事件:东方航空11月经营数据:2017年1-11月月公司可用座公里ASK同比增速9.6%,其中国内线8.7%、国际线11.5%。同期收入客公里RPK增速9.3%,其中国内线9.7%、国际线8.4%。同期整体客座率81.2%,同比下降0.3pct。 重点布局三大核心枢纽,北京新机场投产带来机遇。以上海浦东、虹桥机场为主基地,西安、昆明为区域枢纽,布局国内外航线网络。出境旅客吞吐量全国第一,上海主基地区位优势显著。北京新机场计划2019年投入使用,有望改变北京枢纽竞争格局。公司计划承担北京新机场旅客业务量40%,有利于提高公司市占率水平。 国内线需求增速反弹,国际线运力供给承压。2016年公司国际线运力增速领跑三大航,国际线运力投放供给承压。国内线需求反弹推动公司运力结构调整,部分运力转投国内线。我们预计2018年公司整体可用座公里ASK、RPK增速9.7%、10%。2017H1公司客公里收益介于同期国航和南航之间,考虑供给侧收缩和国际线回暖,我们预计2018年公司客公里收益降幅有望进一步收窄。 国际线承压拖累客座率,供给侧新政有望释放票价弹性。受益国内线需求增速反弹,2017年1-11月公司国内线客座率同比提升0.7pct。公司国际线承压拖累整体客座率提升,17Q3国际线客座率同比下降3.4pct。2017、18年冬春航季21个主协调机场航线航班占公司总航班量36%,供给端收缩有望释放主协调机场相关航线票价弹性。我们预计公司客公里收益每提升1%,对应收入增量7.4亿。 混改加速引领行业,汇兑收益增厚业绩。作为第一批混改试点民航企业,公司混改加速引领行业。2015年引入战略投资者达美航空,截至2017H1实现代码共享航线123条,其中中美航线114条,联手达美有利于公司提高中美航线市占率。油价压力有望趋缓,我们预计上半年成本增量占全年61%,航油成本压力主要集中上半年。我们预计2017年人民币升值带来汇兑收益12.9亿,对应业绩弹性17.9%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入1047.7、1165.0、1283.4亿元,同比增长6.3%、11.2%、10.2%,归属于母公司净利润为70.2、71.5、73.6亿元,同比增长55.6%、2.0%、2.8%,对应的每股收益EPS分别为0.49、0.49、0.51元,给予8.2元目标价,对应2017年14.9XPE。上海主基地区位优势显著,国际线供给端承压拖累客座率。汇兑收益有望增厚公司业绩,供给端收缩干线票价有望释放弹性。首次覆盖给予“增持”评级。

公司是定制衣柜的领军者。公司主营产品包括“索菲亚”衣柜,“司米”橱柜和“华鹤”木门等。2017年前三季度公司实现营业收入42.51亿元,同比增长43.07%;归母净利润达到5.76亿元,同比增长41.05%。其中17Q3实现收入17.64亿元,同比增长35.5%;归母净利2.81亿元,同比增长35.2%。公司依靠先进的生产制造能力和信息化优势,以及稳定而成熟的经销商体系,持续拓展大家居战略。 定制家具仍具备成长性,集中度提升是大势所趋。定制家具渗透率不足30%,较国外相比仍处于低位。随着市场需求不断增加,定制家具渗透率有望进一步提升。龙头企业靠强大的品牌力和产品力实现渠道进一步下沉,落后产能退出市场,利润迅速向龙头集中。 大力发展信息数据化,成功打通前后端,高效数据处理能力解决行业痛点。公司借助柔性化的生产制造以及信息化处理,实现产品前端到制造端的高效衔接,成功解决个性化定制和规模化生产之间的矛盾,提升订单处理能力,减少中间环节差错,目前公司产品板材利用率能达到接近90%的水平,一次安装成功率接近90%水准,平均交货期仅需12天左右。 公司经销商体系稳定且成熟。(1)截至2017年9月底,公司门店数共计近2955家,2017年索菲亚衣柜预计新增门店200家,司米橱柜、米兰纳木门新增门店均为200~300家,渠道持续扩张。(2)直营门店和经销商门店单店收入均处于行业前列,索菲亚衣柜2016年衣柜经销店坪效达到1.91万元/平方米,橱柜经销店坪效为0.69万元/平方米,反映出渠道的盈利能力和扩张实力。(3)公司推出了经销商股权激励政策,提高经销商对公司的忠诚度,保证了经销商的盈利能力和经营效率。 投资建议:我们预估公司2017-19年实现销售收入64.78、88.10、117.17亿元,同比增长43.00%、36.00%、33.00%,实现归属于母公司净利润9.13、12.51、16.63亿元,同比增长37.64%、36.96%、32.83%,对应EPS为0.99、1.36、1.80元。我们给予公司2018年32倍PE估值,对应目标价43.52元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:定制家具行业竞争加剧,导致毛利率、净利率出现下降带来的盈利风险;房地产行业宏观调控带来的政策风险。

