公司主营业务稳健,连续多年实现内生高速增长,领先出版行业平均水平。公司锐意创新,于2016年下半年开展的REITs创新资产运营模式,旨在盘活现有优质资产。创新型资产运作模式“资产包一”和“资产包二”的完成给公司在2016年和2017年一季度分别带来3.97亿和4.1亿元的净利润。该项业务需具备优质资产、优质资源等多方面因素才能得以完成,具备一定稀缺性和不可复制性;此外,公司旗下仍有近100余家优质资产,创新型资产运作业务将在很长一段时间持续带来净利润,更为重要的是,该项业务为公司储备了丰富的现金,为后续布局奠定坚实基础。 A股完成K12民办学校收购的第一家,进一步完善教育生态链。 1)在《民办教育促进法》(修订稿)尚未正式实施的当下,顺利收购完成体现了公司对政策、资产和后续发展整体把握较好; 2)公司收购成都七中实验学校,形成更好的资源整合效应。公司作为教辅教材的龙头企业,一直具备优质的渠道资源和拓展实力,此次收购完成后能够更好地将优质教育服务资源复制推广到安徽及周边省市中; 3)义务阶段盈利问题也会迎刃而解:公司原本有免税的教育公司主体,提供教育管理服务原本就是公司主营业务,合理合法贡献收入业绩是可行的; 4)成都七中实验学校预计2021年于港股上市,公司采用A+H股形式上市。 转型升级关键年,教育布局是重要看点。公司是国有文化教育企业中市场化程度最高的公司,已有的品牌资源、政府资源、渠道资源和资金资源会成为布局教育资产的核心优势。公司原本重点资源就在教育,通过不断整合猿题库、成都七中实验学校等优势资源发力K12,公司有望快速打造教育生态闭环。我们认为,2017年是公司持续布局教育优质资源的一年,也是公司成为教育学习集成商和运营商重要的一年。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为14.7亿、16.7亿和17.6亿元,对应EPS分别为0.74元、0.84元、0.88元。公司是出版传媒龙头企业,完成A股民办学校收购第一家,构建教育产业生态闭环,协同效应显著,给予公司2017年27倍估值,对应目标价19.98元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险。

投资要点 事件:公司发布公告,对非公开发行股票方案和相应员工持股计划进行调整。 收购一芯智能完善物联网布局,调整非公开发行方案不影响收购:为提升公司通信业务整体盈利能力,公司拟作价约6.7亿元购买一芯智能100%股权,其中70%采取定向发行股份方式支付,发行价为12.26元/股;同时通过非公开发行股份募集配套资金用于支付现金对价,发行价为12.68元/股。 目前,公司对募集配套资金部分进行调整:1)华夏人寿不再参与认购募集配套资金非公开发行的股份,广发资管(世纪鼎利1号定向资管计划)参与认购金额减少至约1.33亿元;2)募集资金将全部用于支付一芯智能现金对价,原RFID芯片相关项目、物联网行业大数据项目等项目不再保留。公司此次调整不涉及交易对象、交易标的、交易价格的调整,也不增加募集配套资金金额,不构成重组方案重大调整,对收购一芯智能事宜影响不大。一芯智能是国内领先的基于RFID技术的工业机器人、RFID电子标签和物联网行业应用解决方案,具备较强的技术资源储备,可有效延伸公司通讯业务触角、拓展职业教育实训服务内容,产生较强的业务协同效应。标的公司承诺2016-2019年实现净利润不低于3500万、5000万、6000万和8000万元,2016年实现扣非后归母净利润3628万元,超过业绩承诺。 调整员工持股计划,覆盖范围得到扩大。公司对员工持股计划(股票来源为募集配套资金非公开发行股票,拟通过世纪鼎利1号定向资管计划认购)作出相应调整:1)持股计划总份额和资金总额由“不超过1.6亿份和不超过1.6亿元”调整为“不超过1.3297亿份和1.3297亿元”;2)非公开发行股票价格和数量分别调整为12.68元/股和不超过1049万股;3)非董监高员工认购比例提升至31.23%。而调整后的员工持股计划覆盖范围更大,有助于建立员工对公司经营管理的长效监督机制,充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。 费用控制&政府补贴引起2017Q1业绩变动。2017年一季度,公司实现营业收入1.7亿元,同比减少6.7%,归母净利润3139万元,同比增长30.5%。在营业收入微降的情况下,公司2017年一季度实现了归母净利润的较快增长,发生这种现象的主要原因是1)销售费用同比减少610万元,降幅36.2%;2)受益于政府补贴收入增加导致报告期内共录得营业外收入894万元,同比增加54%。 通信服务订单丰厚,是公司业绩中坚。通信服务是公司传统主业,面向通信运营商、系统设备商等提供专业的网络测试、优化、运维产品和服务,已发展成为无线通信领域最大的测量测试仪表提供商、国内规模最大的无线网络服务提供商。2016年公司获得中国电信集团2016年仪表(手持式路测软件)采购的50%的份额,中标多地中国移动无线网专项优化服务、仪器仪表采购等项目,产销旺盛带动2016年通信服务业务实现营收4.8亿元,同比增长4.7%,是公司业绩中坚力量。 鼎利学院顺利拓展,职业教育稳定增长。2014年,公司通过并购上海智翔信息涉足职业教育领域。智翔信息主营IT职业教育实训系统的研发、销售和相关配套与衍生服务,IT项目外包服务(产学结合)等业务,并与国内院校共建共管开展鼎利学校业务。 