事件说明 公司发布三季报,前三季度归属于母公司的净利润为4.22亿,同比上升31%,其中三季度归属于母公司净利润为1.28亿,同比上升23%。 核心观点 营收增长稳健毛利率显著提升,公司各项业务增长前景预期确定。公司前三季度营收达到51.4亿,同比增长22%,业绩同比增长31%,公司营收增长符合预期。同时,得益于宽带主业的高毛利,今年前三季度毛利率由去年的54.9%提升至58.4%,提升较快。我们预计三季度末公司宽带用户数已由去年底的616万户提升至740万户。前三季度用户数预计已增长超20%,远超行业平均5.7%。此外,鹏博士已率先推出千兆宽带产品,而超50M 的宽带用户覆盖数也超500万。公司将持续扩展宽带覆盖用户并积极推进IDC 等业务发展。同时,在MVNO 领域,公司得益于与中移动的深入合作,也在持续发力。这使得鹏博士的各项业务发展将保持稳定快速增长的保证。 因市场拓展投入较大期间费用率提升导致盈利规模效应未显现。虽然公司毛利率提升较快,但前三季度净利率仅从去年的7%提升至8.2%。我们认为,这主要是由于公司目前仍处于宽带、大麦盒子等业务大规模拓展阶段,并同时进行股权激励,导致期间费用率增高,前三季度的两费率从去年的40.4%上升到42.8%。考虑到未来一段时间公司仍将持续进行宽带网络布局、业务拓展等,资本开支和期间费用短时间内仍难以降低。 未来重点看战略合作推进资源整合及运营商规模效应体现。公司与中移动战略合作、入股银河电视等体现公司良好的资源整合能力,这有利于公司在两层业务的长期发展预期,但实际的推进进度待落实。这将是公司未来重要看点。而考虑到公司运营商业务特征,在前期大规模布局后,公司有望在市场份额急速扩张后迎来盈利拐点,值得期待。我们继续看好公司长远发展。 财务预测与投资建议 我们略调低公司2014-2016年每股收益至0.42、0.75和1.14元,我们参照可比公司2015年平均估值28x 为20.86元,维持公司买入评级。 风险提示:整合风险、竞争风险、互联网业务拓展风险。

事件 公司公布14年三季度报表,前三季度实现营业收入92.07亿,同比增长13.86%;归母净利润11.40亿,同比增长26.30%,扣非净利润11.26亿,同比增长37.21%;现金流5.69亿,同比增长443.78%;EPS为1.10元。 投资要点 公司工业保持稳健增长:医药工业1-9月累计销售收入较去年同期增长24.68%,医药商业1-9月累计销售收入较去年同期增长6.95%。扣掉13年公司出售投资性房地产天恒大厦取得处置净收益,今年前三季度扣非净利润同期增长37.21%。根据今年3月公司调整应收款项坏账准备计提比例,此项调整采用未来适用法处理,公司14年前三季度归母净利润相应增加6,597.14万,扣除该项因素及非经常性损益后,同比增长29.17%。公司销售商品收到的现金增加,使现金流增长443.78%。 研发和外延发展并重:丹滴FDA三期正常进行,其二期结果主要指标“最大运动耐受时间”远优于雷诺嗪(ranolazine)500mg薄膜包衣缓释片(Ranexa),我们判断大概率能通过。水林佳和穿心莲内脂滴丸在申报ANDA。治疗糖尿病的糖敏灵丸,治疗小儿多动症的五灵颗粒和治疗痛风的青术颗粒3个重磅中药品种估计年内能生产。公司从2013年以来就开始主持耗资16亿并购天士力帝益、圣特、天地三家公司。若定增方案获批,则有望显著增加公司外延发展资金实力,公司外延发展可期。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.38、1.76、2.29元,参考可对比公司给予15年平均26倍PE,对应目标价45.76元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价,研发不达预期。

