公司发布2018年一季报,实现收入1.58亿元(-11.03%),实现归属净利润0.06亿元(-72.9%)。 下游行业竞争激烈及客户产品调整,致短期收入下滑。公司下游客户所处的婴儿纸尿裤行业自2017年开始竞争激烈,价格战致使客户短期调整产品结构,导致部分订单流失;同时纸尿裤行业新进入者增加,也使得客户终端销售受到一定冲击,进而影响公司订单。在此背景下,为减少国内纸尿裤市场调整带来的订单压力,公司跟随大客户步伐积极开发海外市场,目前埃及工厂已投产、印度和美国预计于年内投产,海外订单的增长有望缓解国内订单减少的压力。 汇兑损失及运费增加,Q1业绩下滑。一季度因原有部分高毛利率产品订单流失、主动让利客户,整体毛利率下滑2.25%至29.84%。此外,期内因人民币大幅升值导致汇兑损失增加,进而带动财务费用率提升1.45PCT至4.36%。同时因海外订单增加带来的运费大幅增长致使销售费用率提升3.52PCT至10.27%,此外管理费用率提升3.94PCT至11.01%。在此背景下,叠加收入下滑因素,整体净利润率下滑8.57PCT至3.96%。未来随海外产能释放,运费有望下降,同时产能利用率提升带动毛利率提升,进而拉动净利率提升。 持续技术创新铸差异化壁垒,全球化布局&行业升级拓空间。公司定位“创新型面层材料全球供应商”,通过持续创新保持差异化,维持高盈利。同时,公司与客户的深度合作和绑定,以技术创新和产品研发为核心的优势将得以充分体现。未来空间在于跟随大客户进行全球化布局、国内婴儿纸尿裤行业渗透率提升及卫生巾行业升级下对新型面层的需求提升。新增产能逐步释放(募投项目2.2万吨、印度及美国新增产能),将助公司长期经营稳健增长。 盈利预测与估值。公司技术壁垒高筑,保证毛利率维持较好水平,同时公司正在积极拓展国内新客户和老客户海外市场,产能陆续释放带动长期收入稳步增长。考虑到近两年国内纸尿裤行业竞争激烈,短期或将影响上游制造商的需求,调整2018/19/20年归属净利润预测至0.63/0.71/1.09亿元,增速分别为-30.4%/13.3%/52.8%。对应EPS为0.63/0.71/1.09元,下调至“增持”评级。 风险提示。下游行业竞争激烈,致客户采购量/价低于预期;公司产能未能如期释放;盈利能力下降风险。

事件:公司发布一季报,2018年1-3月公司营业收入为121.59亿元,,较上年同期增长29.67%;实现归母净利润15亿元,较上年同期增长101.18%。扣非后归母净利润12.4亿元,较上年同期增长78%! 工程机械行业强劲增长,净利率提升明显;经营性现金流净额保持高位 1)受宏观经济趋好、下游需求拉动及设备更新需求增长等因素的影响,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售仍保持同比高速增长。 2)公司经营质量与经营效率显著提升,产能利用率及产品总体盈利水平提高,期间费用总体费率下降。 3)公司一季度毛利率为31.9%,环比提升2个百分点;净利率12.8%,,环比大幅提升4.11个百分点! 4)1季度公司经营性现金流净额持续保持高位,达25.9亿元。 n挖掘机销量持续性有望不断超市场预期,公司市占率稳中有升 1)根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会统计,2018年1-3月,企业共销售挖掘机60061台,同比涨幅48.4%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)55913台,同比涨幅45.4%。出口销量4131台,同比涨幅105.1%。 2)根据我们预测,4月份挖掘机销量数据有望继续超预期,达2.4w台左右,去年同期1.4w台,同比增长70%,增速仍保持高位。同时继续维持18年全年销量18w+的预测(同比30%+)。 3)三一重工挖掘机在国内市场的市占率一直稳中有升。 混凝土机械有望销量提速,起重机业务板块有望保持高增长1)公司1季度混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备也实现了高速增长。2)挖掘机在2018-2019年迎来更换高峰期,混凝土机械、汽车起重机的使用寿命长于挖掘机2年左右,有望在2020-2021年迎来更换高峰,这一轮工程机械行业复苏持续性可能更长。 投资建议:公司为中国工程机械行业龙头,受益“一带一路”、军民融合。我们看好2018-2019年工程机械板块行情,挖掘机行业将持续增长,混凝土板块盈利能力将逐步复苏,工程机械盈利能力将逐步提升!预计公司2018-2020年EPS分别为0.50、0.71、0.89元,对应PE为17x、12x、10x。45亿可转债的转股价为7.46元,强制转股价9.7元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;周期性行业反弹持续性风险;主要产品销量增速低于预期风险;军工业务拓展低于预期。

公司2018年一季度实现营收201.3亿元,同比增长12.41%,归属上市公司股东净利18.96亿元,同比增长0.26%,EPS0.16元; 业绩表现平稳,销售延续高增长 报告期公司营收增速高于归母净利主要原因在于结转项目权益比例下降稀释了归属上市公司股东净利,2018年一季度少数股东损益占净利比重同比扩大了8.4个百分点。毛利率方面,报告期高毛利项目结算占比提升,助力综合毛利率同比扩大1.47个百分点至39.79%。 销售方面,公司2018年一季度再创佳绩,1-3月签约额869亿元,同比增长51.4%。公司保持积极的推盘策略,3月新推货值同比增长59%,一季度累计推货859亿元,3月新推盘去化率维持在75%的高位。展望全年,公司剩余可售货值约3600-4200亿元(根据年报项目表测算),后续仍将保持积极的推盘力度,我们认为公司2018年销售额有望向4000亿元大关发起冲击。 