横纵向资本运作夯实区域龙头,水泥业务奠定基石。 公司现有四条熟料水泥生产线(3条位于青海,一条位于广东),其中青海地区市占率超过30%,并且辐射西藏地区,处于区域龙头地位。同时公司不断进行横纵向的资本运作:1)2015年剥离山西2个亏损子公司使得公司盈利能力提升,在香港设立子公司,布局一带一路;2)通过收购等方式在青海地区取得了10家商混公司,打通了水泥、商混上下游产业链,形成良好的协同效应,夯实公司在青海地区的龙头地位。另外我们认为,青海、西藏十三五期间的基建投资将保持较快增长,未来几年当地水泥市场仍有很大空间,公司凭借区域优势有望继续受益,水泥主业奠定基石。 危废发展开拓新模式,有望快速复制至全国。 2016年7月公司公告非公开发行股票预案,拟用募集基金投资危废项目,目前定增已经完成,以水泥窑协同处置危废为切入点涉足危废行业,在江苏开拓出功能互补、相互协同的“三化并举”的技术创新体系:资源化(盐城7.8万吨危废处置项目)、无害化(灌南3万吨专业焚烧项目)、水泥窑协同处置危废(徐州鸿誉),这3种技术路线在江苏省相互协同,为客户提供全方位的危废处置服务,这种模式能够提升公司的综合处置能力和区域竞争力。公司目前在13个省份筹划近20个项目,有望按照江苏模式快速在全国复制。 危废景气度高+公司志向高远,危废新龙头腾飞在即。 根据《2017年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》显示:2016年全国危废核准经营规模为6471万吨/年,而实际经营规模仅为1629万吨,产能利用率仅为25.17%,根据我们的测算(详见环保行业2018年策略报告),危废每年产量在1亿吨左右,而历史贮存量高达8000吨,危废行业面临严重的“供需不平衡”,而在环保督查趋严的背景下,危废处置需求明显提升,行业景气度不断攀升,市场空间在千亿以上。公司抓住危废快速发展的机遇,制定了环保产业“1625”规划:2020年力争完成环保产业投资超过100亿元;拥有全资及控股公司60家;环保产业项目布局覆盖省份超过20个;危险废物处置总规模达到500万吨,跻身危废行业第一方阵。我们认为公司志向高远,借力危废行业有望实现快速发展。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级我们看好公司危废产业的布局,预计公司2017-2019年EPS分别为0.54、0.84、1.02元,对应当前股价PE分别为30、19、16倍,维持公司“买入”评级。

地板行业集中度提升,市场份额持续向龙头靠拢,圣象作为地板龙头将长期受益。目前,业内不少中小企业将因价格战、环保因素、林木资源稀缺、物流运输及人工成本偏高等因素而陆续被市场所淘汰,行业洗牌进程持续推进,市场份额不断向龙头靠拢,在此过程中圣象作为地板龙头将持续受益。 强品牌价值赋予公司毛利率水平,但净利润率水平改善仍有空间。圣象作为业内龙头,品牌价值突出,毛利率为业内最高水平,对应2017Q3为39.68%,显著高于同业5pct-10pct。但期间费用率水平高达24.92%,显著高于同业平均水平6pct-10pct。相较于业内平均净利润率水平10%,2017年上半年圣象地板平均净利润率只有5.2%,未来随着内部经营管理效率的提升,净利润率改善仍有空间。 地板产品结构升级,持续优化毛利率。2017Q3圣象的强化、多层、三层的销量增速为4%/25%/20%,产品消费结构升级趋势明显。且三层和多层的毛利率基本处于40%-43%之间,显著高于强化复合地板38%的毛利率水平。未来随着消费升级的趋势持续推进,将助推圣象地板产品结构的继续优化,持续带动毛利率水平的改善。 精装修政策相继落地,未来将带动B端销量持续提升。预计公司明年B端销量增速将提升至30%。且B端客户皆为知名地产商,主要包括万科,保利,中海,碧桂园等。其中,万科占公司B端收入的50%,公司B端客户70%的账款在3-6个月之内均可收回。未来在各省市精装修政策持续落地的带动下,工装渠道将快速放量,推动收入增速稳步提升。 人造板行业竞争格局虽弱,但下游定制家具企业的高速成长将带动需求持续复苏。从2017H1披露数据来看,大亚人造板的销量增速维持在6%左右,定制家具知名企业索菲亚和好莱客均为其主要客户,从目前定制家具行业年均30%以上的增速以及公司地板销量增速的稳步提升的趋势来看,可以预期具有高环保品质保障的人造板龙头企业的市占率及销量增速将稳步增长。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.25元、1.54元、1.89元,对应的PE分别为17、14、11倍。未来公司在地板行业集中度持续提升的过程中有望长期受益,且产品业务结构的继续调整有望带动毛利率水平的持续提升。除此之外,精装修政策的落实推进将有望带动B端销量的持续提升。另外,人造板业务板块将受益于下游定制家具行业需求回暖所带来的增长。给予“买入”评级。

