公司公布14年三季报,报告期内公司实现销售72.77亿元,同比增长15.76%,归属于母公司净利润15.33亿元,同比增长27.17%,其中单三季度销售同比增长19.5%,业绩同比增长28.1%,环比二季度均显著加快。 核心观点 三季度销售增速环比继续加快。上半年由于公司调整渠道,进行扁平化管理,酱油增速放缓至10%左右,我们预测三季度调整已显成效,销售增长开始恢复。我们认为公司销售未来增长主要来自:1,酱油渠道覆盖进一步下沉,中西部酱油渗透率较低地区的深入开发,长期销售增速有望维持12%左右;2,耗油的全国化扩张;3,酱类明星产品的不断涌现,我们看好复合调味酱的发展前景,目前拌饭酱潜质较大,13年销售过亿,今年有望翻番,或将成为下一个类似黄豆酱的明星产品。 产品结构优化+生产技术进步,提升毛利率水平。单三季度毛利率提升1个百分点,净利润率提升1.3个百分点。今年公司推出老字号系列高端酱油,上半年销售几千万,终端反馈较好,公司立足大众产品,渠道力强,目前进行的产品升级稳步推进。同时新募投产能技术进步显著,生产成本有所下降,亦提升毛利率水平。 激励到位,平台型调味品龙头。公司前期制定了针对中层的股权激励,14-17年销售,净利复合增速分别为15%,20%,完善激励体系的同时,表明了公司稳健增长的态度。公司拥有2100多经销商,渠道下沉能力强,全国网络完备,支撑未来新品对销售利润的持续“补血”,相较竞争对手优势明显,具备长期配置价值。 财务预测与投资建议 我们预测14-16年公司销售复合增速17.2%,业绩复合增速22.2%,14-16年EPS分别为1.33,1.62,1.96元,DCF预测值44.87元,维持公司增持评级。目前股价对应2015年PE24倍左右,考虑公司突出的竞争优势,估值应有所溢价,建议投资者积极关注。 风险提示 食品安全问题,原材料成本上涨超预期

核心观点 公司前三季度营收和净利润分别增长9.13%和16.66%。其中第三季度单季营收和净利润分别增长19.10%和19.24%。公司前三季度实现每股收益0.99元。公司预计2014年全年净利润变动区间0-20%。 14年秋冬订货会情况明显改善使得公司第三季度增速加快。我们预计公司主品牌罗莱14年秋冬订货会增速在20%以上,其他小品牌增速预计也止住了之前的下滑势头,同时这部分订货大多在三季度发出并确认收入。 我们预计公司四季度业绩仍有望继续保持较快增长。首先,四季度业绩增长主要来自补货,经过前几年调整,我们预计公司终端库存已基本趋于正常,前三季度应收账款周转率较去年同期明显改善也反应出加盟商现金流情况好转,因此我们预计补货情况会比较好,其次,除了LOVO品牌外,公司主品牌罗莱我们预计今年会在一定范围内再次参加双十一,考虑到主品牌罗莱的影响力,包括去年没有参加双十一,我们预计四季度公司电商收入增速有望进一步加快,第三,公司正在推进的加盟直营化,长期有利于提升零售管理水平和供应链响应速度,直接和间接增厚公司的业绩,短期考虑到目前正在谈的加盟商有2-3家,数量不多,因此预计对公司的利润不会有太大影响。 我们对公司15年的业绩表现持乐观态度。首先,行业增速缓中趋稳,公司主品牌预计保持平稳增长,其次,定位中低端的优家品牌在今年下半年引入资深职业经理人,更换供应商,推出摇粒绒毯等极致单品,调整终端成列,施行有效限时特卖后,明年预计将迎来业绩爆发,第三,近期公司投资1亿元设立全资子公司,寻找有价值的投资项目,推进项目投资及并购重组工作,我们预计借助资本的推动有望进一步做大做强公司业务。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.37、1.61和1.96元,参考目前可比公司,特别是其他两家家纺公司14年的平均估值水平,维持公司14年PE估值21倍,对应目标价28.77元,维持公司买入评级。 风险提示。 国内经济下滑的风险,终端销售情况低于预期的风险。

