事件： 公司发布 2023年年报， 共实现营业收入 5.17亿元，同比增长 12.73%； 归属于上市公司股东的净利润为 1.22亿元，同比增长 8.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 7,551.19万元，同比下降 5.31%。 发光材料大放异彩，国产替代前景可期。 报告期内，公司有机发光材料实现营业收入 3.18亿元，同比增长 49.42%， 毛利率增加 13.35个百分点公司重点开拓有机发光材料、封装材料、 PSPI 材料的市场，全年有机发光材料收入同比增长49.42%；材料导入方面， G’、 R’、 B’材料完成产线导入，稳定供货；封装材料产品已为产线稳定供货； PSPI材料则已经通过部分客户的量产测试，批量供货。 红色、绿色发光层材料在客户验证中，部分材料已通过验证，后续有望实现稳定供货，材料业务展现出了良好的发展韧性。 受益于发光材料国产替代比例逐步提升，公司发光材料业务有望维持稳定增长。 设备营收稳定，深度绑定下游面板厂商。 蒸发源设备实现营业收入 1.99亿元，同比下降 19.01%，毛利率基本维持稳定； 公司继续保持细分领域内的领先优势，充分挖掘六代线蒸发源市场，初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。报告期内，子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。同时，公司积极跟踪下游面板厂家动态，协助进行蒸发源设备及相关备件的改善，并按计划完成厦门天马一期、重庆京东方三期蒸发源项目的验收。 随着京东方 8.6代线 AMOLED产线建设，公司有望率先受益， 竞争力将进一步增强。 国内蒸发源设备龙头，发光材料国产替代先锋。 公司成立于 2005年， 跨长春及上海两地布局，是一家专业从事有机电致发光材料（OLED材料）及新型显示产业核心设备的自主研发、规模生产、销售和服务于一体的高新技术企业。在有机发光材料方面，公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，是行业内技术先进的 OLED 有机材料制造商。公司生产的 OLED 材料已批量供应国内各大知名平板显示厂家。在蒸发源设备领域中，奥来德更是打破了国外的技术壁垒，取得了核心技术话语权，成功实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.29元、 1.84元、 2.59元，对应动态 PE 分别为 23倍、 16倍、 12倍。公司在 OLED行业蒸发源设备方面市占率高，有望在 8.6代线国产建设中率先受益；公司发光材料有望受益于国产化替代渗透率提升。首次覆盖， 给予 35倍 PE，“买入”评级，目标价 45.15元。 风险提示： 下游需求不及预期、 原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

公司重组收益显著，未来可结算资源充足。 2023 年公司实现营业收入 7637 亿元，同比下降 8.3%；实现归母净利润为 131 亿元，同比增长 108.8%，主要归因于美凯龙控制权收购并将其纳入本公司合并报表所产生的重组收益；实现归母扣非净利润为 24.1亿元，同比下降 34.9%。公司盈利能力总体保持平稳，综合毛利率为 4.4%，同比提升 0.6pp；净利率为 2.2%，同比提升 0.9pp。期末合同负债 2370 亿元，较2022 年末提升 4.2%，可结算资源充足。 注重去化高效回款，土储结构进一步优化。 2023年公司实现地产业务板块实现收入 1665亿元，同比增长 21.9%，归母净利润 1.91亿元，同比减少 20.8亿元。2023年公司地产业务板块合计实现全口径销售金额 2295亿元，同比增长9.4%；全口径销售回款约 2275 亿元，回款比例约 99%。公司在一二线城市的权益销售金额占比近 83%，销售超 50亿的城市达到 12个。公司以多元化方式获取优质土地 91 宗，全口径金额约 1320 亿元，一二线城市土储预估权益货值占比约73.6%，同比提升5.5pp，土储结构进一步优化。 坚持专业化发展，供应链利润平稳。 2023年公司供应链运营业务营业收入达到5934 亿元，同比下降 14.8%，实现归母净利润 39.5亿元，同比下降 1.4%。 2023年虽处大宗商品价格下行周期，公司依然巩固了核心品种的市场占有率。建发钢铁与主要国有上市及大型民营钢厂合作的货量增加超 23%，与国际矿山等主要铁矿供应商合作货量增长近 55%；建发浆纸与国内外大型纸浆供应商合作的货量增长 16%；建发农产品与大型国际粮商合作的货量提升近 32%。公司加快国际化布局， 2023年进出口和国际业务额达到 438亿美元，同比增长 8.38%。公司重视国际物流通道和仓储资源网络建设，新引入海外物流供应商 13家，在30 多个海外国家和地区实现物流业务覆盖。公司优化业务结构，进一步布局消费领域， 2023年消费品行业的贸易规模超过 540亿元，同比增速约 25%。建发汽车二手车出口台数同比增长超 260%，位居行业前列；建发消费品全年机电设备业务规模同比增长 256%。 盈利预测与投资建议 。 预计公司 2024-2026 年归母净利润增速分别为-50.8%/7.8%/5.9%。 考虑到公司土地资源储备充足且财务稳健，供应链业务稳健增长，给予公司 2024 年 6 倍 PE，目标价 12.90 元，维持“买入”评级。 风险提示： 竣工交付低于预期、销售低于预期、供应链业务拓展不及预期等风险

