燃气热水器行业:高增长可期,竞争可能加剧 预计到2015年,我国天然气需求量将是现在的2.5倍,天然气管线的建设也将提速,与之对应的是燃气热水器应用条件的进一步成熟。而天然气应用的“普及性”发展,将首先带动居民用气需求的增加。预计未来几年燃气热水器的普及速度将快于天然气需求的增速。我们预计未来五年燃气热水器销售量增速将高于19%的水平。 公司的竞争优势在于技术与产业链布局 公司在燃气热水器领域具有较强的竞争优势。10年公司量份额约为20.6%,比第二名领先约4个百分点。我们认为这主要源于两个方面。一是研发大力投入带来的技术领先,二是产业链布局带来的成本领先。正因为此,公司成本领先的策略得以顺利实施,并呈现出“两高一低”的经营特征——低价、高毛利,与高市场份额。 公司在渠道与品牌建设方面尚有拓展的空间 中低成本渠道为主的营销结构符合当前公司产品的定位,但随着竞争的加剧,行业龙头必然需要具备更为均衡的渠道结构。公司在中高端渠道方面还有提升的空间。 盈利预测与估值 我们预计11~13年公司EPS分别为1.20元、1.67元、2.09元。给予公司11年28倍市盈率,目标价33.6元。给予“买入”评级。 风险提示 存在竞争加剧,公司市场份额下降的风险。

事项: 近期我们调研了山东黄金,就公司经营现状及未来几年的资源产量扩张、成本费用控制等问题和公司领导进行了交流和沟通。 主要内容: 1、公司的黄金储量有较大增长潜力 从2006年至今,山东黄金迅速扩张的步伐从来没有停止。2010年,公司通过收购山东金石矿业增加了71吨黄金储量;收购鑫莱公司的独立经营权,完全拥有了莱西山后普查探矿区4.79平方公里的矿权和资源;通过自有矿山探储增加了30吨储量。截至2010年年底,山东黄金股份公司的黄金储量达到350吨。 目前山东黄金集团(不包括上市公司)的黄金储量估计约 800吨,其中已拥有采矿证的储量有300吨,达到国土资源部地质详勘条件的100吨,推测储量400吨。而山东黄金集团持有的归来庄矿业、嵩县天运矿业、嵩县山金矿业、蓬莱矿业和海南山金矿业都已由上市公司托管,这些资产未来若注入上市公司将使其储量大幅增长。 2、2011年矿产金产量有望超出预期 公司在2010年年报中公告,2010年矿产金产量19.41吨,2011年计划产量为20吨,三山岛8000吨/日、焦家6000吨/日扩建项目和1200吨/日金精矿回收利用项目是确保公司持续发展的"三大支撑项目"。 我们认为公司的实际产量将会超过年初计划。目前焦家金矿 6000吨/日和三山岛8000吨/日扩建项目基本已经完成,预计公司2011年的实际矿产金产量将达到22吨。 3、矿产金成本伴随金价上涨而攀升 公司的矿产金成本从 2008年的约90元/克上升至2010年的约120元/克,因此尽管金价不断上涨,但公司的矿产金毛利率变化不大。 公司采选规模扩大降低了吨矿处理成本,但是随着黄金价格上行,金矿入选品位下降和人工成本上升仍然导致矿产金成本不断攀升。未来公司能否控制住矿产金成本值得关注。 4、金价将继续震荡上行,黄金是目前有色板块中最稳健的子行业 新兴市场国家实施紧缩性政策对抗通胀会减少工业金属的实际需求,但对黄金的实际需求影响甚微。事实上,全球流动性泛滥、中东石油危机、发达国家复苏缓慢、日本地震等等都利好金价,因此我们认为黄金是目前有色板块中最稳健的子行业。 5、给予“买入”评级 我们预计公司2011/2012/2013年的EPS分别为1.18 /1.55/1.75 元,考虑到公司较快的扩张前景以及对黄金价格的看好,给予公司“买入”评级。 风险: 1、公司对外扩张步伐低于预期; 2、矿产金产量低于预期; 3、金价风险。

