武汉国资系与银泰系收购战告一段落,武商联及其关联方和一致行动人合计持股23.99%,仍为公司第一大股东。而此前由于投资者对股权变动的担心而造成的股价回落近期将有一定的估值修复。 鄂武商配股申请昨天顺利通过,在我们之前发布的报告中提出这次的配股通过将会成为大概率事件,这次配股的顺利通过将使2011年的财务成本大幅度减少,从而提高11年的净利润。 公司主要门店占据武汉核心商圈,各门店定位调整后满足不同阶层消费需求,业绩增长显著。公司2010年主营业务净利润显著提升,摩尔城的建成及量贩业务的扩张将为未来利润提升提供保障。 公司之前进行的门店调整和改造基本完成,从07年至今扩张的量贩业务也将渡过培育期,步入利润贡献阶段由于配股方案的获批,我们调高公司2011,2012年每股收益分别为0.82、0.98元,给予“买入”评级,12个月目标价为24.60元。

我们认为公司合理价值为17.6元,目前被市场严重低估: 寻找价值被低估一条重要线索就是寻找未来经济发展能快于我国其它地区的区域,昆百大作为昆明乃至云南的商业龙头企业,也是A 股商业的唯一受益标的,区域经济腾飞为其提供了成长的机遇和空间,结合自身未来不俗的成长,有可能成为昆明的“合肥百货”、“友好集团”; 另一条重要线索是发现业绩出现拐点的企业。我们认为公司2010年是业绩谷底,2011年开始回升,出现拐点,2012年将有大幅提升。 另外,公司非地产业务的利润贡献率将会不断提升,如果市场转变对公司的看法,公司的估值水平存在较大提升空间。 此外,公司目前市值14亿(增发后17亿),而公司现有地产项目利润就达11.6亿元,严重低估了公司其他现金流、盈利能力俱佳的百货、电器、酒店等业务,地产业务的利润为公司提供了安全边际。 “商业地产+旅游地产”这种能将公司优势交叉、互补,且具有特色发展模式已经被确立为公司发展战略,呈贡与野鸭湖项目是公司的核心项目,另外公司已收缩住宅项目,并开始与政府合作开发保障房项目。 公司商业、电器、酒店等业务具有较高成长性,已经开始享受区域经济增长所带来的红利,未来还有向省内扩张的能力和意向。 昆明经济发展为公司未来快速发展孕育了巨大机会,2011年出现拐点,2012年业绩将有大幅提升,两种逻辑支持我们判断目前公司由于被市场定义为地产股而被严重低估。我们预测公司2011-2013年增发后EPS 分别为0.29/1.21/1.31元,根据分部估值方法,给予增持评级,目标价17.6元。

投资要点: 2010年报公司实现收入18.92亿元,同比增长21.36%;归属于上市公司股东的净利润10089万元,同比增长21.73%;归属于上市公司股东的扣除非经损益的净利润10952万元,同比增长38.87%;每股收益0.294元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.3191元。年报低于预期原因:元洪店由于周边改造以及自身调整;群升店由于配套还未跟上,两家店收入增速未达到前期预测;群升店非主业亏损较多;公允价值变动损失同比增加1232.50万元。如果剔出这些因素,符合我们前期预测的0.38元EPS。 2011年一季报,公司实现收入6.53亿元,同比增长25.72%;归属于上市公司股东的净利润4424万元;每股收益0.129元;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.123元。一季度增速低于预期原因:报告期公司管理费用同比增加1296.35万元,主要系增加股权激励成本、员工薪酬费用所致; 2011年一季度公司净利较同期增长1.61%,但存在两项不可比因素:一季度确定股权激励成本629.61万;同期莆田项目佣金收入452.66万元。 按可比口径,2011年一季度净利润为4895.83万元,2010年同期净利润为4018.79万元,增长率21.82%。 公司作为福建地区商业龙头企业,未来在省内扩张空间较大,海西经济发展振兴也将推动百货零售业发展,为公司带来发展机遇,股权激励成为业绩增长驱动力。预计2011年、2012年EPS0.375元、0.508元,其中2012年EPS 中房地产占0.06元,商业主业的净利润增速在28%、20%。一季度收入增速较好,主要考虑到二季度后地铁开工建设,因此对于2011年业绩增长较保守,预期在股权激励的推动下,2011年稳健增长可期。超预期主要看二季度后收入增速,以及地铁拆迁补偿。由于下调2011年盈利预期,因此下调目标价到14元——参考2012年主业30倍市盈率,房地产业务10倍市盈率。维持“增持”评级。

