高毛利的自产产品增长稳定,产品结构变化提升公司盈利能力。2017年公司自产产品销售收入2.62亿,同比增长11.88%,毛利率61.03%;代理产品销售收入2.13亿,同比下降8.23%,毛利率20.18%。从产品系列来看,儿童腹泻与消化系列销售收入1.69亿,同比增长1.28%;儿童退热系列5376万,同比下降21.99%;儿童止咳化痰系列4384万,同比增长8.81%;成人药1.65亿,同比增长14.47%。今年一季度,公司销售毛利率提升至44.66%,比去年同期提高6.8个百分点,带来公司业绩的大幅增长。 部分产品受益于新版医保目录调整。2017年公布的新版医保目录中,公司新增丙戊酸钠糖浆(4个批文)、硫酸锌口服液(22个批文)、川贝枇杷糖浆(超200个批文)、小儿腹泻散(2个批文)、复方板蓝根颗粒(超100个批文)5个品种;同时,尼美舒利分散片(10个批文)、尼美舒利胶囊(13个批文)、硫酸特布他林片(8个批文)等3个品种由乙类调整为甲类;头孢氨苄胶囊、盐酸小檗碱片、阿司匹林片等药品取消了限制。 研发项目的阶段性成果将对公司未来发展产生积极影响。2017年公司的在研项目尼美舒利缓释片补充申请项目获得临床批件、儿童氢溴酸右美沙芬膜(3.75mg)项目获得临床批件,利巴韦林颗粒补充申请项目获得补充申请批件。2015年开始公司与上海巴斯德研究所合作研发手足口病治疗药物——注射用苏拉明钠,2018年3月,注射用苏拉明钠临床注册申请获得总局受理。 拟通过重大资产重组向下游医疗服务领域布局。因筹划重大资产重组事项公司已于2017年12月6日起停牌,公司拟以现金方式购买广州市恒康医药有限公司70%股权、云南九洲医院有限公司及昆明和万家妇产医院有限公司两家公司的控股权。目前有关各方已签订投资合作框架协议,正式协议尚未签署;公司于2018年3月28日公告向对方支付诚意金2000万元,以进一步加快股权收购进程。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.14元、0.18元、0.20元,维持公司“增持”评级。 风险因素:重大资产重组的重大不确定性;两票制推进带来公司销售模式调整的风险;主要产品竞争加剧及招标降价的风险。

欧洲种植季启动滞后,其他地区营收增长强劲。合并后的安道麦一季度销售额首次超过10亿美元,同比增长10.9%至10.22亿美金,全球各市场销售份额继续提升。欧洲由于冬季延长,农业季节启动滞后,销售额小幅下降,实现销售额3.92亿美元(YoY-5.4%,固定汇率,下同),随着天气逐渐回暖,部分损失将在二季度弥补。欧洲以外的所有地区增长强劲,销售量同比增长6.9%。其中,北美及南美销售额分别实现销售额2.01亿美元(YoY14.8%)和1.41亿美元(YoY22.4%),印度、非洲及中东地区实现销售额1.11亿美元(YoY25.5%),亚太地区实现销售额1.77亿美元(YoY13.1%),中国区业务整合成效显著,安道麦自有品牌的制剂销售额增长超过两倍。得益于产品销量的增加和产品组合的不断优化,公司一季度实现毛利润3.52亿美元,同比增加6.8%,受欧元套期保值带来的损失(约2500万美元)影响,毛利率同比小幅下滑1.3ppt.至34.5%,由于公司剥离欧洲资产产生一次性收益2.448亿美元(折合人民币15.566亿元),公司实现净利润3.20亿美元,同比增加188.3%。扣除由于合并交易产生的一次性损益影响,公司实现净利润8500万美元,同比下降28.0%,净利率8.3%,同比下降4.5ppt.,主要受欧元套保损失、2017年一季度有效税金较低影响。 完成资产剥离与转移交易,获得一次性收益2.448亿美元。2017年,中国化工集团完成了对先正达的收购,按照监管要求,AdamaSolutions在欧洲向纽发姆剥离数款产品,但保留在欧洲以外国家以及部分情况下在欧洲继续销售转移产品的权利,同时从先正达获得具有相似性质和经济价值的产品(包括制剂和原药登记证、商标及品牌以及产品经销权)。AdamaSolutions在欧洲剥离产品的销售额占其全球累计销售额比重较小,而从先正达转移的产品与剥离产品具有近似性质和经济价值,对于公司业务的净影响预计微乎其微,目前资产的剥离与转移交易已经完成,公司正在对先正达转移的一系列产品进行有效整合。 产品继续向差异化方向转型,巴西市场将推出重磅产品。公司在各个市场持续推出高毛利的差异化产品,数款差异化产品在第一季度获得登记证。其中,巴西市场创新型非熏蒸类杀线虫剂NIMITZ?及LEGADO?以及种衣剂BLINDADO?于第一季度获得登记证,针对大豆锈病的独特三元复配杀菌剂CRONNOS?将于二季度获得认证。由于气候湿热,巴西深受大豆锈病的侵扰,当地针对大豆锈病的作物保护市场规模达20亿美元,占巴西作保市场总规模的20%左右,但由于抗性的发展,目前巴西大量杀菌剂已逐步失效,CRONNOS?的推出将为当地农民有效解决这一难题。此外,巴西为杀线虫剂第一大市场,杀线虫剂NIMITZ?和大豆锈病杀菌剂CRONNOS?将帮助公司进一步增加巴西市场的渗透率,推动公司销量增长。 公司拥有全球最广泛的产品组合和分销渠道。公司具有强大的产品登记能力,在全球近120个国家拥有约5000项注册登记产品及6000余个商标,每年新注册产品数在200-300之间,随着全球监管要求日益趋严,这些登记证为公司筑起牢固的护城河。目前,全球包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂在内共有约550种原药,而公司已经取了其中270种原药的登记证,原药品种注册数量行业领先,基于这些原药,公司已经开发出1000多种复配产品及制剂,使得公司可以不断提供多元差异化的产品,满足全球客户的独特需求。 盈利预测及评级:由于公司18年一季度年取得一次性收益2.448亿美元,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年的营业收入分别达到254.04亿元、273.66亿元和298.18亿元,同比增长6.65%、7.72%和8.96%,归母净利润分别达到34.16亿元、27.21亿元和32.13亿元,同比增长121.00%、-20.36%和18.08%,EPS分别达到1.40元、1.11元和1.31元,对应2018年04月30日收盘价(14.78元/股)的动态PE分别为11倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。