1)2016年,公司合作设立了10家鼎利学院,并有6家鼎利学院顺利开展了新生招录工作,合计报到的鼎利学院学生共有3200余人,2017年计划新建15-20家鼎利学院,在校生计划突破2万人;2)引入德国职业教育先进经验,建设3家鼎利中德国际学院,2017年招生不低于3350人,生均收费约10248元/人。鼎利学院定位ICT,中德学院立足中外合作,形成差异化布局,随着招生规模和人均收费的提升,二者将有效提升职业教育业务规模和利润水平。在线下拓展的同时,公司完成了在线教育平台“知新网”的开发。知新网是一个职业导向型在线教育平台,在功能上涵盖了在线学习、实训管理、评测鉴定和教务升级等内容,可以在教学活动标准化的基础上实现了优质教育资源在鼎利学院之间的共享,进一步提高教学的效率和效果。2016年公司职业教育业务稳健发展,实现营收2.5亿元,同比增长7.7%,报告期内智翔信息完成归母净利润7082万元,实现业绩承诺。教育业务已成为公司重要的利润来源。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.5亿、1.8亿和2.6亿元,对应的EPS分别为0.30元、0.37元、0.53元。公司双主业布局稳健,鼎利学院拓展顺利,未来业绩值得期待,我们给予公司2017年40倍PE,对应目标价12.00元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:通信服务业务订单减少的风险,鼎利学院扩张或不及预期的风险。

事件:公司发布一季度报告,17Q1实现营业收入168.8亿元(+66.4%),归母净利润38.3亿元(+98.7%),扣非后归母净利润38亿元(+101%),基本每股收益0.59元。 车市表现一般,集团五大品牌齐发力,英雄本色展露无疑。根据中国汽车工业信息网数据,17年一季度汽车产销713.3万辆和700.2万辆,同比增长8%和7%,其中乘用车产销610.7万辆和594.8万辆,同比增长6.8%和4.6%,乘用车增速低于行业增速,3月份产销增速降落至2%的低位水平。广汽表现逆流而上,公司一季度累计产销46.2万辆和45.7万辆,同比增长31%和38%,其中广汽自主销量同比增长67%至12.2万辆,17年开始超越丰田成为集团销量第二的品牌,广汽菲克增长76%至5万辆、广汽三菱增长429%至2.6万辆、广汽本田增长17.7%至14.4万辆,广汽丰田增长12.8%至11.2万辆,集团五大品牌增速均超过行业增速,成绩喜人。 明星车型销量喜人,投资收益摘取历史最佳桂冠。广汽自主GS4销量89169辆(+21%)、旗舰级豪华大7座GS8(16年10月上市)销量26455辆,带领公司收入增长66.4%;广汽菲克自由光销量2.5万辆(+8.8%)、指南者(16年12月上市)销量1.4万辆、广汽三菱欧蓝德(16年9月上市)销量1.8万辆、广本冠道(16年10月份上市)销量1万辆,合资品牌明星车型优异表现,投资收益同比增长75%至23亿元,归母净利润增长98.7%至38.3亿元,均取得历史单季最好成绩,超出市场预期。 盈利能力、营运能力持续向好。公司1Q17毛利率23.8%,同比增加3.3pp,相较16年增加3.9pp;销售费用率上升0.7pp、管理费用率下降1.3pp,三费率整体下降1.5pp至8.9%,公司整体盈利继续提升;公司存货周期减少4.8天至16.7天,应收账款周期减少1天至6.3天,体现车型受市场追捧,经销商与公司处于良好共赢局面,营运能力优异。 盈利预测与投资建议。广汽自2016年开始,自主、合资品牌齐发力,2017年广乘、广菲克、广汽三菱业绩释放,2018年广本、广丰产能上升及新车型引进完成增速衔接。公司一季度费用率下降明显,我们相应对费用率进行调整,调整后预计公司2017-2019年EPS分别为1.31元、1.79元和2.24元,对应PE为20倍、14倍和11倍(假设150亿增发7.4亿股),考虑公司未来三年业绩复合增速达到35%,结合自主品牌崛起,市场对高成长蓝筹溢价,我们给予17年25倍估值,目标价32.75元,上调至“买入”评级。广汽集团(2238.HK)收盘价12.1港元(10.72元人民币),17-19年摊薄后PE为8.2倍、6倍和4.8倍,建议积极关注。 风险提示:新推车型产品质量、销量或不及预期;合资车型产品导入进展或不及预期。

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入14.0亿(+21%)、归母净利润2.9 亿(+39%)、扣非后归母净利润2.6 亿(+34%)。 收入增长稳健,经营效率持续改善。从收入端来看,公司产品销售维持了稳定增长,估计最大单品蒲地蓝口服液仍然维持20%以上的收入增速,二线产品小儿豉翘颗粒处于快速增长阶段,东科制药经过营销改革后正处高速放量阶段。 从盈利能力来看,公司经营效率持续改善的趋势很明显:一方面毛利率持续提升,逐个季度逐年稳步提升,2017Q1 毛利率为85.60%,同比提升0.4pp,与借壳刚完成时的2014Q1 相比提升2.11pp。另一方面公司期间费用控制良好,期间费率稳步下降,2017Q1 期间费率为61.63%,同比下降1.9pp。公司经销管理效率极高,毛利率稳步提升的同时期间费率稳步下降,使得净利率持续提升,2017Q1 净利率为20.73%,同比提升2.68pp,也达到了借壳上市以来的最高水平。 