事件：2022年 2月 25日，公司发布 2021年度业绩快报公告，公司实现营业收入 7.78亿元，同比增长 40.50%；归母净利润 1.90亿元，同比增长 31.99%；扣非净利润 1.63亿元，同比增长 31.96%。 其中，2021年第四季度，公司实现营业收入 2.34亿元，同比增长 45.81%；归母净利润 0.68亿元，同比增长 32.76%；扣非净利润 0.62亿元，同比增长 37.96%。 “ 自研+ + 收购 ”完善产品线，优化营销组织架构提升 专业能力公司全年实现营收同比增长 40.50%，其中第四季度同比增长45.81%，收入实现快速增长的主要原因：（1）公司两大产品线的自主研发项目取得较大的突破，新增产品国内外注册和认证 100项；同时，在相关产品线领域采用收购和兼并的方式，拓展了公司在两大产品线的深度与广度，有效地提升了公司两大产品线在国内外医疗器械市场的竞争力。（2）公司对营销组织架构进行了优化和变革，显著提升了国内、国际营销系统的专业化能力，两大产品线在国内外销售渠道的开发和管理、市场推广和覆盖等能力得到显著提升，有效地增强了公司在国内外医疗器械市场的竞争力，带动了营业收入增长。 大型高速 电化学 发光分析仪获批，全面提升 公司行业竞争力1月 28日，普门科技子公司普门创生物成功获得大型、高速电化学发光检测设备——全自动化学发光免疫分析仪 eCL9000系列产品医疗器械注册证。eCL9000系列产品采用先进的三联吡啶钌直接电化学发光法，单模块检测速度达到 300测试/小时，达到国际同类产品领先水平；产品规划下一步将和 2000测试/小时高速生化分析仪级联，形成大型生化免疫级联流水线。大型、高速全自动化学发光免疫分析仪eCL9000系列产品医疗器械注册证的取得将全面提高公司电化学发光产品的行业竞争力，加速进口替代，为国际、国内销售收入增长打下坚实的基础。 盈利预测与投资评级 ：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为 7.78亿/10.40亿/13.55亿，同比增速分别为 40.50%/ 33.68% / 30.28%；归母净利润分别为 1.90亿/2.62亿/3.57亿，分别增长 31.88% /38.09%/ 36.10%；EPS 分别为 0.45/ 0.62/0.85，按照 2022年 2月 25日收盘价对应 2022年 29倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示 ：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

事件：公司发布 2021年报，2021年实现收入 4.98亿元，同比增长103.5%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长228.17%。其中Q4单季度实现收入1.54亿元，归母净利润7849万元。 公司同时发布2021利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），拟以资本公积向全体股东每10股转增10股。 培育钻石业务积极扩充产能，毛利率显著提升。培育钻石行业生产技术日趋成熟，伴随钻石鉴定机构、终端品牌等对培育钻的认可，行业正在快速崛起。公司把握机遇积极扩充产能，21年新厂区设备陆续投产，得益于新产能的释放21年公司培育钻石业务实现收入1.97亿元，同比高速增长428%。盈利能力方面，21年公司培育钻石毛利率81.38%、比20年显著提升14.55pct，系 （1）培育钻行业供给紧俏、价格环境好； （2）公司生长培育钻的技术进步、优品率提升。目前公司已批量生产2-10克拉大颗粒高品级培育钻，成功进入诸多国内外钻石饰品生产加工企业的合格供应商名单，有望继续保持良好增长。 工业金刚石市场涨价，收入也高速增长。21年公司金刚石微粉实现收入1.56亿元、同比增长55%，大单晶金刚石实现收入1.37亿元、同比增长38%，同样实现较快增长，得益于两方面因素， （1）下游光伏、消费电子等领域对工业金刚石需求增长； （2）金刚石主流企业优先扩产培育钻石压机，工业金刚石产能增长缓慢，使得工业金刚石单晶售价明显上涨。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为9.37亿元、14.67亿元、20.45亿元，归母净利润分别为4.88亿元、7.44亿元和10.26亿元，对应EPS 分别为8.09元、12.32元和17.00元，维持“买入”评级。 风险提示：工业金刚石价格波动，培育钻石行业竞争恶化。

