公司高成长性得到验证。 公司2010年实现营业收入12.90亿元,同比增长95.67%;实现每股收益1.003元(股本数为1.92亿),同比2009年的0.539元(股本数为0.9亿)增长了85.74%。园林行业龙头企业高成长性得到进一步验证。 “大行业小公司”未改变,龙头企业持续高增长。 我国市政园林和地产园林正处于爆发式增长阶段,2011年市场容量在2000亿元以上,且保持25%的年复合增长率高速增长。目前,国内前十家园林企业营业收入规模均低于15亿元,市场占有率不及1%。国内园林行业“大行业、小公司”局面将继续维持,龙头企业将继续保持高增长。 公司优势依旧明显,高成长性确立。 (A)公司上市募集资金优势明显。除1.69亿元用于原定项目,6.27亿元用于补充营运资金、新建苗木基地、控股潍坊胜伟园林等,尚有4.75亿元资金未使用,这部分资金对于公司进一步扩大业务将发挥至关重要的作用。(B)设计杠杆化优势明显。具备设计、施工“双甲”资质,设计业务杠杆效应明显。(C)跨区域经营优势突出。(D)苗木资源充沛。公司已建立五大区域苗木中心,保障施工工程进度和后续人才培养。 盈利预测与投资评级: 预计2011-2013年公司EPS为1.87、3.35、5.23元。考虑到公司高成长性,给予公司50倍市盈率,对应目标价93.50元,给予“买入”评级。 风险提示: 1、公司市政业务的拓展进程可能低于预期。而市政回款影响现金流状况。 2、极端天气可能影响苗木生长、施工进度等造成损失。 3、项目管理人员是公司成长性最重要的保障,人才流失带来不利影响。

近期,我们再次调研了南京高科,对公司的管理层及其业务发展做了一次更为深入的研究,主要结论如下:我们认为控股公司高科置业将有望成为南京市本土的第一品牌;开发区东扩不但为公司带来较高的保底收益,而且将有获取土地一、二级联动开发的可能;股权投资增值多,投资收益平滑业绩的波动性,公司重估价值约为23.30元/股。 主要投资逻辑 (1)公司的房地产开发业务已经壮大,控股的高科置业在未来三到五年的发展形势明朗;同时,对楼盘项目的实地考察,我们认为公司的房地产开发实力、土地储备质量等令我们刮目相看,因此,我们判断,高科置业将有可能成为南京市本土房地产行业第一品牌。 (2)南京经济技术开发区东扩为公司的发展带来新的发展机遇,不但能通过市政工程建设获得较高的保底投资回报率;而且,在政府资金紧张的情况下,有可能参与开发区内综合配套用地的一、二级联动开发。 (3)公司股权投资获利丰厚,可供出售金融资产市值达60多亿元,这相当于公司的现金储备,无论是用于房地产开发还是用于园区的扩展,都有很大的益处;同时,公司拥有的创投项目“臣功制药”具备IPO 上市的潜质。 (4)公司管理层给我留下了深刻的印象,不但理顺了公司的管理体系、人才激励等,而且积极改善与投资者的沟通渠道,更加重视对股东利益的回报。 估值及投资建议 公司NAV估值为23.30元/股,2010年至2012年的EPS分别为0.61元、0.87元及1.13元,参考目前房地产行业NAV普遍折价的状态,保守估计,即便房价下降20%后,公司NAV价值也为20.71元/股,因此,我们给予公司21元/股的目标价,“买入”评级,上涨幅度约32.4%。 风险提示:房地产行业调控风险,园区东扩风险,股权投资减值风险