事件: 公司发布第一期员工持股计划(草案),拟筹集员工资金总额不超过3,300万元。本次员工持股计划参与员工合计不超过30人,涉及的标的股票数量约455.17万股,约占公司股本的1.91%。 投资要点: 核心员工持股,完善激励机制,彰显管理层信心。公司发布第一期员工持股计划(草案):拟筹集员工资金不超过3,300万元,员工持股计划设立后,拟委托中航信托设立集合资金信托计划或其他符合政策规定的集合计划。集合计划委托金额上限为9,900万元,按照不超过2:1设立优先份额和一般份额。优先份额和一般份额的资产将合并运作,员工认购集合计划的一般份额。本计划拟在通过后6个月内以大宗交易或者集中竞价等方式在二级市场购买并持有金智科技的股票,存续期24个月,标的锁定期12个月。按照12月7日收盘价计算,本次员工计划涉及公司股票数量为455.17万股,约占公司当前股本的1.91%。 本计划参与员工合计不超过30人,覆盖范围包括公司董监高,核心管理或者业务骨干以及经董事会认定有重要贡献的员工。本次员工持股计划顺利实施后,让对公司有突出贡献的员工享受一定的公司所有权,分享经营成果,有助于调动员工的积极性建立完善、健全的激励机制,同时也彰显了管理层对于公司长期发展的信心。 智慧能源板块发展迅猛,做大做强,多点开花。公司智慧能源与智慧城市两大板块双足驱动,上半年智慧能源板块多点开花,同比增长131%;智慧交通及平安城市业务区域拓展顺利,助推智慧城市板块平稳健康发展。 上半年达茂旗198MW风电场EPC项目确认收入6.63亿元,去年同期未确认收入,目前项目正在有序推进中,预计年底完成全部收入确认。新能源投资运营边际改善,今年上半年公司自持运营的49.5MW风电场项目弃风情况有所改善,带动新能源投资运营营收同比增长19.19%,毛利率同比增长11.15%。公司优秀的项目管理能力及丰富的投资运营经验,树立了其在新能源建设运营领域的竞争优势。产融结合的轻资产运营模式也将助推公司快速做大做强。 模块化变电站订单持续落地,网外市场前景广阔。公司是工厂预制 式模块化变电站的国内首创者,产品具有结构紧凑、占地小、可靠性高、施工周期短、性价比高等特点。上半年成功进入华能集团集中招标市场,中标11个模块化变电站中的5个,金额超过3300万元,标志着模块化变电站已逐步得到主流市场的认可。此次合作得到了客户的高度评价,也一举打开了“五大”的集中招标市场,为后续的长期合作奠定坚实基础。上半年累计新增订单1.21亿元,超过去年全年该板块营收。模块化变电站除在常规新能源领域外,海上升压站、大规模储能变电站、城市用户站改造等领域拥有广阔的应用前景。随着新增产能的不断释放,该板块有望实现持续快速增长并成为公司稳定的利润增长点。 配网集采确立领先地位,输配电产品迅速回暖。在历次国网集采中,公司的配网终端产品无论数量与金额均处于行业领先地位。配网设备2017年第一批协议库存招标采购中,公司中标配电终端9602.35万元,位列所有投标厂家前列;同时配电测试装置在个省区物资招标中市场份额保持领先,中标金额近2400万元。配网自动化投资有望年内加速,随着国网集采及省网公司招标的放量,公司配电产品有望迎来高速增长。输配电领域,公司在国网二次设备集中招标中累计金额约7500万元,已恢复至历史同期水平,全年营收有望实现同比翻倍增长。 盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别是0.68元、0.92元、1.23元,对应的2017-2019年PE分别为33倍、24倍、18倍。我们看好公司:1)模块化变电站及配网订单的持续落地;2)公司充分发挥产融结合优势,新能源投资运营在做大中做强。维持公司“买入”评级。 风险提示:模块化变电站业务增长不及预期;配网投资不达预期;行业竞争加剧的风险。

事件: 公司公告公司与广州汽车集团股份有限公司签署战略合作框架协议。 投资要点: n 牵手广汽,合作内容集中在智能车载:公司本次和广汽的合作主要集中在以下方面:1.同等条件下优先使用对方产品和服务2.在智能人机交互,车载智能化及人工智能家属、大数据分析、智能车联网平台、智能客服、只能销售机器人等领域展开合作。本次合作对公司来讲,一方面扩大了客户范围,另一方面体现了公司AI技术在持续得到大型整车厂商的认可,有助于公司产品在车在领域的加速落地。 智能车载大势所趋,公司布局有望持续落地:智能化时代,汽车的智能程度不断提升,各类智能操作系统及智能人机交互模式不断集成在汽车当中,未来汽车智能化乃大势所趋并且市场空间广阔,公司持续发力智能车载领域,先后推出飞鱼助理、小飞鱼等前后装产品,落地情况良好。据公司公开披露,目前已经为超过200款车型,累计超过1000万部车辆输出了语音交互产品,并与北汽、广汽等多家汽车厂商建立战略合作关系。如能在智能车载市场顺利占据优势地位,将有望推动公司业绩实现高增长。 公司是人工智能龙头,加速推进平台+赛道战略:公司是A股市场AI龙头公司,今年11月被科技部评定为建设智能语音国家新一代人工智能开放创新平台,公司在成立之初即专注于人工智能语音识别方面的技术研究,已经建立了较高的技术壁垒,目前加速推广AI技术在医疗、教育、法院等行业中的应用,力争快速建立行业综合壁垒。当前医疗方面与安徽共建的人工智能辅助诊疗中心上线,已经有40多家医院接入,教育方面智慧课堂产品在3000所学校得到应用,智学网应用学校拓展到13000多所,司法方面,智慧庭审覆盖全国300多家法院,100多家法庭,平台+赛道战略落地较为迅速,建议持续关注公司战略落地情况。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司各项业务持续落地,看好人工智能行业兴起为公司带来的全新发展机遇,根据三季报情况调整盈利预测,预计公司2017-2019 年EPS 为0.38/0.50/0.67 元,对应PE 估值162/121/91 倍。维持“买入”评级。 风险提示:(1)公司业绩不达预期的风险;(2)公司相关业务推进不及预期的风险;(3)市场系统性风险。

