入。 经销商数量稳步增长,渠道建设持续加强 2019Q1,公司拥有经销商627家,相比18年年末增加77家,区域扩张态势持续。具体看,Q1华东地区增加46家经销商,增加数量为最多;华南地区从18年年末的2家增加至14家经销商,仅有华北地区经销商数量有所减少,显示华东和华南市场为公司除根据地东北市场外渠道建设的核心发力方向。此外,公司通过强化营销渠道、提高配送服务质量以增加单点销售、增加销售终端等措施持续发力渠道端建设。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入57.26/68.14/82.45亿元,同比+19%/+19%/+21%;实现归属上市公司净利润7.64/9.38/11.57亿元,同比+19%/+23%/+23%,对应EPS为1.16/1.42/1.76元,目前股价对应PE为32/26/21倍。尽管公司短期业绩表现略低预期,但随着销售渠道的不断完善,产能逐步释放,长期成长确定性仍然较高。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等。

一、事件概述 公司4月25日发布2019年一季报,实现营业总收入231.3亿元,同比+17.89%;归母净利润22.76亿元,同比+8.36%;基本EPS0.37元。 二、分析与判断 全年看业绩表现较为平稳,液体乳及奶粉乳制品业务表现较好 2019Q1公司实现营收231.3亿元,同比+17.89%,收入略超市场+13%-15%的一致预期。其中液体乳收入189.58亿元、奶粉及奶制品收入25.52亿元、冷饮产品收入15亿元;实现归母净利润22.76亿元,同比+8.36%;整体毛利率39.95%,同比+1.15个百分点,反映19Q1成本端压力不大,符合前期我们的乐观判断,同时我们判断整个上半年成本端压力亦无需过分担忧。 19Q1期间费用率28.09%,同比+1.31个百分点,其中销售费用率24.07%,同比+1.3个百分点;管理费用率4.48%,同比+0.67个百分点;财务费用率-0.45%,同比-0.66个百分点。总体看,公司营收增速略高于此前预测,利润增速完全符合我们此前预期。受Q1营销投入加大影响,销售费用率和整体期间费用率同比略有上升;受利息收入上升影响,财务费用率略有改善。 总体看,Q1收入端实现开门红,预计今年营收目标(+13%)完成概率较高;利润方面,18年年报任务较为保守(同比持平),不具备太强的指引性,我们认为行业竞争态势同比看将小幅降温,19年公司实现盈利高个位数增长的概率仍然较大。 收购新西兰奶业公司,完善全球奶业供应布局 19年3月,公司通过香港子公司收购收购新西兰乳业公司WestlandCo-OperativeDairyCompanyLimited的100%股权,交易对价为每股3.41新西兰元,股权总对价不超过2.46亿新西兰元。该公司为新西兰第二大乳业合作社,原奶供应量约占新西兰原奶供应总量4%(2018年新西兰原奶产量2194万吨,Westland约88万吨),产品销往全球40多个国家。该收购完成后,公司将拥有新西兰优质奶源供应,一方面将有助于推出更高定位的优质产品,另一方面能够完善公司现有上游布局,多样化奶源供应并抚平奶价波动对公司生产成本的不利影响。结合近年来公司多宗跨境并购事件,预计未来公司仍将通过并购等方式完善上游奶源布局与下游市场开发,外延式发展可期。 回购股份方案发布,股权激励方案待出,业绩增长确定性进一步提高 19年4月,公司发布股份回购方案,计划动用不超过106亿元回购1.51~3.03亿股用于实施股权激励。结合2016年股权激励方案,预计本次股权激励计划的覆盖范围和激励力度都将更高。股权激励方案提出将有效绑定公司股东和核心管理团队的利益。19年收入及利润目标完成的确定性进一步提高。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入898.95/1006.83/1122.61亿元,同比+13%/+12%/+12%;预计19-21年公司归属母公司净利润为69.83/78.43/88.3亿元,同比+8%/+12%/+13%按照最新股本对应EPS为1.15/1.29/1.45元,目前股价对应PE为27/24/21倍。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品销售不及预期,毛利率明显下滑,销售费用大幅上升,食品安全问题等。