盈利能力大幅超出预期 3月8日,万科A公布年报:2010年确认收入507亿元,增长4%,净利润增长37%至73亿元。0.66元的EPS符合预期。但4%收入增长换来37%利润增长,万科的盈利能力显然大幅超出了市场的预期。利润增长主要原因:价格提升使得毛利率大幅提升。2010年万科毛利率大幅提升11个百分点至40.7%。 提前五年,跨过千亿销售大关 2010年万科实现签约金额1081.6亿元,同比增长71%。提前五年实现千亿销售目标。过去五年,既是中国住宅市场加速膨胀的五年,也是万科坚持高周转模式、加速向二三线城市渗透的五年。可见,万科成功的背后既有行业繁荣的推动,亦与公司坚持既有的战略有关。 加速扩张,均衡布局 2010年完成开工1248万平米,同比大幅增长122%。区域布局方面,2011年新进入了昆明等12个二三线城市。同时,公司加大了在沈阳等房价洼地城市的拿地力度。此外,万科大举介入了深圳等地的旧城改造项目。截至2010年末,公司拥有在建拟建项目245个,约5002万平米。 2011年可结面积大幅增长,买入 上调万科2011年EPS至0.99元,预计今年增长50%,当前股价相当于2011年预测市盈率的8.5倍。不考虑行业因素,是相当便宜,维持“买入”评级。我们认为,在政策调控严厉的背景下,万科的业绩表现将跑赢同行。万科的优势主要体现在:首先、万科的产品构成中,面向首置、首改客户的中小户型产品的占比接近70%,显著高于同行;其次,万科在二三线城市的渗透率也优于同行,而这些城市的楼市的表现将强于一线城市;第三,万科的品牌号召力、营销能力和应变能力也好于大多数的开发商,为其产品畅销提供保障。 风险提示:政策风险、行业风险

募投项目产能释放,营收利润均大幅增长 2010年公司实现营业收入3.31亿元,较去年同期的1.88亿元增长76.6%;9376万元,同比增长62.9%,全面摊薄每股收益为0.83元。2010年公司综合毛利率为47.38%,同比下降3.58%,净利率为27.67%,同比下降2.52%,主要由于新产品单反数码相机用低通滤波器放量成长且毛利率较低。 公司未来几年成长点十分丰富 公司未来几年的增长点非常丰富,主要包括以下几个方面:一是单反相机用光学低通滤波器;二是蓝宝石衬底;三是微型投影模组;四是窄带滤光片。 公司存在再次股权融资的可能性 公司公告,2011年公司的投资力度再度加大,对传统产业合理的扩容投资、蓝宝石加工及产业链延伸投资、研发投入及研发中心建设投资、公司土地厂房建设投资等,在条件成熟的情况下,不排除通过再融资进行扩产投资。 盈利预测与评级 我们预测,2011-2013年公司实现净利润分别为1.47亿元、2.39亿元和4.20亿元,EPS分别为1.30元、2.12元和3.73元,对应目前43.99元市场价格的动态PE分别为33.8倍、20.8倍和11.8倍。我们给予公司目标价为50.00元,对应2011年38倍PE,给予“买入”评级。 风险提示 银价继续上涨的风险和新产品销售低于预期的风险。

盈利预测与估值评级 我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.43、0.98、1.43。考虑到公司的高成长性,同时具备新能源、高科技等多个热门概念,给予公司40倍市盈率,对应2011年39.20元股价,给予买入评级。 关键假设 (1)产能逐步释放。A、安防玻璃。假定2010、2011、2012年产能利用率分别为86%、82%、85%,产销率分别为94.00%、94.50%、94.00%。B、光伏组件。假定2010、2011、2012、2013年公司光伏组件产能约为1万、5万、9万、13万平米。如果按照产能利用率分别为110%、90%、78%、75%,对应产量为1.1万、4.5万、7.0万平米。C、太阳能电池片。假定2011、2012、2013年产能利用率为70%、80%、90%,10%产品自用,90%能够及时外销。(2)公司在安防玻璃系统具有较强的市场话语权,价格可以保持相对平稳。(3)假定公司继续享受高新技术企业所得税优惠政策。 有别于大众的认识 充分认可并看好公司在安防玻璃上的竞争优势。 认真分解分析了公司各条生产线产能释放情况、产销情况、价格变化等对公司业绩的影响。 风险提示 1、公司产能大规模增长的同时,营销压力陡增,订单情况值得谨慎评估。 2、公司生产过程中原材料成本占比较大,浮法玻璃价格变化影响较大。 3、竞争对手突破安防玻璃技术壁垒后或引发降价,晶硅电池片价格波动大。

