事件:公司发布14年年报,全年实现营业收入10.6亿元元,同比增长37.92%;归属于上市公司股东的净利润8,334.24万元,同比增长319.9%。加权平均ROE 为7.25%,较去年增长5.38个百分点。业绩超预期。同时公司公布14年利润分配预案:拟每10股转增18股派现金红利1元(含税)。 原有领域深耕多年终获硕果:公司14年销售收入和利润水平创历史新高,成为公司发展史上的又一里程碑。在经过过年的市场开拓和客户培育期后,公司有效实现定制业务和重量级客户的更大突破,农药医药中间体和液晶化学品业务实现快速增长,产品结构优化使得公司毛利率大幅提升。未来随着与主营业务重点客户的关系持续深入,为公司未来增长提供稳定的订单保障,目前,公司销售意向已超过12亿元。公司预计2015年一季度净利润同比增长160-190%,远超预期,从公司一季度业绩来看,全年业绩也将远超预期。 公司建设丙肝新药索非布韦关键中间体,盈利空间近亿元:具体分析见下文; 电子化学品业务受益于面板产能的大幅扩张:具体分析见下文; 公司具备产业链延伸能力:公司下游客户主要是医药、农药和电子类企业,经过多年的发展,公司对产业链上下游的理解深刻,有向下延伸的意愿和能力。 公司未来将持续高成长,上调目标价至45元:我们认为公司原有医药中间体及单晶业务迎来业绩拐点,CF 光刻胶和单晶业务受益于下游液晶面板产能的大幅扩张,建设160吨丙肝新药索非布韦关键中间体、盈利空间近亿元。我们预计公司15、16年EPS 为0.57和0.85元,公司业绩拐点呈现,而且产业链延伸项目提供超预期,给予买入-A 评级,上调目标价至45元。 风险提示:新项目进展低于预期的风险

洛克菲勒智能自行车首发:公司控股中德索罗门旗下品牌洛克菲勒推出的全新一代智能自行车正式在京东商城通过众筹的方式首发,该智能自行车实现了数据统计、路线分享、地图导航、健康辅助、来电提醒、设备绑定、移动社交等功能,并通过低功耗蓝牙实时连接,对骑行数据进行管理,帮助用户制定更健康的骑行计划。众筹开始后仅两个小时,筹集金额就突破百万,下午两点左右突破两百万,截至下午五点左右众筹金额已超过三百万元,获得大量用户的支持,说明了市场对该产品的认可。 借助体育风,高档自行车产业潜力无限:我国是世界自行车大国,13年自行车总产量6013万辆,自行车在中国天生拥有良好的群众基础;随着居民生活水平的提高及高规格赛事的引导,国内自行车健身的潜力非常大,有利于中高端自行车的推广。目前国内“环青海湖”、“环崇明岛自行车赛”、“环海南岛自行车赛”、 “环中国自行车赛”、“环太湖自行车赛”等国际赛事相继诞生;同时各赛事公司、自行车厂商及自行车组织也积极组织各类业余自行车赛事,其中不乏全国性知名赛事。据统计我国骑行者近2000万,每年保持高速增长,骑行正成为受越来越多人所热爱的一项健康运动。索罗门自行车符合全球低碳出行的风尚,将受益于国内体育产业的大发展及居民健康运动的诉求。 积极向大健康、大娱乐产业转型:公司主营扑克牌生产与销售,近两年开始积极谋求转型,借助扑克高销量所拥有的载体价值,先后与联众游戏、500彩票网等合作,并成立网络公司。此外公司还参股了上海细胞治疗工程技术研究中心有限公司(占22%股份),细胞免疫治疗属于医疗领域的前沿,潜力巨大。 公司前期收购公司以1.25亿元,收购中德索罗门自行车51%股权,通过收购的索罗门自行车,公司未来可能逐步涉足体育健康业务,实现健康与娱乐的有机结合。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年收入7.51亿元、8.24亿元、9.17亿元,同比增长5.7%、9.7%、11.2%;净利润1.23亿元、1.43亿元、1.74亿元,同比增长4.7%、16.7%、21.8%;每股收益为0.33元、0.38元、0.47元;看好“大健康娱乐”产业转型方向,维持“增持-A”评级,目标价27元。 风险提示:转型健康娱乐产业经验不足、竞争风险。

