净利大幅增长31%。上半年上海机场实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为21.7亿元、9.2亿元和7.2亿元,同比分别增长13.2%、29.9%、31.4%。实现每股收益0.38元,基本符合市场预期。 航空业务高基数背景下增速平稳。报告期内公司实现飞机起降16.8架次、旅客吞吐量1979.8万人次,分别比去年同期增长6.0%、4.1%;其中国际和国内业务增速分别为8.4%、6.2%和4.9%、5.5%;地区市场旅客吞吐有所下降。上半年货邮吞吐量153.1万吨,同比略降2.9%。航空及相关收入增速11.7%,快于业务量增长;占比53%,收入结构基本持平于去年同期。 非航业务较快增长15%;投资收益大增43%。商业餐饮租赁收入大幅增长28.3%,收入占比提高逾3个百分点达到26.5%;地服收入亦伴随航空业务量增长7.1%。报告期内浦东油料公司贡献投资收益近2亿,同比大幅增长42%,占比公司净利亦达到了27.3%的历史高位。 维持“增持”评级和19.2元目标价。公司正处于产能释放新周期,高经营杠杆积极效应凸显;预计航空业务增速在世博基数效应过后将重回两位数增长。维持11-13年每股收益0.80、0.96和1.14元盈利预测。收费并轨和整体上市预期在增厚公司业绩的同时亦提供了相应主题投资机会。看好公司防御价值和基于内生方向的稳健收益。

投资要点: 公司 2011年上半年实现营业收入116.8亿元,增50.3%;净利润2.82亿元,增130%,对应最新股本EPS0.65元。第二季度收入51.9亿元,同比增长50.6%,净利润1.41亿元,同比增长166%。 公司上半年净利润同比大幅增长主要由于:公司去年下半年收购了国资委老凤祥子公司27.57%以及工美100%股权,使得少数股东权益大幅减少;整个行业繁荣推动老凤祥收入大幅增长,而收入增长的同时由于公司加大高毛利的新四类产品销售力度,使得黄金珠宝销售综合毛利率同比提升0.2个百分点。 受益于整个行业的繁荣,公司珠宝首饰销售增长迅速,基本与行业增速一致。但值得注意的是,销售大幅增长的同时,毛利率并没有下降,这是公司与同行业其他企业最大的区别。我们认为这主要是由于1)老凤祥在国内市场巨大的品牌影响力赋予公司较其他竞争对手更强的议价能力,使得公司能保证一定的毛利率;2)虽然低毛利的批发销售增速应快于自营增速,会拉低毛利率水平,但公司加强了高毛利的新四类产品销售,从而弥补了批发对于毛利率的影响。 老凤祥作为中国黄金第一品牌,品牌优势明显,生产设计能力较强,多渠道拓展享受行业高增长,综合实力是国内黄金珠宝行业中毋庸置疑的龙头。预计未来几年行业将会延续较快增长态势,公司在行业内将会最为受益。我们预计公司2011-13年净利润5.2/7.5/9.6亿元,对应EPS1.20/1.71/2.21元。维持“增持”评级。按照2012年EPS1.71元,参考25倍市盈率,给予一年目标价42.8元。

我们预计亚厦股份2011-13年收入分别72.6、110.3、154.33亿,净利润4.98、8.01、11.3亿,对应EPS为1.18、1.90、2.68元。我们延续之前两周对于装饰园林行业的观点,11年业绩增长具有保障,到4季度开始展望12年PE时彰显吸引力,同时2012年业绩增长仍然值得期待,幕墙业务将保持长期高速增长态势,维持谨慎增持评级,给予亚厦股份目标价41.5元。

