投资逻辑 困境即将反转:转型云南国企,造假上市的处理进入尾声:绿大地2010年因造假上市被证监会立案调查,原董事长何学葵被捕。2011年底,云南省投资控股集团收购了原董事长何学葵3000万股股权,入主绿大地。目前绿大地造假上市问题处理已经进入尾声,仅剩下何学葵等人的最终宣判以及证监会对公司的最终处罚决定。 “造假上市+戴帽”耽搁了公司发展,但不会影响业务持续和未来发展:随着新的领导班子的建立,绿大地今年已经新签了石林等多个订单,原有停工的如南充市绿化施工项目也开始快速推进,以核桃种苗销售为代表的苗木销售业务也在迅速发展,公司的业务正在全面恢复中。 发展优势仍在:看好问题彻底解决后,轻装上阵的新公司:在“十二五”期间园林行业仍将高速发展,并且其大行业小公司的格局并未改变,这给公司提供了很好的发展机会。公司未来将依托云南气候以及地域优势,扎根西南,走苗木培育、设计、施工上下游一体化的道路。不应该小看云南省保壳后做好公司、重塑形象的决心。 盈利预测、估值与投资建议根据上述假设和财务模型,预测公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.029元、0.147元和0.190元。 目前园林类上市公司12年和13年平均PE在26和18倍;但考虑到公司刚从最困难的时候走出来、业务尚未恢复到完全正常的状态,此时不适合PE估值;对绿大地的估值,用行业空间、同业市值比较和竞争结构更合适。 截至10月17日,东方园林市值166亿、棕榈园林市值92亿、普邦园林市值68亿、铁汉生态市值68亿,而绿大地仅有16亿。同业的市值已经反映行业空间巨大,且公司区位优势、股东优势明显,目前市值很小,具备很大的潜伏价值;建议在目前价位附近适当买入,提前潜伏,博取未来公司彻底解决遗留问题,聚焦主业后的市值成长可能性。 风险造假上市问题解决时间低于预期,地方政府园林行业投资不达预期,新型苗木销售不达预期。

业绩简评 兆驰股份2012年前三季度实现收入46.0亿元(YoY+61.6%),归属于上市公司股东的净利润4.2亿元(YoY+56.9%),EPS0.585元。其中第三季度实现收入31.5亿元(YoY+68.1%),归属于上市公司股东的净利润1.87亿元(YoY+64%),单季EPS0.0.264元。 公司预计2012年全年净利润同比增长30%-60%。 公司同时发布限制性股票激励计划草案修订稿。 经营分析 收入高增速且高质量,3Q12毛利率同比上升1.9个百分点。大尺寸直下式LED产能的释放,不仅使3Q12收入同比增长68%,同时毛利率也同比上升1.9个百分点(图表1、2)。尽管液晶面板价格有所上升,但32寸及以上产品的占比提升(3Q12主要是32寸,同时也有部分39、42和46寸产品),带动了毛利率的提高。 规模效应显现,期间费用率环比下降。相比上半年,由于光明工厂产能在3Q12充分释放,公司管理费用率环比下降0.3个百分点、销售费用率持平。前三季度净利率同比下降0.3个百分点的主要原因是第三季度计提了较多坏账准备和存货跌价准备,以及所得税率有所增加(图表3、4)。 经营性现金流量净额明显改善,由去年的-2.2亿上升至2.8亿元。应收票据背书给供应商,从而较期初下降38%,说明公司对上游话语权增强。收入快速增长使应收账款较期初增长54%,处于合理范围内。存货维持正常水平。(图表5、6)32寸以上电视占比上升,增强全年净利增速超50%的确定性。近期32寸面板供应紧张而涨价,对公司业绩有负面影响。但越大尺寸的电视(50寸电视10月开始产出),其毛利率越高,随着32寸以上占比提升,有利于公司业绩增长。 限制性股票激励计划草案修订稿并无大变化。增加了对净资产收益率指标的考核(2013-2015年不低于11%、12%、13%),另外由于员工个人原因,激励股数减少了23万股。方案有利于留住人才、提升员工满意度,且方案对净利润影响不足1%。我们认为方案中较低的净利润考核目标不能作为公司增长预期的参考。