2010年收入大幅增长,毛利率略微下降 2010年公司实现营业收入37,172.44万元,同比增长61.02%,公司在小型生活电器智能控制器市场领域继续保持行业领先地位,积极拓展海外市场。 此外,公司毛利率同比下降1.93%,主要原因是为抢占国内市场份额,采用的市场策略导致毛利率同比略微下降。 上市费用及汇兑损失导致净利润增速放缓 2010年公司实现净利润3049.57万元,同比增长16.89%,增速大幅低于营业收入增速。主要原因归于公司上市导致三费大幅增加。2010年公司三费合计3772.08万元,同比增长73.8%,其中上市费用315.13万元,汇兑损失154.62万元,其他费用也大幅增加,对净利润构成很大影响。 盈利预测与估值 我们预计公司10-12年全面摊薄EPS分别为0.66元、1.37元和2.50元,对应3年动态市盈率分别为84.91、41.09、22.52,给予“买入”评级,按照公司2011年50倍PE,维持目标价格68.5元。

业绩基本符合预期。 年报显示,公司实现营业收入91.78亿元,同比增长24.81%;实现归属于母公司股东的净利润11.15亿元,同比减少6.82%,折合每股收益为0.62元,应该说是基本上符合预期。净利润增速低于营业收入增速的原因主要是贡献绝大多数业绩的房地产收入增速相对较缓,仅增长了10.76%,其毛利率也略微下降;当然,开发规模的扩大导致管理费用率的提高也是另一原因。 积极补充土地资源,加大新开工力度。 公司积极补充可开发资源,新增权益面积超过260万平方米,为公司的健康可持续发展奠定了良好的基础;2010年,公司新开工面积86.87万平方米;同时,计划2011年新开工148.06万平方米,增长了70%多,这说明了公司看好行业的发展趋势,加大新开工力度,为未来三年的快速发展奠定了基础。 明确发展战略:城市区域价值的创造者。 年报中,公司明确提出了要做“城市区域价值的创造者”,嘉凯城业务将聚焦大型区域综合功能项目。我们认为这一发展战略既结合了公司的竞争优势,又符合当前房地产行业的发展趋势。在这一战略的指导下,公司将充分发挥自身优势,对重点项目进行品牌提升和管理优化,打造大型区域综合功能项目,提升城市区域价值,进而提高公司项目盈利能力,实现多方共赢。 未来三年快速增长可以期待。 尽管公司的预售账款较少,但考虑到公司将采取灵活多变的营销策略,2011年可结算面积较多的原因,因此我们预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.88元、1.18元及1.56元,公司未来三年具有较快的增长预期。 综合考虑,我们维持“买入”评级,目标价10元,上升涨幅20%左右。 风险提示:房地产行业调控导致销售不畅

盈利预测与估值评级: 考虑到公司2010年可能产生的一次性损益,我们调整2010年EPS为1.15元,维持公司2011-2012年摊薄后EPS为1.70和2.23元。我们认为公司是国内目前管理最优秀的全国性连锁百货行业龙头,且未来仍将保持有序扩张状态,维持买入评级,考虑北辰股权,按11年35倍PE,目标价62元。从公司业绩弹性来看,目前1.2倍的PS使得公司未来业绩释放空间巨大,按2011年预测销售收入,只要公司净利润率提高0.5个百分点,就可以增厚公司EPS0.10元。 有别于大众的认识: 市场目前对公司主要担忧在于,其一,公司原来与投资者交流较少使得大部分投资者对公司发展思路和管理层的能力非常的不了解,担心公司在短期释放业绩的动力不足;其二,认为公司业绩弹性不足,而我们测算了按2011年预测销售收入,只要公司净利润率提高0.5个百分点,就可以增厚公司EPS0.10元,好于大部分拐点型公司。其三,集团改制,战略投资者进入后必将推动公司管理团队重视市值管理,从而与资本市场互动加强。其四,公司率先进入网络零售领域,体现了公司的战略前瞻性,同时必将推动公司进一步的快速发展。 我们本次跟踪报告重点对包头、双安和成都店2010年的经营进行了分析,从中我们也可以看出王府井成熟的门店管理体系和优秀的门店运营能力。 风险提示: 行业消费增速下滑