拿地积极进取,融资优势逐步凸显 2018年一季度公司延续了相对积极的拿地力度,新增新项目建面717万平,总地价488.63亿元,拿地金额占销售额比重为56%,同比扩大4个百分点。从拿地结构来看,公司坚持一二线为主的布局策略,报告期一二线拓展金额占比71.5%;从拿地方式来看,并购整合已经成为公司资源拓展的重要方式之一,2017年并购等方式获取项目占比达到48%,并完成了对中航集团地产业务的基本整合和收购保利香港50%股权两宗大型并购,公司资源护城河正快速构建。 财务方面,由于拿地力度增加及提前主动锁定低成本资金,公司杠杆率稳中有升,2018年一季度末公司净负债率较去年底上升15个百分点至102%。我们认为在行业整体流去杠杆背景下,公司作为央企的资金优势正逐步凸显:1、较低的融资成本:2017年公司综合融资成本4.82%,同比扩大0.13个百分点,但仍为行业最低水平之一;2、多元的融资渠道:公司通过银行、债券、海外发债、ABS等渠道仍可获取可观的低息资金,如2017年11月发行中票25亿元(利率5.4%)及发行国内首单CMBS(规模35.3亿元、利率4.88%)、2018年3月租赁住房REITs一期17.17亿元成功挂牌(优先级利率5.5%)、2018年1月发行5亿美元债(利率3.95%)等;3、较低的信托等非标融资依赖度:截至2017年末,公司非银借款占比仅为16%,成本较低的银行借款、债券占比为84%。 激励机制升级,两翼业务蓬勃发展 2017年12月公司董事会通过项目跟投机制,与股权激励配合,补充和完善了公司的激励机制体系。从跟投资金上限来看,10%的项目资金峰值跟投上限处于国企最高水平之一,表明公司在激励机制安排上一直走在国资前列。随着跟投机制的实行,公司员工自上而下的利益将与公司有效绑定,提升公司运营和开发效率,为未来公司成长再添动力。 在房地产主业稳步发展同时,2017年公司的两翼业务均获得快速发展:1、房地产基金:2017年累计管理规模达到785亿元,其中信保基金规模637亿元,连续6年被评为“房地产基金前10强”;2、物业管理:保利物业成功登陆新三板,2017年合同在管面积1.74亿平,同比增长44.75%,其中累计外拓面积占比达到23%;3、商业运营:截至2017年末,在管商业面积160万平,全年营收超10亿元。 盈利预测及投资评级我们预计公司18、19年EPS为1.7、2.17元,对应当前PE为8.0、6.3x,维持“买入”评级。 风险提示:由于利率上行和调控收紧导致公司销售和利润率不达预期等。

事件:公司发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营业收入46.59亿元,同比增长20.44%;2018年Q1公司实现归母净利润2.95亿元,同比减少6.81%。 Q1营收增长,利润承压。2018Q1公司销售客车9956辆,同比3.16%,其中新能源产品销售1841辆,同比增长274%。受单价较高的新能源产品销量占比提升的影响,2018年Q1公司实现营收46.59亿元,同比增长20.44%。2018年Q1实现归母净利润2.95亿元,同比减少6.81%。2018年Q1净利率为6.4%,同比减少2.07个百分点;毛利率为22.69%,同比下降1.33个百分点,主要受过渡期补贴退坡的影响。 行业分化、龙头受益,公司市占率有望提升。我们认为随着补贴逐渐退出、政策收紧,将出现小车企没有能力接单的市场格局,行业继续分化,集中度将进一步提高,利于行业龙头。2017年公司新能源产品市占率约为28.3%,同比提升约5.5个百分点。2018年新能源客车补贴方案中,中央财政补贴标准全面下调,单车补贴上限也根据整车长度的不同而全面下调,财政补贴调整系数也有所变化。随着2018年政策持续收紧,公司作为资金技术实力雄厚的行业龙头将持续受益,市占率有望进一步提升。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为32.81/37.92/43.38亿元,同比增长4.85%/15.58%/14.38%。对应EPS为1.48/1.71/1.96元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整风险;三电成本下降幅度不及预期;新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

公司概览:供应链与地产双轮驱动的厦门国资龙头 公司是厦门最大国企之一,厦门国资委持股比例45.9%。公司主营业务为供应链运营和房地产开发,其中供应链主要是钢材、矿产、浆纸、汽车四大品类,房地产主要由联发集团(持股95%)和建发房产(持股54.65%)经营。供应链一直是公司营收主要来源,2017年占比达到86.2%;随着2011年大宗商品价格下跌及2015年以来的楼市回暖,近年来地产对利润贡献逐步加大,2017年毛利占比达到55.2%。 供应链:逆周期增长,大宗商品回暖、利润弹性彰显 公司是福建最大的贸易类企业之一,2007年开始从传统贸易商逐步转型为现代供应链运营商,盈利从主要依靠价差变为稳定的服务费,风险敞口更小、经营更稳健。自2011年开始,大宗商品价格进入5年的熊市,期间公司供应链营收增长45%、但净利下跌26%,主要原因是净利率大幅下滑。大宗商品熊市期间公司业务量逆势高增长,2012至2015年钢铁销量、营收复合增速为32%、10.2%。公司具备较强的抗周期能力,我们认为和两方面优势有关:1、较强的风控能力;2、较高的下游客户分散度。随着2016年以来大宗商品价格持续回暖,公司供应链盈利能力回升,2017年营收、净利增速分别为64%、37%,规模及增速均创多年来新高。不过由于价格大涨导致货值增速高于服务费(真正收益来源),使得供应链净利率继续下滑。展望2018年,我们认为大宗商品价格涨幅将有所收窄,净利率预计企稳。 