业绩低于预期,看好公司未来高成长。 2010年公司实现营业收入40.47亿元,同比增长30.68%;归属上市公司股东的净利润为8.73亿元,同比增长84.92%。实现每股收益2.05元。利润分配方案为每10股送12.0264股,派发现金红利7元。 公司业绩虽然实现大幅增长,但低于我们的预期。公司京西矿区2010年产量500万吨、均价722元/吨,均低于我们之前预期。高家梁因为投产当年成本费用较高,净利润仅为1419万元,吨煤净利7元/吨。但我们仍然看好公司今后的高成长: 1、今后京西矿区受益于煤价上涨业绩继续保持高增长。受日本地震影响,2011年出口价涨幅可能低于之前预期,但仍有望上涨10%左右,国内煤价较2010年也有大幅上涨,预计京西综合均价将达到870元/吨以上,同比增长20%。2、内蒙项目保证公司高成长。高家梁矿2011年产量计划357万吨,将为公司贡献0.34元左右的业绩,未来将扩建至600万吨。红庆梁煤矿产能600万吨,预计将在十二五中后期投产,公司蒙西煤炭产量将达到1200万吨,权益产量达到840万吨左右,较目前翻一番。 盈利预测及投资建议: 综合预计公司2011—2012年每股收益分别为2.97元和3.21元,对应2011年PE为16.48倍,相对于行业估值优势明显,给予买入评级。 风险提示 通胀引发的系统性风险。

2010年业绩回顾: 报告期内,公司实现营业收入35.86亿元,同比增长21.17%,实现利润总额4.35亿元,同比增长14.60%,实现净利润3.27亿元,同比增长14.74%。每股盈利0.91元,略低于我们之前的预期0.95元,主要原因是四季度促销供应商应承担的成本部分未能在年末结算收入。 2011年经营展望: 8月世贸店全面改为公司自主经营提升公司销售收入,亚运效应带动门店加速成熟。11月国金店开业仅1个半月录得收入4300万元。广东省内环广州区域仍然是公司发展的重点,随着海关5000元征税起点落实,个税起征点调高,对于靠近香港的广州和深圳非常有利,这将吸引一部分购物者留在广深消费,同时奢侈品牌进入内地市场的决心也会促使香港和国内价格的加速接轨,该趋势对公司未来的销售增长将非常有利。公司作为高端精品百货零售商,在扩张上一直比较稳健和谨慎,南宁店销售增长较高,显示了公司跨区域经营的成功。我们预计2011年全年营业收入将突破45亿元。 盈利预测: 考虑到竞争的加剧,我们调整2011-2013年EPS为1.20、1.48和1.77元,公司在门店扩张上围绕广东省内购买力强大的核心城市和核心区域稳健布局,在高端产品品类的引进上独树一帜,消费者认可度高。尽管公司不会有太大业绩上的惊喜,但长期保持较快发展势头无虞,我们看好公司次新门店2011年的快速增长潜力。我们维持公司买入评级和调整目标价至36,对应11年30倍PE。 风险提示: 竞争加剧销售增长低于预期、新开门店培育周期过长

主业平稳增长、投资收益出彩 福星股份公布2010年报:2010年实现营业收入56.2亿元,同比增37%;净利润5.0亿元,同比增49%。EPS为0.7元。基本符合预期。2010年地产业务平稳增长26%,金属制品实现500%高增长,主要源于高额投资收益。 地产业务:跑马圈地渐入尾声、大开发拉开帷幕 2010年实现销售收入43.5亿元,增加57.3%。高增长得益于多个城中村改造项目逐步发力,改变过去4年水岸星城单盘独大局面。2010年公司继续加大对城中村改造项目获取,共获得四个城中村改造项目,共453万平米建面。截止目前公司已经获得838万平米城中村改造项目,是获取武汉城中村改造项目最多的公司,同时也是最大受益者。随着城中村改造项目跑马圈地的渐近尾声,公司进入城中村改造项目大开发阶段。 金属制品业务:毛利率止跌回升,切割钢丝成新亮点 公司调整结构、扬长削短、加大赢利较强产品销售。此举结束了金属制品毛利率下滑趋势。报告期内公司进军前景光明的太阳能多晶硅切割钢丝业务。目前该业务处于初级产品(黄线)测试阶段。未来能否大放异彩还需等待。 销售进入爆发期、维持“买入” 鉴于公司城中村项目出色地段优势、低成本优势、良好口碑、以及通过商业地产先行等策略缓冲市场冰冻期,我们认为公司抗风险能力较强。估计今年销售额倍增达到100亿元是保底,而“两倍增”追赶销售目标。公司市值仅97亿元,较192亿元NAV折价49%。安全边际非常高。看好公司城中村改造项目的稀缺资源优势以及销售爆发期的高增长前景,而且切割钢丝业务有有望带来意外惊喜。继续维持“买入”评级。 风险提示:政策风险、市场风险