产品持续高速放量,强化营销拓展OTC 终端。我们认为优质产品和超强营销能力是公司核心优势。从产品来看,蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒疗效好且安全性高,分别为独家剂型和独家品种,产品生命力强。从营销来看,公司销售人员超过2000 人,学术网络覆盖范围广、专业性强;同时积极扩大药店覆盖规模,积极延伸OTC 渠道终端,持续提升公司将产品迅速推向市场的能力。以蒲地蓝为例,2016 年销售额已超过20 亿,但增速仍在28%左右,主要是因为随着医院覆盖终端增加和单个医院销售额提升,产品销售延续高增长趋势。我们认为独家品种小儿豉翘颗粒有望复制蒲地蓝的高速成长路径。小儿豉翘颗粒在2016年销售额已超过6 亿,但覆盖医院仅为蒲地蓝的一半,随着覆盖医院数量提升,预计未来3 年有望保持30%的复合增速。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.48 元、1.85 元、2.28元,对应PE 分别为23 倍、19 倍、15 倍,考虑到公司内生增长强劲业绩持续高增长,维持“买入”评级。给予公司2017 年PEG=1,对应28 倍PE,目标价为41.44 元。 风险提示:药品招标或降价的风险、产品销售或不达预期的风险、蒲地蓝进全国医保或不达预期的风险。

事件:公司发布2016年度报告及2017年第一季度报告。2016年共实现营业总收入27.6亿元,同比增长10.3%;归属于上市公司股东的净利润为1.6亿元,同比增长53.4%。2017年一季度共实现营业总收入8.5亿元,同比增长43.9%;归属于上市公司股东的净利润为0.3亿元,同比增长7.8%。 饲料:多举措协同发力,饲料销量稳步增长。公司针对客户猪场规模不同提供差异化产品和服务,打造金猪、金牛、金象的“三金”客户实效样板工程。2016年,饲料销量73.2万吨,同比增长34.1%,实现饲料销售收入23.6亿元,同比增长21.7%。公司主打前端饲料,教保料、种猪料、商品猪料同比增长超过47%、79%和18%,教保料和种猪料比例分别达到20%和24%左右,金牛、金象级客户销量占比达到65%左右,直销占比进一步加大,目前直销比重约65%,经销比重约35%。同时,公司上下半年采取不同经营策略,抓住生猪养殖规模化的情况,侧重于抢占市场份额,保证了在前端饲料行业的领先地位。 养殖:扩大权益产能,受益于猪价上涨。公司自2015年以来,参股、控股多家养殖企业。目前公司通过控股或参股占20%以上权益比例的养殖企业中,始兴优百特、武汉天种、福建一春、新大牧业四家能对公司利润产生较大影响。2016年公司养殖板块贡献净利润0.9亿元(含投资收益)。2017年第一季度武汉天种和福建一春累计出栏生猪12.8万头,但由于收购武汉天种等造成的合并对价摊销对利润造成较大影响,大幅挤压利润空间。公司目前已启动铁力项目与福建项目,预计2017年养殖业务权益产能达到53-54万头。我们认为公司通过布局下游养殖企业,成功打通上下游,为公司未来发展增添巨大助力。 全产业链布局,多样化收益。盈华讯方2016年实现营业收入0.8亿元,同比增长42.7%,净利润0.5亿元,业绩承诺达成率98.4%。同时,公司动保业务的华扬药业实现收入0.8亿元,实现净利润1747.7万元,贡献净利润891.3万元。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.71元、0.85元、1.02元,给予公司20倍估值,对应目标价14.2元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、饲料价格或下降、猪肉价格或下降、并购项目推进或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺。

事件:公司发布2016 年年报和2017 年一季报,2016 年实现营业收入15.4 亿(+25%)、归母净利润2.0 亿(+30%)、扣非后归母净利润2.0 亿(+38%); 2017Q1 实现营业收入4.5 亿(+35%)、归母净利润8653 万元(+86%)、扣非后归母净利润8639 万元(+88%)。 业绩持续高增长,伊可新快速放量。达因药业是公司的核心业务,2016 年贡献的收入和净利润占比分别为57%和75%,且2016 年公司的4600 万净利润增量也全部来自于达因药业。达因药业的主要产品是补充新生儿维生素AD 的伊可新,新生儿出生后即可使用,收入占比估计在70%左右,受益于全面二孩政策而实现了快速增长。2016 年新生儿数量为1846 万,同比增长12%,2017 年新生儿数量仍然处于上升通道,累计使用伊可新的新生儿数量增长更快,再叠加销售持续拓展,带来伊可新的消费增加。从收入端来看,2016 年达因药业实现收入8.8 亿(+27%),2017Q1 估计收入增速超过40%。从利润端来看,2016 年达因药业的净利润增速达42%,2017Q1 净利润增速进一步提高,估计不低于100%,利润增速提高可能主要是受到费用确认的影响。公司在2016Q4 的期间费率为32.73%远高于前三季度,2017Q1 期间费率明显下降至24.19%。 全面二孩政策放开受益最明显的儿童药标的。全面二孩政策放开将带来新生儿数量大幅度增加,2016的1846万新生儿中二孩及以上的比例超过45%,比2015年相比提升2个百分点,预计二孩及以上的比例还会持续提升。