一季度业绩低于预期可以理解。公司一季度净利润3.06百万元,每股收益0.04元,同比下降56.8%。尽管利润下降较多,但仔细读季报我们发现业绩低于预期并不说明公司基本面发生变化。首先公司收入是增长的,但由于一季度新产能没有投产,而旧产能开工很满,所以产量增长不大可以理解。其次业绩下滑主要是由于新设备折旧导致成本增加300万,公司上市导致三费增加500万。这些影响公司EPS下降0.1元。为保守起见,我们将公司2011年EPS由0.76元下调到0.66元。 公司新产品研发进展符合预期,未来依然非常值得期待。高端石油勘探用复合片和大尺寸刀具用复合片依旧是公司下半年最值得关注的业绩爆发点。根据季报,募投项目石油矿山复合片项目进展顺利,预计3月底投入生产,经过一定的磨合期之后预计在二季度贡献利润。大尺寸刀具用复合片已研制成功,近期将推向市场,2英寸刀具复合片的销售在我国整个超硬材料行业都具有里程碑式的意义。这两块业务都将大幅提高公司利润。因此我们维持公司2012年EPS为1.21元、2013年1.83元的预测不变。 我们对四方达的评价是:在一个前景光明的行业里最有可能胜出的公司。 通过对整个产业链的调研和研究,我们认为在超硬复合材料这个高技术壁垒行业,四方达是国内龙头,技术和产品质量在业内有口皆碑。管理层对技术人员非常重视,我们对公司未来的发展比较有信心。 我们建议投资者坚持持有,年底目标价45元。对应2011-2013年PE为67、37、25倍,增持。

中信证券是中国证券行业的龙头企业,在资本实力、业务竞争力和创新业务等领域享有领先优势。 中国证券行业迎来了有利的新发展拐点。券商竞争的核心将依托资本实力,从传统的经纪业务转向创新业务。 公司经过5年的转型布局,买方业务占比提升至42%,收入结构实现多元化,经营拐点效应凸显。公司盈利模式的转变,增强了业务发展的稳定性和持续性。 随着公司经营进入新的发展阶段,未来发展重心是进一步加快直投和融资融券等创新业务和海外扩张。 创新业务方面,公司直投业务进入收获期,融资融券业务具有较大的成长空间。 2011-2012年每股收益分别为0.72元和0.87元,PE水平26.39和21.84倍,给予公司“买入”评级,12个月目标价为19元。

经营杠杆对业绩有明显促进作用。 内外航收费并轨。 虹桥机场资产注入预期。 预计2011、2012年每股收益分别为0.8元、0.96元,动态市盈率分别为18倍,15倍。给予“买入”评级,12个月目标价为18元。 风险:京沪高铁分流带来冲击。

投资要点: 海信电器2010年实现营业收入212.64亿元,同比增长15.5%;营业利润9.06亿元,净利润8.35亿元,同比分别增长93.0%与67.6%。 全面摊薄每股收益0.96元,大超预期。 四季度净利率6.4%创新高,大幅超预期。四季度单季收入59.22亿元同比增长10.5%,符合预期。但毛利率大幅提升至20.8%,净利率创下6.4%的新高。主要得益于四季度LED电视比重继续大幅上升。 中怡康数据显示,四季度海信LED电视占公司总销量比重达到50%左右,占销售额比重约60%;三季度LED分别约30%与40%。 简单推算LED电视比重提升带来的毛利提升。下半年内销毛利率达到24.3%,远超市场预期。2010年三四季度,42寸LCD面板价格分别下降45美元与35美元。海信42寸LCD电视均价自6月开始持续回升,四季度均价比三季度提升明显。假设42寸LED电视成本比LCD高500元(芯片及驱动成本约300元),LED比重提升影响四季度平均成本大约100元,台均毛利环比可提升100多元。 LED渗透或使彩电品牌重新分化。海信与创维LED电视比重较高,海信LED电视比重持续超过其他国内品牌10-20个百分点;同时价格较为坚挺,在国内品牌中较高。海信规模效应与结构优势实现利润率向上弹性,对比部分企业的向下弹性,似乎品牌的分化正在形成。 一季度业绩预增50%以上。考虑到春节前LED电视旺销、1月海信LED电视销售额占比提升到70%以上,一季度业绩或再超预期。如果份额继续提升、均价降幅小于面板降幅,台均毛利提升还可期待。 我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.15元、1.34元与1.55元,估值水平较低,维持“谨慎增持”评级。

