公司披露2017年报以及2018年度一季报:2017年,实现营业收入185.6亿元(+58.3%),归属于上市公司股东净利润5.17亿元(+19.7%),扣非后为5.26亿元(+24.2%),折合EPS为0.33元/股,拟每股派发现金红利0.12元(含税),分红比率36.9%。2018年1季度,公司实现营业收入48.5亿元(+3.3%),归属于上市公司股东净利润2.55亿元(+72.2%),折合EPS为0.16元/股。 2017年洗精煤产销量有所下滑,但板块利润大幅提升。2017年,公司原煤产量810万吨(+5.1%),实现煤矿满产,但受工作面变动等影响,精煤洗出率同比下降10个pct至34.2%,产/销量277/293万吨,同比-18.9%/-8.5%。洗精煤销售均价1120元/吨(+75%),单位成本783元/吨(+81%),毛利率降至30.07%。根据我们的测算,煤炭板块贡献归母净利润4.1亿元,同比增加109%,吨煤净利润50.2元/吨(产量口径),同比增加98%。 2017年受环保限产影响焦炭产销量有所下滑,焦化板块利润减少较为明显。受唐山地区供暖季环保限产的影响,2017年公司焦炭产/销量646/657万吨,同比分别-12和-11%。2017年吨焦售价1760元/吨(+77%),吨焦成本1628元/吨(+85%),焦炭毛利率同比下降4.5个pct至7.54%,根据我们的测算,焦化板块(包括焦炭和深加工产品)利润合计0.68亿元(-79%),产能利用率的下滑导致焦化板块效益下降比较明显。 2017年己二酸项目投产带动深加工业务收入增加。2017年,公司主要的深加工产品甲醇产/销量17.02/13.75万吨,同比-18%/-33%,纯苯产/销量17.77/6.78万吨,同比+3%/-17%,纯苯销售大幅下滑主要是由于其被自用生产己二酸导致的。2017年1月份开始投产的己二酸实现满产,产/销量15.1/15.03万吨,产销率100%。2017全年深加工业务收入合计61.0亿元(+86%),营业成本60.8亿元(+91.4%),毛利率0.4%,毛利贡献2283万元,占公司总毛利的1.1%,收入和成本的大幅增加主要是由于己二酸项目投产转固所致。值得注意的是,中浩公司4万吨聚甲醛项目已于2018年1月投产,不断丰富的产品线将提升公司煤化工产品的盈利能力。 2017年期间费用率下降明显。2017年,公司销售费用2.55亿元(+24%),主要是因为己二酸项目投产新增销售费用所致,管理费用4.73亿元(-8%),财务费用3.55亿元(+8%),主要因为己二酸项目投产新增财务费用所致,三项期间费用率5.8%,同比下降3个pct,费用控制能力较为突出。n2018年1季度毛利率提升与费用率下降推动公司业绩同比增加。2018年1季度,公司主要产品原煤产量203万吨(+0.04%),洗精煤产量72.9万吨(-8.5%),焦炭产销量165/155万吨,同比-7.4%/-15.8%,己二酸产销量3.5/3.6万吨,同比-4.4%/+1.4%;洗精煤售价(不含税)1148.4元/吨(-3.9%),焦炭售价(不含税)1857元/吨(+11.1%),己二酸售价(不含税)9984元/吨(+3.0%)。报告期内,公司实现收入48.5亿元(+3.3%),营业成本41.6亿元(-0.9%),毛利率同比增加3.6pct至14%,期间费用率同比下降0.4pct至5.3%,毛利率提升与费用率下降推动公司业绩同比增加。 盈利预测与估值:预计2018-2020年公司实现归属于母公司股东净利润为6.44/7.83/8.11亿元,折合EPS分别是0.41、0.49、0.51元/股,同比分别增加24.7%、21.6%、3.5%,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;环保限产风险。

财报亮点:1、盈利能力提升,PPOP两位数增长:1Q18营收、PPOP归母净利润分别同比+8.3%、10.4%。2、资产质量持续稳健:不良率环比下降1bp,不良净生成率环比下降0.1%。3、负债端成本管控能力良好,计息负债成本率环比持平。财报不足:1、“表观”净息差环比下降:由于新会计准则影响,净息差环比可比性不强。2、其他非息收入下降较快,主要是子公司影响。 财报概览:业绩高增,保持较强的上行趋势。1Q17-1Q18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长-0.4/2.4/4.5/5.3/8.3、7.2/7.7/8.1/9.1/10.4、1.4/1.9/2.3/2.8/4.0。 n 1Q18业绩增长拆分:规模、息差、成本、税收正向贡献业绩;非息、拨备负向贡献。边际变化:1、正向贡献因子中,规模、成本、税收正向程度减弱,息差正向贡献程度提升;2、负向贡献因子中,非息和拨备对业绩负向贡献力度减弱。 投资建议:公司2018E、2019E PB 0.92X/0.84X;PE 7.28X/6.88X(国有银行 PB 0.86X/0.75X;PE 6.74X/6.32X),公司基本面稳健扎实,资产质量持续改善、盈利能力稳步提升,管理层优秀。1季报的拨备前利润保持高增,是我们重点推荐的银行个股,继续看好。 风险提示:经济下滑超预期。