事件： 公司发布 2023 年年报， 23 年公司实现营收 21.6 亿，同比+14.3%；归母净利润1.9亿，同比+34.7%，单Q4实现营收 6.5亿，同比+0.5%， 环比+18.2%，归母净利润 0.5亿，同比+59.5%，环比-0.8%。 海外业务拉动公司营收增长，盈利能力提升。 高毛利海外项目确认收入占比提升至 42%， 期间费用控制良好， 公司盈利能力提升。 23年，公司综合毛利率为 22.5%，同比+2.4pp，毛利率提升主要系公司毛利率高的海外业务占比由 15.5%提升至 42.4%，且海外业务回款优于国内；净利率为 8.9%，同比+1.34pp，净利率提升幅度小于毛利率主要系公司资产减值增加约 440万；期间费用率为 8.0%，同比-0.8pp， 细分来看， 销售、管理、研发和销售费用率分别为同比+0.05pp、 +0.35pp、 -0.23pp， -0.96pp，财务费用率下降较多主要系汇率变动、存款利息收入增加。 海外市场营收高增拉动公司业绩增长，受国内项目交付影响内销承压。 23年，公司实现内销 12.3亿，同比-22.0%，主要系国内项目交付减少，且国内竞争较为激烈，内销毛利率下降 1.96pp 至 15.0%。针对海外市场，公司重点提升项目交付能力， 交付增加、 确认收入增加， 23 年实现外销 9.1 亿，同比+212.2%，受项目结构影响毛利率下降 5.28pp至 32.8%；且海外市场持续拓展， 在巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场同时， 成功新开拓南美洲等市场，签订公司多个新产品项目，如首个出口海外用于大型液化天然气装置的绕管换热器项目、公司首套 9万等级特大型空分设备、海外日产 50万方/天 LNG项目等， 海外市场深入拓展， 有望助力公司业绩不断提升。 公司市场开拓顺利、新签订单充足， 公司发展未来可期。 2023年公司实现新签订单再创历史新高， 约 41 亿（含税）， 同比+8.6%，近三年来累计新签订单已超 100 亿， 在手订单充足。公司产品性价比优势明显，在中东、东南亚、中亚及南美洲等地区的国际市场竞争中有较强的成本优势，有望持续受益于“一带一路”海外出口，推动公司营收、利润实现稳定增长。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.6、 3.6、 4.9 亿元，对应 EPS 为 1.65、 2.22、 3.05元，当前股价对应 PE 为 12、 9、 6倍，未来三年归母净利润复合增长率 37%， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 扩产建设不及预期、客户项目进展不及预期等风险。

事件： 公司发布2023年年报和 2024年一季报。 2023年实现营收 12.1亿，同比+23.1%；实现归母净利润 1.4亿，同比+17.3%。 2024Q1， 实现营收 2.9亿，同比+5.8%，环比+4.5%；实现归母净利润 2821.9 万元，同比-7.4%，环比+54.6%。 新增设备生产能力快速提升， 精加工及堆焊技术提升产品附加值。 分产品来看，2023 年， 油气生产系统专用件营收 9.6亿元，同比+30.2%； 非常规油气开采专用件营收 1.3亿元，同比-16.2%； 井控装置专用件营收 0.5 亿，同比+46.6%。分地区来看， 2023年，公司海外业务营收 8.3亿元，同比+38.0%；国内业务营收 3.2亿，同比-5.8%。 70MN自由锻设备投产以来，公司产能快速释放，同时公司持续加强高附加值产品开发，精加工和堆焊生产装备已实现常态化生产。 24Q1 盈利能力环比改善， 费用管控能力持续优化。 2023 年， 公司毛利率、净利率分别为 22.0%、 11.8%，同比-1.3pp、 -0.6pp； 期间费用率为 8.9%，同比-0.4pp。 24Q1，公司毛利率、净利率分别为 19.5%、 9.9%，同比-3.4pp、 -1.4pp，环比+2.0pp、 +3.2pp； 期间费用率为 7.7%，同比-3.6pp，环比-3.2pp。 海洋油气景气延续， 高毛利深海产品持续受益。 根据标普全球， 2024年全球石油需求仍将持续增长，预计全球上游勘探开发资本支出约 6079亿美元。同比增长 5.7%，其中海上勘探开发资本支出同比增速高达 19.5%。 从油气开采发展来看， 油气开采结构将沿着从常规油气到非常规油气、从陆地油气到海洋油气、从浅海到深海的趋势发展。 公司不断加大深海产品研发投入并向深海产品市场转型， 高毛利深海产品贡献主要业绩增量。 募投项目进展顺利， 高端阀门有望打造公司第二增长极。 