业绩简评 公司公布三季度业绩情况,单季实现营业收入3.567亿元,同比增长1.7%,归属上市公司股东净利润5723.18万元,同比增长22.56%。单季EPS0.31元。前三季度,公司共实现营业收入11.29亿元,同比增长23.9%,实现归属上市公司股东净利润1.645亿元,同比增长40.79%,EPS0.88元。公司前三季度经营状况良好,符合我们预期。 经营分析 毛利率继续提升:公司三季度实现营收3.567亿元,营业成本2.59亿元,毛利率高达27.38%。相比较于上半年的23.87%和去年全年的19.99%又有了明显的提升。我们之前反复强调的公司和一般铝加工企业有一个很大的不同就在于是公司在产品上具有很强的议价能力,同时以苹果笔记本电脑外壳为代表的一批具备的高壁垒特征产品占比不断提升也保障了公司的毛利率水平不断上升,最终反映为公司ROE不断上升。 募投项目投产保障公司业绩继续高速增长:公司募投项目中的深加工项目已于上半年投产,给公司业绩带来了良好贡献。而4500吨挤压线在年中的投产后马上投入到了苹果笔记本基材、无缝管等产品中的生产。同时公司10000吨挤压机预计也将于年内投产,重要的是这些都是公司目前急需增加的大型挤压和深加工设备。同时,公司已经在非公开增发项目上先行投入了3.7亿元,公司的高、深产能扩张在饱满的订单支持下进行的如火如荼。 财务费用压力有所加大:由于先期自有资金投入非公开增发项目,公司短期借款再增5.2亿元,总额已达10.3亿元,造成财务费用同比大增3309.22万元,这侵蚀了公司不菲的利润。但我们并不担心公司的偿债能力。同时,公司的增发审批工作进展顺利,获批后预计公司将尽快启动增发解决资金问题,预计将于明年上半年完成,届时这块的利润侵蚀将消失。 盈利调整与投资建议 我们维持公司2012-2013年净利润2.21亿元、3.28亿元的预测,对应EPS分别为1.17元、1.75元。目前股价对应2012、2013年PE分别为16.72倍、11.26倍。继续维持买入评级,目标价25-28元,对应2013年14-16倍估值。

业绩简评 2012年三季报:前三季度实现营业总收入、净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为3.42亿元、4322万元、-1.44亿元、0.32元,分别同比增长5.22%、3.14%、-890%、-61.9%。 三季度单季收入、净利润、EPS分别为1.14亿元、1499万元、0.11元,分别同比增长2.29%、-8.75%、-66.67%。 经营分析 公司的业绩情况,反映了消费疲软对规模较小的品牌零售企业的持续影响:定位低端、以加盟模式建设终端渠道的品牌,受到本轮消费疲软的冲击最为明显,加之公司上市后较大幅度的提高产品单价,销量下滑明显;终端加盟商规模小,抗风险能力弱,公司加大对加盟商的支持力度,费用率上升、经营性现金流量净额继续恶化。 毛利率同比上升6.44个百分点至45.44%:公司自上市以来,为配合终端品牌形象的提升,加之成本上升的压力较大,主动上调了产品单价,调整了产品结构,毛利率水平不断提升。 毛利率上升的同时,产品价格水平的提高抑制了终端需求,销量下滑明显,在成本不断推高的同时,终端销售压力不断加大,公司加盟商实力弱,抗风险能力小,公司加大了对其支持力度,报告期内期间费用同比提升5.9个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别提升3.13、3.64、-0.87个百分点。 经营性现金流量净额大幅度减少至-1.44亿元,同比下降890%:公司加大了对加盟商的支持力度,报告期内,应收账款同比增长232%至1.87亿元,较年初增长124%;存货同比增长18.32%,较年初增长18.19%,均高于收入增速。 公司的业绩情况真实反映了行业目前的运行状况,年内消费疲软恢复迹象不明显,预计随着终端营销力度的加大,公司依然需要加大对加盟体系的支持力度,但随着下半年提价幅度的放缓,预计终端销量将有所回升。 盈利预测及投资建议 公司核心竞争优势在于精细的终端渠道管理能力,国内消费增速的下滑对公司冲击明显;在未来国内消费市场复苏缓慢的背景下,预计公司2012-2014年将实现净利润6914万元、7036万元、7419万元,分别同比增长0.63%、1.77%、5.44%,对应EPS为0.519元、0.528元、0.556元。

