前三季度每股收益0.50元,业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入41.犯亿元,同比增长43.97%,实现归属于上市公司股东的净利润2.88亿元,同比增长41.52%,合每股收益0.50元,完全符合我们的预期。 营收仍然快速增长,基数高致增速下滑。三季度单季度公司营业收入14.94亿元,同比增长38.34%,增速相对上半年(47.4%)小幅下滑,原因主要是09年上半年受经济危机影响收入较低,下半年明显回升基数较高。预计公司4季度销售收入将继续较快增长,高基数可能导致增速有所下降。 渠道拓展拉动内销,SEB订单推高出口。前三季度公司内销约增长30%,城市市场加大苏宁国美和大卖场的进店力度,农场市场增加经销商数量拓展三四级渠道,同时和日日顺签约经销,销售较快增长可望持续。前三季度出口增长达60%,SEB订单转移继续拉动出口增长,目前对SEB出口已基本完成去年全年水平,预计年初制定的10亿元订单目标能够实现。 炊具小家电均衡增长,竞争力不断提高。炊具内销增长约20%,增速高于行业正常水平(约10%),来自公司三四级市场的开拓和整体竞争力的提高;外销增长60%,SEB订单继续拉动。小家电内销增长约40%,主要小家电产品市占率有所提高;外销增长80%,增速较高,主要是之前小家电出口较少,今年对SEB出口增加。整体来看,炊具收入增长约40%,小家电45%,保持均衡增长的态势。 毛利率环比稳定,经营性现金流大幅下滑。和二季度相比,三季度毛利率基本维持,同比约下滑2个百分点,主要受原材料价格上升和产品结构变化影响,预计4季度环比保持平稳。前三季度经营性现金流量净额8174万元,同比下滑75%,销售规模扩大后略微放宽经销商付款期限、提前购买原材料锁定成本及绍兴基地建设预付资金较多所致,预计4季度将有好转。 风险因素:原材料价格上涨;人民币汇率上升。 盈利预侧及投资评级:苏泊尔三季报完全符合此前的判断,我们仍然维持公司2010/2011/2012年0.74/0.97/1.23元的EPS预测。小家电行业消费属性较强,预计未来在城乡普及和更新需求下将保持快速增长。苏泊尔目前股价相对2010年估值约29x,相对2011年约22x,考虑小家电行业的增长前景和公司竞争力,维持“增持”的投资评级。

业绩预测及评级. 我们暂时维持公司10一12年EPS1.15、1.59、2.08元的盈利预测,按照10年50倍PE,目标价57.50元。我们认为行权后,对业绩的压制因素消失。公司经营基本面看好,未来业绩仍存上调可能。维持“买入”评级。

10月21日公司公布三季度报告,2010年前三季度公司实现净利润9.77亿元,同比下降5.85%,每股收益为1.71元,其中三季度单季EPS为0.46元,基本符合我们预期(前三季1.70元/股)。 同时,公司公告了新近整合的三处煤矿情况:被整合煤矿目前产量为132万吨,预计整合后产能可达270万吨,煤种涵盖了动力煤及主焦煤。 评论: 公司三季度每股收益为0.46元,剔除非经常性损益的EPS为0.60元,其中营业外支出、非经常性损益主要是化肥业务停产的支出及损失。考虑大宁矿6月中旬至9月初两个半月的停产,预计三季度每股收益损失将近0.20元。也就是说,若所有业务正常运转,三季度单季的每股收益应在0.75元以上。 新近整合煤矿资源禀赋良好,未来产能提升空间大,可为公司贡献稳定利润,也有利于公司对既有煤矿资产的整合及技改(如整合收购沙坪子煤业),对股价有正面影响。 存量业务:预计四季度价升支撑业绩,有望谷底翻身 根据我们测算,公司上半年加权煤炭均价约为680元/吨左右,同比增长约g%,预计第四季度煤价将进入上升通道,公司煤价环比有望取得5-10%以上的增长,而吨煤成本上升空间有限,预计吨煤净利将进一步螬加。 化肥部分,由于8月底开始化肥公司停产,导致三季度业务亏损严重。我们预计,公司目前n屯化肥生产的完全成本为1750元左右。目前吨化肥价格在1900元以上,预计四季度将维持高位。若化肥子公司本月底复产,剔除各项费用后,预计四季度化肥业务可以实现扭亏,开始增厚公司业绩。 我们对四季度煤价、化肥价格与公司业绩的敏感性进行了分析,基准价格假设为煤价700元/吨(不含税),化肥1900元/吨,并考虑四季度可能确认较多费用的影响。结果如表1所示,若煤价和化肥价格按照假设价格保持不变,公司四季度单季可以实现0.61元的每股收益,有望成为全年盈利最好的季度,全年每股收益预计可达到2.32元。

