近日公司召开了2011年中期业绩交流会,对上半年的工作进行了总结,同时也对下半年的公司发展的规划。总体来看,上半年公司进一步推进连锁发展区域纵深化、品类结构均衡化、自营能力的提升同时大力快速推进苏宁易购业务;未来公司将从传统零售企业转型成为现代化服务企业。 在连锁店拓展方面,截止2011年6月30日,公司在二、三级市场门店数量分别达到414家和356家,二三级市场店面占比达到53.06%,可比店面销售同比增长5.78%、5.61%。下半年公司会加快对江苏、浙江、华东地区三四级市场,山东、安徽地区的县级市场、以及二级市场平均利润率水平在5个点以上地区的三级市场(包括湖南、湖北等地区)的发展,说明公司门店区域拓展在往纵深化发展。 分产品品类来看,上半年数码IT、通讯产品销售同比增速分别达到40.37%、46.15%,远高于黑电产品个位数的增速;两类产品毛利率水平分别达到了8.56%、11.03%,处于历史较高水平,3C 类产品对同店增长贡献较大。 从公司自营产品来看,上半年公司OEM 产品销售额占对应产品的比重已经达到了2.8%,预计全年能达到3.5%的水平,在产品品类上公司计划覆盖空调、冰洗、黑电、厨卫、小家电、数码以及手机等品类,进一步提高公司自营能力。 从苏宁易购的发展来看,2011年第2季度中国B2C 市场交易规模达到542.6亿元,苏宁易购占比2.35%,位居第四。目前公司的网页浏览量为250万,网购转化率水平为1.1%~1.2%,未来随着公司对各方面的改进仍将有所提升。 苏宁未来将从传统零售企业向现代化服务企业转型,不仅是进行简单的商品交易,而是通过对上下游资源的整合,对消费者提供硬件产品、系统集成、应用的共享和内容的服务。 我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.73元、0.95元、1.18元。目前股价已经跌至10.39元,对应动态PE仅为14倍,维持对公司的“买入”评级。

公司所属经济型酒店子行业。从近年的发展情况看,行业目前处于高速成长期,经过近10年的发展,已从2000年的23家店面、3236间客房发展至2010年底的5125家店、56.4万间客房,复合增长率分别为64%、60%。行业在2005年增速达到近10年的高点后,于2008年后略有放缓,但仍维持在30%以上,且市场规模在不断扩大。预计2011年行业市场规模将达260亿元,同比增速达44%。 2006-2010年是几大品牌加速扩张的时期,其中成立较晚的7天扩张速度最快,从2006年的24家发展至2011年6月568家门店,门店数量上跃居行业第二。相较于如家和7天的门店增速,锦江扩张显得较为稳健,但近年来增速也均高于30%。 虽然公司在门店扩张上相对稳健,但其经营性指标将是未来业绩提升的亮点。公司将受益于其门店的布局合理及加盟/自营结构上的优势,我们预计在RevPAR等经营性指标上仍然能维持在行业第2-3位。另外,公司以锦江之星为主,多品牌差异化竞争为辅的策略也符合主流市场的需求。 综合来看,公司所属的经济型酒店子行业正处于快速发展的成长期,市场空间巨大。虽然相对于其它三家美股上市的竞争对手的发展速度公司的发展步伐略显稳健,但我们认为只要维持行业前几位的市场份额,留给公司的发展空间还是巨大的。预计2011-2013年EPS分别为:0.66元、0.77元、0.89元,对应PE分别为:29倍、25倍、22倍、6个月目标价23.10元、给予“推荐”评级。