财报亮点:1、息差继续环比上行:+3bp(绝对值水平较高,日均余额数2.35%)。2、资产量保持优异:1季度测算的不良净生成率(0.53%),环比下降。3、负债端稳定:核心负债占比提升0.7个百分点至85.5%。财报不足:1、净非息收入拖累营收回落(+3.7%),主要由于汇兑收益、子公司营收负面影响(若剔除汇兑损益影响,1季度营收同比增速8.6%);2、贷款增速较弱,环比增长1.9%。 1季度营收增速有回落、净利润保持平稳高增。1Q17、1H17、1-3Q17、2017、1Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.1/2.6/4.7/6.2/3.7、7.9/7.4/8.7/10/3.9、3/3.7/3.8/4.7/5.4。 n 1Q18业绩增长拆分:规模、息差、成本、税收正向贡献业绩;非息、拨备负向贡献。边际变化:1、正向因子变化情况:息差继续回升、自15年来首次回归正向贡献;规模、成本正向贡献程度有减弱。2、负向因子变化:1季度非息较弱,负向贡献度加大;拨备计提力度有减弱,负向贡献度有缩减。 投资建议:公司18E 19E PB 0.97X/0.88X;PE 7.29X/6.91X(国有行PB 0.85X/0.74X,PE 6.68X/6.27X),建行资产质量优异,经营积极稳健,是优质大银行。营收回落是由于其他非息收入波动造成,核心指标继续向好,整体基本面继续上行,我们继续重点推荐建设银行。同时我们认为,由于政策有底线思维,市场预期足够低,整个银行板块已到底部;耐心持有,会带来稳健收益。 风险提示:经济下滑超预期。

2018Q1,公司实现收入7亿元、归母净利润2.06亿元、扣非归母净利润1.92亿元、同比分别增长9.03%、35.88%和26.63%。非经常性损益主要是政府补助1787万元。经营性现金净流量1209万元,同比下降82.71%,主要因为去年同期子公司康弘制药收到搬迁补偿款,基数较高。公司业绩符合预期。 我们预计康柏西普收入增速超30%,中药化学药保持稳定。 公司预计2018年中报业绩同比增长20%-50%。 公司毛利率显著提高,销售费用率大幅降低。2018Q1,公司毛利率91.79%,同比提升1.72个百分点,预计主要是康柏西普收入占比提高、规模效应带动毛利率提升;销售费用率45.35%,同比下降4.65个百分点,预计主要是由于公司中药化药产品分线管理,以及康柏西普规模效应,销售费用率下降;管理费用率12.47%,同比微降0.06个百分点;财务费用率-0.36%,同比提升0.54个百分点,主要是利息收入减少。 我们预计公司将于近期启动康柏西普全球多中心III期临床试验,进军超90亿美金全球市场。目前,全球抗VEGF眼用注射液主要包括雷珠单抗和阿柏西普。2017年,全球抗VEGF眼用注射液市场规模约92.37亿美金,其中雷珠单抗约33.08亿美金、阿柏西普约59.29亿美金。公司康柏西普全球多中心III期临床试验已经选定CRO,我们预计,康柏西普有望于近期获得FDA授予SPA,并正式开展临床试验。 康柏西普海外III期临床有望给予15亿美金估值,临床试验揭盲后有望给予30-50亿美金估值。1)2008年,全球抗VEGF眼用注射液市场规模接近30亿美金(雷珠单抗),再生元阿柏西普进入美国III期临床,有望成为同类第2个获批品种,再生元公司市值14.67亿美金;2010年阿柏西普首要终点揭盲,再生元市值达到29.36亿美金;2011年阿柏西普完成次要终点并在美国获批上市,再生元市值达到51.31亿美金;2)2018年,全球抗VEGF眼用注射液市场规模超过90亿美金,公司康柏西普进入III期临床,有望成为同类第4-5个获批品种。我们认为,目前康柏西普进入海外III期临床,可以参考2008年再生元、给予约15亿美金估值,对应约93亿人民币。随着康柏西普海外揭盲,康柏西普海外市场估值有望达到30-50亿美金。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.42亿元、10.95亿元、14.24亿元,同比分别增长30.63%、30.16%和30.01%。我们给予公司利润40-45倍估值,对应市值337-379亿元;给予目前康柏西普海外临床93亿元估值。公司合计估值430-472亿元,对应目标区间63.7-69.93元,维持“增持”评级。 风险提示:康柏西普推广不达预期的风险;药品降价的风险。