公司前三季度营收和净利润分别同比增长-27.98%和-37.65%。其中第三季度单季营收和净利润分别增长8.85%和-38.92%。实现每股收益0.46 元. 资产减值损失导致第三季度净利润增速大幅背离营收增速。虽然品牌竞争激烈,加盟转直营的库存需要及时清理,导致公司终端促销力度加大,毛利率第三季度较同期下降5.49 个百分点,但公司期间费用率控制较好,销售费用率较同期下降4.7 个百分点,管理费用率和去年同期基本持平,导致净利润增速和营收增速大幅背离的,主要是今年第三季度公司计提了2372 万减值准备所致。我们预计减值准备的大幅增加主要来自公司应收账款坏账准备,截止3 季度,公司应收账款超过10 个亿,从中报看1 年以上账龄的已经超过30%,但考虑到公司应收款主要用于鼓励经销商开多店,开大店,因此整体风险仍然可控。 我们预计公司第四季度和全年业绩有望出现改善。首先,去年第四季度单季净利润仅占全年的6.06%,基数很低,其次,公司在去年第四季度计提了超过4543 万资产减值准备,第三,公司今年第二季度和第三季度已经连续两季实现营收正增长,这其中一部分原因是公司从第二季度开始停止了加盟转直营,冲减较去年减少,另一部分原因是终端销售基本止住了下滑的势头。 推出员工持股计划凸显对公司未来的信心。公司于季报同时推出员工持股计划草案,拟设立优势企业持股计划1 号,部分董监高和其他员工出资13300万元全额认购次级份额,并以1:1 设立优先级份额,公司控股股东奥康投资为优先级实现7.5%的年基准收益率提供担保,优势企业持股计划1 号通过二级市场购买的方式完成标的股票的购买。 财务预测与投资建议。 我们维持公司14-16 年每股收益0.73、0.87、1.05 元的预测,参考可比公司估值水平,维持公司2014 年22 倍PE,对应目标价16.06 元,维持公司“增持”评级。 风险提示。 直营和经销渠道拓展和内生增长受国内零售影响速度低于预期的风险等。

核心观点 业绩低于预期。公司前3季度实现营业收入251.62亿元,同比下降1.2%,归属利润4.19亿元,同比下降43.6%,对应EPS0.33元,其中3季度实现营业收入70.57亿元,同比下降5.7%,归属利润亏损4059万,对应EPS-0.03元。净利润下滑主要原因是轻卡销量下滑拖累毛利率下降及费用增加所致。 轻卡和轿车销量大幅下滑导致毛利率下降。3季度卡车销量4.1万辆,同比下降29%,1-9月卡车销量19万辆,同比下降11%,主要是轻卡销量大幅下降所致。3季度轻卡主要是非国4轻卡去库存导致3季度销量下降,而轻卡目前是主要盈利来源之一,另外,1-9月轿车销量同比下降57%,受此影响,3季度单季毛利率下降至13.1%,同比环比下降2.8和1.3个百分点;1-9月毛利率为14.8%,同比下降1.5个百分点,公司业绩受毛利率影响较大,毛利率下降导致业绩的下滑。 3季度费用增加拖累盈利。8月底S3上市及4季度5代电动车上市,新车上市研发费用和营销费用体现在3季度。3季度S3营销费用新增约0.7亿元,3季度管理费用同比增加1.11亿元,主要是S3和5代电动车研费用的计提,费用增加也导致了3季度业绩的下滑。 9月盈利已大幅回升,看好4季度盈利好转。由于9月S3上市供不应求、瑞风MPV销量环比增长及费用下降,9月盈利已回升,3季度单季出现亏损主要体现在7、8月的亏损;预计4季度S3销量有望超出2万辆,轻卡需求底部回升、MPV稳定增长,4季度盈利有望大幅回升。 看好2015年电动车销量释放及业绩成长空间。公司全新平台设计的5代电动车将在11月推出,随着充电设施的逐步完善及公司电动车产品线的完善,看好15年公司电动车销量释放。今年受轻卡政策影响及新车费用增加,影响14年业绩增长,但15年国4轻卡销量回升、S3的持续放量、MPV新品放量,预计15年盈利能力有望大幅提高。 财务预测与投资建议:受轻卡销量下滑下调2014-2016年EPS预测至0.55元、1.15元、1.49元(原预测为0.94、1.28、1.56元),参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值50%溢价,可比公司15年平均估值9倍,给予相同幅度溢价,则2015年13.5倍PE估值,目标价15.5元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