“红旗快购”及“红旗WiFi”将于3月24日正式上线:公司公告控股子公司黄果兰科技打造的“红旗快购”及“红旗WiFi”将正式上线。红旗快购是公司O2O战略的重要推进,将有效解决网购最后一公里问题。用户通过红旗快购APP下单后商品将在1小时内送达。目前试营运范围为成都市部分城区,覆盖区域将陆续扩大。用户登陆红旗WiFi平台可享受免费互联网服务,并且公司将逐步在平台中提供游戏应用、新闻、视频、购物等内容。目前红旗WiFi信号已覆盖成都市区部分门店,未来将逐步覆盖所有门店。 便利店价值再定义,O2O战略重要推进:公司致力于打造移动互联网社区O2O服务平台,公司14年2月推出电子货架,12月IMP平台上线,与顺丰、邮政等快递公司合作,与腾讯微信联手打造便利生活应用平台,与第三方公司合作推出“红旗快餐”点餐、支付功能。本次红旗快购上线将持续推进O2O战略,利于公司将实体经济与线上资源贯通融合,实现对社区生活服务平台的重要支撑。在PC互联向移动互联发展开启线上向线下渗透的O2O新时期,便利店网店密度大、消费高频率、消费者粘性大具备强消费场景价值。红旗1700门店深入社区,是居民消费的重要入口,目前门店社区生活服务消费流水已超过商品消费,公司O2O先发优势显著,未来有望持续提升。 O2O多方合作,一站式社区服务解决方案促进共赢:未来公司将与不同行业本地服务商合作,或将搭建社区助手或社区管家为社区用户提供餐饮、购物、娱乐、休闲、家政、游戏、金融、通信、法律等O2O服务,为消费者提供一站式解决社区服务,增强客户粘性,提升消费场景价值。努力打造成为国内一流的垂直社区O2O生活服务站。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级。公司是成都地区便利连锁龙头,红旗快购与红旗WiFi的上线将是公司O2O战略的重大落实。公司致力于打造互联网社区O2O服务平台,未来或将于不同行业本地服务商合作,为消费者提供一站式解决社区服务,公司估值有望持续提升。我们维持公司15-17年EPS为0.23元、0.26元、0.28元,当前股价对应PE为53倍、46倍、43倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:消费低迷,O2O战略推进低于预期

公告收购河北皇典股权。3月23日,全通教育公告,拟以2450万收购河北皇典25%股权(10XPE,2015)并向其增资2912万实现51%控股。河北皇典服务项目包括家校信息传递、免费通话、平安卡、学习专区等,旗下拥有100多名线下服务团队,在河北省石家庄、唐山、保定和邢台等地市的教育信息服务市占率高,从市区到村级全覆盖,共服务超 5000 所学校 300 多万用户。河北皇典承诺15-17年业绩960万、1200万、1380万。 家校互动信息服务切入市场,区域覆盖迅速拓展。公司定位中国家庭最值得信赖的在线教育服务商,14年8月28日推出在线教育平台“全课网”,形成“海量用户+产品叠加”T型发展模式,家校互动信息服务是获取有效用户的基础,也是拓展K12教育“平台应用+服务拓展+内容增值”服务变现前提。公司发挥O2O运营优势,以家校互动信息服务为切入点,上市以来业务覆盖由9省拓展至14省,家校互动平台覆盖用户数由2500万提升至3500万;河北皇典专注于河北省内教育信息服务,覆盖用户300万+;全通通过并购整合河北皇典可迅速切入河北市场,扩大用户基数;同时获取优秀的管理团队和业务团队,有利于公司节约新市场开发成本,深耕获取河北区域市场。 