一、事件概述 公司发布2018年年报,实现营收127亿元,同比+15%;归母净利润10亿元,同比+16%。同时公布2019年一季报,营收同比+1.4%,归母净利润同比-3.4%。 二、分析与判断 所得税优惠致全年业绩超预期,2018年销气量高速增长 公司2018年归母净利高于此前业绩快报,主要系3月通过高新技术企业认定,享受15%的优惠税率。公司2018年实现天然气销量27.67亿方,同比+25%,其中电厂/非电厂气分别同比增长30%/23%。全年管道燃气用户净增36.94万户,深圳城中村改造推进顺利,同时异地拓展取得突破,新增云南建水、江川等6个城市燃气项目。电厂方面,完成南山热电、华电、迭福等门站工程建设,售气量再创新高。公司2019年天然气销售量经营目标27.39亿方,同比基本持平,城中村改造、煤改气等因素驱动下预计公司未来销气量有望实现平稳增长。 销气价格调整靴子落地,供气价格不确定性仍存 公司全年综合毛利率20.95%,净利率8.44%,同比基本持平。1月深圳发改委发布《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》,略微下调了深圳天然气最高限价,短期销气价格调整风险基本消除。但成本端来看,截至目前中石油与各城燃商2019年天然气供应合同的签订情况未见报道,冬供结束后的气价仍不明确。 售气量下滑致一季度盈利走低,静待LNG调峰站投产 公司此前发布2019年一季度业绩快报,归母净利同比下滑3.4%,主要系售气量略有下滑,其中电厂售气量同比下降39%,推测系供暖季高价下发电需求受到了影响。目前公司LNG调峰站已完成建设,但因手续问题尚未投产,2019年以来LNG到岸价格持续下跌,除满足自身供气外,未来调峰站投产后的贸易利润空间值得期待。 三、投资建议 由于调峰站投产进度低于预期,略微下调公司2019~2021年EPS至0.37、0.45和0.52,对应当前价格PE16、14、12倍,仍低于天然气行业2019年22x的平均PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、天然气供应价格上涨;2、销气量增长不及预期;3、调峰站投运进度不及预期。

一、事件概述 公司发布2019一季度报告:实现营业总收入1602.63亿,同比增长7.97%,归母净利润38.44亿,同比增长20.21%。 二、分析与判断 一季度业绩高速增长,盈利能力稳步提升 公司Q1营收增速7.97%,从分布业务来看,基建营收1346.44亿,同比增速8.3%,勘察设计营收42.26亿,同比增长3%,工程设备制造营收43.66亿,同比增长3.04%,地产板块48.75亿,同比增长40.01%。基建主业仍为增速贡献主力。毛利率和净利率分别提升至9.8%和2.62%,与去年同期相比提升幅度分别为0.81和0.27个百分点,盈利能力稳步提升。 Q1订单增速回落,海外订单尚未发力,投资类项目重回正轨 公司19年Q1新签订单3132.9亿,同比增长0.3%,新签基建订单2705.8亿,同比增长3.7%,增速与18年相比略有回落,其中海外订单回落较快,一带一路峰会落幕后海外订单或将逐步释放。分版块来看,提升较为显著的为公路项目,同比增速由18年的-11%提升至7.6%,长三角政策持续推进,加之铁路规划稳步推进,铁路与城轨板块预计将后续发力。同时基建订单中投资类项目(PPP、BOT等)新签467亿,同比增速高达37.3%,PPP清库提质后逐步回归正轨。 19年以来连发两期公司债,助力公司经营效率提升 19年1月与4月先后发行两期公司债券,金额共计60亿,票面利率分别为3.68%和3.4%/3.7%。与18年发行的债券相比,利率水平明显降低(18年3年期债券利率平均4.5-4.7%)。目前第二期公司债推行顺利,已于4月26日在上交所公开上市交易。