事件:4月27日晚公司发布2018年一季报,报告期内公司商品煤产量同比增长34.74%至2429.3万吨,商品煤销量同比增长33.56%至2740.5万吨。实现营业收入323.34亿元,同比下降18.79%;其中主营煤炭业务收入150.65亿元,同比增加43.83%。利润总额36.14亿元,同比增加43.99%;归母净利润22.28亿元,同比增长25.49%;扣除非经常性损益后的净利润为21.66亿元,同比增加33.95%;经营活动产生的现金流净额为32.7亿元,同比增208.37%;基本每股收益0.45元,同比增加25.49%。点评: 一季度煤炭产量如预期大幅提高,经营结构和数据继续改善,18年板块业绩高速增长可期。2018年一季度公司商品煤产量同比增长34.74%至2429.3万吨,商品煤销量同比增长33.56%至2740.5万吨。一季度公司平均煤炭销售价格549.73元/吨,同比增加7.69%;受益于商品煤销量和售价的提高,一季度煤炭板块实现销售收入150.65亿元,同比增加43.83%;板块毛利率44.90%,同比增加24.15个百分点;毛利占比90.2%,同比提高0.13个百分点,板块盈利能力以及对公司利润贡献率继续提升。单季度ROE4.01%,同比提升0.06个pct,环比提升0.18个pct。18年煤炭供需缺口将继续扩大,价格中枢持续上扬。同时全年公司煤炭产量增速确定较高,2018年公司业绩高速增长可期。 公司成本费用有所提升,整体在合理范围内。2018年一季度销售成本83.01亿元,同比增加39.54%,自产煤吨煤销售成本242.28元/吨,同比增加10.33%。吨煤成本的增加主要是来自人员工资的提升以及加大对安全、环保的投入,利于公司长久有序的发展。一季度公司费用总额35.08亿,同比增51.21%,环比增4.00%;占营业收入10.85%,同比增加5.01个pct,环比增加0.31个pct。公司费用的增加主要来自销售费用,一季度公司销售费用14.86亿元,同比增加108.42%,环比增加7.60%。主要是因为随着兖煤澳洲煤炭业务营收规模的扩大,按销售收入比例支付的资源特许权使用费(ROYALTY)同比增加6.93亿元。澳大利亚资源特许权使用费的征收标准视地区、开采方式和煤炭价格而定,如新南威尔士州露天矿按销售收入的8.2%征收,开采深度小于400米的井工矿按销售收入的7.2%征收,大于400米的井工矿按销售收入的6.2%征收。昆士兰州在煤炭销售价格100澳元/吨以下时按7%征收,100-150澳元/吨时超出100澳元/吨部分按12%征收。2018年兖州澳洲并表产量同比明显增长,澳洲煤炭价格持续高位的背景下,1-3季度兖煤澳洲煤炭业务营收规模和销售费用同比将明显增加,带动公司费用有所提升,环比较为稳定。 兖煤澳洲实现爆发式增长,陕蒙基地有序释放。2017年兖煤澳洲以5倍左右PE收购全球顶级煤炭资产联合煤炭,9月份完成交易。同时,17年11月莫拉本二期低成本井工矿产能800万吨已正式投产。于18~19年逐步释放产量。并购成功后,兖煤在澳权益产量将由16年的2000万吨左右明显提升到18年的3700万吨左右。兖煤澳洲一季度贡献权益商品产量832.9万吨,同比大幅增长155.73%,增量507.2万吨,占公司一季度产量增量的80.98%。兖煤澳洲一季度煤炭平均售价600.64元/吨,同比提高12.61%;销售收入46.93亿元,同比增加174.27%;销售成本22.34亿元,同比增加168.5%;毛利24.58亿元,毛利率52.39%,同比分别增加179.73%和1.03个pct,兖煤澳洲煤炭业务营收显著增长。陕蒙基地(鄂尔多斯能化和昊盛煤业)一季度煤炭产量同比增加38.72%至553.8万吨,增量154.6万吨,占公司一季度产量增量的24.68%;吨煤售价291.36元/吨,同比上涨18.73%。一季度陕蒙基地煤炭业务收入14.99亿元,同比增加71.58%;销售成本6.42亿元,同比增加74.9%;毛利8.58亿元,同比增69.19%;毛利率57.22%,同比分别略降0.81个pct,陕蒙基地效益有序释放。 甲醇价格持续高位,煤化工板块成为新赢利点。2018年一季度公司甲醇产量同比增长7.36%至45.2万吨,销量同比增长12.09%至44.5万吨。受益于一季度甲醇价格高位,公司甲醇业务实现营业收入9.25亿元,同比增加20.18%,营业成本54.55亿元,同比增加8.80%,实现毛利3.75亿元、毛利率40.57%,同比分别增加41.94%和6.22个百分点,盈利能力进一步提升。16年以来甲醇价格处于上升趋势中,预计今年煤化工板块业绩将进一步改善,是公司又一新盈利点。 公司经营效率继续提升,现金流获取能力进一步增强,资产负债表进一步改善。一季度公司经营性净现金流32.7亿元,同比增加208.37%,环比提升公司改变销售策略,提高长协煤量、发展战略客户、实行现汇优惠政策,在稳定销售的同时,进一步提升现金获取能力。按照4月27日收盘价,结合一季度数据年化的EV/ebitda仅4.96倍,较2017年的5.15倍进一步降低。此外2018年一季度期末公司资产负债率为58.01%,此外较期初降低2.34个pct,资产负债率在去年基础上进一步下降。 盈利预测及评级:我们预计18、19、20年EPS分别为1.91元、2.26元、2.65元,基于现价18年PE7.6倍,19年约6.4倍,20年约5.4倍,目标价维持25元,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:煤价中枢继续上扬,联合煤炭盈利能力继续释放,公司陕蒙基地产销量进一步提升。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险。

事件: 公司发布2018年一季报。2018年一季度,公司实现营业收入5.24亿元,同比增长46.95%,实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长197.05%,实现扣非后净利润1.00亿元,同比增长198.88%,折合基本每股收益0.27元,同比增长125.00%。 点评: 一季度业绩如期爆发。公司一季度实现营业收入5.24亿元,同比增长46.95%,环比增长5.91%,实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长197.05%,环比增长34.25%。实现销售毛利率36.30%,同比上升8.83个百分点,环比上升9.48个百分点,期间费用率10.66%,同比下降3.04个百分点,环比上升5.07个百分点。公司主导产品价格2017年下半年以来持续上涨,公司对下游客户提价存在一定的滞后性,业绩自17年四季度进入兑现期,一季度更是在包含春节的情况下实现了环比大增。 主导产品价格上涨,行业维持高景气。公司主导产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡、胶母粒等品种。在环保监管日趋严格、产品升级及市场竞争加剧等多重因素驱动下,部分环保及技术不达标的企业出现关停及开工率降低等现象,导致橡胶助剂部分品种供应紧张,价格出现大幅上涨。2017年下半年以来,防焦剂价格从3万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到36.7%;促进剂NS价格从3.05万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到34.43%,较去年同期上涨43.86%。