卫计委指出全面二孩政策的目标人群有9000万,但综合各种因素只有28%有生育意愿,这部分生育势能将在2016年-2030年间不断释放,将带来新生儿数量增加。政府大力推广二孩政策实施,两会期间卫计委将与其他部位协作,强化妇幼保健服务供给,合理规划产科、儿科、教育等资源,推动建设标准化的母婴设施,保障女性的就业权益。推动各地进一步完善延长产假、设立陪产假等制度,从而提高生育意愿。达因药业是受益最明显的标的,一方面新生儿相关药品的收入和利润占比在A 股上市公司中最高,新生儿数量增加带来的业绩弹性最大。另一方面主打产品伊可新从新生儿出生后即可服用,业绩释放速度最快。且伊可新主要在OTC 渠道销售,或存在持续提价预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.63 元、2.09 元、2.66 元,对应PE 分别为28 倍、22 倍、17 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新生儿出生数量或低于预期;伊可新放量进度或低于预期。

事件:公司2017Q1营业收入、扣非净利润分别约为59.1亿元、6.9亿元,同比增长分别约为14.3%、15.2%。 业绩如期恢复,略超市场预期。2017Q1营业收入约为59.1亿元,同比增长约14.3%,同比上升约7个百分点。具体分析如下:1)为了排除节前发货等季节因素影响,我们将2016Q4和2017Q1综合考虑得出平均值约为60.2亿元,同比增长约7.3%,增速下降约1.7个百分点,可见当前收入增速压力仍然存在。 但我们认为混合所有制改革落地,市场化激励等预期强烈,公司收入增速有望提速,预计全年增速或超过10%;2)但从毛利率变化角度看,2017Q1毛利率约为30.5%,较2016年全年水平提升约0.6个百分点。由于医药工业年报毛利率约为62%,故判断本次毛利率上升是由于工业增速快于商业所致,预计工业增速已超过10%。其中既有延迟发货的因素,也有提价后公司加强营销实现量价齐升的因素,预计2017Q2有望继续改善。净利润增速略超预期。2017Q1扣非后净利润约为6.9亿元,同比增长约15.2%,快于收入增速约0.9个百分点,主要分析如下:1)收入结构变化导致整体毛利率提升,特别是医药工业恢复性增长拉动毛利率提升;2)期间费用率约为16.2%,同比增长约1.4个百分点,其中销售费用率上升约3个百分点,管理费用率下降约1个百分点,期间内公司财务费用受到利息收入增加影响减少约2300万。从数据来看2017Q1业绩整体超出市场预期,如结合控股股东白药控股的混合所有制改革等情况来综合考虑,我们认为公司基本面将持续恢复,仍看好2017年业绩增长。 混改标杆企业,品牌中药龙头。1)控股股东白药控股已完成董监高选举,混改已经完成落地且速度超市场预期。继续看好本次混改或将带来的员工激励市场化(不参公已经是很大突破)、公司整体效率提升以及规模扩张;新华都通过增资254亿元获得白药控股50%股权,且六年内不转让给公司预留了充分的发展时间;此外本次战略伙伴增资引入资金也有助于实现规模扩张,发展增量业务;2)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、短期渠道整合导致中央药品收入低于预期,但长期仍看好药品事业部增长稳定,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、受2016年三七市场价格回升影响,中药资源事业部业绩实现快速增长,该事业部特色明显且已经多点布局种植基地,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长稳定,本次新华都参与混改,强强联合或推动大健康业务新增长。 盈利预测与估值。预计2017-2019年的每股收益为3.18元、3.63元、4.15元,对应市盈率为27倍、24倍、21倍。公司整体业绩稳定,随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有提价、业绩增长、激励、外延等多个催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险,产品销售或不达预期。

事件:公司发布2017年一季报,2017年一季度实现营业收入70.7亿元(+65.7%),实现归母净利润1.6亿元(+138.2%),实现扣非后归母净利润1.5亿元,同比增长(+135.5%),一季报业绩符合预期。 2017年轻装上阵,车型销量与公司业绩充分匹配。2017Q1公司实现营收70.7亿元(+65.7%),实现归母净利润1.6亿元(+138.2%),业绩增长主要来自于车型销量爬坡。2017年一季度公司马自达CX-4+阿特兹合计销售约3.16万台,自主系列销量约2.55万台,销量略超2016Q3的合资2.73万辆,自主2.4万辆。2016Q3公司实现归母净利润1.1亿元,增量4000台合资车型及1500台自主车型对应归母净利润0.5亿元,符合我们的预期,一季报业绩和对应车型销量的充分匹配是公司2017年轻装上阵,业绩释放重回正轨的积极信号。 业绩未达到我们预期的全年10亿的平均值,主要因为阿特兹销量爬坡速度略低于预期,以及X40销量未开始正式爬坡。