事件:证监会恢复审查公司非公开发行A股股票申请。 公司公告于12月18日收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请恢复审查通知书》,决定对公司非公开发行A股申请恢复审查。 2016年提出定增方案;定增价格不低于15.31元。 本次定增方案可追溯至2016年4月,公司发布公告拟非公开发行募集资金总额不超过人民币60亿元,募集资金用于中集融资租赁、物流装备等项目。本次发行的发行价格不低于人民币15.31元/股。公司于2016年9月30日向中国证监会提交了非公开发行A股股票申请文件,并于2016年10月14日及11月21日收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理通知书》及《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》。因反馈意见中部分事项还需核查与落实,公司于2017年1月申请中止审查。历经近一年时间,本次重新恢复审查定增申请。我们认为,本次A股定增有利于改善公司资本结构,为公司后续发展注入新的活力。 定增有利于改善公司资本结构,助力中长期发展。 公司目前资产负债率偏高。根据财报,公司自2015年起资产负债率逐渐增高,2017年三季报公司资产负债率为69.5%。2016年公司不含资本化部分的利息支出达到人民币9亿元,占公司2016年利润总额的53.0%。改善财务结构、降低财务费用已成为公司发展的重要举措之一。我们认为,如果本次定增顺利完成,有望降低资产负债率,改善资本结构,为公司后续长远发展注入新活力。 募投项目契合公司“金融+服务+制造”战略。 根据公司定增预案,本次募资60亿元,20亿元用于中集融资租赁有限公司增资项目;5.93亿元用于中集凤岗物流装备制造一期项目;1.17亿元用于青岛中集冷藏设备公司搬迁项目一期;7800万用于成立多式联运公司;约14.1亿元用于东莞松山湖智谷与松山湖智荟园项目;18亿元为补充流动资金。我们认为,公司作为全球领先的物流与能源行业设备及解决方案供应商,本次募投项目紧紧围绕公司主营业务,涵盖金融、物流装备、物流服务与地产等,有望发挥公司“金融+服务+制造”的战略协同效应。 看好公司业绩增长持续性,2019年有望创历史新高。 我们看好公司2019年业绩有望创历史新高!随着贸易复苏,集装箱景气度保持向上;道路运输车辆业务受益于国内治超治执行力度趋严、国外市场扩张;天然气需求持续增长,而国内储运装备明显不足,储运装备迎来发展机遇;海工装备风险逐步释放,业绩弹性较大。 投资建议:考虑到今年出售中集电商4亿元和太子湾土地搬迁补偿4.95亿元,预计2017-2019年归母净利润为29.4/35.4/40.5亿元,不考虑定增,EPS为0.99/1.19/1.36元,PE为19/16/14倍。受益一带一路、粤港澳大湾区等主题投资;土地价值潜力较大,上市公司价值有望重估;维持“买入”评级。

事件:12月20日,徐工机械公告拟出资1200万与若干有限合伙公司及17名自然人设立江苏徐州电子商务股份有限公司,主要利用电子商务从事工程机械等机电品类相关产品与备件的销售、二手车销售、自营和代理各类商品及技术的进出口;商务信息咨询;互联网技术开发及应用等业务。 点评: 利用互联网技术推进国际化战略:徐工电商的设立,主要是利用互联网技术加快拓展国际市场,补充传统渠道,推动公司传统国际贸易业务转型升级; 公司也希望加快二手车、备件、租赁等海外后市场业务形态探索; 积极培育新的利润增长点:徐工机械将持有徐工电商60%的股权,收入及利润将被并表,对公司持续经营能力及未来三年财务状况会产生积极影响。 国家领导人近期考察徐工集团,强调发展实体经济。 国家领导人强调必须始终高度重视发展壮大实体经济。发展实体经济,就一定要把制造业搞好,当前特别要抓好创新驱动,掌握和运用好关键技术。 关注公司增发进展,判断增发过会时间临近。 公司拟向包括华信工业在内的四家机构定向增发不超过41.6亿元(3年期),发行价格为3.13元/股。目前二次反馈已于11月27日回复,我们判断增发过会时间逐步临近。 公司3季报净利润增长3.7倍,盈利能力提升。 公司1-9月营业收入为215.44亿,同比增长78.20%,净利润7.78亿,同比增长3.70倍;公司三季度毛利率及净利率分别为21.8%及3.2%,盈利能力开始提升,经营活动产生的现金流为22.2亿,造血功能持续恢复。 徐工集团挖掘机业务大幅增长:1-11月同比增长168%。 2017年1-11月挖掘机销售12665台,同比增长168%,市场份额10%左右。 公司核心骨干资产管理计划购买价格为5.07元。 公司核心骨干已认购了申万宏源宝鼎众盈1号集合资产管理计划间接投资公司股票,总规模为2.77亿元,2015年完成建仓,建仓均价相当于目前股价的5.07元,目前股价倒挂。 投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.14、0.21、0.28元,对应PE分别为29x、20x、15x。基于工程机械行业复苏的持续性,我们认为公司业绩有望持续超预期,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、汇率波动风险。