兴发集团公布年报。2010年,公司实现营业收入46.78亿元,同比增长49.82%;实现归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润1.83亿元,同比增长67.00%;实现扣除非经常性损益后的每股收益0.59元。 经测算,公司2011-2013年每股收益分别为0.82、1.09、1.52元。综合考虑磷矿石稀缺资源属性及业绩高弹性,有机硅、电子级磷酸、磷铵等项目在未来几年带来的成长性,以及潜在的磷矿资源注入预期,给予公司“买入”评级,12个月目标价31元。

业绩符合预期。 公司公布了2010年年报,共实现营业收入26.81亿元,同比增长26.91%;净利润3.14亿元,同比增长18.82%;每股收益0.609元,我们之前预期公司业绩为0.61元/股,符合我们的预期。业绩增长主要是公司房地产结算收入、市政基础设施承建及土地成片开发转让增加所导致。 高科置业快速发展,业绩处于释放期。 根据我们对公司的多次实地考察,我们认为,高科置业将成为南京本土房地产开发商的第一品牌,报告期内,公司获得多项荣誉,品牌影响力显著提升。 公司房地产项目都进入了销售结算期,将为公司贡献大量的业绩,保守估计,综合毛利率在45%以上,项目盈利能力强。 借开发区东扩,提升运营模式。 借助开发区东扩,公司发挥市政开发优势,获得保底净收益,并建立了以工程总承包施工(工程管理)为主体的“大市政”产业链;而且,在政府资金紧张的情况下,有可能参与开发区内综合配套用地的一、二级联动开发。 股权投资质地优良。 2010年,公司加强了对既有投资的主动管理,坚持有序进退、滚动发展的思路,持续提升优质股权投资业务的价值创造力。截止到目前为止,公司持有的上市公司市值高达61.3亿元,增值643%;同时,股权投资分红收益稳定,2010年获得投资收益2.17亿元,已经成为公司重要的利润来源。 估值及投资建议: 公司NAV价值为23.30元/股,目前依然折价27.5%;2011年至2012年每股收益分别为0.87元及1.13元。结合PE和NAV估值来看,维持公司21元/股的目标价,上升幅度24.3%,“买入”评级。 风险提示:房地产销售风险、东扩进程风险、股权减值风险。

我们的观点: 1、2010年业绩优于预期。虽然每股1元的EPS与市场预期一致,但没有意料到公司由于精算假设变更减少31.3亿税前利润。根据我们对精算假设(750天国债收益率曲线)的预测,2011年不会再出现变更减少税前利润的情况,我们还原后2010年公司正常经营带来的EPS为1.27元,再考虑到公司保费、与资产规模的增长,预计2011年的EPS为1.39元。 2、2010年公司经营成效斐然。保险公司的寿险首年保费收入,由于要扣除佣金和管理费用,还需要计提寿险准备金,当期并不带来利润,特别是趸缴保费。 公司2010年寿险投资收益176亿元与2009年170亿元基本持平,而由于负债规模的增加,2010年资金成本高于2009年,在预期保费收入不带来当期利润的前提下,公司2010年寿险利润应该与2009年持平或略低。但公司2010年寿险税前利润高达84.8亿(精算假设变更后减少到53.5亿),比2009年68.5亿多赚16亿,同比增长24%。说明公司费用控制和赔付精细化管理起到了作用,2010年开始从承担寿险保险风险中赚取到了利润。产险净利润大幅增长147%达到35亿元,一方面归功于行业保费充足率提升与新会计准则下准备金少提,一方面也与公司精细化管理密不可分。 风险提示与投资建议: 我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.39、1.6和1.84元,目标价30.58元,给予买入评级。资本市场不确定性对公司经营带来风险。

