事件:2018年4月25日,恒华科技发布2018年一季度报告,2018年第一季度公司实现营业收入1.61亿元,同比增长60.29%;实现归属母公司股东净利润988.3万元,同比增长61.84%。点评: 经营情况稳健,一季度业绩维持高增长。2018年第一季度公司业绩保持了近几年来的高增长趋势,与此前的业绩预告一致。业务的高速增长一方面受益于电网投资增加,行业持续景气;另一方面公司能源互联网全产业链一体化服务模式逐步得到市场认可,云服务平台产品及服务体系不断完善,线上线下服务协同效应显现。一季度公司毛利率及净利率分别为26.82%和6.08%,相较去年同期基本维持稳定,与去年全年存在较大差异主要是由于季节性因素以及一季度在全年业绩中占比较低所致。一季度管理费用同比增速较快,达到52.34%,主要是公司在SaaS产品研发、升级等方面的研发费用增加所致。 公司云服务转型持续推进,升级产品年中上线。公司在一季度持续推进全面互联网服务转型战略。按照2017年年报中重新梳理的业务体系,公司正逐渐完善设计、基建管理、配售电三大业务板块的专业社区及SaaS产品线建设。“电力设计社区”和“基建管理社区”预计将于今年年中上线运营。SaaS产品线中的“设计业务板块”及“配售电业务板块”的升级产品预计将于5月份上线运行,“基建管理业务板块”产品正进行线上线下全面推广。截止一季度末,云服务平台注册用户数为58,766个,其中企业用户数为4,603个,较去年年底小幅增长。随着公司SaaS产品线的持续推广和升级产品的推出,有望带动用户规模以及业务规模的持续提升。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为12.06、16.72、21.55亿元,归属于母公司净利润分别为2.75、3.81、4.95亿元,按最新股本3.95亿股计算每股收益分别为0.70、0.97、1.25元,最新股价对应PE分别为30、22、17倍,维持“增持”评级。 风险因素:电改不及预期风险;云平台建设不及预期风险;电网投资建设不及预期风险;应收账款过高风险。

事件:公司近日发布2017年年报,去年公司实现收入20.66亿元,基本与上年持平,实现主营业务利润4.98亿元,同比增长6.45%,实现归属母公司的净利润9789万元,同比增长29.73%。点评: 收入持平,利润增长、扣非盈利增长、经营净现金为负:2017年公司实现收入20.66亿元,同比下降0.13%,实现主营业务利润4.98亿元,同比增长6.45%,实现归属母公司的净利润9789万元,同比增长29.73%。扣除非经常性后损益8073万元,同比增长107.85%。公司经营活动产生的净现金-2734万元,去年同期为96万元。值得一提的是,公司业绩增长是在受到较大自然灾害的基础上取得的。即公司靠自身实力化解了自然风险。 苜蓿、马铃薯增长势头良好:2017年,公司近年培育的苜蓿产业和传统的马铃薯产业均取得可喜的增长势头。苜蓿销量增长18.86%,马铃薯销量增长14.73%。苜蓿销售均价同比增长9.71%,马铃薯均价增长13.78%。公司苜蓿产业毛利率从上年的21.99%增至22.46%,马铃薯毛利率由上年的15.12%增长至15.4%。总体来看,公司苜蓿和马铃薯收入、销量、价格和毛利率均取得了明显的增长势头。啤酒花、食葵和果品的收入、销量、毛利率有所下降,但所有五大主产品种价格都保持上升势头,但由于销售不理想,导致成本增长高于价格增长,致使啤酒花、食葵和果品的毛利率有所下降。从现状来看公司对产业的选择和定位值得肯定,目前公司的发展的短板重点在于市场营销方面。 稳中求进知行守一:多年来,公司围绕提升现代农业建设为主线,以提升发展质量和效益为根本任务,加强公司内部治理,延展了产业链,同时使公司产业布局符合绿色、休闲农业的市场方向;规模化的生产方式顺应了市场经济条件下的竞争力要求;生产基础设施和条件、无论硬件或是软件都得以夯实提升;顺应了农业供给侧结构性改革的要求。未来公司还将结合网络时代农业产业的科技化和信息化走向,借中央乡村振兴和农垦改革的春风,通过终端产品销售平台,促进公司经营模式转变,带动产业结构升级,提升公司盈利水平;通过前端农业综合服务平台,提升公司知名度、信誉度和影响力。 公司未来业绩弹性大。尽管公司近年发展遇到不少的困难,公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果,加之这些经济作物价格波动大的特点,在下行压力较大,但随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升,内部管理不断提升,以及抗风险能力的改善,特别是公通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.11/0.12/0.13元。未来三年预测PE分别为32/30/28倍。考虑到公司产业基础良好,布局合理,销售前景广阔、潜力大,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:气象灾害、国家相关农业政策不利变化、市场价格不利变动等。

行业上升周期中公司持续高速发展: 3 月公司加权平均RevPAR 同比增长6.1%,比我们的预期高3.4%;经季调后,3 月单月RevPAR 同比增长5.5%,比我们的预期高3.5%,连续15 个月保持正增长,行业回暖趋势明显。3 月净开业酒店51 家,净开业房间5,692 间,经济型、中端酒店合计直营房间数117,879 间,比去年同期房间数下降4.1%;合计加盟房间数549,996 间,比去年同期房间数上升17.3%。 2017 年至今,由经济型向中高端升级的因素对公司平均RevPAR 同比增速的贡献一直维持在3 个百分点左右。分析影响RevPAR 变化因素显示,3 月季调后单位收入变化因素为+2.4%,而升级因素为+3.1%。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