国内领先的卫星导航专家,立足基础产品稳步增长。北斗星通成立于2000年,并于2007年在深交所上市,是中国最早从事卫星导航定位业务的专业公司之一,也是我国卫星导航产业首家上市公司。公司自成立以来一直立足于卫星导航市场,掌握大批卫星导航领域的核心技术,主营业务实现从芯片、板卡、终端、系统到运营服务的全产业链覆盖。经过多年内生+外延的发展模式,公司现已具有基础产品、国防业务、汽车电子、行业应用及运营服务四大业务板块,涵盖军用及民用领域。公司践行四大业务板块协调发展,并不断完善和深化“产品+系统应用+运营服务”的业务模式。近年来,公司业绩稳步提升,营收和净利润水平在国内同行业上市公司中名列前茅。 北斗系统建设进入关键阶段,现有市场格局仍较为分散。2017年11月5日,我国成功发射北斗三号第一、二颗组网卫星,开启了北斗系统全球组网的新时代。此后,我国迎来新一轮北斗卫星高密度发射期,2018年底前将发射18颗北斗三号组网卫星,覆盖“一带一路”沿线国家;2020年完成30多颗组网卫星发射,实现全球服务能力。经过多年的发展,北斗产业链已经初具规模,国内厂商逐步突破芯片、板卡等上游核心技术环节,但和国外运营服务市场占卫星导航产业近60%的份额相比,国内运营服务的产值比重仅有30%,产业发展仍处于早期阶段。从市场规模看,国内卫星导航市场持续快速增长,2016年已达到2118亿元,同比增长22.06%。其中,上市公司涉及卫星导航与位置服务的相关产值约占全国总产值的10.87%,相比2015年的9.3%产业集中度有所提升,但产业中绝大多数企业仍为小微型企业,竞争格局仍然较为分散。 系统性能大幅改善、产业链逐步成熟,市场集中度有望提升加速北斗产业发展。国内卫星导航市场规模增长较快,北斗产业规模所占的比例不足15%,产业发展似乎有点“不及预期”。但是我们认为:1)长期看国内有充足的动力建设并推动北斗导航产业发展壮大;2)国内卫星导航市场需求真实存在且仍在不断快速增长;3)北斗产业未来发展和替代的空间巨大,我们仍十分看好北斗产业的发展。同时,产业近期发生了诸多积极的变化:1)北斗三号发射升空开始全球组网,补足信号强度及覆盖范围短板;2)地基增强系统一期建成,使得更多高精度应用成为可能;3)产业链上游芯片、板卡等产品实现提质增量,龙头厂商核心竞争力显著增强;4)行业标准及法律法规制定加速,为产业健康发展保驾护航。我们认为,在上述积极变化的带动下,北斗芯片、板卡等基础产品会率先放量,进而带动运营服务产值的快速提升。应用市场方面,以军工、安防为代表的特殊应用市场会首先迎来产品更新需求,全面换装支持北斗三号的终端产品。与此同时,北斗系统性能提升、地基增强系统的建设等使得海洋、交通运输、精准农业等高精度行业应用的需求得以加速释放。配合适宜的外延并购,国内龙头企业的市场集中度有望得到提升,综合竞争力进一步增强,部分龙头企业有望在大众应用市场取得更大的成功。 完善全产业链+三大应用市场布局,引入大基金昂首迈向百亿目标。由于卫星导航细分市场较为分散的特点,外延并购是业内企业发展壮大的重要途径。近年来,北斗星通相继收购了华信天线、佳利电子、RxNetworks、in-techGmbH等公司,公司产线得以扩充、技术水平获得提升、发展空间亦得到放大。目前,北斗星通的产品线已经实现了“天线-芯片-板卡-模块-终端-运营服务”的全产业链布局,业务领域涵盖了特殊应用市场、行业应用市场和大众应用市场,完善的产业链及业务线布局使得公司的发展方向与行业的发展趋势更为契合。公司的芯片技术处于全球领先水平,自主北斗芯片于2015年获国家科技进步奖,2017年又率先推出28nmGNSS最小芯片。此外,公司还是北斗产业链唯一获大基金入股的上市公司,较高的持股比也反映了公司在北斗芯片领域的行业地位以及国家对公司未来发展的信心。凭借着诸多竞争优势,北斗星通正朝着2020年“百亿级导航集团”的愿景目标稳步前行。n盈利预测与投资建议:我们预计2017~2019年公司可实现的营业收入为20.04亿元、25.66亿元和33.38亿元,可实现的归母净利润分别为1.04亿元、1.44亿元和1.93亿元,对应的EPS分别为0.202元、0.282元和0.377元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)北斗产业下游需求不及预期;2)产品价格下降的风险;3)北斗系统组网进度不及预期;4)报告中北斗市场规模的数据为参考第三方数据所得,与实际情况有可能存在一定差距。

事件:公司于2017年12月19日晚发布公告,公司召开董事会会议决定终止2017年度非公开发行股票事项。 原非公开发行事项主要内容:2017年3月24日公司召开股东大会通过非公开发行股票计划,计划定向发行1.9亿股计划募资39.56亿元(调整后)。具体投资方向为:澳大利亚传奇王国项目(16.15亿)、上海世博大舞台改扩建项目(7.30亿)、桂林阳朔宋城旅游建设项目(5.61亿)、张家界千古情建设项目(5.80亿)、演艺科技提升互动项目(3.12亿)和“树屋女孩”项目(1.58亿)。募投资金到位前,公司将自筹资金进行先期投入。 目前公司资产负债率仅12.6%,自筹资金(间接融资)与经营现金流回款完全可保障原项目顺利进行。公司14-17Q3经营活动产生的现金净流入分别为5.3/9.2/10.3/13.5亿元,保守以13.5亿元的每年经营活动净流入测算,18-20年公司至少可产生40.5亿的经营现金净流入,完全有能力覆盖定增终止导致的资金缺口(项目建设期在17-20年)。此外,公司17Q3资产负债率为12.6%,若以40%的资产负债率为目标(16年A股整体资产负债率为85%),公司仍有37.4亿的负债空间,公司可通过加负债的方式满足项目的资金需求。 