公司募投项目 350MN多向模锻液压机主要用于生产高端阀门及管系零部件产品，项目投产后将进一步增加公司在油气领域产品品类。目前大部分设备已进入安装调试阶段，项目正有序推进， 新产品高端阀门有望打造公司第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.9、 2.4、 2.9亿元，对应 EPS 分别为 0.97、 1.24、 1.50 元，对应当前股价 PE 分别为 17、13、 11倍，未来三年归母净利润复合增速为 27%。 公司为国内油气设备专用件龙头持续受益于海洋油气高景气， 维持“买入”评级。 风险提示： 油气价格波动、 海外业务拓展不及预期、 原材料价格上涨、募投项目拓展不及预期等风险。

事件： 公司发布 2023年报及 2024年一季报， 实现营业收入 33.55亿元（+11.27%），归属于上市公司股东净利润 2.95亿元（+6.51%），归属于上市公司股东的扣非净利润 2.42亿元（+153.20%）。 2024年一季度实现营业收入7.52亿元（+20.6%），归属于上市公司股东净利润 0.92亿元（+219.86%），归属于上市公司股东的扣非净利润 0.3亿元（+4.37%）。 环泊酚国内静脉麻醉市占率达 11%， 2024年有望在美国申报 NDA。 注射液全部适应症均进入了国家医保目录，儿科适应症的注册性Ⅰ临床方案与 CDE 完成了沟通交流，“全麻诱导”适应症的美国 2项Ⅲ期临床均已完成，将在美国申报 NDA。根据医药魔方， 2023年环泊酚在静脉麻醉市占率已从 2022年 4%提高至 2023年 11%。 HSK16149胶囊有望 2024Q2获批上市。 HSK16149胶囊“糖尿病性周围神经病理性疼痛” NDA 于 2023年 11月完成了发补研究并递交相关资料，发补审评中；“带状疱疹后神经痛”适应症已于 2023年 9月申报 NDA，在审评中；“辅助镇痛”的临床Ⅱ期于 2023年 7月完成；两项新增适应症“中枢神经病理性疼痛”和“纤维肌痛”均已于近期获批 IND，后续可直接启动Ⅲ期临床。此外，另一全球创新机制神经痛治疗药物（HSK36357胶囊）也已于 2023年 11月获得“神经病理性疼痛”适应症的临床批准，目前临床 I 期顺利推进中。 HSK21542注射液上市申请获受理， 口服剂型进入二期临床。 镇痛药物HSK21542，其注射剂（HSK21542注射液）“腹部手术术后镇痛”适应症已于2023年 10月申报 NDA，目前在审评中；“慢性肾病瘙痒”的临床Ⅲ期顺利推进， 2024年 1月完成了 preNDA 沟通交流会议。口服制剂 HSK21542片也于2023年 8月获得了“慢性瘙痒”适应症的临床批件，已进入Ⅱ期临床。 创新管线快速推进， NASH、 PROTAC 等潜力品种值得期待。 超长效降糖药HSK7653片于 2023年 12月完成了发补研究并递交相关资料，目前在发补审评中。 HSK31858片“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内Ⅱ期临床顺利推进中，并于 2023年 11月与意大利 Chiesi 集团签署有偿许可授权协议， 协议生效后公司获得了 1300万美元首付款，并将有望获得最高合计 4.62亿美元价款以及未来实际年净销售额最高两位数的销售提成， 两项新增适应症“支气管哮喘”和“慢性阻塞性肺疾病”的 IND 已于 4月初获批，可直接启动Ⅱ期临床。 HSK31679片 2023年 6月获得 NASH临床批件，正在开展国内Ⅱ期临床。Protac药物 HSK29116散、 HSK40118片国内Ⅰ期临床推进中。 盈利预测与投资建议： 公司创新药进入收获期，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.1亿元、 5.7亿元和 7.7亿元，对应 PE 分别为 71倍、 51倍和 38倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

业绩摘要：公司发布 ] 2024年一季报，2024年一季度公司实现营收 7.7亿元，同比+46.4％；实现归母净利润 1亿元，同比+28.1%；实现扣非后归母净利润 1亿元，同比+30.6%。Q1收入利润超预期，收入连续 4个季度单季度增长超过30%，增长动能延续。 毛利率继续优化，营销推广保持较高投放。24Q1毛利率为 54.4%，同比+7.5pp，受益于公司益生菌等高毛利单品占比持续提升，毛利率持续改善。总费用率为39%，同比+9.8pp，公司对品牌推广、电商推广等方面保持投放，销售费用率同比增长较快，24Q1公司销售费用率为 34.4%，同比+11.6pp；管理费用率为2.7%，同比-1.2pp；财务费用率为-0.1%，同比-0.1pp；研发费用率为 2%，同比-0.5pp。综合来看公司 24Q1实现净利率为 13.4%，同比-1.9pp，24Q1净利率优于 2023年全年水平。随着公司电商渠道及外围省份品牌力稳固，复购率提升，公司销售费用投放效率优化，盈利能力有望逐步回升。 自由点品牌高速增长，产品结构持续优化。