事件:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入82.71亿元,比上年同期增加51.07%;实现归属于上市公司股东的净利润8.96亿元,同比增长171.42%;实现扣非后净利润4.41亿元,同比增长72.07%;基本每股收益0.798元,同比增长97.52%。 公司公告拟以2017年末总股本1,122,764,986股为基数,以未分配利润向全体股东每10股派现金红利0.6元(含税),应付普通股股利67,365,899.16元。本年度无资本公积转增股本方案。 点评: 锂电材料业绩再突破,龙头地位更加稳固。2017年公司锂电池材料经营业绩实现历史性突破,实现主营业务收入60.36亿元,同比增长47.37%;实现归属于上市公司股东的净利润5.65亿元,同比增长101.31%。正极材料、负极材料、电解液三项业务加起来在公司营收中占比达到72.98%,其中正极材料销售量21,447吨,同比增长19.42%,实现主营业务收入42.60亿元,同比增长70.15%,归属于上市公司股东的净利润4.87亿元,同比增长179.54%,负极材料销售量30,912吨,同比增长36.75%,主营业务收入14.82亿元,同比增长26.34%,实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长3.76%。在中国锂电池产业链年度竞争力品牌榜单上,公司正极材料连续四年位列第一、负极材料2017年首夺榜单第一、电解液2017年位居榜单第四,是国内锂电材料领域绝对的龙头,2017年业绩再突破使得公司地位更加稳固。 新能源汽车业绩高速增长,有望驱动公司业绩再创新高。2017年公司新能源汽车业务实现主营业务收入5.45亿元,同比增长476.64%,毛利润达到0.39亿元,同比增长350.54%。新能源汽车业务有望成为锂电材料之外的又一增长极,驱动公司业绩再增长。公司新能源汽车业务主要包括PACK业务、充电桩建设与新能源汽车运营业务和整车设计研发业务。全年公司销售PACK约1500套,在33个城市建设运营充电站,“驾呗”分时租赁已入驻广州、深圳、上海、长沙等7个城市,单车日均出租率25%,在华南广州市场排名第一,同时,2017年公司取得了新能源专用车生产资质,自主研发的1.5吨纯电动物流车型、0.5吨纯电动物流车型等进入工信部公告,并进入新能源汽车推广目录。新能源汽车市场广阔,公司有望以其在锂电材料领域的地位为依托,将产业链向下游延伸,在细分领域取得一定市场份额。 能源管理服务业务稳步开展,“制造+运营”打造智慧能源管理平台。公司能源管理服务业务主要以储能技术与产品的应用为核心提供综合能源开发与服务的整体解决方案,同时,本着最大程度为用户节省成本的原则,公司在提供储能服务的同时,为用户配套适当的光伏发电项目,实现相较储能更低的能耗成本,通过“储能节电”、“光伏发电”和“光储结合”的方式,为用户提供高性价比的能源管理方案,终端客户主要为高耗电,有节能、降需等需求的大型工商业企业。2017年能源管理服务业务实现主营业务收入8.49亿元,同比增长39.21%,主要系光伏业务组件销量大幅增加及光伏电站投运产生效益所致,储能项目处于投资建设期尚未能盈利。2017年公司总计开发光伏项目近150MW,累计并网发电项目109.48MW;储能方面,公司实现了北京中裕世纪酒店商业储能项目、金坛沃德丰工业储能项目、无锡利特尔工业储能项目等多个项目的落地。“光伏+储能”的模式受到认可。公司采用“制造+运营”的模式,致力于打造智慧能源管理平台,定位于服务平台。随着储能项目建成和平台服务越来越完善,未来自持运营业务可能迎来增长。 非新能源业务回报丰厚,改善现金流结构。新能源业务之外,公司还从事服装品牌运营业务和类金融创投业务。2017年服装业务收入6.66亿元,同比增长27.23%,实现归属于上市公司股东的净利润4,937.48万元,同比增长36.16%,金融股权投资业务收获分红7815.55万元,出售持有股票获得投资收益4.66亿元,类金融业务实现净利润1,169.50万元。非新能源业务对于改善经营现金流、缓解资金压力具有积极作用,多元化业务结构也使得公司抗风险能力更强。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为109.02亿元、143.40亿元、191.73亿元,归母净利润分别为9.96亿元、12.16亿元、15.48亿元,EPS分别为0.89、1.08、1.38元,对应4月19日收盘价(18.18元)的市盈率分别为20、17和13倍,公司作为材料龙头将充分享受行业红利;公司具有强大的资本实力和行业地位,鉴于此两点,我们维持公司“买入”评级。 股价刺激因素:新能源汽车发展的超预期;储能市场超预期发展;服装业务业绩超预期。 风险因素:新能源汽车行业发展不及预期;市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;服装业务对业绩的影响。