事件：公司发布《2022年限制性股权激励计划（草案）》，此计划拟向公司核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员在内的313名员工授予306.15万股限制性股票，占本激励计划草案公告日公司股本总额的3.90%。激励计划首次授予部分限制性股票的授予价格为178.00元/股。首次授予的限制性股票的考核条件为以2021年营业收入为基数，2022-2025年的收入增长率不低于30%/60%/90%/120%。多次股权激励留住核心人才，彰显公司增长信心。公司于2020、2021年均实施了股权激励计划，20/21年激励计划人数占公告时员工比例为9.32%/4.93%，拟授予限制性股票数量占激励草案公告日股本总额的1.89%/1.97%。同前两次股权激励相比，此次范围更广，力度更大，此次激励计划占公告日员工总数比重为11.51%，拟授予限制性股票数量占激励草案公告日股本总额的3.90%，彰显公司留住人才的决心。数字经济时代下，数据安全领军厂商将持续受益。2022年1月13日，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，将大力推进产业数字化转型，并量化数字经济发展的各项指标。数字经济的发展离不开相关安全保障，《规划》中指出，将着力强化数字经济安全体系，增强网络安全防护能力；提升数据安全保障水平；切实有效防范各类风险。公司作为数据安全的探索者与领军者，将受益于数字经济的发展与《数据安全法》相关等法律政策的实施。公司深耕数据安全垂直领域，产品与服务处于行业领先水平。公司具备包括“CAPE”数据全生命周期防护体系、数据安全咨询服务体系、AiLand数据安全岛、AiTrust零信任解决方案、AiDSC数据安全管控平台、EDR与数据勒索防护在内的六大数据安全产品及解决方案。其中Ailand数据安全岛平台能够实现共享数据的所有权与使用权的分离，保障数据共享过程的可靠与可追溯，主要包含隐私计算与数据交易中心两部分业务，是公司助力数字化转型的重点业务。投资建议：公司是国内领先的新型网络安全厂商，我们预计公司2021-2022年的EPS分别为2.41、3.37元，给予买入评级。 风险提示：数据安全业务进展不及预期；行业竞争加剧。

疫情下逆势赶超，募投项目投产在即。公司是国内功能遮阳龙头，实际控制人为孙承志先生，现任中国建筑遮阳协会副会长、曾荣获建筑遮阳终身成就奖，核心团队通过员工持股平台持有股权。 2017-2020年公司收入复合增速15%、利润复合增速28%，疫情下逆势反超，业绩位列可比公司首位。2021年6月公司产能3200万平米，随着募投项目2022-2023年陆续投产，产能将新增1960万平米。 海外需求旺盛，国内渗透率有望提升。功能性遮阳产品性能优于布艺窗帘，欧洲遮阳产业市场规模500亿欧元，功能性遮阳产品渗透率超过70%，产品进入建材卖场，具有C 端属性。国内遮阳产业市场规模6312亿元，渗透率仅3%。中国建筑遮阳协会预计，2019-2025年国内功能性遮阳行业复合增速17%，2025年渗透率有望达到4.3%。 压力测试下，业绩表现优异。2021年公司提价两次应对原材料涨价，前三季度毛利率较2020年全年仅下滑2.45个百分点。由于公司高端产品占比高和大客户优势，2021年前三季度净利率28.51%，较2020年全年增加0.45个百分点。在成本增加、海运费大涨、人民币升值的压力下，2021年公司前三季度收入同比增长45%、净利润同比增长46%，业绩表现优异。 投资建议与估值：预计公司2021-2023年EPS 1.09/1.49/2.01元，对应PE 24/18/13倍。公司业务以出口为主，业绩表现和盈利能力优于可比公司，应存在估值溢价，给予公司2022年20倍估值。采用市盈率相对估值法，按照2022年EPS1.49元计算，给予未来6-12个月29.82元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：原材料成本上涨；人民币升值；海运运力紧张；疫情加剧；限售股解禁。

事件：公司发布业绩快报，2021年预计实现营业收入40.25亿元，同比增长12.37%，归母净利润3.05亿元，同比增长23.66%，扣非归母净利润2.43亿元，同比增长4.62%。 客户结构改善助力公司稳健成长，行业虽有诸多负面因素影响，但公司增速显然强于行业，龙头属性明确。过往一年，受全球缺芯以及供应链物料卡顿、疫情、限电造成物流通关缓滞等因素影响，笔记本电脑出货量同比增速有所放缓，但需求仍保持着旺热，不过很多供应链公司开始出现增量不增利的现象。其根因在于上游树脂、金属等原材料的涨价、供应链的长短料不齐，以及汇率的单边波动等等，这些变化均对供应链公司的管理与供应能力带来严峻考验，同为笔记本外观结构件板块的另外两家A 股上市公司的业绩预告当下也已经发布，无一不是大比例下滑。春秋依托自身优异的模具设计和制造能力、精益化的成本控制和内部管理，实现了业绩的稳健成长，这与公司过去两年客户结构改善方面所取得的成果密不可分：戴尔、惠普等传统笔记本电脑龙头品牌客户的开拓，以及与华勤等国内ODM 厂的紧密合作，助力公司不断侵蚀和抢占台系、港系供应商的份额，为公司带来了稳定的订单增量，进而实现新增产能的顺利释放，而这正是公司实现逆周期成长的关键所在。公司未来在笔记本电脑结构件领域的份额仍具备进一步提升的空间，成长动能依然充足。 新能源车轻量化趋势凸显镁合金优势，公司技术储备已获新能源车客户首肯。