业绩简评 沱牌舍得公布12年Q3业绩:收入11.95亿,同比增48.1%。净利润2.55亿,同比增长170.3%。预收款项为1.98亿,较中报小幅上涨。 三季报单季度收入为3.26亿,同比增长23.2%。净利润为0.69亿元,同比增长98.4%。 经营分析 Q3单季度业绩不足惧: 从Q3单季度来看,公司销售收入增速明显放缓,但我们认为由于上半年业绩基数原因,报表情况并不能完全反应真实销售情况。 从草根了解的情况来看,行业高端酒消费放缓确实对公司造成一定经营压力,但我们认为公司厚积薄发所积蓄的能量仍处释放阶段,能部分抵御行业系统性风险。 与市场不同的观点:1)市场普遍关注公司库存情况,我们认为公司在库存管理上非常科学:公司每个月都会监控一批库存情况,同时不鼓励过度的压货和经销商的囤货行为。2)公司高端品牌舍得酒的发展来自口碑宣传和消费领袖拉动,有较强的消费粘性。3)公司明确现金激励方案有利于调动高管团队积极性,全部高管考核工资总额与公司年度目标净销售额挂钩,现金激励方案突破传统国企激励方式。 Q4及13年展望: 秋季糖酒会会,公司公布品味舍得酒新包装,品味舍得酒升级版将在2012年年底在全国各个地区逐步上市。升级后的新包装在外包装及防伪方面都有升级。 值得关注的是:提价红利消失。公司11年12月提价两次,幅度为100元。今年高端酒价格压力大,我们认为舍得酒难以跟风提价。提价红利消失,可能影响经销商打款积极性,对12Q4及13Q1业绩造成一定压力。 投资逻辑: 维持公司2012-2014年营收为18.82、28.23亿和38.11亿,同比增长48.3%、50%和35%。净利润为3.88、6.95亿和9.77亿;EPS达1.149、2.059和2.897元,分别增长100.72%、77.28%和40.65%。 维持6-12个月44.5元的目标价格,对应13年22倍估值和150亿市值。

业绩简评 老白干酒公布2012年Q3财报:收入达到为12.16亿元,同比增长23.87%,净利润为0.82亿元,同比增长98.9%,大幅超出市场预期。 经营分析 经营点评:经营拐点初现 1)Q3单季白酒业务收入为4.88亿元,同比增长30.7%;毛利率上升至58%,较上半年49%的毛利率上升9个百分点。净利率大幅改善,提升6个百分点至10%。毛利率与净利率大幅改善主要得益于公司产品结构的有效中高端化。 2)存货及预收账款维持高位。存货上升至9.19亿,同比增长45%;预收账款同比上升8%,为5.35亿。 13年展望:战略需聚焦,制度待东风 1)公司今年提出2015规划:产能达到8万吨,销售收入目标50亿,利税8亿(其中税金6亿,利润2亿),进入白酒第一梯队。我们认为在行业竞争加剧的趋势下,公司只要战略聚焦得宜,辅以制度红利定能实现规划目标。2)我们认为年内完成集团及股份公司换届是大概率事件。人事稳定,革新才有可能。3)行业从集体繁荣走向挤压和分化的趋势,有望加速公司变革进程。白酒行业挤压式竞争态势下,不加速发展就会被边缘化。4)战略需聚焦:老白干在品牌与定位上一直有所犹豫,我们认为老白干的复兴之路很难复制名酒厂,而更多的应该参考金种子的发展模式。以成本领先的快消品营销思路垄断本土中低端市场。过去老白干一直在“试错”中探索发展,战略有效聚焦将实现长效发展。5)公司充足的存货和预收账款,为公司的全面腾飞打下扎实基础。6)草根调研显示,公司受益于口红效应,实际动销情况良好。 盈利预测:2012-14年白酒收入增速为24%、25%和25%。考虑到公司毛利率提升较快,继续提升盈利预测。12-14年净利润为1.40亿、1.97亿和2.77亿元,对应EPS为1.00、1.41和1.98元,同比增长52%、41%和40%。考虑到公司未来改革潜力,给予12年40-45倍的估值,目标价40-45元,对应56-63亿市值。 投资建议 白酒上市公司中最后一座待发光的金矿,12-13年值得重点布局的白酒品种。低位布局,等待13年收获。