24Q1公司自由点品牌实现营收 7.0亿元，同比+54.6%。一季度公司持续加大中高端系列产品的市场推广力度，以益生菌为主的大健康系列产品在电商渠道及外围省份的收入占比较快提升，带动客单价和毛利率上行。2024年公司将进一步升级益生菌系列产品，增强产品力，形成大健康系列的品牌势能。随着公司大单品持续迭代，产品力有望助推电商渠道及外围省份品牌力扩张。 电商渠道保持亮眼增长，线上线下协同效应持续显现。2024Q1公司线下渠道实现营业收入 4.4亿元，同比+16.7%，其中核心区域以外省份的营业收入较上年同期增长 52%，外围省份拓展节奏加快；2024Q1电商渠道实现营业收入 3亿元，同比+150.5%，电商渠道保持高速成长，其中抖音、天猫、拼多多等各渠道增长均在三位数以上。公司通过聚焦抖音渠道的品牌推广及流量获取，品牌知名度不断提升，并外溢到其他电商平台增加成交，形成电商平台之间的协同效应，复购率稳步提升，品牌力逐渐稳固。随着公司品牌势能提升，电商渠道有望赋能线下，助力线下外围省份的渠道建设和新客户获取。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.72元、0.93元、1.18元，对应 PE 分别为 25倍、20倍、16倍。考虑到公司产品结构持续优化，区域扩张步伐稳健，电商渠道保持高增，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。

事件：公司发布]2023年年报，报告期内公司实现营收278.7亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润14.3亿元，同比增长186%；实现投资净收益13.6亿元，同比增长56%。 新机组投产带动发电量高增，省内用电需求充裕为公司业绩增长提供动力。截至报告期末公司总装机容量达14.9GW，报告期内公司新投产装机容量2.2GW。 同期公司完成发电量512.5亿千瓦时，同比增加18.9%；完成上网电量482.2亿千瓦时，同比增加19.1%，平均上网电价为0.4556元/千瓦时，同比下降0.9%。 报告期内安徽省用电量增速7.4%，高于全社会平均水平6.7%，随着安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，安徽省内用电需求充裕，为公司业绩持续增长提供动力。 燃料成本下降，火电盈利修复。报告期内秦皇岛Q5500煤炭价格平均价格为981元/吨，较22年同比下降22.2%，年内受益于煤价中枢下移，公司燃料成本下降，电力业务毛利率升至7.69%，同比提升7.16pp。同样受益于煤价下行，报告期内公司实现投资净收益13.6亿元，同比上升56%，占归母净利润比重约为95.1%，参股火电公司业绩修复显著。 24年火电机组将集中投产。2024年公司将有多个项目投产，主要包括长丰燃气发电（2。 450MW）、新疆英格玛煤电（2。 660MW）、钱营孜二期煤电（1。 1000MW）等火电项目，预计火电机组装机容量将大幅提升，带动发电持续高增。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为18.4亿元/21.2亿元/23.0亿元，对应PE分别为11.0/9.5/8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

事件： 公司发布2023 年年报，实现营收 1810 亿元，同比减少 7.0%；实现归母净利润 56.1亿元，同比增加 104.4%。 Q4单季度实现营收 433亿元，环比减少 12.3%，归母净利润亏损 0.2 亿元，环比减少 26.6 亿元，主要系 Q4 公司计提资产减值损失 15.4 亿元所致。 燃料成本稳中有降，火电业绩显著提升。 报告期内，公司火电板块实现净利润85.3 亿元，实现归母净利润 30.7 亿元。报告期内公司火电控股装机新增 95.9万千瓦，煤机利用小时数较去年同期上升 13 小时，共完成发电量 3729 亿千瓦时，同比下降 4%；电价方面，煤机平均上网电价达 461.3 元/兆瓦时，较去年基本持平。 燃料成本方面，受益于煤炭供需持续宽松，公司长协煤总量 1.74亿吨，约占 94%， 入炉标煤单价 934.96元/吨，同比下降 43.82元/吨，降幅达 4.5%。 新能源装机高增， 带动新能源板块发展。 报告期内，公司风光实现净利润 22.3亿元，实现归母净利润 17.5亿元。报告期内新能源控股装机增加 724.6万千瓦，其中风电增加 183 万千瓦，太阳能光伏增加 541 万千瓦， 受新能源装机增加影响， 报告期内公司风电发电量/上网电量同比分别+13.1%/+12.5%， 光伏发电量同比分别+156%/163%； 电价方面，公司风电板块平均上网电价 501.93元/兆瓦时，同比下降 7.4%；光伏板块平均上网电价 480.88元/兆瓦时，同比下降 8.2%。 财务费用率下降，销售净利率同比+3.1pp。 报告期内公司财务费用降至 67.1亿元，其中利息支出 67.9亿元，同比减少 8.5亿元，公司财务费用率降至 3.7%，同比下降 0.2pp，财务费用下降主要系（1）公司资金成本下降；（2） 宁夏区域公司本期不再纳入合并范围所致。