当前，由于动力电池能量密度的制约，尽可能减轻电池以外部分重量成为有效提升新能源车续航里程的方案之一，因此，密度小、强度高、承受冲击载荷能力强的镁铝合金结构件优势得以凸显，与此同时，在智能座舱趋势推动下，大屏化、多屏化成为车载显示的主流路线，对相关结构件的重量、承重能力、稳定性等提出更高要求，目前，特斯拉model 3的中控屏便已经配备了镁铝合金后壳，未来，镁合金的应用场景更是有望延伸至转向零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等，这意味着，国内造车新势力的崛起以及传统车企在智能座舱领域的布局，有望助力车载镁铝合金市场的高速增长。春秋在探究镁合金在笔记本电脑外观件领域应用时，已成功突破“半固态射出成型”的技术壁垒，熟练掌握设备使用和配套技术，在技术层面已获得诸多新能源车品牌厂商的首肯，如能顺利获取 新能源车客户的相关订单，将打造成为公司业绩的第二成长极，打开成长天花板。 可转债募资扩增镁铝结构件产能，静待新能源车客户订单逐渐起量。 目前，车载镁铝结构件的供应商以台资为主，但镁在生产过程中涉及安全问题，当镁合金用量不断提升以及应用场景不断拓展时，新能源整机厂会倾向于寻求更多新增供应商，春秋在技术层面已能达到整机厂要求，后续需要配合意向客户进行产能扩增，公司于去年年底发布可转债预案，拟募资不超过5.7亿元用于“年产500万套汽车电子镁铝结构件项目”及补流，该项目有望于2022年顺利投产，随着新产线产能利用率的爬升，公司车载结构件收入及利润有望同步提升。 投资评级与建议：维持买入评级。春秋这个公司的特点是做行业的深度躬耕，在别家做不出成长，甚至放弃的成熟领域，硬是依靠自身的努力和思路上的另辟蹊径，交出连续多年持续高增的优异答卷。而当下，公司秉承在镁合金笔记本外观件应用的多年工艺积累，与新能源汽车车身轻量化的刚性需求一拍即合，成长的天花板进一步被打开，我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.05亿、4.28亿和5.55亿元，当前股价对应PE 分别为16.83、11.98和9.24倍，维持买入评级。 风险提示： （1）笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻，继而影响整体出货量； （2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。 （3）美元继续单边贬值； （4）新能源车轻量化趋势推进进度放缓。

点评事件： 洽洽食品发布2021年业绩快报，全年实现营收59.85亿元（+13.15%）、归母净利润9.30亿元（+15.52%），归母扣非净利润8亿元（+16.15%）。其中Q4实现营业收入21.02亿元（+28.33%），归母净利润3.36亿元（+21.97%），归母扣非净利润3.10亿元（+32.17%）。收入利润均超预期。 核心观点： 收入分析：环比继续改善，春节备货+提价效应，收入高增。公司实现营收59.85亿元，同比+13.15%（Q1：+20.22%；Q2：-12.70%；Q3：+10.71%；Q4：+28.33%），收入增速环比继续改善。Q4来看，瓜子预计增长20%，坚果增长50%，全年来看，瓜子增长10%左右，坚果增长40%左右。我们认为Q4增速较高主要是：1）春节错位导致21年基数较低，22年春节备货部分在Q4完成；2）21年10月份公司进行提价，按照历史经验，公司宣布提价到渠道价格调整约需要一个月左右时间，且本次提价之前渠道库存出清彻底，提价传导效果较好。 利润分析：提价传导良好，业绩增厚、利润高增。公司实现归母净利润9.30亿元，同比+15.52%（Q1：+32.71%；Q2：-11.37%；Q3：+13.81%；Q4：+21.97%），扣非净利润8亿元，同比+15.54%（Q1：+38.12%；Q2：-20.50%；Q3：+4.42%；Q4：+32.17%），Q4利润增速高于收入增速，主要是由于公司21Q4进行提价，提价后恰逢春节备货，渠道接受度良好，大幅增厚了Q4业绩。 22年展望：提价释放弹性，坚果有望放量，后续值得期待。21年10月公司对瓜子系列产品进行出厂价格调整，提价幅度为8-18%不等，价格执行于2021年10月22日开始实施。1）22Q1：21由于春节推后导致基数相对较高，预计Q1收入增速有双位数左右的增长，同时提价效应继续显现，利润增速预计高于收入增速；2）22年：本轮提价基础较好，一方面是渠道库存去化良好；另一方面是消费全行业提价，消费者接受度预期良好；第三是公司提价的同时配合公司内部组织架构调整，预计效率继续提升。此外，每日坚果前两年受消费大环境影响较大，公司由此推出屋顶盒等中端产品契合消费者需求，前期已经有所放量，后续放量有望延续。未来随着经济环境好转、消费逐步向好，预计公司中高端产品有望继续放量。我们持续看好公司的提价效应及坚果的放量逻辑。 盈利预测与评级：一方面瓜子提价效果良好，渠道库存去化基础好、消费集体提价消费者接受度高，春节备货期间表现良好，后续随着消费好转有望提价效应有望继续显现，另一方面坚果公司适时推出屋顶盒等中端产品，放量良好，未来随着消费环境好转，屋顶盒及每日坚果放量有望延续。我们上调盈利预测，预计公司21-23 年收入分别为60 亿、69 亿、78 亿元，分别同比增长13%、15%、13%，利润增速分别为15%、22%、14%，对应EPS 分别为1.83、2.24、2.55 元/股。我们按照2022年业绩给30倍PE，一年目标价67元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等

