【事件】 2019年 8月 9日,公司发布 2019年半年报。报告期内, 公司实现主营业务收入 47.92亿元,同比增长 47.90%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.71亿元,同比增长 68.02%。 在全球宏观经济环境和贸易形势不确定性进一步增加的情况下,三项主营业务均取得较快发展。 通信与服务器需求驱动 PCB 业务快速增长, 5G 产品步入量产阶段: 印制电路板业务实现主营业务收入 35.28亿元,同比增长 53.44%, 毛利率为 24.48%, 同比略有上浮, 主要是通信、服务器等领域的需求拉动。公司 5G PCB 产品逐步由小批量阶段进入批量阶段, 5G 产品占比有所提升。 报告期内, 南通工厂产能爬坡基本完成,报告期内贡献营业收入 5.05亿元,公司 PCB 产能利用率整体处于较高水平。 封装基板与电子联装持续稳健增长,新产能释放在即: 电子装联业务实现主营业务收入 5.70亿元,同比增长 42.96%, 毛利率为 17.50%, 同比上升 2.5个百分点,业务增长主要来自通信领域产品的需求增加。封装基板业务实现主营业务收入 5.01亿元,同比增长 29.70%, 毛利率为 27.82%,同比变动-1.22个百分点, 报告期内指纹类、射频模块类、存储类等产品实现较快增长, 同时,公司无锡厂已于 2019年 6月试产, 目前进入产能爬坡。 5G 序幕拉开, 新成长启动: 5G 时代 PCB 用量将大大增加,同时技术升级对 PCB材料、 PCB 制造工艺提出更高要求, 相应产品价格也将提升。 公司是 5G 时代 PCB主力供应商, 随着 5G 牌照发放,网络建设相应启动, 公司业绩有望持续增长。 投资建议:我们预测公司 2019年至 2021年净利润为 9.63亿元、13.25亿元和 17.15亿元, 每股收益分别为 2.84元、 3.90元和 5.05元, 对应 PE 41倍、 30倍和 23倍, 考虑公司业绩高增长的持续性及龙头地位, 首次覆盖给予买入-B 评级。 风险提示: 5G 进展不及预期,使得公司 PCB 业务成长性不及预期;封装基板客户进展不及预期或产能爬升不及预期, 使得公司封装基板业务增长不及预期。

事件:8月8日,公司公告7月汽车销量6.04万辆,同比增长11.09%;产量5.99万辆,同比增长11.01%;1~7月汽车累计销量55.39万辆,同比增长5.33%;累计产量55.70万辆,同比增长6.09%。分品牌看,7月哈弗销量4.29万辆,同比增长15%;WEY销量7246辆,同比增长2.34%;欧拉销量2071辆。 7月产销实现两位数增长的原因主要有四点:(1)低基数:2018年7月公司汽车销量仅5.43万辆(同比下降21.33%),形成了较低的销量基数。(2)低库存:公司是业内较早清理国五库存的车企之一,7月经销商库存已恢复至较合理水平,进入主动补(国六车)库存阶段,带动批发销量回升。(3)新车周期:哈弗品牌F与M系列新车持续发力,WEY品牌销量企稳回升,欧拉品牌也贡献了一定增量。(4)海外市场:7月汽车出口7403辆,同比增长69.48%,继续保持较快增长。 看好下半年进入量利双升通道:行业层面,考虑到部分省市国六排放标准切换完毕、相关促进汽车消费的政策效果逐步显现、“金九银十”汽车消费旺季即将到来以及去年同期销量基数较低等因素,下半年汽车行业景气度有望逐季改善。公司层面,随行业回暖,此前较大的折扣率有望逐步回收,单车净利润或能有较大改善(2019Q2公司单车净利润约3610元,环比Q1提升32.5%);下半年,公司还将推出5款新车,分别是哈弗新款H9、新款H6和H4Pro版;WEYVV7也将推出GT版本;欧拉R2也将在年内上市。新车的上市预计将进一步提升公司销量表现。在行业周期与新车周期的共振下,公司销量与利润有望进入上升通道。 投资建议:在行业整体景气仍较低迷的大环境下,公司产销逆势而上,市占率持续提升,龙头地位凸显。我们认为,在促进汽车消费、减税降费等政策的刺激下,下半年汽车行业有望逐步回暖;凭借龙头优势,公司销量有望保持稳步增长,同时利润率亦或能有较为明显的改善。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.58元、0.68元和0.79元,净资产收益率分别为9.6%、10.7%和11.6%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:汽车行业景气度回暖不及预期;公司新车型推广不及预期。