并购河北皇典意义深远,跑马圈地正式开始。全通采取51%控股型并购模式即可实现财务并表,同时可对河北皇典管理团队形成有效激励,未来不排除在河北皇典业务持续向好的情况下回购剩余股权,开启蓝色光标模式。此外,并购河北皇典的深层意义在于吹响全通全国扩张的冲锋号,未来或有更多潜在标的整合至全通旗下,通过并购跨越式独占K12消费市场,跑马圈地正式开始;公司教育场景价值持续提升或触发线上巨头渗透,公司成长进入新阶段。 上调盈利预测,维持“买入-A”评级。全通教育是教育产业改革下“平台应用+服务拓展+内容增值”全业务运营的优质企业。公司通过推出智阅卷系统研发学生学习能力评估报告,解决教师出卷阅卷痛点,提高教师粘性,引导学生触网,进而实现多模式的流量变现。公司地推能力优秀,跑马圈地行动已正式开始,公司未来将继续借力自身内延增长和资本市场获取优质的内容及渠道资源,为公司的中长期盈利提供有力的推动和支持。我们预计2014-16年净利润为0.5亿元、1.6亿元和3.4亿元,摊薄后EPS分别为0.47元、1.46元和3.20元,当前股价对应15-17年PE分别为620倍、190倍和91倍。维持“买入-A”评级。 风险提示:1.民办教育改革低于预期;2.区域扩张遇到阻碍。

保千里借壳上市,深度布局汽车夜视系统:保千里定位于高端电子视像产品研发、生产和销售,高端图像采集、分析、显示、处理技术是其核心竞争力,主要业务包括汽车夜视系统、特种视像、安防监控和商用显示等。其中汽车主动红外夜视产品是公司最有成长潜力的产品,广电级夜视摄录机、特种专用夜视仪等产品也有较好成长空间,安防监控和商用显示产品则是带来稳定收入与利润的现金牛。 依靠技术和价格优势,打开汽车夜视系统市场:保千里汽车夜视系统国内技术领先,较国际大厂有明显价格优势,后装市场率先打开,2014 年销量超过7000 套。在前装市场,保千里已与比亚迪、长安、广汽等28 家汽车厂商签订合作协议,15 年开始销量有望大幅放量。 精密光机电技术领先,确保竞争优势:保千里是国内少数具备精密光机电成像与处理技术,智能球及其机芯关键技术,并专注于主动红外夜视技术的生产厂商,能够完成从光学镜头、自动对焦机芯到一体化摄像机的全部自主设计及制造。与其相当的竞争对手数量有限,确保了在行业爆发增长阶段,公司能够充分获益。 投资建议:预计公司2015-2017 年EPS 为0.15 元、0.24 元和0.34元,公司汽车夜视系统在前装及后装市场刚刚进入放量销售阶段,因性价比大幅低于国际厂商,在汽车电子产品渗透率大幅提升阶段,销量有望超出预期,给公司业绩带来较大弹性。作为A 股市场稀缺的辅助驾驶相关公司,且红外相关公司估值始终处于较高水平,因此给予公司买入-A 评级,6 个月目标价15.00 元。 风险提示: 新产品开拓不达预期

全业务覆盖通信技术服务商,综合竞争力突出。宜通世纪是国内较早从事通信技术服务的企业,拥有为运营商和设备商提供全网络层次的通信网络工程建设、维护、优化等全业务服务能力。公司致力于打造全专业一体化服务品牌,呈现出较强的竞争优势,不仅降低了运营商建设过程中对公司业绩的周期性影响,而且在行业有集中化趋势的背景下,市场份额有望得到进一步提升。公司立足广东辐射全国战略取得显著成效,外省市市场份额不断提升,突破了区域型公司限制,全国市场的顺利开拓增强了主业的长期成长性。 招标规模可观,通信技术服务行业景气度复苏高涨。4G 网络规模建设以及国家宽带战略实施,直接推动了通信技术服务行业的快速发展。