公司上半年完成营业收入2.93亿元,同比增长72%;营业利润1.31亿元,同比增长115%;实现净利润1.25亿元,同比增长82%,对应EPS0.46元;实现扣非净利润1.25亿元,同比增长85%。 分产品来看,公司造价软件收入增长69%,占到整体营收的95%;项目管理软件与提供服务的收入分别激增197%和189%,分别占到营收的2%与3%。 分地区来看,由于北京和华东地区的收入分别包含了项目管理和兴安得力,分别增长82%和201%,占到营收的23%与17%。来自华北、东北和西南的收入分别增长55%、53%、66%,分别占到11%、11%、12%。 公司2010年12月与今年3月完成的对梦龙与兴安得力的收购,上半年分别实现效益166万与902万。 公司整体毛利率上升1个点至98%。销售费用增长41%,研发投入、职工薪酬及折旧与摊销等增长致管理费用增长104%,利息收入增加使得财务费用由-73万变为-2032万,三费合计占营收比重下降8个点至50%。增值税尚未办理使得营业外收入下降48%,致净利润增速低于营业利润。 公司预计随着造价新产品的推广与项目管理业务的规模化销售,前三季度净利润增长50-90%,已相当于公司2010年全年净利润的100-127%,基本确立了全年的快速增长。 我们预计公司2011-2013年销售收入分别为6.53亿元、9.44亿元、13.53亿元;净利润分别为2.51亿元、3.79亿元、5.70亿元;对应EPS分别为0.93元、1.40元、2.11元。

事件: 2011年8月23日,我们邀请华新水泥股份有限公司高管就公司上半年经营情况、目前供需情况及未来价格走势等问题与投资者进行了沟通,有近70位投资者参加会议。现将会议情况和我们对华新水泥的研究观点进行阐述。 对华新水泥的判断: 我们在今年年初撰写报告《上半年确立华新水泥、江西水泥逻辑龙头地位》,上半年撰写报告《供给端逻辑龙头,业绩弹性巨大》,近期《华新水泥对比豪西蒙成长、盈利与估值变迁》,包括在历次行业更新报告和策略报告中把华新水泥作为供给端逻辑龙头来推荐,事实上今年以来股价涨幅确实如预期所判断。 我们预测2011-2013年华新水泥的每股收益为:1.65、2.31、2.95元,对应PE为15、11、8倍左右。我们预期四季度旺季水泥价格仍可在目前位置上有所上涨,同时公司下半年业绩同比也将实现大幅增加,明年依赖新投放生产线大幅下降带来的盈利继续向上,盈利和价格明年仍然可以上新的台阶。公司目前盈利无论是相比海螺水泥还是大股东豪西蒙均处于相对较低水平,未来仍有提升空间。建议增持,目标价格26.5元。风险是下半年经济回落幅度超出预期、国内紧缩政策难以扭转带来的需求下降风险。

业绩增长超预期。光大证券上半年实现营业收入26.5亿元、同比增长36%;净利润11.3亿元,同比增长36%。EPS 0.33元、BVPS 6.49元,ROE 4.9%。投资收益扭亏为盈且大幅盈利,及承销收入大增,是业绩增长的主要原因。 2季度营业收入13.09亿元,净利润5.67亿元,环比分别变化-2.4%和0.7%,但经纪佣金环比下降15%;同比营收和业绩分别增长18%和17%。 佣金率企稳。今年上半年经纪份额3.07%,同比下降1.6%,股基交易额1.53万亿元、同比增长6.5%。上半年平均净佣金率0.071%,同比下滑17%,使得经纪净佣金同比下滑12%。但季度佣金率环比已企稳。 承销进步十足。上半年股票和企业债承销额分别为82.5亿元和17.5亿元,分别位列行业11名、29名;承销份额分别为2.9%、0.8%,股票承销规模同比增幅近250%,且多为IPO,故承销收入同比增长179%。 自营投资有明显改观。上半年证券投资收益2.55亿元,而上年同期亏损2.23亿元。 自营规模逐季增长,目前净资产占比由年初的46%升至60%,同时自有净现金显著下降,这也反映出公司资金运用效率在提升。但权益类可供出售资产提升122%、期末净资产占比22%,风险有一定程度放大,迄今,前10大持股浮亏近5.2亿元。 创新业务飞速发展。上半年期货、融资融券、香港公司均有较高增长,新业务收入应达6.27亿元,对公司业绩已形成有力支撑。尤其是融资融券弹性较高,在上市公司中居第2位。 维持谨慎增持。调整2011-2013年EPS 至0.68/0.86/1.00元,同比增速6%/26%/ 17%。 动态PE17倍、PB1.74倍,安全边际高。根据分部估值,调整目标价至15.3元。