集运市场整体旺季不旺,但我们认为四季度仍会有一段集装箱运输的旺季收尾时期,市场低迷状态有望得到改善,如果航线运力控制得当,运量增加,运价也会有所回升。另外,我们相对更看好内贸航线和支线。我们认为,内贸航线仍会延续上半年的形势;支线方面,小型集装箱船增长较慢,预计2011年只有2.9%,而支线的未来需求增长被看好。 运力方面,截至2011年9月,中海集运拥有150多艘船舶,整体运载能力超过57万标箱,位居世界前10大班轮公司之列。公司预计下半年还将有3艘14,100TEU和3艘4,700TEU船舶陆续交付,到2011年底,公司船队规模将达到近60万TEU,届时,4,000TEU以上船舶约占本公司船队的83.6%,大型化优势更加明显。 航线方面,我们认为,尽管公司整体业绩下滑,但在业内属于相对较好,这应归功于公司内外贸航线“兼修”之为,我们也可以看到若不是公司适当的航线布局,业绩将会下滑更大。内外贸航线都为公司所倚重,公司未来将继续努力促进内外贸航线的共同发展,双拳出击,只要市场不过度恶化,至少可以保证一只拳头够硬。 公司在成本控制方面的努力不是一时市场低迷所迫,而是公司一贯的重视点,公司近几年在成本控制上不仅下了很大的功夫,大练内力,而且也取得了不俗的效果,特别是市场不好的时候更显。 尽管码头业务占比不大,但我们可以看作是公司对未来集运市场的前瞻判断和发展走向的肯定。公司将向两头发展,为客户提供两端延伸物流服务,打造一体化物流体系,提升自身竞争力。 我们预计公司2011年、2012年及2013年的EPS分别为-0.01元、0.07元和0.20元,对应2012年和2013年PE分别为42.57和14.90,并结合当前股价低于公司每股的重臵成本,给予公司“推荐”评级。

沙坦类原料药增长强劲。沙坦类药物是全球抗高血压药物市场的一线用药和常用药,随着其专利最近几年相继到期,沙坦类药物通用名市场将经历一段高增长时期。华海药业作为我国第一、全球第三的沙坦类原料药供应商,2010年下半年和今年上半年沙坦类产品收入分别为1.67亿元和2.58亿元,环比增长率达到了48.77%和54.77%。继氯沙坦钾之后,公司另外两个主要沙坦品种缬沙坦和厄贝沙坦的全球专利今明两年陆续到期,所以预计公司沙坦类药物的高增长势头还将持续。 普利类原料药市场成熟,量价平稳。普利类药物作为相对成熟的品种,目前专利基本都已经过期,普利类药物市场也已经趋于成熟。国内普利类药物的产能比较集中,华海药业目前是全球最大的普利原料药供应商,预计公司普利类业务将保持平稳增长。 制剂出口是公司未来的主要看点。随着公司ANDA以及欧洲文号储备的增多,以及渠道建设的完善,公司的制剂出口有望取得突破。公司目前有7个制剂产品拿到FDA的ANDA文号,预计公司将保持每年拿到5至6个FDA制剂文号的速度。目前,公司已有的ANDA文号中氯沙坦钾和盐酸多奈哌两个品种值得关注。 给予“推荐”评级。预计公司未来三年EPS分别为0.42、0.50、0.64,对应的P/E分别为36.29、30.76、23.82,给予公司“推荐”评级。

《火电厂大气污染物排放标准》将从2012年1月1日开始实施。要求所有新建火电机组NOx排放量要达到100mg/立方米;从2014年7月1日开始,火电机组NOx排放量要达到100mg/立方米,重点地区所有火电投运机组NOx排放量要达到100mg/立方米。我们认为新排放标准极为严格,脱硝市场将真正启动,迎来爆发式增长。以存量机组改造每千瓦脱硝装置投资200元,新机组加装每千瓦脱硝装置投资100元计算,整个火电厂脱硝“十二五”市场容量近1500亿元。 从建造以及运营成本考虑,LNB+SCR将成为主流技术,新建机组低氮燃烧器市场将主要由三大锅炉厂垄断,公司低氮燃烧产品目前主要用于30万千瓦机组存量机组,后续将在60万千瓦机组燃烧炉内使用。目前我国100MW-500MW 的燃煤机组超过1000台,按照每套1500万元计算,市场总容量约为150亿,年均投资50亿元。我们认为由于存量机组改造市场单项金额较小,需要根据个体情况独立设计和制造,对于三大锅炉厂而言缺乏足够吸引力,改造市场将主要以点火企业为主,公司将凭借技术优势和股东背景保持先发优势。 2011-2013年公司营业收入分别达到8.88亿、13.14亿、17.26亿,实现每股收益分别为1.29元、2元、2.8元,考虑明年脱硝行业将迎来爆发式增长,公司业绩超预期可能性较大,近三年净利润复合增长率超过60%,给予公司“推荐”评级,合理估值应为2012年动态30倍PE,6个月目标价为60元。