核心观点 成长性突出的农药原药CMO,业绩继续快速增长。前三季度实现销售收入17.5亿元,同比增长14%。其中第三季度实现销售收入6.5亿元,同比增长26.3%;前三季度实现净利润1.56亿元,同比增长43.1%。第三季度实现净利润46.2%。同时公司预计14年全年净利润增速30-50%。 看好公司光气资源利用空间及氟环唑产品。我们认为公司收购光气资源后,由于公司需要光气化的产品市场结构良好,且公司本身产业链完善,未来利用光气资源的空间较大,如咪酰胺、辛酰溴苯腈、吡氟酰草胺、联苯菊酯、高效氯氰菊酯等。氟环唑产品在与新型杀菌剂SDHI(琥珀酸脱氢酶抑制剂)类杀菌剂中的复配性能良好,而SDHI杀菌剂是未来跨国农化公司争先推广的重点产品,未来成长性突出。 农资产业互联网化有望提升传统农资企业运营效率,提高线下渠道经营效益。互联网通过提升人力和资本的效率来扩张生产可能性边界,具体在农资行业表现为:减少中间渠道冗余环节;提升农化服务效率及扩张业务边界;大数据精准营销。详细分析请参阅我们于10月14日发布的农资行业深度报告?互联网及土地流转浪潮下农资经销的革命。公司投资建设的农一网于10月份已经上线,我们将积极关注公司电商平台流量及销售情况。 财务预测与投资建议 我们预计14-16年公司每股收益分别为:0.71、0.94和1.08元,根据DCF估值,对应合理股价为20元,维持公司买入评级。 风险提示 环保及安全生产 中间体业务整合不利

投资要点 公司2014年前三季度营业收入与净利润分别同比下降8.89%与9.08%,实现基本每股收益0.14元,其中第三季度单季公司营业收入与净利润分别同比下降13.63%与12.09%,环比上半年有所下滑(有一定的同期基数影响)。 前三季度公司毛利率同比上升2.33个百分点,其中三季度单季毛利率同比提升了2.39个百分点。前三季度公司期间费用整体控制良好,绝对额同比下降8.36%,期间费用率同比小幅上升0.11个百分点。 前三季度由于销售收现金额的下降,公司经营活动净现金流净额没有明显的改善,季度末公司应收账款较年初下降13.32%,存货余额较年初上升10.35%。 受欧美市场低迷影响,公司今年整体经营不如人意,非洲市场和国内市场基本能保持稳健增长,也是公司未来的主要看点。 从长期战略看,未来公司将稳步发展北美和欧洲市场,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本的上升。我们认为国内人口老龄化将为公司国内零售业务带来更大的发展空间,同时公司也在积极拓展美发沙龙业务与电子商务新兴渠道,中长期看,随着国内业务销售占比的逐步上升,公司未来业务属性有望从制造企业向品牌消费品企业转型,估值也将得到相应的提高。但考虑到目前国内外的经济环境,我们判断公司经营调整的周期可能拉长。 财务与估值 我们维持对公司2014—2016年每股收益分别为0.18元、0.22元与0.27元的预测,维持公司2015年23倍PE估值,对应目标价5.06元,维持公司“增持”评级。 风险提示 原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等风险。