评论: 增发后,广发净资产提升 61.5%、至315亿元;净资本约238亿元,分别跃居第4/3位。长期制约公司发展的资金瓶颈将彻底消除,资金充裕、使用效率高,将为竞争力跃升和业绩腾飞奠定坚实基础。 募集资金的使用将集中于传统业务、创新业务、信息系统和行业并购等4个主要方面,募集资金的运用将使得传统和创新业务两翼齐飞,特别是创新业务的成长将因此插上腾飞翅膀。 短期对业绩的摊薄率在 15%左右。长期看,得益于直接投资、融资融券等新业务的快速发展,募集资金的收益率将大为提升,这将显著增厚公司的长期业绩。 预期公司 2011-2013年EPS 分别为1.19元/1.47元/1.70元,基于创新业务快速成长的预期,我们仍维持对公司的增持评级,按照分部估值,仍给予38.77元的目标价。 因未参与增发,成大/敖东/公用2011年EPS 将分别增厚0.99元、1.94元和1.23元,增厚率分别为111%、139%和154%。

事件:国寿于2010年8月24日在香港和北京同步召开了2011任何中期业绩发布会。

投资要点: 广发定增成功完成。8月25日,广发证券向揭阳市信宏资产、汇添富基金、上海海博鑫惠、兴业基金等10家机构定向增发4.526亿股、募集资金121.8亿元,募集资金净额120亿元。 公司持股比例有所摊薄。由于公司为参与广发定增,增发完成后,持股数仍为6.25亿股、仍为第一大股东,每股广发含量仍为0.46股;但持股比例由24.93%稀释为21.12%,稀释比例为15.3%。 短期将大幅增厚2011年业绩。按照相关会计准则,由于被投资单位增发股份、投资方未同比例增资导致持股比例下降的,净资产净增厚部分应计入当期损益。由此,广发增发将增厚2011年成大净利润约13亿元(我们测算为13.44亿元),对应EPS增厚0.99元、至1.89元,增厚率111%。 长期看,对业绩有一定摊薄,但程度有限。我们认为,长期来看虽然股权比例有摊薄,但得益于增发资金的逐步运用,广发竞争力将大幅提升,直接投资、融资融券等新业务快速发展,这将显著增厚公司的长期业绩。而此前我们对成大的盈利预测及估值中,都已包含了这一摊薄预期(参见我们对成大的中报点评)。 主业驱动明显。从中报来看,贸易(特别是大宗商品)以及生物疫苗的增长都超出预期。油业务,桦甸项目点火调试在即,试车成功应是大概率事件;新疆项目也将马上启动土建基础施工。 维持增持评级。考虑到广发增发的影响,我们调整成大2011-2013年EPS至1.89元/1.06元/1.53元,同比增速105%/-44%/45%。维持21.08元的目标价。目前估值并未反映油业务预期。桦甸项目试车成功、新疆项目正式启动,都将是公司的催化剂。广发业绩下调是最大风险。

公司2011年上半年收入42.6亿元,增长26.8%;净利润1.53亿元,增长45.2%,对应EPS0.57元。第二季度收入18.6亿元,增长24.6%,净利润4825万元,增长88.3%。公司第二季度净利润同比大幅增长主要由于:公司引入外籍管理团队后,门店调整基本到位,费用管控能力大幅提高,二季度销售费用率同比下滑1.2个百分点,管理费用率同比下滑0.1个百分点;超市业务在管理团队的带领下,增速开始复苏,收入增速同比提高了14.1个百分点。 上半年公司新开9家门店,关闭1家,净增8家,经过与外籍团队的磨合,未来2年计划每年新开20家以上门店。 公司超市和百货收入稳健增长,毛利率略有下降,但家电和批发业务表现突出,收入分别增长35%与69%,但收入占比较小,对公司业绩贡献不大。公司收入的稳健增长进一步印证了公司业绩增长的主要驱动来自于压缩费用。 销售费用和管理费用率同比2010年第二季度分别下降1.2和0.1个百分点。从费用细分上看,销售收入增速大幅超越一线员工以及租金、折旧增幅对公司影响,因而销售费用率下降;而管理费用中,外籍团队的薪酬被其他管理费用的下降所部分消化。 由于公司管理能力的提升,我们提升公司盈利预测,预计公司2011-13年净利润2.4/3.1/4.0亿元, 同比增长40%/30%/27% , 对应EPS0.89/1.16/1.47元。 公司深入湖南、江西3线城市开店,费用低、成功率高,同时聘请外籍管理团队后,管理能力得到很大提升,2011年公司业绩拐点清晰可见,未来两年业绩由于费用压缩能保持较快增长。按照2012年业绩给予30倍市盈率,给予目标价34.8元,调高至增持评级。