投资要点. 业绩符合市场预期。2014年前三季度,公司实现营业收入1.37亿元,同增70.80%;归母净利润3.06亿元,同增128.28%。位于业绩预告预期的偏上限。其中非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1,207.74万元。 互联网整体流量保持增长,公司业务销售旺盛势头不减。公司三季度实现营收4.93亿元,同增64.30%,环增8.81%。在去年同期高基数基础上维持了高增速,体现出CDN行业整体需求上行的态势,特别是视频、游戏等应用流量的增长,大大带动了公司整体业务量的增长。另外,公司政企业务团队成立一年,在政府、媒体、网络电视台、大型企业等行业实现突破。 毛利率环比继续提升,未来仍有上升空间。三季度销售毛利率为42.41%,环比提高2个百分点,但是同比有所下滑。考虑到去年三季度由于严格限制冗余带宽造成采购成本偏低的特殊情况,本季度毛利率应属于正常水平。随着CDN收入占比的提升,以及平台规模扩大带来的规模效应,包括降低带宽采购成本和提高带宽利用效率。公司毛利率有望继续逐季提高。 互联网流量继续呈增长趋势,热点领域引领CDN进入新一轮成长。我们认为CDN产业增长下一阶段的驱动力将来自于移动互联网、互联网电视和云计算等新新热点的举起。3G/4G网络的普及使得移动终端对网络传输速度的要求越来越高,移动网络优化将成为CDN服务的新增市场。互联网电视引爆高清视频需求,为CDN市场注入新的动力。国内云计算正处于高速成长初期,各家互联网企业开始大力建设云平台和云服务。而CDN是实现云端向终端内容分发的桥梁和通道,必将受益于云计算带来的流量增长。 财务与估值. 公司作为行业龙头,将有望充分受益于行业增长红利和产品结构升级,长期发展空间广阔。基于三季度良好业绩增长情况,我们上调公司2014-2015年每股收益至1.43、2.19、3.17元(原预测为1.35、1.96、2.73元),根据DCF估值目标价77.78元,维持公司买入评级。 风险提示. 新技术替代;市场竞争加剧;创新业务拓展不利。

核心观点. 业绩符合预期。公司前3季度实现营业收入50.17亿元,同比上升18.6%,归属利润12.39亿元,同比上升54.5%,对应EPS1.21元。其中3季度实现营业收入14.87亿元,同比上升10%,归属利润3.98亿元,同比上升47.6%,对应EPS0.39元。单季和累计净利润增速都要高于营收增速的主要原因是毛利率稳步提升以及投资收益大幅上升所致。 受益国Ⅳ标准切换高压共轨产品需求向好,参股博世汽柴贡献投资收益大幅增长。受益于博世汽柴国Ⅳ产品需求向好,公司前三季度毛利率达到24.8%,同比提高1.8个百分点,3季度毛利率25.8%,毛利率上升2.4个百分点。 前三季度投资收益8.04亿元,同比上升73.%,且3季度投资收益2.67亿元,同比上升62.9%,主要是参股公司博世汽柴的高压共轨产品需求增加,导致盈利贡献提高。 现金流改善,应收账款控制良好。每股经营活动现金流0.69元,同比上升30.18%,主要原因是现金收入增速大幅高出现金支出增速3个百分点。应收账款同比上升11.97%,低于营收增速,应收账款周转率3.86次,提升0.26次。存货同比上升26.36%,增速较快,主要是配套产品供不应求备货增加所致。 受益国Ⅳ标准切换,公司业绩增长确定。受益国Ⅳ标准切换,公司共轨和后处理系统销量有望进一步增长,业绩有望维持稳定增长。 财务预测与投资建议. 预计公司2014-2016年全面摊薄EPS分别为1.59、2.02、2.31元,参照可比公司平均估值水平及环保公司估值水平,给予15年17倍PE估值,对应目标价34元,维持公司买入评级。 风险提示. 经济下行影响公司业绩,重卡需求低迷影响业绩。