2010年业绩符和预期 2010年公司实现营业收入376.21亿元,同比增长29.41%;营业利润16.05亿元,同比增加16.47%,利润总额17.63亿元,同比增加22.36%;归属于公司股东的净利润13.51亿元,同比增加51.75%。 2010年公司每股收益0.705元,符合预期。业绩大幅增长的主要原因:(1)钢铁产品毛利率为14.23%,同比提高2.01个百分点;(2)通过兼并产品产量明显增加,销售收入同比29.4%;(3)期间费用率为4.27%,同比降低1.18%。 高端管材将优化产品结构 公司与三洲特管成立合资公司,将共同发展高等级特种钢管和精密钢管,包括双金属复合钢管、各类不锈钢管、高合金管及U型管等。目前各项目正在稳步推进,预计2012年以后才能贡献业绩。 向上游资源扩张提高综合竞争力 铸管股份通过与国际实业、华鑫国际和AEI等公司合作,积极向上游资源扩张,目前已控制约2.5亿吨煤炭资源和1.5亿吨的铁矿石资源。 2011年1月19日公司与中信信托签署协议,将共同出资组建中新资源,公司占注册资本40%,将通过对国内相关矿产资源的投资,实现矿产资源的开发。我们判断公司未来将持续注入煤炭、铁矿等资源,公司综合竞争力将进一步提高。 投资建议 新兴铸管是典型的长材代表企业,在铸管领域优势显著,通过外延式扩张,在优化产品结构的同时,积极向上游资源延伸。根据我们的预测,2011~2013年EPS分别为:0.85元、1.08元、1.36元。我们认为公司合理价格在16.2元左右,对应2012年PE约15X。当前价格为9.52元,对应2011、2012年PE分别为11.2X、8.81X,价值明显低估,维持公司“买入”评级。 风险提示:现有产品盈利能力下跌风险;新项目进展有不确定性。

董事会审议通过与Opera合作议案 公司董事会审议通过控股子公司天音通信与Opera在中国境内设立合资公司,合资公司注册资本为人民币1.35亿元,天音通信公司现金出资人民币9000万元,在合资公司中控股。合资公司发展方向为手机浏览器开发和相关内容服务提供,借助上市公司手机分销平台,争取短期内在国内手机浏览器领域达到优势地位。 天音与 Opera 强强联合、优势互补 公司是国内居于领先地位的手机分销商,2010年前三季度公司销售手机2,756万台,拥有广泛影响力。Opera 具备成熟的浏览器技术和全球过亿的庞大用户群,Opera 目前占据中国第三方手机浏览器市场份额第二位,市场占有率接近17%。我们认为天音与Opera 的合作将使双方优势得到最大发挥。 投资建议 公司一直致力于手机分销之外内容和服务提供业务,通过本次合作将大幅提升公司在移动互联网市场竞争中的影响力和参与程度。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.38元、0.62元和0.83元,由于公司已将业务延伸至内容提供方面,我们参照专业连锁行业估值,给予30倍市盈率,对应12个月目标价18元。 风险提示 移动互联网商业模式的不断创新