2Q 增长逐渐加速。公司上半年实现营收和净利润分别为28.5亿元、2.2亿元,同比增分别为16.2%与18.3%,按最新股本计算的EPS 为0.49元。2Q 营收与净利同比增长分别为21%、21.4%,增速提升。 通信系统设备保持较高增速;国外市场增幅显著,但占比仍较低。 系统类产品收入增速达到30.3%,预示行业需求仍比较旺盛,另外推断公司ODN 和接入网业务增速较快。光纤光缆收入增速微降1.9%,主要由于上半年光纤价格同比下降幅度较大(价格下降约20%)。公司海外收入同比增长2倍有余,但收入占比仍仅为8.1%。综合毛利率小幅上升0.5个百分点,基本成平稳态势。 资产减值损失大幅增长374%,侵蚀营业利润。资产减值损失同比增加近5000万。主要由于公司上半年新产品推广力度较大,而此种推广的收入不确定性较大,公司计提比例较高。期间费用率上升1个百分点,主要源于研发费用增加。公司营业利润同比增长为-21.7%。 下半年行业景气加强,公司业绩应更出色。下半年通常为运营商投资密集时期,传输网方面,中移动PTN 建设将逐步开展。接入网中,中移动800万线与中联通2500万线FTTx 招标数量超市场预期,建设均将集中在下半年。上半年软件退税收入将滞后至下半年确认。 现股价距目标价有34%空间,调高公司至“增持”评级。考虑到FTTx建设景气明年仍将持续,我们略上调2012年公司业绩,预计公司11-12年EPS 分别为1.10、1.41元,现股价对应11-12年PE 值分别为25x、20x。维持36.93目标价。 风险因素:公司资产减值损失进一步扩大、FTTx 竞争激烈导致毛利率与份额下滑、运营商网络建设进度低于预期.

公司实现营业总收入 17.91亿元,同增0.84%;营业利润2.0亿元,同增35.77%;实现净利润1.6亿元,同增29.62%。营业利润和净利润增速快于营业收入的主要原因是资产减值损失比去年同期减少。毛利率13.95%,较上年同期增加0.56个百分点。工程承包收入14.28亿元,同减9.5%,毛利率12.71%上升0.4个百分点;国内外贸易收入3.6亿元,同增87.7%,毛利率18.85%,同降3.5个百分点。 在业务多元化方面,公司签约老挝万象滨河综合开发项目和琅勃拉邦酒店项目,实现了海外投资业务的破冰。年初成立贸易部,发展重点为煤炭、钢材、铁矿石等大宗产品贸易,从贸易收入增长88%看战略已初见成效。 上半年公司新签合同 18.25亿美元,比上年同期增长259.25%;其中合同金额在1亿美元以上的项目有4个,合计16.75亿美元。目前在手合同余额达64.75亿美元,较去年底47.66亿美元增长36%。报告期新生效的项目金额为17.97亿美元。上半年启动大项目6个,总金额超18亿美元。 10年3月公司高管二级市场增持股票177000股,购买价格对应现在股价13.7元左右,将于明年3月8日解禁。 公司目前在手合同额是去年收入的8倍左右,将在近几年转化为收入,业绩增长有保证。公司业务所在的东南亚、西亚非洲、中亚东欧及拉丁美洲地区经济发展良好,未来项目仍将保持较快速度。预计公司2011-2012年EPS1.07、1.52元。谨慎增持,目标价30元。