差异化战略确保竞争优势。钢铁行业作为产能过剩行业,通过淘汰落后产能和产业升级来提高行业竞争力始终是国家产业政策的主基调。公司作为国内钢铁行业的龙头企业,在产品研发和技术创新方面始终走在行业的前列。2010年公司独有领先产品实现销售1190万吨,同比增长22.9%,约占公司商品坯材销售的47%。 稳定的投资回报 公司认为创造价值首先是创造股东价值。公司上市以来,发展迅速,经营业绩良好,每年给予投资者稳定的回报。据统计,公司自2000年12月上市以来截止到2010年12月累计分红达379.41亿元,平均分红比例超过公司预定的40%。 业绩增长点 未来公司业绩增长途径主要有:产能从目前的2600万吨提高到2015年的3300万吨;采取措施将部份亏损产品扭亏为盈;通过差异化竞争战略来获取较高的收益。 潜在资产注入 公司控股股东宝钢集团始终走在钢铁行业兼并整合的前端,其战略定位遵循“精品+规模”的发展模式。宝钢集团的钢铁资产未来可能会进入公司,为公司规模扩张创造条件。 风险因素 当前中国钢铁工业正步入高成本、低盈利的发展阶段,未来钢铁消费增速将减缓,市场竞争将更加激烈。若未来经济景气度继续下降,将会对整个行业造成影响,公司也在所难免。 投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.54、0.62、0.65元,对应动态PE 分别为9.62、8.28、7.91。目前公司股价已经低于净资产,公司在行业中具有较强的竞争优势且经营业绩优于行业平均水平,具备一定投资价值,给予公司“推荐”评级。

航空动力是A股唯一航空发动机整机制造上市公司, 主营业务包括航空发动机及衍生产品制造、外贸转包生产及部分非航空产品; 目前我国拥有各类战斗机3000多架,然而大部分为落后机型,三代机占比较小。随着落后机型的退役,我国将迎来军机换代的高峰,与之相配套的发动机需求也将迎来增长; 波音公司预测未来20年全球飞机总需求的价值为4.06万亿美元,发动机巨头为了降低成本,必然将生产线逐步向低成本地区转移,航空动力作为国内最大的航空外贸转包企业,将极大受益; 发动机研发需要大量资金以及人力,需要国家集中资源发展,即使军事实力强如美国也只有少数公司参与。我国军工企业多而散,整合是必然的趋势。中航工业旗下除航空动力以及本次拟注入的黎阳航空、南方公司外,还拥有沈阳黎明、成发集团和东安公司三家整机公司以及多个研究所,其中沈阳黎明为国产三代发动机太行的总装单位,资产规模及营业收入均大于航空动力,未来资产注入空间可观; 预计公司11/12/13年的EPS分别为0.25/0.33/0.43元,我们选取航天军工行业8家公司进行比较,12年航天军工行业平均估值水平为55倍。从公司历史估值的角度分析,目前公司估值处于历史较低水平。考虑到发动机制造企业一般比其它军工企业有估值溢价,我们给予公司12年55-60倍PE,对应的目标价格为18.15-19.8元,价格中值18.98元,目前股价16.34元,首次给予推荐评级。