2011年一季度公司实现营业收入1.97亿元,净利润1221万元,分别同比增长86.64%与283.47%。收入与利润增速均远远超过我们的预期与市场预期。 从收入与净利润的绝对规模上来看并不是特别大,但增幅异常迅猛。公司由于经营的是户外用品相关面料,以出口为导向,经营呈现出比较明显的季节性。一季度是传统的淡季,2010年一季度利润仅占全年净利润的5.13%。从2011年一季度的表现看,公司呈现“淡季不淡”的良好态势,在户外用品行业持续景气与下游经济回暖的环境下,预计2011年全年的需求量将持续保持快速增长。 一季度实际所得税率为30.9%,比2010年实际所得税率16.6%有明显上升。 风险:1、在收入的确认上有可能出现下游客户在原材料价格高企预期和通胀压力下提早下单,导致后续订单较为乏力。2、公司股价估值依旧在同业中处于较高水平。3、一季度毛利率为22.9%,比10年的25.9%有所下降。 超预期因素:公司募投项目有可能加快建设进度,实现提前投产。公司仍处于高速成长阶段,规模基数小,增长空间大。 综合考虑公司所处行业成长背景与公司独占性技术优势,我们对公司未来仍然持续看好,目前估值合理,给予“谨慎增持”评级。

2010年度业绩较为理想。营业收入12.32亿元,同比增长31.8%。净利润1.34亿元同比增长64.2%。每股收益0.84元。1.销量符合预期,产品结构稳定。2.利润率进一步提升,源于营业费用率下降。3.优势地区继续保持,攻坚战有一定成果,出口市场有突破。 三年再造一个老板,2013年单品牌收入30亿元。目标:1.2013年吸油烟机品牌份额20%,高端50%。2.实现利润3个亿。生产成本还有3-4个点压缩空间。规划:1.渠道拓展,KA与专卖店每年各增加400家左右,大力开拓新兴渠道。2.产品研发坚持高端化,向嵌入式烤炉蒸汽炉微波炉等高端品类延伸。 多品牌经营扩张市场空间。1.低端子品牌名气已运作,2010年终端700多家,销售3000万元,净利率10%。5年目标销量20万套。2. 拟与外资品牌合作开拓更高端品牌,公司坚持合作的控股地位。 结合厨电行业看,公司规划目标实现度高。2013年30亿元若都内销,对应烟灶销量份额约5%、销售额份额略超10%。2010年销量与销售额份额分别为3.5%与7%。从中怡康份额数据看,吸油烟机销量份额每年需上升1.7个百分点,将受益于欧式烟机占领市场。 甘肃市场蝉联第一得益于市场开拓先机与超强营销队伍。在管控型代理制下,经销商对公司政策执行坚决,二三级市场开拓进展确定。 一季度增长约30%。3-4月环比回暖,二季度预期较低,或超预期。 看好新兴渠道与三四级市场高端需求,春节后出厂价已涨。预测2011-2013年EPS1.10元、1.44元与1.89元,维持“谨慎增持”。

2010年每股收益0.60元。公司10年实现营业收入2.8亿元、利润总额5281万元、净利润4535万元,同比增长6.4%、14.8%、17.2%。 分配元为每10股派发1元现金(含税); 毛利率稳中有升。2010年综合毛利率31.2%,净利润率16.1%,较去年同期分别增长3.6个百分点和1.5个百分点。由于公司近年来承接合同的机组规模大、技术难度高、单个合同收入规模提升带来毛利率水平稳重有升,我们认为未来毛利率有望继续提升; 传统火电核电领域继续保持优势,开拓非电力行业水处理市场。报告期内公司承接了江苏井神盐化股份有限公司水处理项目、江苏盐业集团金坛加怡公司中水回用处理项目,标志着公司在其他非电力行业水处理市场的进一步开拓,未来随着公司资金实力的增强,品牌影响力的持续提高,在其他行业的水处理领域,公司将会获得广阔的市场发展空间; 11年3月获住建部颁发的《环境工程(水污染防治工程)专项甲级证书》资质,这将有利于公司向EPC市场占,加大对石化、煤化工等非电力行业的工程总承包开拓力度; 风险因素:核电项目审批放缓对公司凝结水晶处理业务的影响;煤化工、石化等行业项目进度的不确定性; 盈利预测与估值评价:预计2011-12年EPS为0.80、1.04元,参考目前环保设备和工程类公司可比情况,给予公司2011年30-35倍PE,目标价28元,谨慎增持。