事件: 2017年12月7日晚,新纶科技(002341)发布公告,基于下游锂电池领域需求旺盛,公司拟变更原计划投资于常州三期项目中TAC功能光学膜的总计13.9亿元的部分募集资金,将其中2.5亿元用于投资常州二期项目的铝塑膜扩产中,公司预计在原计划建设300万平米/月的铝塑膜项目基础上进一步扩增300万平米/月的铝塑膜产能。 公司在常州新增产能预计于2019年2月投产,达产后公司将拥有日本子公司200万平米/月,常州项目600万平米/月,总计800万平米/月的铝塑膜项目产能。公司公告预计2017年铝塑膜业务实现销售收入超过3亿元,其中70%收入来自于动力锂电池领域,30%销售收入来自于消费锂电领域,未来公司新增产能将逐步释放。 投资要点: 整合铝塑膜产业优质标的业务,布局高端动力锂电应用领域。公司2016年7月收购日本凸版印刷株式会社旗下公司的锂离子电池铝塑复合膜外包装材料业务实现200万平米/月铝塑膜产能,2016年底公司在常州设计扩产300万平米/月,预计2018年三季度投产;2017年12月公司公告拟变更原有募投资金,投资2.5亿元在常州进一步扩产300万平米/月铝塑膜产能,预计于2019年2月投产,届时公司将总计拥有800万平米/月铝塑膜产能,公司现有动力锂电池领域占总营收70%,未来产能逐步释放公司将进一步扩大行业竞争优势。 电子功能材料业务加速拓展,多产品齐放量扩大公司业绩弹性。公司从2013年转型起开始在常州投建电子功能材料产业基地,一期项目11条精密涂布线于2015年末投产,主要生产高端净化保护膜、防爆膜、双面胶带、光学胶带及散热石墨等系列功能性产品,同时公司投资建设9400万平方米TAC膜项目,预计2018年中期投产,公司电子功能材料多产品齐放量扩大公司业绩弹性。 拟定增收购千洪电子100%股权,实现产业链延伸提升行业综合竞争优势。公司拟发行5570万股,募集11.17亿元,同时支付3.38亿元,收购千洪电子100%股权。千洪电子主要业务包括消费电子功能器件的研发生产和销售,属于功能膜材料下游的模切厂商,千洪电子下游客户包括OPPO、VIVO等一线手机厂商和东方亮彩、长盈精密等消费电子领域供应商,千洪电子于2017年成为瑞声科技(AAC)、廊坊富士康的合格供应商。千洪电子承诺2017至2019年实现归母净利润分别不低于1.1亿元、1.5亿元和1.9亿元。收购千洪电子后公司实现在消费电子领域实现产业链延伸,提升行业综合竞争优势。 盈利预测和投资评级:我们看好公司持续扩产铝塑膜业务在未来锂电软包领域的竞争优势,基于审慎原则在不考虑公司本轮收购千洪电子100%股权对公司业绩及股本影响条件下,公司进入苹果、OPPO和VIVO等知名手机厂商供应链,未来在铝塑膜领域扩建产能持续放量扩大公司业绩弹性,上调公司2017-2019年EPS分别为0.37、0.70和1.05元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司铝塑膜项目建设进度低于预期;公司TAC膜项目建设进度低于预期;公司功能膜产品下游需求低于预期;公司定向增发进度及收购标的业绩兑现情况低于预期。

区域污水处理服务商,主营污水处理与环境工程业务 公司是城市污水处理和工业废水治理整体解决方案综合服务商,主营污水处理业务和环境工程业务,提供包括污水处理相关技术工艺和产品的研究开发、设计咨询、工程建设、投资与运营等全系统服务。市政污水处理业务集中在安徽、山东二三线城市,现有污水处理厂11个,污水处理规模43万吨/日。环境工程业务以工业废水处理工程为主,致力于攻克高难度工业废水,掌握多项核心技术,目前已经在印染、纺织、电池等高难度有机废水等领域取得了较好的成果,2014-2016年签订合同金额为0.04/0.28/1.07亿元,在环保政策趋严的背景下,工业水处理的需求会提升,预计公司将会获取更多订单。 “十三五”期间污水处理空间广阔,上市后公司有望快速发展 根据“十三五规划:到2020年底,全国实现城市污水处理率达到95%,县城不低于85%,建制镇达到70%,规划新增污水管网12.59 万公里,老旧污水管网改造2.77 万公里,合流制管网改造2.88 万公里,新增污水处理设施规模5022 万立方米/日,提标改造污水处理设施规模4220 万立方米/日,预计“十三五”城镇污水处理及再生利用设施建设共投资约5644亿元,市场空间广阔,公司有望受益。公司此次上市募集资金2.34亿元,主要用于污水处理、再生水利用/中水回用工程等项目,有利于巩固自身优势,提升水处理和环境工程的业务能力,提高自己的行业地位。公司长期规划将以污水处理处理业务为主要驱动力,带动环境工程业务全方位发展,并向水生态修复等领域延伸。我们认为公司上市后,公司有望凭借品牌和融资优势加快战略的实施和落地,公司有望实现快速发展。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-2019 EPS 分别为0.50、0.60、0.69 元,对应当前股价PE 为79、66、58 倍,公司为刚上市的次新股,估值有点偏高,因此首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、宏观经济下行风险。