海螺水泥中期业绩创出历史新高,盈利能力傲视同业。2011年上半年公司销量约占水泥行业上市公司全部销量的35%;主营业务收入约占同行业上市公司营收总额的30%;归属母公司净利润占同行业上市公司净利润总额比重超过50%。 华东、中南地区在经过公司多年的苦心耕耘之后已经渐入盈利稳定期。未来几年,这些区域的投资对经济增长的拉动作用将逐渐减弱,需求端将难以复制过去的高速增长,但城镇化进程仍然对需求端产生支撑。整个“十二五”期间,东部需求增速预计将维持在2%-3%之间,而中南部的增速将略高于此。竞合是市场未来发展的方向,深耕成熟市场、提升行业协同是公司在东、中南部维持盈利的关键。 西部市场预计会成为公司业绩增长的主要动力。“十二五”期间,西部地区的固投增速有望维持在15%以上,引致的水泥需求增速预计将高于10%,但西部市场环境与华东、华南迥异,公司面临的考验亦刚刚开始。目前自建线和收购的行动都将以快速拓展市场份额为目标,真正的盈利大规模提升仍需要市场景气的配合。 公司未来将更多的依靠收购来提升产能,并购的重点区域将以增长潜力较好的西部地区为主。当前的并购主要着眼于未来,并无法在短期为公司创造有效盈利,更多的是为“十二五”期间的西部市场开拓做好准备。 我们上调公司今年的盈利预测,同时出于对需求端的谨慎,小幅下调12/13年的盈利,预计2011/12/13年实现水泥与熟料综合销量1.63/1.95/2.15亿吨,营业收入503.75/604.50/677.25亿元,每股收益2.40/2.80/3.17元,当前股价具备长期投资价值,综合考虑,下调公司目标价至28.00元,对应12年10倍P/E,维持公司“买入”的投资评级。

受益于区域振兴。资本市场是新疆经济的跨越式发展重要的支撑体系之一。公司作为新疆本土券商,充分享有新疆区域振兴带来的政策红利。目前,公司投行业务在新疆已经储备了一些项目, 财务顾问和承销保荐业务将会较好的受益于新疆区域振兴。 佣金率下降趋缓。公司股基市场份额1.29%,市场份额基本稳定。上半年佣金率0.106%,下降趋势已经明显减缓。公司在新疆地区拥有较高的市占率,由于地域和成本等原因,竞争相对缓和。考虑到不少券商已经加大了对新疆地区的投入,公司佣金率未来仍有一定的下降空间。 自营业务稳健为主。公司秉承稳健的经营风格,截止到上半年,自营资产(可供出售金融资产+交易性金融资产)70亿元左右, 配臵上以债券及其他固定收益类证券为主,上半年投资收益率4.22%。 资管起步晚,空间大。公司于2009年成立了第一只集合理财产品,目前资管规模达到了45.71亿元,在上市券商中排名第7。随着政策的放宽,公司将加大在资管业务方面的投入,增加理财产品的种类和数量,提高资产规模水平。 估值与评级。预计公司11、12、和13年EPS分别为0.77、0.93和1.01元。综合按照市盈率估值法、分部估值法和总市值/经纪业务市场份额估值法,我们认为公司合理估值为17元,给予“推荐”评级。

公司计划定向增发不超过1.5亿股,募集资金12亿元,用于收购白音华金山发电30%股权、新建丹东金山热电联产项目以及偿还金融机构贷款3.3亿元。白音华金山、丹东金山热电均为优质项目,盈利能力较强,对于公司盈利能力改善有重要意义 2011年上半年,白音华金山完成发电量22.38亿千瓦时,实现营业收入6.08亿万元,营业利润1.11亿元。我们预计全年净利润将达到2.23亿元,以此测算收购PE仅为6倍,将大幅降低公司的PE水平。公司参股20%的白音华四号露天矿,资源储量为10.4亿吨,预计2011-2013年产量将达到1000万吨/年,2000万吨/年、2400万吨/年。2011-2013年净利润为3亿、7亿、9.6亿,公司权益利润分别为0.6亿、1.4亿、1.92亿。整体来看,我们预计白英华煤电一体项目2011-2013年给公司带来的净利润分别为1.29亿、2.41亿、3.2亿,将成为公司主要的利润贡献源泉。 公司以2.5亿元出售南票煤电公司50%股权。截至2010年12月31日,公司累计投资25400万元,实际取得分配股利5400万元, 不会造成投资损失。 2011-2012年公司营业收入分别达到17.65亿、39.88亿、44.78亿,实现每股收益分别为0.33元、0.61元、0.64元,考虑白英华煤电一体项目带来的2012年业绩大幅增长,给予公司“买入”评级, 合理价格区间为9-12元,6个月目标价为9.5元。