近期公司产品价格有所回落,防焦剂与促进剂NS均回落至4万元/吨,主要是原材料价格高位回落导致。公司环保优势明显,开工率较高,充分受益于此轮价格上涨,目前公司促进剂、防焦剂及不溶性硫磺等产品供不应求,行业维持高景气。 借力配股项目,优势产品有望再腾飞。2018年2月,公司配股发行完成,以6.96元/股的价格发行8591.17万股,募集资金总额5.98亿元,扣除发行费用后将全部用于高性能橡胶助剂生产项目(3.47亿元)以及补充流动资金。高性能橡胶助剂生产项目包括年产2万吨不溶性硫黄、1.5万吨促进剂M以及1万吨促进剂NS,其中不溶性硫磺一期项目1万吨已经建设完成,将逐步投产。 入股达诺尔,进军电子化学品领域。2017年,公司以人民币2214万元收购达诺尔科技股份有限公司10%的股权,正式进军电子化学品领域。达诺尔是国内少有的生产高纯化学品的企业,并且拥有先进的技术管理体系及完整的电子化学品研发团队,产品品质优良且具有价格优势。达诺尔主营业务包括半导体湿法工艺超高纯微电子化学品的研发、生产和销售,主要产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,产品质量指标达到国际半导体标准的PPT最高级。2017年,公司实现投资收益68.56万元。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到20.58亿元、22.69亿元和23.44亿元,归属母公司的净利润分别达到3.87亿元、4.32亿元和4.37亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到1.03元、1.15元和1.17元,对应2018年04月26日收盘价(13.54元/股)的动态PE分别为13倍、12倍和12倍,维持“增持”评级。 风险因素:下游轮胎需求增长不及预期;环保突发事件导致公司产品停限产;产品价格下滑;原材料价格上涨等风险。

事件:2018年4月24日西山煤电发布17年年报,2017年公司实现营业收入286.55亿元,同比增加46.12%;利润总额26.83亿元,同比增加281.45%;归母净利润15.69亿元,同比增加261.48%;扣除非经常性损益后的净利润15.72亿元,同比增加275.95%;经营活动产生的现金流量净额54.35亿元,同比增加107.24%;基本每股收益0.50亿元,同比增加261.58%;公司拟每10股派发现金红利人民币0.4元(含税),派息率8%,按照4月26日收盘价计算西山煤电股息率为0.52%。 2018年4月24日西山煤电发布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入72.99亿元,同比增加5.60%;利润总额8.44亿元,同比增加8.74%;归母净利润5.13亿元,同比增加10.42%;扣除非经常性损益后的净利润5.19亿元,同比增加9.00%;经营活动产生的现金流量净额19.69亿元,同比增加414.80%;基本每股收益0.16亿元,同比增加10.44%。点评: 煤价中枢不断上扬,公司煤炭业务快速增长,板块盈利能力提升。2017年公司煤炭销量大幅提高,全年实现原煤产量2498万吨,同比增加2.88%,实现煤炭销量2385万吨,同比增加1.02%,实现平均煤炭销售价格663.09元/吨,同比增加62.84%;公司煤炭板块实现营业收入158.15亿元,同比增加64.49%,营业成本67.01亿元,同比增加53.14%,实现毛利率57.63%,较2016年上升3.14个百分点。2017年4季度单季实现营业收入76.22亿元,同比增加14.63%;利润总额4.99亿元,同比增加35.54%;归母净利润1.96亿元,同比降低15.37%;经营活动产生的现金流量净额30.33亿元,同比增加127.92%。 优质炼焦煤资源稀缺长期利好公司发展。目前我国已探明炼焦煤储量0.28万亿吨,仅占全部煤炭资源储量19%,但产量约占33%,开采强度大。长期看资源不能支撑高强度开发,尤其主焦煤。我国炼焦煤查明资源储量中,主要为气煤(包括1/3焦煤),而主焦煤和肥煤仅占比23%和13%,低硫低灰的优质炼焦用煤则更为稀缺。未来全球焦煤新增产能不足将使得供给收缩,叠加本轮全球经济企稳,以及印度、巴西等国经济快速发展的焦煤需求支撑,焦煤中长期基本面向好。公司的主要产品为焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤和气煤等,所属古交矿区的主焦煤、肥煤是稀缺、保护性开采煤种,具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位,公司抗风险能力强,发展有较好预期前景。 坚持以煤为基、循环多元发展方向,产业结构持续优化。公司充分利用“煤电材、煤焦化”两条产业链的规模优势,长远布局,多元化发展,提高抗风险的能力。为充分利用公司控股公司西山晋兴能源公司的地方优势与当地的煤炭、铝土矿资源,就地转化、就地应用,获得低成本电价,形成“煤电铝材+局域电网”产业链,公司对山西中铝华润有限公司增资2.28亿元,用于中铝华润一期50万吨合金铝项目的建设,公司预计项目建成后年销售收入48.12亿元,达产年均净利润4.17亿元,税后财务内部收益率14.6%。 坚定执行大客户战略,精益化经营,提高收入质量和盈利能力。公司坚定执行煤炭购销中长期合同,稳定炼焦煤市场价格,提高中长协客户履约率,提高公司经营的稳定性。同时公司利用焦煤供需紧平衡带来的议价能力的提升,要求客户提高现金支付比例,降低应收账款占比,改善收入质量。同时公司致力优化产品结构,最大限度发挥稀缺资源优势,提高吨煤盈利水平。 山西国企改革箭在弦上,公司为核心受益标的。公司拥有优质焦煤资源,可采储量26.93亿吨,煤炭产能3590万吨,电力装机容量316.2万千瓦时,焦炭产能540万吨。公司股东焦煤集团资源丰富,未来注入预期较高。焦煤集团拥有炼焦煤地质储量211.69亿吨,可采储量113.89亿吨,规划总产能1.81亿吨/年;此外集团设计焦炭产能1180万吨/年。西山煤电作为集团下唯一的煤炭上市公司,是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.64元、0.71元、0.74元,当前股价7.71元(4月26日收盘价),对应市盈率分别为12、11和10倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:经济下行,需求低迷;安全事故风险。