事件:近日海大集团发布2017年报,公司2017年实现营业收入325.57亿元,同比增长19.76%,实现归属于上市公司股东的净利润12.07亿元,同比增长41.06%,实现扣非后归母净利润11.63亿元,同比增长42.43%。摊薄每股收益0.78元/股。点评: 饲料业务量利齐增,凸显核心地位。报告期,公司饲料销量849万吨,同比增长15.77%;销售收入265.35亿元,同比增长22.43%,营收占比由上年同期的79.73%进一步提升至81.50%,毛利率同比提升1.86个百分点。饲料业务实现量利齐增主要是由于占比较高的水产料和猪料表现较好。具体来看,2017年水产养殖行业景气度较高,公司水产料销量同比增长22.72%,毛利率同比大幅提升4.1个百分点,细分产品中高档膨化料销量全年增长超过40%,且毛利率同比提高4.5个百分点;2017年生猪养殖行业周期向下,但受益于养殖行业规模养殖户占比提升,公司猪料销量同比增长31.94%,毛利率保持稳定,2017年公司已经在华中、西北、东北、境外等新市场积极布局产能开拓业务,公司猪料业务进入高速增长期;2017年禽养殖行业受疫病和周期波动影响整体比较低迷,受此影响公司禽料销量同比增长7.78%,毛利率同比有所下滑,未来随着禽链景气度的提升,公司禽料增长有望提速。 紧抓“三大法宝”,做大做强饲料主业。公司战略定位饲料龙头企业,上下游延伸产业链也是以服务饲料业务为主,增加新的业绩增长点为辅,目前公司产品已涵盖养殖上游饲料、种苗和动保等产品以及下游养殖产品,上游种苗和动保产品的布局主要是为了通过提供一揽子产品更好地服务于饲料展业,下游养殖行业的延伸布局主要是为了通过对生猪养殖的深入理解推动养殖技术服务体系在饲料业务中的稳步推进。由此我们认为公司战略聚焦饲料业务并进一步巩固其行业龙头地位,而饲料主业核心竞争力的增强主要依托“三大法宝”,其一全面的服务,其二丰富的产品,其三优质的产品。为理解“三大法宝”的重要意义需要关注下游养殖业情况,水产养殖业供应格局目前偏稳定,畜禽养殖业受环保政策及周期反作用的影响散户退出加快从而带动行业规模化、集约化和工厂化程度提升较快,相对散养户而言规模户追求更高附加值的饲料产品,因此能提供包含动保、种苗、饲料等一揽子养殖原料包以及养殖技术服务的饲料加工企业具备明显的竞争优势。服务方面,公司是行业内养殖服务的元老级企业,2006年率先提出养殖服务并定位服务性企业,提供“苗种-放养模式-环境控制-疫病防治-饲料-行情信息”等全流程的产品和技术服务支持;产品丰富度方面,公司产品配置已经达到较为丰富和完整的状态,从饲料、功能型饲料、种苗、药品、疫苗、生物制品等基本覆盖到了养殖的全过程需要,打包提供“懒人服务”;产品质量方面,配方研发和原料采购能力突出,提供高性价比的饲料产品。我们认为公司通过“三大法宝”已经打造出饲料业务强有力的核心竞争力,我们看好未来公司在饲料业务尤其是猪料方面的持续增长,市场份额稳步提升,龙头地位不断巩固。 推出员工持股计划,公司发展增添保障。公司近期发布核心团队员工持股计划之二期计划草案,参加对象包括公司董事、监事及高级管理人员4人在内的公司核心团队员工共30人,资金来源包括计提的专项基金为3851.15万元以及不超过5000万元的员工自筹资金,合计不超过8851.15万元。持股计划的实施有利于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,改善公司治理水平,提高职工的凝聚力和公司竞争力,促进公司长期、持续、健康发展。 盈利预测及评级:考虑2016年限制性股票预留授予完成对公司总股本的影响,我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.97元、1.27元、1.47元,对应PE分别为25倍、19倍、16倍。我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素:持股计划进展不顺、天气异常及养殖疫病风险、原料价格波动风险、政策变动风险等。

事件:2018年4月20日,富安娜发布2017年年报和2018年一季报,公司业绩稳定增长。2017年1-12月公司实现营业收入26.16亿元,同比增长13.18%;实现归母净利润4.93亿元,同比增长12.40%;基本每股收益0.6元,同比增长15.38%。2018年1-3月,公司实现营业收入5.52亿元,同比增长28.04%;实现归母净利润0.97亿元,同比增长22.13%;基本每股收益0.11元。 点评: 家纺业务恢复性增长,渠道结构优化明显。2017年,公司重点打造全球优质原产地,将世界各地的优质原材料引入国内,其中,皮马棉作为世界上较为稀缺的棉之贵族,在2017年的富安娜产品上被广泛运用。产于各地的优质羽绒成为公司2017年度重点突破的品类,成功实现了羽绒产品的同比大幅提升,17年全年公司被芯和枕芯类销售增幅居前,分别同比增加14.2%、16.4%。同时我们认为,18年一季度公司销售收入同比增幅28.04%,主要来自家纺业务的持续优秀表现以及店铺改造利好,其中2017年公司共计实现大店拓展59家,关闭经营业绩不佳小店78家,主动淘汰无法跟上公司发展步伐的加盟商33家,百货渠道实现经营面积及位置调整扩大120家,新增优质加盟客户49家。 美家业务崭露头角,开店有序进行。2017年初,公司大家居业务在深圳店和西安店获得良好开端后,2017年Q4季度,美家的渠道拓展快速发力,截止2017年末,已达成包括深圳、西安、厦门、长沙、洛阳(加盟)、沈阳、大连、北京、常熟、郑州在内的13家大型直营旗舰店的选址和确定,部分门店在年末已实现试营业。另外,公司会陆续挑选优质加盟商进入二三线城市,通过加盟业务的不断拓展,增加收入弹性逐渐释放业绩。2017年全年美家业务实现销售收入7638万元,公司预计18年将在一二线城市完成30家左右美家直营店布局,“全屋艺术美家配制”项目是公司未来10年的重点战略发展项目,通过具有革命性突破的整体家居配置解决方案,将会为更多的消费者提供艺术美家生活方式。 渠道改进有效,电商表现靓丽。2017年公司电商渠道表现靓丽,年底内实现38%的高速增长。我们认为主要由于公司营销活动创新,同时产品升级研发,叠加渠道升级三方面的改进和突破,助力业绩增长。其中床垫业务实现了6000万的首年业绩,更为重要的是实现了产品的定型及主力竞争产品的研发,以及物流订单系统的打通,铺垫了床垫在今后持续发力的基础。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为5.99、6.74、7.83亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.69元、0.78元和0.90元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率;同时看好公司将持续受益于中高端家纺行业回暖及经销商持股给公司带来的利好,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。