业绩简评 陕鼓动力前3季度实现营业收入4,712百万元,同比增长22.28%;实现归属母公司股东的净利润878百万元,同比增长25.64%,EPS为0.54元。 其中,3季度营业收入同比增长22.38%,净利润同比增长15.29%,EPS为0.18元。公司前3季度的业绩符合预期,并且营业收入和净利润分别完成了年度计划的78.2%和89.6%。 经营分析 冶金投资放缓,化工保持较好水平:由于经济下行,今年钢铁产品的需求疲软,投资放缓明显:1-9月,全国粗钢产量同比增长1.7%,较去年同期回落9.0个百分点;钢铁行业完成固定资产投资同比增长3.9%,较去年同期回落了16.1个百分点。石油加工业、化学原料与化学制品制造业1-9月完成投资额同比分别增长16.2%和33.6%,但化工产品需求分化明显,例如1-9月乙烯产量同比下降了2.9%,而合成氨产量同比增长7.7%。 订单逐渐企稳,关注煤化工示范项目启动:尽管宏观经济增速仍在下滑过程,公司积极拓展新领域以实现订单企稳,3季度新签订单与去年同期基本相当。3季度末公司的预收款项为4,426百万元,与2季度末(4,467百万元)基本相当,表明在手订单并未因交付收入的快速增长而明显减少。由于经济下行较快,加上发改委2009年提出的“三年不安排试点”期限已满,新型煤化工项目的政策环境有所改变,相关招标有望启动,从而对工艺气体压缩机、空分压缩机、风机等设备需求以及供气服务等有所拉动。 毛利率稳步提升,费用控制良好:公司前3季度的综合毛利率达36.39%,较上年同期约提高0.7个百分点,其中3季度单季毛利率为37.11%,呈环比逐月提高态势,为近年来的新高。公司前3季度的销售费用率、管理费用率合计为17.30%,与上年同期17.27%的水平非常接近,显示整体费用控制良好。公司的利润率呈稳中有升的态势,也是持续验证其产品竞争力突出、管理执行能力优秀。

业绩简评 安琪酵母12年单三季度实现收入5.67亿,同比上升0.1%,实现净利润4138.1万元,EPS0.126元,同比下降46.38%;前三季度,公司实现收入19.57亿,同比增长9.13%,实现净利润2.27亿,同比下降19.12%,扣除非经常性损益后,前三季度同比下降9.61%。 经营分析 3季度毛利率同比基本持平,环比下降1.23个百分点:同比来看,3季度,由于国内和海外的经济环境并没有明显好转,公司仍维持较高的折扣力度,抵消了糖蜜下降带来的成本下降。环比来看,三季度是行业淡季,公司三季度的产能利用率相对二季度降低,使环比毛利率下降。 3季度的收入同比持平,环比有所下降:3季度是行业淡季对酵母需求不足,并且,由于公司上半年进行了2次提价,经销商的提前备货行为增加了渠道库存,3季度,为了渠道体系的健康,公司进行了渠道体系的库存清理,综合两个原因使公司销售环比二季度下降。从出口看,由于去年三季度以来海外情况开始恶化,低基数使海外的同比增速有所好转。 销售费用同比上升2050.8万,经济下行全渠道公司经营压力陡升:安琪酵母在国内的酵母市占率超过50%,渠道体系耕耘时间长,经济下行时增量有限难以抵挡经济向下,使公司加大了促销力度来抵御销量的下降,同时一季度销售人员的增加也使公司的销售费用提升。 补贴同比减少2472.7万,加剧了业绩的波动。