年报概况:2010年,实现收入、毛利、归属母公司净利润分别为298.55、59.27、26.09亿元,同比分别增长18.3%、61.51%、4.32%;新接合同额273.53亿元,大幅增长140.5%。净利增长低于毛利,主要因为大幅计提了14.8亿资产减值损失。每股收益为3.94元,每10股分红6元(含税),转增6股。 造船业务:危机负面影响逐步褪去,船舶恢复正常交货,实现收入248.56亿元,增长23.52%,交付56艘809.34万DWT,增长21.45%,交付多为高价订单,且钢材成本较09年下降,毛利率提升7.7个百分点。新接合同211.58亿元,增长170.39%,手持订单120艘2099万DWT,11和12年订单充足。 造机业务:受益船舶恢复正常交货,实现收入35.78亿元,增长24%,交付113台127.347万千瓦,增长15.8%,毛利率略有下调1.82个百分点。 新接合同额36.9亿元,大幅增长126.1%。 修船业务:受常规修理船舶数量增多、修船量不足、修船价格低迷影响,实现收入12.4亿元,下降38.6%,毛利率大幅下降9.57个百分点。新接合同额12.4亿元,与09年基本相当。 增发方案进程:公告了龙穴造船资产评估报告,因龙穴投产时间短,10年刚刚实现盈利,采取成本法为作价标准,评估结果为29.53亿元,占拟募集资金总额74%。增发方案尚需国资委、股东大会批准和证监会核准。 投资建议:此次增发意味着集团新一轮以中国船舶为平台的资本运作的开始。预计公司11-13年EPS为4.79、5.34、5.93元,考虑造船向中国持续的产业转移、公司持续的资产注入和股本市值扩张预期,目标价100元。

投资要点: 主业高速发展:2005~2010年公司主营、净利润复合增速分别达到77.1%、137.6%;规模化生产和原材料进口替代使得主导品种毛利不断提升:2010年药物支架产品毛利率93.3%,同比提升2.1个百分点;封堵器毛利率91.0%,同比提升4.9个百分点。 公司发展规划清晰:纵向+横向。1、纵向在支架领域精耕细作:现有临床数据显示Nano无载体药物支架=药物支架(DES)的有效性+金属裸支架(BMS)的安全性,能对现有品种形成部分替代,提升公司市场份额。分叉支架、钴基合金支架等预计能在2011年获批。2、横向在心血管介入市场实现扩张:2010年公司先后收购了重庆卫金帆、北京思达医用、陕西秦明医学等,进入血管造影机、人工心脏瓣膜、心脏起搏器等领域,尚有超募资金2.7亿,后续收购仍值得期待。 基础耗材产能释放:支架系统和基础耗材从整体市场看,金额占比为7:3,公司原有产量很少,随着募投项目逐步投产,未来2~3年基础耗材有望达到10~15%销售比重。我们认为国内基础耗材等是蓝海区域,竞争者较少,公司有望凭借研发和渠道取得快速增长。 中长期,人口老龄化、政策扶持、医院供方市场扩容等三大驱动因素将继续支撑国内支架行业保持较快的增长;短期内,无载体支架的上市有望部分提升公司市场份额,而基础耗材、海外出口等带来的增量空间也值得期待。我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.71元、0.92元、1.16元,同比增速为40%、30%、26%。目前股价25.4元,相当于11年36倍PE,估值合理,维持谨慎增持评级。