事件: 公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入8.54亿元,同比增长61.75%;归属于上市公司股东的净利润4332.35万元,同比下降23.80%;实现扣除非经常性损益的归母净利润3960.59万元,同比下降27.25%;基本每股收益为0.18元/股,同比下降33.33%。其中,第四季度公司实现营业收入2.67亿元,同比增长61.71%;归属于上市公司股东的净利润亏损456.25万元,扣除非经常性损益的归母净利润亏损626.65万元。点评: 胶黏剂产品量价齐升,原材料价格上涨拖累公司业绩。2017年,公司实现营业收入8.54亿元,同比增长61.75%,归母净利润4332.35万元,同比下降23.80%,毛利率25.97%,同比下降6.72ppt.,期间费用率同比下降0.42ppt.至17.87%。其中,胶粘剂产品销量同比增长14.07%至3.53万吨,市场份额进一步提升,实现营业收入5.79亿元,同比增长18.16%,但原材料价格的大幅上涨致使板块盈利能力大幅下滑,毛利率同比下降15.09ppt.至19.81%;光伏背板材料业务继续保持快速增长,实现营业收入5532.14万元,同比增长82.46%,毛利率同比大幅提升23.66ppt.至25.13%;华森塑胶6月并表,贡献净利润5567.28万元,极大提振了公司业绩。 加大胶粘剂市场开拓力度,成效显著。公司传统聚氨酯胶粘剂业务下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域,2017年公司不断加大下游市场开拓力度。其中,包装领域,公司“大客户战略”成效明显,销量提升。环保系列产品无溶剂粘合剂销量同比增长118%,高浓度涂布产品占溶剂胶销量也超35%,耐苛性粘合剂全面推向市场;交通运输领域,无溶剂环保型汽车密封胶业绩大幅提升,适用于轨道车辆的产品开始批量应用,并成功开拓多家客车TOP10客户;建筑及节能领域,公司已与国内pc集成房屋渠道就建筑密封胶/结构胶完成初步布局,人造草坪胶步进销量翻倍增长,且在原材料大幅上涨背景下,仍保持25%毛利率水平。 原材料价格回落,公司业绩预计将重拾增长。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响,华北地区TDI主流市场价自16年9月开始快速上涨,2017年三季度价格再次迎来大幅上涨,累积涨幅达76.2%,价格最高突破40,000元/吨。公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响,同时公司对预期价格上涨的原材料进行预先采购,有效的控制了成本。目前,华北地区TDI主流成交价已由年初的40,000元/吨回落至26,500元/吨。预计随着原材料价格的回落,公司业绩将重拾增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到11.06亿元、12.13亿元和13.31亿元,同比增长29.54%、9.68%和9.76%,归母净利润分别达到1.11亿元、1.66亿元和1.89亿元,同比增长156.25%、49.10%和14.42%,EPS分别达到0.43元、0.64元和0.73元,对应2018年04月20日收盘价(8.52元/股)的动态PE分别为20倍、13倍和12倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。

事件: 2018年4月20日,宁波高发发布公告,拟引入长城国融作为战略投资者。公司拟以不低于38.51元/股的价格协议转让共计830万股,占公司总股本的5.05%,受让方是公司战略投资者长城国融投资管理有限公司。双方签署《战略合作协议》,双方在包括但不限于下列领域开展业务合作:(1)股权合作;(2)资产经营管理合作;(3)产业投资并购领域合作;(4)基金业务合作;(5)汽车产业链整合方面的合作;(6)金融服务领域合作;(7)客户和信息共享。 点评: 引入央企金融巨鳄,外延扩张后劲更足。长城国融是中国长城资产管理股份有限公司全资子公司,长城资产是经国务院批准设立的国有金融企业,为中国四大金融资产管理公司之一。汽车产业是长城国融重点支持的领域,长城国融已与众多整车、零部件细分龙头开展深度合作。公司有望通过引入长城国融,充分利用长城国融金融全牌照优势,在汽车产业链投资、并购、整合等各方面获得全周期的金融服务。公司有望通过成立并购基金、产业基金等多种合作途径,为公司外延扩张提供强劲金融支撑。长城国融深度布局汽车行业,业务范围覆盖汽车产业链上下游。长城国融有望与公司在行业发展战略、技术研发方向、产品升级换代标准等多方位产生有效协同,提高公司汽车产业链整合能力。 资产管理公司入局,资产管理与盘活能力提升。长城资产作为传统的金融资产管理公司,在资产收购、经营、处置等领域拥有较强的优势和经验,双方将在资产收购、经营、处置方面建立紧密合作关系。长城国融将充分利用其在资产管理、处置领域的优势和经验,为公司提供资产管理与盘活的技术支持和顾问服务。借助专业资产管理公司的技术和服务支撑,公司资产管理能力将进一步提升,高速增长的根基将更加强健。 客户结构持续优化,长远发展基础牢固。2018年1季度,公司实现营收3.8亿元,同比增长28.54%。公司实现归母净利润8212万元,同比增长35.88%,扣非净利润更是强劲增长40.3%。