二季度业绩下滑主要因豆浆机销售不佳,营养煲电磁炉榨汁机增长好,盈利能力未下降。期待小电旺季到来,2011-2013年EPS0.86元、0.98元与1.18元,维持“增持”。

公司7月份销量增长32.6%(内销增长36.9%,出口增长20%)好于行业30.2%的增速。8月份出货增速有所放缓,但仍能保持稳健的增速8月份新冷年开盘空调普遍提价,三季盈利能力将明显回升,经销商渠道了解空调出厂均价同比上涨20%左右,有望提升公司三季度的毛利率水平。 公司中央空调业务今年上半年营收增长45%,全年有望增长50%,净利润率10%左右,未来的复合增长率在40%以上。 公司九月底做公开增发,三季度释放业绩的动力明显。 公司11年PE不到11倍,接近历史估值底部10倍PE,安全边际很大。 我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.94、2.35、2.79元,动态市盈率分别为10.4倍,8.56倍,及7.2倍。给予“买入”评级,6个月目标价为25.71元。

公司上半年完成营业收入14.56亿元,同比增长61%,其中2季度营收增长76%,增速上扬;营业利润6622万元,相比去年同期-4856万扭亏为盈;实现净利润1.22亿元,同比增长360%,对应EPS0.15元;实现扣非净利润1.04亿元,同比增长1011%。 公司业绩的快速增长,主要得益于企业与政府信息化应用软件与服务市场需求趋旺,且公司2009年以来持续加大的研发与营销投入开始体现产出。 公司软件销售收入增长48%,占到整体营收的60%,其中NC、U8/U9、T系列分别增长67%、49%、27%,分别占到软件销售收入的39%、37%、16%,反映出公司高端业务逐步提升。公司技术服务及培训的收入增长95%,占到37%。 公司继续加强行业化经营,在政务、烟草、汽车、医疗、审计、BI等领域均推进了新产品研发与客户开拓。 公司整体毛利率维持在87%。经营规模的扩大,使得销售与管理费用分别增长39%与40%,合计占营收比重下降12个点至78%。 上半年公司成为北京祥云工程首个云计算示范项目,将具体承接中小企业云服务平台的搭建与实施推广;同时公司积极构建云计算生态链,包括与中国电信签署了全面业务合作框架协议,逐步建立"管理软件+移动应用"融合机制。 我们预期公司2011-2013年销售收入分别为36.38亿元、42.31亿元、47.84亿元;净利润分别为4.91亿元、6.37亿元、8.14亿元;对应EPS分别为0.60元、0.78元、1.00元。

公司上半年完成营业收入23.15亿元,同比增长19%;营业利润1.32亿元,同比增长2%;实现净利润1.52亿元,同比下降10%,对应EPS 0.12元;实现扣非净利润1.01亿元,同比下降14%。 公司软件及系统集成业务收入增长18%,占比为81%,占公司整体营收的80%。公司在电子政务、社保、医疗、电信、电力等领域均有新客户或新业务的拓展。其中国际软件业务收入增长31%,占整体营收的38%。公司在日本市场实现了阿尔派、东芝等重要客户业务的快速恢复性增长,在欧美市场通过实施海外并购获得并稳定了一批高端优质客户。 公司医疗系统业务收入增长28%,占比为17%。公司发布Neupioneer DR 等新产品并迅速市场化,64层CT的整机及关键技术研发进展顺利。其中医疗业务出口收入增长86%,占整体营收的4%。公司加强面向美国、中东等重点区域的建设,在美国、迪拜建立国际备件中心。 公司前五大客户依次为诺基亚、索尼、联通网通、Harman与东芝,合计占整体营收的23%。 公司整体毛利率维持在32%,销售与管理费用分别增长24%与15%,合计占营收比重维持在24%。公司人员规模同比增长,并继续实施员工薪酬改善计划,人力资源成本同比增加。因增值税退税于7月初才收到,上半年营业外收入下降26%,致净利润出现下降。 我们预期公司2011-2013年销售收入分别为58.51亿元、68.74亿元、79.86亿元;净利润分别为4.76亿元、5.74亿元、6.79亿元;对应EPS 分别为0.39元、0.47元、0.55元。