事件:嘉事堂发布2017年年报,公司实现营业收入142.4亿元,同比增长29.8%;实现净利润4.69亿元,实现归母扣非净利润2.64亿元,同比增长19.6%;2018年1季报,实现收入37.9亿元,同比增长25.0%,实现归母扣非净利润0.87亿元,同比增长22.7%;公司预计2018年1-6月公司净利润1.43亿元-1.86亿元,同比增长0%-30%。 点评:公司1季度业绩基本符合我们预期。2017年公司收入增长良好,而利润增速低于收入增速,主要由于公司业务的毛利率下滑所致;2017年综合毛利率9.7%,同比下滑1.21pct;期间费用率5.06%,同比下滑0.55pct;财务费用率0.76%,同比上升0.03pct;毛利率的改变主要由于公司收入结构变化所致,相对低毛利的药品配送业务同比增长约33%,同时器械配送业务中嘉事唯众及嘉事国润两大批发平台收入同比增长约57%。药品和器械收入比重正逐渐均衡,我们测算器械和药品的收入规模分别为78.5亿和61亿元,药品所占比重正逐渐提升。2017年公司在外埠地区业务拓展良好,陕西和四川的新基地运转良好,合计实现了7.6亿的新增收入贡献;2017年1季度,公司的收入和利润增长基本匹配,财务费用率同比上升0.4pct对利润表现有一定影响。 器械分销收入延续高增长,期待公司在IVD和骨科等新领域发力。预计2017年公司器械耗材销售增长约30%,经过多年耕耘已在心内科耗材领域建立充分领先地位,2017公司通过收购浙江同瀚和浙江商漾进入IVD领域,骨科领域也是考虑的发展方向,新领域的开拓打开了器械业务更广阔的发展空间。 光大集团入主后公司融资和业务拓展端改善空间大。公司所披露2018年度银行授信计划中,合计授信57.8亿其中来自于光大银行方达15亿,我们预计公司后续将在供应链金融等领域得到大股东的更多有力支持;此外,健康产业是光大集团的战略方向之一,未来嘉事堂的GPO等创新业务有望在光大集团业务优势地区陆续落地。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司的每股收益分别为1.36元、1.73元和2.13元,我们给与公司2017年20-25倍的PE,对应目标区间27.2-34元,维持“买入”评级。 风险提示事件:外埠地区业务拓展进度不达预期,器械受行业政策影响降价风险;

2018Q1,公司实现收入38.57亿元、归母净利润9.49亿元、扣非归母净利润9.04亿元,同比分别增长21.7%、16.95%和12.28%。公司净利润增速低于收入增速是因为股权激励费用增加。我们预计公司激励费用约8000万元,剔除激励费用,公司归母净利润同比增长约27%、扣非归母净利润同比增长约22%。公司业绩符合预期。 毛利率保持稳定,激励费用带动管理费用率小幅提升。2018Q1,公司整体毛利率86.47%,同比微升0.33个百分点;销售费用率36.26%,同比微升0.42个百分点;管理费用率20.58%,同比提升0.88个百分点;财务费用率-0.61%,保持稳定。 重磅创新药有望陆续获批,带动公司业绩增速加快。公司打造了一支拥有2000多人的研发团队,其中1000多名博士、硕士及100多名外籍雇员,并在美国、日本和中国多地建有研发中心。公司的创新模式从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新,创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转化,产生了具有自主知识产权的抗体毒素融合物(ADC)技术平台,掌握了肿瘤免疫抗体系列产品开发专有技术,在代表着全球医药产业发展方向的生物技术领域,公司搭建了一系列研发平台,并率先在国内申请国际领先的抗体毒素偶联物ADC药物(生物导弹)。目前,公司创新药进入收获期,吡咯替尼已经申请上市并被纳入优先审评;甲苯磺酸瑞马唑仑和抗PD-1单抗已经递交上市申请、拟纳入优先审评。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为39.9亿元、52.72亿元、67.56亿元,同比分别增长24.03%、32.13%和28.17%。公司产品丰富、销售能力强、利润有望逐年加速增长。我们给予公司净利润35至40倍估值,对应2018年市值1397亿至1596亿元。我们预测公司一、二、三期临床创新药国内市场DCF对应2018年的价值约1622亿元(已经考虑不同阶段成功概率)。综上所述,我们给予公司2018年整体市值3019亿元至3218亿元,对应目标区间106.57元至113.59元,维持“买入”评级。 