公司1-9月实现每股收益1.76元(+107%),略超我们预期。1—9月公司实现营业收入42.45亿元(+80%)、净利润3.72亿元(+107%)。下游客户一汽轿车(同比+51%)、一汽大众(同比+33%)、一汽丰田(同比+23%)等汽车销售持续旺盛,和本部车轮业务的扭亏,共同促使公司业绩大幅增加。 受益于重卡市场旺销,原材料成本持续低位运行等因素,预计本部业务全年有望实现盈亏平衡。1-9月重卡需求持续旺盛,共销售78.8万台(同比+75%),二季度后钢材等大宗原材料价格出现回落,并持续低位运行,需求增长、成本降低等因素共同驱动本部盈利能力提升,本部业务毛利率由去年同期1.98%提升至3.45%,预计本部业务全年有望实现盈亏平衡。 下游汽车销售持续景气,合资公司盈利规模有望进一步提升。今年1-9月实现汽车销售1314万辆(同比+36%),根据汽车销售季节规律,四季度汽车销售有望维持旺销,预计中国全年汽车销量接近1780万辆(+31%)。公司主要客户一汽大众、一汽丰田、一汽轿车主要产品定位于中高端,销量增速有望达到或超过行业平均水平。受益于下游客户产销规模的快速增长,预计合资公司富奥江森,天津英泰、富奥东阳等盈利规模有望进一步提升。 公司在一汽集团的定位逐渐清晰,成为集团汽车内外饰件业务平台。公司近期开展了一系列资本运作,包括:收购盈利资产长春普拉斯塔高新汽车饰件公司51%的股权、成立长春富维江森自控汽车电子公司、成立一汽富维延锋彼欧汽车外饰公司、研究车灯、汽车电子、中央格栅等合资合作项目可行性等。我们认为,上述资本运作体现了公司在一汽集团体系内地位提升,公司定位逐渐清晰,未来有望继续通过系列扩张提升市场地位。 风险因素:宏观经济不达预期导致汽车需求的明显下降,钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司本部车轮业务毛利等。 盈利预测、估值及投资评级:综合考虑今年本部车轮业务扭亏,合资公司盈利增长,以及行业保持较高景气度等因素,我们小幅上调公司2010/11/12年盈利预测至2.70/3.31/4.05元,当前价39.28,对应2010/11/12年PE为15/12/10倍,结合汽车行业当前估值水平,以及公司未来成长情况,我们认为公司合理估值在2010年22倍PE,维持公司“买入”评级,目标价60元。