出境游放缓使得出境免税收入增速放缓,三亚店助推利润增长。2011上半年,公司营业收入50.5亿元,增长27.5%;权益净利润3.3亿元,增长44.8%;EPS0.38元,符合预期。预计上半年中免净利润3.2亿元,旅行社亏损400万,投资公司费用700万元,母公司利息收入投资收益共300万元。 出境增速放缓导致原有免税店收入增速较低,三亚店表现良好、符合我们预期。上半年免税业务收入17亿元,增长27.9%。其中,1)出境客流增速下降导致公司原有免税业务增速放缓,同比增速由原先的20%左右下降至9%;品类调整使得毛利率由原先的34.8%提升至38.4%;净利润率大幅提升至18%左右(原扣除少数损益13%)。2)三亚店经营情况较好,4.20-6.30间收入2.28亿元(已扣增值税),净利润4894万元,净利润率21.5%,盈利能力高于原有出境免税店18%的水平;三亚免税店为完全零售业务,毛利率较高,预计50%以上。不考虑年内可能的、针对5000以上商品行游税率的政策调整,预计全年三亚店收入7.7亿元,EPS0.2元;原有免税业务收入增速15%,净利润增长25%;EPS0.62元。 三游收入增速放缓,国内游带动旅行社业务收入有所增长。上半年三游整体收入28.9亿元,增长26%,增速较10年大幅放缓(79%)。其中,入境游在全球经济放缓背景下、收入略有下降;出境游原为旅行社业务增长的引擎,在地缘政治和日本地震的影响下,增速由原先的100%下降至24%;国内游增长49%,收入占比提升至20%,带动上半年旅行社收入增长。 盈利预测及投资建议。看好高精品消费前景和公司政策垄断,预计离岛免税政策完善年内能启动,预计12年入境免税政策放开,公司受益明显。11、12EPS为0.82、1.09元,给予12年30倍PE,目标价31.3元,维持增持评级。

投资要点:净利快速增长33%。上半年南方航空实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为424.1亿元、27.1亿元和27.6亿元,分别增长22.3%、17.3%、32.7%。实现每股收益0.28元,基本符合我们的预期;营业利润增速略慢是由于同期一次性收益高基数所致。 国内主业景气持续;大力拓展国际市场。报告期内公司完成运输总周转量69亿吨公里,同比增长12.6%;实现旅客运输量3844万人次,增长6.1%;实现货邮运输量54万吨,增长4.7%;平均客座率为80.6%,同比上升2.7个百分点。上半年公司持续加大国际市场运力投放,促进战略转型;而国内市场供给克制使得需求增速持续大于运力增长,使得国内客座率大幅增长3.8%达到82.3%的高位;同时带动整体票价水平大幅增长10%,达到0.66元客公里。量价效应协同使得21.7%的客运收入增速明显快速业务量增速。货邮业务则延续调整态势,吨公里收入为1.63元,比去年同期减少8.4%。 航油成本增速快;汇兑收益贡献多。因油价上涨和自然消耗,报告期内航油成本大幅增长34.5%并带动营业成本增速基本与收入增速持平。公司对本币升值最为敏感,上半年2.33%的本币升值促使公司实现汇兑净收益12.1亿元,同比大幅增长3.6倍。 维持“谨慎增持”评级。据目前行业和公司动态,略调升11-13年每股收益分别为0.70、0.60和0.75元;维持9.6元目标价。