公司公布 2014 年三季报,1-9 月销售122.45 亿元,同比增长3.25%,归属于母公司净利润9.16 亿元,同比增长3.16%。其中单三季度销售同比增长-0.12%, 归母公司增长-7.28%,扣非后同比增长1.73%。 核心观点 不利天气影响销售,费用上升拖累利润 今年三季度我国大部分地区经历了多年不遇的“凉夏”,对啤酒销售较为不利,三季度销售略有下滑,低于预期。另一方面,三季度公司销售费用率同比提升近3 个点,影响利润,我们认为主要原因包括:1,世界杯营销费用增加;2,百威及其附属品牌今年竞争攻势加强,促销费用增加。 看好公司长期吨酒收入提升趋势 公司单三季度毛利率 41.5%,同比提升近2 个点,除了进口大麦价格同比回落明显降低成本外,产品结构提升亦是重要因素。公司近年来吨酒收入稳步提高,过去五年复合增速4.4%,但是相较青啤依然差距较大,我们认为在未来产品结构提升趋势的引导下,公司的吨酒收入还有较大的提升空间。 估值具备优势,关注改革预期 燕京目前吨酒市值约为 2400 元/吨,相比青岛啤酒折价明显,参考我国啤酒并购历史,燕京目前的估值低估明显。同时,北京国企改革即将破题,燕京为市属国资企业,体制改善有望获得进展,值得关注。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司销售复合增速5.7%,业绩复合增速14.3%,预计公司14-16 年EPS 分别为0.28,0.31,0.36 元,DCF 预测值7.85 元,维持公司增持评级。 风险提示 竞争加剧,天气异常

公司作为贵阳最大的开发商,有望分享城市更新和产业升级带来的物业需求。1)棚户区改造是贵阳十二五规划中重要任务,我们判断后续仍将支撑贵阳楼市进一步成长。2)2013 年引银入黔战略、2014 年大数据产业战略都是贵阳经济转型的关键抓手,产业集聚区建设成为重点,公司也参与其中。 信息产业和生态产业是贵阳转型发展的主要产业,公司将借助其资本优势介入其中,创造新的利润增长点。公司已设立金融投资公司(注册资本17 亿元)和大健康产业投资公司(注册资本10 亿元),有望在这两个新领域拓展,与贵阳信息化和生态产业发展息息相关。金融投资上,公司通过入股贵阳互联网金融产投公司介入NFC 移动支付领域,产投公司的另一个业务为金融IT 化,将为公司更好地投资金融机构提供支撑;公司通过建设贵阳综合保税区的展览馆获得建设区内跨境电商的优先权,有望在跨境电商及支付上有所突破。健康产业投资上,公司将以养老地产为纽带,引入战略合作者进行拓展。 业绩扎实,激励充分,再融资助力公司成长转型。公司主业房地产销售业务增长快速,2013 年合同销售额为176 亿元,增速98%,我们判断2014 年公司合同销售额将达到199 亿元,增速13%。公司于2013 年中推出限制性股票及股票期权激励计划,行权条件为复合增速30%,对应2013-2016 年业绩。公司再融资预案已获证监会批文,27 亿元的融资将助推公司项目开发和业务转型。 财务预测与投资建议. 公司主业增长快速,转型方向明确,首次覆盖给予买入评级,目标价11.34元。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.26/1.70/2.16 元。可比公司2014 年平均估值为9X,我们给予公司9X 估值,对应目标价11.34 元,首次覆盖给予公司买入评级。我们同时利用RNAV 对公司进行估值,在未考虑矿业资源价值的情况下,每股RNAV16.36 元,折价51%,估值具备优势。 风险提示. 贵阳楼市增长低于预期。公司转型速度低于预期。