三季报业绩符合预期。1一9月,公司实现主营业务收入15.71亿元,同比增长53.34%,营业成本10.18亿元,同比增长40.41%;归属上市公司股东的净利润2.89亿元,同比增长1犯.9%,对应基本每股收益0.64元,基本符合预期(0.62元)。我们认为,单产提高,扇贝、海参等海珍品价格同比上涨,是公司实现收入、利润规模扩大的主要原因。 海珍品可采捕面积稳步增加,单产有望维持高位。从09年之后,公司进一步加大资源整合力度,确权海域面积达到230余万亩(预计未来可能进一步扩大至300万亩)。我们预计,2011年开始,年滚动收获面积达到50万亩(2010年为30万亩),届时年产扇贝5万吨,海参600吨,鲍鱼100吨。目前,扇贝亩产已经由80公斤提高到150一160公斤。此外,随着海域开发能力的提高,综合利用深度有望由之前的30米提高到50米。 宏观经济向好、农产品价格上涨等或将支撑扇贝、海参价格持续高位运行。2010上半年扇贝的平均销售价约为2.5万元/吨,同规格产品的价格同比上涨了大约10%左右,预计全年同比涨幅在巧%左右;鲜海参批发价格180元/公斤,同比上涨33%左右,预计全年同比涨幅或将达到35%。 出口市场有望成为公司业绩增长新亮点。目前,公司柱连籽和扇贝柱主要用于出口,价格略低于国内市场;半壳贝和扇贝柱主要用于内销。我们判断,国内扇贝的活品供给量未来总体上将保持平衡状态,公司扇贝销量的增长未来将主要依靠加工品和活品出口增加,欧盟开关或大幅增加公司对欧盟扇贝加工品出口量(加工品毛利率约25%左右,公司已经通过出口欧盟申请)。 上调盈利预测,维持“增持”评级。公司业内领先的综合竞争优势明显,随着优质海域资源扩张战略和市场网络建设与品牌运营的推进,公司业绩高增长明确。公司预计2010年净利润增长幅度达100%一120%,我们上调璋子岛(10/11年EPS0.96/1.38元,10/11年PE46/犯倍)盈利预测,维持“增持”的评级,目标价55元(对应2011年40倍PE)。 风险因素:大规模病害;台风、风暴潮等自然灾害;人民币升值;海珍品价格大幅下跌;虾夷扇贝单产大幅下降。

业绩符合预期。2010年1-9月份,公司实现营业收入2.26亿元,同比增长42.80%;实现净利润0.92亿元,同比增长50.86%,对应EPS为0.79元/股,符合我们预期0.80元。根据公司公告,预计2010年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%-80%。 持续增长动力强劲。2010年以来,宏观经济和外贸业务复苏,使得中小企业的交易需求迅速提升。随着公司知名度提高,收费会员数量的增加带来了会员费收入和增值服务收入增长,报告期内收入较去年同期增加0.68亿元。 截止2010年9月30日,英文版注册收费会员11,443位,较09年底增加1571位,中文版注册收费会员963位。 通过业务并购和对外投资,不断践行横纵战略。报告期内,公司在台湾设立子公司,收购台湾文笔国际相关电子商务业务和黄页平面业务,有利于公司实现B2B电子商务服务区域的拓展,同时整合大陆与台湾两地的B2B电子商务资源,进而促进公司在大陆、台湾两地市场的业务份额。此外,为确保收购黄页刊物运营,增资香港子公司,再次在大陆以外地区正式开展业务,努力提升电子商务的增值服务。 风险因素:商业模式进一步提升;大陆、港台地区用户拓屣不及预期的风险;地域、文化差异带来的管理风险。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司未来清晰的高成长性、商业模式的锐意创新,以及纵横战略的执行力,我们维持前期对公司判断,以及公司目标价与投资评级,同时考虑到市场通常在高增长下带来年报送配预期的惯例,建议投资者可以积极参与。焦点科技10/11/12年EPS为1.30/2.10/3.01元,当前价70.01元,对应10/11/12年PE分别是53/33/23倍,目标价位105元,维持“买入”评级。