事件：子公司华兰生物疫苗公司取得四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）的药品注册证书。华兰生物疫苗子公司将于2022年2月18日上市。 国内首家儿童剂型的四价流感疫苗获批，将逐步替代三价流感疫苗，四价流感疫苗接种范围扩大到了33岁以下人群。根据公告，子公司华兰生物疫苗公司取得四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）药品注册证书，华兰生物儿童剂型四价流感病毒裂解疫苗获批上市，适用于6月龄至3岁年龄段人群预防相关型别的流感，为国内首家儿童剂型的四价流感疫苗注册证书，将逐步替代三价流感疫苗，四价流感疫苗接种范围扩大到了3岁以下人群，基本实现全年龄段覆盖。公司将在22年生产提供适用于国内6月龄至3岁年龄段人群的四价流感裂解疫苗，同时公司国内流感疫苗认知度逐步提升，同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，渗透率有望持续提升。根据公开资料，同时，公司也通过了乌克兰、土耳其等对公司流感疫苗的现场检查，公司流感产能扩张后，将能供应更多的地区和国家。华兰生物疫苗子公司上市后，预计公司将加快丰富疫苗管线开发。 公司血制品业务有望实现稳定增长，也有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。公司血制品21年前三季度血制品收入与去年同期持平，上半年血制品收入同比有所下降（静丙同比下降较多），主要是供给问题，2020年公司静丙库存消化的差不多，加上2020年采浆受疫情影响基本与2019年基本持平，导致2021H1静丙供给同比下降。根据中检院批签发数据，下半年份批签发快速恢复，静丙批次大幅度上升，供应增加。我们预计血制品业务有望实现稳定增长。 投资建议：国内首家儿童剂型的四价流感疫苗获批，将逐步替代三价流感疫苗，四价流感疫苗接种范围扩大到了33岁以下人群，基本实现全年龄段覆盖。民众预防意识有望继续加快流感疫苗渗透率提升，四价流感需求有望持续旺盛预计2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。全年来看，陈浆+2021年采浆量，预计华兰2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长，中长期，华兰生物作为龙头公司有望受益于浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。我们预计公司2021/22年净利18.1亿/22亿，对应EPS0.99/1.21，对应估值26倍/22倍，继续推荐。 风险提示：采浆供应不及预期，四价流感需求不及预期，产能释放不及预期，价格波动风险，安全性生产风险。

事件：2月11日，海兰信海南海底数据中心示范工程项目首个海底数据舱在天津港保税区临港特种设备制造场地开工建造，标志着全球首个商用海底数据中心正式进入工程建设阶段。 海南示范工程项目正式开建，后续将向沿海地区加速推广。海南海底数据中心示范工程项目由北京海兰信数据科技股份有限公司及其下属控股公司海兰云联合海南省国资委在海南省三亚市进行投资建设。其中，公司负责海底数据中心产品关键核心技术突破、产品研制以及海底数据中心的运营和市场推广。本次开工的数据舱应用水深超过20米，整体结构重量达1300吨，罐体及法兰直径达3.6米，是目前全球最大的海底数据舱。公司与海南省政府的目标是“十四五”期间在海南部署100个海底数据舱。除海南外，公司规划向北将海底数据中心延伸至粤港澳大湾区、长三角及京津冀等其他沿海经济发达地区，向南将海底数据中心向香港、新加坡、越南等东南亚市场推广。 收购欧特海洋开展CUDC。业务，数据中心新模式前景广阔。2020年，海兰信完成了对欧特海洋科技有限公司的收购，基于其成熟的海底接驳技术、深海电站技术和海底工程实施经验，具备了建设海底数据中心的核心技术能力，该公司也曾参与微软的海底数据中心项目并提供设计服务。同时，海兰信凭借20年来在海洋装备、海洋信息化领域的技术积累，突破解决了海底数据中心的配电系统、冷却系统、监控系统等设计难题和技术瓶颈，形成该领域的先发技术优势，为公司开展海底数据中心（UDC）业务提供了契机和保障。我们认为，海底数据中心具有低能耗、低成本、低时延、省资源、高可靠性以及可模块化生产、可快速部署等综合优势，未来应用前景十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年的净利润为0.75亿元、1.83亿元、3.78亿元，EPS为0.12元、0.29元、0.60元，对应PE为115倍、47倍、23倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布 2021年业绩快报，预计全年实现营业收入 8.08亿元（+26.95%）、归母净利润为 3.38亿元（+21.46%）、扣非后归母净利润 3.16亿元（+20.83%）。