事件:公司发布2018年一季报。2018年一季度,公司实现营业收入30.14亿元,同比增加22%,实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元,同比增加11%,实现扣非后净利润3.47亿元,同比增加11%,折合基本每股收益0.13元,同比增加8%。点评: 不惧一次性费用拖累,公司业绩保持强劲增长。公司一季度实现营业收入30.14亿元,同比增加22.1%,毛利润12.2亿元,同比增加26.1%,毛利率同比提升1.3ppt.至40.5%,由于公司收购Nutriad公司和研发费用增加使得管理费用同比增加1.15亿元或63%,导致公司一季度期间费用率同比增长1.7ppt至18.7%,但得益于产品销量的增加,公司业绩依然保持强劲增长,实现归母净利润3.52亿元,同比增加11%。 液体蛋氨酸继续保持高速增长。公司功能性产品主要包括蛋氨酸和维生素。一季度,公司功能性产品业务板块实现营业收入23.15亿元,同比增长19.0%,毛利率为38.1%,同比增加2.7ppt.。其中,受益于液体蛋氨酸渗透率的不断提升,公司蛋氨酸的销量继续保持两位数的增长,高于全球蛋氨酸市场需求年增长6%的行业平均水平。安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,液体蛋氨酸市场份额全球第一。2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%,一季度市占率进一步提升。 公司液体蛋氨酸产能将进一步扩张。欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能将于18年底投产,同时,安迪苏将新增9000吨新产品罗迪美A-Dry+。随着南京工厂脱瓶颈项目的完成,现有南京工厂15万吨产能将于2018年中期提升至17万吨。液体蛋氨酸旺盛的需求及产能的进一步提升将共同驱动公司蛋氨酸产品销量继续保持稳健增长。 特种产品业务加速拓展,携手Nutriad开拓新领域。公司特种产品包括反刍动物蛋氨酸、酶制剂、有机硒等。2018年一季度,公司特种产品板块实现营业收入5.42亿元,同比增加32.0%,毛利润2.76亿元,同比增长18.3%,毛利率为51.0%,同比下降5.9ppt.,主要为公司反刍动物蛋氨酸受到美国乳制品市场奶业危机影响,毛利率暂时下降所致。一季度,公司益生菌和有机硒产品依然保持快速增长,其中受益于养殖行业抗生素替代的大趋势,公司益生菌产品取得了近两倍的销量增长。自2014年以来公司每年向市场推出一项新产品,2018年将会向市场投放3个新品种。公司于18年2月完成对纽蔼迪的收购,纽蔼迪覆盖的动物品类以及其目标市场与公司极具互补性,可助力公司将产品覆盖领域扩展至诸如猪和水产动物更多动物品种,目前整合正在有序推进,协同效应将在18年逐步显现。 构建完善的激励机制,推动公司持续发展。为公司的全球化发展,吸引和留住具有专业知识和丰富经验高素质管理人员,公司制定了有利于激励高级管理人员以兼顾股东长期价值的创造和中、短期里程碑实现的长期激励计划。集团在BANG(公司香港子公司)层面设立了一项以BANG虚拟股票相关的激励奖金计划,计划赋予董事及高管在完成三年半或四年服务期后获取现金奖金的行权权利,其中部分虚拟股票的行权条件与公司业绩相关联,计划的公允价值基于BANG的每股价值,并参照公司的股票价值确定。 盈利预测及评级:随着新产品推出、产能逐步释放以及收购Nutriad带来的销量持续增长,公司业绩有望持续提升。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到124.63亿元、143.17亿元和168.49亿元,同比增长19.86%、14.88%和17.68%,归母净利润分别达到19.12亿元、22.50亿元和27.01亿元,同比增长44.49%、17.69%和20.00%,EPS分别达到0.71元、0.84元和1.01元,对应2018年04月25日收盘价(12.90元/股)的动态PE分别为18倍、15倍和13倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

事件: 公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入36.41亿元,同比下降23.36%;归属于上市公司股东的净利润2.49亿元,同比增长375.35%;扣除非经常性损益的归母净利润2.26亿元,同比增长402.26%;基本每股收益0.8383元/股,同比增长375.23%。 其中,公司第四季度实现营业收入12.42亿元,同比增长43.18%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长265.07%;扣除非经常性损益的归母净利润1.48亿元,同比增长236.36%;基本每股收益0.5445元/股,同比增长265.19%。点评: 产品价格提升推动毛利率同比增长6个百分点。公司业务分为农药、化工和热电联产蒸汽三大板块。2017年营收同比下滑是由于子公司贸易业务收入减少所致,剔除贸易业务,公司实现营收36.28亿元,同比增长18.72%。农药板块受益环保严监管下供需格局改善,除草剂和杀虫剂全年均价分别同比提升19%和5%,营收同比增长9.31%和8.04%至20.42和2.35亿元,毛利率同比分别增加8.77ppt.和2.03ppt.至10.10%和15.92%。烧碱延续良好行情,量价齐升,推动化工板块氯碱产品营业收入同比增长36.84%至4.76亿元,毛利率同比大幅增长15.40ppt.至53.17%。热电板块销量有所增长,但受煤价上涨影响,毛利率下滑10.28ppt.。整体来看,受主要产品价格上涨推动,在剔除贸易业务情况下,公司17年毛利率16.59%,同比增长5.58ppt.。 草甘膦价格同比仍维持高位,公司拥有较大弹性。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至75.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,国内草甘膦华东市场(95%原药)价格在去年下半年由1.95万元/吨上涨至2.95万元/吨,近期,草甘膦进入消费淡季,加之甘氨酸、甲醇、黄磷等产品价格的下跌,草甘膦的成本支撑减弱,价格回落至2.50万元/吨,但同比仍维持相对高位。公司拥有草甘膦产能7万吨(甘氨酸法产能3万吨/年,IDAN法产能4万吨/年),受草甘膦价格影响产生的业绩弹性较大。公司采用两种工艺生产,降低了原材料价格波动带来的风险,同时,利用两条工艺路线的互补,通过循环利用、清洁生产工艺改造,大幅度降低了草甘膦的生产成本。 18年酰胺类除草剂产能释放有望进一步增厚公司业绩。公司除草剂产品除草甘膦外,还生产酰胺类除草剂,包括乙草胺、丁草胺、异丙草胺、精异丙甲草胺等品种。酰胺类除草剂是一类传统的选择性除草剂,市场规模在除草剂系列中位列第三,随着农业现代化进程的不断加速,以及种植业结构的调整,高品质的酰胺类除草剂产品在国际、国内均具有较大的潜在市场。