运营商的4G 争夺战愈演愈烈,中移动规模部署建成全球最大的TD-LTE 网络,FDD 牌照已经发放,预计联通和电信将成为未来两年网络建设的主力军。2015年初的招标规模非常可观,特别是网络优化和代维等进入一个新的景气周期,行业内上市公司出现了全面复苏的态势,宜通世纪作为综合实力较强的通信技术服务商,将充分受益于行业市场的快速增长。 布局移动互联网和医疗O2O 领域,打开新的成长空间。巩固主业同时,公司不断拓展新业务。通过收购中时代进入移动广告营销的蓝海市场,并且具有在信令、大数据方面的技术储备和运营商的资源储备,未来若运营商大数据应用市场启动,先发优势明显。2014年与新华社合作的广西智慧医疗O2O 业务进展较为迅速,目前已和200多家医院达成合作,布置了1000多个广告屏和2000多个AP(无线接入点),预计2015年仍将有较大增长,同时也会开始运营,商业模式值得重点关注。公司资本运作思路清晰,布局均围绕精准营销以及智慧商业逐步展开,不排除通过持续外延式发展快速做大做强。 投资建议:我们预计公司2015-2017年收入增速分别为35.23%、34.37%和29.05%,净利润增速分别为108.06%、48.36%和50.11%,对应EPS 分别为0.44、0.65和0.98元。维持买入-B 投资评级,目标价上调至35元。公司在大数据、移动广告营销和医疗信息化领域的业务拓展,将成为公司长期快速发展的新动力,我们看好公司长期发展前景,转型股中被低估品种,建议投资者重点关注。 风险提示:运营商投资不达预期的风险;通信服务市场竞争加剧的风险;转型不达预期的风险

事件:乐易考与湖南省大中专学校学生信息咨询与就业指导中心就共建“湖南大学生就创业服务平台”第二期建设及运营达成一致并签署具体协议。 点评:合作协议内容细化,深度绑定大学生就创业。本次协议拟建的服务平台全面覆盖湖南大学生就创业相关的各个领域,包括调研云平台,就创业课程,在线教学和就创业服务等,合作期限5 年。乐易考拟出资不低于2000 万元投资并运营服务平台,指导中心将开放湖南所有大学生数据信息的匹配接口,并落实学分政策和后续推广。同时,乐易考每年将至少完成2-3 次全省层面的全数据调研活动,提供就业质量报告相关调研数据及分析结果。 乐易考在线职业教育平台地位初显。本次协议明确指出乐易考承建的服务平台主要提供湖南高校毕业生就业质量报告、MOOC 在线学习及其他与毕业生就创业服务等定制服务,同时可以引入广告或其他基于服务平台合作的运行项目。 我们认为,乐易考平台在对接高校资源后,未来将积极对接第三方职业教育内容资源和就业岗位,在线职业教育的平台地位已经逐渐展现,预计未来还将有更多省市的合作落地,有望成为大学生职业教育的第一入口。 K12 教育业务进展同样顺利,积极探索B2B2C 模式。在K12 领域,公司已与安庆市签署合作协议,将在项目前期参与立项和论乐易考证,以可运营的项目推动项目落地,意义巨大。从项目内容来看,包括教育信息化和在线教育平台建设、实施和后续运营,这将为其未来的B2C 业务打下基础,抢占教育领域最具挖掘潜力的K12 教育市场。 投资建议:公司制定了“云+端+数据+应用”的教育业务发展战略,今年将是教育业务的落地之年,尤其是乐易考的职业教育。预计2015-2016 年EPS 分别为0.55、0.77 元,继续强烈推荐,上调3 个月目标价至70 元。 风险提示:在线教育进程低于预期风险,盈利模式尚未明确风险。