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 72.3/82.2/92.3亿元。 考虑到公司具有火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司 24年火电/水电/风光/煤炭 1.2PB/13.0PE/17.0PE/1.2PB，预计总市值为 1115.4 亿元，目标价为 6.25 元，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价上行风险，新能源发展或不及预期，水电投产或不及预期

事件：公司 202 3年实现营业收入 13亿元，同比增长 44%；实现归母净利润 1.9亿元，同比增长 36.4%；扣非归母净利润 1.8亿元，同比增长 59.8%。2023年第四季度公司实现营收 3.6亿元，同比增长 49.5%；实现归母净利润 0.3亿元，同比增长 34%；扣非归母净利润 0.3亿元，同比增长 92%。 费用率管控较好，毛利率持续提升，研发投入持续加大。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为 38.1%/14.5%，同比+2.2pp/-0.9pp；单 Q4毛利率/净利率分别为 38.4%/9.5%，分别环比+1.3pp/-5.9pp。费用端：公司 2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为 7.3%/4.1%/-1.2%，分别同比下降0.2pp/0.2pp/0.2pp。公司研发费用率为 12.6%，同比增长 0.7pp，持续加深产品竞争“护城河”。 伺服系统毛利率大幅提升，降本成效显现。2023年公司伺服系统及控制系统实现收入 4.2亿元，同比增长 77.9%，毛利率为 29.1%，同比增长 4.9pp，主要系编码器自研、规模效应、产品迭代等因素降本所致。此外，公司依托多年电力电子和自动控制技术领域的经验积累，积极拓展智慧能源、机器人、医疗设备等领域。公司持续加大机器人业务投入，推出低压伺服系统、伺服一体轮、旋转关节模组、空心杯电机等核心零部件，其中空心杯电机研发项目已处于试产阶段，拟达到 80000r/min转速，实现进口品牌替代，充分受益人形机器人量产后带动的核心零部件市场空间增长。 工控出海节奏加快，海外业务实现量利双升。2023年公司海外业务收入为 3.1亿元，同比增长 54.6%，毛利率为 51%，同比增长 1.8pp，海外业务较国内毛利率高 16.6pp，盈利性更好。此外，海外工控市场空间广阔，目前工控企业出口以通用变频器为主，通过一体化方式带动伺服、PLC 出口。公司以低压变频器起家，受高毛利海外业务快速增长影响，公司变频器板块 2023年毛利率为43.7%，同比增长 2.6pp。公司低压变频器已实现全品类覆盖，海外经销渠道完善，并持续拓展多地区、多产品销售，海外业务有望维持高增长，驱动公司整体盈利能力更上一层。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年营收分别为 16.7亿元、20.8亿元、24.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为 32%、30.6%、22%。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，产品结构优化及降本增效提振盈利能力，多领域布局驱动可持续增长，海外业务快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；IGBT等原材料涨价风险；新产品开发不及预期的风险；汇率波动影响公司外销收入的风险。

业绩总结：2024]年一季度，公司实现收入39.6亿元，同比增长42.2%，实现归母净利润3.8亿元，同比增长83.9%。 收入与利润快速增长，公司持续加大研发费用投入。2024年一季度：1）营收端，公司实现收入39.6亿元，同比增长42.2%。2）利润端，公司实现归母净利润3.8亿元，同比增长83.9%。公司2023年一季度毛利率为25.2%，同比提升2.1pp；净利率为9.6%，同比提升2.2pp。3）费用端上，公司销售费用率为1.7%，同比下降0.9PP；管理费用率为3.6%，同比下降0.6PP；研发费用率为8.5%，同比上升2.6PP。 PCB产品结构优化+BT量价恢复推动扣非归母增长。公司24Q1毛利率环比提升1.0pp，扣非归母净利润率环比提升2.0pct，盈利能力大幅提升。我们认为公司一季度利润增长主要来自于：1）通讯领域PCB订单回补、价格小幅回暖，此外EGS服务器结构占比提升、光模块出货增长等产品结构优化对PCB业务利润率提升有正面贡献；2）BT载板量价增长，公司Q4以来受益于消费电子与存储需求拉动，广州与无锡BT项目稼动率快速上行，价格呈现回暖。基于以上，我们认为24Q1产品结构优化与稼动率修复是利润提升的核心因素。 