公司采用国外先进的甲叉法生产技术,具有含量高、成本低和三废少的优势。公司目前拥有产能2万吨,因产品含量高、杂质少,近两年在市场上一直供不应求,公司近期以自有资金1.24亿元建设酰胺类二期技改项目,将于2018年中新增2.6万吨产能,达产后预计年新增营收4.8亿元,净利润0.8亿元,增厚公司业绩。 化工和蒸汽板块提供业绩支撑。除农药板块外,公司还经营基础化工及化工中间体产品以及热电蒸汽等其他业务,上述业务营业收入和毛利率基本稳定,为公司提供了有效的业绩支撑,降低了由于草甘膦价格变化带来的业绩波动。此外,公司为一体化的有机磷农药生产企业,从上游电厂、水厂、氯碱化工到下游农药原药、制剂等业务均有所涉及,可自行生产部分原料,降低了公司的生产成本。 中化国际筹划协议转让公司股份。中化国际目前持有公司86,684,127股,占公司总股本的29.19%,为公司第一大股东。公司于2018年1月28日收到中化国际《关于正在筹划协议转让南通江山农药化工股份有限公司股份并公开征集受让方的函》,中化国际正在筹划协议转让其持有的公司股份并公开征集受让方,该事项涉及公司第一大股东的变更。本次股份转让事项尚须报国务院国有资产监督管理委员会同意后方能组织实施,能否通过审批及通过时间存在不确定性。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到39.97亿元、43.78亿元和44.98亿元,归属母公司的净利润分别为3.57亿元、4.65亿元和5.24亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到1.20元、1.57元和1.76元,对应2018年4月26日收盘价(19.27元/股)的动态PE分别为16倍、12倍和11倍,维持“增持”评级。 风险因素:环保放松导致草甘膦小厂复产、原材料价格剧烈波动、环保趋严企业限产、新建项目延迟投产及下游需求不达预期、第一大股东筹划协议转让公司股份事项尚存不确定性。

事件:近日,好当家发布2017年度报告,2017年公司实现营业收入12.08亿元,同比增长13.97%;实现归属于上市公司股东的净利润5353.09万元,同比增长24.15%。基本每股收益0.04元/股。 点评: 一个中心三个基本点,各业务齐头并进。“一个中心”是公司确立为主导核心的海参产业,“三个基本点”分别为围绕海参产业开展的三大业务,包括养殖业务、加工业务和捕捞业务。2017年公司海参产品(包括养殖、加工和捕捞)实现营收5.21亿元,占总营收的比例达53.15%,毛利占比达64.62%;2017年公司养殖业务(包括海参、海蜇、海带等)、加工业务(包括初加工冻干海参、深加工产品等)、捕捞业务(包括海参、鱿鱼等)营收分别为3.79亿元、6.38亿元、1.84亿元,营收占比分别为31.37%、52.83%、15.25%,毛利占比分别为53.03%、32.55%、13.72%,已基本形成“三驾马车、齐头并进”的局面。值得注意的是,公司继续加大海洋捕捞业的投入,未来业绩贡献占比有望进一步提升。截止2017年底,公司已建成44条船,其中灯光罩网渔船19条,拖网渔船16条,大型运输船1条,在中国南海、黄海、东海、北太平洋等渔场进行作业,并配套建设了5万吨冷链仓库和年产能力5万吨的鱼粉,此外2017年更新改造8条鱿鱼钓船,2018年1月份已有4艘前往阿根廷海域,另外4条船也已建造完毕,2月份出海。2017年公司捕捞产品量达8266.4万吨,同比大幅增长141.94%。我们认为公司将继续围绕“一个中心、三个基本点”,三项业务类似三驾马车拉动公司稳健发展。 收入端稳定向上,参价高景气、市场拓展力度大。价格方面,2017年海参产能去化明显、行业供需格局改善,参价景气上行,全年公司鲜海参平均对外销售价格114.68元/公斤,较上年同期增长28.49%。销量方面,公司继续强化国内市场开拓力度,多渠道并举增强品牌影响力。公司于2017年2月拿到直销牌照,传统加盟商突破店面限制,转型做百姓消费市场的零售,组织近千名消费者来到好当家见证“有机刺参”的品质真实性,此外,在全国电视购物平台开设2000多档海参销售直播节目,总播出时间超过8万分钟,开展电视购物销售活动,推动有条发展,发展会员十几万名,以上营销措施对公司品牌知名度的提升产生积极影响。报告期内公司海参产品营业收入同比增长33.98%,养殖、加工、捕捞业务2017年营收同比增速分别为13.70%、17.24%、6.65%。我们认为海产品行业已进入景气向上期,且公司将继续稳步推进渠道拓展和品牌建设,公司各业务营收增速有望进一步提升。 成本端继续下探,苗种优势凸显。苗种费占海参养殖成本的比例达60%,而苗种费的多少主要取决于苗种存活率和苗种饵料。公司现已实现海参苗种的自给自足,海参育苗采用网箱育苗与车间育苗相结合的方式,室外网箱育出的苗种品质接近于野生生态苗,比室内繁育的苗种成本低、成活率高,为未来公司实现海参育苗产业化,实现海参产业的高效益、规模化经营拓宽了更大的发展空间,并增设海参饵料发酵车间,改良苗种饵料,提高苗种生长。报告期内,在海参产品营收同比增长的情况下公司海参总苗种费不增反降,海参苗种费较上年同期下降14.96%,成本占比同比下降7个百分点至59%;由于苗种费在海参产品成本中占比较高,对成本影响较大,在营收同比增长的情况下海参产品总成本不增反降,较上年同期下降23.88%,影响公司海参产品毛利率同比大幅提升13个百分点至43%。我们认为,自繁自养苗种为公司带来明显的成本优势,且未来成本端仍然存在向下空间,对公司整体盈利能力的提升产生积极影响。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.05元、0.06元、0.08元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

事件:2018年4月25日,中海达发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入10.21亿元,同比增长33.32%;实现归属母公司股东净利润6,701.2万元,同比增长254.88%。基本每股收益0.1534元,同比增长255.09%。点评: 业绩符合预期,毛利率逐季提升。公司2017全年业绩实现高增长,与此前业绩快报内容相符。其中,归母净利润增速大幅高于营收增速一方面是由于2016年归母净利润基数相对较低,另外2017年毛利率及净利率同比出现较大幅度提升的同时销售费用率及管理费用率有所下降。2017年公司毛利率达到50.81%,同比提升6.49个百分点。值得注意的是,公司2017年第四季度单季度毛利率高达54.64%,已经是公司上市以来的单季度最高值,且2017年各个季度毛利率逐季提升,盈利能力持续增强。我们认为,毛利率的提升主要是由于公司北斗高精度板卡产品性能获得客户广泛认可,并在自产RTK设备上实现了超过30%的进口替代。