房地产:土储丰厚、销售发力,业绩稳步释放 截至2017年末,公司权益货值接近2000亿元,主要位于热点城市及周边辐射区域,二线及强三线城市占比近70%。凭借充沛优质的土储,公司多年来销售稳步增长,2017年销售额457.6亿元,同比增长53%,规模及增速创2011年以来新高。展望2018年,公司可售货值充裕,全年可推货值预计1400亿元左右,叠加当前仍较高的去化率,我们认为公司今年销售额有望冲击800亿元大关。得益于销售快速增长,公司积累了丰富的已售未结资源,2017年已售未结货值达到277.2亿元,潜在净利32亿元(接近17年地产净利的90%),为公司今年的业绩增长提供较高保障;同时随着2015至2017年行业回暖期销售项目陆续结转及存货中资本化利息金额占比下降,公司利润率进入修复期(2017年净利率同比扩大2个百分点)。拿地方面,自2016年开始,公司拓展从谨慎转为积极,2017年权益地价占权益销售额比重达到107%,杠杆率随之攀升,2017年净负债率达到91%,不过融资成本仍处于行业较低水平,2017年末在4.5-6%之间。 一级土地开发:潜在利润丰厚,但兑现时间存在不确定性 公司一级土地开发项目位于厦门岛内后埔枋湖片区,对应规划建面119.48万平。项目区位优越,据我们估算,按照目前市场条件,土地二级招拍挂后潜在可贡献的归属上市公司股东净利在65-75亿元左右,但考虑土地出让进度本身的不确定和当前土拍价格限制的政策,公司一级土地开发业绩的兑现时间和进度尚存在较大不确定性。 估值及盈利预测 据我们测算,公司RNAV为17.36元/股(含一级土地开发、不含供应链),较目前股价折让37%,具备充分的安全边际。我们认为153未来2-3年公司供应链业务量仍将平稳增长、地产进入收获期的,但一级土地开发业绩兑现时间不确定性较大,故盈利预测时暂不考虑。我们预计公司2018-2019年EPS为1.44、1.65元,对应当前PE倍数为7.4、6.4x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示事件:大宗商品价格大幅下跌风险、房地产调控进一步收紧、公司房地产销售及利润率改善不达预期、一级土地开发业绩兑现低于预期。

事件:中国巨石发布2018年一季度业绩报告,实现营收24.95亿元,同比增长34.17%;归母净利6.17亿元,同比增长31.17%;扣非后归母净利为6.13亿元,同比增长35.69%。2018Q1毛利率和净利率分别为45.3%和24.7%。 玻纤需求旺盛,量价齐升促营收快速提升:2017年下半年以来,风电、热塑以及建筑建材等下游市场回暖,玻纤行业供需关系好转,产品出现结构性、区域性、季节性供不应求。一季度以来需求旺盛叠加库存较低,玻纤纱销量增长较快(增速约25%,主要是因为产能增长和需求较好),公司对产品进行提价,叠加结构性变化,价格同比增速约为8%左右,呈现量价齐升态势。环比2017Q4,玻纤价格上涨2%左右,主要是一季度是分产品和分批次进行提价,美元持续升值导致国外部分产品的提价被汇兑损益所抵消,总体看来,我们认为收入增速符合预期。 原材料等成本上升,毛利率同比和环比出现小幅下滑,净利率同比基本保持稳定:分季度来看,2017Q1、Q4和2018Q1的毛利率分别为47.1%、47.4%和45.3%,同比和环比分别下降了1.8和2.1个百分点,主要是包括石灰石、化工原料以及包装材料等出现不同程度的上涨,叠加人民币升值,海外产品的提价幅度一定程度上被稀释。2017Q1,公司的三项费用率继续改善,销售、管理和财务费用率分别下降0%、2.3%和0.3%,为3.9%、6.1%和4.9%。虽然毛利率出现小幅下滑,但公司管控持续优化,2018Q1净利率为24.7%,同比下滑0.6%。 投资建议:玻纤行业需求全面开花,存在如汽车轻量化和风电等结构性增长点(热塑纱需求增速较高且2018年风电装机大概率出现反转),我们预计玻纤需求未来仍将维持稳定增长。从供给端看,持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增,但是与此同时需求的增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势,增强市占率和综合竞争力,在产业升级和“走出去”的大潮中,拥有一席之地:1)产能稳步释放确保销量稳增长;2)产品结构高端(中高端占比接近70%);3)公司成本优势明显,随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出,成本优势将继续保持;4)公司近年来持续进行海外扩张,亮剑全球,成长空间进一步打开,我们预计美国产线将于年底投产,以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利29.0和36.0亿元,当前股价对应PE分别为14和11倍;维持“增持”评级。 风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;以上两者均会对市场供需格局产生一定影响,从而影响玻纤价格。