公告完成定向增发,BPS增厚1.27元 今日公司发布定增上市公告书,非公开发行新股2.64亿股,占发行前总股本的8.5%,共募集资金净额43.00亿元,将增厚BPS1.27元。 募投项目的三个着眼点—致力于打造全球性综合白电巨头 公司的募投资金将分别投向中央空调、冰箱、变频空调、空调压缩机等6个项目,项目投资的着眼点有三个方面:1增强重点发展领域(冰箱)的产业竞争力;2提高在关键产品(变频空调与中央空调)上的制造能力;3扩大在国际市场上的销售规模。通过募投项目的建设,同时借助强大的营销渠道,预计公司将有望在三至四年内实现又一次的“再造”,为实现全球性综合白电巨头的计划打下坚实基础。 轻资产行业特征+高资金利用率,使得增发对ROE摊薄不明显 09年公司进行了首次的增发,而增发当年摊薄后的ROE水平并没有显著的下降。事实上,白家电在制造业中属于轻资产行业,资产投入周期短,对资金的占用不明显。同时,公司管理层具有清晰的经营思路与坚定的执行能力,而且公司已经开始对募投项目进行前期建设,这都将大大提高募投资金的使用效率。所以我们认为,增发将不会摊薄11年公司的ROE水平。 盈利预测与估值 我们预计10~12年公司EPS分别为1.13元、1.46元、1.83元,给予其11年20倍市盈率,目标价29.2元。 风险提示 存在行业竞争加剧,毛利率下降的风险。

盈利模式转型,充分分享旅游外部性 地产开发快速回笼资金支持旅游业务发展,而旅游业务增长也提升地产业务的盈利能力。公司旅游+地产的盈利模式,使得公司分享了旅游地产的外部性,而酒店、文化演艺以及数字娱乐业务的开展,则使公司更加充分分享旅游外部性,从旅游+地产向旅游+X转变。随着公司主题乐园的全国布点,逐渐从点形成面,旅游业务形成规模,十二五期间,公司计划从布点扩张式的外延增长,转向为以内涵增长为主,旅游业务对公司业绩贡献度将逐渐提升。2011年是公司盈利模式转型的起点。 盈利预测及投资建议 依据我们的预测,2011年公司地产业务结算金额将为159.76亿元。而2010年末公司地产项目已售未结算金额预计约44亿元,即2011年地产业务收入已锁定27.74%。同时,2011年公司计划可售面积为151万平方米,因此,完成38%的2011年销售计划,我们预计的结算金额即可实现。考虑到房地产调控持续以及2011年公司开工及推盘速度有可能加快,我们预计公司2011、2012年实现营业收入195.82和252.42亿元,净利润39.81和50.02亿元,同比增长31%和26%。按原股本测算,对应EPS分别为1.28和1.61元。再考虑到旅游业务对公司业绩贡献度将提升,同时,公司盈利模式充分分享旅游外部性,依照原股本,公司合理目标价为18元,给予买入评级。 风险提示 地产调控政策仍将持续以及货币紧缩的持续,将阻碍公司的快速扩展。