我们在之前报告中曾经详细分析了我们对公司17年的业绩预期,预计全年业绩10亿,对应假设是CX-4销量8w,阿特兹销量6w,以及自主17.8w。一季度CX-4销量1.9w,阿特兹1.2w,自主2.6w,首先阿特兹销量略低于我们之前预期,其次今年自主增量车型X40三月才上市,销量爆发期在下半年,故一季度业绩低于平均值为正常情况。 毛利率大幅提升,费用率仍有较大改善空间。2017Q1公司产品综合毛利率为25.5%,同比提升11.7个百分点,相比去年三季度(全年毛利率最高的季度)提升1.3个百分点,公司产品毛利率的提升主要来自合资车型上量,毛利率增势符合预期,同时毛利率提升带来的公司业绩回升是公司经营改善,基本面向好非常积极的信号。2017Q1公司三费率总和为15.5%,同比下滑4.8个百分点,相比去年四季度下滑0.8个百分点,我们认为公司一季报三费率虽已有所下滑,但仍处于较高水平,后续仍有较大的改善空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.62元、0.84元、1.10元,对应PE分别为17倍、13倍、10倍,考虑到公司今年业绩反转的高增速,以及国企改革预期带来的估值溢价,给予公司2017年合理估值20倍,对应目标价12.4元,维持“增持”评级。 风险提示:新车型销量或不及预期;一汽集团国企改革或不及预期。

投资要点 事件:公司发布2016年年报,实现营收3.9亿元,同比增长6%,实现归母净利润7275.6万元,同比增长5.8%,拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。其中,16Q4实现营收1.3亿元,同比增长19.8%,实现归母净利润2369.6万元,同比增长25.4%。同时公司发布2017年一季报,实现营收8901.3万元,同比增长9.1%,实现归母净利润1706.7万元,同比增长17.2%。 经营策略调整推动业绩重回增长期。公司营收和净利润实现双增长,扭转2015年以来的下滑态势,证实我们前期“清库存接近尾声,渠道调整已经到位”的判断。2016年公司毛利率比上年提升1.2个百分点至52.1%,净利率比上年提升0.3个百分点至19.2%。17Q1毛利率继续保持上升态势,达到52.14%,净利率从去年同期的17.85%提升至19.17%,盈利能力显著增强。分产品看,服饰棉品、日用品和孕产妇用品均录得正增长,其中占比最大的服饰棉品(占比81%)增速稳健,达3.4%;日用品开始发力,同比增长15.4%;值得关注的是新品类孕产妇用品增速达到56%,虽当前基数较低,但未来或成为新的增长点。营收净利双升主要是公司调整经营策略带动:1)尝试采用特许加盟联营的模式以及加大对自营体系的投入,全年开店数量净增加77家,充分调动加盟商积极性;2)探索品牌集成店模式,在终端店面提供自有品牌+优质知名品牌和跨境电商业务进入终端店面,品类丰富,客单价和客流量上升推动业绩提升;3)加强对采购成本的控制,提升供应链议价能力。 拓展营销网络,完善产品品类,提升经营效率。目前,公司拥有线下网点1300多家,通过加盟、自营、经销三种渠道构建起全国性的营销网络,在经济比较发达的三、四线城市也进行下沉。线上渠道方面,公司在天猫、京东、唯品会等平台开展电商业务,2016年电商销售业绩增长超50%,线上与线下渠道形成强力协同,随着公司在17年对品牌渠道管理进行整合,营销效率将进一步提升。公司拥有“拉比”、“下一代”、“贝比拉比”三大品牌,覆盖不同的品类和消费群体,公司在16年推出一系列天然纤维面料的儿童服饰产品和引进国外贝丽奶瓶,完善产品品类,同时推出拉比家族熊品牌形象,打造拉比创意园,增加消费者对公司品牌的认识度。在横向拓展门店数的同时,公司还加强对单店进行精细化管理,公司已对原有的POS信息系统进行升级改造,引进新的系统,垂直管控店面的销售和库存情况,实时掌握畅销和滞销货品,大幅提升决策效率,有益于同店增速的提升。 受益于孩政策和消费升级,积极推进母婴生态圈布局。2016年我国新生儿数量达到1846万,增长180多万,创2000年来新高。二孩政策的实施和消费升级无疑将带动母婴消费品需求大幅增加,公司作为国内母婴品牌龙头之一,将直接受益于行业的高增长。公司去年参与认购亚太国际妇婴童产业基金份额,充分借助海外团队的产业资源,将海外优质品牌和服务引入国内市场。我们认为公司未来将借助基金优势在品类扩展和外延发面发力,获取海内外优质母婴资源,除了消费品领域,还可能在教育、医疗健康、影视娱乐等各方面取得进展,与主业形成有效协同,构建母婴大集团。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.5元、0.61元,考虑到公司将直接受益于母婴行业的高增长,在营销网络布局、经营调整上成效逐渐显现,维持“增持”评级。 风险提示:销售增长不及预期的风险;外延扩张速度不及预期的风险。