公司公布2014年三季报,报告期内公司实现销售21.07亿元,同比增长3.34%,归属于母公司净利润3.43亿元,同比增长26.47%,其中三季度销售5.73亿元,同比增长1.56%,归属于母公司净利润7931万元,同比增长23.92%。 核心观点 三季度销售略低于预期,费用率如期下降 受整体线下消费环境疲软影响,三季度公司销售同比增长1.56%,略低于市场预期,尤其是三季度销售占比较大的9月,表现差强人意,致使三季度销售平平。另一方面,由于大部分销售费用二季度提前确认,三季度销售费用率同比回落明显,净利润率同比提升2个点至13.8%。 旺季增加+改革预期,期待明年表现 公司今年主要进行了核桃露产品结构的调整,高毛利率果仁核桃露占比从60%提升至80%以上,品类有望扭亏为盈;同时对经销商体系进行了进一步改革,管理价格体系,提高经销商盈利能力,夯实基础。展望明年,由于15年春节靠后,16年春节靠前,全年具有两个春节销售旺季,同时不可忽视的是,明年是新任总经理第一个完整年,首秀值得期待,公司已开始在互联网电商,长江以南市场开拓等方面积极部署。 财务预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年销售收入分别为27.79,33.85,38.54亿元,同比增长5.6%,21.8%,13.9%,归属于母公司净利润分别为4.12,5.23,6.09亿元,同比增长23.4%,26.8%,16.6%,EPS分别为0.82,1.04,1.22元,目前股价对应2015年PE20倍,接近历史估值底部,作为明年的重要经营改善品种,建议积极配置,DCF预测值23.36元,维持买入评级。 风险提示 核桃露销售不达预期

事件. 公司公告14年三季报,前三季度实现营收178.95亿,同比增长14.15%;归母净利润5.06亿,同比增长27.48%,扣非净利润4.76亿,同比增长22.11%;现金流-5.89亿,同比下降340.73%。EPS1.50元。 投资要点. 工业扭转趋势确定:我们判断头孢类粉针逐步走出限抗负面影响恢复增长,非头非青产品缓释型双氯芬酸钠增长10-12%左右。联邦止咳露销售估计与去年同期持平;出口销售大概1000万美元,万庆原料药业务预计年内实现盈亏平衡。坪山基地项目建设按计划推进,4月份主体结构封顶,工艺、公共部分安装工作已全面铺开。 商业受益招标,增长快速:主要是Q2招标政策利好影响,商业业务恢复较高增长。国控广州上半年收入增长17%,净利润增长31.7%。上半年已实现全面B2B销售服务,已发展380家客户,正积极争取B2C资质,将充分利用线上线下资源为客户创造价值。 资产负债率和费用率下降,毛利率基本持平:完成非公开发行,使公司资产负债率下降至行业平均水平;通过加强费用控制,销售费用率同比下降了0.20个百分点至2.10%,管理费用下降0.1个百分点至1.80%。毛利率8.00%,同比基本持平,因为公司本期销售增长,加大采购量导致当期现金流为负。 财务与估值. 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.88、2.40、2.93元,参考可比公司给予15年平均23倍PE,对应目标价55.20元,维持公司买入评级。 风险提示. 抗生素政策影响超出预期,头孢原料药价格大幅波动.