事件:公司公布 2019年半年报,公司 2019年上半年实现营业收入 11.79亿元, 同比增长 39.03%; 归母净利润 3.2亿元, 同比增长 29.85%; 扣非后归母净利润 3.08亿元,同比增长 30.62%; 经营性现金流 3.05亿元,同比增长 11.36%。 业绩符合预期, 磁微粒化学发光持续增长: 公司 2019H1业绩符合预期, 其中 Q2实现营业收入 6.31亿元( +45.92%),实现净利润 2.04亿元( +33.18%), 主要是公司磁微粒化学发光检测试剂收入持续增长所致。 预计磁微粒试剂增长 40%以上, 2018年底磁微粒化学发光仪市场保有量近 3100台, 预计全年投放 1000台,其中 40%在三级医院; 板式和酶免业务继续下滑。 微生物试剂收入、代理的九项呼吸道感染检测试剂盒增长均在 20%以上。生化的盛世君晖和百奥泰康业绩均有较快增长。 毛利率有所下滑,期间费用率保持较稳定: 公司 2019H1毛利率 65.35%,同比下降 1.34个百分点,环比一季度下降 1.03个百分点。费用方面,公司 2019H1销售费用率下降 0.23个百分点至 16.46%, 主要由于销售规模的不断扩大带来工资及附加、差旅费的增加所致; 管理费用率上升 0.94个百分点至 16.67%, 主要系工资及附加、折旧及摊销费增加所致; 财务费用 378.75万元同比增长 190.32%,主要系本期银行短期借款利息增加所致。 研发投入继续加大,新产品布局稳步推进: 2019H1研发投入为 1.39亿元, 同比增长 53.13%, 占营业收入 11.81%,增速进一步加快。 公司的 100速发光仪已于19年初获批,有助于拓展基层市场。 600速仪器在研,预计 2020年获批上市。 公司的实验室自动化流水线产品 AutolasA-1目前已初步完成产品营销价值定位、定价、团队搭建和销售流程的建立。 公司另一大战略产品微生物质谱仪已于 2018年下半年已开始销售, 2019年销售工作持续推进。 公司已于 5月成立子公司负责芬兰 Mobidiag 核酸 POCT 技术平台的呼吸道、肠道及脑膜炎等多靶标核酸全自动POCT 产品的开发、生产及销售。 投资建议: 我们预测公司 2019年至 2020年净利润分别为 7.15亿元、 9.23亿元11.81亿元,增速分别为 27.1%、 29.1%、 28.0%,对应公司 2018-2020年的 EPS分别为 1.70、 2.20、 2.81元,给予增持-B 建议。 风险提示: 新产品上市及推广不及预期; IVD 产品招标降价;市场竞争加剧

事件:公司H119营收678亿元、同比+18.5%,归母净利润154亿元、同比+15.2%。其中Q2营收354亿元,同比+21%、环比+8.9%,归母净利润79.6亿元,同比+17.4%、环比+6.9%。我们预期市场将对本次业绩做出正面反应。 零售金融营收占比56.9%,净利润占比70.2%,彰显出更强的盈利能力。零售贷款日均余额占比59.9%,我们预期下一阶段将更注重业务质量,挖掘中高端用户价值。AUM较上年末+23.9%、同比+44.2%,私行和财富管理打开发展空间,零售突破推动战略升级。 H119不良率较上年末-7bp至1.68%:H119零售贷款不良率1.09%(信用卡不良率1.37%),对公贷款不良率2.51%。不良贷款偏离度94%,正常类、关注类贷款迁徙率分别为1.63%、24.15%。资产质量改善、历史不良包袱减轻,我们预计下半年零售贷款不良率稳中向好,支撑整体不良率维持合理水平。 H119净息差(年化)同比+36bp至2.62%:H119生息资产收益率为5.23%,其中零售贷款收益率7.74%,计息负债成本率2.69%。零售贷款的高占比(59.9%)以及低息负债回升给予公司净息差较强的韧性。 投资建议:维持盈利预测、维持“买入-B”评级。公司零售转型由“跑量”步入“提质”,维持高息差预期下,我们将持续关注资产质量改善进程。另外,260亿可转债转股期已到,资本短板有望弥补。 风险提示:经济下行或导致信贷收紧、资产质量恶化;平安信托整合不及预期;可转债转股率不及预期。

微醺系列放量,营收利润双增:公司19H1实现营业收入6.36亿元,同比+14.39%,Q2单季度实现营收3.52亿元,同比+14.21%;实现归母净利润1.37亿元,同比+73.72%,Q2单季度实现归母净利润0.94亿元,同比+77.62%,超过公司公告的前三季度50-70%的利润增长指引。营收增长主要系高毛利的鸡尾酒业务贡献,微醺产品的放量推动鸡尾酒19H1实现收入5.49亿元,同比增长22.26%,占营收的86.47%比重。香精业务19H1实现营收0.84亿元,未来公司将继续推行大客户的战略,针对下游多元化的需求提供多样化产品,预计该项业务能维持较为稳定的营收。 控费增利,盈利能力大幅回升:19H1公司毛利率达到68.90%,同比提升0.61pct;分业务看,香精和预调鸡尾酒的毛利率分别提升0.42/0.29pct,达到64.78%/69.50%;预调鸡尾酒的毛利提升主要缘于高毛利新微醺产品的放量,以及原材料价格有所回落。公司19H1净利率21.51%,同比+7.35pct,主要系期间费用率的下降,销售费用率/管理费用率分别为29.37%/6.36%,同比下降9.50pct/7.83pct。销售费用中,主要系广告费用总金额同比减少约3700万元,我们预计这系费用的记账时间不同;管理费用的下降主要系去年同期确认了0.14亿元股份支付费用的影响。放眼全年来看,全年的费用率相对去两年保持稳定,毛利率在原材料价格下降和鸡尾酒产品结构调整后还有上涨空间,考虑去年利润基数较低,今年公司利润将呈现大幅增长场景设定培育消费者习惯,预调酒的市场空间很大:鸡尾酒产品不止针对女性,年轻男性的购买人数在增多,像微醺罐装产品主打家庭日常饮用场景,价格是瓶装产品的一半,更加凸显性价比,实现了较快增长和较高复购率,叠加公司的综艺和电视剧的营销策略,逐渐培育起消费者的日常饮用习惯。未来随着场景的拓展,能够契合更多的消费者人群,将有助于销量的快速增长。 投资建议:受益于锐澳鸡尾酒产品结构优化,新产品的终端覆盖率提升,将推动鸡尾酒板块的营收持续较快的增长。