事件:公司2017Q1营业收入、扣非净利润分别约为16.8亿元、5.9亿元,同比增长分别为13%、12%。 Q1收入结构优化,净利润增速符合预期。2017Q1公司营业收入约为16.8%,同比增长约13%,我们认为该收入增长数据质量较高,主要原因有两点:1)2016Q1由于2015年底提前拿货、价格提升以及可比基数等因素影响,导致2016年Q1增速同比下滑超过20个百分点。虽然2017Q1存在着与2016Q1提价后同样情况,但是由于公司加强了促进终端消费的措施如熬胶等,且消费者对于价格提升的敏感度逐渐下降,出现2017Q1收入增速提升约10个百分点;2)从毛利率端可以发现2017Q1毛利率约为71%,同比下滑约2个百分点,在人工原材料等成本上升的背景下,毛利率上升可以理解为收入结构变化导致。与2016Q1相比阿胶浆、桃花姬占比明显提升;但如与2016年全年毛利率67%相比,当前毛利率约为71%我们认为是由于高毛利的阿胶块销售收入增速在Q1提升趋势明显,预计在15%以上。净利润增速符合预期。2017Q1扣非净利润约5.9亿元,同比增长12%,主要原因为期间费用控制较好约为27.8%,同比下降约0.3个百分点。具体来看销售费用率约为22.2%,提升约0.6个百分点;而同期管理费用率约为5.8%,同比下降约1.1个百分点。我们判断2017Q1期间费用率下降与公司销售策略变化有关,从2017Q1的业绩数据来看,销售策略调整符合预期,仍维持预计2017年净利润增速或超过15%的判断。 传统中药稀缺标的,持续提价预期强烈。1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。从2016年年报中华东、华南、华北(三地销售占比超过70%)增速分别约为21.4%、16.5%、20.8%,重点销售区域均超过公司收入增速,可见阿胶系列产品提价后消费者价格敏感性有所减弱,终端接受程度仍较好。由于国内驴皮产量仍供不应求,我们认为阿胶系列产品存在持续提价预期;2)产品梯队丰富,多层次覆盖客户群体。贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长;4)控股股东及高管增持,也显现了其对公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为3.31元、3.92元、4.59元,对应市盈率分别为20倍、17倍、14倍。我们认为阿胶系列产品由于原材料紧缺存在持续提价预期,且大健康布局将能带动收入增长,公司未来业绩提升空间较大,且当前估值仍偏低,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,阿胶系列销售或不达预期。

事件:公司发布2017年一季报,报告期内实现营业收入1962.8亿元(+6%),实现归母净利润82.6亿元(4.1%),实现扣非后归母净利润81.7亿元(+11.1%)。 销量稳步增长,结构有所改善。2017Q1公司累计销售车辆165.6万辆(+3%),上汽大众、上汽通用、通用五菱、上汽乘用车销量增速分别为-4.7%、2.3%、-0.7%、112.3%。受到购置税政策退坡和爱信变速箱供货短缺影响,上汽集团一季度销量承压,公司整体存货同比增加32.6%。好在公司处于新车型周期,多款新车型推出有望拉动全年销量增长。2017Q1公司整体毛利率为13.2%,同比增长0.6个百分点,新车型盈利能力改善。 旗下各品牌新车型百花齐放,全年看点多。上汽大众方面,途观L一季度表现情况亮眼,月均销量破万,单车售价相对老款提升明显,老款车型降价促销,拉动销量。途昂于3月29日上市,有望于二季度发力,该B级SUV车型大气实用,满足二胎7座需求,价格覆盖30.89万-51.89万,盈利能力较强,目前供不应求。上汽通用旗下凯迪拉克系列目前覆盖ATS-L、XTS、CT6、XT5等车型,一季度大卖带动整体价格中枢上行。2017年车展发布了雪弗兰FNR-X概念车、凯迪拉克ESCALA概念车、别克全新一代君威、别克增程式混合动力车VELITE5,2017年预计推出8-10款全新和改款车型。上汽通用五菱方面,宝骏310Wagon和五菱宏光S3于车展首发亮相,进一步完善产品结构。 自主品牌注重新能源化,智能化,互联网化,高增长确定。2017年上汽自主将依靠RX5,RX3,荣威W5换代,i6等车型实现高增长。i6自一季度上市以来,月销超过6000辆,后续销量还将持续爬坡,该车型延续了RX5互联网汽车的设计理念,配备了10.4英寸中控触屏,7英寸交互式虚拟仪表,语音交互,远程车辆控制等高科技配置,电子化和智能化将为上汽自主品牌奠定巨大优势。新能源车型方面,eRX5和ei6为上汽自主打造的新能源化和互联网化相结合的新品,竞争力极强。我们预计2017年自主品牌销量有望突破50万辆,产能利用率大幅提升实现大幅减亏。 高股息、低估值、定增价格构筑安全垫。2016年公司股息率达到6.5%,再创新高。公司自主品牌高速增长,合资品牌车型处于上升周期,未来业绩弹性较高,高股息率有望维持。公司近期完成150亿元人民币非公开发行股票事项,发行价格22.8元已经构筑强力安全垫。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为3.14元、3.40元、3.63元,对应PE分别为9倍、8倍、8倍。公司市场龙头地位稳固,新车型密集推出处于强势周期,考虑到公司高股息率以及潜在的业绩增长持续性,2017年我们给予公司10倍的估值,对应目标价31.4元,维持“买入”评级。