定增终止后市值不再摊薄,财务费用略有增加,整体估值下移,投资价值凸显。我们预计18年公司归母净利13.3亿,对应18年PE估值仅19.6倍。我们预计公司各板块业务如下:1.重资产:杭州宋城3.4亿、三亚宋城2.3亿、丽江宋城1.5亿、新开桂林项目0.3亿;2.轻资产:宁乡炭河古城0.5亿,明月千古情0.7亿,西樵山千古情0.4亿,黄帝千古情0.5亿;3.互联网演艺:六间房3.6亿;4.其他0.4亿。18年净利有保障。 公司首单轻资产项目宁乡项目超预期,继续看好轻资产快速输出模式,明年有望加速落地。宁乡炭河古城于2017年7月4日开业,截止10月15日仅营业106天游客已经突破100万,表现超出市场预期,考虑开业时间影响,17、18年游客可达150、300万,按照20%的营收分成,公司收入可观。轻资产以服务费(2.6亿)和管理费(景区营收的20%)确认收入,具有风险低、净利率高的优点。公司先后签下宁乡(2016.6.21)、佛山(2017.6.13)、宜春(2017.7.6)和新郑(2017.11.9)四个轻资产项目,表明公司轻资产模式已经成熟,未来进一步看好轻资产快速输出模式助力公司业绩增长。 风险提示:自然因素风险、经济周期风险、安全事故风险。 盈利预测估值及投资建议:我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为10.7/13.3/17.4亿,EPS0.74/0.92/1.20元,2017-2019年CAGR28%,当前股价对应PE分别为24/20/15倍。考虑到2020年后国际项目落地(净利未体现在PEG中)、轻资产项目未来持续拿单的可能性,给予18年30倍的PE,公司合理市值为400亿。对应18年目标价27.54元。

事件1:公司公告拟以18.49元/股向王鸿娟等32名交易对方发行股份支付交易对价(8.1亿元)收购爱尔创剩余75%股权,并拟向不超过5名特定投资者非公开发行募集配套资金4.85亿元用于爱尔创的在建项目,本次交易完成后,公司持有爱尔创股份100%的股权。爱尔创业绩承诺:18-20年扣非归母净利润分别不少于7200、9000、10800万元(不包含本次交易中募投项目的损益)。 事件2:公司与蓝思科技子公司蓝思国际签订合作协议,拟共同出资1亿元合资成立蓝思国瓷,其中国瓷持股51%,蓝思持股49%。 收购爱尔创剩余股权,持续向下游应用延伸:爱尔创公司主要从事齿科材料产品和光通信陶瓷结构件产品的生产、销售,属于行业内领先的企业,具有较强的竞争能力,是中国产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造厂商之一,依托清华大学国家重点陶瓷实验室,与并欧美、日本、台湾等专家合作,开发陶瓷新材料。未来随着口腔医疗行业的发展,以及5G网络商业化对通信行业的推动,公司的经营业绩将实现较快增长。爱尔创公司2015年、2016年、2017年1-9月营业收入分别为21,749.20万元、27,778.52万元和23,313.08万元,归属于母公司所有者净利润分别为3,038.86万元、4,999.56万元和3,813.41万元,具有较强的盈利能力。 国瓷是全球第一家用水热技术制备出6纳米的氧化锆,并打破日本东曹在齿科行业的垄断。此次收购后完全控股下游应用企业爱尔创,持续开拓牙齿和光纤电缆器市场,实现公司贯通产业链的发展模式。 绑定下游客户,强强联合共同发展消费电子陶瓷:蓝思科技是主营视窗触控防护玻璃面板、触控模组及视窗触控防护新材料的研发、生产和销售,以及陶瓷、蓝宝石等新材料在消费电子产品方面的推广与应用。蓝思科技是全球消费电子产品视窗及后盖防护玻璃行业的龙头企业,客户群体主要为消费电子行业各大知名品牌厂商。 氧化锆在手机背板中的应用逐渐兴起。氧化锆材料作为非金属材料,可用于无线充电且具备硬度高、耐磨防划、气密性好和电磁屏蔽小等优点。目前,小米MIX、小米5尊享版、小米6、华为P7、一加手机X陶瓷版均采用陶瓷后盖方案,氧化锆陶瓷作为智能手机结构件的认可度逐步提高。公司的氧化锆粉体已经批量应用于一线的消费电子企业的部分产品。本次合作后,公司的产品供应链得以延伸,与下游强强联合,可以实现纳米氧化锆、高纯氧化铝等产品产能的快速扩大,形成强有力的市场壁垒和技术壁垒,能够打开广阔的国内外市场空间并逐步建立起领先优势,产品附加值将进一步提升,整体竞争优势也会显著增加。 平台型新材料公司雏形已现,未来发展可期:公司定位于新材料及其下游制品的平台企业,16年通过多个并购后从此前单一产品单一下游空间小的发展模式转变成多领域多产品布局,产品空间也拓展至百亿市场空间,已经搭建好新材料平台,未来静待业绩放量。我们认为公司自16年开始公司业绩加速增长,未来几年复合增长率有望超50%。我们预计公司17-19年EPS分别为0.44,0.62,0.81元。 风险提示事件:业绩承诺不达预期,合资公司进展不达预期,收购的公司整合不达预期,本次资产重组能否取得批准以及何时最终取得批准均存在不确定性。