公司自上市以来,坚持多元化发展的战略。公司多元化的发展包括围绕公司主业相关的中间体及相关无机化学品业务;以及非主业相关的减水剂、汽车零配件、房地产以及投资业务等。在未来公司的多元化发展战略将侧重于化学中间体以及相关的化学品业务,向综合性的化工业巨头发展。 中间体业务的核心优势在于独特的工艺技术带来的成本优势。借助于成本优势,公司今明两年间苯二酚、对苯二胺产能大量释放,中间体业务有望迎来爆发式增长。在现有产品达到饱和后,公司仍有向其他相关产品低成本扩张的能力。我们认为公司中间体业务在今明年爆发式增长后,仍将长期维持较高的增长。 染料业务已是国内龙头企业,盈利能力稳定但空间有限,预计维持7%的自然增长。未来染料业务的方向在于高档化和国际化发展。目前德司达业务仍处于整合过程中,未来也有一定的超预期可能。 我们预计2011-2013年公司EPS分别达到0.76、0.84和1.01元,三年复合增长率约为23%。上个交易日收盘价格8.73元对应的动态市盈率分别为11.42、10.45和8.63倍。我们认为目前过低的估值,过度反映了资本市场对于公司非主业多元化发展以及整体增速下滑的担忧。而德司达业务、房地产和投资业务也具有一定超出预期的可能。可给予2011年15倍的动态市盈率估值,目标价11.4元。维持“推荐” 评级。

五粮液上半年所有品牌部全面超额完成任务,预计全年生产13.5万吨的目标可以完成。1-8月份公司销售收入估计增速在30%以上, 净利润估计增速在40%以上。 公司8月31日公告,公司计划从9月10日开始调价,产品调价幅度20%-30% 。52°五粮液出厂价由509元提高到659元,终端指导价调整为1109元。从我们目前在南京观察的沃尔玛以及商场零售情况看,公司产品价格已经调整到位。由于茅台的零售价已经远高于五粮液的零售价,从而成为白酒行业的价格标杆,作为同一档次的酒, 五粮液需要缩小这一差距是必然的选择。但具体如何操作和进展则需要根据市场的变化来调节。 作为去年刚推出市场的产品,今年永福酱酒的销售情况较好,1-8月份永福酱酒销售接近500吨,预计全年有望实现800吨。 公司十二五的发展目标是:白酒销量20万吨,收入400亿,利税不低于200亿。公司远景是成为世界蒸馏酒的领导者。从对五粮液多年的跟踪来看,我们认为公司是能够随着消费特点和行业竞争格局的变化而不断调整自身,保持在市场中较强的竞争力。在白酒消费大环境保持稳定的情况下,公司未来的增长是相对明确的,我们预期2011年、2012年和2013年的每股收益为1.66元/股、2.26元/股、2.81元/股,2011年PE22.57倍,维持买入评级。