业绩符合预期。2014年度公司实现营业收入6.15亿元,同比增长31.42%;归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长50.3%,EPS0.52元,符合预期。预告一季报净利润约2264.34-2803.47万元,同比增长5%-30%。 运营商市场进一步夯实,积极探索运营商大数据运营。从业务结构来看,运营商收入占比约70%左右,仍是其利润的主要来源。2014年度,公司在运营商领域的市场份额进一步提升,中标中国移动集团深度分析云平台项目、承建广东电信大数据挖掘平台等,充分实现在联通、电信、移动集团级的布局,同时,公司顺应运营商业务转型的方向,积极探索将运营商领域最具价值的大数据进行变现。公司作为运营商领域BI龙头,有望持续受益于运营商在数据运营方面的投入和探索。 多元化布局逐渐完善,金融和工业将成为新增长极。公司通过“内生+外延”的形式积极进军新领域,将其大数据技术应用到更多领域,已经在金融、工业、环保、政府等方向取得重要突破。在金融领域,收购科瑞明和屹通信息后,金融业务开始形成规模,未来公司将逐渐把大数据产品和解决方案应用到金融领域中,计划建立适合金融行业的大数据体系平台及应用模型;在工业领域,北科亿力订单充裕,同时是工业互联网进程的直接受益者。 大数据技术领先,产品化顺利推进。公司注重研发投入,并不断吸纳优秀团队强化技术优势,紧密结合市场需求推出新技术,并尝试研发产品的产品化,已经落实合同59个。此外,其自主研发“大数据”平台产品,以平台化的产品思路和专业化的系统优势切入市场,为行业大数据应用搭建通道。 投资建议:公司作为优质大数据公司,发展战略十分清晰,顺应大数据应用的市场趋势。此外,公司在深耕电信市场的同时,外延扩张步伐也在不断提速。 我们预计2015-2016年EPS分别为0.71、0.99元,维持“买入-A”投资评级,上调6个月目标价至75元。 风险提示:客户集中风险;整合风险;竞争加剧导致毛利率下滑风险。

定制家具企业成长空间大:定制家具在满足消费者个性化与品质化消费需求的同时解决了规模化生产矛盾,逐步替代成品家具与手工打制家具的市场份额。目前定制衣柜市场渗透率约33%,未来有望达60%-70%。随着定制市场逐渐向客厅柜体、木门、橱柜等领域渗透,定制行业有望保持20%左右增长,整个定制家具市场规模未来将达千亿以上。目前定制家具企业销售额仅约10-30亿元,成长空间非常大。 基数小,弹性大,长期成长路径清晰:2014 年好莱客营业收入9.01 亿元,净利润1.43 亿元,2011-2014 年营收复合增速32.8%,净利润复合增速45.5%。公司上市后资金实力大幅增强,将加快门店扩张(现有门店近900 家)及大家居战略布局,可能通过内生+外延方式,向客厅柜体、书柜、橱柜等品类延伸。 多品类战略提供一站式购物便利,增加交叉消费,我们预计公司客单价将进入快速提升期,依靠量价驱动,公司15-17 年收入及利润复合增速有望保持35%以上。 O2O 模式布局家具电商:公司公告成立广东定家网络科技有限公司,积极布局结合线上平台及线下大店的O2O 模式,目前已建立了专门的电商团队,我们预计公司线上平台有望年内推出,后续也可能与其他家装平台合作。互联网解决了传统家具消费以次充好、价格虚高等问题,同时可打破门店的区域限制,C2B+O2O 模式有望爆发惊人威力。 品质领先,管理卓越,公司具有核心竞争力:公司是定制衣柜领域领先品牌,产品线丰富,自主研发的原态板产品主打健康环保无甲醛,受到消费者欢迎。 公司持续加大广告投入,抢占消费者心智资源,品牌影响力不断提升。在管理方面,公司依靠精简化的管理结构,在保证服务质量的同时大幅降低管理成本;并凭借优秀的运营能力,投资回报率在家具行业中名列前茅。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017 年营业收入12.39 亿元、16.99亿元、22.94 亿元,同比增长37.5%、37.1%、35.0%;净利润2.04 亿元、2.83 亿元、3.81 亿元,同比增长42.9%、38.7%、34.7%;每股收益2.08 元、2.88 元、3.89 元;首次覆盖给予“买入-A”评级,目标价80 元,对应2015 年EPS 的38.4xPE。 风险提示:产能不足,三、四线销售低于预期。