收入仍保持快速增长,但毛利率下滑导致业绩低于预期。前三季度共实现营业收入10.55亿元,营业利润5125万元,净利润4939万元,分别同比增长73%、7%、4%。实现EPS023元,低于预期的0.28元,毛利率下滑是主要原因。 上游纸价上涨压低毛利率,抑制盈利增长。新厂的产能释放继续推动公司收入高速增长逾70%。但因7月玖龙、理文等箱板纸龙头相继提价,纸价迅速上涨而公司成品提价相对滞后从而压低了毛利率。三季度单季毛利率从二季度的18.07%下滑1.45个百分点至16.62%。面对较高的原料成本,公司加强了成本控制促使期间费用率环比持续下降,三季度单季期间费用率为11.04%,较上半年下降1.24%。 新厂在未来两年将逐渐贡献盈利。中国包装联合会已在9月中旬建议包装企业将纸箱售价上调25%以应对包装原纸骤涨的局面,公司在积极与下游客户协商提价事宜同时亦加强管理降低成本,我们预计毛利率将会稳中有升。随着财务费用进一步削减,期间费用率预计将继续下行。近期富士康加速内迁,而公司在全国主要区域已基本实现布点,在成都、郑州等地均有合作的机会,有助于公司开拓新业务。新厂方面,合肥合信因天气等原因试产时间由9月推迟至12月,于明年开始贡献收入;天津和海宁厂将于明年年初渐次投产。我们预计新厂的盈利增速在未来两年将逐渐加速。 风险因素:公司新建标准厂的盈利能否达到预期取决于新厂客户的开拓情况;新厂集中投产导致销售/管理费用率攀升;箱板纸价格上涨可能带来原料成本压力。 盈利预侧、估值及投资评级:合兴包装(10/11/12年EPS0.39/0.70/0.91元,10/11/12年PE34/22/17倍,当前价15.42元,目标价21.08元,“买入”评级)预计中国瓦楞包装业的集中度将随着消费品制造业的集中化和品牌化而不断提高,公司的各项优势将使其跨区域经营扩张的战略不断巩固和拓展,市场占有率将不断提高。因三季度业绩低于预期,下调全年业绩预期至0.39元。我们看好公司未来3一5年的长期发展,维持“买入”的投资评级。

公司是典型的项目型企业。西山华府、苏州新天地、天津山水颐园均已经销售接近尾声,公司实际上就是持有西山公馆、青龙湖、天津红桥和秦皇岛四个项目的企业。项目型企业也有重估价值底线。 青龙湖:将从房市到股市逐渐被认可。西六环坡地低密度近40万平住宅用地,以亿城的品牌和产品,我们预测如果在2011年6月推货,即使是弱市也可以实现至少全盘100亿的销售额,仅以该宗土地就和目前公司市值相当。 财务安全,今年业绩确定:公司拿地等待机会,扩张较慢,虽然牺牲了速度,但财务安全度极高;西山华府尾盘+苏州+天津项目虽然都是尾盘清理,但预计也能贡献年度接近25亿的现金流入,也保障了今年的业绩。 公司估值被低估的原因探讨:公司一直都是市场估值最低的房地产企业,从基本面说,我们相信这是因为西山公馆和青龙湖尚未开始销售,市场对于能否热销缺乏信心;从其他原因看,则是公司小非的减持带来一定影响。 股价催化剂:理论上说对产业投资者已经具备二级市场并购价值,在北京拿地远不如购买亿城股权。北京房地产市场持续平稳,而且公司是全市场很少的高业绩+高重估价值的公司。 风险因素:限购令持续执行造成明年西山公馆和青龙湖项目销售不利的影响。公司明年业绩增长要依赖于西山公馆的销售。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测亿城股份10/l1/12年EPs0.61/0.90/1.44元,10/11年PE10/6倍,NAV8.37元/股。当前价5.26元,考虑到项目公司属性,我们给予公司今年13倍的PE水平和7.93元/股的目标价格,维持“买入”的投资评级。