建议积极关注微醺产品的放量和新产品的推广。 我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.49、0.62和0.76元。净资产收益率分别为12.4%、14.6%和16.3%,给予增持-A建议。 风险提示:新品推广不及预期、需求疲软、市场拓展不及预期。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1实现营业收入31.72亿元,同比增长22.67%;归母净利润为2.75亿元,同比增长37.59%。其中Q2单季度实现营业收入为16.32亿元,同比增长19.88%;归母净利润1.51亿元,同比增长49.66%。 营收稳增长,利润端逐季好转。公司2019年上半年通过调整产品结构、全方位进行营销布局,销售额实现稳步增长,营收、归母净利润同比增长22.72%、37.59%。其中,2019Q2单季度营收、净利润同比增长19.88%、49.66%。Q2净利润增速提升,主要是由于Face、Lotion、自然木等重点产品占比提升及原材料纸浆价格的下降。相应的,公司毛利率、净利率水平也表现逐季提升,2019Q2毛利率为39.23%,同比环比分别提升了4.85、5.22pct;净利率为9.28%,同比环比分别提升了1.85、1.27pct。期间费用率较为平稳。公司现金流回笼情况大幅好转,上半年公司经营活动产生的现金净额为7.35亿元,同比增长341%,维持上市以来的较高水平。 产品结构持续优化,个护新产品推出贡献增量。公司持续优化产品结构,提高Face、Lotion、自然木等重点产品在各渠道的占有率,截至2019年4月,公司重点品类收入占比超60%。与此同时,公司不断加大研发投入,推出新产品、新品类丰富产品线,2019H1公司研发费用为0.64亿元,同比增长8.80%,占营业收入比例为从2018年的1.89%提升至2019H1的2.02%。高研发投入下,公司继“新棉初白”之后,2019年6月推出个护产品“朵蕾蜜”卫生巾产品,并聘请公司聘请金马影后马思纯作为公司洁柔&朵蕾蜜的代言人,增强品牌影响力和竞争力。2019年7月拟建设30万吨竹浆纸一体化项目,公司将启用“太阳”作为该项目品牌,利用国内特色竹资源优势获取原材料,开拓国内中端生活用纸市场。渠道方面,KA/GT/AFH/EC四大渠道齐头并进,均取得了不错的增长,产品覆盖的县市区达到60%以上。2019年公司持续加大在各大电商平台的投入,逐渐将一些重点卖场转为公司直营,并在2018年底新增母婴和新零售渠道,驱动业绩增长。 浆价下行叠加增值税下调,盈利能力逐季提升。公司主要原材料纸浆价格2018年保持高位运行,漂针叶浆、漂阔叶浆进口平均单价分别保持在800-880美元/吨、700-750美元/吨,2019年以来纸浆价格大幅下降,漂针叶浆、漂阔叶浆进口平均单价目前分别为696、611.2美元/吨,较去年同期分别下降了20.53%、17.35%。其次,Q2增值税从16%下调至13%,有利于公司采购的成本下降,盈利能力逐季提升。并且从纸浆来看,目前青岛、常熟、保定等港口木浆库存逐月上升,外盘针叶浆、阔叶浆报价平稳,下半年纸浆价格预计将保持低位,盈利能力有望持续提升。 投资建议:看好浆价下移、增值税下调以及公司产品结构优化带来的盈利能力的提升,以及新品推出进军个护领域带来的增长潜力,我们提高对公司的盈利预测,预计公司2019年至2021年净利润分别为5.83、7.14、8.56亿元,对应的PE分别为29、24、20倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:纸浆价格大幅波动风险;汇率波动的风险;新产品推广不达预期。

事件:公司发布2019年半年度报告,实现营业收入4.56亿元,同比增长33.51%;归母净利润0.53亿元,同比增长29.68%;扣非净利润0.51亿元,同比增长29.65%;经营性现金流2553.53万元,同比小幅下降3.87%。 上半年重点产品全面开花:公司2019H1营业收入的增长主要来自于已上市的几个核心产品,这些品种的销售额均保持了良好的增长势头。其中,托拉塞米销售额1.86亿元,同比增长33.55%;抗生素类产品销售额合计1.22亿元,同比增长39.51%;抗病毒药物中单磷酸阿糖腺苷和更昔洛韦销售额分别为1573.10万元和1547.71万元,同比增长31.24%和34.76%;消化类药物兰索拉唑由于配套注射用水厂商检修、临床使用监控等原因,销售额2834.78万元,同比下降22.10%,待生产恢复以后有望回归正常的水平。从费用端来看,2019H1公司销售费用达到2.65亿元,同比增长26.99%,主要是公司持续加强重点产品的市场推广所致。销售费用率为58.19%,比去年同期略有下降,但仍处于较高水平,存在进一步改善的空间,费用控制后有望增厚业绩。分季度来看,2019Q1和Q2分别实现营业收入2.11亿元和2.45亿元,扣非净利润0.21亿元和0.30亿元,环比数据亦持续向上,发展势头良好。 核心产品稳健增长可期:公司目前的收入主要来自于自有的产品,未来两三年内这些产品的销售情况仍是决定公司业绩增长的关键因素。 (1)托拉塞米:托拉塞米是临床上使用最广泛的利尿药物,市占率常年维持在50%以上。国内目前共有9家企业获得托拉塞米制剂的生产批件。