2010年度业绩低于预期 2010年度实现营业收入4.11亿元,同比增长34.80%;归属于上市公司股东净利润5693万元,同比增长35.81%;综合毛利率为38.15%,相比2009年下降3.35个百分点;每股收益为0.53元,低于我们预测值0.63元。 利润分配方案预案:每10股派发现金红利1元(含税),每10股转增10股。 低于我们预期原因:第一、销售收入高于我们预测值约1500万元。原因为公司收到政府补助2026万元,高于我们此前预测值867万元。第二、净利润低于我们预测值约1000万元。原因为:一方面,合并收购的广西皇氏甲天下食品有限公司报表,导致净利润减少504百万元。另一方面,2010年原材料上涨幅度约为10%-15%左右,而公司主要产品价格稳定,导致毛利率下降3.35个百分点,带来净利润下降。 公司未来看点:1)通过差异化新产品“摩拉菲尔”进入一线大城市;2)逐渐改善奶源受限问题,良种种牛技术突破,公司2011年目标是至少新增3000头奶牛;3)通过常温奶走向全国,并继续提高常温奶和酸奶占公司总销售收入比重;4)年内或将实施股权激励方案。 盈利预测与估值:预计11-12年摊薄之后EPS为0.88元、1.20元,考虑到公司正在向外埠市场扩张,拥有较好的成长性,且公司公布分红方案以及存在股权激励预期,预计股权激励实施后,更加激励公司中层级管理工作激情,因此,高估值公司给予高估值,给予公司2012年40-50倍PE,一年内合理估值为48-60元,故给予公司“买入”评级,2011年是公司走出广西的关键一年,我们将密切关注公司进展情况。 风险提示:原材料价格波动;产能未能如期达产。

南山景区门票分成方案低于预期 门票分成问题解决时间基本符合预期,但分成方案低于预期。主要在于两个方面,首先,南山公司需先向观音苑公司支付门票分成3亿元。而按照2011年南山景区预计门票收入3.49亿元计算,此笔预付款需要8.59年抵偿完毕。 这,一方面带来公司短期资金压力,同时间接降低公司盈利能力;另一方面,使得“五五”分成方案提前至2019年实现。其次,尽管“五五”分成方案能够提前至2019年实现,但最终分成比例低于预期。 2011、2012年南山景区对公司EPS贡献分别为0.28和0.41元。 按照四六分成,南山景区对公司EPS贡献,2011年EPS从分成前的0.88元下降到0.28元,2012年EPS从分成前的1.16元下降到0.41元。 门票分成解决将开启公司通过资本市场外延扩张的大门 集团拥有四星以上酒店的家数和客房数分别为上市公司的5.33和5.87倍。 集团酒店资源丰富。同时,集团酒店43.33%位于长安街、CBD和燕莎三大商圈,其余酒店地段也相对优越。集团酒店资产地段优良。 盈利预测及投资建议 11至13年公司EPS分别为0.55、0.61和0.72元。短期估值合理。考虑到门票分成对公司业绩增长能力的提升以及资产注入预期,给予“买入”评级。 风险提示 资产注入的时间及其方案存在不确定性。

2010年年报基本符合预期 2010年公司主营调味品实现收入57697.33万元,同比增长14.79%;公司房地产业务全年实现营业收入37477.38万元,同比下降30.23%;综合毛利率为30.99%,同比增加4.04个百分点;每股收益为0.25元,基本符合我们此前预期。分红预案:每10股派发现金股利0.75元(含税)。 公司未来看点:品牌基础强,行业格局有利于公司 (1)对比食醋与酱油,可以看出:中国食醋产业规模相对较小,产业集中度较低,产品销售均价也有差距。换个角度看,食醋行业优势企业的提升空间很大。(2)恒顺醋业盈利能力指标的改善潜力很大,可以从两个维度来思考:对比行业和其它企业,公司毛利率较高、但净利率低;具体分析恒顺的费用构成情况,有较大的节约空间。(3)作为一家持续变革的老国企,公司向好的趋势是确定的,09-10年恒顺发生了很多积极的变化。作为一家品牌价值突出的老国企,现阶段的恒顺很像08年的汾酒。 盈利预测和投资评级 预计2011-12年实现EPS0.45元和0.60元,继续给予“买入”的投资评级。 股价表现的催化剂 短期催化剂:单季度销售情况出现好转、利润增速大幅提高,前期的改革和调整效果显现。长期催化剂:地方政府的思路和管理层激励机制出现变革。 风险提示:营销激励效果低于预期。