事件. 公司公告3季度报告,营业收入、母公司净利润分别为613.4亿元、64.6亿元,同比增长-0.4%,+4.8%。折合EPS0.59元。 核心观点. 盈利能力未现明显好转,销售去化依然积极。公司第3季度单季度营业收入增长0.7%,母公司净利润上升2.8%,净利润增长较营收更快主要因公司投资收益占比提升所致。公司第3季度毛利率为28.5%,较第2季度28.2%略有提升,公司大部分的结算将在4季度完成,我们预计毛利率将有所回升。 公司销售依然积极,截至9月底合同销售额达到1491亿元,增速16.0%。 财务状况良好,继续向轻资产模式转型。公司各项财务指标向好,真实资产负债率、净资产负债率继续下降,货币头寸继续增长。同时公司拟通过债务工具融资150亿元,有望降低整体融资成本。公司前三季度完成投资收益16.3亿元,占税前利润比重16.6%,其中第3季度完成3.2亿元,公司向轻资产模式转型进一步加速。 财务预测与投资建议. 维持买入评级和12.30元的目标价。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.70、2.11、2.50元,年复合增速20%。维持对公司全年合同销售额2100亿元的预测。給予公司目标价12.30元。公司当前RNAV为14.37元,目前折价37%。维持公司买入评级。 风险提示. 销售不达预期。

事件。 前三季度,公司实现营业收入15.5 亿元,同比增长19%;净利润超过8600万元,同比增长95%。 三季度单季的收入和净利润分别为5.7 亿和近3700 万元,同比增速分别为18%和86%。毛利率连续三个季度提升,达到21.8%,创2011 年以来的新高。由于国家专项相关投入的增加,管理费用高达9200 万元,远高于通常的5000 万元上下。公司预计全年净利润9700 万至1.2 亿元,对应4Q14 单季净利润1100 至3400 万元。 核心观点。 通富市值上升空间大。通富是国内三大封测企业之一,当前市值仅55 亿元,低于可比公司晶方、长电、华天和太极的106、104、91 和59 亿元。 中短期业绩增长点。BGA、FC 等移动终端业务明年有望有数倍的增长;中期来看,意法等大客户增加封测外包比例,而公司擅长的功率半导体、汽车半导体在未来几年的增速都快于半导体整体。 估值有提升空间。1)类似长电和中芯在bumping 的合作,通富结盟中国电子集团(CEC)旗下华虹和华力微;2)通富是国内汽车用半导体的龙头(估计全年1 亿元以上收入,占比5%以上),产品包括发动机点火器模块、引擎控制电路、霍尔传感器、加速度传感器等,客户包括宝马、丰田、通用和电动汽车公司等。3)二股东富士通集团将在未来几年退出半导体制造业务,因而也有望退出通富的股权,从而解决市场对于外资背景不利于公司获得政府扶持政策的担忧。 财务预测与投资建议。 我们预测公司今明两年由于规模效应处于净利润率快速提升的阶段,净利润的增长都在100%上下,2016 年开始有望进入平稳增长的阶段。我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.18、0.40、0.49 元,参考可比公司,给予公司2015 年34 倍估值,对应目标价13.53 元,维持公司买入评级。 风险提示。 美国集成电路行业的几个公司出现了景气下滑的迹象,费城半导体指数从高点有所回调,可能影响A 股市场对集成电路板块的信心。