公司利润增速持续高于营收增速,延续业绩与体量双高增长的良好走势,基本与原先预期保持一致。公司继续加强重点客户合作,持续拓展潜力新客户。吉利汽车是中国市场增长势头最盛的自主品牌,通用五菱是商转乘最为成功的典范,南北大众跻身中国一线主流车企。公司现有主要客户年销量合计超700万辆,通用五菱和大众促稳增长,吉利强势创造高弹性,现有客户打牢企业高增长根基。除强化与现有客户配套关系外,公司亦积极拓展新客户。2017年,公司挡位操纵器开始配套上汽乘用车,取得比亚迪和长安欧尚配套资格,威马汽车等造车新势力亦成为公司配套客户。公司客户结构持续优化,长远业绩增长无忧。此次引入长城国融作为战略投资者,公司内涵增长和外延扩张的后劲更足,由小到大的高速成长之路将更加稳健。 盈利预测及评级:自动挡操纵器比重继续提升,电子产品业务贡献继续加大,央企入局护航成长。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为1.93元、2.51元、3.17元。中国汽车工业崛起不可逆,吉利强势增长不停歇,公司业绩高增长不止步。汽车消费升级是必然趋势,电子化、智能化产品提升企业盈利空间。我们认为,公司将继续保持高速增长态势,实现营收体量和经营利润双双高增长。我们看好汽车工业崛起和汽车消费升级创造的历史机遇,维持公司“增持”评级。 风险因素:宏观经济增速大幅回落导致汽车市场增速低于预期;下游客户产品应用进度不及预期。

事件1:公司于2018年3月6日发布2017年年度报告。2017年度,公司实现营业收入43.76亿元,同比上升38.40%;实现归母净利润4.59亿元,同比增长68.75%;实现扣非后净利润-0.55亿元,同比下降182.79%;基本每股收益0.34元,同比增长47.88%。其中第四季度公司实现营业收入15.69亿元,同比增长39.74%;实现归母净利润1.88亿元,同比下降7.0%。 事件2:公司于2018年4月9日发布重大资产重组进展公告。公司正在筹划的重大资产重组标的已经发生变更,本次变更后的标的资产为赣州腾远钴业新材料股份有限公司65.57%股权,目标公司100%股权预估值为人民币39亿元。目前公司已经与腾远钴业控股股东、实际控制人签订收购控股权的意向协议,控股股东一致行动人3 人合计持有腾远钴业65.57%股权,股权预估值约为26 亿元,交易方式拟采取现金与股份支付相结合的方式。 点评: 出售电站资产,聚焦核心业务。为实现战略聚焦、突出主业,降低公司运营成本及资产负债率,公司于报告期内出售了分宜县陆辉光伏发电有限公司70MWp渔光互补光伏电站,计划未来还将继续出售光伏电站项目,将资源投入到储能、电池等其他核心业务中。下游运营方面,公司预计5年实现十省百城千站万桩目标,目前已经完成了1/3目标,今年将继续按计划有步骤的完成剩余目标。公司目前持有北京国能11.86%的股权。电池方面,公司与株式会社LG化学合资成立的无锡陆金新能源科技有限公司,其三元锂电池一期600MWh于2017年正式批量投产。上海卡耐方面,公司预计2018年其三元电池能量密度可达到250Wh/kg,价格有望下降至1.5元/kWh以下。 发力调频市场,储能业务逐渐明晰。公司大力开拓储能AGC调频市场,已顺利建成并投运的山西同达电厂储能AGC调频项目是规模位居国内前列的电厂发电机组储能调频项目,成功实现了“火电机组+储能”联合AGC调频。在建的山西平朔储能AGC调频项目、内蒙古上都电厂储能AGC调频项目即将投运。用户侧储能方面,公司中标的绿色储能技术研究院500MWh电储能设施国际采购项目2017年年底已完成40~50MWh。从下游运营端看,公司目前发力调频及削峰填谷。从中游设备端看,公司控股上海卡耐,其三元锂电池用于新能源汽车;参股的国能,其磷酸铁锂电池主要用于国内储能相关业务,无锡陆金的三元锂电池重点布局海外户用储能及商用储能产品,公司的储能业务划分逐步清晰,协同效应有望显现。 公告将收购腾远钴业,向产业链上游延伸。赣州腾远钴业新材料股份有限公司(以下简称腾远钴业),成立于2004年, 是一家集科研、生产、贸易于一体的现代化企业。腾远钴业具备生产钴产品和铜产品的能力,主要产品有高纯氯化钴、高纯草酸钴、高纯硫酸钴、电池级碳酸钴、电池级四氧化三钴、阴极铜等。公司目前已经打造了“电池(卡耐新能源、江西国能、无锡陆金)-充电场站、充电桩的建设及运营-新能源汽车运营(中电绿源、地上铁)”的产业链布局,如果未来并购成功,在收购腾远钴业后产业链将进一步向上游资源、材料延伸,增强现有产业链协同能力。 盈利预测与评级:由于公司尚未披露重大资产重组详细情况,我们以重组前公司经营情况进行预测。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为61.44、82.37、110.75亿元,同比增长40.41%、34.06%、34.45%,归母净利润分别为5.70、6.43、7.13亿元,同比增长24.17%、12.94%、10.82%,EPS分别为0.40、0.46、0.51元,对应4月20日收盘价(8.59元)的市盈率分别为21、19和17倍,我们维持 “买入”评级。 股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;锂电池成本下降速度超预期;电网招投标中标超预期;储能业务开发速度超预期;行业整合力度加大。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期; 3、应收账款风险。