人力成本上升促进制造业企业ERP需求,2011年增长乐观 金融危机后国内企业人力成本上升对公司整体影响利大于弊:尽管员工薪酬有所上涨,但从2011年初的情况判断,下游客户特别是制造业客户采用ERP系统提升效率的需求出现大幅上升。 上市后公司的品牌认知度有明显提高,在多个行业已有的500多个成功案例是公司下一步发展的优势条件。由于员工以内部培养为主,因此公司具备相比竞争对手更低的人力成本,在运营和项目管理效率提升后,综合毛利率有进一步提升的空间。 看好公司长期稳定增长潜力,维持“买入”评级 目前公司所从事的高端ERP实施服务市场需求旺盛,公司成长的主要限制为自身人力资源所决定的交付能力。根据规划公司2011年和未来几年的人力资源扩张速度在30%左右,同时考虑到人员利用率提升和规模扩大后费用率的降低,以及营业税减免带来的正面影响,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.90元、1.22元、1.61元/股。 维持原来2011年盈利预测并小幅调高了2012年、2013年盈利预测,维持“买入”评级,6个月目标价35元。 风险提示 ERP实施服务业务新增订单未达预期的风险;人力成本上升幅度过快的风险。

实现净利润176.88亿元,同比增长46.09%。 实现拨备前利润284.8亿元,同比增长35.86%。该业绩高于我们预期,主要为其净利息收入高于我们预期,且拨备计提低于我们预期。从业绩增长驱动因素看,净利息收入和手续费及佣金净收入的增长及拨备支出下降是业绩同比增长的主要动力。 业绩分析: 1.生息资产规模扩张,个人贷款增长迅速。 2.净息差反弹速度由快变慢,存款成本上升是主因。 3.中间业务全面开花,投行业务占主导。 4.不良双降,拨备反哺。 5.成本控制良好,成本收入比持续下降。 投资建议及风险提示: 预计民生银行2011年净利润为229.59亿元,同比增长29.8%。银行已公布H股加可转债融资方案,资本金问题的解决有利于其未来业务的发展及避免被收差别。商贷通持续推行有利于其息差持续上升,业绩增速有望较快成长。 当前银行估值水平在同业中处于最低水平,具备高度的安全边际和修复空间。维持对其“买入”评级,目标价6.48元,对应8倍11年PE,1.44倍11年PB。 风险提示:贷存比较高,存款吸收可能对息差造成阶段性负面影响。

2010年业绩巨幅增长,符和预期 2010年公司实现营业收入236.66亿元,同比增长43.84%;净利润5.25亿元,同比增长376.73%。基本每股收益0.69元符合市场预期。 1、板材达产,盈利能力显著提高。热轧板毛利率达到8.98%,同比提高6.4个百分点,使得产品毛利率升至9.77%,同比提高2.08个百分点; 2、期间费用有所降低。2010年期间费用率为6.97%,同比降低0.7个百分点; 3、2010Q4业绩环比下滑,2011Q1业绩值得期待。2010Q4EPS仅为0.06元,环比大幅下滑。主要原因:(1)Q4集中计提的管理费用占全年61.44%,影响利润约1.36亿元;(2)Q4产品销量季节性下滑,公司主动囤货以备年后开工所需,也会影响Q4盈利。但公司2011Q1业绩值得期待,预计在0.3~0.35元。 区位优势最为明显 公司地处新疆,需求稳定,可享受低成本、高钢价、低税率的区位优势。新疆地区长材有150~200元/吨的溢价,板材溢价50~100元/吨;原材料价格低于行业平均水平30%左右;此外,可享受15%的西部大开发优惠所得税率。 强烈的铁前资产注入预期 公司铁水完全从集团购买,2010年铁水关联交易金额达142.34亿元。疆内廉价的资源优势不能进入上市公司。在监管要求下,铁前资产注入预期强烈,届时成本优势将更加明显。虽然目前尚未有资产注入时间表,但公司也可能随时启动资产注入。若铁前资产注入,保守估计可增厚业绩0.5元以上。 投资建议 预计2011~2013年EPS分别为:0.95元、1.35元、1.72元。当前价格为13.42元,对应2011、2012年PE分别为14.1X、9.9X。我们认为公司合理价格在20元左右,维持公司“买入”评级。 风险提示:新疆地区基建投资增速可能低于预期;关联交易风险。

