评论:业绩符合预期发展渐入佳境 该业绩符合我们的预期,折合2011年EPS约0.53元。经过测算,公司延续了约一半的业绩在第四季度实现的传统,这和其主要客户年底结算的业务特征相关。公司2011年研发和销售工作都在扎实有效的进行,电化学和红外产品的新产能释放顺利,对公司业绩稳定快速增长已经产生了贡献,2012年有望释放全部募投产能的80%,在研的多个项目和其他领域的拓展都在稳健推进,业绩高成长可期。 公司志在成为以传感器为核心的物联网领先民族企业,正在从气体检测方案提供商向综合性物联网企业的转变。 2011-13年EPS分别为0.53、0.71、1.02元,动态PE分别为23、17、12倍,估值优势明显,维持对公司的买入评级。

精挑细选六大根据地,夯实业务发展基础 凭借充裕超募资金,公司在全国范围攻城略地,先后在北京、江苏、云南、湖南、内蒙古、湖北建立业务根据地,这为公司业务的稳定发展奠定了良好的基础。首先,这六个地区或水环境污染严重或水资源紧缺,在水污染治理、再生水应用方面具有强烈的内生性需求,是公司获取项目订单的沃土。其次,MBR工艺效果与目前我国的污水处理政策导向完全契合,以上地区污水处理费征收标准高,价格承受能力强,非常有利于公司MBR工艺的顺利推广。最后,以上六个地区政府财政实力雄厚,污水治理投资大、项目多、工程款支付能力强,为公司工程款的顺利回收提供了有力保障。 在手订单充裕,潜在项目众多 目前,公司在手订单充裕,执行中的大中型项目包括:昆明市第九和第十污水处理厂(5亿元)、南京城东污水处理三期项目(约2.1亿元)、北京市高碑店再生水厂超滤膜系统(1.86亿元)等。基于此,预计公司2011年业绩将实现快速增长,2012年业绩亦可获得一定程度的保障。此外,公司拥有大量潜在项目。在北京地区,公司有望承接北京亦庄经济开发区再生水项目、自来水厂提标改造等项目。江苏、云南有大量待建项目,可以预期公司将成为这块市场蛋糕的重要分享者。预计经过半年时间的筹备,2012年公司在湖南、内蒙古、湖北地区的项目将陆续开建。大量的潜在项目是公司2012、2013年业绩稳定增长的源泉。 膜丝产能逐年释放,项目顺利实施有保障 为配合工程项目的实施,公司逐步在各业务区域建立膜生产基地,截止2011年底,公司已筹建和计划筹建的膜生产基地已达到7个。2011年底,公司膜丝产能约330万m2,到2016年预计可达到890万m2,膜产能的逐年释放将为公司业务规模的快速增长提供有利支持。 公司资金充裕,可支持其快速发展 2011年9月30日,公司货币资金约17亿元,资产负债率仅为6%,远低于水务行业其他上市公司。目前国内经济增速放缓、地方政府支付能力有所下降,污水处理行业公司面临资金压力增大的境况。在此背景下,碧水源手握大量货币资金,一枝独秀,具备了抢占市场先机、争夺市场份额、在经济下行周期中保持快速发展的实力。 上调至“买入”评级 经测算,预计公司2011/2012/2013年每股收益分别为1.06/1.77/2.40元,33.72元的股价对应市盈率分别为32/19/14倍。经过前期下跌,股价风险已得到释放。2012年30倍PE对应股价为53.10元,目前公司股价为33.72元,具有较高的安全边际,上调至“买入”评级。 风险提示 主要客户支付能力严重下降导致项目应收账款不能及时收回的风险;受竞争对手挤压,公司拿项目能力出现下降的风险;公司在建项目建设进度放缓的风险。