风险提示:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入45.09亿元,同比增长16.32%;归母净利5.30亿元,同比增长458.73%;扣非归母净利润5.12亿元,同比增长509.08%。一季报中,公司预计2018年1-6月公司实现的归属于母公司所有者的净利润同比增幅在50%以上。 点评: 2018年一季度,水泥行业在供给端持续收紧的前提下,水泥价格延续强势,仅呈现季节性涨跌,公司的盈利水平同比大幅提高。从出货量上看,由于3月份的“两会”和环保压力等,3月的水泥需求释放出现一定滞后效应,公司出货量同比略微下滑,一季度华新水泥的出货量约为1264万吨。在供给端持续收紧下,行业供需关系维持健康水平,库存延续低位,水泥价格延续了2017年四季度以来的高中枢,我们测算2018Q1吨价格约357元,同比提高67元;由于煤炭价格和原材料价格出现一定上涨,2018Q1吨成本约238元,同比上升10元;2018Q1吨毛利约118元,同比大幅提高56元;2018Q1吨归母净利约42元,同比大幅上升35元。 公司经营能力进一步改善,费用率下降,资产负债表持续修复。从公司的费用率看,2018Q1年销售费用率为7.5%,同比小幅上升;管理费用率为6.0%,同比继续下降;财务费用率3.1%,同比继续下降。从资产负债率看,公司在2017年末的资产负债率为53.87%,同比去年下降3个百分点,资产负债表持续优化。 骨料和水泥窑协同处置将成为公司未来新的增长点。2017年,骨料的销量为1152.6万吨,相比2016年大幅增加53.7%,未来随着长阳、西藏、渠县、开远等200-600万吨/年骨料项目建设逐渐落地,骨料将为公司贡献更多盈利增量。从价格上看,由于石灰石矿石的资源属性逐渐凸显,骨料的高毛利率有望维持。另外,公司在水泥窑协同处置处于行业领先地位,从湖北省公布的水泥企业错峰生产计划看,拥有协同处置的产线平均可以少减产40天,在水泥高景气的情况下对于业绩贡献的增量非常大。 拉豪在华资产整合加速,华新在西南地区的市场地位将进一步增强,西南地区格局有望继续向好。2016年完成对拉豪资产整合后,云贵川区域内华新的熟料产能占比达到5%,与台泥、红狮等规模接近,仅少于西南水泥和海螺水泥的熟料产能。区域内的水泥集中度将有所提高,企业间协同难度将降低。2018年3月,公司发布收购公告,收购区域内的拉法基瑞安参天水泥有限公司,进一步加强了区域协同。 投资建议:短期维度看,随着全国水泥企业出货量恢复,中南地区水泥和熟料价格两轮普涨已经落地,正在开启第三轮涨价,公司的盈利能力进一步增强。中期维度看,“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩,随着海螺和南方水泥成立的砂石、水泥及熟料供销平台落地,华新的主战场湖北的熟料流入压力将减小,公司的区域市占率有望进一步提高。 我们认为华新水泥作为中南地区的龙头企业,将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度,整体行业竞争格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为28.4亿、29.8亿,对应当前PE分别为7.4、7.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险。

财报亮点:1、资产负债结构持续调整,传统存贷业务占比持续提升。2、资产质量总体平稳,各项指标平稳。财报不足:1、盈利较弱,收入增速仍然较弱,息差在低位徘徊;2、资产增速持续放缓。 营收增速回升、净利润增长平稳。1Q17、1H17、1-3Q17、2017、1Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-15.6/-16/-13.3/-11.1/2.1、-14.8/-15.8/-15.1/-13/1.5、7.2/7.3/7.2/6.2/4.9。 业绩增长拆分:规模、非息、拨备、税收正向贡献业绩;息差、成本负向贡献。边际变化:息差回升、负向贡献程度缩减;规模、非息、拨备正向程度减弱。 投资建议:公司18E 19E PB 0.77X/0.7X;PE 5.96X/5.73X(股份行PB 0.86X/0.78X;PE 7.09X/6.67X),公司目前估值便宜,资产质量优异,管理团队优秀,市场化程度高,但业务发展方向尚在探寻。公司安全边际高,建议投资者积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