BT载板大幅回暖，中长期维度关注公司ABF载板项目释放节奏。BT载板方面，深圳一厂与二厂主要供应MEMS类产品，无锡一厂主要定位为存储类产品。新增产能来看，公司无锡二厂于2022Q4投产，主要定位高端存储与RF类的BT载板，满产产值有望达到22亿元以上，目前处于产能快速爬坡阶段。我们看到23Q3后下游伴随存储/射频/MEMS等行业需求恢复，BT载板业务已出现明显的稼动率提升，我们预计年内无锡二厂有望实现高稼动率贡献业绩增量。ABF载板方面，广州广芯主要定位高阶ABF载板国产化替代，满产产值有望达到60亿元以上，未来需重点关注产品在国内GPU/CPU客户中的验证导入进度与节奏，我们认为ABF载板项目有望在未来3-5年维度成为公司第二成长曲线。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为3.89元、4.47元、4.94元，对应PE分别为23倍、20倍、18倍，未来三年归母净利润复合增速有望达22%。公司PCB基本盘稳固，IC载板业务成长性较强，我们给予公司2024年28倍PE，对应目标价108.92元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：全球宏观经济复苏不及预期风险，IC载板良率爬坡不及预期风险。

事件：公司发布2023年年报&2024年一季报，2023年公司实现营收14.8亿元，同比增长4%；实现归母净利润44亿元，同比增长25%，实现投资收益48亿元，同比增长23%。 投资净收益拉动公司业绩增长。2023年公司实现投资净收益48.1亿元，同比增长23%，其中雅砻江公司投资收益同比增加6.0亿元，大渡河公司的投资收益同比增加1.5亿元，中核汇能公司的投资收益同比增加1.2亿元。目前雅砻江公司清洁能源装机已突破20GW，其中已建成投产水电19.2GW，风光新能源超1.6GW，“一条江”的联合优化调度优势显著，公司有望持续受益雅砻江公司资源优势。 高比例分红回报股东。报告期内公司每股派现金0.40元（含税），分红比例达44.3%，2020-2022年，公司分红比例始终维持高位，分别达到53.0%、57.1%、50.8%，持续回馈股东。 24Q1来水好于去年同期。24Q1单季度公司实现营收2.6亿元，同比增长3%，实现归母净利润12.7亿元，同比增长12%，实现投资收益13.3亿元，同比增长6%；受益于来水转好，24Q1公司水电上网电量同比+12.8%，上网电价0.283元／千瓦时，同比增长0.4%；受光照条件影响，光伏发电量同比降低24.4%，上网电价0.570元／千瓦时（含国补），同比降低10.9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.3/53.3/57.5亿元，对应2024-2026年PE分别为16.7/15.5/14.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：水电站建设进度或不及预期、电力行业用电需求下滑风险、水电站所在流域降水量波动以及政策风险等。

业绩总结： 公司发布 2023年年度报告， 公司 2023年实现营收 54.06亿元，同比-8.24%，实现归母净利润 4.03 亿元，同比-26.73%。其中， 2023Q4 实现营收实现营收12.47亿元，同比-29.37%；实现归母净利润0.06亿元，同比-95.93%；实现扣非后归母净利润-0.37亿元，同比-199.72%。 点评：化药价格短期承压、禽苗销量下滑、减值拖累盈利， 2023年主业利润下滑。 分业务来看，受养殖行情低迷、竞争加剧影响， 2023年公司兽药收入 12.64亿，同比-12.09%，毛利率 21.47%，同比-4.68pp，疫苗收入 10.09 亿，同比-16.77%，毛利率46.12%，同比-2.97pp。 2023年贸易收入 20.84亿，同比-0.51%，毛利率 3.43%，同比+0.59pp,饲料收入 10.26亿，同比-6.91%，毛利率 23.55%，同比+4.99pp。分子公司来看，乾元浩 2023年亏损 8800万，中牧安达亏损 4600万，同比均亏损增大或转亏。胜利生物实现利润 1219 万，同比-74%。 研发持续投入，新品稳步推进。 2023年公司研发费用 1.23亿元，同比-14.25%；占销售百分比为 2.27%，同比-0.16pp。 23年公司获得 17个新兽药批准文号， 7 个新兽药注册证书， 2个产品通过应急评审。 完成牛结节性皮肤病灭活疫苗应急评审，获得临时文号后于 9 月上市、销售。非瘟亚单位疫苗处于应急评审阶段；猫三联疫苗于 12月通过应急评审，后续需获得临时文号后可上市。 2024 年业绩修复可期。 作为老牌央企，在行业景气恢复等带动下，公司 2024年业绩有望触底反弹。展望 2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升，叠加管理改善，公司深亏的安达工厂、乾元浩工厂以及利润大幅下滑的胜利生物预估将有较大的改善。此外，公司收购成都中牧填补在兽用针剂业务的空白，进一步丰富公司产品线。公司深度绑定集团客户，联合牧原药苗业务再扩张。中牧牧原预估 24年年中或可投产，带动下半年销售放量。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024~2026 年公司 EPS 为 0.59、 0.84、 1.03元，对应动态 PE 15、 11、 9 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险