在近期推荐的过程中,我们了解市场对公司担忧主要有:1.现有型号ECU 产品未来交付量将下降;2.嘉石科技高端芯片项目尚处于投入期,预计今年将大幅亏损。总之,市场更多还是担心短期业绩增速下滑。但我们更多强调的公司产业布局符合国家未来航空国防信息产业发展的战略性高度,推荐逻辑如下: 军民融合上升到国家战略,民参军最受益公司。公司产业布局主要围绕军民融合及通航产业发展方向,主营业务包括航空制造、维修、培训、租赁四大产业,目前军品业务占比接近60%,未来受益民参军及信息安全战略驱动: 现有型号直升机ECU 今明年交付可能下滑,但同时在开展三种军民共用新型号(401、402、403)航空动力控制系统研发,预计短期销售军方为主。 14年某型直升机绞车样机性能测试, 15年开始持续放量,预计销售50-60台,新增收入超过1亿元。天津海特一期2个机库预计2015年投入使用,每个机库大飞机大修1-2架次/年,每架次维修8000万元;新加坡飞行训练中心2015年逐步投入运营,可以抵补ECU 下滑的短期业绩影响。 外延合作涉足高端芯片产业,国防信息安全战略下进口替代空间大。我国是集成电路全球最大消费市场,由于设计、制造能力与国际先进水平差距大,国内90%的芯片依赖进口,2013年中国进口芯片2322亿美金,超过了石油,芯片产业长期受制于人严重影响到国家信息安全。2014年6月,国务院批准《国家集成电路产业发展推进纲要》,提出设立国家级领导小组、国家产业投资基金等8项措施。10月国家成立集成电路产业基金,规模达1200亿元,重点扶持集成电路芯片制造,兼顾设计、封装测试、设备和材料等产业。 公司控股嘉石科技进入高端芯片领域,采用国际成熟的6吋GaAs 0.15μmp-HEMT 工艺,该项目是四川省国家集成电路基金重点扶持项目,每年贷款利息补贴3000-4000万(因此项目亏损小)。GaAs 主要用于雷达、电子战、通信、精确制导武器等军事装备,目前军品高端器件几乎100%依赖进口,未来我国军品芯片国产化率85%-100%。在通信基站、4G 通信、智慧城市、智能电网等市场应用广泛,未来高端芯片国内用市场巨大。2018年项目建成后,芯片年产能7万片,预计收入规模30亿元以上,利润可能是14年利润的数倍以上。 重申“买入-A”评级。预计2014-2016年对应EPS 为0.47元、0.62元、0.85元,考虑增发摊薄,EPS 为0.47元、0.51元、0.70元,未来国防信息安全下高端芯片产业市场空间巨大,重申买入-A 评级,6个月目标价46.5元。 风险提示:直升机绞车进展低于预期;低空开放及军民融合的政策性风险。

事件: 公司3 月22 日晚公告拟向北京力控华康科技有限公司增资515 万元,获得其11.63%的股权。 点评: 力控华康是国内工控安全领域的领先企业,行业覆盖广。力控华康是国内专业从事工业网络安全产品研发的企业,已成功研发出适用于工业控制系统的工业隔离网关、工业通信网关和工业防火墙等系列工控安全产品,其产品广泛应用于各个行业,包括核设施、钢铁、有色、化工、石油石化、电力、天然气、水利枢纽、铁路、民航以及其他与国计民生紧密相关的领域。 工控安全国家标准发布,市场正处于高速成长的拐点。作为国家关键生产设施和基础设施运行的“神经中枢”,工业控制系统关系到国家的战略安全,但由于基础薄弱缺少信息安全防护措施,而且系统产品严重依赖进口等,我国的工控安全威胁有增无减。 