地产业务结算助推公司业绩快速提升 报告期,公司实现EPS0.978元。业绩增长高于预期,原因在于,首先,地产业务结算力度加大,实现结算收入约138亿元,贡献净利润24.85亿元。其次,旅游及其他业务对公司业绩贡献有所提升,约占公司净利润的17%。 打造中国旅游行业和文化演艺产业航空母舰 若公司将演艺产品独立运营,预计,每年可实现营业收入约5.99亿元,贡献净利润1.8亿元。且,公司将尝试搭建文化产业发展资本平台,将公司打造为旅游全国最强、文化演艺全国第一的旅游业和文化演艺产业航空母舰。 2011年推盘速度将加快,结算收入将同比增长7.32% 2011年公司计划可售面积约151万平方米,较2010年推盘面积增长223.2%。2011年公司项目开发进度和推盘速度有可能加快。考虑到限购政策的影响,公司2011年房地产项目结算金额约159.76亿元,同比增长7.32%。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2011、2012年实现净利润39.90和50.68亿元,同比增长31.3%和27%。对应EPS分别为1.28和1.63元。再考虑到旅游业务对公司业绩贡献度将提升,同时,公司盈利模式充分分享旅游外部性,依照原股本,公司合理目标价为18元,给予买入评级。 风险提示 地产调控政策仍将持续,将增加公司房地产项目的销售难度。

维持“买入”评级,目标价格36元 预计2010-2012年EPS为0.78、1.2、1.56元。对应动态PE分别为22.0倍、16.7倍、12.9倍。目标价格36元,对应2011年30倍,建议买入。 主营非轮橡胶制品,成长来自并购、应用领域拓展、进口替代主营密封件、特种橡胶制品,用途广泛;配方为核心优势,毛利率高;行业龙头、技术开发和创新能力强。将成为橡胶制品行业整合者,进口替代和出口,应用领域将拓展到高铁、工程机械等所有装备制造业,中国和全球的市场份额将快速提升。 与市场差异:高增长支持高估值,合理估值为2011年30倍 盈利比市场预期高10%-15%;公司未来新材料属性将逐渐得到市场认同,下游拓展空间大,应用领域涉及整个装备制造业;估值是市场对成长性的评价,公司未来3年增速将达到甚至超过30%,估值有提升空间;掌握橡胶回收再利用技术,产业化的成功将再造一个中鼎。 股价上涨的催化剂 预计一季度、全年的盈利将大幅超预期,预计增长50%;公司在新材料领域获得突破;应用领域拓展;机械基础件橡胶件会议的召开;半年后公司转债进入转股期,转股价格25.3元。 投资风险 并购合作低于预期、海外市场复苏受阻

报告关键点: 正装子行业增速放缓 多品牌战略:多角度全方位覆盖细分市场 公司未来收入结构:多点开花 正装子行业增速放缓。2000-2010年针织服装和梭织服装产量复合增速分别为17.5%、13.6%,针织服装产量增速已远超越梭织服装。近年来国内男士西装、衬衫、西裤销量均呈现下降趋势。2004-2009年这三者销量复合增速分别为7%、4%、5%。综合这些数据看,我们认为服饰休闲化是未来服装行业发展的一个大趋势,预计未来正装子行业将维持10%以下的增速。 自主+外购的多品牌战略,定位细分市场。公司深知品牌、营销渠道、产品的研发设计等竞争能力对品牌服装企业的重要性。我们认为,多品牌框架夯实发展根基,强化公司竞争优势,保障公司下一轮高增长。 有效的VIP客户服务模式。一般来说客户的重复性消费和新客户的即时成交率贡献中高端服装品牌的主要收入,目前公司报喜鸟品牌的有效VIP用户8万人左右,贡献50%以上的销售收入。 未来的品牌销售策略。报喜鸟品牌稳健发展,加大力度推广圣捷罗品牌,做大宝鸟品牌团购业务,外购品牌稳定贡献收入增量。 盈利预测与投资建议。根据盈利预测与核心假设,我们预计2010-2012年公司收入和净利润复合增速分别为22.8%、30.8%,2010-2012年公司EPS分别为0.84元、1.10元和1.41元,维持“买入”评级,目标价36元。 风险提示。1、多品牌策略增加公司运营风险;2、销售终端成本增加的风险。