财报亮点:1、利润增速回升(+6.2%):主要是拨备释放;2、资产结构调整持续:传统存贷业务占比持续提升,同业资产负债占比持续压降。财报不足:1、净息差偏弱:4季度小幅回升,1季度受负债端拖累环比下行。2、资产质量有不确定性:不良净生成比率1季度提升。 营收和拨备前利润增速下滑,净利润增速稳中抬升。1Q17、1H17、1-3Q17、2017、1Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.1/7.5/6.9/6.1/0.8、14.6/10.9/10.2/7.1/-1.3、3.2/4.3/3.8/5.2/6.2。 业绩增长拆分:规模、拨备、税收正向贡献业绩,息差、非息、成本负向贡献。边际变化:1、息差回升、负向贡献程度缩减;2、非息、成本转负向贡献;3、1季度减小拨备计提力度,拨备转正向贡献;4.规模、税收正向程度减弱。 投资建议:公司18E19EPB0.82X/0.74X;PE7.4X/6.8X(城商行PB1.01X/0.89X;PE7.64X/6.82X),公司经营稳健,资产负债结构持续优化,估值安全边际高,建议关注。同时我们认为,由于政策有底线思维,市场预期足够低,整个银行板块已到底部;耐心持有,会带来稳健收益。 风险提示:经济下滑超预期。

事件:上海医药发布2018年1季报,公司实现收入363.86亿元,同比9.83%;实现归母净利润10.20亿元,同比增长2.07%,实现归母扣非净利润9.96亿元,同比增长6.08%;其中医药工业实现收入49.63亿元,同比增长30.82%,贡献净利润4.22亿元,同比增长21.02%;医药商业实现收入314.23亿元,同比增长7.12%,贡献净利润4.56亿元,同比增长10.61%;参股企业贡献净利润2.20亿元,同比下降4.92%。 点评:公司业绩符合我们的预期,其中工业和商业板块表现略好于市场预期。综合毛利率同比上升2.62pct至15.0%,扣除两项费用率后的营业利润率同比上升0.33pct。财务费用率0.80%同比上升0.37pct,财务费用同比增加1.15亿元,主要由于并表康德乐和几家商业公司使得公司短期借款大幅增加,同时公司的融资利率小幅上升所致;经营性现金净流入表现良好净流入0.96亿元,其中医药工业实现经营性现金净流入2.91亿元,医药商业实现经营性现金净流入-0.80亿元。 营销改革和内部整合持续挖掘潜力,工业发展逐渐提速:2018Q1工业板块的收入和利润增速进一步创出近年新高,即使扣除两票制的高开因素,收入和利润增速也分别达到了16%和21%的增长;统一营销平台、重点品种一品一策、加强激励和工商联动强化市场准入等措施是重要的驱动因素,同时公司受益于低价药政策;不考虑未来一致性评价的贡献,仅依靠营销的改革和现有产品组合的优化,我们认为未来上药工业2-3年依然有望保持20%利润增速。 一致性评价进展良好,公司有望成为大赢家;公司共计开展70个品种的一致性评价工作,累计3个品种完成申报,近1/2的产品进入临床研究阶段,报告期内新增盐酸二甲双胍缓释片申报至国家局,按目前进度我们预计到20年底前公司有望完成35个左右品种的申报,若进展顺利大量获批的品种有望推动上药工业发展进一步换挡提速。 公司正向创新药企业积极转型,在研创新药看点丰富:报告期内公司羟基雷公藤内酯醇片剂(拟用于治疗艾滋病慢性异常免疫激活)、注射用重组抗Her2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂(拟用于Her2阳性晚期乳腺癌二线治疗)共获得3个临床试验批件。目前公司的PIPELINE上已有11个新分子(针对适应症),是国内创新药处于临床阶段最多的企业之一;公司创新药聚焦肿瘤、心血管和免疫疾病等大领域,其中不乏SPH3127等具有BIC潜力的药物,我们预计2020-2021年公司有望获得第一创新药上市。 商业板块实力大增,收入结构优化,盈利能力有望提升:2月初公司已完成对康德乐的收购和并表,按收入规模计算公司将坐稳行业第二名;预计公司进口总代业务的收入合计已达280亿元,康德乐过去调拨给二级分销商的进口品种将更多交由上药配送,商业的利润率有望稳步提升;报告期内,公司完成收购合肥竟成、四川国嘉、惠州市同泰等地区商业公司部分股权,设立上药科园呼和浩特公司,公司在华东和北京以外地区的市占率普遍不高,随公司网络扩张和两票制的执行,这些地区业务增速正大幅加速。1季度预计商业纯销的增长预计在2位数以上,若考虑到进口总代业务,我们预计公司的纯销比例已达75%以上。 盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司收入分别为1540亿元、1717亿元和1900亿元,同比分别增长17.7%、11.5%、10.7%;归属于母公司净利润分别为39.3亿元、44.6亿元和50.5亿元,同比分别增长11.6%、13.5%和13.3%;对应EPS分别为1.38元、1.57元、1.78元。我们给于公司2018年20-22倍PE,对应价格区间27.6-30.4元,维持买入评级。 风险事件提示:医药商业环境竞争加剧利润率下滑;一致性评价不达预期;