业绩简评 公司2012年1-9实现营业收入194.91百万元,同比增长7.31%;归属母公司股东的净利润50.50百万元,同比增长17.07%,全面摊薄EPS为0.74元。其中,3季度单季度营业收入为50.27百万元,同比下降11.56%,净利润为9.67百万元,同比下降0.84%,摊薄EPS为0.14元。 公司预计全年业绩增幅为0~30%,我们认为煤炭行业投资增速下滑的趋势短期内难以扭转,预计公司全年业绩增速将在17%左右。 经营分析 煤炭投资增速持续下滑,行业需求疲弱:由于库存增加、销售压力增大,今年1-9月,煤炭行业完成固定资产投资额3,738亿元,同比增长14.4%,煤炭投资增速持续下滑,增速呈现逐月滑落态势,其中,9月单月完成投资额为542.66亿元,同比负增长5.1%。公司振动筛产品50%以上应用于煤炭行业,收入和利润均受行业需求疲弱冲击较大。 铁矿投资增速企稳回升:今年1-9月,铁矿开采和选洗业完成固定资产投资额1132亿元,同比增长25%,行业投资增速企稳回升态势明显。9月单月完成投资额184亿元,同比增长25.9%。公司今年加大了矿山行业的市场开拓力度,产品在矿山行业应用占比达到20%,使得公司整体业绩情况好于煤炭行业需求情况。 毛利率同比略增:公司1-9月累计毛利率为48.50%,比上年同期提高2个百分点;3季度单季毛利率为45.52%,比2季度环比下降5个百分点,但比上年同期提高1.63个百分点。我们认为受到煤炭行业投资增速下滑的影响,多单元组合振动筛等高附加值新产品的需求将受到一定冲击,未来毛利率水平可能会略有下降。 费用控制良好:由于加大矿山行业等市场开拓力度,1-9月累计销售费用率同比增加1.22个百分点。管理费用率同比基本持平,财务费用率降低了3个百分点。三项费用率稳中略降,超募资金偿还银行贷款使财务费用显著降低,上半年财务费用同比减少807%。1-9月公司净利率达到25.91%,比上年同期提高2.16个百分点;3季度单季净利率为19.24%,同比提高2.08个百分点。

业绩简评 公司1-9月营业收入7273.14万元,同比增长31.41%,归属母公司净利润3178.59万元,同比增长30.02%;扣非后净利润同比增长约55%;每股收益0.75元,业绩符合预期。公司同时公告独家代理方润医疗生产的用于关节、椎间盘中软组织切割、消融、凝固和止血治疗的射频消融产品。 经营分析 3季度收入延续快速增长:上市后公司在PKP手术产品的市场推广影响力逐步深化,随着医生和患者对于手术认知程度的提高和医保体系的完善,临床手术量增长较快,三季度单季度收入同比增长40.85%,成长性延续。 前三季度毛利率81.47%,比中报下降1.5个百分点,基本维持稳定;净利润率43.7%,公司的盈利能力依然很强。 国内椎体成形微创手术有成长空间:我国老年人骨质疏松椎体压缩性骨折每年新发病例180万以上,椎体成形微创手术(PKP和PVP)是最好的治疗方法,目前手术量还不足5%。由于PKP显著降低了渗透率,是未来的发展趋势,PKP手术正处于成长期,市场空间大。 代理射频消融电极扩充产品线,公司成长的空间进一步打开:射频消融电极产品在临床上广泛用于关节、脊柱外科手术中,主要用于对软组织的切割、消融、凝血和热皱缩成形。射频消融是骨科微创手术中比较新的技术,国外也主要是近10年来开始广泛运用于临床。