公司12年以来开工项目的下降使政府补贴仅为去年三季度的一半,加剧了业绩的波动。 埃及项目投资预算上升。公司同时公告,埃及1.5万吨干酵母项目的投资预算总额将提升47%至7500万美元,增加了2400万美元,主要是由于埃及证据动荡、投资项目内容增加、项目建设期延长以及人民币汇率升值。 盈利调整 下调公司的2012-2014年的收入预测至27.47亿/33.64亿/40.36亿,净利润为2.96亿/3.53亿/4.14亿,对应EPS为0.898元/1.070元/1.255元。 投资建议 目前股价对应12年市盈率为20.4x,对应13年PE为17.1x,下调目标价至23.54元,增持评级。

业绩简评 洽洽食品12年单三季度实现收入7.83亿,同比增长3.15%,净利润9637.1万元,同比增长49.91%,EPS0.29元;前三季度,公司实现收入19.50亿,同比增长2.51%,净利润2.03亿,同比增长49.91%。 经营分析 3季度单季毛利率提升2.68个百分点,产品结构改善:受益于12年葵花籽价格的成本下降,公司前三季度毛利率持续提升,使前三季度的综合毛利率提升至31.77%。我们认为,公司毛利率的提升不但源于原料价格的提升,更由于高毛利的西瓜子类产品销售收入相对更高的增长,且系列产品的推出也有利于公司毛利率水平的提升。预计明年公司将推出更多系列产品,有利于毛利率水平的进一步改善。 3季度单季度收入水平平稳,外延式增长助力:公司今年的增长主要来自在县乡区域的进一步下沉,根据我们的草根调研显示,中部省份的乡一级地区都有洽洽瓜子陈列。同时,公司在西部等地区的开拓力度加大,也抵消了存量地区收入增长的下降。从产品结构上看,主力葵花籽产品增速在三季度较平稳,薯片产品在9月份也恢复增长,未来薯片新品的推出将有助于改善公司薯片产品的收入增长。 公司产品研发力度加大,系列产品将逐步推出改善增长和毛利水平:我们认为,公司已经认识到自身在产品研发能力的短板,通过借鉴国外产品和加大内部研发团队培育,目前的研发实力已经有所提升,预计明年各个品类下将有更多系列产品推出,提升公司收入增速,并改善毛利水平。 渠道体系稳固,销售系统升级将更加提升公司渠道体系的现代化水平:公司今年开始进行投资销售软件系统,提升渠道的现代化水平,随着9月份的适应期过去,预计公司未来的库存和终端管理能力将进一步提升。 盈利调整 我们上调公司2012-2013年的净利润至2.87亿/3.58亿,同比增长达到34.62%/25.07%,对应EPS为0.848元/1.060元。 投资建议 目前股价对应12E的市盈率为21.91x,对应明年17.51x的市盈率,我们认为公司销售的稳健性将支持估值向明年的顺利切换,目标价23.33元,买入评级。

业绩简评 公司前三季度实现归属上市公司股东净利润10.80亿元,对应EPS0.15元,同比下滑-27.58%,其中Q3实现EPS0.057元,同比下滑30.3%。符合我们预期。 经营分析 客运业务开始企稳,预计Q4逐步好转,但不会明显改善:公司前三季度共实现营收111.60亿元,同比增长2.7%;但是管理费用和维修成本推动的营业总成本上升8.94%,致毛利率比去年同期下滑4.5个点至23.6%。 截至9月底公司旅客发送总量累计增速由H1的-6.65%回升至-6.10%,呈现逐渐好转迹象:城际列车发送量增速Q3继续维持低迷,月度同比数据基本在-10%以下,但长途车和直通车开始缓慢回升,长途车开始同比持平,直通车同比仍能保持正增长。展望Q4,年底前两列新动车将用于城际列车,上线后开行密度会有所增加,预计每天增加10对左右,对促进客运业务的恢复具有积极作用;预计全年城际客运量下滑7%。