事件:公司公告拟发行股份及支付现金购买瑞莱生物工程(深圳)有限公司100%股权,配套融资2.75亿元支付现金对价及重组费用。标的整体估值11.79亿元,发股锁价30.05元/股,承诺2017-2019年扣非归母利润不低于5600万、7500万和9000万元,重组完成后,云峰基金将成为公司5%以上股东。 POCT行业发展迅速,瑞莱生物已为国内领先企业。POCT和分子诊断以及化学发光为体外诊断领域发展最为迅速的领域,据Rncos分析显示:2013年全球市场规模达160亿美元,预计2018年将达240亿美元,复合增速8%。2013年我国市场规模约为4.8亿美元,预计2018年将达14.3亿美元,复合增速20%。瑞莱生物成立于2001年,由美国科学院院士WilliamJ.Rutter博士创办,目前由云峰基金控股。目前瑞莱生物已发展成为国内POCT行业的领先企业,公司拥有荧光检测和胶体金免疫检测两大检测系统产品,上市POCT产品包括心脏标志物,急性肾损伤和感染及炎症检测试剂以及配套仪器。标的2016年实现收入1.4亿元,同比+49.4%;净利润3826万元,扣非归母净利润2848万元。标的方股东承诺2017-2019年扣非归母利润不低于5600万、7500万和9000万元,同比增速+97%、+34%和+20%。考虑到估值11.79亿即对应2017-2019年估值分别为21倍、16倍和13倍,与同类A股万孚生物2017-2019年一致预期估值68倍、52倍和40倍估值相比,标的整体估值合理或便宜。考虑到公司自主研发的免疫荧光系列POCT检测产品于2016年投放市场,同时推出了如超敏hs-cTnI、NT-proBNP、MPO、NGAL等优质创新产品,2017-2019年业绩承诺达成确定性高。 POCT特色产品+强大渠道协同效应明显,云峰基金入股想象空间巨大。润达医疗作为国内领先的医学实验室综合服务提供商,为积极应对未来国产替代的市场趋势,公司制定了积极向产品研发和制造端延伸的发展战略。我们认为瑞莱生物的POCT特色产品和公司强大的渠道网络协同效益主要体现在如下两点:1)润达医疗在代理RBM进口产品的基础上,可与瑞莱生物形成全面覆盖低中高端产品的POCT产品系列,构建公司自主POCT产品的完整解决方案,全面增强公司的综合实力和盈利能力;2)瑞莱生物可借助国内最大的体外诊断渠道平台,加速公司产品放量,从而实现高效协同和双赢。同时考虑到重组后,云峰基金将持有公司约7.8%的股份,云峰基金产业资源丰富,预计后续能为公司发展带来进一步想象空间。 公司业务平台属性显著,横纵向可拓展性极强。作为国内跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,此次收购瑞莱生物为典型案例。目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时公司两支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。 盈利预测与投资建议。暂不考虑并表影响,我们预计2017-2019年EPS分别为0.72元、0.94元、1.10元,对应当前股价PE分别为45倍、34倍和29倍。考虑到公司业务模式顺应产业趋势,持续外延预期强烈,我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险。