公司与方润医疗签署协议2012年和2013年分别向方润订购人民币200万和500万元的射频消融产品,由于射频消融电极较多的运用在骨科多个细分领域,与公司目前的PKP和PVP产品具有较强的销售协同效应,如果代理新品能够顺利推广,公司未来的成长将值得期待。 盈利调整 我们预测公司2012-2014年EPS为1.101元、1.497元和2.007元,扣非同口径增速48%、36%和34%。 投资建议 公司是骨科医疗器械领域的“大行业、小公司”,在PKP产品推广上已经证明了能力,代理新品正在扩充公司的产品线。我们看好公司在大骨科领域的发展空间,成长潜力很大,具有长期投资价值。 风险提示:产品降价的风险。

业绩简评 公司三季度实现收入3.59亿元,同比下滑14.13%,实现归属上市公司股东净利润2040万元,同比下滑35.97%,单季EPS0.12元。前三季度公司共实现应收入10.97亿元,同比下滑1.57%,实现归属上市公司股东净利润9112.88万元,同比下滑8.26%,实现EPS0.61元,摊薄后对应EPS0.49元。低于市场一致预期。 经营分析n3季度产品毛利率下滑:公司铝合金复合材料及非复合材料销量基本与去年同期持平,但由于铝价下滑,且国外铝价下滑幅度略高于国内铝价,造成了公司产品特别是出口产品的价格和毛利率。公司前三季的整体毛利率下滑至16.78%,上半年整体毛利率为17.78%。而此前铝价大幅下跌的2011年第四季度,公司也出现过毛利率有所下滑的局面。 铝基多金属复合材料销量大幅增长:公司铝基多金属材料同比有较大增长,这块业绩目前基本以电站空冷用铝钢复合材料为主,我们预计其产品销量有望由2011年约12000吨的水平增长值16000吨。同时,尽管其毛利率也受到原材料铝锭价格的负面影响有所下滑,但至少能继续维持40%以上的高毛利率。未来公司还将开发铝/不锈钢、钢/不锈钢等新型铝基多金属复合材料,这部分产品的毛利率也预计超过40%且市场需求广阔,未来两年内这块业务将是公司主要的增长来源。 激光选择烧结成型继续进行:公司参股子公司飞而康快速制造科技有限公司已完成注册登记,正在按计划引进设备。这一项目目前处于早期阶段,短期难以产生效益,但公司合作方不仅仅是在激光选择烧结成型上而且在铝加工上技术力量强大,这一项目的合作至少能让公司获得更强大的技术支持。 盈利调整及投资建议 我们下调2012-2013年净利润预测至1.23亿元、2.03亿元,对应摊薄后EPS分别为0.66元、1.09元。目前19.89元股价对应2012-2013年PE分别为30.10倍、18.29倍。继续维持增持评级。

事件 10月16日,公司自主研发的国产化首套6万等级空分压缩机组在河南客户现场一次试车成功,其主要性能参数和技术指标达到国际先进水平。10月17日,公司宣布国产10万空分压缩机组已完成研发,样机试制正式启动。 (注:空分装置的规模以制氧量为口径,每小时可产6万立方米的氧气的机组简称为6万空分)10月18日,陕化节能减排技第一套合成氨气化装置一次投料成功,这意味着公司渭南气体项目已开始实现供气。 评论 为超大型空分装置国产化奠定基础:公司的2-5万大型空分压缩机产品已达到国际先进水平,并获得广泛认可,已拥有138套业绩,市场占有率达到75%。由于工艺流程和装备大型化的发展,公司自2009年启动6、8、10、12万超大型空分压缩机和增压机系列的自主研发工作。此次6万空分在河南客户现场一次试车成功,而8万空分样机正在生产、制造过程中,10万空分完成研发、启动样机试制,12万空分正在研发,表明公司已打破国内6万及以上空分压缩机依赖进口(德国曼集团和西门子)的局面,领跑超大型空分压缩机国产化进程。 现代煤化工发展对超大型空分压缩机需求巨大:空分压缩机是煤化工、石油化工、冶金等行业广泛应用的重要装备,而新型煤化工由于装置规模庞大,所需要的空分设备多在4万以上。