广九直通车将更换新型车体,预计票价将上涨10~15%,对直通车业务也有明显增收作用。 经济下行冲击延续,货运业务颓势更加明显:受宏观经济持续下行冲击,公司3季度货运下滑幅度加大,前三季累计下滑9.1%,7,8月份增速下滑均超过15%,颓势更加明显,尤其是上半年受进口煤炭推动的货物发送量增长因素消失,货物发送和接运量累计增速均双双下滑。预计Q4改善动力也不足,预计全年货运量下滑7%。 成本费用控制仍然面临一定压力:受维修和人工成本推动,公司三季度单季营业成本和管理费用仍然增长较快,其中营业成本增长10.9%,管理费用增长24.8%,均较H1增加明显,公司成本费用控制压力依然不小。 盈利调整 我们维持公司2012/2013盈利预测,分别为0.18/0.21元。 投资建议 目前股价对应摊薄后14.5x12PE/0.71x12PB,PB估值已经是历史低位。我们维持前期观点,多重冲击之下,公司业绩低点已出。公司正在采取积极措施改善局面,客运主业将逐步好转。同时随着铁路改革的到来,公司整体价值将得到重估,维持公司“增持”评级。

业绩简评 海信电器2012年前三季度实现营业收入167.1亿元(YoY+1.5%)、归属于上市公司股东净利润9.07亿元(YoY+2.4%),低于我们预期(YoY+14%)及市场预期,EPS为0.662元。其中第三季度营业收入66.5亿元(YoY-0.3%);归属于上市公司股东净利润3.3亿元(YoY-9.8%)。 经营分析 3Q12销量增长,收入下降0.3%主要由于出口下降。内销上,8、9月行业销量增速好转(因电商大战、节能补贴力度大)加上海信份额稳定带来内销量和额都是正增长。但低于预期的是出口未能如上半年景气,第三季度出口收入下降近10%,导致整体收入小幅下降(整体销量增长7-8%)。 产品均价下降、面板价格降幅收窄、新品推出较晚等因素导致3Q12毛利率同比下降2.1个百分点,净利率小幅下降0.5个百分点。3Q12销量增长7-8%但收入下降-0.3%,说明产品均价降幅约为7%;而面板价格降幅明显收窄、42寸面板9月甚至已经同比涨价;对公司的毛利率造成较大压力。 而且今年公司新品推出较晚(9月18日才开新品发布会),因此高毛利新品对于第三季度毛利率的贡献也很小。上述原因导致3Q12毛利率同比下降2.1个百分点;销售费用率控制良好,同比下降1.8个百分点;管理费用率小幅上升0.4个百分点;公司提高资金运营效率、理财产品增加,财务费用率同比下降0.3个百分点;最终3Q12净利率为5%,同比下降0.5个百分点,前三季度净利率同比持平。 节能补贴开始已收到,但不在利润表体现,只影响现金流。 公司资产负债表和现金流指标优良。货币资金上升40%,经营性现金流净额同比增298%。“应收票据+应收账款”同比下降8%;预收款项同比增长37%。存货上升15%,应与预期面板价格将继续上行的战略储备有关。 盈利调整4Q11是公司盈利高点,而4Q12面板价格继续上涨,因此公司全年业绩同比下降可能性较大;我们下调盈利预测约15%:2012-2014年预计公司收入为239.6、268.3、301.5亿元,同比增速为1.84%、11.99%、12.37%;EPS为1.162、1.282、1.488元,净利润同比增速为-10.33%、10.34%、16.06%。