核心逻辑:1)公司国内市占率55%,全球市占率19%,海外市场相对国内具备更为广阔的提升空间,未来有望凭借突出的竞争优势复制国内市占率高歌猛进之路;2)预计2017年高附加值产品占比提升,助推汽玻ASP提升,纯碱、天然气等成本有望下探,公司毛利率提升可期;3)国内业务内生增长+海外工厂扭亏为盈,贡献较大业绩弹性,扣除汇兑损益后内生业绩增速超预期;4)还富于股民,分红稳定股息高。 竞争优势凸显,海外市占率提升可期。以营收为口径,公司国内市占率55%、全球市占率19%,预计海外市场将是公司提升全球市占率的主战场。虽然从产品实力、下游客户结构来看,公司与旭硝子、板硝子、圣戈班、信义玻璃等竞争对手不相上下,但在生产工艺、盈利能力、相对资本支出方面公司遥遥领先,预计未来公司有望凭借这三大核心优势在海外市场开疆扩土,成为王者之师。 产品量价齐升+成本或将下行,毛利率有望高企。2012-2016年公司销量与单价CAGR分别为9.9%、3.9%,随着高附加值产品渗透率提升,按ASP增长趋势,预计2017年汽玻产品ASP提升6%。从成本端来看,主要原材料纯碱价格触顶回调,加之天然气海外进口有望落地,成本存在下行空间。在汽玻产品ASP提升6%且其他成本保持不变的前提下,预计2017年纯碱降价20%是大概率事件,对应产品毛利率提升3.9pp。考虑到除纯碱外的其他成本价格存在不确定性与人工成本逐年递增,保守估计2017年公司毛利率可提升0.8pp。 业绩有望持续放量,扣除汇兑损益后内生业绩增速超预期。公司业绩可拆分为内产内销、内产外销与外产外销三部分,2017年内产内销方面,预计汽车玻璃销量增速为7%;内产外销方面,预计销量增速5%;外产外销方面,预计美、俄工厂投产增至280万套,美俄工厂有望扭亏为盈。随着国内业务内生增长,加之美俄工厂产能释放步入新周期,看好公司未来3年业绩。市场认为汇兑收益是公司业绩增速的主要来源,我们对公司未来三年的归母净利做剔除汇兑损益处理,发现17-19年归母净利复合增速仍有20%,超市场预期。 盈利预测与投资建议。预计17-19年营收、归母净利、剔除汇兑收益后归母净利CAGR分别为17.3%、15.5%、20%,由于福耀玻璃系全球汽玻行业五大巨头中最具成长潜力股,海外市场市占率提升可期,产品量价齐升逻辑长期存在,按照未来三年剔除汇兑收益后20%复合增速给予20倍估值,对应目标价29.6元/股,维持“买入”评级。

打造平台型企业,消费电子千亿市值必经之路:“技术优势”和“客户平台” 是消费电子企业核心竞争力。横向多元化发展是行业最终成长方向。横向多元化发展使得企业不受子行业天花板的限制,且能有效利用客户资源这一核心优势,提升市场空间。瑞声科技作为A/H 股第一支千亿市值公司,是这一发展战略的典型代表。欧菲光在过去几年搭上了消费电子飞速发展的快车,配合公司极高的执行力、精准的战略布局和极高的研发投入,支撑公司进行快速业务整合,有望成为下一个瑞声科技。 双摄浪潮推动摄像头模组量价齐升:在消费电子领域,双摄像头代替单摄像头的趋势逐渐显现,摄像头模组迎来量价齐升的阶段。预计到2019 年,后置双摄像头渗透率可达到45%,前置渗透率可达到10%。欧菲光作为摄像头模组龙头企业,在双摄领域具备相当的研发和生产优势,进入双摄领域后,延续此前在单摄以及指纹识别领域的势头,2017一季度已经确定全面切入HOV等国内最优质客户,并开始批量出货,公司有望快速成为国内双摄第一供应商,2017年市占率可达到20%以上。 多产品进军国际大客户。根据产业链调研,2017 年的iPhone 会部分导入OLED 屏幕,韩媒报道,大客户已向韩国运营商发出OLED 订单需求,三星已经拿下了其中的1 亿元。欧菲光开始进入国际大客户供应链,其产品线众多,弹性巨大,OLED触摸屏和3D Touch在2018年有望逐步放量,也将给业绩带来巨大提升。 布局汽车电子,储备未来发展动力。2016 年,全球汽车电子市场规模大约2400 亿美元,占整车比例约为35%。预计到2030 年,车载电子占整车成本的价值上升到50%。公司设立智能驾驶、智能中控、互联网+硬件和汽车电子四个事业部,生产中控屏、控制器、行车记录仪等多款产品,预计该部分业务将随着国内智能汽车的发展而放量。汽车电子是公司未来发展主要动力之一,公司经过数年积累,即将迎来收获期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19 年EPS 为1.40、2.30、2.81 元, 对应当前股价27、17、14 倍PE。公司作为消费电子龙头成长空间巨大。给予公司2017 年35 倍PE,对应股价49 元,首次覆盖给予“买入”评级。