中高端市场,品牌众多,竞争激烈;中端市场,竞争环境相对宽松。在这一领域,以鲁系企业,希努尔、红领、国人为代表。其中希努尔又是其中实力较强者。希努尔正是以其高品质的产品与服务切入这个竞争相对宽松的细分市场,成立以来得到快速发展。 在山东市场,公司市场占有率约30-40%。市场开拓取了成功。从销售区域来看,山东省外尚有大片的市场空白区域有待公司开发,依托山东市场成熟的管理经验及收入来源,公司将能在其他省份复制山东的成功模式。 “八个零”的加盟政策将诸多的经营风险转嫁到公司,但也能极大的吸引到加盟商,特别在新进入市场,可以打消加盟商的后顾之忧,迅速打开局面。 今年以来,公司加大了广告力度,通过门店装修、物品陈列的重新设计提升终端店面形象,增加门店客流量,从而提升销售收入。今年上半年,装修完毕20多家,从实际效果看,提升平效20%-30%。效果显著。 随着公司的上市,公司在与商场的谈判中话语权将增强,未来计划进入商场,在商场开设店中店,对于提升产品知名度,扩大销售的作用显而易见。 预计2011、2012、2013年每股收益分别为0.99、1.31、1.77元,三年复合增长率35%,按2011年30倍估值,6个月内目标价29.83元,给予“买入”评级。

公司重组完成之后,目前钢材总产能超过2700万吨,集团其他钢铁资产将陆续注入公司,预计公司钢铁产能2012年将超过3000万吨,“十二五”期末将超过5000万吨,位居上市公司第一。 公司上半年吨钢均价5514元,吨钢成本5157元,吨钢毛利357元,毛利略低于行业均值。三项费用率5.12%,位居行业较高水平。随着公司整合的深入,旗下唐钢、邯钢和承钢协同效应逐步发挥,预计未来几年公司费用控制将能逐渐赶上规模相当的宝钢、武钢等。 司家营一期今年上半年实现净利润5.52亿元,归属于河北钢铁的投资收益约1.79亿元,贡献了归属于母公司净利润的22.35%,和以往年份相比,铁矿石业务的净利润贡献创出新高,对于目前公司两头受挤的炼钢业务来说,司家营一期盈利贡献增加无异于雪中送炭。 邯宝增发距结束时间仅剩2个月,公司目前正在全力推进增发事宜,预计将按计划顺利完成。收购邯宝后公司吨钢净利约78元,提高13%,EPS将出现小幅下滑。增发虽然短期降低公司业绩,但注入资产的高盈利能力将有利于公司长远发展。另外集团公司旗下河钢矿业掌控铁矿石资源量超过40亿吨,未来资产注入非常值得期待。 唐钢转债2012年底到期,公司将积极推进转股,预计未来公司将向下修正转股价同时可能推出相应资产注入计划以提振股价。 预计公司2011-2013年EPS 分别为0.26元、0.27元、0.29元。公司目前PB仅为0.88,PE为15倍。鉴于邯宝增发价不低于每股净资产及公司目前较低的估值水平,给予“推荐”评级,目标价4.40元。

合康变频主要从事高、中低压及防爆变频器的研发、生产与销售,是国内高压变频器龙头企业,2010年公司新增订单台数排名第二,仅次于利德华福。 2011年上半年,公司实现主营业务收入2.31亿元,同比增长58.83%;净利润5086.54万元,同比增长35.25%;扣除股权激励费用影响,净利润同比增速为62.26%。 快速增长的订单是合康变频业绩增长的坚强保障。公司订单台数一直保持较高增速,但由于高压变频器价格不断下降,订单金额增速持续低于订单台数增速。 公司立足于高压变频器,一方面稳固通用高压变频器“红海”市场;一方面持续培育高性能高压变频器“蓝海”市场的竞争能力;同时,通过募投项目积极发展高中低压全系列变频器产品。 施耐德收购利德华福在客观上给了合康变频难得的扩大市场份额的机会,有望在超越西门子之后,再上新台阶,成为国内高压变频器行业排名第一的厂商。 公司积极提升行业领域渗透力。2011年3月,公司参股南自新能源科技扩大在电力行业市场占有率;7月,与晋煤集团金鼎煤机达成战略合作协议,扩大产品在煤炭、矿山领域的影响力。 我们预测合康变频2011年~2013年的EPS分别为:0.58元、0.79元和1.08元,给予目标价格23.2元和“推荐”评级。