未来随着公司在北斗高精度导航芯片上的技术突破带动的RTK产品成本的持续下降以及在公司产品中进口替代率的提升,公司盈利能力或能得到进一步加强。 多项新产品推出,定位装备营收比重下降。公司围绕北斗高精度定位核心技术,将业务梳理为精准定位装备、行业应用软件及方案集成、时空数据、运营及设计服务这四大产品线。在传统的精准定位产品线,面向海洋探测领域的新品不断推出,国产ADCPiFlowRP600多普勒流速剖面仪通过水利部新产品鉴定,整体性能达到国际先进水平,iBeam8120多波束测深仪、iSide系列侧扫声纳、iPos惯导组合导航系统、iBoatBS2智能无人测量船等新产品性能获得用户好评。在行业应用方面,公司通过收购西安灵境科技股权,进军科技旅游市场。在时空数据市场,基于自主研发激光雷达传感器的国产车载移动测量系统HiScan-SU1、HiScan-SU2以及无人机机载设备ARS-100完成研发和小批量生产。在运营服务市场,公司通过收购英国HI-POS公司,投入全球星基增强系统关键技术的自主研发,并成功开发基于北斗星基增强系统的“全球精度”系统,将有效推动公司在国土测绘、精准农业、海洋探测等领域的业务拓展。我们认为,在传统的精准定位装备之外,公司正逐渐通过横向拓展新的业务领域(如海洋探测、无人智能载体、智慧旅游等)以及纵向拓展下游运营服务(“全球精度”星级增强系统等)以增加新的业绩增长点。2017年,公司精准定位装备占总营收的比重为81.91%,同比下降幅度明显,新业务增长点的培育初见成效,有望成为未来业绩增长的重要支撑。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为12.97、15.81、19.14亿元,归属于母公司净利润分别为0.87、1.09、1.39亿元,按最新股本4.47亿股计算每股收益分别为0.19、0.25、0.31元,最新股价对应PE分别为66、53、41倍,维持“增持”评级。 风险因素:技术迭代风险;并购整合风险;北斗产业发展不及预期风险;市场竞争风险。

事件:2018年4月26日,歌力思发布2017年年报,公司业绩靓丽。2017年1-12月公司实现营业收入20.53亿元,同比增长81.35%;实现归母净利润3.02亿元,同比增长52.72%;基本每股收益0.91元,同比增长10.98%。 点评: 高端时尚女装集团,主品牌稳扎稳打。歌力思是国内高端女装领先品牌,致力于成为有国际竞争力的高级时装品牌集团,2017年主品牌ELLASSAY单店销售持续增长,全国店均销售额同比增长23%,其中直营店单店销售收入同比增长22%,终端单店销售稳步增长,截至17年底,店铺数量已达到322家。歌力思品牌设计已全面升级,品牌内涵向年轻化、无龄化发展,我们认为主品牌将在公司终端精细化管理、提高产品适销度情况下,将继续内生强劲拉动店效稳定增长。 跨国多品牌运作,资源优势丰富产品矩阵。目前公司收购的EDHARDY、LAUREL、IRO、VIVIENNETAM等多个定位高端至轻奢的国际品牌稳定健康发展,已经初步实现了由单一品牌向多品牌时装集团的转变。1)2017年LAUREL实现营业收入9774万元,同比增长230%,目前店铺30家,我们认为主要受益于终端销售快速增长;2)EDHARDY在2017年新开店铺40家,目前店铺合计148家,是公司收购的国外品牌中店铺数量最多的,17年实现营业收入4.36亿元,同比增长79.15%,我们认为未来该品牌将会持续拓展各大城市核心商圈渠道,终端单店销售稳步增长;3)IRO和VIVIENNETAM目前国内分别只有5家和2家终端店铺,IRO在17年4月并表,销售收入已达到3.945亿元。 电商代运营平台助力公司整合国际时尚品牌渠道。公司收购的线上代运营公司百秋网络继续保持良性增长,多品牌在渠道、设计研发、品牌推广、供应链整合及营运经验产生协同。百秋网在中高端时尚品牌运营方面有着丰富的实战经验,成功运营40多个国际时尚品牌,2017年百秋网络实现净利润4,990.50万元,同比增加45.99%。公司未来规划将让百秋网接触更多国际代理品牌,进入新零售打通线上线下渠道,保持百秋运营持续健康增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为3.80、4.54、5.42亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.13、1.34、1.61元。在女装消费及轻奢市场进入复苏期的背景下,我们看好歌力思在中国高端女装行业的竞争力和收购海外品牌的运作能力,给予“增持”评级。 风险因素:原料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧;品牌并购运作风险;公司流通股解禁风险。

收购圣农食品向下游延伸,业绩增厚抗周期能力提升。报告期内公司收购圣农食品,公司经营产品从基本单一的养殖生鲜冻肉产品扩大范围至包含下游深加工鸡肉制品,圣农食品并表后显著增厚公司2017年业绩,同时下游食品布局加深后公司对养殖周期波动风险的抵御能力将进一步增强。2017年公司养殖鸡肉产品营收75.6亿元,占总营收比例由上年同期的80.0%下降至74.4%,深加工肉制品营收21.7亿元,总营收占比提升超过5个百分点至21.3%,且2017年公司深加工肉制品毛利占比已经扩大至接近50%,可见公司业务结构已经发生较大变化,公司正由传统白鸡养殖企业逐步发展成为全产业链一体化的食品加工企业,国内白羽鸡行业周期波动明显,对养殖企业业绩影响较大,公司向下游食品行业的延伸弱化了其自身的周期属性,业绩稳定性进一步增强。 一体化全产业链布局成型,综合竞争力显著提升。截至报告期末公司已建立起集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、熟食加工等环节于一体的肉鸡产业链布局,核心竞争力更为突出,在食品安全、经营稳定、疫病防控、规模化等方面有明显的竞争优势,公司在白羽鸡行业的龙头地位更加巩固。1)食品安全优势,一体化经营易于建立安全追溯体系,食品安全控制水平国内领先;2)经营稳定优势,一体化经营模式下公司各生产环节协同性高,能满足高端客户长期稳定需求,也同时有效提升公司获取大额订单的能力;3)疫病防控优势,公司白鸡产业庞大,已在内部建立起较完整的疫病防控管理体系,肉鸡疫病防治水平国内领先;4)规模化优势,公司已在屠宰加工环节以及食品加工环节实现规模化经营,有效提高生产效率、降低单位生产成本。报告期内公司竞争优势进一步提升在经营数据上体现在,2017全年公司鸡肉销售量达90.56万吨,同增18.9%,鸡肉制品销售量10.9万吨,同增50.1%。考虑到公司在全产业链布局下竞争力有效增强,我们认为公司在白羽鸡行业的市场份额有望进一步提升,龙头地位将更为巩固。 2017年白鸡行情低迷公司业绩承压,看好行业景气复苏。2017年白羽肉鸡行业方面鸡苗、毛鸡等销售价格持续低于成本价格,鸡肉销售价格也不容乐观,全年白羽肉鸡行业整体亏损较为严重,受行业低迷影响公司鸡肉对外销售价格同比下降约20.4%,影响鸡肉销售毛利率同比下降5.37个百分点至6.49%,公司业绩因此遭受拖累。