事件:2017年5月2日,我们对公司进行了调研,就公司的基本情况与公司领导进行了沟通。公司是GIS行业的龙头企业,一直致力于GIS平台软件的技术研发,在国内拥有大量的二次开发商和终端用户,是国内唯一具有国际竞争力的GIS基础平台研发公司。目前公司战略仍然以不动产登记和智慧城市为发展重心,采取内生+外延双轮驱动的发展战略。时值公司刚发布2017年一季报,公司实现营收1.9亿,同比增长117.33%;实现营业利润674.1万,同比增长841.31%;实现利润总额870.5万,同比增长198.5%;实现归属上市公司股东净利润764.4万,同比增长338.6%。 从15个试点城市到全国,不动产登记全面推进。国土资源部于今年3月表示,争取今年底实现全国所有市县的不动产登记,地方市县的“不动产统一登记”有望接入国家级平台。不动产登记项目从2015年15个试点城市开展以来,正式拉开序幕。 GIS基础平台国有化持续推进,国内GIS平台稀缺标的受益。GIS基础平台作为国家信息安全的重要关口,国有化的必要性和紧迫性突出。近年来,国土测绘地理信息局制定的70%国有化的目标正在持续推进,目前国土应用已近饱和,不动产登记成为新的增长点。超图作为国内GIS平台稀缺标的,同时也是国内GIS平台龙头企业,背靠中科院,技术和业务线领先全国,政府合作密切,业内地位稳固,具有强大的竞争能力。 不动产业务领域动作频繁,生态闭环促进净利润增长。公司近两年频繁整合外延资产,从基础平台到行业应用生态闭环已经初具形态。同时公司作为国内唯一具有国际竞争力的GIS基础平台标的,通过收购一系列上层应用的子公司,完成业务链中下游的全面渗透,有利于公司利润的进一步增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为37.3%,归母净利润年复合增速为34.5%,EPS分别为0.48元、0.66元、0.86元,对应的PE分别为41倍、29倍、22倍。考虑到公司是GIS行业龙头,给予公司2017年50倍PE,对应目标价24元,维持“买入”评级。 风险提示:不动产登记业务政策变化或导致推行受阻,后续业务推进或乏力,并购企业业绩实现或不及承诺,GIS软件市场规模增速或不及预期。

事件:近期我们对盐津铺子进行调研,就公司经营状况与未来发展战略与管理层进行了交流。 聚焦产品创新与渠道建设,提升品牌影响力。公司专注生产中国特色传统休闲食品,目前涵盖休闲豆制品、凉果蜜饯、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品五个大类。未来公司将依托自主研发、自主制造能力,遵循美味健康原则,不断推陈出新,满足消费者不断变化的需求。公司在做大做强传统强势品类(豆制品)同时,已经加快新品的研发投放,未来公司将发展重心更多地向烘焙类和果干类产品倾斜。在渠道建设方面:公司坚持线下商超主导的经营模式,加强与沃尔玛、华润万家等大型连锁商超的合作拓展全国市场。目前公司主要销售区域依旧集中在华中华南,渠道拓展仍有5-10倍空间。商超渠道进入门槛高,公司有望在激烈竞争中脱颖而出,通过扩充产品线提升坪效和单店产出。同时公司也在积极寻找渠道方面的并购机会,通过营销渠道的互补进一步加强渠道掌控力。电商也将是公司未来大力发展方向,目前电商渠道收入占比为4%。公司募资3107万元投入电子商务平台项目建设,募投项目平稳进行,未来电商业务有望快速增长,帮助公司实现“弯道超车”。在品牌建设方面:公司将强化盐津铺子“自主制造”品牌基因,打造差异化品牌优势。通过年轻化的形象设计和贴近消费者的媒介形式(如热门电视剧广告植入)更好地融入以90后为主导的消费群体,提升品牌知名度和影响力。