主品牌稳健增长依旧,电商高速增长。分品牌看,2018Q1年海澜之家新增20家门店至4523家,同店延续较好增长(预计+10%左右),整体收入稳健增长9.48%至47.9亿元。同时毛利率提升1.84PCT至41.69%;爱居兔仍保持高速增长,同店保持双位数增长,且新增门店50家至1100家,期内收入同增71.8%至3.39亿元;圣凯诺收入同增11.2%至4.43亿元。线上方面,腾讯战略入股后,迅速落地(微店、大众点评等),Q1线上收入为2.78亿元,同增101.4%,收入增长提速明显(2017Q4为54.9%)。 盈利能力提升,存货/应收账款周转加快。Q1主品牌毛利率提升1.84PCT带动整体毛利率提升0.84PCT至39.9%。同期管理费用率基本持平、销售费用率下降0.49PCT、财务费用率因收到利息减少而增加1.01PCT,因此整体净利率微降0.03PCT至19.55%。同时,期内公司运营能力向好,存货周转率和营收账款周转率分别提升0.5/1.2。 男装行业龙头布局多品牌,供应链持续优化铸壁垒。公司为国内男装行业龙头,持续推进多品牌布局,覆盖各年龄段消费者。目前已有大众男女童装海澜之家/爱居兔/爱居兔童装,潮流男装HlAJeans,轻奢男女装AEX/OVV,以及家居生活馆HLAHOME。各品牌高效运营的背后是持续优化的供应连,公司在供应端通过RFID提升供货/库存管理效率和精准度,终端通过全渠道零售系统项目整合各渠道资源,提升消费者购物体验。未来公司可将主品牌优异的供应链管理能力持续嫁接到新品牌中,铸就公司强大竞争壁垒。 盈利预测和投资建议。短期看,主品牌海澜之家在行业回暖、库存结构改善、渠道优化的背景下恢复较好增长,同时新品牌爱居兔呈现爆发式增长,保障公司业绩稳步增长。长期看,公司与腾讯的百亿产业基金可助力公司加速整合行业优质资源,通过多品牌布局覆盖更多客户群体,同时不断放大自身优异的供应链管理能力,铸就强大竞争壁垒。维持2018/19/20年业绩预测分别为36.5/40.3/44.2亿元,对应EPS分别为0.81/0.89/0.97元,对应估值分别为15/13/12倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:终端消费需求不及预期;多品牌布局不及预期。

事件:泸州老窖公布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入33.70亿元,同比增长26.20%,实现归母净利润12.11亿元,同比增长51.86%,实现归母扣非后净利润10.54亿元,同比增长32.39%,基本每股收益为0.83元,同比增长45.34%。 一季度业绩如期高增,预收款表现靓丽。18Q1公司收入为33.70亿元,同比增长26.20%,略好于预告收入增速不低于25%的指引,我们预计高档酒国窖系列收入增速仍在40%以上,目前一批价在780元左右,淡季价格体系相对稳定,中档酒价格体系梳理到位,预计收入增速回升至双位数。18Q1公司净利润为12.11亿元,同比增长51.86%,扣除华西证券上市贡献的投资收益1.53亿元,净利润增速在32.39%,品牌张力提升推动中高档酒加速增长,是利润实现更快增长的主因。18Q1公司预收账款为13.88亿元,同比增长66.43%,反映渠道需求较为旺盛,年报披露2018年收入规划增长25%,在一季度开门红基础上,我们认为全年目标有望良好实现。 毛利率提升明显,销售费用率有所上升。18Q1公司毛利率为74.67%,同比提高4.42pct,主要得益于中高档酒快速增长;期间费用率为20.89%,同比下降0.38pct,其中销售费用率为18.20%,同比提高1.63cpt,主要是公司加大广告宣传和市场促销力度,管理费用率为4.16%,同比下降1.08pct,财务费用率为-1.47%,同比下降0.93pct,主要是公司存量资金增加使得存款利息收入相应增加;净利率为37.50%,同比大幅提高6.72pct,主要是产品结构上移和投资收益增加所致。18Q1公司经营活动现金流量净额为3.48亿元,同比大幅增长140.56%,现金流持续优异表现。 老窖在高端酒中机制最为灵活,坚定看好公司冲刺回归行业前三。自2015年“刘林”组合上任后,我们一直强调看好公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了一系列大胆改革,过去3年核心推荐逻辑不断兑现。老窖作为三家高端酒中机制最为灵活的企业,品牌营销能力突出,其量价规划一直采取跟随策略,抗风险及调整能力更强,反映到渠道上就是经销商的盈利处于良性水平,这无疑为长期发展奠定有利根基。公司积极强化员工成长和薪酬激励机制,通过技改项目基本解决了产能瓶颈问题,目前进入加速冲刺十三五末重回行业前三的重要阶段,我们继续看好公司在高中低档酒三驾马车驱动下业绩实现高增长。 投资建议:继续重点推荐,重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为130.33/160.49/192.80亿元,同比增长25.38%/23.14%/20.13%;净利润分别为35.50/44.76/55.40亿元,同比增长38.78%/26.09%/23.77%,对应EPS分别为2.42/3.06/3.78元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

Q1业绩维持高增长,联营企业贡献大。联营企业投资收益是公司的主要利润来源。联营企业博世汽柴生产柴油机高压共轨系统,占据国内柴油机市场主要份额。受此影响,公司净利润和重卡行业景气度呈现高度的相关性。2018年Q1,我国重卡销售32.3万辆,同比增长13.81%。公司2018Q1实现归母净利润7.84亿元,同比增长21.46%;实现投资收益6.07亿元,同比增长28.27%,其中,对联营企业和合营企业投资收益5.04亿元,同比增长27.23%。 环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。(1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着治理持续加码,公司将持续受益。(2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 驱动因素仍在,重卡行业景气度维持。我们认为重卡行业的两大驱动因素仍然存在,今年重卡销量有望超100万辆。1)驱动因素一:超载治理、运力下降,行业扩容。2016年9月实施新的超载认定标准后,重卡单车平均运力下降20%左右。