融资环境改善背景下,项目资金有望平稳运行,持续利好基建板块。 三、投资建议 公司是基建领域头部企业,行业地位稳固,在手订单充沛,融资环境改善,盈利能力有望持续稳增。预计2018-2020年归母净利润分别为197.25、222.92/253.43亿元,EPS分别为0.86/0.98/1.11元,对应PE分别为8.06/7.13/6.27,公司当前估值9.24,近三年估值中枢10.23,可比公司中位值10.35,公司当前估值相对较低,首次评级给予“推荐”评级。 四、风险提示: 投资增速下行,PPP项目落地不及预期。

一、事件概述 4月29日华泰证券发布了2019年一季度报告,实现营业收入62.5亿元,同比+46%,实现归母净利润27.8亿元,同比+46%,基本每股收益0.34元,加权平均ROE为2.7%,同比增加0.5个百分点。 二、分析与判断 一季度市场行情上涨,公司业绩实现高增 一季度沪深300涨幅31%,日均成交量达到5852亿元,公司一季度营业收入大幅增长,归母净利润增长46%,ROE同比提升,略低于Wind一致预期。业务收入结构:自营收入22亿元同比+148%、占比升至35%,经纪业务11亿元同比+14%、占比18%,资管业务收入7亿元同比+32%、占比11%,资本中介收入5亿元同比-28%、占比8%,投行收入2亿元同比-39%、占比4%。 利润绝对值高于2015年一季度,得益于自营业务收入弹性释放 一季度营收和利润均实现大幅增长,归母净利润绝对值超过2015年一季度,主要得益于自营业务收入高增:1)投资收益大幅增长同比+93%达到26亿元;2)公允价值变动收益7.7亿元同比+556%。在市场行情持续上涨的一季度,资金驱动为主的自营业务弹性得到有效释放,推动公司营业收入和归母净利润大幅增长。 大股东持续增持彰显发展信心,境外子公司分拆上市获股东会通过 根据公司3月9日的公告,大股东国信集团在上半年内将累计增持不低于1000万股(不超过总股本0.5%),截止至3月7日,国信集团已增持超过500万股,一季度持股比例增至15.59%。 4月25日公司公告称子公司Assetmark将于美国分拆上市并获股东会批准。Assetmark作为美国TAMP行业前三的领军者,一直保持稳健的发展,目前已经向美国SEC提交了公开发行的注册声明,预计随着Assetmark在美国发行上市,将提升海外业务实力,并在公司财富管理转型发展过程中发挥积极的协同效应。 三、投资建议 目前券商板块估值PB为1.7倍,头部券商估值中枢有望保持在1.8-2.0倍区间,预计公司2019-2020年EPS为0.96和1.15元,PB为1.6和1.5倍,维持推荐评级。 四、风险提示:自营业务收入不及预期。

一、事件概述 4月29日中信证券发布了2019年一季度报告,实现营业收入105.2亿元,同比+8%,实现归母净利润42.6亿元,同比+58%,基本每股收益0.35元,加权平均ROE为2.7%,同比增加1个百分点。 二、分析与判断 受益于一季度行情上涨,公司利润增速大幅提升 一季度沪深300涨幅31%,日均成交量达到5852亿元,公司一季度营业收入增长8%、归母净利润增长58%,ROE同比显著提升,好于Wind一致预期。营业收入和归母净利润绝对规模均超过2015年一季度。业务收入结构:自营收入49亿元居首,同比+106%、占比升至51%,经纪业务20亿元同比-9%、占比20%,资管业务收入13亿元,同比-13%、占比13%,投行收入10亿元,同比+34%、占比10%资本中介收入5亿元同比-18%、占比5%。 自营业务大幅增长,投资收益表现亮眼增加业绩弹性 一季度营收保持平稳背景下,受益于自营业务较高的利润率,公司利润大幅增长,投资收益大幅增长19倍达到46亿元是主要驱动因素。尽管公允价值变动收入下滑了78%至4.9亿元,但是由于投资收益的亮眼表现,自营业务收入实现高增。公司作为行业领先的头部券商具有优异的投资交易能力,在市场行情回暖阶段及时把握投资交易机会,业绩弹性显著增加。 拟收购标的广州证券1-3月净利润大幅增长,盈利能力显著回升 2018年末公司公告称拟收购广州证券100%股权,2019年4月重组交易方案已经通过出售方越秀金控的股东大会审议。广州证券1-3月经营数据显示,累计实现营收3.6亿元同比+26%、净利润1亿元同比大幅增长30倍,盈利能力显著回升。预计重组交易完成后,中信证券的综合实力以及华南区域的竞争实力将进一步提升,行业领先地位有望保持稳固。 三、投资建议 目前券商板块估值PB为1.7倍,头部券商估值中枢有望保持1.8-2.0倍区间,预计公司2019-2020年EPS为1.2和1.5元,PB为1.8和1.7倍,维持推荐评级。 四、风险提示:投资收益不及预期。