北新房屋获得海外大订单,公司业务结构更丰富 公司控股子公司北新房屋与中国机械工业成套工程总公司签署了就赞比亚房建工程项目房屋主体结构和板材等材料的设计、供货和服务业务的供货合同,合同金额人民币6.64亿元,约占2009年营业收入的20.55%。本次大型厂房建设的订单对于公司丰富业绩构成,提高盈利能力很有帮助。此前,公司分别收购了日本国三菱商事、北新建材集团持有的北新房屋7.5%和11%的股权,持股比例达到82.5%。本次大订单的获得,也表明经过股权结构调整后,公司的管理和运作都有一定程度的提高,对于母公司盈利贡献更大。 石膏板业务仍是主要贡献 公司尚处于石膏板产能的快速扩张期,2011年公司石膏板产能规模将达到12亿平米。由于公司在国内石膏板中高端市场占有率非常高(70%左右),拥有较强的市场价格话语权,产品盈利能力受煤炭、美废等成本提升影响较小,全年平均毛利率保持在27%-30%左右。 盈利预测与投资评级 预计公司业绩增长来自新增产能释放,以及下游需求的渗透与蔓延,2010-2012年公司EPS 为0.68元、1.03元、1.36元,考虑公司行业龙头地位以及节能减排政策的推进,给予目标价为18.54元,对应于2011年市盈率18倍,给予“买入”评级。 风险提示 1,煤炭和废纸价格继续提高,将使得公司生产成本进一步提高。 2,石膏板在保障房建设中的推广政策存在很多不确定因素。

2010年业绩低于预期2010年公司营业收入为386.44亿元,同比增长83.96%;利润总额及归属上市公司股东的净利润为19.63亿元和7.56亿元,分别同比增长45.39%和22.91%;2010年每股收益为1.01元,低于预期。 公司2010年拟定分红方案为每10股派发现金红利3元。 新矿投产和贸易业务拖累业绩霍尔辛赫和铺龙湾投产当年产量较低,使煤炭单位成本大幅提升,上半年为134元/吨,下半年则迅速上升到423元/吨,全年吨煤成本为277元/吨,同比09年大幅增长81%。煤炭毛利率下滑10个百分点。贸易业务脱离业绩,2010年贸易毛利率为1.87%,同比下滑0.75个百分点,预计贸易亏损在1亿元以上,拖累公司EPS0.13元左右。 公司产能增长迅速,2013年权益产量较目前增长近200%2011年公司原煤产量增长200万吨以上,主要是霍尔辛赫及铺龙湾产量的释放,经坊2010年吨煤净利润300元以上,霍尔辛赫产能释放后盈利有望与经坊相当。随着集团注入煤矿的技改释放以及霍尔辛赫、铺龙湾的达产,公司今后两年产能迎来爆发式增长,预计到2013、2015年权益产量分别达到1136万吨和1477万吨,较目前的400万吨增长184%和269%。 盈利预测及投资建议不考虑注入,预计公司2011—2012年EPS分别为1.58元、2.69元和2.99元,若考虑注入,预计公司摊薄后的EPS分别为1.20元、2.28元和2.74元。我们看好公司高成长及未来一年内的表现,维持“买入”评级,但近期需警惕通胀带来的流动性紧缩风险。 风险提示流动性紧缩的系统性风险。