2010年度业绩基本符合预期:2010年度实现营业收入19.23亿元,同比增长33.15%;归属上市公司股东的净利润为12.35亿元,同比增长32.38%;毛利率为33.47%,比2009年低2.33个百分点;每股收益为0.66元,同比增长32%,与公司此前公告的业绩快报完全一致,符合我们此前预期。利润分配方案预案:向全体股东每10股派发现金2元(含税)。 2010年公司实现快速增长,主要原因为:第一、销售收入快速的增长来源于产能扩张。第二、毛利率稍微下降2.33个百分点至33.47%,主要原因为上游原材料成本上升明显,公司产品提价一般会滞后于上游原材料1个半月左右。第三、销售费用增速低于销售收入的增长。2010年销售费用为4.6亿元,同比增长27.77%,小于销售收入33.15%的增速。从销售费用明细上看,广告费用支出较为稳定,新增费用主要用在销售人员上面,这能较好激励销售人员的积极性。 公司未来看点:朝阳行业+产能扩张+产品升级 根据公司规划,假设增发预案在2011年顺利过会的话,再考虑到项目建设,2011年-2014年公司自有产能(不考虑外协)将分别达24.5万吨、28.75万吨、41.2万吨和55万吨,即不到4年将再造一个“三全”。2、产品升级能够改善综合毛利率。目前公司没有低端产品,并以中端产品为主,比例为80%,高端产品比例为20%。 估值与盈利预测:12个月合理估值为38元-44元,给予买入评级 预计2011-2013年的EPS分别为0.83元、1.11和1.72元,公司当前股价对应2011年市盈率为42倍,相比其它食品上市公司,估值不算便宜,考虑到公司产能快速扩张,给予2012年35-40倍的PE,12个月合理估值为38-44元,故给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;食品安全;产能释放低于预期。

公司年报超预期,水泥贡献是主因。 公司2010年,实现营业收入17.54亿元,实现每股收益0.752元,全面摊薄后达0.637元,同比增长47.45%。由于水泥行业的全面景气,水泥业务在营业收入的占比从2006年的76.74%提高到2010年的85.96%。水泥板块收入同比增长了43.19%,对公司业绩高增长做出了巨大的贡献。 今年南疆水泥业务坚定看好。 一方面,新疆水泥需求旺盛。预计2011年,全区铁路、公路、机场建设、水利设施以及住宅开发将分别消耗水泥650、400、100、130、2000万吨,合计对水泥的需求量为3280万吨。另一方面,新增产能3272万吨达到标产尚需时日,且分布主要在北疆地区。南疆水泥行业景气度仍然较高。 短期看水泥产能大幅释放,长期看能源投资收益。 今明两年,公司成长主要来自水泥板块。其中,2011年内公司水泥产能将达到1000万吨,销量有望达到750万吨,同比增长50%,2012年产能将达到1500万吨。2012年后,公司在能源、水电等领域投资收益贡献较大。 盈利预测与投资评级。 预计公司2011-2013年EPS为0.97元、1.67元、2.44元,考虑公司在水利、化工和能源板块全面开花,未来成长性很高,给予2011年30倍市盈率,对应目标价为29.10元,给予“买入”评级。 风险提示: 1,新疆水泥供给如果大幅增长,水泥价格可能下跌,企业盈利能力将下降。 2,公司在能源、化工和水电投资等领域进展可能低于预期。

经营业绩扭亏为盈。 2010年,公司实现销售收入11.52亿元,归属于母公司的净利润1213.73万元,实现了公司经营业绩的扭亏为盈。2010年公司共生产各类彩管704万只,国内市场占有率达到38.4%,全球市场占有率达17.3%。 玻璃基板生产线投产顺利。 咸阳CX02生产线于2011年1月16日全线贯通,并已生产出合格的液晶玻璃基板产品,CX03建设进度90%,CX05建设进度为80%;张家港CZ01生产线于2010年12月28日全线贯通,并已生产出合格的液晶玻璃基板产品,CZ02线已于2011年2月9日点火投入试运行;合肥的国内首条六代玻璃基板生产线CH01线于2011年1月30日引板成功,首块半成品下线。 玻璃基板生产线投产顺利,上半年有望放量。 盈利预测与估值评级。 公司作为国内首家能够自主制造玻璃基板的企业,产品推出具有显著的市场竞争优势。我们预计,公司2011-2013年净利润分别为3.98亿元、8.57亿元、18.24亿元,全面摊薄每股收益分别为0.54元、1.16元和1.59元,2011-2012年动态PE分别为29.6倍、13.8倍和10.04倍,12个月目标价为25元,维持“买入”评级。 风险提示。 募集资金项目盈利低于预期的风险。