公司行业龙头地位稳固。截止今年10月,海螺水泥累计水泥产量1.6亿吨,占全国比重的9.4%。远超出同行业其他水泥生产企业。公司有望借力兼并重组大旗,继续做大做强规模化经营战略,成为全国乃至全球最大的水泥市场企业之一。 公司主营业务明确,各产品销售收入稳定增长。中报显示,42.5级、32.5级和熟料实现销售收入122.11/56.57/42.5亿元。 预计随着高铁项目投资减速,短期内高标号水泥需求将有所放缓,但对公司盈利影响有限。高标号水泥生产还将是公司未来主要发展方向,公司盈利能力还将持续向好。 成本及费用控制力强。由于兼并重组等因素影响,公司管理费用增加较快,但随着公司内部控制的逐渐改善,管理费用未来将出现好转。销售费用开支相对同行业具备优势。受益于公司相对合理的资产负债率,海螺水泥财务费用基本维持同行业中较低的水平。此外,熟料生产线均配置的余热发电项目,每年可节省熟料生产成本19.8-26.3亿元,节能效益明显。 公司发展策略清晰。公司产能沿“T”型布局,符合国家《水泥工业“十二五”展规划》战略。规模化生产和西南市场的开发将成为公司的未来核心竞争力以及新的利润增长点。 盈利预测:我们预计公司2011/2012/2013年实现熟料生产1.39/1.76/1.82亿吨,实现营业收入580.63/685.94/748.54亿元,对应毛利率分别为38%/37%/37%。实现每股收益2.65/2.80/2.93元。 投资评级:给予海螺水泥12个月内目标价格为21元,对应2012年和2013年的目标P/E为7.5倍和7.17倍。目前估值略低于同类型企业,且公司具备长期投资价值,给予公司“增持”的投资评级。

我们提高公司2011/2012/2013年每股收益至1.18/2.44/3.74元,2011年11月26日公司股票收盘价为47元,对应2011-2013年PE为40/19/13倍。经过前期下跌,股价风险已得到释放。2012年40倍PE对应股价为97.6元,目前公司股价为47元,具有较高的安全边际,上调至“买入”评级。

公司业绩预增40-60% 公司公告称,11年净利润同比增长40-60%,对应11年净利润1.2-1.37亿元,4季度净利润2700-4500万。前三季度公司净利润增幅50%,推测四季度延续了前期增长,全年业绩符合预期。 络泰和天玄清增长是主要驱动力 公司今年加大渠道规划,通过对重点市场的规划、重点品种的分析,以自建渠道和代理模式相结合的方式,打开市场局面。血塞通粉针和天玄清均取得较快的增长。其中,血塞通粉针跟竞争对手珍宝岛签署合作协议后,共谋提升产品质量,同时也有望降低彼此竞争,做大血塞通市场规模。新车间GMP认证通过,生产批文或短期内获批,明年预计新增血塞通产能3000万支,突破产能瓶颈。天玄清的学术推广比较顺利,享受镇静催眠市场的扩容,明年增长亦有较高的确定性。口服产品基数不大但增长很快,贡献度在日渐提升。 成长性良好,给予“增持”评级公司在产品线梳理、营销重建等方面已经取得不错成绩,主要原材料三七价格快速回落进一步提高毛利率,明年粉针产能释放以及渠道放量都将推动业绩延续前期增长。公开增发募集资金加大二线产品的产能扩张和技改,长期竞争力得到提升。小幅上调11/12年EPS 至0.40/0.61元(原为0.39/0.56元),对应PE38/25倍,相对估值没有明显优势,但成长值得关注,维持增持评级。

安防行业发展空间广阔。根据《中国安防行业“十二五”发展规划》,2015年行业总产值将达5000亿元,年复合增长率约20%。金融、交通、政府等安防应用将更加深入,新应用领域教育、卫生、体育、能源、厂矿企业等需求增长加快,社区、居民安防应用开始升温,市场应用逐步由中心城市、大城市向二、三级城市及农村地区延伸,由沿海地区向中西部地区延伸。平安城市、智能交通仍处发展中前期,视频监控未来有广阔的发展空间。 龙头公司受益。作为国内视频监控龙头厂商(综合实力明显强于第二位的大华股份),公司研发能力强,编解码技术领先,提供深入编解码芯片软件设计的垂直一体化厂商,其关键后端设备DVR全球第一,国内绝对领先。未来将受益于安防行业的持续增长。 前端设备市场规模大,增长迅速。前端采集设备摄像机数量多、市场规模大于后端设备,前端设备从模拟向数字化、网络化、高清化升级,未来前端设备市场增长将快于后端设备,增长空间更为广阔。公司前端设备图像处理技术国际领先,前端数字化、高清化采集设备产品线越来起全面,价格较低,性价比优于国外品牌,替代进口实现高速增长。 解决方案和项目总包加大对高端用户需求的掌控。公司以直销为主,面向高端行业用户,贴近、深入挖崛高端行业用户需求,对高端用户需求的掌控性强。公司从设备产品销售向解决方案、项目总包模式转型,不仅拉动前后端及配套存储、显示等产品整体销售,还将提升盈利能力。公司获得重庆市社会公共视频信息管理系统建设合同项目77亿元(BT模式),一方面极大拉动公司前后端及配套产品整体销售,另一方面总包模式将成为向全国发展复制的示范。预计2011-2013年分别贡献收入10、18、18亿元, EPS分别增厚0.3、0.54、0.54元。 公司仍处快速增长通道,预计2011-2013年EPS分别为1.52、2.09、2.84元,PE分别为28.2、20.6、15.1倍,给予“买入”评级。 风险:经济前景不明朗、土地财政难持、,地方财政趋紧可能一定程度影响安防投入。