行业格局好,安琪优势明显。安琪已成为亚洲第一、全球第三大酵母公司,2016年酵母类产品发酵总产能超过18.5万吨,国内市场份额达到50%。而主要竞争对手乐思福在中国有5万吨酵母/1.5万吨YE产能,英联马利在中国有4万吨酵母产能,两者产能规模都比较小。安琪在国内市场份额是乐思福和英联马利的3倍多,且产品种类多,规格全面,在行业品牌知名度高,营销服务网络遍布全球150个国家和地区。强大的优势决定了安琪在国内拥有绝对的定价权,虽然安琪为国产品牌,但其产品价格比竞争对手高出30%。 下游烘焙景气持续。酵母被广泛用于面包、馒头等传统面食发酵,随着生活水平的提升,西式早餐、饭后甜点、下午茶逐渐兴起,西点及面包等烘焙食品的需求量大增,2014年烘焙食品制造主营业务收入达到2426.67亿元,烘焙行业的快速发展拉动酵母需求的持续增长。横向对比来看,目前我国人均烘焙食品消费量仅6.59kg,远低于发达国家。我们认为,随着人均烘焙食品消费量的增长以及酵母对于苏打和老面的替代,酵母市场消费量还有很大提升空间。 YE市场空间大。YE是一种纯天然、安全、健康的调味增鲜剂,可显著减少盐分添加,顺应了“纯天然、无添加”的健康消费趋势,近年来广受欢迎,成为味精的替代品,目前欧洲/韩国/日本酵母抽提物对味精的替代比例分别在60%/40%/30%左右,中国目前才2%,YE对味精替代的空间较大。在消费者对健康和食品安全需求的驱动下,公司YE发展迅速,2013年YE销量2万吨,目前公司YE产能达到6.6万吨,由于YE市场需求旺盛,公司正在扩建YE产能。 受益成本下降。从供给端来看,根据USDA预测,我国糖产量2018年有望达到1050万吨,较2017年增加约100万吨,按生产三吨糖约产生一吨糖蜜测算,2018年糖蜜产量有望增加30-35万吨。从需求端来看,国内酒精需求持续低迷,酵母需求上升无法弥补酒精需求的下滑。展望2018年,我们认为糖蜜价格大概率维持低位,糖蜜占公司成本34%左右,糖蜜价格下降有助于公司毛利率提升。 产能持续扩张。为了满足日益增长的酵母消费需求,公司在国内积极进行产能扩建。2017年上半年,安琪德宏现有酵母生产线内部技术改造完成,2017年5月正式投产运行,安琪德宏干酵母产能从目前的2.6万吨/年提升到3万吨/年。赤峰产能扩建项目按计划启动土建工程,预计2018年6月可完成建成,投产后酵母产能将提高1.5万吨。公司积极进行海外布局,埃及工厂现有产能2015年满产,公司启动了埃及二期建设项目,预计2019年3月投产。俄罗斯新建工厂2017年8月正式投产,目前产能利用率已达到80%,明年即可满产。公司稳定扩张有效缓解产能压力,为业绩增长提供支持。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为1.04元、1.40元、1.69元,对应PE分别为30X、22X、19X。公司下游景气持续,YE业务快速增长,受益成本下降,产能持续扩张,维持“买入”评级。

投资要点: 区域板材龙头,产能利用率高企。公司为江西第二大钢企,年钢材产能1000万吨,以供应卷板、中厚板等板材为主,是国内主要的中厚板生产商之一。产量近三年稳定在840万吨上下(70%为板材、其余为螺纹钢等长材),产能利用率较高。产品主要销往华东、华南,2016年两地收入占比为59.68%、23.63%。2016年受益于房地产市场销售火爆、家电行业明显复苏、乘用车因购置税减半销量同比大增15.28%影响,板材下游供需状况明显好于长材,价格同比增幅更大。2016年公司结束连续4年收入同比下滑窘境,实现营收304亿元、增幅20%,板材、长材各贡献营收的49.93%、15.28%。录得归母净利5.03亿、增速730%,板材、长材毛利贡献占比为49.76%、21.94%。公司业务综合毛利率提升3pct.至6.39%,产品端卷板毛利率上升最多为6pct.至8.90%。 三季度板材盈利迅速修复,四季度环保限产支撑盈利维持高位。2017年1-9月公司累计实现归母净利13.75亿元、同比增速为168%,三季度单季盈利8.03亿、环比增长168%,主要是公司盈利因下半年板材价格反弹水涨船高。2016年板材价格强势、下游补库力度大,今年上半年处于库存消化期,同期地条钢去产能主要涉及长材,板材价格历经阶段性回落。6月初库存见底、企业开始补充原材料,叠加三季度是板材下游家电、汽车行业的需求旺季。同时由于上半年长材高盈利,钢企资源向长材倾斜,板材产量受到一定压缩,供需双向改善。