品牌投入紧密结合渠道拓展和产品推广,实现费用投放到销售的高效转化。 新设越南全资子公司,重点打造果干类产品。公司拟出资800万美元在越南设立全资子公司北纬11°食品有限公司,主要负责公司热带水果制品、坚果制品、鱼类制品、饼干类产品等产品的海外生产。越南生产基地的设立是公司战略性举措,抢占优质热带水果原料资源,为重点打造果干类产品打下基础。果干类产品相比较公司现有蜜饯、豆制品等传统品类更显时尚健康,符合休闲食品未来发展潮流趋势,将是对公司略显老化产品结构的优化升级,同时有利于公司品牌形象往年轻化方向转型。越南市场将是公司向全球化布局的初步尝试,期待公司未来更多地与国际市场接轨。 盈利预测与投资建议。公司上市募投项目稳步推进,聚焦产品创新和渠道建设,双轮驱动业绩持续增长。预计公司2017-2019年收入分别为8.0亿元、9.7亿元、11.9亿元,归母净利润分别为1.1亿元、1.4亿元、1.9亿元,对应动态PE分别为62倍、47倍和36倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品销售或不及预期,食品安全风险,募投项目进展或不及预期。

投资要点 事件:近期,我们拜访了公司管理层,并对公司经营状况和发展战略进行交流。 休闲卤制品龙头企业,渠道覆盖全国。公司主要从事休闲卤制食品的开发、生产和销售,是目前国内规模最大的休闲卤制食品连锁企业。公司“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营管理,拥有门店7758家,销售区域覆盖全国29个省市和自治区,门店数量和收入规模均处于行业领先水平,在休闲卤制品行业市占率达8.9%。公司2012-2016年营收复合增长率为13.6%,归母净利润复合增长率为25.8%,业绩稳步增长。公司目前处于高速成长期,通过不断新增门店推进渠道下沉,未来业绩有望进一步释放。 休闲卤制品行业景气度高,消费升级推动行业快速发展,龙头企业有望受益行业集中度提升。受益于国民经济水平的提高,消费者从过去的生存型消费向享受型消费和发展型消费逐渐过渡。以鸭脖为代表卤制品通过休闲零食定位打开行业成长空间,消费场景多元化拓宽消费群体,增加消费频次。我国休闲卤制食品行业增速(约20%)远高于农副食品加工行业整体增速(6%),行业景气度高。目前行业仍处于粗放发展初期,竞争格局分散,80%以上企业均为技术含量不高的小作坊,CR5仅为20%。消费升级趋势下,消费者愈加重视食品安全问题,在产品选择上将向大品牌、知名企业倾斜,不符合卫生要求的路边摊、小作坊将加速退出,整个行业集中度将会大幅提升,行业龙头有望充分受益行业整合,提升市场占有率。 加盟模式助力公司快速扩张,募投项目进一步提升核心竞争力。公司拥有7643家加盟连锁店,贡献主营收入93%,直营门店115家,贡献主营收入5%。加盟优势在于能最快地实现跑马圈地、全国市场扩张的发展目标,其次加盟形式能充分激发加盟商积极性,相同费用投放下产出更高。目前公司仍保持每年800-1200家速度开发新店,不断推进渠道下沉。此次公司IPO募投项目将进一步提升竞争力:1、计划净增产能4.85万吨,解决产能局限;2、三年内新建直营连锁店180家,有助于树立品牌形象,拓宽销售渠道,同时以自营店带动加盟店数量,切实提升销售收入和市场占有率;3、加强研发创新,不断满足市场的动态变化需求,保持公司持续竞争力。公司多项举措助力巩固行业龙头地位,进一步提升市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年收入分别为38.1亿元、44.6亿元、52.3亿元,增速分别为16.5%、17.0%、17.3%,归母净利润分别为4.7亿元、6.1亿元、7.5亿元,EPS分别为1.16元、1.49元、1.83元,对应动态PE分别为34倍、26倍、21倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:鸭类原材料价格或面临上行压力;市场开拓或不达预期;募投项目进展或不及预期。