未来3年公司盈利年复合增长率高于40-50%。预计2011-2013年EPS分别为0.41、0.60、0.85元,动态PE分别为31.3、21.4、15倍,给予“买入”评级。

目前中国联通(600050)价格具备一定的投资价值,预计2011-2013年EPS为0.1元、0.21元、0.35元,对应PE为51倍、25倍和16倍,维持“增持”评级。

由于未来两年公司将继续进行战略布局的延伸,我们对公司进行如下基本假设: 1、2011年天鹅泵业并入合并报表,2012年大连华能和无锡锡泵并入合并报表,且前两个子公司均能达到承诺业绩,后一个子公司的“改造”顺利实施; 2、2012年公司成功实施非公开发行,发行价格15元/股,发行数量4400万股,融资规模66,000万; 3、公司2012年成功发行短期融资券,募集资金10,000万元; 4、公司各项募投项目进展顺利,2012年完成年产150万台小型水泵项目和湖南利欧基地年产3800台工业泵建设项目,并分别达产; 5、2013年公司在国内销售网络的建立基本完善,在44个主要城市建立了销售网点; 6、暂不考虑公司其他资产收购或资本运作。 由于目前大连华能和无锡锡泵的相关财务数据尚未公布,我们在估值过程中采取较为简略的估算方法。 无锡锡泵的收购能够增厚公司业绩,我们在之前盈利预测的基础上进行调整。2011-2013年,公司实现每股净收益0.37元、0.55元和0.81元,按照2011年12月20日的收盘价11.98元计算,对应EPS为32、22和15倍。我们看好公司的战略布局,认为公司能够最大程度地分享即将启动的水利建设“盛宴”,同时能够在石化泵等领域获得快速成长。继续给予“买入“评级”。

由于未来两年公司将继续进行战略布局的延伸,我们对公司进行如下基本假设: 1、2011年天鹅泵业并入合并报表,2012年大连华能并入合并报表,且两个子公司均能达到承诺业绩; 2、2012年公司成功实施非公开发行,发行价格15元/股,发行数量4400万股,融资规模66,000万; 3、公司2012年成功发行短期融资券,募集资金10,000万元; 4、公司各项募投项目进展顺利,2012年完成年产150万台小型水泵项目和湖南利欧基地年产3800台工业泵建设项目,并分别达产; 5、2013年公司在国内销售网络的建立基本完善,在44个主要城市建立了销售网点; 6、暂不考虑公司其他资产收购或资本运作。 由于目前大连华能的相关财务数据尚未公布,我们在估值过程中采取较为简略的估算方法。 经测算,2011-2013年,公司实现每股净收益0.37元、0.55元和0.79元,按照2011年12月15日的收盘价11.68元计算,对应EPS为32、21和15倍。我们看好公司的战略布局,认为公司能够最大程度地分享即将启动的水利建设“盛宴”,同时能够在石化泵等领域获得快速成长。给予“买入“评级”。

香精行业充分受益消费升级,伴生下游行业成长。香精广泛地使用于食品、日化、烟草行业,可在各类终端产品中起到决定风味的画龙点睛之效,从而给消费者带来感官享受的提升。消费升级背景下产品档次的提升赋予香精行业持续的增长动力,行业2011年有望突破450亿元产业规模。 百润公司强力研发驱动,专注于核心竞争力打造。百润专注于满足食品饮料等大客户对香精的高标准要求。凭借对研发的高强度投入和对本土口味的深刻理解,公司致力于为战略客户提供整体解决方案,在天然水果香精、乳制品和烤烟方面积累了相当的技术优势,已基本具备与国际领先企业竞争的实力。 “大客户、大业务”业务模式赋予未来发展张力。下游客户配方的个性化使其同时具备高粘性和高毛利率、高研发投入的特征。公司确立了聚焦大客户并做大其业务的战略,通过进入一流公司占领行业制高点。目前公司客户涵盖国内一流的食品饮料企业,贡献超过8成的相关收入,有望抓住消费升级的历史性机遇,以食用香精为主要发力点,获得快速优质的增长。 强调贴身服务和快速响应,成本可控。公司采取以销定产模式,内部各部门密切协作确保对客户贴身服务的快速响应。上游原料成本可控,下游优质客户愿意为产品支付溢价,公司可望未来几年在食用香精领域获取快速的增长。 产能快速提升,资本力趋强。募投项目完成将合计形成年产2500吨香精的生产规模,产能增幅150%,有效缓解产能瓶颈。 公司可享一定程度的估值溢价。2011-2013年EPS为0.62、0.80、1.04对应的PE分别为37、28、22倍。综合考虑所处行业的朝阳属性、公司清晰的研发导向和聚焦大客户战略、率先上市的先发优势与高增长预期,首次给予“增持”评级。