海信电器2011年上半年实现营业总收入97.99亿元,同比增长3.3%;利润总额6.17亿元,归母净利润5.18亿元,同比分别增长105.3%与109.5%。净利率达5.3%,每股收益0.60元,超出前期市场预期,符合业绩预告。 二季度实际净利率环比提升,超市场预期。二季度净利率5.3%与一季度持平,毛利率下降被期间费用率下降、存货跌价损失冲回、少数股东损益下降所对冲,盈利能力仍维持高位。考虑折旧年限缩短于中报开始体现,以同一口径计算,二季度净利率环比提升0.5个百分点。市场前期预期二季度彩电成本提升但价格下降,对利润率预期较为悲观,实际盈利能力超预期。主要原因:1.虽二季度CCFL面板价格回升,但LED面板价格持续下降。2.新产品3D电视、智能电视等比重提升。3.模组自制率提升、注塑贴片工序自给率提升、工艺改进节省材料成本。 二季度收入复苏,市场份额回升。单季收入48.05亿元,同比增长12.8%;家电下乡份额回升显著。上半年彩电内销增长8.0%,估计内销量增速超过10%,快于行业增速。 存货22.60亿元,同比基本持平;应收票据比去年同期大幅增加,票据贴现减少;应付账款大幅增加。经营现金流12.70亿元,非常理想。 我们在中期策略中指出,看好海信相对同业超额收益的持续性,下半年盈利能力仍将维持高位。我们调高公司2011-2013年EPS分别至1.38元、1.60元与1.82元,维持“谨慎增持”评级。

上半年公司实现主营业务收入28亿元,比上年同期增长89.58%,营业利润5.7亿元,同比56.70%,净利润4.36亿元,比上年增长40.92%,EPS0.2元。 收入增量主要由贸易业务贡献:我们粗略估算28亿收入中,饮片业务6-8亿,化学制剂及外购产品5-6亿,新开河及食品1亿左右,药材贸易迅速扩张至12-14亿规模。我们认为2011年上半年,饮片业务由于产能限制,估计较去年同期仅有2000吨左右的新增产能(北京隆盛堂改造),考虑小包装占比可能有所提升,收入增长估计40%左右。 贸易业务的毛利估计有所降低:上半年公司中药业务毛利率33.8%,其中中药饮片业务毛利率相对稳定,我们估计在40%左右,因此中药材贸易业务毛利率应该在31%左右,2010年44%的贸易毛利率水平有所降低,这也与中药材价格涨势趋缓、维稳的大环境一致。 由贸易向种植延伸,推动产业规范化进程:中药生产企业规范上游种植是产业趋势,而贸易业务是公司向上游延伸的中间过程,公司正积极布局规范化种植,推进产业规范化进程。报告期内,公司与阿胶、白药、天士力、江中、三九等企业共同探讨种源、生产模式、药材规范性、交易信息透明度等一系列问题,签订合作备忘录,计划将就"中药材种植基地以及种源基地建设"、"中药材种植技术的研发、培训并对种植户信息输入"、"中药原材料的储备与交易平台的构建"等方面进行合作。 我们预计11、12年EPS0.44、0.58元。目标价18元,相当于11年40倍PE,维持增持评级。

投资要点: 年报概况: 2011年上半年,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润947.89、113.42、95.49百万元,同比分别增长33.4%、39.46%、32.98%。实现每股收益0.27元。 行业景气上升中,母公司增收更增利。公司主业全部为制冷空调产品。 2011年上半年,母公司实现收入6.39亿元,同比增长41%;由于公司加强费用控制,费用率下降了近一个百分点,使盈利能力得到提高。不考虑投资收益,实现营业利润1132万元,同比增长152%。符合我们对制冷设备行业处于景气上升阶段的判断。 净利润提高主要源自处置大冷王股权。报告期内,公司出售所持大冷王运输制冷有限公司25%股权,获得3,732.62万元的投资收益。近2年,大冷王对公司投资收益贡献极少,处置后基本不会影响公司利润水平。而上半年公司净利润提高主要归因该部分股权的处置。 参股公司贡献的投资收益略有下降。报告期内,参股公司贡献投资收益3534万元,同比下降14.34%。(1)三洋压缩机受原材料价格影响利润下滑。报告期内,参股的三洋压缩机实现投资收益2364万元,同比下降13%。上半年,压缩机销售旺盛,三洋压缩机收入实现50%以上增长,但由于原材料价格的走高,导致了净利润的同比下滑。(2)其他主要参股公司业绩小幅提高。报告期内,三洋冷链、昭和汽车空调、三洋空调机分别贡献投资收益951、687和-801万元,同比增速分别为10%、7%和4%。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS分别为0.43、0.48、0.6元,目标价12元,谨慎增持!