业绩符合预期。 全年业绩符合预期，Q4收入恢复快速增长。四季度公司收入为1.88亿元（+29.50%）、归母净利润为 0.64亿元（+28.98%），增速环比 Q2、Q3有显著恢复，在国内疫情散发的局面下，公司经营正逐步走向正轨。净利率方面，Q4归母净利率为 33.84%，同比 20Q4基本持平，盈利能力也保持相对稳定。 新患入组预计保持稳定，期待黄花蒿粉滴剂新年放量。受疫情影响，公司 2020-2021年粉尘螨滴剂新患处于恢复态势，根据样本医院数据，21年前三季度 1-3号销量均值相比 19年同期基本持平，未来随着国内疫情局面稳定，华南与华东等重点市场新患有望恢复增长，带动粉尘螨滴剂销售额增速回暖。公司另一大重磅品种黄花蒿粉滴剂市场推广进度顺利，儿童适应症申请也获得受理，有望在 22年获批贡献北方市场收入。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计 21-23年归母净利润为3.38/4.60/6.15亿元，对应当前 PE 为 66/49/36倍，维持“买入”评级。 风险提示。粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

切入前驱体赛道，打造一体化产业链。公司在赣州建设 2.6万吨三元811前驱体，切入新能源赛道，纵向打造产业链一体化。我们认为公司布局前驱体将有助于提升产品附加值，打开公司市场空间。 资源+前驱体盈利能力最强，寒锐自有钴资源优势显著。前驱体材料中，镍钴锂成本占比 90%。国内拥有一体化产业链的企业华友、格林美等凭借着对资源端的成本把控，毛利率高于只做前驱体的企业。寒锐钴业已经提交港交所上市申请，打算依托自有钴资源，不断开拓上游镍钴锂海外资源，从资源端切入前驱体产业链，降低生产成本。类比华友、格林美这种拥有资源的企业，寒锐未来盈利能力可期。 行业景气度高企，铜钴产品量价齐升，公司业绩翻倍增长。2021年公司归母净利润预计为 6-7亿元，同比增长 79.37%-109.27%。增长主要原因在于公司科卢韦齐项目产能释放，以及新能源汽车产业对钴需求增长，公司钴铜产品量价齐升。 寒锐产能进入集中释放期，预计 2022年钴盐增产 1万金属吨。 （1）公司在科卢韦齐投资建设 2万吨电积铜项目已经投产，产线改造将新增 6000吨电解铜，新增 5000吨氢氧化钴。 （2）赣州寒锐建设年产 1万吨金属量钴盐及 2.6万吨前驱体项目，预计 2022年一期 7000吨钴盐将会投产，二期 3000吨钴盐和 2.6万吨 811前驱体在 2023年投产。 钴：Mudanta 产能恢复，电池高镍化不改新能源用钴高需求。供应方面：Mutanda 项目将于 2022年初进行复产，ERG 的 RTR 尾矿项目、洛钼 TFM 正在扩产中，预计 2022年全球钴产量在 18万吨。需求方面：国内前驱体和正极材料产量保持高速增长，新能源汽车用钴量持续提升。 铜：国内消费强劲，有望支撑铜价。供应：预计 2022年全球铜精矿增量 65万吨，铜精矿短缺 17万吨。消费：2021年全社会用电量同比增加 11%，电网投资对铜需求旺盛。汽车、房地产也开始好转，国内消费稳中向好，有望支撑铜价。 投资建议：我们预计 2022-2023将是公司产能的集中释放期，科卢韦齐、赣州寒锐等项目投产驱动公司业绩持续提升。行业方面，铜钴仍处在紧缺状态，预计铜价、钴价保持在高位。因此我们预计公司 2021-2023年净利润将达到 6.77/13.08/15.28亿元，对应 EPS 为 2.24/4.32/5.05元，对应PE 为 32.54/16.85/14.42倍。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 108元。 风险提示：钴价波动；疫情风险；在建募投项目进度不及预期。

事件：公司于1月28日发布2021年业绩预告，预计2021年公司归属于上市公司股东净利润为亏损1.275-1.725亿，扣除非经常性损益后的净利润为1.33-1.81亿元。 公司同时公告，拟投入50亿元（其中固定资产投资35亿元），在蒙自经济技术开发区冶金材料加工区投资建设锂电池正极关键材料生产基地，项目用地约800亩，建设年处理4.5万吨金属量废旧锂电池及电极材料生产线，年产6万吨前驱体、年产2万吨碳酸锂、年产2万吨正极材料生产线等。项目建设周期4年，分三期建设。 其中，一期项目总投资9亿元人民币（其中固定资产投资6亿元），建设年处理1.1万吨金属量废旧锂电池及电极材料生产线，年产1.5万吨前驱体、5,000吨碳酸锂及1万吨正极材料。 报告核心观点计提：减轻LLDED照明低附加值渠道端历史包袱，扩产：积极打造锂电正极材料规模化战略布局易见，预告的一个多亿的亏损中，大头是对2017和2018年收购的浙江炯达和中投光电计提的商誉减值准备，一共7900万元；信用减值约3600万元；这两项就达到了1.15亿左右，其他还受到期间费用同比4000万左右的增量影响。