董监高增持公司股份,彰显对公司信心 12月19日公司董事长易铁军、总经理李建斌等9名董监高人员增持公司股份,合计增持23.45万股。此次增持基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认同。 前身为中铁二局,置入中国中铁高端装备业务,业绩承诺3年合计近40亿元。 公司前身是中铁二局,为央企中国中铁旗下。2017年1月公司实施重大资产重组,置出原中铁二局资产,置入资产中国中铁高端制造板块。2016年度置入资产归母净利9.9亿元,同比增长32.5%;业绩承诺3年合计近40亿元。 盾构机、铁路道岔、钢结构龙头,受益轨交高景气、钢结构桥梁推广 子公司中铁装备为盾构机市场龙头,国内市场占比达40%,有望受益地铁快速发展。铁路道岔、钢结构桥梁居行业龙头位置,“十三五”期间,轨交行业将保持较高景气度,保障铁路道岔稳健增长。钢结构桥梁占比底,未来替代钢混、石砌桥梁市场空间巨大。 公司置入资产前3季度收入增长15%,延续增长趋势 2017年前三季度,公司置入资产实现收入110.6亿元,同比增长14.62%;归母净利润9.0亿元,同比增长7.16%;扣非后归母净利8.5亿元,同比增长4.82%。 1-9月新签订单182亿元,同比增长19%,保障公司业绩持续增长。我们判断公司盾构机业务订单保持快速增长。 与天晟新材合资设立中铁轨交装备;进军新制式轨交车辆公司董事会审议通过与常州天晟新材合资设立中铁轨道交通装备有限公司,其中公司持股55%,新设公司业务包括多制式新型轨交车辆及核心零部件。我们认为,这有利于公司把握当前国家大力支持新型轨道交通产业的发展机遇,为客户对新制式轨道交通需求提供一揽子综合解决方案,打造新型轨道交通全产业链优势,有望打开市值空间。 投资建议:轨交全产业链打开市值空间,维持“买入”评级! 我们认为公司进军新制式轨道交通车辆,轨交全产业链打开市值空间!公司盾构机受益地铁高景气度,业绩有望超预期。轨交投资保持高位,保障铁路道岔市场稳健增长。受益钢结构桥梁推广,钢结构盈利能力有望持续提高。 预计2017-2019年归属母公司净利润13.2、17.0、20.5亿元,对应PE为20、15、13倍。目前公司股价低于之前60亿元增发的增发价(15.85元)。 风险提示:地铁建设不及预期,行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险。

事件:12月18日,公司公告,公司下属控股公司湖北通用药业与湖北灵通企业管理有限公司拟共同出资设立湖北通用宜昌医药有限公司,在湖北宜昌地区开展药品销售业务。其中,湖北通用以货币形式出资510万元,占新公司51%股权,湖北灵通出资490万元,占新公司49%股权。新公司将成为以药品医院纯销配送为主,以器械耗材销售、第三终端配送为辅的医药商业公司。 点评: 商业“点强网通”战略推进,完善网络渠道、布局空白区域。公司在“点强网通”战略上,持续通过合作新设、并购等方式完善网络渠道布局。合作方湖北灵通公司截至2017年9月底,实现营业收入1.21亿元,净利润164万元。 外延项目再下一城,后续外延发展可期。由于集团管理层变动,影响了外延项目的审批,今年公司外延项目审批速度有所降低。继上周拟设立血透中心之后,又有新项目落地,我们预计,前期积压项目有望陆续获批,后续外延发展可期。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。公司相较于其他医药集团的优势在于工商贸的协同。成立中建公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力,保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 一致性评价投入大,重点品种进展顺利。目前已启动二十多个品种的一致性评价工作。公司品种丰富,一致性评价投入大,通过一致性评价有望改善竞争格局,有望获得更大市场份额。重点品种阿托伐他汀钙、瑞舒伐他汀钙和二甲双胍缓释片等一致性评价工作进展顺利。 盈利预测和估值:预计公司2017-2019年实现收入296亿元、345亿元和403亿元;同比分别增长15.17%、16.38%和16.76%,实现归母净利润12.34亿元、15.69亿元和19.65亿元;同比分别增长30.18%、27.14%和25.21%。目前公司股价对应2017-2019年的PE为22倍、17倍和14倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级! 风险提示:新公司筹建失败的风险;应收账款无法收回的风险。

兖州煤业:具备国际视野的多元化发展能源供应商。公司成立于1997年,先后实现上海、香港、纽约、澳洲等四地上市,是具有国际视野的业内稀缺的煤炭上市企业。公司主要业务包括煤炭、煤化工(甲醇)、电力、设备制造、金融投资和物流贸易等,其中煤炭业务是公司最主要的利润来源,随着煤价回升,公司业绩释放弹性较大,2017前三季度,公司实现归属于上市公司股东净利润47.8亿元,同比增长370%。 布局内蒙和澳洲,实现产量内生增长。公司煤矿产能集中在山东、山西、内蒙和澳洲等四个区域,在产矿井(包括联合煤炭旗下三座矿井)合计21座,可采储量66.9亿吨,总产能已经达到1.46亿吨。公司在煤价下行期独具慧眼,加大资本开支,内蒙、澳洲等合计4000万吨优质产能先后从2016年下半年开始投产。公司拟以19.43亿元按照9倍PE估值收购准东铁路25%股权,这将有效解决公司陕蒙基地煤炭外运通道问题,实现煤炭产运销协同。 