北大荒股份是国内规模最大、现代化水平最高的种植类上市企业。公司现有土地资源1296万亩,属于典型的资源优势型企业。随着农垦系统国企改革进入提速阶段,公司业绩有望扭亏为盈,迎来新一轮历史投资机遇。 核心观点 大公司小市值,土地价值有望回归。在所有A股上市公司中,公司掌握的土地面积最大,但是市值仅与土地面积为自身1/3的亚盛集团相近。公司现有土地价值为1458元/亩,明显低于6家主要上市公司13556元/亩的相对土地价值,也低于国家规定的1800-5000元/亩重置土地价值,目前市值具备明显的安全边际。同时走访了解到,公司所属农户的近年种植收益较好,国家粮食最低收购价呈现不断攀升趋势,租金水平长期尚有进一步提升空间。 国企改革释放制度红利,静待快速增长到来。农垦系统今年试水国企改革,国务院等相关部门的调研工作已全面展开,农垦系统向现代化企业转变已进入快车道,未来或将引入混合所有制并进行外延式扩张。上市公司新任管理层大刀阔斧推进国企改革,对连年巨亏的工贸业务止损止亏,今年业绩有望扭亏为盈,经营效率或将得到大幅提高。 重点发展有机农业,有望引入战略合作者。公司黑土地资源得天独厚,未来将回归主业,集中精力发展绿色有机农业。国内绿色有机农业尚处于起步阶段,行业毛利率普遍较高,有利提高上市公司业绩。同时管理层在招商引资方面经验丰富,有望引入新的战略合作者,与公司现有资源实现优势互补。 财务预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.42、0.36、0.48元。由于种植业坐地收租的模式与重资产收息模式的港口、银行等行业相近,更宜采用PB估值。公司历史PB长期在4.6倍左右,近年由于市场质疑公司治理情况跌至2.4倍左右,随着公司管理体制逐渐改善,估值有望回归历史平均水平。考虑到未来土地流转政策或进一步放开带来的重估效应,按照2015年可比公司平均PB的4.27倍,给予公司目标价15.03元,首次给予公司买入评级。 风险提示 重大自然灾害、管理团队发生变化、工贸业务减亏不及预期,巨额资产减值

事件 2014年1-9月公司建筑业务新签订单9,874亿元、同增7.4%,新开工面积2.3亿平米、同增26.6%;期内房地产业务销售额1,035亿元、同降8.4%,新购置土地储备946万平米。 核心观点 新签订单维持低速增长,符合预期。公司今年前9月新签订单增长7.4%,较前8月累计增速回落3.1个百分点,9月单月新签订单较去年同期下降16%。为避免单月数据的波动干扰,我们分季度来看待新签订单的增长趋势。今年前三季度,公司新签订单增速分别为25.6%、2.1%、1.5%,2Q/3Q2014年增速明显回落,除受去年高基数影响外,主要是与国内房地产市场回落相关,符合我们预期。我们认为,为避免经济增长进一步下行,预计未来几个月房地产信贷或较之前放松(如930央行住房金融政策等的出台),或将令四季度地产销售有所反弹,进而期内公司新签订单增速可能略有好转。我们预计今年全年公司新签订单增速或达6.5%,并预期未来两年公司新签订单将继续低速增长。1-9月公司新开工累计增速26.6%,1Q/2Q/3Q2014年增速分别为72.1%、14.6%、13.3%,回落趋势与新签订单一致。 房产销售缓慢,仅或完成全年销售目标。1-9月,公司房产销售额1,035亿元,较去年同期下降8.4%,其中,中海外、中建地产实现销售834亿元、200亿元,分别下降5.4%、18.9%,符合我们预期。目前中海外已完成了全年销售目标的75%、低于去年93%的完成率,随着四季度地产的反弹,预计有望完成全年1,400亿港元的销售目标。 财务预测与投资建议 我们预测2014/15/16年公司EPS为0.81/0.95/1.11元,当前股价对应的PE分别为4.2/3.6/3.1倍,采用分部估值法,分别给予中海外、中国建筑国际、八大工程局7.2倍、13.5倍、5倍目标PE估值,得出目标价4.6元,维持公司“买入”评级。在沪港通、及国企改革等政策催化下,公司股价已较7月初上涨了20%多,但目前公司估值依旧比较便宜,我们预计随着海外资金的进入、及分拆上市预期的存在,公司估值将有望进一步向上修复。 风险提示:地产销售大幅度下滑、工程结算速度持续放缓。