事件:1、公司发布2016年年报,2016年实现营业收入58.6亿元(+35.2%),实现归母净利润6.8亿元(+34.5%),实现扣非后归母净利润6.5亿元(+32.5%)。年报业绩符合预期。2、公司发布2017年一季报,2017年一季度实现营业收入17.2亿元(+33.1%),实现归母净利润2.2亿元(+41.1%),实现扣非后归母净利润2.2亿元,同比增长(+44.8%)。一季报业绩超预期。3、原东风集团副总裁邱现东当选公司新董事长,同时担任公司法定代表人。 2016年全年实现营收58.6亿元(+35.2%),收入增长主要来源于一汽解放以及一汽大众的销量高增长。2016年全年一汽解放中重卡合计实现销售18.5万辆,同比增长43.6%,一汽大众实现销售187万辆,同比增长13.3%,下游客户销量大幅增长是公司营收高增长的主要原因。全年产品综合毛利率为18.6%,同比提升0.2个百分点;全年三费率总和为13.7%,同比下滑1.8个百分点,毛利率提升和三费率下滑主要受益于公司营收规模扩大带来的规模效应。全年实现投资净收益4.5亿元,同比提升2.4%。 2017年一季度业绩超预期,主要受益于一汽解放销量高增长及合营联营企业的业绩释放。2017年一季度公司实现营收17.2亿元(+33.1%),实现归母净利润2.2亿元(+41.1%)。收入高增长主要来自解放的高增长,2017年一季度一汽解放中重卡累计实现销量7.7万辆(+87%),一汽大众实现销量46.7万辆(+3%)。归母净利润高增长则来自解放的高增长+合营联营企业的业绩释放,2017年一季度公司并表业绩增速为77.8%,合营联营企业业绩增速为25%。 解放增长趋势确定,一汽大众销量今明两年增长无忧,看好富奥成长。我们认为重卡周期向上趋势并未改变,一汽解放作为重卡行业龙头,未来增长确定,预计2017年一汽解放销量增速为20%。一汽大众今年为车型小年,明年为车型释放周期大年,预计2017年一汽大众销量增速约10%。预计随着富奥产品在一汽系中渗透率提升,富奥业绩增速有望超过下游客户销量增速。 原东风集团副总裁邱现东任富奥董事长,国改主题性投资机会值得期待。根据公司董事会决议公告,原东风集团副总裁、现任一汽集团党委常委、副总经理邱现东,当选富奥新董事长,同时担任公司法定代表人。如此一二汽合并猜想带来的一汽系标的的主题性投资机会将有望再次出现。 盈利预测与投资建议。根据最近季报情况,以及一汽解放销量超预期情况,我们略微上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.68元(0.64元)、0.81元(0.73元)、0.98元,对应PE分别为12倍、10倍、8倍。考虑到公司未来业绩成长性和国改主题性投资机会,给予合理估值18倍,对应目标价12.2元,维持“买入”评级。 风险提示:一汽解放、一汽大众销量释放或不及预期、三费率管控或不及预期、原材料或大幅上涨。

事件:公司发布2016年报和2017年一季报,2016年实现营业收入12.6亿(+47%)、归母净利润4.2亿(+67%)、扣非后归母净利润4.1亿(+68%);2017Q1实现营业收入2.7亿(+5%)、归母净利润7725万(-1%)、扣非后归母净利润7630万(-2%);预计2017年中报实现归母净利润2.0-2.7亿,同比增长29-77%。 季节性因素影响一季度业绩,中报业绩略超预期。从整体来看,2017Q1略低于预期,估计主要是受到春节和阶段性调整的影响,导致一季度收入确认增速较缓,二季度有望恢复正常,利润增速达到29-77%,略超我们预期。估计全年内生增长+北京科兴投资收益有望推动净利润增速达到29%。分产品来看,鼠神经生长因子是公司最大的单品,2016年收入为8亿,同比增长19%且毛利率也提升0.86pp。鼠神经生长因子未来的增量主要来自于终端,公司仅覆盖了700多家三级医院,仅占全国约2200家医院的1/3,每年有望新开发约100家新医院,从而推动鼠神经生长因子持续增长。2016年干扰素实现收入7361万收入,同比下滑18%,毛利率提升1.30pp。干扰素收入增速下滑主要是因为营销队伍有所调整,随着营销推广正常化和独家喷雾剂型放量,干扰素增速有望逐步恢复。2016年参股子公司(持股比例为26.91%)北京科兴实现净利润8229万,给公司贡献了2200万投资收益,主要是因为EV71疫苗放量扭转了亏损势头。 重磅品种EV71疫苗市场空间大,科兴生物私有化是大概率事件。手足口病在我国被列为法定报告的丙类传染病,2008-2015年期间共报告约1380万例,平均年发病率为147/10万,死亡3300多人,严重威胁儿童健康。EV71病毒(肠道病毒71型)是手足口病的主要病因之一。在手足口病患者中,EV71病毒阳性的比例是44%排名第一,在重症和死亡病例中的占比更是分别高达74%和93%。因此接种EV71疫苗有助于控制手足口病传播。公司参股子公司科兴生物(持股比例26.91%)的EV71疫苗于2016年5月份开始上市销售。CDC建议在6-12个月内完成接种,每人2剂次,间隔1个月。对标水痘,手足口病病情更加严重,死亡人数更多,对儿童威胁更大,估计EV71疫苗的市场需求不低于水痘疫苗。水痘疫苗已上市超过10年,年批签发量为1500-2000万人份,估计EV71疫苗的销量峰值不低于2000万人份。如科兴生物市占率达到40%,峰值销量或不低于800万人份,参照188元的中标价,终端销售峰值预计有望达到14亿,出厂销售收入预计超过10亿。且公司已提交科兴生物私有化方案,如能顺利私有化回归,或将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、0.98元、1.20元,对应PE分别为28倍、23倍、19倍,考虑到EV71疫苗放量带来的业绩高增长和科兴生物私有化的催化剂,维持“买入”评级,给予2017年40倍PE,对应目标价为32.80元。 风险提示:EV71疫苗销售或低于预期的风险;科兴生物私有化或低于预期的风险;鼠神经生长因子销售或低于预期的风险。