业绩简评 10月26日,苏交科发布3季度业绩公告:报告期内,公司实现营业收入7.57亿元,相比上年同期下降16.47%;实现归属于上市公司股东净利润0.95亿元,相比上年同期下降4.56%。按期末股本摊薄后每股收益为0.40元。 报告期经营概况 业务结构变动致使收入增速放缓:1、公司实现营业收入7.57亿元,相比上年同期下降16.47%;实现归属于上市公司股东净利润0.95亿元,相比上年同期下降4.56%。2、工程承包业务收入快速下降致使公司营业收入增速快速下滑,其主营的工程咨询业务依然增长8.43%。3、2011年中报以及三季报税率变动也是造成报告期内净利润较大波动的一个重要原因。 毛利率、将利率提升,资产减值损失增加:1、业务结构变化,公司毛利率相比上年同期增长近6个百分点,受此影响,公司净利率小幅上涨1.69个百分点。2、公司期间费用率相比上年同期上涨1.18个百分点,由于应收账款增加、资产减值损失占销售收入比例相比上年同期上升1.66个百分点。 关注公司早周期订单以及回款情况 前三季度,我国经济下行以及政府财政收入下降对于基础设施的设计与施工造成一定影响,行业整体订单增速有所放缓,随着政府稳增长政策的逐步推进,发改委审批的项目经历一定的筹备期,某一时点订单必然会有所回升,而作为优秀的基础设施设计企业,必将最先受益。 公司应收账款较多,除了工程咨询业务以外,很大一部分来自于工程承包项目,较大型工程承包项目在去年已经基本结束,逐步进入回款期,根据合同约定,每笔回款金额较大,这对于资产减值具有较大影响,值得关注。 投资建议 “稳定性”和“前周期”特点是我们前期对其主要观点,我们认为其出众的科研实力加上先发优势助推公司稳定发展,而其所从事的咨询业务,处在基建投资前端,未来如若基建回暖,公司必将第一批受益。 报告期内,公司订单周期、回款周期都有所放缓,一定程度上影响了公司的周转,从近期情况来看,公司订单增速已经开始逐步好转,利于公司后续持续增长。 针对周转放缓的情况,我们下调公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.61、0.78、1.02元,分别对应15、12、9倍估值水平,维持“增持”评级。 风险提示 公路投资增速低于预期 回款风险

业绩简评 华录百纳2012年前三季度实现营业收入2.5亿,同比增长35.46%;归属于上市公司股东的净利润为8334万,同比增长32.55%;EPS为1.47元,业绩符合预期。 经营分析 前三季度5部电视剧为收入贡献主力:前三季度《老爸的爱情》、《金太狼的幸福生活》、《锁梦楼》、《时尚女编辑》、《中国骑兵》5部电视剧为收入贡献主力,其中仅有《锁梦楼》投资比例100%,其余4部投资比例均小于等于50%;投资比例偏低压制了公司的项目收益水平。 四季度3部电视剧可贡献业绩:公司出品电视剧精品《媳妇的美好宣言》将于11月在北京、东方、深圳三家卫视首轮上星播出,可在年内贡献业绩;三季度已取得发行许可证的《歧路兄弟》、《乱世三义》也可在四季度贡献业绩。 2013年项目储备较为充分,有望释放业绩弹性:《当天真遇到现实》项目已顺利杀青,并列入东方卫视开年大剧计划;另有《风雷动》、《零炮楼》、《战雷》、《浪漫我心》等项目正在后期制作中;而四季度将有《金流天下》、《爱的合同》、《让我们记住的那个年代》等项目开机。 储备进入2013年发行的项目已达8部左右;可关注2013年精品剧放量带来的业绩弹性。 电影业务持续探索:公司投拍的《痞子英雄之全面开战》票房近1亿,表现良好,已在三季报中确认收入;四季度将推动热播剧《金太狼的幸福生活》同名电影顺利开机。 投资建议 目前仍维持2012-2014年EPS分别为1.83、2.40、2.86元的预测;当前股价对应PE分别为28、21、18倍。 公司股价前期持续回调后估值已较合理。作为擅长出品精品剧目的公司,公司的投资关键始终在于一线剧的价格弹性带来的业绩弹性空间。公司2013年储备项目较为充分,且已有《当天真遇到现实》等项目将进入一线卫视平台播出。建议关注公司来年的业绩弹性空间。目前我们仍维持“增持”评级。