6月起板材价格恢复性上涨,以南昌3.0mm热轧卷板售价为例,月均价格逐步从5月3400元/吨走高,8月突破去年12月高点4000元/吨,并于9月达到4370元/吨。11月起北方“2+26”城市钢材生产将执行限产、涉及唐山、邯郸较多板材产能,在供给收缩、需求不弱、库存低企下,预计四季度板材售价将维持高位,支撑公司业绩。 定增过会,降本提效。公司定向增发17.6亿用于煤气综合利用高效发电(12.6亿)和偿还银行贷款(5亿元)项目的方案,于9月15日正式过会,目前已正式实施。发电项目可提高自发电比例,每年减少外购用电成本3.76亿元,按2016年产量837万吨计算,相当于吨钢成本降低44.9元。偿还银行贷款可进一步优化资本结构,将负债水平由三季末的68%降至远低于行业均值的63%,并进一步提升短期偿债能力。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司三费控制较好,吨钢净利行业前列,但吨钢毛利低于中位数,主要由于燃料和人工成本偏高。定增实施后,成本有下行空间。公司目前吨钢市值较小,在业绩持续改善情况下,股价向上弹性大。首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2017-2019的EPS分别为0.80/0.89/0.96元,对应PE为8/7/6.7倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;北方限产力度不及预期;钢价大幅回落;定增募集资金项目推进不及预期。

依托横店控股影视文化产业的品牌效应,做好主业利于带动相关增值业务的拓展。2008年9月横店影视娱乐与横店控股共同出资设立横店院线有限公司,2015年6月变更设立为横店影视股份有限公司,2017年10月12日登陆上交所A股主板。作为具有成长性的民营院线和影院投资公司横店影视股份有限公司成为“横店系”的第五家上市公司,依托横店控股影视文化产业的品牌宣传效应有利于带动相关增值业务的拓展。 做实主业,铺渠道,公司三四线票房贡献公司总票房近六成,提高市场占有率。公司以资产联结型影院投资为主导,本次公司募集资金净额7.719亿元,新建项目将达到210家,其中131家位于地级城市,45家位于人口密集、经济发达的县级城市,加大影院投资建设提高公司在三四线的市场份额。中国三、四线城市新用户有望复制一、二线用户消费习惯带来增量市场。截至2017年11月30日三四线观影人次高于一、二线约10个百分点。“小镇青年”消费意识较为超前,居民收入也保持连续增长,较一、二线城市,三、四线城市竞争环境相对比较宽松,市场潜在发展空间较大。院线市场竞争加剧,头部院线跑马圈地资本化加速,切入边际效益较高的三四五线城市有望助力公司实现突围。 稳主业同时积极拓展高毛利率的卖品及广告业务。2014-2016年公司卖品业务(饮料、爆米花、3D眼镜、玩具公仔、酷薯及其它)收入分别为1.61亿元、2.46亿元、2.38亿元,毛利率分别为66.17%、69.87%、69.47%。对比2017年H1国内主流院线卖品毛利率,横店影视目前以73.9%毛利率位居第一。同时,将积极开展贴片广告和阵地广告,提升广告收入占总收入比重,扩大营收规模。2016年年报现实公司广告收入1.13亿元,同比增加88%,主要得益于2016年公司新开影城数量增加,营业规模扩大,2016年初下属影城上座率及客流量明显提升后与广告商的谈判议价能力明显增强。2017年中报显示公司广告收入0.72亿元,毛利率达到99.97%,后续公司将积极开展贴片广告和阵地广告,提供广告占总收入比例。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司2017 年12 月将上映的《奇门遁甲》、《芳华》、《二代妖精》等43 部影片的定档有望助推2017 年票房达到550 亿元,电影票房市场渐暖。作为民营院线的头部企业,一方面公司在一、二线城市影院布局的同时加强三四线影院建设,有望享受小镇青年推动的三四线消费升级红利,2013-2015 年公司四五线城市的资产联结型影院票房收入复合增长率分分别为82.75%、88.77%,未来三四线城市院线票房仍将有望保持两位数增速以及非票房的卖品及广告收入规模、利润仍具提升空间;另一方面,公司背靠控股股东横店控股集团的49 家控股子公司,在影视产业链上游包括影视拍摄基地、制作、交易、投资等业务层面可给予位于中下游的横店影视较好的资源对接支持,利于打通全产业链一体化,进而形成竞争壁垒。我们预计公司2017-2019 年归母净利润为3.82 亿元、4.41 亿元、5.20 亿元,对应EPS 分别为0.84 元、0.97 元、1.15 元,以12 月7 日收盘价对应的PE 分别为30.70 倍、26.60 倍、22.55 倍。公司董事长基于对公司未来发展信心及对公司价值的认可,于2017 年12 月5 日在二级市场增持1 万股,公司将继续关注董事长增持情况。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;新传播媒体竞争的风险;业务快速扩张带来的管理风险;募集资金投资项目实施的风险;新增折旧影响公司盈利能力的风险;业绩下滑的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。