目前来看,白鸡养殖行业受周期因素影响产能进一步收缩,已呈现景气反转迹象。2017年末国内父母代鸡总存栏量较年初下降约40%,且受我国对美、法等国实施祖代鸡引种禁令(截至目前该禁令仍未解除)的影响,祖代鸡引种量持续处于低位,从2015年的72万套左右、2016年的65万套左右到2017年的67万套左右。我们预计2018年国内白羽肉鸡行业将出现实质性缺口,这也是行业景气复苏的决定性因素。近期来看,禽链价格有所反弹,行业景气度有好转迹象,2018年一季度公司综合毛利率13.14%,较上年同期提升约7个百分点,较2017全年提升超过2个百分点,这主要是受行业边际改善的影响,我们坚持白鸡行业引种断档的逻辑,我们认为行业供需格局已经得到实质性改善,行业短期有望逐步走出低迷并进入景气上行期,公司业绩增速有望提升。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.61元、0.74元、0.86元。维持“增持”评级。 风险因素:鸡肉价格波动;疫情风险;政策变动风险等。

事件:近日,1)公司发布2017 年度报告,2017 年公司实现营业收入30.61 亿元,同比增长10.80%;实现归属于上市公司股东的净利润0.68 亿元,同比下降57.40%。基本每股收益0.18 元/股。2)公司发布2018 年一季度报告,2018 年一季度公司实现营业收入7.38 亿元,同比下降12.95%,实现归属于上市公司股东的净利润0.19 亿元,同比下降46.00%。基本每股收益0.05 元/股。 点评: 积极调整饲料业务开展思路,顺应行业变革。受环保禁限养影响下游养殖业变革明显,全国范围来看, 2015 年下半年-2017 年末,因为环保问题导致生猪存栏降幅约为12%-15%,环保政策导致规模化养殖水平快速提升,2017 年畜禽养殖规模化率达到58%左右,比2012 年提高9 个百分点。下游养殖业规模企业占比的提升对饲料行业影响较大,以公司为例,以前针对散养户的“让利抢量”策略在散养市场收缩的情况下不再有效,规模户更加需要能提供一揽子配套养殖资料和包含养殖技术服务的高附加值产品。在这样的背景下,公司积极转换饲料业务的开展思路,主动淘汰无效客户,优化营销队伍,加大对规模养殖户的直销比重,报告期内饲料业务销量和盈利能力稳步提升,但受17 年生猪养殖不景气的影响,作为养殖后周期行业饲料价格同比下滑,导致公司饲料业务营收较上年同期有所下降。具体来看,2017 年公司饲料业务实现营收22.01 亿元,同比下降6.59%,毛利率同比提升1.22 个百分点至13.02%;公司饲料销量76.91 万吨, 较去年同期增长5.10%,其中猪饲料销量同比增长7.31%,比饲料销量增长幅度高出2.21 个百分点,猪饲料中,公司教槽料、教保料、种猪料等高端猪料销量同比分别增长8.73%、6.00%、4.82%。公司饲料产品结构进一步优化,高端猪料稳步增长。报告期内,公司猪料占比达到97%,猪料中的高端猪料占比超过45%。公司饲料销售直销比例维持在60%以上。由此可见公司对准规模化客户的营销策略转变已经初现成效,我们预计公司将依托在高端料上的既有优势继续加大对规模养殖户的拓展力度,随着生猪养殖业集中度的进一步提高,公司饲料业务业绩增长有望提速。 养殖业务布局加快,业绩贡献占比提升。公司养殖业务布局加快,报告期内公司启动了铁力金新农生猪养殖第一期项目、南平金新农养殖小区项目、优百特一期等项目,其中优百特一期3600 头母猪项目已投入使用;铁力金新农项目在报告期内基本完成了14 栋猪舍的土建工程,其中有9 栋完成了木结构及彩钢瓦的安装、13 栋完成了漏粪板的安装,所涉及的建筑面积约5 万平方米。2017 年公司生猪养殖业务实现营收5.54 亿元,同比增长超过7 倍,营收占比由上年同期的2.6% 大幅提升至18.1%,毛利率同比提升2.8 个百分点至22.7%,报告期内累计生猪出栏37.48 万头,其中种猪销售10.96 万头、仔猪和商品猪分别为14.79 万头、11.73 万头,公司种猪销售增幅明显,特别是纯种和二元母猪增幅显著。公司将继续加快对生猪养殖行业的布局,生猪养殖业务业绩贡献占比将进一步提高。 产业链协同效应明显,业务多点开花。公司产业协同包括电信运营商计费能力服务业务与自行开发的大数据平台、猪场管理软件项目的协同以及动保兽药业务与饲料、养殖资源的协同,两者均取得明显成效。在行业整体下降较大的背景下,盈华讯方保持了电信运营商计费能力服务业务的稳定发展,通过业务结构的调整取得了一定效果,特别是针对单机产品的计费业务布局,使得主营业务基本稳定,盈华讯方通过引进专业人才,积极开展创新业务、加大技术开发力度、开拓第三方支付业务等,取得较好的效果,为公司未来三年收入奠定了较好的基础,2017年度盈华讯方实现营业收入9008.30万元,同比增长19.26%,净利润6256.57万元,同比增长29.85%,完成重组时2017年度业绩承诺目标。另一方面,公司动保兽药业务与饲料、养殖资源整合,加强规模化客户的开发转型,在2017年原材料价格普遍上涨的形式下,华扬动保实现营业收入1.09亿元,同比增长30.03%,实现净利润2146.38万元,同比增长23.60%。我们认为随着公司加快对产业链下游的深入布局,协同效应将更加突显,对公司业绩的整体增长以及综合盈利能力的提升产生积极影响。 盈利预测及评级:预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.23元、0.30元、0.37元。维持对公司的“买入”评级。 风险因素:饲料销量不达预期;原材料价格波动风险;养殖规模扩张造成的经营风险;政策变化;突发灾害性天气等。

事件:公司2018年4月24日发布2017年度报告和2018年第一季度报告。2017年,公司实现营业总收入2,237,019,731.81元,较上年同期增长71.07%;实现归属于上市公司股东的净利润408,271,461.34元,较上年同期增长29.22%。2018年第一季度,实现营业收入802,340,137.63元,较上年同期增长200.54%;实现归属于上市公司股东的净利润120,865,143.56元,较上年同期增长70.16%,符合我们的预期。 点评: 业绩符合预期,物联网业务驱动公司快速成长。公司2017年营收实现快速增长,主要因为公司在智慧城市斩获大量订单推动公安行业和交通行业的业务快速增长所致。而利润增长不如营收增长,主要因为公司的公安和交通行业业务的上游原材料涨价以及安装调试费增加导致毛利率降低所致。公司2017年新增合同金额为35.23亿元,较上年同期23.40亿元增长了50.56%,为2018年的收入继续快速增长打下了基础。公司2017年的毛利率为36.01%,比2016年的44.95%有所下降,主要原因是工程调试费增加,对毛利率有一定影响。