收购优质资产联合煤炭(C&A),实现外延式扩张。经历嘉能可的中途搅局和多番拉锯战,公司以一次性支付24.5亿美元以及分5年支付2.4亿美元特许使用权费成功收购联合煤炭公司。C&A是优质动力煤和半软焦煤供应商,盈利能力突出,2016年商品煤产量2590万吨,吨煤净利75元/吨。通过“内生+外延”布局,我们预计到2019年公司自产商品煤销售量有望达到1.23亿吨,实现2016年的翻倍增长,三年年均复合增长率为27%。 甲醇业务:重点布局,盈利能力逐渐增强。公司甲醇业务布局在陕蒙,在产产能150万吨,基本处于满产状态。随着规模小、原料结构不合理、竞争力较差的企业逐渐被淘汰,叠加新增产能有限,甲醇行业供需格局持续改善。我们初步测算甲醇业务2017年净利润贡献在2.8亿元左右。随着二期煤化工项目稳步推进,公司煤化工板块净利润有望进一步上升。 加强资本运作,金融贸易业务日臻完善。公司旨在通过产业资本与金融资本的深度融合,进一步确立“实体产业、物流贸易、金融投资”三边支撑、协同发展的产业新布局。2017上半年金融业务已经贡献净利润1.25亿元,随着金融产业布局日趋完善,未来将成为公司重要的利润增长点。 盈利预测、估值及投资建议。我们预测公司2017-2019年收入分别为1577.0、1820.2、1953.6亿元,同比增长54.6%、15.4%、7.3%,归属于母公司股东净利润分别为70.4、94.5、93.0亿元,对应EPS分别为1.43、1.70、1.67元(假设2018年非公开发行6.47亿股),同比增长241.1%、18.6%、-1.6%。当前股价对应2017-2019年PE分别为9.16X、7.72X、7.85X,考虑公司煤炭产量增长的确定性,在行业中具备的稀缺成长属性,参考行业估值水平,给予公司“买入”评级,目标价格17元,对应2018年10XPE。 风险提示:(1)非公开发行不顺利风险;(2)汇兑损益风险;(3)经济增速不及预期风险;(4)政策调控力度过大风险。

事件1:公司发布公告,由于控股股东股权分置改革对股权激励的承诺目前已与相关政策法规存在不一致,公司实际情况暂不具备实施股权激励的条件,控股股东已申请豁免激励承诺。 事件2:公司董事长李钢先生,董事、总经理邵涛先生等17名核心管理人员及公司控股股东南昌水业集团有限责任公司的部分高管计划自公告披露之日起三个月内通过“君享洪城集合资产管理计划”增持公司股份,增持金额不超过人民币3,000万元。 我们的评论: 国改迈出实质性一步,高管增持激发活力:公司发布增持计划,董事长李钢、总经理邵涛等17名核心管理人员及公司控股股东南昌水业集团部分高管计划在3个月内通过“君享洪城集合资产管理计划”增持公司股份,合计增持金额不超过3000万元。控股股东水业集团2006年曾经承诺在2017年底前对公司董事、监事、高级管理人员实行股权激励制度,在已经申请豁免无法实施的情况下,此次实施的高管持股彰显1、核心高管对于公司未来发展的信心,且涉及高管较多,深度绑定员工与公司的利益;2、集团整体在国企改革、员工激励等方面的积极探索,国改迈出实质性一步,公司作为南昌市政公用集团下属唯一上市平台,后续的整合依旧值得期待。 管理团队锐意进取,良好财务状况保障发展:从2015年2月,公司原董事长郑克一退休,李钢接任公司及控股股东水业集团董事长到2017年3月,邵涛任职公司总经理、董事,公司管理层基本完成更换。新管理层年富力强(平均年龄在47岁左右)、锐意进取,已经实施燃气资产的注入,即将完成高管增持,公司目前财务状况良好,未来发展值得期待。 PPP项目实现突破,打造新的利润增长点:公司日前中标了营口市城市污水PPP项目,这是公司在PPP领域的第一步,也是公司拓展省外业务的突破。项目的顺利实施一方面可以为公司在PPP领域积累经验,另一方面将有助于公司在省外树立良好口碑,利于公司污水处理业务的扩张。此外公司在江西省内的供水、污水处理及燃气业务发展平稳,可持续提供的现金流,能够为公司未来继续拓展PPP项目提供资金支撑,PPP项目或成公司未来新的利润增长点。 投资建议:此次员工持股涉及高管众多,不仅深度绑定公司与高管的利益,而且也显示出集团层面对于员工激励、国企改革等方面积极的探索,公司作为南昌市政公用集团下属唯一上市企业,后续整合、PPP等均值得期待,预计2017、2018年EPS分别为0.37、0.50,对应估值分别为17X、12X,维持买入评级。

事件:公司与深圳燃气签署战略合作协议,共同探索“一带一路”建设 根据深圳国资委官方网站:深圳市燃气集团与中集集团于12月14日签署战略合作框架协议,双方正式建立合作伙伴关系,共同谋划在“一带一路”沿途国家范围内,探索开拓液化天然气接收站、城市燃气及综合供能等海外项目的市场投资机会。 点评:携手深圳燃气,优势互补,发挥良好协同效益 深圳燃气集团以城市管道燃气、燃气投资业务为主,立足深圳本地,积极拓展国内外市场,取得了跨越式发展,目前燃气业务已覆盖国内40多个城市。未来将继续积极在海内外拓展燃气版图,做大做强集团业务。 公司能源装备板块主要由旗下中集安瑞科开展。中集安瑞科业务覆盖预处理、液化、储运、再汽化、管输到终端应用的天然气上、中、下游全产业链,在燃气能源CNG、LNG、LPG三大能源储运装备领域均颇有建树。