国内雷达行业龙头企业,军民品雷达全覆盖,持续受益新一代天气雷达建设、空管设备国产化及警戒雷达需求提升。公司军民融合雷达业务方面,随着我国高质量气象服务需求多样化,我国将全面推进气象现代化,公司在气象雷达方面增速将保持较为平稳增长;随着十三五期间我国民航空管装备国产化的推进,新建、改扩建机场同步建设空管工程,雷达、导航等其他空管设备也将陆续推动国产设备的使用,国内军用航空也将大力推进空管系统建设;在低空警戒雷达方面,公司由单一装备向多品种装备升级,从装备生产到装备全寿命周期保障,积极承接装备升级任务,大力拓展装备大修新市场。 公司公共安全产品业务受益“雪亮工程”,迎爆发式增长。公共安全产品方面,我国平安城市正从传统安防向平安城市的大安防体系、数字城市、智慧城市方向发展。2017年我国安防(政府需求类视频监控)与雪亮工程千万级项目市场规模约为423.65亿,项目数705个,千万项目平均投资约为6008.31万。与2016年相比,我国安防与雪亮工程千万项目市场规模增长了约240亿,增长率为136.86%。公司公共安全产品将从硬件提供商向运营服务商发展,公司公共安全产品将受益于城市化及现代城市治理水平提高带来的安防需求,从“区域拓展”以及“业务转型”两方面畅想行业增长红利。 集团积极推动改革,上市公司证券化平台地位明显。2017年11月10日公司发布公告,中国电科同意以中国电科八所、十六所、三十八所、四十三所为基础新设注册组建中电博微电子有限公司,将三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微,将四创电子作为中电博微未来资本运作平台。四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为1.82元、2.22元、2.54元,对应动态市盈率(股价59.69元)分别为33、27和23倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。

事件1:公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入76.18亿元,同比增长20.90%,归属于上市公司股东的净利润4.83亿元,同比降低6.27%。实现基本每股收益0.57元/股,同比降低6.56%。 事件2:公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营收19.68亿元,同比增长31.89%,归属上市公司净利润1.29亿元,同比增长31.51%。实现基本每股收益0.15元/股,同比增长25%。 点评: 汽车启动电池后市场份额第一,营销模式巩固龙头地位。公司2017年完成蓄电池产量2,315万KVAH,同比增长2.32%,销量2,266万KVAH,同比增长2.67%。蓄电池业务实现营业收入72.63亿元,同比增长21.41%,毛利润15.39亿元,同比增长11.77%,毛利率为21.19%,相比上年同期减少1.83个百分点,公司蓄电池占主营业务收入比例为95.34%。公司在国内主机配套市场和维护替换市场市占率分别达到38%和25%,维护替换市场份额为国内最大,同时公司积极拓展海外市场,跻身世界第三。2018年第一季度营收、利润增长均超过30%,每股收益增长25%。我们认为这体现了公司“实体店+电商平台”“产品+服务”营销模式的成功,公司龙头地位不可动摇,已形成持续的竞争优势。 供给端有望进一步收缩,存量市场成主要需求。供给端:2016年国家全力推进供给侧改革,实行新消费税政策,一些铅酸电池中小厂家逐步被淘汰或整合,2017年以来,环保政策趋严,执行力度加大,不符合生产要求的企业退出市场,供给端有望进一步收缩,这有利于公司在铅酸电池领域市场份额的提升,将进一步提升公司定价能力。需求端:随着汽车行业增速放缓,存量市场逐步成为铅酸电池最大的需求市场。作为维护替换市场第一大份额占有者,公司将享受到存量市场的红利,拉动业绩再增长。 “双闭环”循环产业链逐步形成,利于公司成本控制与动力电池回收布局。公司致力于打造“铅酸电池循环产业链”和“新能源循环产业链”双闭环循环产业链。2017年,公司实现废旧电池破碎量6.4万吨,营收10.78亿元,净利润7515.54万元,新建成了年处理15万吨废旧电池的项目;2018年3月公司公告将收购湖北金洋冶金股份有限公司100%股权,完成后公司将增加30万吨废旧电池年处理能力,废旧电池处理能力将稳居全国第一。这使得公司实现铅酸电池重要原材料铅的自给自足(铅在铅酸电池成本中占70%),成本控制力大幅提升,毛利率更加稳定;同时,公司积极规划和布局建设动力电池梯次利用及再生产业园,充分利用与主机厂合作的优势、废旧铅酸电池回收渠道和经验优势,开展动力电池回收与梯次利用。公司依托科研院校和美国研发中心的技术支持,已规划在湖北谷城投资建设新能源动力电池梯次利用及再生产业园,目前正进行中试示范线阶段建设。项目全部达产后,将形成年回收处理30万吨废旧动力电池的能力。报废动力电池数量逐渐攀升,动力电池回收市场广阔,而国内从事回收业务的企业为数不多,公司因从事铅酸电池回收业务,在动力电池回收领域竞争中具有经验优势。 其他新能源汽车产品业务逐步开展,前景广阔。公司除电池业务外还与外资合作生产制造新能源电机、电控及BMS等产品,主要产品为永磁同步电机。由于看好新能源汽车行业前景,公司战略投资了国际领先纯电动超级跑车公司克罗地亚的RIMAC公司并与之设立合资公司,通过将RIMAC公司先进的电机电控技术在国内的落地,制订了以高转速、轻量化、高功率密度、高可靠性为特征的技术领先战略,从而确立了公司电机电控产品在行业的竞争优势和市场地位。目前合资公司已注册完成,并展开了乘用车系列产品的研发工作。目前行业前三的市场占有率为35%左右,集中度不高,竞争激烈,没有形成有绝对优势的企业和优势梯队。公司战略方向复合产品发展要求,同时公司实行“三电+租赁”的商业模式,并将与下游主机厂通过战略合作等方式建立广泛、深入的合作关系,在细分市场确立领先优势,搭建能源管理的业务和服务平台。2017年,公司已经与东风旅行车、唐骏、凯马、武汉扬子江等主机厂签订合作协议并配套供货,合作车型成功进入国家工信部产业推荐目录。新能源汽车业务前景十分广阔。 盈利预测及评级:根据公司的最新销售情况和营业税征收情况,我们预计公司2018年、2019年、2020年EPS分别为0.73、0.84、0.97元,对应4月19日收盘价(12.24元)的市盈率分别为17、15和13倍,考虑到公司启动电池的龙头地位和新能源业务未来的较大发展空间,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:1、公司铅酸电池与动力电池“双闭环”产业链顺利完成;2、新能源汽车发展加速。 风险提示:1、新业务发展不及预期;2、下游汽车产销量不及预期;3、铅价下跌。