季报业绩0.26元,符合预期。前3季度公司下属电厂合并口径发电量增31. 8%(可比口径升12. g%),主营收入同比增35.5%,受煤价上涨影响毛利率同比降4.3个百分点至11.6%,净利同比降23.8%,EPS为0.26元,基本符合预期。3季度公司全口径电量环比提高19.6%(可比电厂发电量环比升15. 8%),收入环比升14. 0%(标煤上涨约5%),毛利率微升1.0个百分点至11. 8%,季度净利润提高4.4%,单季EPS约0.09元。 业绩高敏感,区域电价若提升将明显增厚公司业绩。当前毛利率处于低水平,公司业绩再度进入高弹性区域,我们测算电价、煤价及利用小时均变动1%的情况下,EPS将分别变动0.05、0.03和0.013元(对应2010年业绩预测幅度分别为17%、g%和4%)。若按媒体报道的局部省份火电上网电价上调测算(幅度暂按0.02元/kWh),则公司11--12年EPS将分别由0.36/0.43提升至0.42/0.49。 集团承诺扩宽公司产业结构,未来水电资产注入或可期待。9月中旬,公司公告为避免同业竞争,集团承诺将公司作为常规能源业务最终整合的唯一平台,非上市柏关将用5年左右时间注入。我们认为此次承诺将改变以往公司作为火电公司的单一定位,未来集团水电等常规能源资产注入或可期待(四川水电装机2,200MW,澜沧江水电装机8,500MW),并扩展公司外延式成长空间。 风险因素:公司业绩对煤价和利用小时敏感度过高;高达75%的资产负债率下,加息将对业绩构成负面(0.25%影响EPS约0.02元)。 维持“增持”评级。假定公司非公开增发年内足额完成,并考虑此次加息影响,维持10~12年业绩预测0.33/0.36/0.43元,对应P/E为20.3/18.9/15.9倍,若局部电价上调则11-- 12年估值将降至16.2/13.9倍。鉴于目前火电盈利仍低于合理水平,火电电价上调预期强烈,给予其2010年24倍合理P/E水平,对应目标价位8.0元,维持“增持”评级。

事项:2010年10月19日,大秦铁路发布《大秦铁路股份有限公司公开增发A股招股意向书》公告。根据公司2009年第二次临时股东大会审议通过的《关于公开发行股票方案的议案》,本次公开增发拟募集资金不超过165亿元。根据公司公告,本次发行价格为8.73元/股,除去原股东优先认购部分,本次发行网上、网下预设的发行数量比例为50%:50%。

公司2010年1一9月实现EPS032元,三季度实现EPSO.08元。公司三季度净利润同比增长4.39%,环比下降40.56%。主要原因为:受浙江省限电影响,8月份公司部分装置停产检修,减产1100吨。3季度为氨纶需求淡季,公司主流产品40D氨纶三季度均价环比下降6.46%。量价因素共同导致三季度营业收入环比下滑11.81%。2010年下半年以来,公司低价原材料库存耗尽,三季度营业成本环比上涨1.30%,毛利环比下降犯.50%。毛利率从2季度的38.78%下降到3季度的29.68%。 纺织旺季到来,9月氨纶价格上行。氨纶价格和盈利经历了3、4月份的高点之后开始下滑,7一8月份低位运行,是导致公司三季度毛利率较低的主要因素。9月份,纺织行业进入传统旺季,浙江省限电令氨纶社会库存较低,氨纶价格及盈利如期反弹。9月中旬以来,主流产品40D氨纶价格上涨4.9%,氨纶与主要原料价差上涨近2000元,但距离3、4月份行业盈利高点仍有距禺。 今年年底及明年行业景气面临扩产抑制。近期棉价上涨侵蚀纺企利润,氨纶下游开机率下降。同时,受人民币升值影响,预计年底随着纺织旺季的结束,氨纶需求增速放缓影响将显现。2010年全年氨纶产能增速预计达18.3%,年初至今仅投放6.9%,尚有11.4%将于年底前投放。2011年氨纶产能增速预计达13%,新增产能需要纺织服装行业需求拉动。 公司2011年业绩主要靠销量增长拉动。公司2010年内无新项目投产,今年业绩增长主要来源于氨纶价格上涨带来的盈利增长。2010年前三季度,公司主流产品40D氨纶均价比去年同期上涨了24.6%,氨纶与主要原料价差同比上涨了37.5%。2011年7月,预计公司有15000吨/年耐高温薄型面料专用氨纶项目投产,届时公司产能将增长34.9%,成为明年业绩增长的主要来源。 维持“增持”评级。公司为氨纶行业龙头企业,盈利能力领先同类公司。2011年有新项目投产,为公司提供销量增长。预计公司2010/2011年EPs为0.43/0.53元。给予公司2011年25倍动态市盈率,对应目标价13.25元,维持“增持”评级。