营业收入放量增长,利润增长符合预期。 2010年公司实现营业收入8.77亿元,同比增长39.74%;略超出我们预期的8.66亿元,其中四季度实现2.58亿收入,实现环比增长21.35%。2010年实现归属母公司所有者的净利润1.47亿元,同比增长28.3%,如果不考虑IPO发行费用,则与我们的预期基本符合。 SMD产品规模大幅增长。 2010年SMD器件实现收入5.22亿元,同比增长59.8%,SMD组件实现销售收入1.90亿元,同比增长31.7%,SMD产品共7.12亿元,同比增长51.2%。 四季度毛利率与净利率明显下降。 2010年公司综合毛利率为30.7%,比2009年降低了2.7%。2010年公司净利率为17.0%,比去年同期的18.8%降低1.8%。主要因为公司在2010年四季度TOPLED器件产能充分释放,产量大增,公司为了扩大市场占有率,公司主动调低了销售价格。 盈利预测与投资评级。 我们预计2011-2013年归属母公司所有者的净利润分别为2.36亿元、3.72亿元和4.95亿元,全面摊薄后每股收益分别为1.10元、1.73元和2.30元,目标价为41.00元,维持“买入”评级。 风险提示。 原材料依赖进口的风险和行业竞争加剧的风险。

公司专业打印机受益于高铁信息化。 公司是中国铁路系统最大的客票打印机供应商,市场份额超过60%,也是中国家高速铁路和城际铁路专用磁编码客票打印机唯一供应商。国内高铁未来几年将进入高速投入期,公司成为国内高铁信息化最大受益者,2011年是高铁信息化投入迎来爆发的增长的第一年。此外,公司高铁自动售票系统将成为公司主要的利润增长点之一,目前已形成小规模收入,未来市场空间巨大。 股权激励形成业绩增长稳预期。 公司股权激励以2009年净利润为基数,2011年、2012年、2013年的净利润增长率分别不低于80%、120%、180%,此外,2011年至2013年的加权平均净资产收益率均不低于10%。股权激励的对象主要是高级管理人员7人,核心技术人员以及中层管理人员,有利于公司经营业绩的稳步提高。 盈利预测与估值: 我们预计公司2010-2012年合计销售收入4.83、7.36与11.50亿元,增速分别为53.50%、52.22%与56.29%,净利润分别为1. 14、1.75与2.60亿元。 我们预计公司10-12年全面摊薄EPS分别为0.76、1.17与1.74元,我们给予“买入”评级,按照11年40倍PE,目标价格46.8。 风险提示: 新产品开发的风险;产品价格下降的风险。

组织结构调整的阵痛 2010年公司进行组织构架的调整,划分为第一分公司(负责处方药销售)、第二分公司(负责OTC业务)、第三分公司(负责洛铂和科博肽销售)、第四分公司(民族药业)、第五分公司(负责南诏药业、疏肝益阳胶囊的销售)。 由于调整不可避免的产生阵痛,2010年上半年整体不乐观,销售收入为3.02亿元,同比增长7.05%,下半年开始公司调整基本到位,销售开始走上正轨。 处方药增长空间广阔 艾迪仍有增长空间,未来两到三年有望成为过10亿元的大品种;适合基础医院销售的银杏达莫注射液有望迎来新一轮增长;优质优价品种赛康迪有望继续实现突破;代理品种洛铂新进医保乙类,扩大适应症的工作正在进行中,有望成为大品种;收购南诏药业的科博肽2011年可以销售。 OTC业务有望触底回升 公司从2009年通过减少广告媒体投放,将资源配置到空白终端和商业的覆盖上,变媒体拉动为终端驱动和渠道把控。预计2011年OTC有望有望触底回升。 盈利预测与投资评级 公司在经历了2006年的巨亏,2009年的高管更换和减持,2010年的组织结构调整后,逐步转变成一个聚焦医药主业,做大做强大健康产业的战略清晰的优质医药公司。主导产品仍有增长空间,新品种逐步放量,储备品种丰富,未来业绩增长具有可持续性,有望进入快速增长的轨道。同时公司即将启动股权激励,也将鼓舞新的管理层带领公司迈上新台阶。 预计2010~2012年每股收益为0.54元,0.75元和0.99元,对应2011年PE为26倍,估值较安全,我们维持“买入”的投资评级。 风险提示 1、行业政策性风险;2、产品销售低于预期。