事件:美凯龙发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营业收入28.89亿元,同比增长25.36%;实现归母净利润11.82亿元,同比增长30.76%。 收入盈利齐升,业绩远超预期。公司2017年Q1收入增速仅为5.76%,归母净利润同比下降2.04%,2018年Q1业绩提升显著,远超市场预期。 期间费用下降、规模效应显现。2018年Q1公司实现整体毛利率70.58%(-0.55pct),净利率43.77%(-4.97pct),期间费用率为29.01%,同比下降2.56pct,其中销售费用率9.00%(-2.48pct),管理费用率9.89%(+0.41pct),财务费用率为10.12%(-0.25pct)。受益于公司运营能力提升叠加规模效应显现,成本费用率下降持续推动盈利能力增强。 自营业务增长超预期,现金流稳定,确保业绩无虞。2018年Q1公司自营商场实现营业收入17.36亿元,同比增长9.8%,毛利率78.7%,与去年同期持平。截至2018年3月31日,公司拥有51家自营商场,面积达455.58万平方米,筹备中自营商场达25家。家居行业景气度向好令租金成长空间充裕,成熟自营商场同店租金收入持续增长,带来稳定现金流。高毛利、高占比(2018年Q1占营业收入约60%)和稳增长的自营商场业务形成公司业绩有效保障。 委管业务低成本+可复制,品牌输出形成商业模式闭环。2018年Q1公司新增2家委管商场(重庆市和福州市)至186家,面积达946.80万平方米。委管模式为轻资产运作,可复制性高且储备项目丰富,截至2018年3月31日,公司筹备的委管商场中有348个签约项目已取得土地使用权证/地块。美凯龙在三四线城市快速扩张且无需承担大量资本开支,同时委管模式以品牌输出的方式扩大美凯龙地域覆盖面、提高市场份额,强化美凯龙品牌力。 定位全渠道泛家居业务平台服务商,打造线上线下一体化互联网家装零售平台。美凯龙通过打造互联网家装零售平台,与家居商场业务形成协同效应,实现客源及供应链共享,降低家装和商场的获客成本,提高了商场的复购率和客单价。2017年美凯龙互联网家装零售平台超过2364家家装公司入驻,获得2.95万户家装预约,零售平台GMV达到24.41亿。 盈利预测与投资建议:预估公司2018-20年实现总营收127.66、148.08、171.38亿元,同比增长16.48%、15.99%、15.74%,实现归属于母公司净利润44.98、52.00、60.58亿元,同比增长11.17%、15.75%、16.27%,对应EPS为1.14、、1.54元。我们给予2018年20倍PE,对应价格22.8元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、委管业务储备项目大幅减少风险。

事件:2017 年收入8.17 亿,同比增2.1%;净利润8220 万,同比增12.9%;2018 年一季度收入1.6 亿,同比降4.7%;净利润1337 万,同比降34.81%;同时公司预计上半年净利润2143-3215 万元,同比-30%-5%;区间中值2679万,同比下降12.5%,符合预期。 加大研发强化新品,大尺寸产品蓄势待发:Q1 收入小幅下滑,主要是国产手机偏淡,使得产能利用率下降,单位成本上升,拖累毛利率,导致利润出现一定幅度下滑,从半年报指引来看,降幅已有缩窄趋势。公司未来看点在大尺寸,而17 年研发投入6619 万,同比大增50%,不断提升大尺寸TV 偏光片等产品性能,以PET 为保护层偏光片性能已得到客户认可,将进入批量试产阶段,为2018 年下半年的放量,打下坚实基础。同时公司18 年预算目标12 亿收入,也体现了对大尺寸放量之信心。 需求旺盛叠加下游崛起,偏光片国产替代迎加速:目前国内LCD 面板产能居首位,仍在加速高世代面板产线建设。经我们测算,2018-20 年,国内偏光片增量需求超1.7 亿平米/年,虽外资在国内加大扩产,但仍存较大供需缺口。偏光片作为面板核心材料,成本占比达到10%左右,是下游面板厂商进一步提升竞争力的重要抓手,也符合下游崛起带动上游材料国产替代加速的产业规律,贸易摩擦扰动不断,有助替代再加速,国产偏光片厂商将迎最好的发展时机。 大笔产能储备完毕,大尺寸放量催生向上拐点:我们预计公司17-19 年产能为1500/2100/3100 万平米,相对于17 年600 万平米出货量,空间大。