一、事件概述 金地集团发布2018年年报,公司2018年实现营业收入507亿元,同比增长34.6%;实现归母净利润81亿元,同比增长18.4%。 二、分析与判断 业绩稳健增长,盈利能力持续提升 公司2018年实现营业收入507亿元,同比增长34.6%;实现归母净利润81亿元,同比增长18.4%。报告期内,公司的销售毛利率及净资产收益率达42.68%和17.43%,分别较上年上升8.43和0.64个百分点,盈利水平进一步向上,均创下历史新高。 销售平稳增长,土储丰富优质 2018年公司实现销售金额1623亿元,同比增长15%,近三年复合增长率38%。公司坚持深耕一二线城市的发展战略,形成以京津冀、长三角、粤港澳及中西部和东北核心城市为主的都市圈布局,截止2018年底,公司总土储约4400万平方米,同比增长约15.8%,其中一二线城市占比约为83%,当前总土储约为18年销售面积的5倍,为公司的持续发展提供有效的资源保障。 多元化融资,成本优势显著 报告期内,公司积极拓展融资渠道,成功发行90亿元公司债、70亿元超短期融资券、55亿中期票据和1.5亿美元境外债券;截止2018年底,公司的综合融资成本仅4.83%,在2018年整体融资环境较紧的情况下,融资成本仍保持在行业中较低的水平,成本优势较为明显。 三、投资建议 金地集团业绩稳定增长,销售平稳向上,土地资源丰富,融资渠道多样,财务成本较低,预计公司19-21年EPS为2.26、2.77、3.31元,对应PE为5.3/4.3/3.6倍,近三年最高、最低、中位数PE分别为16.4/4.2/7.9倍,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产调控政策收紧,销售不及预期

传统钢构业务精耕细作,核心竞争力不断增强 公司二十年专注钢结构领域,在数百个钢结构项目实施中,成功研发多项自有创新技术体系,技术优势巩固了公司的行业领先地位。公司完成了全国七大生产基地布局,并积极拓展国际六大中心市场,实现了全国钢结构行业排名连续六年第一。钢结构是公司营业收入来源的主要板块,2018年钢结构主业承接额105.37亿元,同比增长18.83%,钢结构营业收入84.47亿元,同比增长32.10%,占公司营业总收入的97.87%。工业建筑业务承接额达到58.82亿元,在周期下行背景下同比增长26.69%,承接规模占钢结构业务规模的55.82%。此外,公司通过承接大型公共及商业建筑业务打造品牌形象,并积极推进二三线城市及海外业务的发展,使其成为业绩新的增长点。 借助国家产业政策驱动,实现公司业务转型升级 2016年以来国家大力支持钢结构发展,为公司业务转型提供政策支持。依托公司在装配式建筑领域的设计、研发、建设、运营及信息化管理能力,实现了EPC业务发展多领域突破。为抢抓装配式建筑市场份额,公司采用直营EPC和技术加盟双轨模式。直营EPC模式业务主要依托于生产基地为半径向外拓展,目前公司已拥有两大生产基地,其中绍兴绿筑集成科技产业园生产基地已经开始试投产,河北望都绿色集成产业园生产基地在建,两大基地未来将有效覆盖长三角、京津冀及雄安等重要地区。2018年公司通过EPC直营模式承接了绿色集成业务14.83亿元,较去年增长163%。技术加盟模式,主要通过公司的技术、品牌、管理输出以轻资产方式打开业务覆盖区域,快速提升市场占有率。2018年,公司完成3单技术授权,合计金额1.7亿元,较去年同期增长240%。 公司走出2017年业绩谷底,各项财务指标全面回升 2018年公司营业收入达到了86.31亿元,较2017年同期上涨32.11%,绝对值和同比增速均达到历史峰值。