例如,总投资达到550亿元的神华宁煤400万吨/年煤间接液化项目,总共需要12套、单套规模达到10万的空分,总价可能达到40亿元左右。作为空分装置的核心动力设备,空分压缩机占空分总价的比例通常达到25%左右。此次公司在率先完成6万空分国产化、启动10万空分样本试制,对参与神华宁煤等新型煤化工项目的空分压缩机竞标非常有利。目前,《“十二五”期间煤炭深加工示范项目规划》的15个煤化工示范项目尚未全部确定,如果按平均需要50万制氧规模计算,则所需的空分压缩机约为60-70亿元。此外,风机、工艺气体压缩机等也是煤化工装置不可缺少的设备,通常能占项目设备投资额的10%左右。如果假设煤化工示范项目总投资能达到6,000亿元,按设备采购占50%计算,其对于风机、工艺气体压缩机的需求也能达到300亿元左右。 在煤化工项目供气服务方面也积极储备:气体业务作为公司转型的重点突破方向,目前已有5个项目,其中,徐州、唐山两个冶金供气项目已正式投产,而在建的渭南、石家庄、开封项目均为煤化工行业进行供气。此次陕化节能减排首套合成氨气化装置投料成功,意味着公司渭南气体项目首台4万空分已开始实现供气。今年8月底,公司董事会通过决议,将与陕西延长石油集团、陕西煤业化工集团、陕西金融控股集团、天津君睿祺股权投资合伙企业共同成立陕西秦风气体股份公司,其中,公司出资3亿元占60%的股份。对于未来煤化工领域的供气服务市场,公司已在经验积累、合作客户等方面做了积极准备,占有良好的先发优势。 投资建议 我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014年营业收入分别为6,491,8,170和9,735百万元,净利润分别为1,050,1,298和1,530百万元;EPS分别为0.640,0.792和0.934元。 当前由于经济下行压力较大,同时,发改委“三年不安排现代煤化工试点”的期限已满,新型煤化工示范项目的审批放开和设备招标值得关注。基于公司新产品、转型服务的进展积极,并受益于煤化工发展,我们继续给予公司“买入”的投资评级,重申10.25元的目标价,相当于2012年16倍PE估值。

业绩简评 公司前三季度实现营业收入 103.4亿元,同比上升15.5%;净利润16.1亿元,同比上升6.5%;每股收益0.22元,略低于预期。 经营分析 盈利水平稳中微降:前三季度公司毛利率20.2%,微降0.6个百分点;净利率15.6%,微降1.32个百分点。期间费用合计上升0.16个百分点,其中管理费率下降0.5个百分点,销售费率和财务费率由于新项目市场拓展和项目完工利息费用化上升0.4和0.2个百分点。 销售已超 11年。前三季度公司实现销售额约185亿元,已超11年160亿元的全年销售额。武汉东湖、成都项目、纯水岸、苏河湾等项目均已开盘。高端项目借势发力,三季度单季销售约130亿元,其中纯水岸贡献超三成。 旅游扩张再下两城。公司近日公告与深圳大鹏新区管委会和福州签订了《战略合作框架协议书》,将分别打造滨海生态旅游度假区和多业态的文化旅游综合项目。两个框架协议的签订,再次证明公司旅游业务异地扩张的能力。 短期财务状况缓解:公司目前持有现金78.3亿元,是短期借款与一年内到期长期借款的109%,较半年度上升39个百分点,短期偿债压力减小。公司扣除预收账款外的资产负债率为66%,其中有息负债率42%,净负债率为113%,与半年度差异不大。 业绩基本锁定:公司年底有预收款94.3亿元,与上半年已结算收入合计是12年预计地产收入的1.04倍,业绩基本锁定。 投资建议 维持对公司原有的盈利预测,预计公司12-13年每股收益分别为0.5和0.65元,动态市盈率为9.1和7倍,维持公司增持评级。