根据样本医院的统计数据,2014-2017年海辰药业的市场份额一直维持在35%左右,仅次于南京优科。2018年南京优科因工艺问题停产,公司借此契机迅速实现对南京优科的替代,市场份额快速提升至45%左右,位列榜首,未来有望继续维持稳定的增长。(2)抗生素类药物:公司的抗生素类药物主要包括头孢替安、替加环素、头孢孟多酯钠和头孢甲肟。在“限抗令”的大背景下,抗生素行业整体上受到一定的影响,但我们认为抗生素类药品是临床治疗的刚性需求,未来市场规模仍会维持在低增长区间,而公司的市场份额还很小,随着市场推广的加强和新产品的上市,该业务板块存在较强的增长潜力。(3)兰索拉唑:兰索拉唑是一类新型质子泵抑制剂,主要用于消化道疾病的治疗。近年公司的市场份额逐步提高,达到20%左右,市场竞争力在逐步增强,待生产恢复后有望重新步入增长区间。 收购NMS,向创新药进军:公司联合一村资本、东城投资等已于2018年完成对意大利NMS集团90%股权的收购。NMS集团是世界顶尖的致力于肿瘤治疗领域综合性研发集团,目前拥有药物研发、临床前、临床研究服务和药品定制研发与生产服务四大业务板块。近年来,NMS集团与大型跨国药企和生物技术公司建立了长期稳定的合作关系,目前已有多个品种对外授权转让,其中Encorafenib和恩曲替尼已获批上市,公司可获得专利授权款、里程碑付款以及产品上市后的销售提成。此外,公司拥有丰富的在研产品储备,这些项目研发的稳步推进有望助力公司的业绩再上一个台阶,正式实现由“仿制为主”向“仿创结合”战略转型。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年归母净利润分别为1.09、1.45和1.71亿元,同比增长31.2%、33.0%和18.0%,每股收益分别为0.91、1.21和1.43元,对应2019至2021年PE分别为33.0倍、24.8倍和21.0倍。基于(1)核心仿制药品种的稳健增长(2)NMS并购后带来的创新药研发的增量,给予增持-A建议。 风险提示:政策风险,研发风险,市场竞争加剧。

事件:公司发布2019年半年度报告,实现营业收入8.08亿元,同比下降24.07%;归母净利润2.58亿元,同比下降9.84%;扣非净利润2.45亿元,同比下降10.00%。 2018H1四联苗销售基数高,拖累表观业绩增长:从收入端来看,2019H1年公司营业收入同比下降明显,主要是公司的重点产品——四联苗销售下滑所致。2017年底,四联苗的主要竞品——五联苗因未通过批签发而断货,直至2018Q3才有所恢复,导致2018H1四联苗销售大幅提升。随着五联苗供应的逐步恢复,四联苗的销售也回归正常的增长水平。受到2018H1高基数的影响,2019H1四联苗销售同比下降较多。若剔除2018年的异常波动,2019H1四联苗批签发数量为90.47万支,较2017H1增长33.31%,复合年增长率为15.46%,整体呈现平稳增长的趋势,销量的增长会更快一些。此外,从终端使用的角度看,联苗相对单苗组合存在接种次数少等明显优势,随着家长对小孩疫苗接种重视程度的提高和支付能力的增强,联苗逐步取代传统单苗组合是大势所趋。作为公司目前的重点产品,四联苗的渗透率还非常低,还有较大的增长潜力,短期内仍会是推动公司业绩增长的重要动力。从费用端来看,2019H1销售费用较2018H1下降42.29%,主要由于“销售服务费及奖励”项减少所致,而研发投入继续稳定增长,较2018H1增长10.22%,达到8255.57万元。受益于费用端的控制,2019H1公司归母净利润的降幅小于营业收入。 近年行业性事件频发,行业洗牌后强者恒强:近年来国内疫苗行业颇不平静,山东疫苗事件、长生生物疫苗事件以及《疫苗管理法》的出台都对行业发展产生了深刻的影响。6月底出台的《疫苗管理法》一方面通过疫苗全程电子追溯制度、疫苗生产严格准入制度、显著加大违法处罚力度等方式加强行业监管,淘汰生产、流通等环节存在质量缺陷的企业,对行业正本清源,以期降低“长生生物事件”再次发生的概率;另一方面通过支持多联、多价等新型疫苗的研制以及对疾病预防、控制急需的疫苗和创新疫苗予以优先审评等方式鼓励疫苗的研发创新,两个方面整体上均利好头部企业的长期发展。公司作为国内老牌疫苗研发生产企业,研发实力雄厚,尤其在联苗方面优势明显,有望在行业洗牌中受益。 重磅疫苗有望接连上市,打开成长空间:(1)13价肺炎球菌多糖结合疫苗:该疫苗可用于预防常见的13种血清型肺炎链球菌感染引起的菌血症性肺炎、脑膜炎等多种疾病,适用于6周龄-5岁儿童,弥补了23价肺炎球菌多糖疫苗在使用人群上的限制(2岁及以上易感人群),因此成为目前全球最畅销的疫苗产品。2018年辉瑞的13价肺炎球菌结合疫苗全球销售额高达58亿美元,市场空间广阔。目前国内已上市的13价肺炎球菌结合疫苗仅辉瑞一家。在研的企业中沃森生物进展最快,其产品已处于上市申报阶段,并于今年4月进入优先审评程序,预计今年将获批上市。康泰生物紧随期后,已于今年6月完成III期临床试验。根据目前的研发进度推算,预计公司的产品有望于2020-2021年获批,成为国内第三家13价肺炎球菌结合疫苗供应商。(2)其他重要在研产品:除了13价肺炎球菌结合疫苗以外,公司还有包括脊髓灰质炎灭活疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)等在内的多个重磅疫苗品种处于III期临床试验阶段,有望近年上市,助力公司业绩再上一个台阶。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年归母净利润分别为5.41、7.82和14.45亿元,同比增长24.2%、44.4%和84.8%,每股收益分别为0.84、1.21和2.24元,对应2019年PE分别为75.1倍、52.0倍和28.1倍。基于(1)13价肺炎球菌结合疫苗等重磅产品即将上市快速提升业绩 (2)四联苗渗透率的不断提升(3)公司研发和销售能力均衡,给予增持-A建议。 风险提示:产品研发和上市进度不达预期,四联苗销售低于预期,政策风险。