富龙热电重大资产重组事宜获证监会有条件通过。过会对资产置换的双方企业、富龙股东,都是一个利好的事件。 置换后公司主业由热电变为铁铅锌等矿产业。本次交易由存量股权转让、重大资产置换及发行股份购买资产两部分组成:即兴业集团协议收购富龙集团持有的本公司11400万股股份;本公司以除包商银行0.75%股权及中诚信托3.33%的股权外的全部资产负债与兴业集团拟置入的有色金属采选及冶炼资产进行置换,资产置换的差额部分由本公司向兴业集团非公开发行股份购买。 置换后大股东由富龙集团变为兴业集团。置出资产评估价11.455亿元,置入资产评估价13.985亿元,多出部分由富龙热电向兴业集团非公开增发股票弥补。如果按14.50的股价计算,增发股份0.174亿股,总股本达到3.98亿股。兴业集团将成为大股东,持股比例为33.02%。 置换后公司业绩将扭亏为盈。置入资产的产品主要是铁精矿、铅锌精矿以及少量的银、钼精矿等,按照公司公告,我们测算,置换完成后,如果未来一年矿山开工率80%,铅锌价格保持稳定,那么公司业绩能达到0.86元/股;如果矿山开工率100%,那么公司业绩1.32元/股; 集团还有矿产处于建设期,后续有注入预期。兴业集团除置换资产外,后续还有八家矿业公司,包含铁、铅锌、金银、铟等矿产资源。目前都不太成熟,唐河时代、荣邦矿业都处于建设期,其他矿山还处于勘探期。公司承诺不排除有色资产建设成熟后注入上市公司的可能,这些预期有助于提高公司估值水平。 目前全球经济形式较差,我们对未来两年铁、铅锌价格均不作乐观的预测,那么假设2012年公司开工率依然为80%,铁铅锌价格稳定那么公司EPS为0.86元;假设2013年矿山完全开工,那么公司EPS为1.32元。按照30倍PE,以保守的开工率80%计算,股票目标价为25.8元。

投资要点: 2011年上半年,公司实现营业收入70.34亿元,同比增长 16.16%;净利润1.48亿元,同比增长 16.63%。;每股收益0.22元。2011年第二季度,公司实现营业收入30.25亿元,同比增长15.7%;净利润5558万元,同比增29%;单季度的净利润增速已经恢复到2010年三季度前的水平。超市业务收入增长稳健,同店增速环比加快。超市业务实现收入64亿元,同比增长12%,其中,中百仓储实现营业收入52.07亿元,中百便民实现营业收入 11.92亿元。上半年,仓储超市同店收入增速约11%,环比一季度加快1个点。 2011年上半年百货业务收入中百百货公司实现营业收入4.15亿元,增速33.59%,增速较快主要由于2010年底新开吴家山店。江汉路店6-9月重新装修,三季度收入增速放缓,预期四季度仍然快速增长。 2011年上半年公司综合毛利率18.92%,同比提升0.48个百分点;分业态来看,毛利率提升主要是由于超市业务毛利率19.37%,提升1.2个百分点;百货业务毛利率20.49%,下降0.87个百分点。 2011年上半年,销售费用管理费用虽有增加,但费用率控制较好。由于2010年四季度员工工资上涨,2011年一到三季度费用额同比仍会大幅增加,但是预计2011年单位员工工资提升幅度较2010年小。 2011年计划新开仓储超市20家,便利超市80家。上半年共新增仓储超市21家,便民超市净增38家,完成任务过半。公司同时公告,中百集团与武汉中商的重组方式为吸收合并,我们预计的重组方式为将武汉中商整合进中百集团。 预计2011、2012年EPS0.45元、0.55元。作为湖北超市行业的区域龙头,公司未来会继续平稳增长,给予“增持”评级,按照2012年EPS参考30倍市盈率,给予目标价16.5元。

净利大幅增长31%。上半年上海机场实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为21.7亿元、9.2亿元和7.2亿元,同比分别增长13.2%、29.9%、31.4%。实现每股收益0.38元,基本符合市场预期。 航空业务高基数背景下增速平稳。报告期内公司实现飞机起降16.8架次、旅客吞吐量1979.8万人次,分别比去年同期增长6.0%、4.1%;其中国际和国内业务增速分别为8.4%、6.2%和4.9%、5.5%;地区市场旅客吞吐有所下降。上半年货邮吞吐量153.1万吨,同比略降2.9%。航空及相关收入增速11.7%,快于业务量增长;占比53%,收入结构基本持平于去年同期。 非航业务较快增长15%;投资收益大增43%。商业餐饮租赁收入大幅增长28.3%,收入占比提高逾3个百分点达到26.5%;地服收入亦伴随航空业务量增长7.1%。报告期内浦东油料公司贡献投资收益近2亿,同比大幅增长42%,占比公司净利亦达到了27.3%的历史高位。 维持“增持”评级和19.2元目标价。公司正处于产能释放新周期,高经营杠杆积极效应凸显;预计航空业务增速在世博基数效应过后将重回两位数增长。维持11-13年每股收益0.80、0.96和1.14元盈利预测。收费并轨和整体上市预期在增厚公司业绩的同时亦提供了相应主题投资机会。看好公司防御价值和基于内生方向的稳健收益。