业绩简评 星辉车模发布三季报:2012年1-9月营业收入为7.0亿元,同比增长115%(主要原因是从8月开始合并汕头SK报表);归属于上市公司股东的净利润0.77亿元,同比增长28.5%。 经营分析 扣除汕头SK影响后,净利润增速低于预期:自报表合并日至报告期末,汕头SK实现营业收入2.77亿元,净利润584万元。若扣除汕头SK影响,公司的可比营业收入增速为30%,符合预期;可比净利润增速为22%(扣除少数股东权益),增速低于预期的27%。 车模业务收入增长良好,毛利率提升:2012年1-9月车模营业收入同比增长29.5%,低于上半年37%的收入增速,表明第三季度车模收入增速降至10%左右。其中内销收入增长38%,低于上半年的42%,外销收入增长26%,略高于上半年的24%。同时,1-9月车模毛利率为35.6%,同比提高0.6个百分点。收入增速下降、毛利率提高的原因是三季度为旺季,产能瓶颈限制收入增长,但同时公司可以挑选毛利率较高的订单。另外三季度基数高也是收入增速放缓的原因。内销收入增长来自渠道的推动,外销收入的增长一部分来自新兴市场如东欧和俄罗斯,另一部分来自新产品婴童车模(目前婴童车模以出口为主)。 婴童业务因经验不足,生产低于预期:1-9月婴童用品营业收入为1789万元,第三季度收入约1千万元,低于预期,原因是公司生产经验不足,为保证质量而放缓生产速度。该业务前三季度毛利率为30%,与上半年持平。 大额中介费用支出令业绩低于预期:第三季度公司产生565万元资产重组中介费用,令业绩低于预期。但该费用为一次性支出,不影响后续经营。 受汕头SK并表影响,存货、应收账款快速增加,现金减少,令财务费用由负转正,预计将对公司业绩产生持续影响。 盈利调整 我们认为,尽管三季报受一次性中介费用的影响而低于预期,但是公司的收入增长与毛利率均较稳健,只是财务费用增加将减少利润,因此对于传统业务维持今年收入预测,小幅下调今后三年净利润预测。

业绩简评 数字政通发布2012年三季报,前三季度实现营业收入和净利润分别为8821万和1931万,分别同比增长101.64%和48.24%,符合预期。 经营分析 订单饱满,获得多个大型项目:公司连续获得多个大型软件项目,其中四川简阳、湖北荆门、大冶、黄石、陕西咸阳、河南濮阳、平顶山等地的项目订单金额均超过500万元;在天津市获得的2000万级大型项目,使得公司承接大项目能力进一步提升。 数字城管建设向二、三线城市推进:从今年来看,数字城管建设已经不单单停留在东部发达省份,而是已经向西部二三线城市渗透;同时,东部省份数字城管建设则呈现出一个项目单量越来越大的趋势,这为数字政通这样的行业龙头公司带来机会。 设立武汉研发中心,开发移动测量产品:公司设立武汉研发中心,一方面降低研发成本;另一方面,也可以开拓周围区域市场;同时,公司积极开发第二代移动测量系统,开拓新业务点。公司成立了东阳、杭州、青田、淮南、南京等多个分公司,进一步开拓市场。 盈利调整 维持前期盈利预测:我们预计12-13年EPS分别为0.90、1.25元,给予目标价27元,对应12年30倍。 投资建议 维持“增持”评级