公司液罐箱、高压运输车产销量全球第一,LNG接收站大型储罐、LNG拖车业务国内市场占有率均为全国第一。 公司与深圳燃气集团签署战略合作协议,双方有望发挥各自领域专业优势,加快开拓国外城市燃气、综合供能等领域市场,积极参与中外合作产业园区和“一带一路”经济特区建设,提升国内外辐射力和影响力。 天然气产业链前景看好,装备龙头有望受益 2017年1-9月全国天然气消费量同比增长16%左右,维持较高增长。国家《能源发展“十三五”规划》,提出“十三五”时期天然气消费比重力争达到10%,2016年为6.4%,天然气市场空间广阔,产业链前景看好。 北方冬季“煤改气”供暖引起的天然气价格上涨与“气荒”暴露出我国天然气储运设施的短板。天然气缺口扩大将带动天然气储运装备需求旺盛,装备领域龙头企业有望受益。 看好公司业绩增长持续性,2019年有望创历史新高 我们持续看好公司2019年业绩有望创历史新高!随着贸易复苏,集装箱景气度保持向上;道路运输车辆业务受益于国内治超治执行力度趋严、国外市场扩张;天然气需求持续增长,而国内储运装备明显不足,储运装备迎来发展机遇;海工装备风险逐步释放,业绩弹性较大。 投资建议:考虑到今年出售中集电商4亿元和太子湾土地搬迁补偿4.95亿元,预计2017-2019年归母净利润为29.4/35.4/40.5亿元,EPS为0.99/1.19/1.36元,PE为21/17/15倍。受益一带一路、粤港澳大湾区等主题投资;土地价值潜力较大,上市公司价值有望重估;维持“买入”评级。 风险提示:集装箱反弹持续性风险;海工装备业务低迷风险。

核心要点:1、生长激素行业经过多年培养消费升级进入高增长通道,2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿。2、金赛药业是生长激素行业龙头,具备粉针、水针和长效优势产品群,2017年上半年实现50%高增长。3、促卵泡素、艾塞那肽和狂犬疫苗等二线品种竞争力强、前景广;4、我们预计2017-2019年公司净利润增速有望保持30%以上,是不可多得的较快增长、大品种生物药企业! 市场扩容、生长激素水针进入高增长通道,粉针、水针和长效巩固金赛龙头地位。(1)生长激素市场潜力大,预计2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿元。我国矮小人口约3900万人、发病率约为3%,重组人生长激素的渗透率仅1%左右。美国FDA批准的重组人生长激素适应症共10种,而中国只有4种。国内疾病认知提高带来的存量市场和适应症拓展的增量市场将进一步推动生长激素市场不断扩大,我们预计2018年市场规模有望比2016年翻一番达到45亿元、2020年市场规模达到百亿,成长空间大。(2)金赛药业市占率约61%、产品梯队领先,2017年进入高增长通道。生长激素市场主要由长春高新子公司金赛药业、安科生物和联合赛尔三家企业主导。金赛水针国内独家、长效全球首家,安科长效在研、水针剂申报生产获得受理。金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位,2015-2016年增速分别为22.88%、29.73%,2017年上半年50%高增长。我们预计1-2年内水针仍是金赛药业独享市场;长效3-4年内独家。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升,我们预计金赛药业仍能保持较快增长。(3)核心产品生长激素不断拓展新适应症,扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于2014年启动,推广工作进展顺利;水针剂型SGA适应症和儿童特发性矮小适应症已进入Ⅲ期临床试验研究。 打造国产首支重组促卵泡素,强学术营销能力有望推动产品逐步放量。2015年金赛药业实现重组促卵泡激素国产首家成功上市,目前市占率约1%。辅助生殖用药市场大、促卵泡激素占35%市场份额,但目前渗透率仅5%,未来市场空间大,金赛药业依靠强学术营销能力有望推动产品逐步放量。 水痘和狂犬疫苗批签发逐步恢复,具备竞争优势。2017年疫苗行业恢复,百克生物水痘活疫苗和狂犬病毒疫苗批签发逐步恢复。狂犬疫苗生产工艺稳定问题已解决,产品有效期延长至18个月,预计后续批签发和销售有望增加。另有疱疹病毒疫苗(临床Ⅱ期完成)、流感鼻喷疫苗(临床Ⅲ期)等大品种在研,投资瑞宙生物布局肺炎球菌疫苗。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为39.15、49.19、62.29亿元,同比增长33.41%、27.26%、26.64%,归属母公司净利润为6.45、8.64、11.37亿元,同比增长33.11%、33.88%、31.55%,对应EPS为3.79、5.08、6.68元。目前公司股价对应2017年46倍PE、2018年35倍PE。采用分部估值法可得公司合理市值为387.76亿元、合理估值区间为228.09元,对应2018年整体45倍PE,首次覆盖、给予“买入”评级。 风险提示:核心产品生长激素增速下滑的风险,核心产品生长激素竞争加剧的风险,新产品销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。