2014 年12 月《工业控制系统信息安全》国家标准发布, 对形成我国自主的工业控制系统信息安全产业和标准体系具有深远意义,我国工控安全市场处于高速成长的拐点。尤其值得一提的是,力控华康全程参与了国家工控安全标准的起草、编写和制订工作,奠定了在工控安全市场的领先优势。 发挥协同效应,为客户提供整体解决方案。入股力控华康后,公司自身的信息安全技术积累与力控华康在工业控制领域的优势相结合,利用已有的行业客户群资源,采用系统集成的方案整合其工控安全产品,通过提供整体安全解决方案,实现对用户工业控制网络系统的安全防护。 公司外延扩张战略进入高峰期。公司此次入股后,在2016 年3 月31 日前有权根据决定是否进行第二期增资。在公司收购亿赛通的点评报告中,我们曾根据国外赛门铁克、Check Point 等信息安全巨头发展壮大的历程,指出通过并购快速切入新的细分领域是发展必要且有效的手段,公司在不到半年的时间连续入股了深之度、安和金华 、 力控华康验证了我们的判断,同时也标志着其外延扩张战略进入高峰期,后续进展值得期待。 投资建议:公司入股力控华康切入高速增长的工控安全市场,同时标志其外延扩张战略全面启动,加速融入“国进洋退”大潮。预计2015-2016 年EPS 分别为1.53、1.9,维持“买入-A”评级,上调3 个月目标价至150 元。 风险提示: 工控安全市场发展不及预期;并购整合风险。

油价暴跌,盈利同比大幅下降:2014 年公司实现营业收入28,259亿元,同比下降1.9%,自2009 年以来首度出现负增长。归属于母公司的净利润为474.30 亿元,同比下降29.4%。每股收益为0.406 元,2014 年下半年每股派0.11 元,加上中期已派0.09 元,全年每股派0.20元。 上游业务收益缩窄,炼油、化工业务转亏:2014 年全年原油产量360.73 百万桶,同比增长8.48%,较大幅度增长主要是由于海外上游资产交割完成,而国内原油产量基本与上年持平。值得注意的是天然气产量为7,163.5 亿立方英尺,大幅增长8.51%。受国际油价大幅下跌影响,勘探和开发事业部经营收益为471 亿元,同比下降14.1%。炼油事业部全年加工原油2.35 亿吨,同比增加1.48%;生产成品油1.46亿吨,同比增长4.2%。炼油毛利为213.0 元/吨,同比减少48.1 元/吨,主要由于在2014 年下半年油价暴跌情况下,公司产品价格降幅大于采购的原料价格降幅,因此在上半年盈利实现同比大幅增长的情况下,全年经营亏损20 亿元,同比减少收益106 亿元。受油价下跌影响,化工业务表现低迷,全年经营亏损22 亿元。2015 年资本开支将进一步缩减,计划支出1,359 亿元。 混合所有制改革初见成效:2014 年公司通过引入社会和民营资本对销售业务进行了混合所有制改革。根据公司3 月6 日公告,25 家投资者已经向销售公司缴纳共计人民币1,050.44 亿元。2014 年非油品业务实现营业额171 亿元,同比增长28%,为公司2014 年经营情况中最大亮点。此次引资将有效优化公司的资本负债结构,激发公司的改革创新能力,增强销售业务的综合竞争实力,后续改革值得期待。 投资建议:我们预计公司2015 年-2017 年的每股收益分别为0.30 元、0.38 元、0.43 元,低油价显著影响公司盈利,混合所有制改革持续推进值得期待,下调至增持-A 评级,6 个月目标价7 元。 风险提示:国际油价大幅波动、混合所有制改革不及预期。