按照2016 年重卡保有量562 万辆计算,行业扩容需求约140万辆,行业扩容需求将持续释放。2)驱动因素二:国三重卡治理持续加码。2016年国三重卡保有量为323万,其中约260万辆采用机械泵+EGR路线,不具备升级到国四、国五的能力,是环保监管的重点。随着国六实施的日期临近加快,部分地区已经出台相关政策引导国三柴油车报废。 良好的财务状况外为延并购提供有力支撑。公司2016年6月设立并购基金开展投资、并购、产业资源整合等业务,储备并购项目。2018年3月,公司拟以3000万美元购买Protean发行的E轮优先股,公司将持有Protean12.34%的股份。公司现金流状况良好,货币资金+应收票据+其他流动资产2018Q1达82.56亿元,良好的财务状况为公司储备的并购项目提供有力的支撑。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为27.33/28.45/31.16亿元,同比增长6.30%/4.10%/9.52%。对应EPS为2.71/2.82/3.09元,给予“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。

事件概述:锡业股份4月26日披露公司2017年度报告及1季度报告,公司2017年实现营业收入344.10亿元,同比增长2.93%;实现归属于上市公司股东的净利润7.06亿元,同比大幅增长418.86%;实现扣非净利润9.18亿元,同比增长2.86%。从单季度数据看,今年Q1公司实现营业收入90.33亿元,同比增长17.93%;实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,同比增长21.79%;实现扣非净利润1.77亿元,同比增长17.44%。 核心产品价格大幅上扬,支撑业绩高增长。锡、铜、锌三大业务板块为公司主要利润源,2017年核心产品价格大幅上扬,年度均价分别为14.45万元/吨、2.36万元/吨和4.93万元/吨,同比分别上涨21.6%、41.0%和28.9%,受此支撑,公司归母净利润同比大幅增长,毛利率水平亦上升至10.1%(2016年为7.0%)。公司2017年全年,累计自产锡精矿(金属量)、铜精矿(金属量)和锌精矿(金属量)分别为3.4万吨、3.5万吨和12.5万吨,原料自给率继续保持稳定。 “锡铟双龙头”地位稳固,新投项目放量在即。资源优势明显,截止2017年12月31日,公司保有资源储量(金属量):锡75.18万吨、铜119.84万吨、铅8.38万吨、锌407.73万吨、钨8.26万吨、银2924吨、铟6187吨,丰厚的资源储量为公司持续发展提供保障;2017年公司国内及全球市占率分分别达到43.6%、21.1%,领头羊地位可见一斑;同时,“10万吨锌、60吨铟技改项目”主体工程已于2017年底完成,2018年上半年有望投料试生产,有助于公司向锌铟产业链深加工端延伸,成长属性进一步增强。 2018年或是锡行业拐点之年。资源品位下降以及开采方式转换,将导致缅甸锡精矿供给能力显著下降,自2015年开始,缅甸锡矿开采逐步由露采转向坑采,平均品位已降至1.0-1.5%(前期5-6%),锡精矿产出量以及成本均受明显影响,再考虑到当地资源前景不明以及政府精矿储备量不断被消耗的因素,我们认为缅甸原矿产量高峰已过,2018年尚有库存对冲产量下降的影响,2019年供给能力下降问题将更为突出,最新海关数据显示,中国3月份从缅甸进口的锡矿和精矿总共为8,004吨,锡金属含量约为2,000吨,环比下降59%,同比下降55%,印证前述供给收紧逻辑。预计2018年缅甸矿供给降幅在1.5-2万吨区间,约占全球锡精矿产量的5%左右,叠加稳中有增的需求,我们认为:2018年锡供需缺口有望进一步增扩至1.3万吨水平,在短缺“硬逻辑”支撑下,锡价有望进一步走强;铜原料供应趋紧,铜价中枢将系统性抬升;锌供需虽边际改善,但仍将延续短缺格局,价格具备上攻动能。锡业股份锡、铜、锌三大业务板块有望在此轮有色金属景气周期中迎来难得的共振行情。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为11.9/13.4/16.2亿元,对应EPS分别为0.72/0.80/0.97元,目前股价对应的PE估值水平分别为19x/16x/14x。维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动带来的风险;缅甸资源储量大幅波动的风险;锡、铜、锌价格不及预期的风险。

事件:公司发布2017年年报及2018年一季报,公司2017年实现营业收入48.98亿,同比增长43.77%,实现归母净利润3.53亿,同比增长43.48%,2018年一季度公司实现营业收入11.41亿,同比增长21.72%,实现归母净利润0.91亿,同比增长36.4%。 环保业务收入大幅增加,收入结构持续改善。公司2017年实现营收48.98亿,同比增长43.77%,其中环保业务营收为17.24亿,同比增长77.22%,占总营收比重为35.2%,同比增加6.64pct,环保业务占总营收比重不断扩大,成为公司业绩增长的主要动力;电工机械制造业务营收为27.38亿,同比增长31.55%,占总营收比重为55.90%,同比减少5.19pct,机械制造业务营收为4.19亿,同比增长23.63%,占营收比重为8.56%,同比减少1.40pct,随着环保业务的持续扩大,非环保业务的比重有望持续降低,收入结构将有明显改善。 综合毛利率略有下滑,费用率控制良好。公司的综合毛利率为19.26%,同比减少0.72pct,分业务来看,通风装备制造业务毛利率下滑较多,减少6.30pct至39.2%,环境综合治理业务毛利率为33.94%,同比减少3.58pct,电工机械制造毛利率为6.79%,同比减少0.72pct。