事件:公司公告,截至2017年12月12日,公司第二期员工持股计划已完成股票购买,合计持有公司股票239万股,占公司总股本的比例为0.21%,成交总额为4541万元,成交均价为19.00元/股。上述购买的股票将按照规定予以锁定,锁定期自公告披露之日起12个月。 第二期员工持股计划顺利完成,彰显对公司未来发展信心。此次员工持股计划参与员工共139人,约占员工总数3.02%,同时公司高管、中层、核心技术人员均有参与。此次员工持股计划的实施将有利于员工利益与公司利益的深度绑定,同时也彰显了公司内部员工对公司长期业务发展的信心。 BIM施工国标实施在即,业务有望迎来快速发展。近期,住建部正式批准《建筑信息模型施工应用标准》为国家标准,并将于2018年1月1日起正式实施,成为我国首个BIM行业统一标准。此前相比海外发达国家BIM的高普及率(美国BIM渗透率已超过70%),国内渗透率始终处于较低水平,行业缺乏统一标准是重要原因之一,此次标准的推行有望推动BIM应用的推广进程。同时,随着建筑行业的竞争加剧,利润空间被逐渐挤压,通过BIM技术优化施工全流程达到提效降费成为企业的迫切需要,BIM市场需求逐步提升。公司作为国内BIM行业的领军者,BIM产品已在住宅、商场、综合应用体等数千综合项目中实现应用,并推出了基于施工环节的BIM5D产品。2017年前三季度相关业务累计实现营收3.1亿,增速53%,成为公司发展的新引擎。未来,在政策、市场需求的双轮驱动下,公司BIM业务有望持续高速增长。 “云+端”战略转型顺利推进,公司有望获得长足发展。为平滑地产周期及两库平法更新带来的业绩周期性,2015年公司正式开启传统业务的“云+端”战略转型。商业模式由传统套装软件销售转为SaaS服务,同时收入确认方式相应由一次性确认转为计入预收款后按月分期确认(年费模式)。今年前三季度,公司预收款共计1.08亿元,较期初大幅增加308%,其中大部分为云计价新产品带来的递延确认的收入,可见公司产品云化进展顺利。对收入端,若剔除因商业模式带来的收入确认不同,加回年内新增预收账0.81亿,则实际营收增速为18%,公司业务持续快速增长。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为5.78、7.56、9.51亿元,分别同比37%、31%、26%,2017-2019年EPS分别为0.52、0.68、0.85元/股。维持“买入”评级,目标价25元,对应36X18PE。

核心观点:公司是国内眼科医疗龙头,也是全球最大的眼科医疗集团。眼科市场空间大、是最具增长潜力的细分领域之一。公司历史经营业绩优异,近2年来在合伙人计划与并购基金的助力下发展提速;体内医院经营潜力释放、人们消费升级和体外医院注入等因素的驱动下,公司未来3-5年有望保持30%以上的复合增长,2020年有望实现超过110亿收入和18亿利润。 眼科医疗需求高景气,其中屈光手术、白内障手术和视光服务国内未来市场空间超2000亿。爱尔现市占率约7%,伴随医院网络覆盖扩大还有较大提升空间。过去10年国内眼专科医院收入复合增速近25%,未来老龄化和近视高发等问题仍将驱动眼科医疗需求高增长。目前国内屈光和白内障手术比例大幅低于发达国家,手术率提升、技术进步和消费升级的驱动下,市场空间分别有望增加2倍和3倍。视光服务长期市场空间超1000亿,医学配镜是发展方向。 受益于消费升级和公司综合实力提升,公司毛利率水平快速上升。医疗消费升级正潜移默化进行,公司综合实力和认可度逐年提升的情况下,以全飞秒屈光手术、MCT角膜塑形镜和高端晶体等应用比例迅速提高,2012-2017H1公司平均客单价水平增幅近30%上升至1151元,毛利率由45%上升至48%以上。 体内医院内生动力强,2018年业绩依然有望超预期。2017前3季省会合伙人医院经营显著改观,收入增长超30%,利润大幅增加;首次注入并购基金培育的9家医院质地良好,均处于快速成长期;体内原有新医院和次新院预计合计收入增长超40%,发展势头强劲;目前公司国内75家医院院龄结构好、普遍激励到位,内生动力强,2018年公司有望实现35%以上的收入利润增长。 2020年目标1200家眼科医院,5大生态构建眼科王国:目前爱尔国内合计拥有眼科医院超200家(含并购基金),未来3年体内外将进一步建成1000家县级医院,实现对国内最广泛人群的覆盖;公司发展愿景成为国内13亿人眼健康的管理者,正着力打造4级医院网络、O2O眼健康管理、国际化、科技创新、健康金融五大眼科生态闭环,随公司快速发展其平台价值将逐渐显现。 盈利预测和投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为56.3亿元、77.0亿元、96.3亿元,同比分别增长40.7%、36.9%、25.0%;归母净利润分别为7.9亿元、10.9亿元、14.1亿元,同比分别增长41.4%、37.8%和30.2%;对应EPS分别为0.52元、0.71元和0.93元。参考可比公司估值,并给予公司一定估值溢价为2018年50倍PE,目标价35元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示事件:医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。