2010年业绩大幅增长 2010年公司实现营业总收入15.4亿元,同比增加65.11%;实现营业利润6.57亿元,同比增加128.03%;实现净利润4.91亿元,比上年同期增加126.39%。 2010年公司每股收益0.83元,业绩迅猛增长,主要原因:(1)产品销售毛利率高达54.06%,同比提高12.63个百分点;(2)期间费用率降为8.92%,同比降低0.97个百分点;(3)公司矿石产品价升量增,销售收入大幅增长65.11%。 铁矿石价格维持高位 公司铁精粉销售均价在2008年达到峰值1343.54元/吨,2009年价格降至721.07元/吨,同比下跌46.33%,2010年铁精粉均价大幅上涨至1056.6元/吨,同比大涨46.53%。预计2011年价格维持高位,同比涨幅在10%左右。 内生和外延式扩张提高产量 股份公司已托管母公司40%的金鼎矿业股权,相关资产可能在2011年注入上市公司。金鼎矿业当前原矿产能100万吨,计划在未来3年内,产能将扩张至300万吨,产量增长潜力大。 未来公司外延式扩张途径可能有三:(1)在政府主导下,逐步收购金鼎矿业其余60%的股权;(2)在山钢集团的推动下,整合省内其它铁矿资源;(3)继续在新疆等西部地区收购矿山。 投资建议 金岭矿业是国内少有的纯铁矿石上市公司,公司矿石原矿品位高、盈利能力强;未来通过内生和外延式扩张,铁精粉产量将稳步增长;金鼎矿业注入预期强烈;公司业绩高而稳定,投资价值良好。我们预测2011~2013年EPS分别为:1.08元、1.28元,1.52元,我们认为公司合理价在30元左右,对应2012年23倍PE,当前价格为25.20元,给予“买入”评级。

盈利预测与估值评级 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.50、1.1元、1.45元(未计入公司可能投资电站预期的收益),公司将很快形成从硅料到电站全产业链运营模式,根据公司参股河南煤化1.8万吨硅料、及年中硅片建设及投产进度,我们认为公司将具备良好的成本控制能力,具备长线竞争力,这对太阳能公司极其重要,应该给予更高估值溢价,2011年35倍市盈率,六个月目标价38.5元,强烈推荐。 全球需求无恙 我们认为今年全球需求保持乐观,对行业供需格局上认为,硅料决定需求;2011年,作为欧洲乃至全球两大市场的德国和意大利政策上对行业没有实质性紧缩,补贴下降不构成利空。预计公司今年销售量400MW。 产品成本结构迅速向好,硅料前景看好 向日葵公司正在快速打造从硅料到电站的产业链模式,我们对这种模式的竞争力长期看好;300MW硅片在6月投产,跟河南煤化集团1.8万吨硅料项目合作预计在6月前可望正式签署,成本结构向好,提升全年综合毛利;河南煤化集团合晶科技1800吨硅料已经投产,1.6万吨最快年中可望开工。由于多晶硅投资成本迅速下降,技术上我们认为不构成主要问题,我们对公司硅料未来成本控制在30美金/kg以下持乐观态度,届时向日葵公司产品将具备强大竞争力及扩张能力。 风险提示 1、硅料项目合作尚未经双方董事会审议通过;2、硅料、硅片短期供应过于紧张带来下游成本过高;3、太阳能市场受政策、经济环境影响较大,波动较大;