事件: 恩华药业公布2014年三季报,今年1-9月份实现营业收入18.32亿元、同比增长11.05%,归属母公司净利润1.82亿元、同比增长25.12%,扣非后净利润1.83亿、同比增长25.62%,经营活动现金流净额1.17亿、同比增24.96%。 投资要点 多品种齐发力支撑工业稳健增长:公司前三季度来自工业的营业收入同比增长约19%、商业部分依旧维持个位数增长、利润主要由工业贡献。品种销售额增速方面,咪达唑仑同比增约14%,依托咪酯同比增约28%,氟马西尼维持个位数增长,利醅酮同比增约10%、增长主要由分散片贡献,齐拉西酮同比增约30%、全年收入有望过亿,加把喷丁维持20%以上的高增长。新品种方面,右美托咪定和度洛西汀处于高速增长阶段,将受益于近一轮招标。同时公司新品瑞芬太尼刚刚获批,该品种无需招标,在各省价格备案完成后即有望通过恩华已有的麻醉药销售渠道实现迅速放量。 费用控制依然良好:公司前三季度实现销售费用率21.37%、相比去年同期的24.16%下降明显,管理费用率5.3%、与过往基本持平,整体费用控制较好,净利润同比维持25%以上的高增长。 多个重磅新药近期有望获批:除刚刚获批的瑞芬太尼外,公司还有多个重磅在研品种有望于近期获批赶上新一轮招标,丰富产品梯队。阿立哌唑(精神分裂适应症、全球销量超60亿美元)6月接受了现场检查;普瑞巴林(神经痛和癫痫适应症、全球销量超30亿美元)排在申请队伍前列;奥氮平(精神分裂适应症,全球销量超30亿)从申请事件来看有望明年获批。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.57、0.77、1.01元,根据DCF模型,对应目标价31.61元,维持公司买入评级。 风险提示 新品获批低于预期。

公司公布2014年三季报,1-9月公司实现销售22.17亿元,同比增长7.19%,归属于母公司净利润2.07亿元,同比增长18.8%。其中单三季度销售8.52亿元,同比增长3.4%,归属于母公司净利润9432万元,同比增长25.42%,扣非后同比增长82.52%,三季度业绩略超市场预期。公司预测2014年业绩增长0-20%。 核心观点 毛利率提升带动业绩超预期。 单三季度公司毛利率31.5%,同比提升5.3个百分点。毛利率提升主要来自1,公司在去年原材料价格回落时加大了采购,及时控制了成本;2,公司去年的提价效应显现。单三季度公司经营性净现金流同比增长907%,也主要来自购买商品支付的现金大幅减少。 关注公司营销体系改革。 去年四季度,公司进行了营销体系改革,实行经营权下沉至四大经营中心,之前全在总部,对终端反应速度有望提高。实行产品2+1的考核,2主要指除葵花籽以外的两个品类,从而突出对新产品的考核,我们认为这些都是积极的信号,公司正在由传统的家族式管理慢慢更为系统化运作。 财务预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年销售复合增速14.3%,净利润复合增速13.6%,2014-2016年EPS 分别为0.95,1.08,1.22元,根据可比公司给予公司2015年25倍PE,对应目标价27元,维持公司增持评级。 风险提示 食品安全问题,新品推广不达预期。

核心观点 新华保险于9月24日晚间发布三季报,受前三季度投资业绩刺激,公司扣非后的EPS2.03元,公司净利63.26亿元,分别同比增长增长57.4%和60.1%。公司前三季度实现营收1099亿元,同比增长21.5%。 公司继续深化渠道价值转型,营销渠道占比近半。今年前三季度,公司实现保险业务收入共计862亿元,银保渠道占比降至一半以下,预期新业务价值率更高的个险营销渠道占比达到40%以上,预期继续推高公司全年新业务价值同比增速至20%。 公司前三季度投资收益提振28%,年化总投资收益率在中报基础上提升50个bp,达到5.6%。公司前三季度公允价值变动达1.92亿元,而去年同期亏损1.07亿。预期公司所持非标占比在半年16.5%的基础上继续提升,在非标资产质量可控的前提下,高信用评级非标资产收益预期助力全年总投资收益突破300亿大关。 公司次级债发行结束后将极大提振公司偿付能力,充实的资本金将满足公司未来两年的高速发展需求。保监会于2014年9月23批复《关于新华人寿保险股份有限公司募集次级定期债务的批复》,许可公司在明年3月底之前募集不超过40亿元的10年期次级定期债务。公司6月30日偿付能力为175%,静态测算40亿次债注入实际资本后,偿付能力提振18个百分点,达到193%,远超150%的监管要求。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司EPS 达到2.09,2.48和2.90元,净利润的年均复合增速将达到27%。采用寿险精算评估价值绝对估值法,在3倍新业务价值倍数保守估计前提下,給予目标价28元,维持公司增持评级。 风险提示 A 股系统性风险,银保限制性政策出台,非标债风险出现