业绩符合预期。公司2014 年收入73.07 亿元,同比增长72.99%;净利润3.39 亿元,同比增长134.27%,EPS 0.71 元,符合预期;拟每10 股派发现金红利0.80 元送红股3 股,以资本公积金每10 股转增7 股。 服务器业务迅猛发展。2014 年公司服务器与部件收入66.27 亿元,同比增长87.3%,无论产品线覆盖、市场占有率、以及出货量增速均领跑中国市场。公司已经显示出在产品、技术、方案能力层面全面替代跨国企业的雄厚实力。 海外业务发展迅速。2014 年公司在委内瑞拉服务器销售业务实现快速增长,对委内瑞拉工业科技有限公司销售额达到7.09 亿元,占总收入9.71%,同时公司海外重点客户范围不断扩大,为未来国际化发展积累了丰富的经验,有望开拓更广阔的国际市场。 k1 主机发展喜人。K1 在2014 年第三季度出货量已经进入全国市场前三,占据12%市场份额,同时公司加强k1 生态建设,IBM、SAP 全球两大数据库厂商相继宣布与公司战略合作,DB2、Sybase 全面支持中国主机K1,未来k1 有望构成新的利润增长极。 山东省国企改革先锋地位突显。公司在山东省国企中率先实现股权激励破冰,同时集团层面也将山东超越优质资产注入,公司作为集团的“名片”型上市公司,未来将充分受益集团倾斜资源扶持其做大做强。 投资建议:公司是国内服务器行业的领军者,是去IOE 的最大受益者之一。 作为山东国企改革先锋,集团资产注入打开了未来进一步动作的想象空间。我们预计15-16 年备考EPS 1.01 元、1.69 元,给予“买入-A”评级,上调目标价至70 元。 风险提示:资产整合不及预期。

英威腾定位工业自动化与能源电力:英威腾的定位不再仅是中低压变频器龙头生产商,以变频器为核心的电气传动稳固发展,以伺服器为代表的工业自动化(工业4.0 的基础)和以UPS 电源及光伏逆变器为代表的新能源在迅速崛起。 近两年通过集团管控深化、海外市场拓展,英威腾在变频器行业增长不高的情况下,实现了30%以上业绩增长。 高铁牵引变流器引发三倍市值空间的遐想:车载牵引变流器是高铁、动车、城市轨道列车上最重要的设备之一,市场容量已经达到160 亿元左右。南车时代电气(3898.HK)唯一一家正式实现国产化,目前已经上升到50%市场份额。 英威腾2010 年开始轨道交通牵引变流器的研发工作,目前处于第三方测试阶段,按照5 年的开发周期,我们预计2015 年可以完成,2016 年开始销售,成为国内第二家车载变流器供应商,按照重大装备国产化的原则,至少可以在外资占据的50%份额内拿到市场。南车时代电气主要依靠车载变流器2010 年到2014 年,收入和净利润实现了3 倍的增长,市值增长2 倍。车载变流器将为英威腾的增长打开巨大空间,如果能复制南车时代电气的增长,市场份额按照25%估算,利润预计增长5 倍,预计市值增长到300 亿元。 新能源汽车产业链与欣旺达深度合作:英威腾与欣旺达在新能源汽车产业链深度合作,在三个经营实体上进行电池模组、BMS、电机、电控、运营业务,预计2016 年将产生收益。从新能源汽车电池模组(含电芯、Pack、BMS)和电机电控的市场容量看,由于电池模组包含电芯,做模组的企业可以很容易做大产值,毛利率预计高达30%,英威腾在深圳市欣旺达电动汽车电池有限公司有15%的股权,一旦这个参股公司收入放量,投资收益将非常可观。 投资建议:我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.46 元、0.6 元、1.09元,分别增长31.9%、30.5%、81.7%,增长性突出,给予“买入-A”投资评级,目标价位42 元,对应150 亿元市值。 风险提示:新能源汽车业务进展不达预期风险、机车车载变流器试验期拉长的风险