业绩简评东方雨虹于2012年10月20日发布3季度业绩,1~9月份实现收入21亿,同比增长20.4%;净利润1.17亿,同比增长62.57%;以期末股本计算的EPS为0.35元/股。公司同时预计2012年业绩为1.78~2.09亿,同比增长70~100%。经营分析收入继续快速增长,毛利率略有上升:3季度单季度收入为8.56亿元,同比增长20%,增速与2季度持平;单季度毛利率为31%,较2季度上升2个百分点。 管理费用率继续下降,资产减值增加较多:前3季度期间费用率为22.4%,较去年同期微幅下降。其中销售费用率为11.7%,同比上升0.5个百分点,管理费用率为9.7%,同比下降0.6个百份。3季度增加资产减值损失2119万元,主要原因是公司收入增加,应收账款规模同时增加。 渠道变革效果发酵,经营性现金流环比继续好转,ROE稳步提升,全年业绩预期上调增强市场信心:随着渠道策略逐渐转向经销渠道和绑定大客户,公司周转和ROE持续改善。前3季度经营性现金流为7827万元,较前2季度的545万元有较大好转;前3季度ROE为10.4%,环比同比均由较大提升。 股权激励释放管理层动力:10月10日公司公布了限制性股票激励计划草案。作为轻资产公司,人力资源是公司主要生产力之一,我们认为该激励计划的广泛覆盖面将有利于公司充分调动管理层尤其是中层管理/技术/业务人员的积极性。投资建议我们建议投资者从以下两个非常确定的角度来买入东方雨虹:公司将由一个偏制造的企业,逐渐转型成为一个“制造+品牌销售的企业”,也就是公司未来的资产将越来越轻;随着公司渠道品牌力量的不断显现,公司的ROE将从今年10%左右恢复到20%以上基本是一个非常确定的答案。 我们上调了盈利预测,预计公司2012~2014年EPS分别为0.541、0.757、1.073元,“买入”,建议投资者按照两年前金螳螂的逻辑重视雨虹的中长期成长空间。

业绩简评 公司2012年前3季度实现营业收入525百万元,同比增长0.37%;归属母公司股东的净利润152百万元,同比减少6.28%,EPS为0.762元,业绩低于预期。 经营分析 轮胎需求短期有波动:12年1~8月,我国子午线轮胎产量达2.8亿条,同比增长10.20%,增速较11年全年提高4.6个百分点。但在近期,受以下几个事件影响,我们预计在4季度轮胎的短期需求将出现波动,进而可能影响模具市场的需求。 钓鱼岛事件影响:根据中国汽车工业协会,1~9月份,我国汽车产量达1.41亿辆,同比增长4.98%,其中9月份汽车产量166.4万辆,同比首次出现降低,这主要是受钓鱼岛事件影响日系品牌有大规模的减产。 美国轮胎特保案到期结束:为期3年的轮胎特保案于9月底到期结束,对我国轮胎出口来说,无疑是利好。据统计,12年前8个月,美国轻型车销量累计达971.12万辆,同比大幅增长14.7%;预计12年全年美国新车总销量有望达到1440万辆,同比增长12.5%。美国车市恢复活力,对轮胎需求也在增加,并且每年的秋季都是北半球轮胎市场需求的小高峰,12年也应不例外,9月份~11月份,国内轮胎对美出口或将出现明显增长的态势。 欧盟轮胎标签法的实施:欧盟轮胎标签法规EC1222/2009将于2012年11月1日起执行。该法规要求,在欧盟销售的轿车胎、轻卡胎、卡车胎及公共汽车轮胎必须加贴标签,标示出轮胎的燃油效率、潮湿路面抓地力和道路噪声的等级。欧盟轮胎标签法的核心即“绿色节能”,而据报道,目前中国生产的一半轮胎都无法满足该“绿色标签”标准。2011年,我国出口欧盟的轮胎量占轮胎总出口量的18.43%,且呈逐年增长势态,标签法的实施将对我国轮胎出口欧盟造成巨大短期影响。但对模具制造来说,轮胎企业为适应国外订单需求而进行产品升级也会产生新的模具需求。 盈利预测与投资建议 根据公司的经营情况,我们下调了对公司的盈利预测,预计2012-2014年收入分别为677,768和894百万元,净利润分别为195,217和247百万元;EPS分别为0.974,1.085和1.236元,较原先预期值的下调幅度约为10%。 公司模具产品技术先进,品种齐全,海外业务进展良好,我们看好公司未来发展潜力,维持“增持”评级。 风险提示 下游波动风险:9月底美国轮胎特保案结束,11月1日欧盟轮胎标签法正式实施,短期内下游轮胎行业可能出现波动,影响轮胎模具的需求。