业绩简评 南方泵业前3季度实现营业收入733百万元,同比增长19.89%,归属于母公司的净利润83百万元,同比增长28.15%,EPS为0.58元。其中,3季度单季度营业收入同比增长18.93%,净利润同比增长24.33%,EPS为0.24元。公司业绩符合预期,其中,3季度的营业利润增速达到32.90%,远高于上半年21.06%的水平。这主要是长河泵业等外延式扩张逐渐见效,其收入和利润增速企稳,整体发展迎来新的向上拐点。 经营分析 需求形势:由于国内经济下行,叠加欧美需求不振,今年国内泵行业增长放缓明显。1-9月,泵行业产量为6,153万台,同比减少0.9%,较去年同期回落了27个百分点。公司的不锈钢泵和供水设备产品的主要应用领域景气各有差异,其中,净水处理和市政建设仍保持高景气,而建筑市场和工业投资有所回落。在“两个替代”(不锈钢泵对铸造泵的替代、高性价比推动公司市场份额扩大)的支撑下,公司仍获得远高于泵行业的增长,但增速有所放缓。2011年公司营业收入同比增长36.1%,而2012年1-2季度分别为25.1%、17.5%;3季度同比增长18.9%,但如果扣除子公司长河泵业的贡献,原有不锈钢泵和供水设备的收入增长率应略低于15%。 外延扩张开始见效:控股子公司南方长河(中高端大中型泵)通过合作研发,大幅提高了产品性能,其进展迅猛。前3季度,南方长河累计实现销售收入3,415万元,其中,3季度单季度达到2,292万元,已跨过盈亏平衡点。包括前期中标的伊拉克水利部农业灌溉项目的5,000万元合同在内,预计今年长河泵业新签订单将超过8,000万元的水平。4季度,在公司举办的海外客户年会中,南方长河展示的各种型号中高端大型泵引起客户的浓郁兴趣。为了满足市场需求、保持项目先发优势,公司在今年9月份使用自有资金,对南方长河再次增资5,000万元,使其注册资本增加至10,000万元。公司的品牌、渠道、客户等积累,结合南方长河的产品,将为公司带来新的利润增长点。

业绩简评 公司2012年1-9月实现营业收入5.45亿,同比增加11.85%;归属上市公司股东净利润1.71亿,同比增加17.32%;其中7-9月收入1.8亿,同比增加18.39%,归属上市公司股东净利润0.52亿,同比增加2.99%;基本每股收益0.82元。 经营分析 3季度订单继续高增长:1-9月预收账款6.94亿,同比增长67.43%,其中7-9月新增预收账款1.15亿,订单势头比上半年更好(一季度新增预收账款0.8亿,二季度新增0.84亿),均比去年同期有显著增加,新GMP大限改造高峰已经呈现,未来业绩平稳增长无忧。 费用率有所提升,主要是为取得订单而发生的销售费用增长:报告期内销售费用较去年同期增长59.9%,主要是今年的订单比去年有大幅增长,而从取得订单到确认收入有较长的周期。 外延方面盈利开始体现,三季度毛利率略有下降:通过拆分合并报表和母公司报表,我们测算子公司已经开始贡献2000万左右的收入,由于子公司业务刚开始开展,毛利率低于冻干设备,导致三季度综合毛利率略有下降。 新GMP认证进展依然较慢,行业景气持续:截止2012年10月24日,国家药监局药品认证管理中心GMP认证审查通过新GMP认证的企业共有144家。根据公司今年的订单情况看,制药装备的改造已经如火如荼的开展,行业景气度将持续。 盈利调整 我们维持公司2012-2014年EPS为1.265元、1.575元和1.926元,同比增长21.07%、24.49%和22.25%。 投资建议 公司是国内制药装备产业的优秀公司,我们看好公司在新GMP改造下的发展机遇,今年订单增速喜人,未来业绩成长具有安全边际,维持“增持”投资评级。