易见，坏账亏损与商誉减值主要来源于LED照明传统渠道方向，这一方向进阶成长空间有限，在未来超频三的发展里显然不是主体，将其负面影响在这一阶段清理计提，也是为了后续主业的正常成长能够顺利在报表端体现，不再受这些历史包袱拖累。 除了业绩预告，公司在蒙自投建锂电池正极关键材料生产基地的扩产公告才是这次我们要讨论的重中之重，因为这次扩产一方面佐证了上市公司层面对锂电池正极材料这个发展方向的重视，另一方面也从成长体量上给予了可以与同行业其他优秀上市公司对比的参照。 圣比和：迈向锂电池正极关键材料的重要桥头堡圣比和是公司2018年收购，后逐渐完成控股的锂电关键材料公司，是国内最早进入锂离子电池材料领域研究、生产和销售的高新技术企业之一，主营业务包含废旧电池资源再生利用、前驱体产品、锂离子电池正极材料和核心装备设计与制造。 在当下锂电池上游原材料价格不断上涨，供不应求的行业背景下，圣比和这种具备全流程闭环能力的公司将会非常具备竞争力，因为公司的上游源于废旧电池处理，而非传统锂矿，而且从前驱体到碳酸锂、正极材料等等产品都可以自主自制，基本不受上游矿材产品供给与价格波动影响。而下游电池厂商为了在缺货环境中争抢材料资源，基本都会提前预锁定产能，并且采购的预付比例都很高，因此圣比和的成长性非常确定。公司这次公告要大举投入扩增在锂电池正极材料相关领域的产能，简单估算即使仅一期项目达产后就有望新增20亿左右的销售规模，圣比和未来的成长路径与增量迭代非常清晰。 考虑到圣比和这种回收利用模式的优越性，以及接下来在锂电材料领域的持续布局和扩产空间，包括其技术路径的可复制性，我们判断超频三哪怕仅仅只看圣比和的成长空间，以行业内格林美、中伟、容百等公司的发展轨迹为参照，上市公司当下30多亿的市值显然被低估。 传统业务进阶：散热器件拓宽新兴应用领域；传统LLDED照明逐渐收缩聚焦至大功率应用，前路仍然广阔大有可为超频三的传统产品为PC散热器、LED照明及散热器件，依托成熟的散热技术和工业设计优势，公司将继续在巩固传统业务的同时积极重点开拓手机智能终端、AR/VR的新兴散热器件（微小化、高效传导），大型服务器与算力设施、5G基站等（工业类、高功率高热量），新能源汽车、大容量电池等（动力、储能等长循环、中高功率）的新兴散热类应用领域，不断拓宽公司成长边际。 公司2021年全年业绩预告亏损，依据公司的公告，年报计提了LED相关业务领域的杭州炯达和中投光电的商誉减值，以及针对坏账损失的信用减值，显然，公司已经充分认识到传统LED照明业务的瓶颈，未来逐渐收缩低附加值的普通LED照明渠道端业务，聚焦于能够充分发挥公司散热器件优势的大功率LED产品方向，降低亏损包袱，因势利导地充分发挥公司在散热工业设计与制造方面的优势，使自身摆脱LED工程与渠道类的低附加值竞争陷阱，提升盈利能力，重回成长主赛道。 盈利预测与评级：首次覆盖，予以买入评级。通过年前的业绩预告和正极材料扩产公告，公司立足传统散热器件，逐渐收缩LED传统照明低附加值业务，深耕5G基站、智能终端、动力汽车、储能等新兴散热应用领域，并且以子公司圣比和为依托，将业务重点有节奏地切向锂电正极关键材料，逐渐实现对应领域的规模化战略布局的发展路径已经非常明晰。我们预估公司2021-2023年利润分别为-1.48、0.67、1.59亿元，当前市值对应估值分别为-24.80、54.54、23.11倍，予以公司买入评级。 风险提示：（1）公司锂电正极材料扩产进度不及预期；（2）上下游材料价格大幅波动，导致公司成长假设出现变化；（3）传统LED照明领域业务拖累超预期，导致局部业务亏损持续；（4）行业竞争加剧。

事件：公司拟在广州开发区建设FCBGA封装基板生产和研发基地，项目总投资金额预计约人民币60亿元，其中固定资产投资总额不低于人民币50亿元。项目分两期建设，一期预计2025年达产，产能为1,000万颗/月，满产产值为28亿元；二期预计2027年底达产，产能为1,000万颗/月，满产产值为28亿元；两期项目合计整体达产产能为2,000万颗/月，满产产值为56亿元。 核心观点：，攻坚高端工艺，AFCBGA类产品将成为公司进阶AAFBF载板的重要桥头堡。 公司此次计划投资的载板产品主要用于FlipChipBallGridArray(FCBGA，倒装芯片球栅阵列)封装方式。这种基板的优势在于大幅提升提升电、热特性，而且随着芯片电路的超高集成化，要求基板层数增加，层间细微整合，同时还要求具备能够实现系列薄型化的薄型基板生产能力，通常用于焊点超过1000以上的超大规模集成电路芯片封装。 FCBGA类产品的投入，将与公司现有的产品在材料工艺路径、应用场景等方面产生明确的的互补效应：（1）公司现有的产品主要用于存储、摄像、指纹识别等芯片的封装，FCBGA的主要用途包括网络通讯、服务器(ServerMPU)、个人电脑（CPU/GPU）、超大规模可编程逻辑器件(FPGA)、AI处理器、自动驾驶、游戏机、显卡、专用集成电路(ASIC)等，下游应用空间与构架等级明显提升；（2）公司现有产品主要是基于BT材质，而FCBGA载板则有不少类型应用是依托于ABF材料工艺的产品。 