三季报业绩超预期。2010年前三季度,公司实现营业收入23.93亿元,同比增长40.15%;实现归属于母公司所有者净利润5.37亿元,同比增长46.43%;实现每股收益1.24元,超市场预期。 前三季度经营情况值得关注的有三点:1)毛利率上升,主营税金及附加占比下降。综合毛利率76.59%,同比上升2.72个百分点,系产品结构升级所致;主营业务税金及附加占收入为巧.12%,同比下降0.92个百分点;2)三项费用率上升,销售费用增加是主因。三项费用率为24.46%,同比增加4.18个百分点。其中销售费用率为16.70%,同比上升3.13百分点,在快速增加收入的指导方针之下,销售费用率仍将维持高位;3)预收账款持续增加,存货维持高位。三季度末公司预收账款高达2.40亿元,较二季度末增加0.42亿;存货7.97亿元,仍处近一年来高位水平。 新品推出使产品线更加清晰友好。清晰的产品线有利于树立品牌形象,通过压缩开发商品牌,未来品牌数量将由千余个降至十种以内。2010年公司在两大产品系列原产品基础上均延伸出了新品,填补了畅销产品的价格空档。保健品牌竹叶青也将有三款新品上市,终端定价160一660元,计划未来五年年均实现40%的增长,2015年销售目标15亿元。 深度营销带来渠道掌控力增强。与盛初合作实施深度营销策略,省内专卖店已下沉至县级市场,并通过增加销售人员加强了对下游渠道的管控;省外市场由品牌代理制改为区域代理制,已将全国市场划分为9个营销大区,并在6大省外主销区成立各自独立的销售部门。为此销售人员已增加近一倍,销售费用率控制在20%的较高水平。 维持“买入”评级。预计公司2010一12年EPS为1.30、1.85和2.47元,考虑到公司处在成长阶段,主力品牌青花瓷量价齐升格局可以延续五年,成长过程中相应高估值可以接受,我们继续维持“买入”评级。

业绩超过我们预期。2010年1一9月,公司共实现营业收入3.24亿元,同比增长33.06%,实现利润5537万元,同比增长36.87%,对应EPS为0.48元/股,超过我们预期0.42元/股。 经济复苏和消费市场繁荣营造公司发展良机。随着我国深化经济转型力度,促进消费政策频出,带来国内消费市场的持续繁荣,加上今年有上海世博会、广州亚运会这样的大型展会和赛事,都会刺激国内整合营销行业高速发展。根据我们对营销行业的研究,预计行业增长率可能会回到金融危机之前的30%左右。 依托上市后品牌价值,公司业务快速增长。报告期内,公司作为行业领先者之一,IT业务稳定增长,汽车、消费品业务保持快速增长;在加大互联网业务转型力度的同时,继续强化新业务种类的开拓,在娱乐营销领域的业务开拓方面取得较好的成效。 外延式发展仍是未来看点。考虑到整合营销行业的特点,预计公司通过收购兼并的外延方式实现发展、进入整合营销等服务链其他环节将是大概率事件。虽然前期并购项目未能落实,但预计公司将继续坚定不移的实施并购战略,通过产业并购的方式实现公司的多品牌扩张,打造涵盖广告、公共关系及活动管理等传播增值服务的全方位传播业务服务链条。 风险因素:公共关系服务随宏观经济与服务行业特色经济周期影响风险,整合并购风险以及并购后的内部管理风险。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到行业的持续景气和公司领先的行业地位,以及通过收购兼并实现外延式发展的预期,我们提高公司10/11/12年EPS预测为0.65/0.87/1.08元,当前价30.37元,对应10/11/12年PE分别是47/35/28倍,维持“增持”评级,建议积极的投资者用时间换空间,给予中长期关注。