事件 近日,国家卫生和计划生育委员会发布了《登革热诊疗指南(2014年第2版)》,公司产品热毒宁注射液被列为登革热诊疗用药(具体内容详见国家卫生和计划生育委员会http://www.nhfpc.gov.cn/)。热毒宁注射液系公司主导产品,2013年销售收入突破10亿元。 投资要点 今年秋冬季传染病防控形势不容乐观:10月9日,国家卫生计生委召开秋冬季重点传染病防控工作会议,通报了今年以来传染病疫情状况。截至9月底,全国共报告法定传染病581万多例,较去年同期上升15%;死亡11989人,较去年同期下降1%。专家分析研判认为,今年秋冬季传染病防控形势不容乐观,登革热、麻疹、鼠疫、流行性出血热等发病态势比较严峻,埃博拉出血热、中东呼吸综合征等传染病输入风险加大,流感、人感染禽流感和不明原因肺炎等监测仍不能松懈。 热毒宁列入登革热诊疗指南,有助二次放量:登革热病属于中医学的“瘟疫”范畴,可参照温病学“疫疹”、“湿温”、“暑温”、“伏暑”等病证辨证论治。治疗指南从中医药辩证角度将部分中药品种纳入到治疗方案中,包括清热解毒类与扶正祛邪类中成药。本次指南在急性发热期和极期均推荐热毒宁,对热毒宁有相关利好。 热毒宁依然保持高速增长:热毒宁上半年估计增长45%左右,终端销售超过80%,每月销售近1.2亿。全年保守估计能有35%以上增速。热毒宁是市场上少数能提供奖项和技术领先等确切证明材料的中药注射剂,有望成为发改委为数不多实行降价差异化的品种。我们判断热毒宁降价约10-12%左右,情况乐观。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.75、0.98、1.25元,参考可比公司15 年平均估值给予PE 31 倍,对应目标价30.38元,维持公司买入评级。 风险提示:控制逐步到位,新增病例可能逐步减少,大规模爆发可能性小。

核心观点 率先引入战略投资者,有限服务型酒店业务有望迎来加速发展。公司公告,关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过,预计定增有望年内完成。本次募集资金中的20.35亿元将用于有限服务型酒店业务规模及门店发展,预计2014-2017年公司签约门店速度将由目前的每年155家提升至250家,明显加速;除了常规的加快开店与加盟的模式外,我们认为,收购兼并也将成为重要手段。其中,预期“锦江都城”将是公司未来打造重点,经过2-3年培育,开业数量有望达100家;因平均房价较高,预计未来随着“锦江都城”品牌的推广,将有望带动酒店业务整体revPAR逐步上升,有望成为公司又一亮点。 看好国企改革带来效益提升,股权激励的推出值得期待。弘毅作为战投在混合所有制改造、提升国企效益方面经验丰富;此外,今年7月,上海市政府印发了《关于推进本市国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见(试行)》的通知,明确股权激励思路,上海市委书记韩正也同时指出:“要完善激励,建立健全企业长效激励机制。一司一策,以股权激励为主,今年第四季度推出总体方案,年底率先在整体上市的企业集团实行股权激励。”因此,我们对弘毅入主后的公司治理改善(尤其是市场考核与激励部分)持乐观态度。 预期催化剂:国企改革、迪士尼取得进展。 财务预测与投资建议 我们维持公司2014-2016年每股收益分别为0.66、0.82和1.02元的盈利预测,考虑到公司引入战投可能带来的积极变化以及2015年10月迪士尼开业的正面影响,参考当前行业整体估值,给予公司2014年33倍PE,目标价21.78元,维持公司“买入“评级。 风险提示 行业竞争日趋激烈,扩张过快导致管理跟不上等