公司2017年三费费用率为12.27%,同比减少1.79pct,费用率控制良好。 现金流状况无改善,回款能力提升。由于公司采取增加银行流贷、以自有资金支付采购款,导致银行承兑汇票贴现量下降,公司2017年经营性现金流量净额为-5.92亿,同比减少177.53%。2017年公司应收账款为15.12亿,占营收收入比重为30.86%,同比减少7.41pct,回款能力提升。 启动环保科技产业园建设,固废领域整装待发。目前公司的顺德环保科技产业园(计划总投资10亿)已启动建设,主要投资方向为环境监测设备研发制造、环保装备研发制造、小型新能源环卫车辆研发制造、环卫机器人研发制造等,加上大股东于2017年收购中联环境,在固废领域有望跟公司产生协同效应,期待公司未来在固废领域的发展。 订单充足,综合实力突显。公司2017年中标多个大型环境综合治理项目,项目总金额达122.5亿(根据公司公告整理),包括黄山市农村污水治理PPP项目(3.5亿)、仙桃市建设循环经济产业园项目(20亿)、阜南县全域环境综合治理项目(40亿),厦门市金龙(1156万)和中国重汽的VOCs废气治理项目(1799万)等,项目涵盖污水处理、固废处理、环境综合治理、VOCs治理等领域,彰显公司综合治理实力。 二期员工股权激励彰显发展信心,股价具备较高安全边际。公司于今年1月发布二期员工股权激励计划,向120名员工授予股票期权2745万份,占总股本2.35%,行权价为9.45元/份,行权条件为与2017年相比,2018-2020年扣非净利润增速分别不低于30%、90%、160%,充分显示对公司的发展信心。此外,公司于1月完成定向增发,定增价格为8.53元/股,目前公司股价为7.98元/股(4月20日收盘价),股价具备较高安全边际。 投资建议:公司2017年中标多个环保项目,环境综合服务实力突出,公司目前股价低于增发价及股权激励行权价,极具安全边际,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润5.0亿、6.7亿,对应估值分别为19X、14X,给予“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

公司披露2017年度报告及2018年1季报:2017年实现营业收入19.03亿元(+52.2%),归属于上市公司股东净利润4.89亿元(+27.3%),扣非后为4.82亿元(+27.2%),折合EPS为0.53元/股(-35.4%),ROE达到18.9%(同比增加3.6pct);2018年1季度实现营业收入3.46亿元(-4.6%),归属于上市公司股东净利润1.09亿元(+46.2%),扣非后为1.09亿元(+46.2%),折合EPS为0.11元/股(+10%)。 蓝焰煤层气的业绩承诺达成,2018年业绩承诺将达6.87亿元。2016年公司完成了重大资产重组,主营业务变更为煤层气开采利用,根据晋煤集团的承诺,公司全资子公司蓝焰煤层气2017年盈利不低于5.32亿元,实际为5.34亿元,完成率100.3%。根据承诺蓝焰煤层气2018年盈利将不低于6.87亿元,有力保障公司的业绩释放。 售价提升而开采成本下降,煤层气销售业务盈利能力提升。2017年,公司煤层气开采量14.3亿立方米(+1.6%),利用量10.9亿方(+4.8%),利用率为76.1%(相对2016年提升2.4个pct),煤层气销售量7亿方(+1.3%),据此推测,约有3.9亿立方煤层气未能获得收入。煤层气销售业务实现收入11.2亿元(+8.9%),销售成本7.15亿元(-6.8%),单位煤层气售价1.60元(相比2016增加7.5%),单位开采成本为0.50元(相比2016年下降8.3%),成本管控效果明显,煤层气销售业务毛利率提升到36.3%,同比大幅增加10.8个pct。 气井建造工程业务量增加,新增的瓦斯治理服务业务贡献利润约8000万元。2017年,气井建造工程业务量增加,收入达到4.7亿元(+170%),毛利1.68亿元(+130%),毛利率为35.7%(同比下降6.2pct)。2017年6月份,公司与控股股东晋煤集团旗下4家煤企签订了瓦斯抽采井维护服务协议,期限两年,2017年该项业务收入2.83亿元,贡献利润7795万元,占公司利润总额13.1%。公司所处沁水盆地主产无烟煤,瓦斯含量高,治理需求大,抽采气井的维护服务有较大市场空间,预计此项业务将成为公司新增收入的一个重要来源。 2017年共获得补贴3.52亿元,2018年1季度获得补贴0.6亿元。国家和山西省政府积极支持煤层气抽采业务,“十三五”期间中央财政补贴0.3元/立方米,山西省政府在三年瓦斯抽采全覆盖工程实施期间补贴0.1元/立方米。2017年,公司获得煤层气销售补贴2.63亿元,增值税退税补贴0.89亿元,合计3.52亿元,折合单位煤层气补贴0.5元。2018年1季度,公司获得补贴合计0.6亿元,我们预计部分补贴存在延迟确认。 2017年及2018年1季度期间费用率持续下降。2017年,公司销售费用2237万元(-31.8%),主要是因为公司市场营销网络效率提升所致,管理费用2.0亿元(-22.9%),职工薪酬、折旧费、修理费等下降明显,财务费用1.64亿元(+5.2%),三项期间费用合计3.87亿元(-13.8%),期间费用率为20%,同比大幅下滑16个pct。2018年一季度,三项期间费用合计0.59亿元(-33%),其中由于压缩管理机构和人员管理费用显著降低,三项期间费用率17%,同比下降7pct,持续控费提效显著。 未来主要看点:持续获得资源的能力强、气井产能增加、排空率下降。背靠晋煤集团,公司在山西省获得煤层气资源能力较强,2017年11月,在山西省公开出让的10个煤层气区块探矿权中公司获得了4个,持续的资源储备为公司发展壮大奠定基础。