东方电热技术优势明显,有较强的溢价能力,并积极拓展天然气加热器,水电加热器等新应用领域,防御多晶硅和空调行业性风险,业绩有强势保障。保守预计2011-2013年完全摊薄EPS 分别为1.38元、1.79元、2.10元,对应PE 分别为22倍、17倍、15倍,给予“增持”评级。但鉴于公司流通盘较小,股价波动幅度较大,建议谨慎选择买卖时点。

公司发布股权激励新方案草案 公司公布了股权激励方案(修订稿),以下简称新方案。较原来的方案,新方案做了一定调整,主要是对公司经营业绩要求更加明确,规定了各年的营业收入最低金额,调高13年利润增长幅度。我们认为,本次修改方案更加具体和细致,进一步增大业绩的确定性,而13年利润水平的调高则意味着公司对腹透产品上市后业绩增速的信心。 腹透产品平稳推进 按照公司腹透产品与卫生部签署的合作推广协议,目前正与3家牵头单位做安全性检测,临床比对试验方案也在制定中。完成了第一批配送商筛选和首次经营资质审查,并与16家配送商签署协议。4季度准备湖北、广东、陕西的招标。8月中标广州军区医院,中标价28.95元,高于原来预期,腹透产品有望带来更高的毛利。从单独调高13年的利润增速这一举措来看,腹透产品未来将是公司重点打造的利润增长点。 股权激励保障增长,维持“增持”评级 公司3季度业绩好于预期,同时腹透项目进展顺利,新股权激励方案若获得通过,公司未来几年增长更加有保障。在对大输液市场持谨慎态度的同时,我们要看到公司积极的改变,暂维持11/12年EPS0.40/0.55元,对应PE32/23倍。长期看好腹透市场的空间以及公司先行一步的优势,维持“增持”的评级。 风险提示 股权激励方案仍需股东大会批准,大输液降价导致毛利率下滑,腹透市场新加入者增加。

信息安全业务快速增长,已成为公司重要的利润增长点随着公司多元化经营,以信息安全为核心技术的网络、软件和系统集成从2005年-2011年上半年持续30-35%高速发展,公司拥有信息安全核心技术和相关资质证书,该业务具有较高行业壁垒,较难有竞争对手进入,预计未来仍将持续30%以上的高增长,毛利由2006H的5.44%提高到目前的29.93%,进一步提高的趋势明显,未来有望成为公司第一主营业务。 税控业务持续增长,利润高,营业税改增值税为防伪税控业务提供新的爆发式增长点公司是国家行政管理机关唯一指定的防伪税控系统研制、生产和销售许可单位,拥有以商用密码为核心的专业化信息安全技术优势,拥有增值税防伪税控系统的产业优势和绝对市场优势,近10年自然增速约10-13%,预计2011年增速约10%左右,2012年在上海试点的营业税改增值税预计将给此业务带来约12-15%的增量,如果未来3-5年营业税改增值税在全国推行,将给公司业绩带来爆发式增长机会,毛利率稳定在45%左右。 公司未来存在资产重组或资产注入的大概率事件公司大股东中国航天科工集团有计划在“十二五”实施改革调整和资源重组整合,其主要任务就包括集团内信息产业资源重组,公司是集团内重要的信息化产业公司,预料未来资产重组和资产注入为大概率事件,公司产品结构有望拓展至航天军工领域,成为新的利润增长点。 调低盈利预测,维持买入评级公司未来3年有望持续高速增长,经估算,2011-13年EPS预计分别为1.10、1.38、1.75元,对应PE分别为22.66、17.94、14.21倍,公司的股价被低估,维持“买入”评级。

预计公司2011、2012年的每股收益分别为0.78、1.22元,对应的PE分别为37、24倍。《管理办法》的发布,是种业整合取得实质性进展的第一步,预期后期还将有更多具体措施出台。登海先锋业绩的稳定增长及登海605的放量,公司业绩将快速增长,给予“增持”评级。