2009至2018十年间,公司营业收入规模扩大一倍,年均增速8.4%。2018年归母净利润为1.82亿元,较2017年增长近两倍,回升至2009年的净利水平,公司成功走出2017年业绩谷底。2018年公司新增订单金额达到122.7亿元,同比2017年增长20%,是2009年的2.5倍,2017与2018年公司新增订单金额均居于行业领先地位。公司2018年销售毛利率为13.7%,同比下降3.8%,且略低于同行业上市公司均值。2018年,随着公司营运能力和盈利能力的提高,总资产周转率和销售净利率迎来向上拐点,且均存在较大幅度回升,公司盈利能力开始改善。2018年公司净资产收益率为4.1%,较2017年提高2.5个百分点,同比增长156%。 钢构行业快速增长,估值仍有上修空间 根据我们钢结构行业深度报告《钢结构建筑方兴未艾,关注钢结构板块投资机会》,行业年均复合增速或有9-26%。横向看,可比公司PE均值为30.87倍,而精工钢构PE仅为25.30倍;可比公司PB均值为1.91,而精工钢构PB为1.33。纵向来看,公司当前市盈率历史分位数为41%,当前市净率历史分位数为6%。公司在钢结构以及钢结构装配式建筑板块中处于领先地位,但估值低于行业均值,虽然已经处在合理区间下限,未来仍会有一定上修空间。 盈利预测与投资建议 根据公司经营战略,我们认为未来公司在传统钢结构优势业务的同时,建筑EPC等新业务将成为营业收入主要增长动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.21元、0.28元、0.36元,对应当前股价PE分别为16.62倍、12.23倍、9.58倍。首次覆盖,给予推荐的评级。 风险提示 上游原材料价格大幅波动,下游需求受政策推进不及预期影响,公司新业务推进不及预期。

一、事件概述 山东黄金于4月26日晚发布2019年一季度业绩报告。公司实现营收106.21亿元,同比下滑25.03%;归母净利润3.66亿元,同比增长5.47%。 二、分析与判断 金价上涨+业务结构调整致盈利能力大幅改善 一季度毛利率12.40%,同比提升3.86个百分点;净利率3.87%,同比提升1.23个百分点。我们认为是公司缩减了外购金冶炼和小金条加工业务(2018年毛利率分别为0.14%和0.17%),使得收入大幅下滑而盈利能力大幅改善。另,金价上涨(2019Q1黄金均价约285元/g,同比提升12元/g)亦对业绩有正面贡献。 看好中长期金价走势 美国一季度GDP增速3.2%大超预期,但存在贸易(进口下跌带来净进口改善)及补库因素提振。同时,消费、工业产出数据不及预期,核心资本品新订单与私人非住宅设备投资增速下滑,预示美国经济增速存回落可能。经济数据公布当日美元指数冲高回落,而黄金价格下挫后反弹亦部分反映了市场观点;同时,联邦基金利率期货隐含概率提升显示降息概率增加,中长期仍看好金价走势。 海外布局成未来重要增量 公司目前黄金产量稳居国内第一,2019年公司目标黄金产量37.87吨(较2018年小幅下滑3.59%)。2017年6月公司通过并购MAS50%股权获得贝拉德罗金矿50%权益,未来将进一步强化与巴里克黄金合作,增强公司在海外资源上的布局。公司预计通过对外并购的方式,黄金产量可在十三五末期可达50吨。 三、投资建议 我们主要看好1)黄金价格2019年同比将明显提升,利润将迎来修复增长;2)2018年汇兑损失及收购贝拉德罗矿带来财务费用大幅提升,预计2019年贝拉德罗费用端将有所好转。预计2019-2021年EPS分别为0.62/0.72/0.74元,对应当前股价的PE分别为48/41/40X。当前山东黄金PB处于2016年以来19%低分位数,考虑2019年公司利润恢复增长预期较强,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 美国经济复苏强劲;黄金价格大幅下滑;海外矿山品位不及预期。