粤最大钢企,享受净消费区产品溢价。公司年产粗钢500万吨约占广东产量20%,所产钢材的90%省内销售。主营棒材、线材、板材,2016年实现营收139.73亿,各业务营收占比为41.67%、17.47%、18.74%,毛利占比为80.62%、29.34%、2.03%。主要产品螺纹钢、工业线材省内市占率为13%、16%,板材中的普板、优碳板省内市场份额均超25%。因我国钢材产需地域分布失衡(供给集中在华北、华东,消费多在华东、华南),广东作为钢材净消费区(基建、地产投资增速、绝对额均全国前列,2016年产钢材4000万吨、消费6000万吨,2000万吨需求缺口通过“北材南下”弥补),钢材售价全国最高。以螺纹钢为例,2016年广州均价高于全国均价近300元/吨,高出石家庄240元/吨。理论上韶钢松山吨钢售价更高,盈利水平应好于其他地区钢企。但因公司营业成本营收占比超90%,2016年省内售棒材、线材毛利率只有8.58%、7.53%,属行业中低水平,优势并不明显。 长材销售景气带动公司盈利上行,取缔地条钢拉大价差。2017年宏观经济运行平稳,上半年基建、地产投资发力拉动长材需求,行业供给增加有限,1-6月螺纹钢等长材全国平均售价累计涨幅超60%。同期生产成本因铁矿石价格回落未出现明显上升,企业盈利明显好转。根据测算行业二季度螺纹钢平均吨钢毛利由350元增加至600元,三季度下游需求仍然旺盛,同时取缔地条钢进一步压缩了供给、钢价加速上扬,8月初螺纹钢平均吨钢毛利超过800。映射行业,公司长材销售也量价齐升,业绩与钢价上涨同步。1-9月公司累计实现归母净利17.5亿元,一至三季分别实现1.68亿、4.81亿、11亿元,二季、三季环比增速为186%、128%。按三季度钢材销量135万吨计算,公司吨钢毛利超1000元。取缔地条钢助涨钢价行为在广东表现更明显,近期广州售螺纹钢与全国平均价差增加至380元,广州售价更是高于石家庄530元,压减供给公司明显更受益。 采暖季北方限产供需紧张格局不改,粤港澳大湾区建设撬动下游长期需求。全行业因限产供给偏紧,基建、地产投资韧性超预期需求不弱,供需紧平衡格局依旧,库存低企、钢价高位有支撑。采暖季北方“2+26”城市钢材限产将减少“北材南下”规模,公司受益供给减少业绩弹性更大,看好四季度业绩。粤港澳大湾区建设周期10年,广东基建规模将长期维持高位、直接拉动公司下游长材需求。韶钢松山作为省内规模最大钢企,将直接受益。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司地处钢材净消费区,供需格局优于全国平均水平。受益供给压缩、业绩弹性更大,同时营业成本偏高可改善空间较大。预计公司2017-2019的EPS分别为0.94/0.98/0.99元,对应PE为10.5/10/9.9倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

三轮驱动,国内废钢加工设备需求旺盛。2017年我国废钢加工设备需求大幅提升,主要基于三点原因:一是废钢价格上涨,废钢加工企业利润得到修复,从而有能力增加资本开支;截至2017年12月6日国内废钢价格为2300元/吨,较2016年年初上涨超一倍。二是地条钢被取缔,中频炉相继关闭,废钢精料需求提升,引致更多废钢加工设备采购;短期来看长流程炼钢比例大幅提升,主流钢企转炉废钢比已达15%以上,长期来看“中转电”钢企陆续复产,目前我国电炉钢产量比例仅为6%左右,较全球平均水平的25%仍有较大差距,在高炉占比过高的背景下电炉存在良好的发展前景。三是政策加码,新版废钢退税政策对废钢加工行业准入条件提出较高要求,使得资源向大中型企业集中,有助于废钢加工设备需求提升。 加工设备+废钢贸易双重受益,再生资源设备业务有望大放异彩。公司传统主业为再生资源加工设备,产品涵盖金属打包机、液压剪切机、废钢破碎生产线等,产品市占率较高,是亚洲最大的液压打包机械生产基地之一。在废钢加工设备行业回暖的背景下,2017年上半年公司再生资源加工设备业务实现营收2.03亿元,同比增长49.88%,同时订单充足,预收账款为1.51亿元,较年初增长324%。此外,公司子公司东海华宏(持股90%)于2017年7月获得“中国废钢铁应用协会废钢铁加工配送中心示范基地”,主要业务涵盖废钢批发等,有望直接受益废钢涨价;2017年上半年东海华宏实现净利润33万元,自成立以来首次实现盈利。我们认为,随着废钢行业景气度持续复苏,公司再生资源设备业务将进入快速上升通道。 威尔曼质地优秀,电梯业务有望平稳增长。公司于2015年收购江苏威尔曼形成“再生资源加工设备+电梯零部件”双主业格局,威尔曼是迅达、通力等优质国际客户的核心供应商,业绩具备稳定增长能力;2017年上半年威尔曼实现营收2.53亿元,同比增长11.35%。根据业绩对赌协议,威尔曼承诺2016-17年合计实现净利润18400万元,而其2016年实现净利润8725万元,对应2017年承诺净利润为9675万元;考虑到威尔曼下游客户稳定,我们预计大概率能完成业绩对赌。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为1.20、1.90、2.56亿元,对应EPS为0.57元/股、0.91元/股、1.22元/股,按照最新收盘价20.00元计算,对应PE分别为35、22、16倍。在废钢行业持续高景气的背景下,公司业绩增长将充分受益,首次覆盖给予公司“增持”评级。