中高端乘用车销量增速有所放缓:第三季度,受去年基数变大等影响,中高端乘用车销量有所放缓;“奥迪+宝马+奔驰”(国产)三者当季销量为147,374辆,同比增长27.2%,环比下滑5.2%,虽然较上半年44.6%的增速有所放缓,但仍高于狭义乘用车当季8.1%的增速。我们认为,消费升级与二次购车将推动中高端乘用车销量持续快速增长;但当前经济的持续下滑的已经对豪华车消费有所影响,预计其销量增速中枢将从过往40%下滑,京威股份的业绩增速也将由此受到影响。 当季业绩有所下滑:公司在2011年11月收购中环零部件,故上半年合并报表具有并表差异;从第三季度开始,中环零部件由铝合金门框转做铝棒,当季度不直接产生净利润,故第三季度公司并表的基础差异已相对较小,其业绩变化更能体现公司的真实面貌。第三季度,公司营收同比增速从第二季度的31.1%下滑至3.8%,且环比下滑5.9%;当季归属母公司股东净利润同比下滑2.9%,环比下滑29.4%,表明业绩下行压力较大。 盈利能力持续下滑:第三季度,公司毛利率为37.14%,同比与环比分别下滑4.8与3.3个百分点,自2011年第四季度以来毛利率已经连续四个季度下滑。我们认为,2011年末以来的豪华车价格战,使的整车厂向零部件企业不断压价,是公司毛利率持续下滑的主要原因;目前来看,虽然豪华车价格短期内有所企稳,但仍不排除在第四季度进行价格战的可能,公司毛利率亦存在继续下滑的可能。第三季度,公司净利率为20.73%,同比下滑2.8个点,环比变化因投资收益、利息收入等的扰动参考意义不大。收购少数股东权益将增厚第四季度EPS约0.02元:2012年7月17日,公司通过全资子公司香港威卡威以及自有资金,回购旗下4家子公司剩余的少数股东权益,并对4家子公司实现100%的控股。分别为:以880万元收购中环汽车零部件30%的股权,以3,272万元收购北京威卡威25%的股权,以843万元收购埃贝斯乐铝材25%的股权,以2,826万元收购北京阿尔洛40%的股权。按2012年上半年财务数据,此次收购的少数股东权益将增厚归属母公司股东净利润2,278万元;考虑到收购的时点,我们预计整体收购将增厚2012年归属母公司股东净利润约1,139万元,对应EPS约0.02元。 预增全年业绩增长10%-40%:公司在三季报中预告,2012年全年归属母公司股东净利润为33,807-43,027万元,同比增幅为10%-40%,对应摊薄后EPS为0.56-0.72元。 盈利预测 我们预测公司2012-2014年可实现归属母公司净利润分别为3.74亿元、4.53亿元、5.36亿元,分别增长20.6%、21.0%、18.4%,对应摊薄后EPS分别为0.62元、0.75元、0.89元。 投资建议 公司目前股价为9.15元,对于2012年EPS分别为14.7倍PE,公司是A股少有的真正定为于中高端市场且具有核心技术优势,未来业绩有望稳健增长,我们维持公司“增持”评级。

业绩简评:2012年三季报情况:公司前三季度实现营业总收入、净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为6.24亿元、8134万元、-4512万元、0.2325元,分别同比增长45.27%、51.16%、-2.18%、51.17%。 三季度单季收入、净利润、EPS分别为2.44亿元、2210万元、0.0632元,分别同比增长35.43%、115.16%、114.97%。 经营分析:EPS靓丽和财务指标恶化并存:公司利用募集资金,采用运动品牌经营发展模式,在户外行业快速发展基础上,大力扶持加盟商进行渠道扩张,使得EPS靓丽;目前内销市场整体增速放缓、竞争加剧,公司进一步加大对代理商扶持力度以实现高增长,反映在业绩上,在保持EPS高增长同时,导致应收和存货等以更高速度增长,经营性现金流量持续为负。 