深耕汽车饰件,商乘并举打开成长空间。公司是国内中重卡仪表板市场龙头,并积极开拓乘用车市场,积极布局乘用车仪表板、门内护板、立柱护板、保险杠等汽车内外饰件。公司战略方向明确清晰,汽车饰件整体解决方案战略打开广阔的市场空间。 吉利上汽双雄加持,合资客户有序渗透。公司商用车客户是北汽福田、一汽集团等主流商用车企,吉利和上汽等强势自主乘用车企业为公司最大的两个客户。广汽菲亚特是公司重要的合资客户,公司逐步实现全产品系列配套渗透。 自主强势带动规模效应,全系列产品储备新空间。企业营收体量快速增长,经营规模效应显现。全国战略布局更趋合理,管理费用、销售费用等成本稳步回落,公司盈利能力持续改善。整体解决方案供应商战略效果初显,全产品全应用领域储备后续空间。 自主崛起势如破竹,汽车饰件需求平稳增长。凭借中国汽车工业强势崛起之势,自主车企销量高增长仍将延续,商用车尤其是中重卡市场保持平稳增长,汽车饰件市场保持平稳增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年至2020年营业收入分别为40亿元、52亿元和66亿元,归属母公司净利润为3.4亿元、4.6亿元和6.2亿元,对应EPS分别为2.11元、2.84元和3.79元。借自主崛起东风,细分龙头蓄势成长,首次覆盖我们给予公司“增持”评级。 股价催化剂:自主品牌车企强势崛起;规模效应显现,产品结构优化,盈利能力改善。 风险因素:汽车市场增速回落风险;市场竞争加剧,配套车型销量不及预期风险。

冷冻食品行业进入升级期,利于龙头企业扩张。我国冷冻食品产品低端化程度严重,急需转型,冷冻食品高端化带来平均单价提升将是未来行业增长的主要驱动力。未来,早餐行业将迎合新一代消费群体,向提升品牌溢价、服务效率改善与产品创新等多方面发展,迎来新一轮变革 火锅料行业龙头,销售渠道是公司最核心竞争力。1)安井食品是国内最大的冷冻食品加工企业之一,17年销量超过30万吨。其三大主营业务--冷冻鱼糜制品、冷冻肉制品和速冻米面的市占率分别居第1、3和7位。2)公司采取“经销商主导”的业务拓展模式。得益于更高的渠道自主权,公司能够比同行拥有更高的渗透率。3)火锅料行业的“赊销”模式最早便由公司引入国内,其信用额度动态监控、经销商淘汰制、返点和销售额绑定等管理细节,既确保公司与经销商利益一致,又使其在行业瓶颈期时更能抵御流动性风险。4)公司已有长达10年的跨区域/双主业管理经验,利用安井成熟的品牌进行产业链整合,是全国化及平台化发展的扎实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计安井食品18-20年的收入分别达44.85/55.56/66.04亿元,增速28.72%/23.89%/18.87%;归母净利润2.78/3.37/4.02亿元,增速37.46%/21.13%/19.13%;EPS为1.29元/1.56元/1.86元。取行业PEG中位值1.1x,对应PE27.5x,当公司2018年每股收益预计为1.29元的情况下,其对应股价35.48元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:1)18/19年是公司的产能新爆发点;2)利用对上游的议价能力,公司18年初参股水产企业新宏业,平台化发展进程逐步明晰。 风险因素:1)消费者健康饮食意识不断增强;2)产品同质化导致价格战;3)产能过剩风险;4)上游原材料枯竭,挤压加工企业利润率水平;5)食品安全风险;6)项目达产进度不及预期;7)经销商团队扩张过快导致风险敞口加大。

事件:近日,中粮糖业发布2017年报,2017年公司实现营业收入191.57亿元,同比增长41.31%;实现归属于上市公司股东的净利润7.40亿元,同比增长43.69%;实现扣非后归母净利润7.88亿元,同比增长112.85%。基本每股收益0.36元/股。 点评: 行业景气繁荣叠加国内政策扶持,业绩同比大幅增长。公司2017年营收同增41.31%,归母净利润同增43.69%,扣非后归母净利润同比大幅增长112.85%,综合毛利率同比提升1.6个百分点至16.17%,这主要归因于公司食糖业务在周期繁荣期和国内糖业关税保护政策期表现较好。业务结构来看,公司进一步聚焦食糖业务同时整合番茄制品业务,内部抵消前公司2017年食糖业务营收占比达92.24%,毛利占比达86.04%,番茄制品业务营收占比5.70%,毛利占比9.15%,但番茄制品业务受费用较高影响仍处于亏损阶段,报告期内主要参控股公司中除昌吉公司外其余全部亏损,因此公司业绩贡献主要来自食糖业务。2017年初开始全球和国内糖市进入下行周期,但受益于食糖进口关税保护政策,内糖价格基本全年景气,维持在6400-6800元/吨的周期高位震荡运行,行业政策利好和周期景气共同带动公司2017年食糖业务效益的显著提升。公司2017年食糖业务实现营收241.12亿元,同增42.97%,毛利率12.40%,同比提升1.42个百分点。其中,贸易糖表现亮眼,营收同增32.57%,毛利率小幅提升,自产糖营收小幅下降,毛利率同比提高3个百分点至19.91%,通过外延式扩张公司炼糖产能已达150万吨,报告期内公司炼糖业务营收达36.39亿元,较上年2.94亿元显著增厚。 