兴森自2014年开始便量产IC载板，而后持续进行研发投入及团队招募培养，产品层数已从最初的2层板，提升至3/4/6/7/8层，制程工艺亦从Tenting制程进阶至MSAP、ETS等，线路进度从30um/30um的线宽/线距微缩至13um/13um（量产）和8um/10um（研发），技术水平和量产能力始终处于国内领先水平，易见，公司此次投资FCBGA载板是依托现有的集成电路封装载板的研发和生产经验，跨入该领域最高端的环节，属于技术工艺能力的再进阶。而且经过多年的发展，公司已经与诸多国内、国外的整合器件供应商（IDM），芯片设计公司（Fabless），封装测试专业代工厂（OSAT）等形成战略合作关系，与设备、材料供应商建立稳定的供给关系，相信公司能顺利突破FCBGA载板工艺并实现量产。 日韩台主导端高端IICC载板市场，市场供给持续紧俏。最近几年，随着全球半导体市场的增长，IC载板市场的成长亦相当高速，2020年全球IC载板总销售额达到100亿美元，同比增长23.2%，其中，FCBGA载板是占比最高的细分产品，约占一半市场份额，而且随着5G、人工智能、数字中心、HPC和智能驾驶等新兴应用领域的崛起，叠加晶圆制程发展带来的载板高集成、大尺寸、多层数等诉求，FCBGA载板更是成为需求增速最快的产品之一，2019-2024年间预计将达到11.8%的年复合增速。 FCBGA封装基板作为集成电路封装基板行业中技术含量最高，难度最大的细分领域，目前处于被海外厂商垄断的市场局面。全球主要供应商包括日本、台湾、韩国和欧洲的几家企业。包括日本的Ibiden、Shinko、Kyocera，韩国的SEMCO、Simmteck、Daeduck，以及台湾的UMTC、Nanya、Kinsus和ASEM，欧洲的AT&S等，国内本土厂商在FCBGA封装基板领域还处于刚刚开始规划和投入，几乎是处于“空白”的状况。 随着大数据、5G、AI、智能驾驶等领域的需求激增，从而带动大尺寸的FCBGA封装基板长期都处于产能紧缺的状态，市场需求的预测持续不断地提高。另外，随着晶圆制程的发展，高端芯片集成度更高，造成需要的FCBGA封装基板尺寸变大，层数增加，相同数量的芯片需要的封装基板产能急剧增加。在刚过去的2020~2021年“芯片荒”的产业链危机中，FCBGA的缺货也非常严重，不仅价格大幅上行，而且部分上游供应商多次出现短期的断货状况，尤其是在载板基础薄弱的我国内地，供不应求的的行业趋势倍加严峻，目前国内很多芯片厂IC载板的订单都排到2024年以上，这些窘迫的现状都大力推升了国内下游芯片与封装厂商扶持FCBGA封装基板国产化的热情。 全球芯片封装产能东移，IICC载板亟待国产替代。随着全球半导体制造商和封测代工企业近年来相继将封装产能转移至中国，与此同时本土芯片设计和制造规模不断扩大，技术能力不断提升，中国本土IC载板需求的增速更是高于全球，在此背景下，内资IC载板企业进行相关技术突破及产能扩增显得必然且正确，但由于高技术壁垒和资金壁垒，中国大部分PCB企业当前仍不具备涉足IC载板的条件和能力，发展至今，具备一定量产规模能力的仅有深南电路、兴森科技和珠海越亚三家，且整体的市场占有率不足5%，旺盛的市场需求和稀少的本土配套供给之间的巨大供需缺口将长期存在，从这一层面看，兴森此次投资项目的落地，将打破FCBGA载板外资垄断的局面，填补国内空白，解决芯片国产化进程中的又一个卡脖子技术。 产能进一步扩增，半导体业务规模效应不断显现。公司此次投资建设产能为2000万颗/月（其中一期项目1000万颗/月），规划满产产值约为56亿元，分两期建设，分别将于2025年和2027年达产。公司当前在广州生产基地具备2万平米/月的存储类BT载板产能，与大基金合作的载板项目（广州兴科）第一期建设亦于2021年年底完成厂房建设，开始产线安装调试，规划产能4.5万平米/月，初步测算，即使不考虑二期产能建设，至2025年，公司IC载板业务的年产值有望接近50亿元，这意味着，未来几年，公司半导体业务（IC载板+半导体测试板）的收入及利润占比有望逐步提升至60%以上，整体规模效应将不断显现，高新技术科技企业属性将进一步强化。 盈利预测和评级：维持买入评级。2020--2021对于PCB行业而言是承压的一年，上游各项原材料的价格不断上行，令多数PCB企业尤其是硬板厂压力极大，但兴森科技依托自身快板与小批量的特殊行业属性得以顺利将压力向下游传导，实现逆势成长。IC载板、测试板等半导体方向通过多年的艰辛布局与耕耘，规模效应已经初见雏形，显然公司已经开始进入高附加值成长兑现期，依据我们的研究模型，预计2021-2023年的净利润分别为6.11亿、7.35亿和8.84亿，当前股价对应PE30.70、25.51和21.20倍，维持公司买入评级。 风险提示：（1）半导体封装产业项目建设进度及IC载板扩产进度不及预期；（2）PCB产能扩充不及预期；（3）下游供应链本土化IC载板替代推进进度低于预期。