三季报的业绩表现整体符合我们的判断:前三季度公司的整体收入增速略低于店铺面积的同比增速,外延式扩张对收入的贡献作用可能开始弱化(店铺数量同比增长41%、专卖店数量同比增长89%高于商场的32%);从单季度收入增长来看,一季度延续2011高增长的态势,收入增速73%,二、三季度下滑至34%、35%,符合内销市场整体疲软的趋势。 在收入增长45%的基础上,前三季度毛利率较2011年的47.53%提升2.3个百分点至49.83%;但期间费用率提高0.54个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别提升0.72、-0.38、0.21个百分点至20.47%、12.07%、-0.49%。 财务指标恶化:应收账款和票据余额较年初增长310%,较去年同期增长561%、存货余额较年初增长88.82,较去年同期增长104%、经营性现金流量净额同比并未改善,为-4512万元,较去年同期的4415万元进一步下降。 盈利预测及投资建议:盈利预测不变:预计公司2012-2014年实现归属于母公司净利润分别为1.7亿元、2.18亿元、2.61亿元,分别同比增长59.1%、27.7%、20%,对应EPS分别为0.483元、0.617元、0.740元。维持增持评级。

根据各项业务进展情况,我们下调了今年测井工程服务业务的收入预测,将公司盈利预测调整为:2012-2014年分别实现营业收入267,387和514百万元;归属于母公司股东的净利润分别为140,199和270百万元,分别同比增长41.78%、41.68%和35.65%;相应EPS分别为0.647,0.916和1.210元,调整幅度为-3.43%,0%,0%。 公司当前股价相当于2013年20.9倍PE,我们看好公司在测井仪器和测井工程服务领域的发展前景,维持对公司的买入评级。

业绩简评 泸州老窖公布2012年Q3业绩:营业收入同比增长42.3%,为80.09亿; 净利润同比增长47.12%,为29.54亿,对应EPS为2.11元。 Q3收入为28.17亿元,同比增长36.5%;Q3净利为10.01亿元,同比增长58.5。Q3业绩符合我们前期预期。 同时公司预增全年业绩,同比增长50-60%,对应3.12-3.33元,超出市场对公司全年业绩的预期。 经营分析 与市场不同的看法:1)公司腰部产品(特曲及特曲以上,1573以下产品)增长迅猛,腰部产品Q3增长预计超过80%。10亿级品种老窖特曲与窖龄酒增速皆超过100%。窖龄酒、特曲老酒等产品的打造有效填补老窖价格空档,渠道下沉及扁平化招商效果明显;2)1573从汇量式增长走向价格标杆定位。公司主动缩量及停止发货继续树立1573浓香超高端的价格标杆,从而拉动公司其他产品的放量。1573销售尽管承压,但公司通过有效调整产品结构及时转型实现整体的高增长。3)产品结构不断调整,随着公司腰部产品及低端酒产品的迅猛增长,高中低档产品实现三分天下。公司将凭借更科学的产品体系,紧抓白酒行业未来结构性的发展机遇。 全年展望:1)公司全年预增给予市场信心,11年业绩蓄水得到部分释放,估值折价有望得到修复;2)腰部产品将是公司增长的主驱动力,老窖特曲/窖龄酒/特曲老酒将成为公司布局中档酒的三驾马车;3)超高端酒,坚定做价格文章,1573成为高端品牌符号,增长趋于稳定;4)我们认为“群泸战术”有利于快速实现跑马圈地,未来如果公司能通过高中低档酒对市场的深度占有和相互呼应将有效提升公司区域竞争壁垒。 盈利预测及投资建议: 我们预计12-14年的EPS将分别达到3.23、4.10和5.05元/股,同比增长55.4%、26.9%和23.2%。我们维持2月份深度报告中的观点,维持买入评级(12年15-18倍),目标价48.3-57.96元。 老窖凭借次高端酒的高增长,将有效减缓1573继续放量的压力。