独特视角 我们始终坚持认为,公司的核心价值在于是潜在的全网络铁路(特种)物流服务商,而不在于大量采购某一种箱子并给予极高的预期。 过度激进扩张某一种箱子,就好比投资者将全部仓位买成一只股票,这是非常危险的。只有多箱型合理配置才是持续稳健之道。 我们目前看好公司基本逻辑——我们站在三大拐点之上 宏观拐点——刘易斯拐点临近、通胀、人工成本上升正在推动产业进行新一轮转移,而物流的纽带作用使得物流行业处在被振兴的风口浪尖。 行业拐点——高铁网络成型已经倒计时,铁路货运运能将开始大量释放。在集装箱中心站初具规模,铁道部提出十二期间集装箱化率要达到15%的目标时,集装箱班列将成为必然的选择。 公司拐点——上海铁洋的收购与控股,标志公司已经走出了迈向全网络物流服务商的第一步。而高达10亿的银行授信与高管可以直接购买特箱的董事会授权,意味着公司已经开始了声势浩大的运力扩张。 三大拐点同时共振,我们没有理由相信公司不会在龙年开始腾飞!2012年业绩的高增长几无悬念 (1)2012沙鲅铁路二期扩能将使运能提高70%;(2)2012高铁运能释放后,300多万T潜在的特箱运输需求将陆续释放;(3)2012房地产结算将使业绩再上层楼。 盈利预测与估值评级:我们预测公司2011-2013年的EPS为0.63、1.02和1.03元,给予目标价24.3元,重申“买入”评级。 风险提示:高铁运能释放低于预期,沙鲅线扩能低于预期、公司购箱计划低于预期。

投资建议 在海南国际旅游岛建设和集团的大力扶持下,公司业绩有持续超预期的可能。我们预计2011-2012年公司EPS为0.95、1.04元,目前股价对应PE分别为8.5、7.8倍,建议“买入”。 公司的主要看点 1、海南国际旅游岛建设的最大受益者; 2、分享国内二线市场的快速成长; 3、运力投放趋于谨慎,支撑高客座率水平; 4、航线结构优化以及机队优化,改善投入产出效率; 5、受高铁影响较小; 6、最高的正点率和“SKYTRAX五星航空公司”殊荣影射公司航空运营管理水平的专业、优秀; 7、投资收益锁定未来业绩增长; 8、受益大股东和省政府的大力扶持; 9、大新华上市渐行渐进。 股价的催化剂 1、受益海南岛冬季旅游旺季,预计今年1季报业绩增长良好; 2、海南岛国内居民消费免税政策有望于“五一”试行; 3、大新华上市渐行渐进。 风险提示 油价大幅上涨,高铁网络开通,突发灾难性事故。

1、实施钢铁产业一体化发展战略 向上游积极布局铁矿、煤炭资源;中游做大做强铸管、普钢业务;向下游渗透高端铸锻件、特管、优特钢等深加工领域。 2、上游布局资源捷报频传 公司已控制1.5亿吨矿石、2.5亿吨煤炭储量,继续在西北地区开发资源,未来两三年公司矿石储量有望超过3亿吨,煤炭储量超过5亿吨。 3、下游渗透钢材深加工如火如荼 径向锻造、精密锻造等高端铸锻件已逐步投产并贡献盈利;高端不锈钢将于2011年5月投产,2012年有望产出核电管;优特钢项目已经达产,盈利好于普钢。预计三块深加工业务2011、2012年分别贡献EPS:0.23元、0.39元。 4、传统业务继续做大做强 铸管产品市场地位稳固,以优化产品结构为主,做强重于做大,盈利已有回升趋势;普钢业务重点向盈利更好的新疆地区扩张,2011~2013年普钢产能分别为:600万吨、720万吨、980万吨,到2013年将成为千万吨级钢厂。 5、公司价值严重低估 我们预测,2011~2013年EPS分别为:1.04元、1.46元、2.03元。结合各项业务所占收入比重和各自估值,计算出合理PE在12X~15X,考虑未来两年高业绩和高成长,我们认为公司价值在15~18元。目前仅10.35元,价值严重低估。 投资建议-买入 目前股价仅为10.35元,对应2011年PE10X,2012年PE7X,价值明显低估。我们维持“买入评级”,12个月内目标价18元。 股价催化剂:资源持续注入的时间性机会;核电等高端特管投产且订单良好,高端产品盈利可能超预期;2012年公司可能有融资需求。 风险提示:成本压力过大;资源放量生产不确定性;高端产品盈利不确定性。