2010年业绩超预期. 2010年公司实现营业利润、利润总额、净利润分别为61,379万元、64,215万元、56,188万元,同比分别增长62.14%、68.79%、68.84%;实现营业收入89,302万元、营业成本708,503万元,同比分别增长41.93%、40.62%;公司每股收益1.25元,其中2010Q4每股收益0.33元,超出市场预期。绩大幅主要原因:(1)高端产品占比超过20%,销售毛利率达10.24%,同比提高0.84个百分点;(2)特钢产品价升量增,销售收入同比大增41.93%。 质重于量,追求产品结构的优化. 未来公司不会追求简单的量的扩张,而是在现有基础上优化产品结构。2010年高端产品占比超过20%。2011年公司将重点开发高铁、核电、风电、石油、高合金军工用钢,力争开发新产品15万吨,使高端品种占比提高到30%以上。 节能降耗成效显著. 公司在实施灵活、市场化的原料采购战略的同时,加大内部成本控制进而实施降本增效。内部成本控制的关键在于工序成本的降低,公司2010年降低工序成本1.42亿元,吨钢综合能耗同比降低10.47%,万元产值能耗同比降低18.95%,万元产值电耗同比降低8.71%投资建议. 凭借由内而外的精细化发展,公司高盈利将得以持续,已表现出一定的抗周期性;公司还具备较强的消费属性,受益于消费升级。预计2011~2013年EPS分别为:1.42元、1.54元、1.68元。我们认为公司合理价格在21.30元左右,对应2011年PE约15X。当前价格为18.09元,对应2011、2012年PE12.7X、11.7X,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游汽车、机械行业需求有不确定性。

盈利预测与评级 我们略微上调之前的盈利预测,预计2011至2013年EPS为1.05元、1.27元和1.51元。尽管公司股价自1月13号我们推荐以来有较大涨幅,但是依旧维持公司买入的评级。公司风险来自于人民币升值、原材料价格的大幅上涨。 年报概述 公司2010年度实现营业收入85.1亿元,比去年同期增长了39.92%,其中实现主营收入83.66亿元,同比增长41.60%;;2010年度实现净利润178,775.79万元,比去年同期增长了60.05%;公司2010年EPS为0.89元,基本符合市场预期。 分红慷慨 每股拟派送现金红利0.57元(含税),合计分红11.42亿元。股息率约为4.5%。 公司慷慨的分配表明公司注重对投资者实实在在的回报。 成长4看点 1,北美市场继续复苏将带来公司出口收入增加,预计出口有望保持在30%以上的增速。2,高附加值产品逐渐推出将有利于公司产品盈利能力的回升。 3,内销收入将高于国内乘用车行业的增速水平。4,售后市场将成为公司新的增长点。

纺织主业做大面临瓶颈,转而做强做深 随着中高端轿车产量占比的逐年下滑,公司拳头产品汽车内饰面料进一步扩张的动力不足。同时纺织业环保压力及劳动密集型的行业特征增大了公司做大的难度。公司对于纺织主业的定位是做强、做深,实施产品结构调整。在继续做强汽车内饰面料的同时,加大运动、保健系列的功能性面料收入占比,大力开拓市场前景广阔的医疗专用纺织产品。 收购威尔德,进入医疗器械行业,承诺未来业绩 通过增发收购了威尔德100%股权,合并后上市公司的资产结构、盈利能力、运营效率均得到了较大提升。同时公司承诺:若威尔德10年、11年、12年任一年度的实际利润数未达到承诺值,其差额部分由认购方以现金方式向上市公司补足。承诺为公司业绩的高增长提供了保障,据我们预测,威尔德未来几年的净利润应高于承诺值,该承诺值将使得公司具有较强的安全边际。 分项估值,公司安全边际为17.34元 纺织板块:预计11年、12年EPS分别为0.13元、0.15元,给予12年20倍PE,对应股价2.95元;医疗板块:预计11年、12年EPS分别为0.27元、0.34元,给予12年32倍PE,对应股价11.02元。长期股权投资:1033万股海宁皮城,市值5.1亿元,对应每股价值为3.37元。合计公司每股价值应为17.34元。由于威尔德的利润贡献有望超预期以及海宁皮革的股价仍有上涨空间,因此17.34元的股价理应为安全边际,是公司价值的底部。目前股价为16.09元,尚低于安全边际,首次给予“买入”评级。 风险提示 威尔德彩超产品市场开拓及盈利能力低预期;纺织行业的系统性风险。