一、事件概述 据公司2019年一季报披露,公司主营业务收入增长势头良好,达到12.52亿元,同比增长16.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-0.55亿元,亏损减少幅度为51.2%;公司一季度实现扭亏为盈,经营效益持续改善提高。 二、分析与判断 云业务表现亮眼,软件业务重回较高增长 公司云服务业务(不含金融类云服务)实现收入1.25亿元,同比增长95.0%,实现快速增长;截至报告期末,公司云服务业务的企业客户数为477万家,其中付费企业客户数为37.98万家,较2018年年末增长5.0%,较2018年一季度末增长46.3%,大中小微各类企业客户的续约率和客单价稳步提升,公司云服务业务发展势头强劲。软件业务实现收入8.46亿元,同比增长20.6%,软件业务重回较高增长表明下游整体数字化信息化需求强劲,打消市场相关疑虑。 云产品布局不断完善,生态业务加速拓展 公司业务品牌从“用友云”升级为“用友企业云服务”,通过开放生态为多领域客户提供多态融合的PaaS+SaaS+BaaS+DaaS服务,其精智工业互联网平台继续获得各地政府的认可和选择,在该领域处于领先地位;产品层面,公司NCCloud1903版快速迭代发版上市,加快了面向成长型企业的U8Cloud公有云产品迭代研发;公司提升了生态业务的战略地位和作用,云市场发布、上市云生态融合型产品52款,云市场生态伙伴入驻总数突破3500家,产品及服务总数突破5500个,云计算作为产业核心演进方向,未来有望继续受益。 三、投资建议 我们维持盈利预测,公司19-21年净利润为8.14/10.48/13.45亿,对应PE分别为81/63/49倍。公司是ERP领域领军企业,用友3.0战略发展显著,云业务有望持续实现规模化增长,选取wind相关可比公司19-20年PE分别为67/49倍,作为云计算领军企业,享有估值溢价,我们维持“推荐评级”。 四、风险提示: 云业务发展不及预期

一、事件概述 4月29日,洋河股份发布2018年年报及2019年一季报,18全年公司实现营业收入241.6亿元,同比+21.3%;实现归母净利润81.15亿元,同比+22.45%;基本EPS为5.38元,拟每10股派现金股利32元。19Q1公司实现营收108.9亿元,同比+14.18%;实现归母净利润40.21亿元,同比+15.7%,基本EPS为2.67元。 二、分析与判断 18全年业绩表现平稳,费用率控制出色,19Q1营收增速略超计划目标 公司18全年营收241.6亿元,同比+21.3%,18Q4营收31.94亿元,同比+5.08%;全年归母净利润81.15亿元,同比+22.45%,18Q4净利润10.76亿元,同比+2.96%;毛利率73.7%,同比+7.24个百分点,Q4毛利率78.09%,同比-11.71个百分点。18年期间费用率17.5%,同比-2.01个百分点,其中销售费用率10.6%,同比-1.39个百分点;管理费用率7.17%,同比-0.52个百分点;财务费用率-0.27%,同比-0.1个百分点。总体上,18全年业绩表现总体平稳,期间费用率控制依然出色,销售费用率下降明显,保证整体利润表现。18Q4营收同比+5.1%,基本符合市场预期,行业需求阶段性疲软叠加公司主动降低渠道压力是增速下滑的主要原因。预计19年随着经济触底,需求恢复,公司完成12%营收增速目标难度不大。 19Q1公司营收/归母净利润分别为108.9亿元/40.21亿元,同比+14.18%/+15.7%,基本符合市场预期;毛利率72.29%,同比-2.5个百分点。期间费用率11.27%,同比-0.2个百分点,其中销售费用率6.4%,同比+0.09个百分点;管理费用率5.03%,同比+0.08个百分点;财务费用率-0.16%,同比-0.37个百分点。预收账款19.74亿元,同比+5.05亿元。总体上看,19Q1开局稳健,营收增速+14.18%,略超全年增速目标(+12%);期间费用率小幅下降,其中销售费用率略有增加,财务费用率下降明显;预收账款同比+5.05亿元,结合公司历年Q1放量的销售习惯,未来三个季度营收占比相对不高,预收账款增加提高了营收确定性。 