事件: 公司公告2014年Q3归属于上市公司股东净利润约24576.32-25850.64万,同比增长35%-42%。 投资要点 预计次新医院亏损大幅减少,旗下核心分店保持高速盈利:三季度为眼科手术旺季,预计次新医院亏损将大幅减少。今年上半年公司利润前十医院共贡献1.40亿净利润,同比增长8.73%,占公司总利润的97%。较去年同比亏损2650万元已经实现扭亏。预计减亏对公司业绩贡献较大。旗下核心分店保持高速盈利:今年上半年,我们估计长沙爱尔净利润约2600万,增长20%;武汉爱尔净利润约3700万,增长28%左右;重庆爱尔净利润约1100万,增长46%;衡阳爱尔净利润约1000万,增长20%;广州爱尔净利润约550万,增长50%左右;成都爱尔净利润1500万左右,增长10%左右。 合伙人制度进展顺利,并购基金正在按计划进度建设投入:合伙人制度将在新建和收购的医院中实施,目的在于激发积极性、释放生产力。目前该计划在有条不紊的进行中。公司出资2000万元发起设立了深圳前海东方爱尔医疗服务产业并购基金,截止到目前,该基金已经完成了投资项目的前期调研工作,正在按计划进度建设投入,并购基金将为公司储备更多的优质并购标的。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.46、0.60、0.77元,参考可比公司给予15年平均估值57倍PE,对应目标价34.20元,维持公司买入评级。 风险提示 准分子手术恢复慢于预期。

事件 公司公告前三季度代理销售额为2058 亿元,同比下滑6.8%。十一黄金周期间代理销售额为120 亿元,同比增长65%。 核心观点 公司销售走出低谷,但由于3 季度表现较差,我们下调公司全年代理销售额预测至3200 亿元。公司前三季度表现不佳,同比下滑幅度扩大,从上半年下滑3.1 扩大至6.8%,主要因三季度信贷偏紧加上开发商降价不多,我们将公司全年代理销售额预测从3600 亿元下调至3200 亿元,与去年持平。但我们看到,公司销售走出低谷,房贷新政有望推动公司销售回升,十一黄金周销售120 亿元,我们认为公司估值的制约因素正在逐渐消解。 公司转型步伐加速,信贷资产证券化有望进一步推进。由于公司主业受到市场低迷的负面影响,转型步伐有望进一步加速,向平台公司转型的前景较为明确:1)云贷业务作为提供给开发商的定制工具,未来完全出表概率较大, 可能的形式包括机构买断、P2P 等。2)公司从线下往线上做电商的方向也较为明确。3)伴随公司再融资进程的进一步推进,并购预期也将明显增强, 并购是公司成为平台型公司的必由之路。 财务预测与投资建议 公司显著受益于去库存,向平台公司转型加速,目标价18.09 元,维持公司买入评级。我们维持公司2014 年0.58 元的盈利预测,同时略下调2015-2016 年盈利预测至0.67/0.91 元(原预测为0.71/0.97)元。我们认为公司转型方向更为明确,市场对公司的认识正发生进一步转变,公司的可比公司应为彩生活、三六五网等服务类平台公司,给予公司2015 年27X 估值,对应目标价为18.09 元,维持公司买入评级。 风险提示 销售大幅低于预期;公司转型进度低于预期;再融资受阻。

投资要点 9月上海通用销量增速明显回升。9月上海通用销量16.4万辆,同比环比增长19.6%和23.3%,远高于8月销量同比增速。大幅同比增长主要原因是,凯迪拉克、君威、昂科拉、迈锐宝销量大幅增长;其中高端车凯迪拉克销量6807辆,同比增长51%,高端车销量逐步释放出来;迈锐宝销量1.18万辆,同比增长34%;昂科拉销量6988辆,同比增长26%。3季度单季上海通用销量42.2万辆,同比增长11%。未来上海通用车型换代,预计上海通用盈利增速将有望上升,将有望成为上汽业绩增长新的盈利来源之一。 前9月上海大众维持超越行业平均增速增长。9月上海大众销量14.5万辆,同比环比分别增长2.4%和11.5%,3季度单季销量40.8万辆,同比增长7.6%,1-9月上海大众累计销量135万辆,同比增长16%,仍保持超越行业平均增速增长,现阶段,上海大众仍是今年公司业绩增长主要来源之一,15年大众C级车有望落户上海大众,上海大众盈利能力有望进一步提升。 通用五菱稳定增长。9月通用五菱销量16万辆,同比增长14%,3季度单季销量44万辆,同比增长19%;通用五菱3季度增速高于上半年销量增速,1-9月累计销量89万辆,同比增长11%,维持稳定增长。 估值仍偏低,有望受益于沪港通、国企改革,估值有望持续修复。目前公司股价对应14年PE7倍,即将到来的沪港通有望继续提升其估值。新的管理,提出重视市值管理,关注新的管理层战略转型;公司将有望受益上海国企改革,估值有望持续修复。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为2.55、2.97、3.44元,参考可比公司平均估值水平,给予14年10倍PE估值。公司将有望充分受益于沪港通和国企改革,目标价25元,维持公司买入评级。 风险提示 经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