产品中,物联网终端毛利率较高达52.08%,盈利能力较强,随着物联网产品的放量和占比的提高,未来公司毛利率有望恢复。2018年一季度的快速增长主要由中兴物联的并表所致,鉴于物联网模块首先受益行业启动趋势,我们判断2018年公司业绩有望继续快速增长。 聚焦物联网核心智慧城市多点开花。近年来,物联网产业快速发展。工信部要求2020年我国NB-IoT网络的基站要达到150万个,阿里宣布全面进军物联网,到2020年物联网连接数达到100亿等。公司以物联网为核心,提出“一横四纵”的智慧城市物联网布局,将物联网及人工智能技术引入到“公共安全、大交通、通信和金融”四大纵向行业。在大交通领域,公司牢牢抓住车联网、汽车电子车牌、智能交通解决方案等新兴业务领域机会,扩张市场份额。2017年底,电子车牌标准落地,公司以主要参与方身份参与国家标准的制定。此次标准落地,对公司电子标识业务具有里程碑意义,有望为公司电子车牌业务带来增长动力。在公共安全领域,公司丰富立体云防防控系统、交通运行监测云行系统,多次斩获公安行业订单。随着物联网进入高速发展期,公司物联网模组产品也将快速增长,看好公司未来发展。 中美贸易摩擦及“中兴事件”对公司影响不大。销售方面,目前公司已经建立起一套完整、独立的供应链和销售体系,2017年开始切换中兴物联在海外的销售平台,2018年一季度完成整体切换,整合工作顺利进行。目前,中兴物联的销售已经采用了高新兴物联的品牌,原有的中兴物联品牌可以顺利过渡。并且,公司的OBD产品未列入301名单中,贸易战影响有限。采购方面,中兴物联模组产品采用了高通,MTK等多家供应商的芯片,在交割完成后已经与供应商签订了新的芯片采购协议,因此不受中兴通讯被禁运的影响。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018~2020年整体营业收入分别40.82、56.08、75.88亿元,归属母公司股东的净利润分别为6.06、7.88、10.65亿元,按照转增后股本(17.62亿股)计算的EPS为0.34、0.45和0.60元,PE为42、32、24倍,低于行业平均水平,因此我们维持“增持”投资评级。 风险因素:智慧城市业务落地不及预期;PPP项目回款滞后。

成本费用率如期下降:我们在深度报告《锦江股份(600754)行业周期助力公司业绩高速增长》中反复提到的在酒店繁荣期中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。2017年公司实际销售+管理费用率为78.3%,比16年降低2.7个百分点,符合我们预期(信达预期下降2.4个百分点,与实际值仅差0.2%)。逐季来看,公司销售管理费用率从17年Q2开始下降,我们预期公司2017年每个季度销售管理费用率下降0.7~1.2个百分点,公司实际每个季度平均下降0.7个百分点,Q2~Q4每季度销售管理费用率平均下降1.7个百分点。我们预计,在行业持续向好的背景下,公司成本费用率仍将下降,从2017年的78.3%下降到2020年的71.8%。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入148/159/173亿元,实现归母净利润12/19/25亿元,对应EPS1.27/1.99/2.66元/股,对应当前股价31.38元/股的PE分别为25x/16x/12x。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

最具创新力的半导体显示厂商。京东方成立于1993年,是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司。经过多年的布局和发展,目前京东方已形成了包括显示器件、智慧系统及健康服务在内的三大事业群。目前,显示器件为公司最主要的业务,营收占公司的80%以上。2017年,京东方新增专利申请量8678件,其中发明专利超85%,累计可使用专利数量超过6万件。美国专利服务机构IFIClaims发布的2017年度美国专利授权量统计报告显示,京东方排名由2016年第40位跃升至21位,美国专利授权量达1413件,同比增长了62%,在TOP50中增速继续保持第一。京东方已经成为全球最具创新力的半导体显示企业之一。 大尺寸LCD与AMOLED协同发展。作为全球半导体显示领域的领先企业,京东方在液晶显示领域布局较早,目前已拥有九条TFT-LCD生产线,是我国大陆唯一可生产1.8-55英寸全系列液晶显示产品的供应商。由于显示器、笔记本电脑、平板电脑、智能手机相继进入成熟期,对于LCD的需求主要来自液晶电视以及车载、新型显示等领域。因此,大尺寸将是未来几年液晶显示领域的发展方向。在京东方现有的九条生产线有五条为高世代线,这既顺应了产业的发展趋势,又可实现较高的经济效益。根据Display最新数据,2017年京东方笔记本电脑、智能手机、平板电脑液晶显示屏市占率位居全球第一,电视、显示器液晶显示屏市占率位居全球第二。近年来,由于液晶显示技术进入了成熟期,AMOLED具有自发光等显示优势,一些产品开始使用AMOLED作为其屏幕。2011年,京东方成立AMOLED技术实验室,2017年,京东方成都六代AMOLED生产线正式投产并向客户交付柔性AMOLED产品。目前,OLED产业还处于发展的早期阶段,有很多可以突破的方向。目前来看,京东方柔性OLED与三星的OLED在应用终端产品上给客户体验差距已经非常小了。在OLED领域,京东方完全可以实现反超。未来,随着技术进一步成熟,AMOLED智能手机和OLED电视的渗透率将不断提升,京东方有望在该领域成为龙头企业。 积极布局智慧系统和健康服务业务。近年来,京东方积极以并购加自主研发的方式拓展在智慧系统及健康服务领域的业务。在智慧系统业务板块,15年、16年、17年公司先后完成了了智能制造、智慧零售以及智慧车联业务领域的布局。在智慧健康板块,公司的健康、数字医院项目顺利推行,目前公司已经形成了以数字医院为线下载体,以移动健康设备为端口,可以为客户优质的健康医疗服务的移动健康管理平台和生态系统。未来随着智能制造、车联网、健康服务等产业的快速发展,智慧系统及健康服务板块可以为公司提供较好的盈利来源。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为1393.59、1863.94、2287.14亿元,归属于母公司净利润分别为105.88、138.04、159.48亿元,按最新股本347.98亿股计算每股收益分别为0.30、0.40、0.46元,最新股价对应PE分别为15、12、10倍,首次覆盖给与“增持”评级。 股价催化剂。液晶显示面板市场占有率进一步提升;AMOLED项目进展顺利;智慧系统、健康服务业务快速发展。 风险因素。宏观经济增长缓慢;国家对产业及公司的扶持力度下降;液晶及AMOLED产品价格大幅下滑;过高的折旧压力及贷款利息导致公司财务状况持续恶化。