合肥1000万平产线经1 年多的磨合,已逐渐跑顺,强化研发后大尺寸产品也有突破,预计Q3 大尺寸方面获得量的突破,同时公司还积极开拓车载等专显市场,合肥600 万平米1330 产线上半年开始试生产,也有望逐步贡献增量,效应叠加带动公司下半年业绩明显向上拐点。 投资建议:短期波动不改长期向好趋势,大尺寸放量有望带动公司Q3 迎来明显向上拐点,我们预计公司2018/19/20 年净利润为1.2/2.0/3.0 亿元,对应EPS为1.51/2.51/3.75 元,增速为47%/69%/49%,对应PE 为35/21/14 倍,“买入”评级。 风险提示:大尺寸产品客户拓展低预期,新产线产能利用率低预期。

事件:2018年3月26日,公司发布2018年一季报。2018年第一季度公司实现营业收入2.80亿元,同比增长40.49%;实现归母净利润5,954.79万元,同比增长26.19%;实现扣非归母净利润5,783.04万元,同比增长30.47%。 点评:内生增长稳健,有序推进在研项目和产业布局。2018年第一季度公司实现归母净利润增长26.19%,扣非归母净利润增长30.47%。其中母公司营收1.62亿元、同比增长35%,净利润5703.24万元、同比增长53.70%,主业生物制品保持较快增长。我们预计生长激素一季度实现40%以上增长,干扰素受益于流感疫情超预期实现较快增长。我们预计归母净利润低于营收增速的主要原因是子公司苏豪逸明和中德美联受制于业务模式上半年并表利润较少。中德美联染色体库等业务开展顺利,看好全年实现较快增长。 高毛利产品占比大使得毛利率提升4个百分点,销售投入较大、费用增长83.92%。毛利率水平达到81.00%,与去年同比提升4个百分点以上,主要是毛利率水平高的生长激素收入占比提升。公司一季度研发、销售投入较大,销售费用率达到40.44%,绝对额1.13亿元、比上年同期增长83.92%。在研产品中CAR-T疗法“靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”临床申报受理,重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液进入临床Ⅰ期。 维持对于安科生物的核心逻辑:(1)主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持快速增长,2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等大品种处于临床Ⅲ期。(2)优质子公司中德美联在法医检测领域保持领先优势,Y染色体库和常染色体库建设稳步推进;苏豪逸明深耕多肽原料药领域,大品种缩宫素原料药待审评。(3)精准医疗全产业战略先行者:公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期。子公司博生吉安科的CAR-T产品研发顺利,已经申报临床获得受理。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为13.76、16.57、19.90亿元,同比增长25.54%、20.36%、20.16%,归属母公司净利润3.80、4.85、6.14亿元,同比增长36.78%、27.79%、26.55%,对应EPS为0.53、0.68、0.86元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持较快增长,优质子公司中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗处于临床Ⅲ期,CAR-T细胞产品申报临床获得受理,水针报批生产进入优先审评,维持“增持”评级。 风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险,业务整合情况不及预期的风险。

公告概要:公司发布2018年一季度报告,报告期实现营业收入为15.27亿元,较上年同期增长29.96%,归属于母公司所有者的净利润为2.18亿元,较上年同期增长10.76%,扣非净利润2.03亿,较上年同期增长14.53%。 收入实现快速增长,毛利率基本稳定,行业新格局形式下价格竞争趋缓态势进一步得到验证,新增股权激励费用与并表因素影响业绩表现。公司一季度业绩处于预告的中位数水平,实现收入15.27亿,同比增长近30%,预计IDC实现收入约1亿,海外子公司收入贡献约1.5亿。考虑到一季度新增股权激励费用以及海外子公司并表因素(海外收购子公司从2017Q2并表,2018年Q1并表亏损),我们预计调整后净利润增长在20%以上。