核心观点。 中国海洋石油总公司近日宣布,“海洋石油981“钻井平台日前在南海北部深水区测试获得高产油气流,此次发现的陵水17-2气田为超深水气田,测试日产天然气5650万立方英尺,相当于9400桶油当量,是中国海油自营气井测试日产量的最高纪录。 南海的油气资源极为丰富,整个南海盆地群石油地质资源量约在230-300亿吨之间,天然气总地质资源量约为16万亿立方米,占我国油气总资源量的1/3,其中70%蕴藏于153.7万平方公里的深海区域。深海勘探难度极大,此次陵水17-2气田的发现,不仅证明了南海深海丰富的油气资源潜力,也意味着我国已具备深水油气开发的能力。 公司是全国最大的海上油服公司,海上油田服务是公司收入的主要来源。南海陵水17-2超深水气田的发现将有望进一步坚定国家向海洋,尤其是深海区域投资的信心,公司将有望受益于海洋投资力度的加大。 财务预测与投资建议。 我们预测公司14-16年EPS分别为1.67,1.98,2.05元,依据DCF法,目标价27元,维持公司“买入”评级。 风险提示。 南海开发低预期。

9 月瑞风S3 供不应求,销量和有效订单均超市场预期。9 月公司SUV 销量7077 辆,去年同期2088 辆,大幅超市场预期主要原因是瑞风S3 自8 月底上市以来一直处于供不应求状态,我们在前期报告中已经分析瑞风S3 供不应求主要原因是,具有性价比优势和定位准确。9 月S3 销量5700 辆左右,9 月20 日左右在手订单在1 万辆以上,截至到10 月初,在手订单已超2 万辆,且都是付了订金的有效订单。目前仍处于产能爬坡阶段,预计10 月虽然工作日环比9 月减少,但因公司加班生产,预计10 月S3 销量能达到9月销量,若产能跟上,不排除10 月销量有望高于9 月销量。因性价比优势及产能受限问题逐步解决,预计11、12 月S3 有望再创年内新高。 瑞风S3 盈利能力有望逐步提升。因S3 目前刚上市,前期考虑营销费用及模具摊销费用,单车盈利能力不高,但预计随着产能爬升,单月销量提高,预计16 年1 季度S3 模具摊销有望摊销完毕,则S3 盈利能力有望大幅提升。 瑞风MPV 销量稳定增长,结构向好,轻卡有望逐步走出低谷。9 月MPV 销量5000 辆以上,同比增长10%以上;且中高端M5 单月销量由上半年月销量500 辆提升至1000 辆以上,结构持续向好,MPV 单车盈利能力提升。受排放标准执行影响,非国4 轻卡去库存,导致3 季度轻卡销量下滑;但预计随着公司非国4 轻卡去库存结束,公司轻卡销量有望走出低谷,逐月回升。 预计3 季度是低点,4 季度有望实现量利齐升。维持4 季度SUV 销量有望达到2 万辆以上判断,公司轻卡4 季度需求将逐步恢复;瑞风MPV 销量维持稳定增长,预计4 季度电动车销量有望环比大幅增长。受3 季度轻卡销量下滑影响,预计3 季度是盈利低点,4 季度公司有望量利齐升。 财务预测与投资建议。 预计公司2014-2016 年EPS 分别为 0.94 元、1.28 元、1.56 元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值50%溢价,目前可比公司平均估值为11 倍,给予公司2014 年16.5 倍PE 估值,目标价15.5 元,维持公司买入评级。 风险提示。 经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。