事件：中矿资源计划以1.8亿美元收购AMMS和SAMM持有的Bikita公司74%股权。根据IRES出具的资源量估算报告，Bikita锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量为2941.40万吨矿石量，折合84.96万吨Li2CO3当量。 点评1、购收购Bikita，强化锂资源布局。中矿资源和bikita有着10多年的合作关系，从2007年以来就是Bikita公司生产的铯榴石和透锂长石中国区独家代理商。前目前Bikita选矿产能为70万吨/年，保有锂矿产资源量为2941.40万吨矿石量，Li2O平均品位1.17%，Li2O金属含量34.40万吨。公司正研究105万吨/年的扩产计划。 同时矿区内仍发育有多条未经验证的LCT型(锂铯钽型)伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的潜力。 2、锂矿资源多点开花，短期长期资源有保障。 （1）公司Tanco矿山12万吨锂辉石选矿已经投产，远期规划50中万吨，其中18万吨预计2022年底投产。TANCO矿山保有探明类别+控制类别锂矿产资源量460.28万吨矿石量（Li2O≥1%）,平均Li2O品位为2.44%，Li2O含量11.22万吨（（2）入股PWM，抢占资源赛道。公司12月份计划认购加拿大PMW5.72%股权。此次交易完成后3个月内，香港中矿稀有与PWM签署Case湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销协议。公司除了入股之外，还提供公司领先的勘探开发技术，保证了未来项目的顺利进行。 3、锂盐项目放量在即，预计成为公司新的增长点。 （1）2.5万吨新增锂盐产能已实现达产，放量在即。公司现有6000吨/年工业级碳酸锂生产电池级碳酸锂和高纯碳酸锂产能，同时公司投资建设年产1.5万吨电池级氢氧化锂、年产1万吨电池级碳酸锂柔性生产线已经建成投产，预计2022年逐渐放量。 （2）公司氯化锂改造项目完成，巩固行业龙头地位。公司氟化锂产线改造完成在即，产能将由3000吨/年提升到6000吨/年，进一步巩固龙头地位。 风险提示：项目扩产不及预期，宏观因素等风险

背靠中电十所实力雄厚，时频系列产品国内领先。天奥电子是我国时间频率行业的龙头企业。公司第一大股东中电十所是新中国成立后创建的第一个综合性电子技术研究所，现以情报信息系统和航空电子信息系统为核心主业，覆盖通信和数据链、航天电子、敌我识别、制导与雷达等多个专业领域。目前，公司主要产品可分为频率系列产品、时间同步系列产品和北斗卫星应用产品三大类，主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域，为军民融合国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、火星探测等国家重大工程提供重要保障。 聚焦时频核心器部件，未来国产替代空间广阔。天奥电子聚焦自主可控发展新型原子钟、中高端晶体器件等时频核心器部件，致力于成为世界一流的时间频率创新型企业。作为国内主要的铷原子钟批量生产企业，公司先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟，在国内率先推出了激光抽运小型铯原子钟，研制生产的星载原子钟物理系统已应用于北斗三号导航卫星系统。此外，公司重点发展中高端晶体器件，拥有晶体振荡器、晶体滤波器全系列产品，超低相噪和抗冲击振动技术、高频宽带线性相位技术等方面达到国际先进水平。目前，我国中高端时频产品仍大量依赖进口，未来国产替代空间十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年的净利润为1.39亿元、1.96亿元、2.90亿元，EPS 为0.67元、0.94元、1.39元，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

公司发布 2021年业绩预告：2021年公司实现营收 100.2-104.4亿元，同比增长 20-25%；归母净利润 1.0-1.5亿元，同比下滑91.61%-87.42%；扣非净利润 0.2-0.7亿元，同比下滑 98.09%-93.33%。 点评： 大宗应收账款减值计提，Q4利润短期承压。预计 2021Q4公司归母净利润亏损 7.0-7.5亿元，扣非净利润亏损 7.2-7.7亿元。Q4利润亏损主要系大宗业务应收账款计提减值影响，受恒大事件影响，公司信用减值损失较同期增加 9亿元，剔除恒大影响后，预计全年归母净利润同比下滑 12%-16%，Q4同比下滑 59%-69%。Q4公司实际经营利润率下滑与原材料涨价、费用投入增加等所致。 2022年轻装上阵，期待零售与整装发力。公司全渠道布局、多品牌、全品类组合日臻完善，推出整家定制，C6计划目标将终端均单值提升至 6万元。伴随 2021年底营销人员到位，赋能终端，市场化运作推进，执行点将收费制，零售发力可期。另外，2022年直营整装和米兰纳将持续增长，生产效率有所提升。 预计公司 2022-2023年 EPS 分别为 1.59、1.84元，对应 PE 分别为 13.6、11.8倍。考虑公司全渠道布局、多品牌、全品类组合日臻完善，22年轻装上阵，零售与整装发力可期，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。