历史数据来看,受春节等因素影响一季度是行业淡季,近几年一季度营收占比在19%-22%区间。从单季度看,从2017Q3-Q4业绩拐点已经显现,连续两个季度同时实现营收和毛利率环比提升,2018Q1毛利率36.22%,同比微增0.53个百分点,环比略有下降(因季节性影响历年Q1毛利率均出现环比一定程度下降波动),处于基本稳定态势。面对国内CDN市场激烈竞争,公司积极调整市场策略,延展产品链、优化产品结构、推进增值服务发展,推出企速通、网宿网盾、窄带高清等方案,保持在第三方CDN市场的龙头地位。 进一步加大研发投入,加速布局海外CDN市场与边缘计算。2017年公司研发投入5.5亿,研发营收占比提升至10.24%。公司专注在“CDN”、“IDC”、“云计算”领域及“海外市场”做大做强。坚定地执行长期发展战略,布局边缘计算,助力智能社会。除了自建海外节点、发展海外市场,2017年公司通过资本收购CDNetworks(韩国公司,全球第三大CDN独立CDN公司)97.82%股权及CDN-videoLLC(俄罗斯本土CDN公司)70%股权,加速拓展海外CDN市场,积极布局私有云与边缘计算。公司参与联通混改,有望加强深度合作。开始整合IDC业务,将成为新的利润增长点。公司53亿营收背后是众多优质的互联网和企业客户,对于除了CDN以外的IDC、云计算以及其他增值业务的需求是潜在的大市场,与云厂商是竞合关系,存在业务合作的基础。 价格竞争趋缓,视频商业式逐步成熟,互联网流量持续增长推动CND市场发展。2017Q3-Q4,CDN价格趋于稳定,接近成本价附近,进一步下降空间有限。行业短期快速洗牌,新的市场格局下,云计算厂商单纯价格竞争难以获得更多的市场份额,中小云CDN厂商再融资面临困难,随着融资消耗殆尽,预计将退出竞争。互联网流量持续高增长,互联网应用推陈出新,吃鸡游戏、直播答题等新的爆款应用引发流量高需求。视频社交时代,直播与短视频商业模式逐步成熟,爱奇艺、B站在美国上市,腾讯新一轮投资斗鱼、虎牙。面向未来5G、物联网、云计算、人工智能都会带来持续的流量增长,并且延伸出对安全和边缘计算业务的需求。我们测算中国的CDN市场规模仅为全球市场的15%-20%,中国目前的人均流量消费水平远低于美国,国内CDN市场仍具备很大潜力,我们预计未来三年CDN行业将保持35%左右的复合增速。 投资建议:CDN市场竞争趋缓价格稳定,网宿科技保持龙头地位,一季度业绩持续向好。公司拥有众多优质互联网客户,与云厂商有很大合作潜力。同时公司启动整合IDC业务,战略布局云安全与边缘计算,有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2018-2019年净利润为10.54亿、14.04亿,对应EPS分别为0.43元、0.58元,2018年PE估值31X,维持“买入”投资评级。 风险提示:CDN市场竞争加剧的风险;海外业务发展不及预期的风。

事件:公司发布2018年一季报,公司2018年一季度实现营业收入22.98亿,同比增长105.32%,实现归母净利润1.55亿,同比减少32.85%,扣非后净利润为1.53亿,同比增长78.09%。 良业环境并表,一季度营收高增。公司2018年一季度实现营业收入22.98亿,同比增长105.32%,收入高速增长主要因良业环境并表及项目拓展,2018Q1实现归母净利润1.55亿,同比减少32.85%,主要因去年一季度公司出售盈德气体取得投资收益(1.79亿),剔除非经常性损益后,公司实际净利润为1.53亿,同比增长78.09%。公司一季度毛利率为26.65%,同比增加1.01pct,随着黑臭水治理项目逐渐完成,公司毛利率有望继续回升。 拿单能力强,一季度新增订单超200亿。根据公司公告披露,公司一季度新增订单约200亿,其中EPC、PPP(BOT)类订单总金额分别为88.2、112.0亿,丰富的订单彰显公司综合实力,此外,公司2017年新增订单为684亿,充足的在手订单将为业绩增长提供坚实基础。 加速全产业链布局,综合实力不断提升。公司2017年外延动作频频,继去年6月收购冀环公司、定州京城环保100%股权及良业环境70%股权后,又于去年12月取得中兴仪器40%股权、德青源23%股权。目前公司的环保产业链已经延伸至环境监测、危废治理以及生态照明领域,综合治理能力不断提升。 投资建议:公司为水治理龙头企业,膜产能全球领先,公司项目经验及技术储备丰富,订单拓展能力强,在手订单将支撑公司业绩快速增长,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润31.9亿、43.8亿,对应估值分别为17X、12X,维持“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。