帝王洁具:亚克力卫浴龙头,上市打破发展瓶颈。公司上市之前业绩发展较为稳健,上市后募投产能及渠道建设,突破发展瓶颈,业绩有望进入快速发展通道。 拟收购标的欧神诺:资产优质的中高端瓷砖企业。欧神诺业绩持续稳步上涨,规模效应逐步显现。欧神诺60%以上收入来自工程端,受益地产后周期,近年来业绩增长迅速。中长期受益于地产集中度提升及精装修比例提升,带来增量市场;受益消费升级、环保高压、供给侧改革等挤出中小型企业,带来市场集中度提升。 优势互补,打造“大卫浴”模式。帝王洁具与欧神诺销售渠道形式互补、区域互补,利于双方拓展销售模式及迅速扩大门店数量。零售业务充足现金流支撑工程业务,工程端发力带动零售市场,上市先发优势明显,长期发展前景可期。 盈利预测和投资评级:公司亚克力卫浴业务发展稳健,收购欧神诺后切入高端瓷砖领域,洁具、瓷砖双主业协同发展。基于审慎性考虑,在重大资产重组没有完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,我们预计公司2017-2019年EPS为0.65元、0.74元、0.91元,对应当前PE86倍、76倍、62倍;我们预计欧神诺2017-2019年净利润2.22亿元、3.25亿元、4.32亿元,收购完成后并入归母净利,预计公司2017-2019年EPS为2.11元、2.94元、3.86元(已摊薄),对应当前PE26倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;需求大幅下滑;重大资产重组进度不及预期;业务整合低于预期;募投项目建设进度及产能释放进度不达预期;市场拓展进度不达预期;房地产行业发展的不确定性影响;拟收购标的欧神诺未来业绩低于承诺预期风险;政府退税对帝王利润影响的不确定性。

12月5日晚,公司发布公告:1)以5500万元收购河南五建城乡55%股权,具备工程资质;2)现金7500万元增资河南晟融新能源科技公司,获得其75%股权,拓展光伏业务;3)与广州晟启能源设备成立合资公司(出资3000万元,持股60%)拓展污泥处理业务。对此,我们点评如下:五建城乡此前是河南五建集团的子公司,目前拥有市政公用工程施工总承包壹级、建筑机电安装工程专业承包壹级、环保工程专业承包壹级等资质,公司此次以5500万元收购五建城乡55%股权(按净资产收购)意在获取工程资质。公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链,目前已经延伸到中水回用,沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理等领域,同时污泥处理技术已经成功研发出污泥处理试剂和干化设备,目前已经获得国家电网荥阳煤电一体化公司的试用,此次与广州晟启能源设备成立合资公司欲生产高品质的的污泥处置环保设备,配套公司现有的污泥调理剂技术,打造从污泥调理、减量、干化到资源化利用四位一体的闭环热泵低温干化成套技术,形成污泥处置系统化解决方案,提升公司的竞争力和盈利能力。公司不断完善产业链,城市生态环境综合服务商逐渐成型。 公司以现金7500万元增资的方式,获得河南晟融75%股权,河南晟融主要提供污水处理厂分布式光伏发电项目整体解决方案,目前主要负责建设、运营郑州综保区(航空港区)第二污水处理厂2.1MWp分列式光伏发电项目,已于2017年9月30日并网发电。“水务+光伏”模式具备规模小、建设快、设备简便、占地少等优点,不仅能降低高耗能的污水处理厂运营成本,而且符合国家绿色清洁能源的发展方向。预计该项目年发电量240万度,按工业用电1元/度来计算,每年将会为公司节省240万元的运营成本,进而能够提升公司的盈利水平,预计未来会在公司目前运营十几个污水处理厂中推广,“水务+光伏”开启了公司发展的新模式,拓宽了公司的业务范围。 2016年公司通过重大资产重组了解决与股东间的同业竞争问题,2017年3月,公司原第一大股东(污水净化)、第二大股东(热力总公司)将持有的公司股份协议转让给公用事业集团,解决公司治理问题,再加上近期也在不断完善产业链,我们认为公司即将进入高速发展期。一方面,2017年以来,公司先后收购伊川(一期提标改造2万吨/日)、投资新密市城区污水(总规模11万吨/日,一期4万吨/日)及农村污水处理项目、陈三桥二期(15万吨/日),临颍二期(3万吨/日)等污水处理项目,另一方面,公司相继中标了冲沟综合整治及生态修复项目、信阳市浉河三期水环境综合治理PPP项目,随着河南省环保PPP项目推进的加速,作为省内唯一一家国有大环保平台,公司有望收获更多大型综合环境治理项目。另外考虑到郑东新区污水处理厂(100万吨/日)和双桥污水厂(60万吨/日)未来会注入到上市公司,同时控股股东公用事业集团下有热力、水务、垃圾发电等资产,不排除未来注入到上市公司的可能。订单收获+资产注入,公司发展前景值得期待。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司未来的发展前景。预计公司2017-2019EPS分别为0.51、0.61、0.70元,对应当前股价PE为29、25、22倍,维持公司“增持”评级。