业绩摘要： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收395.4亿元，同比-0.6%；实现归母净利润 30.9亿元，同比+9.9%；实现扣非净利润 30.3亿元，同比+9.2%。单季度来看， 2023Q4公司实现营收 103.4亿元，同比+2.1％；实现归母净利润9.5 亿元，同比+75.5%；实现扣非后归母净利润 9.4 亿元，同比+75.6%， 盈利能力逐季改善。 纸价底部回暖， 四季度盈利能力同环比改善。 2023年公司整体毛利率为 15.9%，同比+0.7pp； 其中 2023Q4毛利率为 17.1%，同比+3.9pp， 环比+0.4pp， 受益于文化纸等纸种价格底部回升，四季度毛利率同环比均改善。 分产品看， 2023年非涂布文化用纸毛利率为 16.6%（+0.1pp）；铜版纸毛利率为 12.9%（-2.3pp）；牛皮箱板纸毛利率为 14.7%（+4.5pp）；淋膜原纸毛利率为 4.7%（ -7.6pp）；生活用纸毛利率为 14.4%（+5.3pp）；溶解浆毛利率为 16.1%（ -6.6pp）；化机浆毛利率为 22.1%（+1.7pp）；化学浆毛利率为 17.4%（ +3.6pp）；电及蒸汽毛利率为 21.9%（+1.4pp）。整体来看 2023年浆价相对回落，溶解浆盈利暂时承压；文化用纸价格坚挺，盈利稳健； 生活用纸、箱板纸毛利率改善。费用率方面，公司总费用率为 7.1%，同比持平， 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.4%/2.4%/1.9%/2.3%，同比 0pp/-0.2pp/-0.2pp/+0.4pp。综合来看， 2023年公司净利率为 7.8%，同比+0.7pp； 2023Q4净利率为 9.2%，同比+3.8pp， 环比+0.2pp， 盈利能力同环比均改善。 年初以来涨价函频发，纸企吨盈利预计延续改善趋势。 根据隆众资讯数据， 10-12月双胶纸价格稳定在 6000元/吨；铜版纸价格 10-12 月维持 5800元/吨， 23Q4文化纸价格总体保持坚挺； 2024年春节后文化纸价格短暂回调至 5700元/吨，3 月上旬伴随出版印刷订单旺季再次回升至 5900 元/吨。 2024 年 3-4 月文化纸企陆续发布提价函，在成本支撑及需求改善下预计提价落地效果较好。 浆价方面，阔叶浆价格 2023年 10-12 月价格略有回落，从 10月中旬高点 5750元/吨回落至 12 月 5000 元/吨左右； 2024 年初以来在海外浆厂罢工减产等外部因素下，阔叶浆价格回升至 5650 元/吨。考虑到公司自给浆比例较高， 纸浆库存充足，纸价上涨叠加成本低位，吨盈利预计延续边际改善趋势。箱板纸价格 10-12月从 3350元/吨略涨至 3400元/吨， 2024年初以来略降至 3280元/吨，价格偏弱。根据 wind数据，溶解浆价格 10-12月稳定在 7400-7500 元/吨， 2024年初以来略上涨至 7700 元/吨， 溶解浆价格波动较纸浆更小，预计对公司盈利贡献较稳定。 林浆纸一体化产能稳步扩张， 纸制品产销量稳健增长。 2023年公司纸制品销量666 万吨（+19.6%） ；浆销售量 146万吨（ -20.7%），纸制品销售量稳健增长。分产品看， 2023 年非涂布文化用纸营收 133.1 亿元（+22.6%）；铜版纸营收35.1 亿元（+10.4%）；牛皮箱板纸营收 98.1 亿元（-5.7%）；淋膜原纸营收12.6 亿元（-24.6%）；生活用纸营收 20.5亿元（+33.7%）；电及蒸汽营收 18.1亿元（ -9.4%）。木浆价格同比回落，浆品类收入有所下滑， 化机浆营收 18.4亿元（-7.8%）；溶解浆营收 36.7亿元（-12.1%）；化学浆营收 17.5亿元（-47.8%）。产能方面， 2023年广西基地北海园区纸、浆项目全面实现达产和稳产；南宁园区PM1特种文化纸机完成技改工作并实现稳定运行； PM2/PM3暨 100万吨高档包装纸生产线和 50万吨本色化学木浆生产线及配套设施陆续建设完毕，并实现稳产和达产； 年产 30万吨生活用纸及后加工项目（一期）顺利启动，预计在2024 年三季度陆续进入试产阶段。 2023年年末公司纸、浆合计总产能超 1200万吨，产能迈上新台阶。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.34元、 1.48元、 1.60元，对应 PE 分别为 12 倍、 10 倍、 10 倍。考虑到公司龙头地位稳固，盈利能力边际改善，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险。