业绩简评 中顺洁柔前三季度营业收入16.77亿元,同比增长28.5%,归属上市公司股东净利润1.07亿元,增长68.4%,EPS0.51亿元。其中三季度营业收入5.88亿元,增长23.2%;归属上市公司股东净利润4131万元,增长160%,EPS0.2元。公司预计2012全年归属上市股东净利润增长60%-90%。 经营分析 产销两旺仍在延续:生活用纸是典型的弱周期行业,消费具有一定刚性,受经济波动影响较小,具有较强的抗周期性。今年以来随着产能的释放,公司重新恢复高增长,前三季度收入增长近29%。公司目前产销两旺,开工基本是满生产,为了满足市场需求,公司需委托代工;而销售方面,基本无压力,供应的瓶颈也导致公司三季度收入增速较二季度有所下滑。我们预计随着募投的12万吨项目逐步投产,公司高增长的趋势仍将延续(唐山基地10月投产、成都基地11月投产、江门基地预计11-12月份投产)。据了解唐山项目投产后,销售情况良好,因开工仍未能达产,目前仍不能完全满足经销商的需求。而公司以前经营相对较差的华东、华中等市场今年也有所改善,增速显著高于公司均速。 木浆价格反弹,毛利率微幅下行:三季度公司毛利率30.6%,较二季度微幅下滑0.4个百分点。今年1-5月份木浆价格开始反弹,其中针叶、阔叶浆反弹幅度分别70、120美元/吨,而公司去年底采购的低价浆主要在二季度显现,浆价的反弹致使公司三季度毛利率有所回落。但由于5-9月份浆价的回落,我们预计全年毛利率基本平稳。今年5-9月份由于中国市场木浆消费的疲软,海外供应商对中国市场针叶、阔叶浆报价分别下滑90、60美元/吨。我们预计由于南美/俄罗斯新产能的释放,后市浆价总体将相对平稳,大幅上行的可能性不大。 现金流改善明显,费用率延续下行趋势:三季度公司期间费用率延续二季度以来的下滑趋势,环比下滑近1个百分点,其中销售、管理费用率环比下滑近0.3个百分点。前三季度销售、管理费用率同比分别下滑0.19、0.42个百分点。费用率的改善主要是由于公司新的管理团队采取了一系列管理改善的措施,减员增效。此外,公司前三季度经营活动现金流量净额2.54亿元,同比增长5.5倍,改善明显。

业绩简评 2012年前三季度,爱尔眼科实现营业收入12.19亿元,同比增长26.14%;;实现营业利润1.9亿元,同比增长0.72%;实现实现归属于母公司的的净利润1.48万元,较去年同期增长10.21%,略低于我们的预期15%。 经营分析 收入增速,利润增速有所恢复:公司2季度、3季度单季收入增速分别为20.15%,24.46%;营业利润增速分别为-18.89%,-2.5%,三季度情况明显出现恢复,按此速度预计四季度单季营业利润增速将恢复10%正增长。 准分子手术量逐步恢复:我们预计三季度单季公司准分子手术收入下降幅度已缩小到10%左右,我们预计四季度单季准分子收入将恢复正增长,需求将进一步恢复。 费用率基本稳定:公司三季度单季综合毛利率为45.9%,较2季度提升3个PP,主要由于三季度高毛利准分子手术业务占比较大所致;公司三季度单季销售费用率11.7%,与上半年持平;管理费用率18.4%,环比提升2.2个PP。公司三季度所得税率为19.2%,同比下降8个PP。 公司三级连锁逐步深化:公司7月公告新建深圳爱尔和湘潭爱尔,三级网络公司目前已运营的医院36家,医院连锁网络已覆盖了全国21个省会(直辖市);公告筹建或拟收购的医院7家;设有上海在内的省会级眼科医院24家,地级市眼科医院19家,连锁化规模持续扩大。 盈利调整我们下调公司盈利预变,预计2012-2014年EPS为0.45元、0.63元、089元,同比增长12%,39%,40%,我们继续看好公司作为民营专科连锁医疗服务公司的投资价值,维持“增持”评级。 风险提示:准分子手术后遗症的负面报道,准分子手术需求恢复低于预期