区域长材龙头、细分特钢寡头,核心优势突出。公司主打建筑用螺纹钢和汽车零部件用弹簧扁钢、汽车板簧等,所产螺纹钢江西销量超60%,弹簧扁钢和汽车板簧国内市占率也分别达到45%、20%,产品议价能力较强。2016年公司综合毛利率、净利率为19.62%和7.78%,分列34家上市钢企第二和第三。受益江西地产、基建投资增速处于全国较高水平以及国内汽车销量的稳定增长,公司连续三年钢材产销稳定在370万吨,产能利用率维持在高位,库存相对较低。2016年全行业压减过剩产能带动钢价走高,公司实现营收89.24亿、归母净利7.05亿,同比增长9.52%、528.6%。 取缔地条钢效果显现,三季度螺纹钢利润创新高支撑公司业绩上行。近三年公司的螺纹钢产量稳定在226万吨上下,产量、收入占比基本维持在60%和50%。随着售价上涨,公司螺纹钢的毛利贡献占比再逐步提升,2016年由33%上升至44%。2017年江西削减地条钢,中频炉逐个关停,螺纹钢涨价行为进一步发酵。1-6月南昌地区螺纹钢售价从3150元/吨涨至3700元/吨、价格同比涨幅62%,三季度涨势加速,9月最高4570元/吨。同期铁矿石价格处于低位,三季度螺纹钢单品利润创历史最佳,单季盈利贡献率有望超70%。而三季度单季公司盈利8.4亿元,占1-9月累计的54%。预计四季度因北方限产、钢材社会库存走低等影响,螺纹钢价格维持高位,公司不受限产制约,将充分受益。 负债走低,成本管控出色。1-9月公司收入增速明显快于成本上升,利润水平创新高推动资产负债表修复。截止9月末,公司负债率较年初下降5pct.至60%,低于70%的行业均值。成本管控方面,公司作为民企,表现也一直好于业内国企。前三季度期间费用8.4亿,同比增速51.62%,但三费营收占比8.29%,比例较年初只是略微上浮。 首次覆盖,给予“买入评级”。方大特钢在其核心产品销售方面,行业地位较为强势,产品毛利率高于行业平均水平。加上出色的成本控制,盈利能力业内一流。预计公司2017-2019的EPS分别为1.41/1.62/1.79元,对应PE为11/10/9倍。首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:限产力度不及预期;螺纹钢价格大幅回调;钢厂复产增多。

休闲卤制品千亿市场空间,未来增速18.8%,市占率低,双雄格局出现。2015年休闲卤制品行业规模521亿元,2020年达1235亿元,增速18.8%,为休闲食品中增速最快的子行业。目前行业仍已小作坊模式为主,市占率较低,CR5占比21.4%,周黑鸭、绝味市占率7.4%、6.8%,远高于前五其他公司市占率,双雄格局已出现。消费场景休闲化、低城市消费升级、辣上瘾高复购率特性三因素推动行业持续增长。 公司是加盟模式为主,市占率第一的行业龙头,公司原材料价格波动转嫁能力强。公司加盟模式为主,现拥有门店8920家,加盟占比98%,覆盖全国29个省市和香港地区,同时在海外开店。公司市占率7.4%,位居行业第一。历史来看,公司原材料转嫁能力强,在原材料涨价时期,依旧能实现毛利率的上升。不考虑应对措施,以2017H毛利率为基数,鸭价格上行1pct,毛利率下降0.27pct。 公司门店数量年增800-1200家可带来10%+的收入增长。不考虑人口增长,预计门店总数天花板中性预测为2万家,按年均新增门店1200家计算,可支撑8-10年开发,折算至全国为不到0.5家店/县/年,年增门店数量预期可实现。此外,公司规划未来发展180家直营门店,布局核心商圈和交通枢纽。从产能上来说,公司在全国拥有22个工厂,扩产后产能可支持每年1100家门店扩张。 客单价和客流量提高,可带动单店收入增长3%-5%。2015年自营门店单店收入148.30万元,周黑鸭单店收入在380万元,公司直营单店收入为周黑鸭的39.03%。公司通过涨价、调整优势单品价格、满减送等方式提升客单价。门店升级、线上为线下门店引流等方式提高客流量。客单价叠加客流量的增加,结合历史单店收入增速,未来公司单店收入有望保持3%-5%的增长。 规模优势叠加品类调整,未来毛利率有望继续提升,费用控制仍有空间。规模优势下,单位成本下行,品类调整,公司高毛利产品占比提高,毛利率有望持续走高。加盟模式销售费用率低于直营模式,广告投放策略调整、大区考核等有望提升未来费效比,工厂自动化提升,管理费用率有望下降。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司为休闲卤制品行业龙头,受益于消费升级和行业集中度提升,公司有望享受行业高增长,渠道下沉有序进行,稳健增长可期,成本转嫁能力强,盈利能力仍可提升,预计公司2017-2019年EPS分别为1.23元、1.55元、1.87元,对应PE分别为30X、24X、20X,维持“买入”评级。