业绩略超预期。2010年1一9月份,公司实现营业收入8.62亿元,同比增长犯.36%;实现营业利润3.29亿元,同比增长29.28%;实现净利润2.50亿元,同比增长29.64%,对应EPS为0.41元/股,略超我们预期0.38元/股。 内生式经营稳定增长,外延式收购值得期待。2010年以来,公司通过良好的内生式发展,实现了稳定的业务增长。此外,在公司从传统媒体向新媒体转型的过程中,必然会通过并购实现外延式发展,值得市场期待。 下半年新款网游全面运营,对赌协议使得明年网游业绩可期。从10月份开始,公司重点打造的网游陆续公测并全面运营(包括《圣斗士2》、《侠义世界》),网游业务有望贡献更多业绩。更重要的是,根据09年梦工厂与公司的对赌协议,以梦工厂2008年度净利润5800万元为基础,09一11年净利润分别较前一年增长应不低于30%,即不低于7540万元,9802万元和1.27亿元。而10年上半年网游业务仅实现收入4586万元,因此我们合理预判,对赌协议执行有望使来年业绩超预期。 预计明年”创意成都”项目开始贡献利润。”创意成都”项目,项目建成后将成为以聚集文化传媒创意企业和资源为目标的多功能商务中心。”创意成都”项目预计总投资为3.95亿元,目前该项目累计已投入约2.09亿元,预计明年一季度装修完成。据我们了解,项目附近的地价不断上升,该项目的内部收益率比较可观。 风险因素:网游行业增幅放缓、竞争加剧对公司业务的影响;网游行业监管对公司运营的影响。 盈利预测、估值及投资评级:考虑公司在新媒体业务上不断锐意探索,梦工厂对赌协议使得网游业绩可期,加上商业地产项目明年贡献利润,我们上调11/12年EPS为0.75/0.87元,10/11/12年EPS0.55/0.75/0.87,当前价17.97元,对应10/11/12年PE分别是33/24/21倍,给与2011年30倍PE,对应目标价22.5元,我们认为该目标价有较好安全边际,维持“买入”评级。

公司2010年1一9月实现EPSO.72元,三季度实现EPSO.17元,符合预期。三季度净利润同比上升15.5%,环比下降42.4%。3季度为氨纶需求淡季,因此产品价格下调导致业绩环比下降。公司2010年三季度销售收入环比增长6.91%,营业成本环比上涨22.96%,毛利环比下降20.67%。 9月氨纶价格及盈利如期反弹,景气再创新高仍需关注。5一6月部分新增产能逐步投放,加之纺织行业进入淡季,导致7、8月份氨纶价格及盈利下滑,三季度公司毛利率较低。9月为氨纶需求传统旺季,浙江限电令氨纶社会库存较低,氨纶价格及盈利反弹,但距离3、4月份行业盈利高点尚有差距。 今年年底及明年行业景气面临扩产冲击。近期棉价上涨侵蚀纺企利润,氨纶下游开机率下降。同时,受人民币升值影响,预计年底随着纺织旺季的结束,氨纶需求增速放缓影响将显现。2010年全年氨纶产能增速预计达18.3%,年初至今仅投放6.9%,尚有11.4%将于年底前投放。2011年氨纶产能增速预计达13%,供过于求局面仍难缓解。 芳纶1313前景依旧看好。芳纶1313三季度价格及盈利能力保持稳定,销售也与二季度基本持平。2010年底,预计公司可增加一条300吨/年的芳纶1313特品生产线。目前,全球芳纶1313产品70%以上由杜邦公司生产,烟台氨纶为第二大厂商。随着国内军队作训服、工作防护服等对阻燃性能要求的提高,芳纶1313将有较大需求空间。 芳纶1414预计将于2011年下半年贡献业绩。目前全球6.6万吨芳纶1414产能主要由杜邦和帝人把持。公司1000吨/年芳纶1414项目预计将于2011年5一6月投产,预计毛利率可达40%左右。未来主要应用领域包括防弹衣、轮胎子午线、光缆保护壳等。 风险因素:受行业周期影响,公司新增产能推迟投放。 维持“增持”评级:预计公司今年四季度有3000吨/年医用氨纶投产,2011年下半年将有7000吨/年舒适氨纶投产,为公司提供量的增长。“新材料”芳纶业务的发展将助公司提升盈利能力。预计公司2010/2011年EPs为0.93/l.29元。给予公司2011年23倍动态市盈率,对应目标价29.67元。