公司2016年募集配套资金8.2亿元用于晋城矿区低产气井改造,建设期预计2年,有望增产煤层气2.6亿立方米/年,同时公司尚需投资7.5亿元的在建工程项目以在建气井为主,在建气井及老井改造项目有利于煤层气产量提升。当前贡献主要收入的本部煤层气排空率较高,主要原因是当地产量大,但市场消纳能力有限、天然气管网不健全,未来随着管输能力增强(与国化能源和通豫煤层气等合作)及下游市场开拓,排空率有望逐渐降低。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为6.3、7.4、8.5亿元,对应EPS分别为0.65、0.76、0.88元,同比增长18.7%、18.7%、18.2%,当前股价11.7元对应PE分别为18X、15X、13X,考虑公司所处煤层气行业在油气开采中具有更强的成长性且公司龙头地位稳固,给予“买入”评级。 风险提示:(1)天然气价格进一步下滑风险;(2)政策补贴可能有变风险;(3)管网输送以及下游消费市场开发可能不及预期风险等。

事件:2018年4月26日,公司发布2018年一季报。2018年第一季度公司实现营业收入5.62亿元,同比增长4.44%;实现归母净利润2.07亿元,同比减少18.80%;实现扣非归母净利润1.88亿元,同比减少18.19%。预计2018年上半年实现归母净利润3.45亿元-4.74亿元,同比减少20%-增长10%。 点评:积极调整销售政策、利润有所影响,静待行业变化。2017年随着两票制推行血制品行业经销商出现很大调整、经营压力加大,血制品销售渠道收窄。公司积极调整销售策略,2018年第一季度实现营业收同比增长4.44%。由于竞争加剧及规格调整原因,我们预计产品销售价格小幅下滑导致毛利率下降至61.36%,下降约4个百分点。同时,公司加大学术推广力度,加强销售队伍建设,销售费用达到5716万元,较上年同期增长72.82%,销售费用率达到10.17%、同比提升4个百分点。因此归母净利润有所影响、同比减少18.80%达到2.07亿元;扣非归母净利润同比减少18.19%。应收账款8.28亿元、应收票据1.77亿元、存货12.64亿元,和2017年年末应收账款7.78亿元、应收票据1.62亿元、存货12.11亿元相比没有明显恶化。与2017年第四季度相比,公司归母净利润环比小幅增长2.78%。 2018年一季度A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗取得生产批件,预计下半年四价流感疫苗有望获批。公司在研产品中包括四价流感疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)等多个大品种处于申报生产阶段,四价流感和狂犬疫苗预计有望于2018年获批上市,快速丰富公司疫苗产品线。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为28.21、33.81、41.04亿元,同比增长19.16%、19.81%、21.41%,归属母公司净利润9.53、11.69、14.40亿元,同比增长16.14%、22.63%、23.13%,对应EPS为1.02、1.26、1.55元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,3年内新开浆站达到9个,采浆量增长的可持续性强,目前已在组建血制品销售队伍;同时在单抗和疫苗领域布局多品种、目前已取得一定进展,打造长期业绩发展基石,维持“增持”评级。 风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。

事件1:太阳纸业发布2017年年度报告,2017年公司实现主营业务收入188.9亿元,同比增长30.7%;实现归母净利润20.2亿元,同比增长91.6%。公司四季度实现主营业务收入51.9亿元,同比增长21.9%;实现归母净利润6.5亿元,同比增长62.7%。公司实现扣非归母净利润20.4亿元,同比增长95.2%。分季度看,公司全年均保持良好增长势头,Q1/Q2/Q3/Q4公司主营业务收入增速分别为52.5%/16.9%/37.6%/21.9%;归母净利润同比增速分别为210.2%/106.4%/63.9%/62.7%。 事件2:太阳纸业发布2018年一季度报告,2018Q1公司实现主营业务收入50.4亿元,同比增长14.3%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长40.1%;实现扣非归母净利润6亿元,同比增长48%。公司同时预计2017H1归母净利润范围为11.4-14亿元,同比增长30%-60%。 事件3:太阳纸业公告以现金方式收购济宁市兖州区旭东投资管理有限公司持有的济宁市兖州区银泉精细化工有限公司、济宁福利达精细化工有限公司各75%的股权。 毛利大幅提升,费用控制出色:受益于纸价上行与公司优异的成本控制能力,2017年公司毛利率为26%,同比大幅提升4.1pct;三费占比9.6%,同比下降1.3pct。毛利率提升和三费的良好控制使公司净利率大幅提高,2017年净利率为10.7%,同比提高3.4pct。公司2018Q1毛利率为27.5%,同比提升4pct,环比下滑1.4pct,我们判断与箱板纸与溶解浆市场价格高位回调有关。从费用端来看,费用控制依旧表现良好,Q1三费占主营业务比重为8.8%,同比下降0.7pct,环比降低0.5pct。公司净利率水平得以高位维持,一季度净利率为12.2%,2017年四个季度净利率分别为10.0%/10.1%/10.0%/12.5%。n文化纸毛利大幅提升,浆价高企盈利能力坚挺:2017年受益于纸价上涨,公司文化纸毛利率提升较快。铜版纸和双胶纸毛利率分别为32.7%和28.1%,同比提升11.1pct和4.9pct。公司文化纸的高毛利水平源于其业内领先的制浆造纸技术和较高的浆自给率。