事件：公司发布23 年业绩快报及 24Q1 业绩预告，2023 年预计实现营收 109亿元，同比+28.5%；归母净利润 6.1亿元，同比+58.9%，符合此前发布的业绩快报预期。24Q1 预计实现归母净利润 1.9-2 亿元，同比+50%~57.4%，环比+15%~21%。 利润持续创新高，经营效率不断提升。随着新车型陆续上市及价格优惠政策频出，24Q1国内乘用车呈现开门红走势，共实现批发销量558.9万辆，同比+10.6%（乘联会），公司季度净利润持续创新高，经营质量不断提升。公司聚焦 OPACC（扣除资本费用后的利润率）指标的提升，通过采购降本，设计降本，质量改善、加快资产周转、产线效率提升等措施，挖掘潜力，克服外部价格传导压力及海外突发事件对海运成本的影响等因素，实现了经营效率持续改善。 热管理单车价值量大幅增长，乘用车及新能源占比持续提升：（1）23H1公司乘用车业务营收 23.3亿元，同比+44.2%，占比 42.3%，同比+7.2pp，增长迅速，客户涵盖国内外主流厂商。（2）新能源汽车热管理单车价值量较传统燃油车提升 2-3倍，23H1公司新能源营收 12.8亿元，同比+66.7%，占比 24.3%，较 22全年+4pp，已超越传统乘用车贡献。随着新能源客户持续开拓，公司新能源营收增长空间大。（3）商用车 23 年以来商用车行业销量触底回升，全年共销售403.1 万辆，同比+22.1%，公司商用车业务跑赢行业增速，实现恢复性增长。 发展第三曲线业务，产能及国际化竞争力提升：（1）公司数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等第三曲线业务已获得相关订单，23H1 工业及民用板块实现营收 3.09 亿元，同比+41%。（2）国际化发展加速，墨西哥工厂 23Q2已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产；波兰工厂 23Q3已投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能。在“属地化制造、全球化运营”方面取得进一步成果，24Q1 北美区域实现整体盈利。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.74/0.99/1.40元，对应PE 为 23/17/12倍，未来三年归母净利润年 CAGR为 44.3%，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

事件：公司发布]24Q1业绩预告，实现归母净利润1.36-1.46亿元，同比+75.4~88.3%；扣非归母净利润1.31~1.41亿元，同比+80~93.7%，超出此前市场预期。 Q1业绩超预期，规模效应成效显著。公司Q1取得较好业绩的原因有：（1）汽车电子业务中座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、数字声学、精密运动机构、液晶仪表等产品销售收入同比大幅增长；精密压铸业务中汽车智能化相关零部件项目持续放量。（2）规模效应及公司管理改善效果显现。24Q1公司主要客户销量实现增长，其中长城同比+25.2%，长安+13.9%，奇瑞+27.1%，吉利+47.5%，公司经营持续回升。 汽车电子不断扩张，精密压铸稳健增长。公司订单开拓进展显著，新能源车订单大幅增加。汽车电子方面，23年营收48.26亿元，同比+28.9%，销量939万套，同比+30.4%，占比68%，同比+2pp。公司除深化与现有客户合作外，突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等客户，国际市场开拓取得重大进展，客户结构进一步优化。23年公司精密压铸产品营收16.6亿元，同比+25.4%，销量3.6亿件，同比+5.8%，主要是汽车智能化相关零部件产销量同比大幅增加。新能源汽车项目占比较大，汽车智能化相关零部件项目大幅增加，包括激光雷达部件、中控屏支架、域控部件、HUD部件等。公司多个高难度、高精度产品项目逐步放量并获得新定点项目；3500吨压铸机进入试产，并获得多个新能源汽车三电系统定点项目。 研发投入增长，完成定增扩充产能。公司不断加大研发投入，23年研发费用6.45亿元，同比+24.8%，占营业收入比重9%，创历史新高，其中汽车电子研发投入占其营业收入12.1%。23年公司完成向特定对象发行股票募集资金约14亿元，新建厂房将于24年陆续投产。随着主要业务的快速发展，为满足订单增长的需求，公司持续扩充产能，23年固定资产等长期资产投入达到历史新高，将助力公司汽车电子和精密压铸业务加速发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.24/1.52/1.84元，对应PE为23/18/15倍，归母净利润CAGR为27.5%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。