18年白酒销售吨价大幅上升,省外营收占比持续提高 18年公司白酒/红酒业务分别实现收入229亿元/2.7亿元,同比分别+19.4%/-4.4%;白酒/红酒分别销售21.4/0.53万吨,同比分别-0.9%/+1.5%;白酒/红酒吨价分别为10.7/5.2万元,同比分别+20.5%/-5.5%。总体看白酒业务吨价提升明显,显示公司产品结构升级较为顺利,产品单价提升明显。18年公司省外/省内销售占比分别为49%/51%,其中省外销售占比提升2.3个百分点,省外战略成效显著。 落实“六好”战略思想,全面实施“1246工程”,高质量健康发展可期 18年,公司落实好风口、好产品、好故事、好渠道、好自己、好机制的六好战略思想,强势推动梦之蓝高端品牌升级,并通过“万人品牌计划”等宣传项目加强品牌传播。19年公司计划全面实施“1246工程”,顺应品牌成长周期规律,结合消费升级、行业分化等发展机遇,坚持提升产品力,并着力构建产品生态圈,从而打造更高质量的发展。 、 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入279.8/320.37/365.22亿元,同比+16%/+15%/+14%;预计19-21年公司归属母公司净利润为94.64/109.5/126.7亿元,同比+17%/+16%/+16%,按照最新股本对应EPS为6.28/7.27/8.41元,目前股价对应PE为19/17/14倍。公司估值水平低于白酒行业平均估值,考虑到未来公司将保持平稳增长,产品结构升级及省外战略效果显著,成长性良好。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品销售不及预期,毛利率明显下滑,食品安全问题等。

一、事件概述 公司于4月24日发布2019年一季报,报告期内公司实现营收3.97亿元,同比增长9.86%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长40.63%;实现扣非归母净利润0.80亿元,同比增长42.96%。 二、分析与判断 百菌清量价齐升,新河贡献较高利润增量 公司2019年一季度实现营收3.97亿元,同增9.86%,实现归母净利润0.83亿元,同增40.63%,表现略超市场一致预期。主要原因在于:1)在供给受限、需求旺盛背景下,百菌清景气不减,价格持续高位,2019Q1百菌清均价达5.5万元/吨,同比增长10%,环比提升500元/吨,同时公司参股的新河公司新增1万吨百菌清产能于2018Q4建成后逐步放量、快速达产,产品量价齐升助力业绩增长显著。2)代森系与硝磺草酮等产品盈利提升,代森锰锌在渠道与制剂产品上优势逐渐显现,硝磺草酮也因供应偏紧价格持续上涨,成为公司重要利润来源。 在建产能稳步推进,新项目打开成长空间 公司1万吨代森锰锌新产能已于18年底建成,预计2019H1投产,定位代森高端产品市场;年产500吨苯醚甲环唑项目也已启动,预计2019H2建成;本部新建的1000吨吡唑醚菌酯有望年内完成审批;年产1万吨石硫合剂全自动化生产车间也将在今年建设完毕。新项目的陆续投产将给公司业绩带来持续增量,进一步打开成长空间。 收购新奥威远进展顺利,业绩增厚可期 公司拟联合欣荣投资以及新威投资,以支付现金的方式购买新奥股份持有的农兽药相关三家子公司,利民股份将以4.8亿受让60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的公司2019-2021年业绩承诺分别为1.0、1.1、1.2亿元。当前项目进展顺利,待正式并表后将贡献可观利润增量,同时有利于公司进一步完善农化产业链布局。 三、投资建议 暂不考虑威远并表,预计公司2019-2021年EPS分别为1.04元、1.32元、1.57元,对应PE分别为14倍、11倍、10倍,参考SW农药板块平均19倍估值水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 在建项目进度不及预期;产品价格出现超预期波动;估值模型具有局限性。