事件:公司发布2019年半年报,公司2019年上半年实现营业收入10.93亿元,同比增长44.27%;净利润2.29亿元,同比增长46.37%;扣非后净利润2.02亿元,同比增长42.75%。经营性现金流1.55亿元,同比下降40.76%。同时公司发布前三季度业绩预告,预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润3.52亿元–3.78亿元,同比增长35%-45%。 业绩增长符合预期,订单数量规模齐升:公司2019H1业绩符合预期,其中Q2实现营业收入6.17亿元(+56.5%),实现净利润1.37亿元(+56.37%),收入和利润增速均实现较快增长。分业务来看,公司业务订单数量和规模均实现较快增长,临床项目增长超预期。其中商业化阶段项目18个与去年同期持平,实现收入6.72亿元(+33.29%),商业化订单规模进一步提升;临床阶段项目117个(+91.80%),实现收入3.54亿元(+74.71%),公司获单能力提升显著,临床研发项目订单数量大幅攀升;技术开发服务阶段项目177个(+63.89%),实现收入6804.38万元(+30.77%),占收入比重与去年基本持平。分地区来看,公司在持续深耕海外创新药CDMO优势市场的同时积极布局和开拓国内市场业务,国内客户和项目数量不断增长,其中国外业务实现收入10.34亿元(+42.42%),国内业务实现收入5,896.27万元(+84.38%),收入占比也从2018H1的4.19%提升到5.39%。经营性现金流同比下降40.76%主要由于支付及预付项目所需材料款项增加所导致。 毛利率受商业化毛利下降影响有所下滑,费用率受汇兑损益影响下降明显:公司2019H1毛利率44.23%,同比下降1.78个百分点,环比一季度下降0.01个百分点,主要由于收入占比较高的商业化阶段毛利率下降3.99个百分点所致。销售费用率下降0.25个百分点至3.43%主要受到公司继续深耕海外CDMO市场及加速布局国内市场业务,完善销售团队影响;管理费用率提升0.25个百分点至18.42%,主要系公司进一步拓展新业务,加速人才引进所致;财务费用率受汇率波动影响下降2.82个百分点至-0.15%。公司成本率的上升主要受到部分原料涨价的影响,随着公司原料供应体系的完善、新产能的释放以及新业务布局逐渐增长,毛利率水平有望回升。 持续推进新技术开发,培养和引进优秀人才,构筑行业壁垒。2019H1公司研发投入8904.94万元,同比增长26.19%,研发团队实力不断增强,不断探索制药工艺的技术创新和商业化应用。公司自主研发的绿色核心技术进一步取得跨越性进展。专利申请和学术论文发表再上新台阶。公司持续培养和引进优秀人才,不断完善长效激励机制,2019H1共引进高级人才共计20人,其中博士人才14人,高级主管以上人才7人,海归及外籍人才12人,进一步提升了公司药物研发及管理水平.u厚积薄发,业绩加速提档:预计公司业绩在2019年开始加速提档,主要由于第一公司合作的重磅药物持续放量和新增药物上市为商业化订单的持续增长奠定基础。吉林子公司已正式启动生产为承接商业化项目奠基。第二,临床阶段项目数量持续攀升,上半年临床项目订单数量大幅提升,预计未来仍将保持较快增长。同时大量的临床项目也将为未来的商业化业务奠定基础。随着MAH制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。此外公司还采用与创新药投资基金合作等方式布局潜在客户,延伸产业链条,为未来业绩提升埋下伏笔。第三,公司已启动大分子CDMO和CRO业务,持续培养新的业绩增长点。 投资建议:我们预测公司2019年至2020年净利润分别为5.76亿元、7.66亿元、10.20亿元,增速分别为34.5%、33.0%、33.1%,对应公司2018-2020年的EPS分别为2.49、3.31、4.41元,给予买入-A建议。 风险提示:订单落地不及预期;新业务拓展不及预期;汇兑损益风险。