核心观点 中国太保于10月24日晚间公布3季报,今年前三季度累计实现净利润89.6亿元,同比增长10.9%,扣非后的EPS0.98元,同比增长10.7%。扣非后的加权ROE提升0.3个百分点,达到8.4%。 营销员个险新单继续高增长,带动全年新业务价值与价值率高增长。太保前三季度实现个险新单135亿元,同比增幅达27.7%,超过半年报同比增速,将进一步带动全年新业务价值实现高增长。渠道结构继续优化,规模保费前三季度实现增幅5%,其中19.5%由个险营销渠道拉动,营销渠道占比进一步提升至68%,相比之下银行渠道继续下行,同比下降24%。营销渠道与银保渠道的分化将促使全年新业务价值率在半年21%的基础上进一步上行,预期全年同比提升达5个百分点。 车险业务增速16%,受制于较高的综合成本率,对集团利润敏感性有限。公司自去年下半年开始控制车险业务质量,有望减缓综合成本率上行趋势,但从绝对值角度考量,太保半年报综合成本率已达99.5%,预期全年综合成本率将大概率破百。由此维持判断,在当前的高基数效应下公司承保利润压缩空间已经不大,对集团利润影响很小。 资产配置加大固收非标资产与基金投入,提振全年可供出售类资产收益预期。债权投资计划金额较年初提升36%,占比达到6%,绝对金额方面为投资资产变动最大值。下半年股债市场趋势向好,预期可供出售类资产全年收益率超过6%。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司EPS分别为1.31,1.72和2.42元,净利润的年均复合增速将达到33%。寿险部分采用寿险精算评估价值绝对估值法,产险部分和其他部分采用可比PB估值,对应目标价22.83元,维持公司买入评级。 风险提示 A股系统性风险,银保限制性政策出台。

核心观点 公司2014年前三季度营业收入和净利润分别同比增长21.04%和25.95%,其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比增长20.95%和23.83%。截止三季度末,公司2014秋冬产品订单执行率达到55%。 前三季度公司毛利率同比小幅上升0.41个百分点,期间费用率整体控制较好,同比下降2.24个百分点,其中销售费用率与管理费用率分别同比下降1.1个百分点与1.26个百分点。季度末末公司应收账款较年初上升51.23%,随着新品牌期货陆续到货与秋冬产品的入库,存货较年初上升90.95%。 前三季度公司净新开店80家,其中探路者品牌净新开店51家,Discovery 品牌净新开店29家。由于公司电商业务销售主要集中在下半年,同时考虑到电商业务全年收入占比将提高到30%左右,预计公司四季度收入增速将有所提升。 今年绿野平台处于夯实基础、逐步补齐产业链各环节的过程中,前三季度通过绿野平台活动报名人次同比增长了约187%,增速比中期大幅提高。虽然短期来看绿野对公司的业绩贡献较为有限,但公司战略先行已经占据行业制高点,未来将有望充分受益于此领域的广阔机会。 我们重申看好公司股价四季度的表现。我们在9月底报告中重点看好公司在四季度的投资机会,当时的主要理由如下:随着9月份公司股权激励行权结束,管理层与股东利益更趋于一致,未来公司在产业链进一步的大型并购整合预期以及四季度的估值切换有望进一步驱动公司股价的上涨,而近日国务院关于振兴体育产业相关政策的推出对公司形成长期直接利好直接带动了短期股价的走强。 财务预测与投资建议 我们维持公司2014—2016年每股收益分别为0.64元、0.80元和0.96元的盈利预测,DCF 估值目标价格20.89元,维持公司“买入”评级。公司是我们2014年度行业重点推荐的三大品种之一,预计未来股价的催化剂主要来自于户外大产业平台的持续并购整合、智能可穿戴设备领域的新产品不断推出、国家进一步推进体育产业的政策措施等。 风险提示 线上销售低于预期的风险、战略转型过程中面临的管理整合和业务对接等挑战。