投资要点: 公司 2011年上半年实现营业收入116.8亿元,增50.3%;净利润2.82亿元,增130%,对应最新股本EPS0.65元。第二季度收入51.9亿元,同比增长50.6%,净利润1.41亿元,同比增长166%。 公司上半年净利润同比大幅增长主要由于:公司去年下半年收购了国资委老凤祥子公司27.57%以及工美100%股权,使得少数股东权益大幅减少;整个行业繁荣推动老凤祥收入大幅增长,而收入增长的同时由于公司加大高毛利的新四类产品销售力度,使得黄金珠宝销售综合毛利率同比提升0.2个百分点。 受益于整个行业的繁荣,公司珠宝首饰销售增长迅速,基本与行业增速一致。但值得注意的是,销售大幅增长的同时,毛利率并没有下降,这是公司与同行业其他企业最大的区别。我们认为这主要是由于1)老凤祥在国内市场巨大的品牌影响力赋予公司较其他竞争对手更强的议价能力,使得公司能保证一定的毛利率;2)虽然低毛利的批发销售增速应快于自营增速,会拉低毛利率水平,但公司加强了高毛利的新四类产品销售,从而弥补了批发对于毛利率的影响。 老凤祥作为中国黄金第一品牌,品牌优势明显,生产设计能力较强,多渠道拓展享受行业高增长,综合实力是国内黄金珠宝行业中毋庸置疑的龙头。预计未来几年行业将会延续较快增长态势,公司在行业内将会最为受益。我们预计公司2011-13年净利润5.2/7.5/9.6亿元,对应EPS1.20/1.71/2.21元。维持“增持”评级。按照2012年EPS1.71元,参考25倍市盈率,给予一年目标价42.8元。

我们预计亚厦股份2011-13年收入分别72.6、110.3、154.33亿,净利润4.98、8.01、11.3亿,对应EPS为1.18、1.90、2.68元。我们延续之前两周对于装饰园林行业的观点,11年业绩增长具有保障,到4季度开始展望12年PE时彰显吸引力,同时2012年业绩增长仍然值得期待,幕墙业务将保持长期高速增长态势,维持谨慎增持评级,给予亚厦股份目标价41.5元。

公司上半年完成营业收入2.93亿元,同比增长72%;营业利润1.31亿元,同比增长115%;实现净利润1.25亿元,同比增长82%,对应EPS0.46元;实现扣非净利润1.25亿元,同比增长85%。 分产品来看,公司造价软件收入增长69%,占到整体营收的95%;项目管理软件与提供服务的收入分别激增197%和189%,分别占到营收的2%与3%。 分地区来看,由于北京和华东地区的收入分别包含了项目管理和兴安得力,分别增长82%和201%,占到营收的23%与17%。来自华北、东北和西南的收入分别增长55%、53%、66%,分别占到11%、11%、12%。 公司2010年12月与今年3月完成的对梦龙与兴安得力的收购,上半年分别实现效益166万与902万。 公司整体毛利率上升1个点至98%。销售费用增长41%,研发投入、职工薪酬及折旧与摊销等增长致管理费用增长104%,利息收入增加使得财务费用由-73万变为-2032万,三费合计占营收比重下降8个点至50%。增值税尚未办理使得营业外收入下降48%,致净利润增速低于营业利润。 公司预计随着造价新产品的推广与项目管理业务的规模化销售,前三季度净利润增长50-90%,已相当于公司2010年全年净利润的100-127%,基本确立了全年的快速增长。 我们预计公司2011-2013年销售收入分别为6.53亿元、9.44亿元、13.53亿元;净利润分别为2.51亿元、3.79亿元、5.70亿元;对应EPS分别为0.93元、1.40元、2.11元。