投资要点: 对市场弹性高。历史数据显示,经纪和自营对公司收入贡献度基本在80%-90%,2009年曾高达93%,为上市公司最高;2010年有所下降、但也在80%,在已公布年报的公司中仅次于国元。 佣金自律看吉林。吉林是佣金自律的先行者,也是历史上仅有的少数几个佣金自律能够持之以恒且成效显著的地区之一。受制于吉林省内佣金率补跌,近年公司佣金率快速下滑,但2010年下半年,吉林佣金自律监管已明显加强,省内佣金率快速下降势头已有效遏制。我们判断,佣金率将可能继续走低、但降幅将显著放缓,这将驱动2011年经纪业务要好于2010年。 新业务快速起步,2010年资产管理出现质的飞跃,规模已跃居行业第12位;直投和期货IB业务也顺利拿到资格,融资融券业务已成立融资融券部、开始前期准备工作,预计2011年上半年净资本达标后即可申请资格。预期到明后年,新业务可望全面贡献业绩。 配股正在推进中。配股完成后,净资产最高可翻番,资本实力大为提升,公司亦可藉此尽快拿到债券主承销、融资融券等业务牌照,业务的潜在规模也将极大提升,使得公司整体竞争力跃上一个新的台阶。同时,筹集资金也可以替换2010年借入的次级债,极大的减轻财务压力。 佣金率下滑、自营收益率降低及营业费用增加,导致公司2010年业绩同比下降42%。佣金率下滑、费用增加的状况会延续,但应有明显好转,而自营、承销和资管等将有不同程度增长,配股后新增资金运用也将推动2011年业绩止跌回升。基于对(日均交易额/上证综指)为(2500亿元/3000点)的判断,预期公司2011年EPS1.02元,同比增长24%,对应动态PE22.3倍。 维持对公司的谨慎增持评级。地方佣金自律效果好于预期、及公司配股顺利推进将有利于公司价值的提升。

投资要点: 业绩走平两年后拐点重现:一季度收入1.27亿,同比增长42%,净利润7516万元,同比增长34%,对应EPS0.3元。毛利率77%,环比回升8个百分点,同比降低9个百分点;期间费用率11%,同比降低3个百分点;投资收益大幅增长,参股子公司业绩贡献比重提升。 上半年预增50-80%,对应EPS 0.8-0.95元。增速逐季提升,显示公司业绩在盘整两年后有向上转折的趋势。 报告期内公司以2712万元受让普仁鸿12%股权,值此共持股45%,成为第一大股东。普仁鸿的销售网络有助于公司在重镇北京的营销,以配合新进北京地区医保的两个重要产品贝科能和胸腺五肽进一步开拓医院市场。 11年收入、利润率有望逐季向好:收入方面,公司主要产品今年都将受益于新医保目录的执行。11年新版国家医保全面实施,城镇居民医保覆盖率的提升,且保障金额较10年大幅提升近70%,收入规模较大贝科能、胸腺五肽有省目录拓展;9个国家医保产品也将受益于医保投入的大幅增长,包括立生素、欣吉尔、欣瑞金、欣尔金和三氧化二砷等。毛利率有望下半年进一步回升,长期看公司产品的合理毛利率应该在80%以上。 我们上调11、12年EPS 为1.60、2.11元,同比增长49%、32%。目前预测市盈率32倍,业绩出现向上拐点,中报预期良好,全年业绩有超预期可能。维持“增持”评级,3个月目标价61元。

投资要点: 10年公司收入13.6亿,同比增长40%,毛利9.87亿,同比增长36%,营业利润1.85亿,增长19%,净利润1.8亿,增长13%,EPS 0.43元,每股经营性现金流0.4元。 收入40%增长分解:桂枝实现3.6亿收入,增长15%;热毒宁3.2亿,增长60%;腰痹通、散结破亿,增速30%以上;抗骨、天舒等品种也有30%左右增长。另外从9月并表南星,估计计入的收入8000万左右。 利润率下滑不影响对公司的判断:毛利率下降2%,主要由于中药材采购价格提升,我们认为毛利率继续降低的可能较小,大部分中药材年初以来价格平稳或下跌。管理费用率提升1个百分点,主要由于研发费用由8000万提升至1.4亿。报告期内,公司获得参乌益肾片的新药证书及生产批件,以及赖诺普利片、辛伐他汀片的生产批件;获得热毒宁注射液增加流感高热适应症等3个临床研究批件。 医保品种展望:热毒宁新进国家医保,而痰热清05年即进入国家医保,热毒宁的推广和应用接受程度还有较大提升空间,公司学术投入对热毒宁的营销也构成有力支持;散结进入09版医保乙类,09年之前进入了18个省区的医保目录,没有进入广东、上海、北京等主要药品消费地区的医保目录。 股权激励目前在等待证监会评审。公司激励方案覆盖人员广,有利于建立较好的激励体系,刺激业绩增长。 基于我们对 10年高费用率不会延续的判断,维持11、12年0.61、0.75元的盈利预测,谨慎增持。