一、事件概述 公司发布2018年报及2019年一季报,2018年实现营业收入19.52亿元,同比下降9.66%,教育业务营收占比升至75.54%;归母净利润亏损13.93亿元,同比下降786.87%。净利润出现大幅下滑的原因是报告期内公司计提资产减值13.74亿,安全业务利润大幅下降。2019年Q1实现营业收入4.69亿元,同比增长81.87%;实现归母净利润2857.65万元,同比增长60.63%。 二、分析与判断 教育业务三驾马车共同发展,大语文业务高速扩张 公司18年在教育业务上形成语文学习服务+升学服务+智慧校园,三板块联动发展。报告期内大语文业务现金收款2.41亿元,确认营业收入1.80亿元,截止2018年底,递延收入余额为7,918.84万元,其中线上确认收入3155万元。截至19年3月底线下在读学生人数为1.28万人,环比增长70.4%,已覆盖13个城市,直营学习中心109家,加盟学习中心增至117家。由百年英才和留学360组成的升学业务营收较去年同期上涨69.95%,其中百年英才全国分支机构已有33家,服务进入200所重点高中。智慧教育板块实现营收11.3亿,此外报告期内未验收合同额达7.16亿,中标项目有浦江中学新建校(中标7200万)等金额较大项目。未来公司将集中资源发展教育产业,发挥各版块优势,实现交叉销售促进业绩增长。 分拆信息安全业务资产,加速转型纯教育公司 2018年公司已经按照分拆计划完成第一步信息安全业务分拆,2019年将继续第二步分拆的落实。公司18年教育业务实现营业收入14.75亿元,比上年同期增长22.80%,占总营收的75.54%。未来公司信息安全业务资产的分拆稳步推进,有利于进一步优化公司业务结构,着力整合及拓展教育业务,加速推进教育业务的发展。 三、投资建议 维持推荐评级。考虑公司内部结构优化、教育产业强化,看好公司大语文业务的异地扩张和发展前景,随着教育信息化2.0的深入,TOB业务有望上涨。因此,给予公司2019-2021年的EPS为0.36/0.46/0.55,对应现价的PE为28X/22X/18X。 四、风险提示: 大语文扩张不及预期;康邦科技中标情况不及预期;商誉减值;政策不确定性

一、事件概述 公司2018年实现营业收入9.59亿元,同比上涨103.22%,归母净利润2800.16万元,同比上涨385.73%。公司2019Q1实现营业收入2.17亿元,同比下降8.16%,归母净利润1675.45万元,同比上涨44.34%。 二、分析与判断 教育产业快速发展,三大细分业务稳步推进 龙门教育纳入合并财报,教育板块的营业收入和净利润均实现快速增长。本报告期龙门教育实现营业收入5.0亿元,同增25.74%,归母净利润1.32亿元,同增28.35%。三大细分业务板块发展稳中保增,其中全封闭中高考补习招生规模继续扩大,精品、实验班型比例继续提升;教育科技产品板块各产品销售份额同比增加;K12品牌能力持续体现,学员报名人数增加。未来公司将聚焦的差异化发展路线,构建以中高考升学服务为核心的教育服务系统,稳步推进中高考补习培训等业务。 油墨板块控本增效、拓宽市场,于挑战中稳健经营 面对油墨原材料价格上涨,市场竞争激烈的行业环境,公司优化经营,加强市场开发,保持油墨业务平稳发展。报告期内实现销售收入3.95亿元,同比上涨4.4%,毛利率增长2.88%。考虑油墨行业继续面临原材料价格增长,汇率波动、环保治理和行业规范经营等运营成本增加的严峻挑战,公司计划采取提高售价和扩大销售等针对性措施,同时控制生产成本,积极研发环保创新型油墨,多举措并举保证油墨板块稳定发展。未来公司将专注于高分子材料和改性植物油的研发,继续走低碳、环保、节能、高效的产业发展路线,提升品牌影响力。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司维持教育培训业务和胶印油墨业务双轮驱动发展,且将重点发展教育产业。考虑未来龙门教育招生人数增多和油墨板块品牌与毛利率优势竖立,给予公司2019-2021年EPS为0.32/0.40/0.47,基于现价PE为30X/24X/21X。据Wind数据,教育行业可比上市公司19年平均估值为41X,公司19年现价估值远低于行业均值,故给予推荐评级。 四、风险提示: 教育业务扩张不及预期,环保监管强化。