事件:公司发布2017年第一季报公告,报告期内实现营业收入7.96亿元,同比增长11.6%。实现归母净利润-1859.2万,同比扩大亏损83.83%。预计2017年1-6月实现归母净利润5008.8-5779.4万元,同比增长30%-50%。 一季度收入稳定增长,半年报业绩可期。受行业采购季节性影响,一季度是公司的销售淡季,占全年销售收入比例较小。由于期间费用的发生较为均衡,同时保持较高的研发投入和人员成本上升,导致公司一季度的净利润下降。根据公司披露的半年业绩指引可以推断出,二季度公司实现归母净利润大约在6868-7638.6万元,相较于去年同期增长41%-57%,预计保持较高的增速。 深耕ICT市场,网络产品、云课堂产品处于行业领先地位。星网锐捷是国内领先的ICT产品应用解决方案供应商,公司的网络WLAN产品提供从咨询到实施再到运维的个性化整体方案,形成了定制化和差异化的核心竞争力,在教育、地铁、金融等领域市占率较高。子公司升腾资讯作为瘦客户机龙头推出了企业级桌面云系统“升腾云系统专业版2.0”,打造“云+端”的一体化方案。云课堂产品4.0将满足全国650万间教室的“改薄”需求。公司未来将向教育、能源、政务、电力、金融等行业提供桌面云系统产品及服务。 数字娱乐、云支付、防灾减灾、海外业务助力公司发展。子公司星网视易通过K米应用,构建了娱乐产业新生态。子公司升腾资讯在近年来重点发力云支付和智能POS机等产品,17年有望放量。公司通过收购四创软件进入防灾减灾领域,为用户提供防灾减灾信息、应用租赁服务和预警服务,有望成为公司新的利润增长点。德明通讯积累丰富的无线通讯终端的研发、设计与生产经验,主要下游市场从南美、东南亚等国家逐渐向欧美发达国家地区转移,覆盖范围变广,业绩增速较快。 外延并购增厚公司业绩。公司近期拟发行股份及支付现金收购旗下子公司升腾资讯40%及星网视易48.15%股权。相较于对外并购内部并购风险更小,具有更好地确定性。如果公司整合成功将进一步增厚公司业绩,提高公司之间的协同效率。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年归母净利润为70.2、85.4和103.1亿元,EPS分别为0.80、1.00和1.20元。对应的PE为23X、18X、15X。公司作为企业网络WLAN产品及瘦客户机领域的龙头,17年业绩有望保持较高的增速。同时公司布局数字娱乐、云支付、防灾减灾、海外业务等业务发展迅速,外延定增将有望进一步增厚公司业绩。基于公司较高的业绩增速、外延并购增厚业绩及新业务布局,参考同行业公司估值水平,首次覆盖给予公司28倍PE,对应目标价22元,“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈或导致毛利率下降,新产品拓展或不达预期,外延并购进展或不及预期。

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入58.7亿元,同比增长84%,实现归母净利润2亿元,同比增长70.8%。 产品结构持续改善,毛利率提升。公司2017Q1累计销售车辆12万辆,同比增长35.8%,其中SUV销售5.4万辆,风光580单月依然维持1.8万辆的销量。风光580SUV产品价格区间为7.5万到10万,相对MPV车型3.5万到6.5万的价格区间有明显的提升,带动产品价格中枢的上行。一季度公司风光系列MPV车型销量下滑50%,主要是公司主动调整产品结构,将更多精力放在盈利能力较强的SUV车型上,我们预计17年公司SUV产品销量将会突破18万辆,销量占比超过35%,收入和毛利率将会有明显提升(一季度公司整体毛利率20.9%,提升1.6个百分点)。 费用管控优异,研发持续投入。2017Q1公司费用率为9.95%,相比2016年全年下降1.9个百分点,其中销售费用率下降0.6个百分点,管理费用率下降1.2个百分点,体现了公司费用率控制的实力。2017Q1销售费用同比增长44.8%,超过销量增速,主要由于国家治超力度加大,运输费用增加所致。后续公司将在新能源乘用车的研发进行大力投入,我们预计管理费用未来将持续增长。 夯实SUV主业,着力打造新能源乘用车品牌。公司在未来1-2年还将推出紧凑型SUV和小型SUV产品,补齐产品结构,带动销量持续增长,公司在传统燃油车产品上将继续做强做大,贡献良好的现金流,为新能源战略保驾护航。新能源乘用车板块,公司目前已经拿到新能源生产资质,近期拟通过发行15亿可转债进行融资,预计未来将陆续投入25亿元建成年产5万辆的新能源乘用车产能,目前累计投入超过3.56亿元。公司全资子公司SFmotor位于美国的研发中心已经投入使用,未来会基于硅谷的产业资源做出更多布局,着力打造对标特斯拉的中高端电动车,我们预计公司可能在2019年左右推出1-2款高性能新能源SUV产品。 盈利预测与投资建议。公司SUV产品放量将带动公司整体毛利率上行,为公司增厚业绩。我们调整公司2017-2019年EPS分别为0.76元(0.72元)、0.94元(0.89元)、1.07元(1.05元),对应PE分别为28倍、22倍、20倍。维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业竞争或加剧,新能源车推广或不及预期等风险。