事件: 2011年8月23日,我们邀请华新水泥股份有限公司高管就公司上半年经营情况、目前供需情况及未来价格走势等问题与投资者进行了沟通,有近70位投资者参加会议。现将会议情况和我们对华新水泥的研究观点进行阐述。 对华新水泥的判断: 我们在今年年初撰写报告《上半年确立华新水泥、江西水泥逻辑龙头地位》,上半年撰写报告《供给端逻辑龙头,业绩弹性巨大》,近期《华新水泥对比豪西蒙成长、盈利与估值变迁》,包括在历次行业更新报告和策略报告中把华新水泥作为供给端逻辑龙头来推荐,事实上今年以来股价涨幅确实如预期所判断。 我们预测2011-2013年华新水泥的每股收益为:1.65、2.31、2.95元,对应PE为15、11、8倍左右。我们预期四季度旺季水泥价格仍可在目前位置上有所上涨,同时公司下半年业绩同比也将实现大幅增加,明年依赖新投放生产线大幅下降带来的盈利继续向上,盈利和价格明年仍然可以上新的台阶。公司目前盈利无论是相比海螺水泥还是大股东豪西蒙均处于相对较低水平,未来仍有提升空间。建议增持,目标价格26.5元。风险是下半年经济回落幅度超出预期、国内紧缩政策难以扭转带来的需求下降风险。

业绩增长超预期。光大证券上半年实现营业收入26.5亿元、同比增长36%;净利润11.3亿元,同比增长36%。EPS 0.33元、BVPS 6.49元,ROE 4.9%。投资收益扭亏为盈且大幅盈利,及承销收入大增,是业绩增长的主要原因。 2季度营业收入13.09亿元,净利润5.67亿元,环比分别变化-2.4%和0.7%,但经纪佣金环比下降15%;同比营收和业绩分别增长18%和17%。 佣金率企稳。今年上半年经纪份额3.07%,同比下降1.6%,股基交易额1.53万亿元、同比增长6.5%。上半年平均净佣金率0.071%,同比下滑17%,使得经纪净佣金同比下滑12%。但季度佣金率环比已企稳。 承销进步十足。上半年股票和企业债承销额分别为82.5亿元和17.5亿元,分别位列行业11名、29名;承销份额分别为2.9%、0.8%,股票承销规模同比增幅近250%,且多为IPO,故承销收入同比增长179%。 自营投资有明显改观。上半年证券投资收益2.55亿元,而上年同期亏损2.23亿元。 自营规模逐季增长,目前净资产占比由年初的46%升至60%,同时自有净现金显著下降,这也反映出公司资金运用效率在提升。但权益类可供出售资产提升122%、期末净资产占比22%,风险有一定程度放大,迄今,前10大持股浮亏近5.2亿元。 创新业务飞速发展。上半年期货、融资融券、香港公司均有较高增长,新业务收入应达6.27亿元,对公司业绩已形成有力支撑。尤其是融资融券弹性较高,在上市公司中居第2位。 维持谨慎增持。调整2011-2013年EPS 至0.68/0.86/1.00元,同比增速6%/26%/ 17%。 动态PE17倍、PB1.74倍,安全边际高。根据分部估值,调整目标价至15.3元。

评论: 增发后,广发净资产提升 61.5%、至315亿元;净资本约238亿元,分别跃居第4/3位。长期制约公司发展的资金瓶颈将彻底消除,资金充裕、使用效率高,将为竞争力跃升和业绩腾飞奠定坚实基础。 募集资金的使用将集中于传统业务、创新业务、信息系统和行业并购等4个主要方面,募集资金的运用将使得传统和创新业务两翼齐飞,特别是创新业务的成长将因此插上腾飞翅膀。 短期对业绩的摊薄率在 15%左右。长期看,得益于直接投资、融资融券等新业务的快速发展,募集资金的收益率将大为提升,这将显著增厚公司的长期业绩。 预期公司 2011-2013年EPS 分别为1.19元/1.47元/1.70元,基于创新业务快速成长的预期,我们仍维持对公司的增持评级,按照分部估值,仍给予38.77元的目标价。 因未参与增发,成大/敖东/公用2011年EPS 将分别增厚0.99元、1.94元和1.23元,增厚率分别为111%、139%和154%。