糖价周期向下,公司食糖业务有所承压。公司食糖业务核心点是“量”和“价”,量看公司,价看行业。首先来看公司层面,公司战略定位上仍继续扩大糖业版图,北稳南进,未来定位大糖商和大糖企,竞争力上原料掌控优势明显,甜菜已基本实现规模化、机械化及标准化的种植模式,机械采收比例达92%,南方双高基地进展较快甘蔗制糖原料可控,同时公司是国家配额内进口食糖的主要渠道,原料供应稳定利于规避周期因素带来的诸多不确定性。食糖需求当前进入平稳低速增长阶段,糖价周期变化对需求的反身性影响有限,公司层面糖料供应稳定基本决定公司食糖业务量增将跟随自身扩产和下游需求趋于稳定。行业层面,需求平稳糖价主要受供给影响,我们判断全球糖市和国内糖市基本同步处于增产和降价的周期下行期,但国内由于关税保护政策因素的影响糖价下行空间较为有限,与国外价差有望继续拉大。综合以上,一方面公司食糖业务量增偏稳,另一方面糖价下行且内外糖价差有望扩大,对公司自产糖盈利造成一定压力,对占比较大的贸易糖影响不大,对炼糖业务形成利好。因此考虑到公司竞争优势突出以及食糖业务结构的特殊性,公司在行业周期下行阶段业绩有所承压,但整体影响有限,我们预计未来1-2年内公司食糖业务业绩增速将回落至10%-15%。 番茄业务保持整合进度,未来可期。公司番茄业务仍处于产业整合阶段,当前业务亏损主要受行业低迷影响,随着行业周期逐步复苏业绩有望迎来好转。近年来番茄酱主要原料加工番茄产量呈现明显的周期变化,5-6年一个周期,近三轮周期顶分别出现在2015年、2009年、2004年,由于行业壁垒较低,加工番茄产量变化明显,表现为滞后于番茄酱价格的同向变化指标,番茄酱价格上涨带动加工番茄种植意愿增强,进而影响加工番茄产量提升。周期角度来看,在当前全球番茄酱消费偏稳的情况下,番茄酱价格低迷影响全球范围内加工番茄产量进一步缩减,我们预计将继续保持1-2年的下行期,行业供需形势将在2019年发生转变同时行业景气度开始出现起色。此外,公司番茄制品业务增长动力还来自两个方面,其一国内市场渗透,当前全球市场竞争激烈,但国内番茄制品市场尚处于一片蓝海,人均消费较低,未来增长空间较大,如果番茄制品能在国内市场有效渗透,公司作为龙头将充分受益;其二向下游深加工制品延伸增加番茄制品附加值从而提高盈利能力。公司番茄制品业务未来可期。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.41元、0.52元、0.59元,对应18-20年PE 分别为18x、14x、12x。维持“增持”评级。 风险因素:价格波动风险;自然灾害风险;政策变动风险;定增募投项目风险等。

事件:2018年4月18日通化东宝发布年报,2017年公司实现营业收入25.45亿元,比上年同期增长24.75%;实现利润总额9.73亿元,比上年同期增长28.20%;实现归属于母公司所有者的净利润8.37亿元,比上年同期增长30.52%。 点评: 营业收入超25亿,业绩略超我们预期。2017年公司实现营业收入25.45亿元,同比增长24.75%;归属于母公司所有者的净利润为8.37亿元,同比增长30.52%,略超我们预期。其中,核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂产品销售收入为19.21亿元,同比增长20.18%,毛利率为88.61%,比上年增加了0.82个百分点,主要系公司多年来持续重点开拓基层医疗市场所致;医疗器械销售收入为2.72亿元,同比增长16.66%,主要是瑞特血糖试纸(GS260)、舒霖笔、采血针(0.23mm*4mm)等销量增幅较大所致。此外,报告期内商品房销售收入为2.14亿元,同比增长209.94%。 多个在研项目取得重大进展,有望进一步巩固公司在糖尿病领域的龙头地位。为了进一步巩固公司在糖尿病领域的龙头地位,公司不断研发新的产品、优化产品结构。主要研发项目包括胰岛素类似物、激动剂类降糖药、化学口服降糖药、Y型PEG化重组人干扰素α2b注射液等,其中四种胰岛素类似物取得了重大研发进展。甘精胰岛素于2017年10月申报生产,现处于核查审评阶段;门冬胰岛素已完成临床试验,正在进行结题和盖章,预计2018年完成总结报告、申报生产;地特胰岛素于2017年10月获得临床试验批件,现处于临床试验筹备阶段;赖脯胰岛素、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液25R/50R已完成临床前的药学和药理毒理评价,于2017年11月提交了临床申请,目前处于审评阶段。公司在研激动剂类降糖药人胰高血糖素样肽-1类似物(GLP-1)包括利拉鲁肽注射液和度拉糖肽注射液,其中利拉鲁肽注射液于2017年11月获得临床受理;度拉糖肽注射液在2017年度完成了临床申报用三批中试生产,全面开展了质量研究、药效学药代动力学研究及药物安全性评价,计划在2018年年底前递交临床试验申请。此外,Y型PEG化重组人干扰素α2b注射液获批慢性乙肝适应症;重组人胰岛素于2017年10月、11月分别获得波兰、德国临床试验批准,目前两个国家的III期临床试验研究均在进行中。甘精胰岛素和门冬胰岛素有望于今年陆续上市,成为公司新的业绩增长动力,进一步巩固公司在糖尿病领域的龙头地位。 糖尿病慢病管理平台有序推进。公司与合作伙伴共同建立的糖尿病慢病管理平台以“你的医生APP”为核心,逐渐成为糖尿病营销团队一个独家的医患专业沟通工具。目前,已有9000多名内分泌一线专业医生利用该平台有效管理超过20万病人,通过平台受益的病人达75万余人次。另一方面,公司通过以慢病管理为基础、以提供糖尿病胰岛素治疗整体解决方案为出发点的全方位营销模式,拉动公司产品销售增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.53元、0.65元、0.79元,维持公司“增持”评级。