事件:硕贝德H119实现营业总收入8.5亿元、同比增长2.33%,环比增长4.96%,净利润9138.2万元,同比增长174.15%,环比增长301.1%,扣非后归母净利润3221万元、同比增长21.02%。其中2019Q2营业总收入4.62亿元,同比下降1.61%、环比增长18.9%;扣非归母净利润1651万元,同比增长22.16%、环比增长4.96%。净利润远高于扣非净利润主要系处置子公司科阳光电获得投资收益所致,扣除非经常性损益,公司业绩增长整体符合预期。 实施聚焦战略,持续优化主营结构。公司从多元化到聚焦,将资源集中到天线射频领域,抓住5G建设的大潮,剥离了重资产的半导体芯片封装业务,同时强化内部管理,提升管理效率,提升公司盈利水平。公司Q2营业收入扭转了过去3个季度环比持续下滑或接近于0的局面,同时扣非净利润同比上升22%,较Q1环比提升4.96pct。 天线业务业绩良好,抓住5G机遇:天线业务实现营业收入4.24亿元,同比增长54.64%。其中,1)终端天线业务持续增长,贡献了大部分的营收,并率先实现了5G手机天线的验证,将随客户需求而量产;2)基站天线实现突破,继微基站天线批量出货后,成功获得国内主流设备商宏基站天线供应商资格,并实现小批量生产出货,塑料金属化宏基站天线预计在下半年将会大批量出货;3)车载天线大客户开发进展顺利,获得了特斯拉、福特、雷诺等国际知名汽车品牌的认可,将车载天线公司化运作,新设立惠州硕贝德汽车智联科技有限公司,同时加快V2X天线的研发,布局智能驾驶。 传统业务压力山大,新产品、新技术、新工艺的研发持续推进:传统业务包括指纹识别模组和半导体封装,其中:指纹识别模组业务受需求放缓、竞争激烈、龙头企业风险暴露等影响,实现营业收入2.67亿元,同比下降20.14%;半导体封装业务已完成控股权的转让,19年下半年将不再纳入合并报表范围。新产品方面,除了5G终端天线、基站天线、车载天线外,公司还有毫米波射频前端芯片和无线充电接收端在研或已研产品,其中前者的研发与应用在客户端稳步推进,后者绕线工艺开发成功,具备量产条件。 天线全方位布局,5G+车联网+毫米波射频芯片驱动公司增长:公司聚焦射频天线,实现了5G终端/5G宏基站、小基站/车联网V2X天线全布局,国内5G牌照提前发放,5G网络建设提速,华为、中兴已发布5G手机,价格超预期亲民,5G换机潮有望提前,公司有望充分受益。长期看点在于公司战略布局5G毫米波射频芯片,需持续跟踪研发情况。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.35/0.40/0.62元,对应PE分别为48.6/42.3/27.5x,首次覆盖给予公司增持-A评级。 风险提示:华为手机出货量不及预期,大客户拓展不及预期,5G宏基站塑料天线阵子技术方案发展落地不及预期,汽车射频市场开拓不及预期,指纹模组毛利率持续下滑。

公司公布2019年半年报:实现收入8.47亿元,同比增长23.58%;归母净利润为2.08亿元,同比增长54.07%;扣非桧木净利润为2.04亿元,同比增长53.83%;经营性现金流为2.58亿元,同比增长68.6%;基本每股收益为0.65元/股。同比增长54.76%,现金流十分理想。加权平均净资产收益率为14.65%,盈利能力较为突出。 业绩略超预期,省内口腔业务扩张顺利,收入和利润快速增长。2019年半年度业绩略超预期,单季度看公司二季度实现收入4.53亿、净利润1.13万,同比2018年Q2分别增长20%、54%,收入和净利润均实现快速增长。收入端分区域来看,浙江区域口腔医疗服务7.3亿元,同比增长23.23%,占总收入比例达86.2%。其中总院杭口收入2.84亿元,同比增长9.2%,区域分院收入达4.47亿元,同比上升34.17%,区域分院的门诊量和客单价增速均高于杭州总院(分别为25.6%VS4.02%,6.8%VS5.0%),公司总院+分院模式在省内大获成功。分业务来看,口腔业务中儿科服务同比增长32.14%,种植服务同比增长31.44%,正畸服务同比增长24.24%,综合服务同比增长26.15%,我国口腔问题率高但是就诊率较低,导致了我国口腔服务渗透率较低,口腔市场潜力巨大。随着消费升级的进程,国人持续加强对口腔问题的关注,特别是儿童龋齿问题和青少年错颌畸形问题,将推动儿科、正畸两大高附加值服务的市场规模。同时日益严重的老龄化问题带来了种植服务新的成长点。作为省内口腔服务龙头,公司未来持续高速增长。利润端来看,公司毛利率为上升3.3个百分点到45.6%,主要系高端业务占比提升带来客单价提升以及公司实行采购及物流比价平台有效较低成本所致;销售费用率下降0.17个百分比到0.60%,管理费用率下降3.6个点到10.93%,公司经营效率提升导致费用增长低于收入增长;综合来看,公司净利润率上升4.86个百分点到24.54%,盈利能力大幅增强。 “总院+分院”模式过去成功在公司“蒲公英计划”中有望复制。口腔医疗服务属劳动密集型产业,服务品质高度依赖于医生个体,行业扩展能力受到此先天缺点限制。作为国内唯一一家以口腔医疗服务为主要业务的主板上市公司,通策以其“区域总院+分院”的扩张模式,总院处理技术难题,提供丰富经验,分院快速发展扩张,提高公司品牌影响力、品牌形象,使得通策集团提供的口腔医疗服务质量快速提升,迅速占领口腔服务市场。区域医院集团的模式还在一定程度上抵消了牙科这个手工业带来的流动性风险,使得区域医院集团的模式变得可复制、可扩展。“总院+分院”的可复制性带来了公司在省内分院的加速扩张,其中最重要的是2018年年底启动的蒲公英计划。该计划预计在3至5年内于全省范围开设100家口腔专科医院,计划实施后杭口集团将覆盖浙江90多个县区市,以此逐步占领并完善浙江口腔医疗服务市场。公司预计在2019年开设10家蒲公英分院,目前已有7家分院获得牌照,包括德清、镇海、奉化、临平、下沙、柯桥、台州等地。并且公司下一阶段计划的15家蒲公英分院已经进入筹备阶段。蒲公英计划的加速布局将为公司带来新一轮的增长。 省外口腔、辅助生殖、眼科等业务各具特色,具备较大的业绩弹性。除浙江省内口腔领域外,公司也在多个专科领域布局。