1)太阳纸业拥有业内领先的碱回收和白泥回用技术,可显著降低制浆造纸成本;2)自制木浆较外购木浆有拥有显著成本优势,且由于木片价格相对稳定,浆价高企时成本优势将进一步突出,因此具备木浆资源禀赋的公司盈利能力得以凸显。公司当前木浆自给率约为35%,随着老挝化学浆项目投产,自制浆比例可望得以提升。 箱板纸放量助增长,生活用纸毛利持续提升:箱板纸方面,伴随公司80万吨箱板纸2017年全面达产,公司箱板纸实现营收23.9亿元,同比增长372%,贡献了公司营收增长的42.5%。箱板纸2017年毛利率为19.9%,同比下滑1.8pct,主要原因在于17年Q4箱板纸价有所回调。我们认为,随着18年Q3的80万吨箱板纸新增产能投放,以及在限废令和含杂率新政发酵下废纸价格上涨带来的箱板纸价格上行,公司箱板纸收入和盈利能力有望双升。生活用纸方面,公司营收与去年基本持平,毛利率达到16%,同比提升1.6pct,延续了2014年以来毛利率持续提升的势头。 产业链向上游延伸,提升原材料掌控力:银泉化工和福利达化工两家公司的主要产品为过氧化氢(双氧水),主要客户为太阳纸业及其子公司,过氧化氢是太阳纸业木浆生产使用的主要化工助剂。2017年和2018Q1银泉化工实现营收2.1亿和5936万元,实现净利润为2233万元和319万元;福利达化工2018年Q1实现收入1408万元,实现净利润54万元。我们认为,此次收购标志着太阳纸业产业链进一步向上游延伸,通过加强对原材料的掌控,公司有望提升成本控制能力,同时增厚公司业绩。 未来核心看点:资源禀赋优势与产能扩张动力。木浆在文化纸原材料中占比80%以上,因此文化纸毛利对浆价较为敏感。我们认为2018年浆价有望高位维持甚至继续上行:1)供需格局有望维持紧平衡:阔叶浆2018年预计新增产能293万吨,新增需求295万吨(其中219万吨来自中国)。针叶浆新增产能102.5万吨,新增需求仅国内限废令需求转化一项就达到110万吨。2)库存仍位于低位:根据Fibria库存指数数据,截至2017年底,木浆产业链库存天数均处于相对低位,保证木浆价格的安全边际。3)议价权进一步转向上游:巴西两家全球顶级阔叶浆供应商鹦鹉和金鱼合并之后,总产能将超过1100万吨,占全球木浆供应总量的28.5%。阔叶浆供给格局将进一步集中,木浆龙头议价权抬升。因此,公司的资源禀赋优势值得看好。此外,太阳纸业产能扩张动力强劲:木浆方面,2018年二季度老挝30万吨化学浆项目投产后浆自给率将进一步提高,同时伴随2019-2020年美国阿肯色州70万吨生物精炼项目陆续投产,公司自制浆灵活性也将得以显现。纸品方面,公司20万吨高档特种纸项目于2018年3月8日一次开机成功,同时80万吨箱板纸产能预计今年三季度投产,为纸品业绩增长提供助力。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为27.9、33.6、40亿元,同比增长37.6%、20.5%、19%;对应EPS为1.07、1.30、1.54元。我们给予2018年14XPE估值,对应价格为14.98元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险。

2017年收入持续增长,业绩触底,受全华时代(无人机业务)减值影响 公司发布年报。2017实现营业收入18.04亿元,同比增加16.00%;实现归母净利润1.13亿元,同比下降32.80%。签订合同总额24亿元,同比增长9%。2017年公司对全华时代计提减值9,508万元,对业绩影响较大。空港设备、消防车、消防报警设备分别实现收入9.08亿元、6.83亿元、1.82亿元,同比增长12.04%、28.45%、-18.89%。 军工业务:2017年取得重要突破,军用无人机订单有望大幅增加 公司军用无人机产品2017年已经获得部分订单,预计2018年获得订单将大幅增加,全华时代2018年有望实现业绩快速增长。军用机场设备及军用特种车辆合同3.66亿元,同比大幅增长, 公司战略:主业聚焦“双主业一军工”;转型升级;“内生+外延” 根据公司年报,公司中长期发展思路:一是主业聚焦,即集中精力发展“双主业-军工”(航空产业、消防产业和军工业务);二是转型升级,即由设备制造商向制造+服务商转型,产品由多品种向高端化转型;三是路径清晰,即内生式增长和外延式并购相结合,实现公司跨越式发展。要通过努力,使公司成为全球领先的空港地面设备制造+服务解决方案提供者,国内消防装备领军者、智慧消防重要参与者,军民融合优秀示范者。 战略聚焦军工业务,倾全力投入到军工产品的研发生产和市场拓展 根据公司年报:公司将加强军工业务作为今后一个时期最重要的战略,倾全力投入到军工产品的研发生产和市场拓展。 根据公司年报:军工业务--紧紧围绕军民融合的国家战略,抓住机遇,扩大优势,重点跟踪各军兵种十三五期间的科研规划,为军工板块的可持续发展奠定坚实的基础;无人机业务在“以军带民”的经营思路下,重点完成某3种型号无人机及其飞控系统的设计优化,完成某新型无人机样机各项性能的试验测试和改进工作,加强垂直起降固定翼无人机的研发,与某航空科研机构合作研发高性能无人机。 2018年经营计划:收入同比增长16%-22% 2018年,公司预计航空产业和消防产业将稳定增长,军工业务紧抓军民融合的国家战略契机,将快速增长。全公司合并2018年目标实现营业收入21-22亿元,比2017年增长16%-22%。 业绩有望重回高增长,军民融合有望持续结出硕果 公司对全华时代大额商誉减值计提影响当期业绩,考虑2018年全华时代业绩有望改善、剩余商誉大幅下降,业绩有望大幅反弹。我们判断公司未来将聚焦军工业务。预计2018-2020年公司EPS为0.59/0.75/0.95元,PE为20/16/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。