省外口腔方面,公司发起通策口腔医疗投资基金,定向投资武汉、重庆、西安、成都、北京等六家一线及重点省会城市,其中武汉和重庆存济口腔已经营业,西安和程度预计在年内罗城;辅助生殖方面,公司和国际上技术水平最高的波恩公司进行合作,在昆明和舟山、杭州成立合作医院。眼科方面,公司参股20%浙江广济眼科医院,通过控股股东和浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心合作,拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备,预计2019年年底前开业。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为4.85亿、6.40亿、.8.33亿元,增速分别为45.9%、32%、30%,对应2019-2021年PE估值分别为56X、43X、33X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业业务模式清晰,成长性突出;同时其他专科领域多面布局具备较大的业绩弹性,给予买入-A的投资评级。 风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;辅助生殖等业务进展不及预期。

事件 公司披露半年报,上半年实现营收 8.27亿元,同比增长 9.31%,实现归母净利1.44亿元,同比增长 30.12%。 投资要点 二季度增速有所放缓,源于中美贸易的不确定性: 分季度看,公司 Q1、 Q2分别实现营收增长 18.0%、 2.2%, 分别实现归母净利增长 57.2%、 12.3%。公司 85%左右营收源于出口, Q2增速放缓,主要源于中美贸易关系的不确定性。 5月中旬起美国贸易办公室披露第 4个拟对中国加征 25%关税的关税清单,涉及对美出口较大的服装和家用纺织品,影响纺服出口订单, Q2我国纺织服装出口同比下降 2.8%, 降幅较Q1进一步扩大。 内需增速放缓,外需欠佳,行业景气度下行, 市场竞争更为激烈,共同导致公司 Q2增速放缓。 分品类看, 上半年公司棉袜、无缝内衣收入占比分别约 64%、 36%。其中棉袜营收同比增长 0.8%,保持平稳增长,无缝内衣营收增长 25%,客户订单增长稳健。上半年生产无缝内衣的俏尔婷婷实现扣非后净利润 6034万元,已实现 2019年承诺业绩的63.5%。 分区域看, 上半年公司出口销售占比约为 86%,出口增速保持 11.2%的增长,主要客户合作粘性有所提升。上半年公司境内销售同比基本持平,国内服装制造市场竞争受行业景气度下行影响。 盈利能力方面, 上半年公司毛利率同比增加 1.31pct 至 28.72%,一是源于无缝内衣毛利率由 31%提升至 35%,二是源于毛利率更高的无缝内衣收入占比提升。期间费用率方面,公司规模效应显现,费用控制良好,整体期间费用率同比下降 0.67pct至 12.80%。 另有其他收益略增,信用减值损失为负,所得税率略减, 最终公司净利率同比增加 2.73pct 至 17.35%,推动公司净利润较快增长。 未来看点,越南高利润率产能持续释放: 上半年,子公司越南健盛实现净利润 4636万元, ROA 约为 8.2%,国内棉袜生产公司合计净利润约为 3786万元,合计 ROA 约为 2.1%,越南产能实现更高利润率。 2019年公司越南基地持续扩大产能,全年力争完成 1.5亿双棉袜的产量目标。另有清化 9000万双棉袜及兴安 1800万件无缝内衣项目计划 19年底投产。越南高利润率产能持续释放,有望推动公司业绩较快增长。 投资建议: 我们公司预测 2019年 2021年每股收益分别为 0.62、 0.74和 0.86元。 净资产收益率分别为 8.2%、 9.3%和 10.0%, 目前公司 PE( 2019E)约为 14倍,维持“买入-A” 建议。 风险提示: 中美贸易关系不确定性影响行业景气度;公司产能释放或不达预期;汇

事件:公司发布半年报,报告期间实现营业收入6.99亿元,同比+13.85%;实现归母净利润0.67亿元,同比+57.06%;实现基本每股收益0.42元。同时,公司预计1-9月实现归母净利润收益在0.94-1.23亿元之间,同比增长区间为45%-90%。 投资要点 新工厂生产经营理顺,业绩大幅增长。今年上半年和前三季度,公司的利润都同比大幅高于去年同期,主要系旧工厂生产功能整体搬迁结束,新工厂的生产及管理各链条经过磨合已逐渐理顺,达到产能的平稳释放,提高经营效率。分品类看,液体乳/花式奶/乳酸菌饮料/冰淇淋雪糕分别实现收入2.26/2.05/2.47/0.11亿元,同比增长23.12%/2.27%/13.75%/50.22%,普通白奶系列保持稳定增长,乳酸菌饮料继续是公司营收占比最大的系列。 二季度控费增效,带动盈利能力回升。上半年销售费用1.25亿元,销售费用率17.85%,同比下降0.62个pct,低于近三年同期的中期销售费用率;管理费用率5.12%,所得税率大幅下降至9.71%,主要系报告期内进项税额增加至应交增值税减少,减少了税金及附加。整体推动净利润率提升至9.85%,同比+2.60pct;其中二季度净利率为13.58%,环比增加了9个pct,盈利能力回升;此外,二季度毛销差20.61%,环比提升8pct,表明公司环比减弱买赠促销推广力度,实现收入较有质量的增加。 “精耕”与“横拓”并重,省外开拓初见成效。省内实现营业收入6.85亿元,同比13.02%,主要的收入来自于珠三角地区,通过经销商、专营店、商超、送奶站、机团五个渠道构建起立体化的营销,渠道深耕带来珠三角地区报告期内14.85%的增长和35.42%的产品毛利率。同时从2015年开始开拓线上的电商平台,近几年电商自运营渠道实现的营收显著提升。在省外市场开拓方面进展明显,报告期内省外市场实现收入1389.8万元,同比+78.42%,其中在海南市场实现了同比接近50%的销售增幅。 投资建议:公司一直坚持“精耕广东、放眼华南、迈向全国”的发展战略,打通了上游牧场-中游奶源生产-下游营销网络构建的产业链条模式,在产能的平稳释放下,逐步提高经营效率,规模有望逐步扩大。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.81、1.01和1.27元。净资产收益率分别为13.3%、15.3%和17.4%,给予增持-A建议。 风险提示:产品质量问题、新工厂产能释放不达预期、市场需求疲软、省外扩张不大预期。

事件:东财H119营业总收入19.98亿元、同比+22.2%,扣非后归母净利润8.37亿元、同比+52.0%。其中Q219营业总收入10.71亿元,同比+31.9%、环比+15.6%;归母净利润4.85亿元,同比+88.3%、环比+25.7%。 业绩大增原因主要受益于股市回暖下,证券业务(尤其手续费及佣金)快速提升。H119证券业务收入13.19亿元,同比+43.0%;但基金代销价格战延续,金融电子商务收入同比-3.2%。 证券业务显著回暖:H119东财证券营收12.43亿元、同比+44.5%,净利润6.63亿元,同比+146.2%。业绩大增主要受益于H119日均股基成交额同比+31%下,东财证券手续费及佣金净收入同比+57.1%至8.82亿元。此外,H119东财证券利息净收入同比+17.9%至2.51亿元。 基金代销价格战延续,资管或成下一利润增长点。本期金融电商服务(主要为基金代销)营收5.65亿元、同比-3.2%。其中基金代销额同比+2.1%(非活期宝同比+42.9%),但平均代销费率由H118的0.36%降至H119的0.26%。2019年7月东财基金获批,至此公司完成了从财经资讯到基金代销、券商业务再向大资管业务的延式,我们期待资管业务成为新的利润增长点。 投资建议:增持-B评级。我们预测2019-20年EPS分别为0.23/0.31/0.36元,同比分别21%/38%/18%。ROE分别8.28%/9.59%/10.37%。公司战略清晰,持续增长可期,是我们中长期最看好的公司之一。然而证券业务利润贡献占比已达76%,ROE短期内难显著回升(vs2015年曾高达66%),我们认为目前63.8x和4.6x2019EP/E和P/B的估值水平难以支撑,未来或逐步向上市券商靠近。 风险提示:市场景气下行、证券业务盈利不及预期、公募基金业务不及预期、监管政策趋严、信用业务坏账风险超预期。

经营稳健,利润端增速好于营收端。受环保政策趋严、下游需求逐渐集中于品牌客户以及产业升级等因素影响,行业逐渐向品牌企业集中。公司是塑料软包装行业龙头,下游客户主要为伊利、雀巢、宝洁等食品、日化、医药等行业品牌企业,上半年通过积极实施“纵向一体化”发展策略,深耕主业,业绩实现稳定增长,2019H1公司营收、归母净利润分别增长9.88%、16.14%,其中,Q2单季度营收、归母净利润分别增长7.75%、13.69%。 原材料价格同比下降,主产品毛利率提升。公司深耕主业,目前主要收入来源于彩印复合包装材料,2019H1公司彩印复合包装材料、塑料软包装薄膜以及油墨产品营收占比分别为83.30%、8.51%、3.81%。公司主要原材料如BOPP膜、PE膜及粒料、CPP膜及PP粒膜主要来自石油深加工产品,年初以来布油/WTI原油期货价格较去年同期有所下降,主要产品毛利率好转,2019H1彩印复合包装材料、塑料软包装薄膜毛利率分别为24.46%、11.46%,分别同比上升1.90、9.01pct;相应的,公司整体毛利率、净利率分别为23.69%、9.33%,分别同比上升2.38、0.40pct。 新产能建设不断推进,奠定成长基石。公司拥有黄山本部、广州永新和河北永新三大生产基地,形成华东、华南和华北全国三大经济圈的战略布局,4月12日公司进一步拓展市场空间,开始布局西部地区,以自有资金设立全资子公司陕西永新,由其投资建设《年产5亿个瓶外盖注塑制品项目》,为客户配套提供瓶盖等住塑产品。该项目建设期12个月,项目建成后,预计新增营业收入8,405万元,增厚业绩。其次,公司积极推动产业链布局,2019年上半年继续推进年产2万吨油墨技改搬迁升级项目工程二期建设,建成后,公司油墨产能将达2万吨,项目投产后,有助于公司实现对原材料油墨的源头把控,有效降低生产成本,提高公司市场竞争力。 投资建议:公司是国内塑料软包装行业龙头,经营较为稳健,持续高分红。受益于环保趋严等带来的行业整合,公司通过自建及收并购等方式预计保持稳定增长,盈利能力持续提升,我们维持此前预测,预计公司2019年至2021年每股收益分别为0.50、0.56和0.62元,净资产收益率分别为13.4%、14.5%和15.5%,维持“增持-A”建议。 风险提示:原材料价格波动风险;新产能建设及投产不及预期风险;行业竞争加剧风险。