事件:公司发布一季报,17Q1实现营收9.5亿元,同比增长48.3%,实现归母净利润7723万元,同比增长46.8%,业绩增速符合预期。公司预计上半年归母净利润变动幅度为2.6亿元-3亿元,同比增30%-50%。同时发布公告,将在湖北新建橱柜生产基地,年产橱柜达到23万套,第一期投资4.35亿元,产能8.2万套,计划建设期限为24个月。 定制业务稳增长,橱柜毛利润扭亏。分业务看,定制衣柜实现收入8.18亿,同比增长40.3%,橱柜实现收入1.02亿,同比增长173%,收入占比提升至10.7%,非定制类产品收入约3100万,增速符合预期。一季度橱柜毛利润已经扭亏为盈,预计今年全年橱柜收入将达到8亿元,随着规模效应愈发显现,今年有望实现盈亏平衡。截至3月底司米门店达到637家,大概率实现全年800家的目标。目前司米橱柜的产能为15亿元,湖北生产基地的扩张展现出公司对橱柜业务发展的强烈信心,预计2019年初一期工程落地,产能需求得以满足,多点产能布局有望复制索菲亚定制家具业务增长路径。 订单量+客单价保持高增长。一季度公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五线城市空白区的网点,新开约100家,门店增速约5%,目前经销商专卖店达到2000家,预计全年将新开200家左右,年底达到2100家。公司通过“799”促销方案继续加大引流力度,结合电商渠道,实现经销商专卖店线上和线下的订单持续增长。Q1索菲亚客户数达到9.2万,同比增长约24%。同时公司在原有衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售产品,使客单价同比增长了10.1%。 原材料涨价影响毛利率,预收款大幅提升订单情况良好。原材料价格在去年底大幅上涨,公司一季度毛利率为32.4%,同比下降1.89个百分点,环比下滑4.57个百分点。公司已于一季度提价,预计二季度毛利率将企稳回升。公司一季度末预收款项3.75亿元,收入将于二季度确认,展现良好订单状况。 盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS分别为1元、1.35元、1.79元,公司橱柜业务持续放量,今年或实现盈亏平衡,大家居战略再下一城,未来大概率继续保持高增长,给予2017年40倍估值,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期的风险;外延扩张速度带来的管理风险。

投资要点 北斗导航终端龙头企业,围绕北斗导航应用形成“元器件-终端-系统”全产业链布局。公司主要产品及业务包括高性能集成电路、北斗卫星导航应用和视频图像安防监控三大块。公司核心产品是北斗卫星定位终端,2016年营收占比67.86%,市占率超过50%。受制于军改等行业影响,2016年该类产品实现收入2.96亿元,同比下降22.61%,毛利率60.1%,保持稳定。根据国家卫星导航产业中长期规划,预计到2020年,卫星导航应用产业年产值将达到4000亿。北斗导航在整个卫星导航市场占有率15%-20%,公司作为龙头企业,将受益于行业发展。 未来随着军队改革调整,公司业绩有望回稳。受军改等因素,公司所属行业订货大幅减少,公司2017年一季度实现营收1.03亿元,同比降低17.28%,归母净利润1238万元,同比减少43.83%。随着军队体制调整逐渐完成,国防相关招标将逐步启动,军改对于行业的不利影响将逐渐消除。公司作为北斗信息应用的领先型企业,凭借在高端芯片领域如数字雷达DDS芯片以及惯性导航MEMS芯片等的领先优势,业绩有望逐步回稳。 持续研发投入,新技术储备充足。2016年核心器件方面,开展元器件及模块项目103项;卫星应用方面,开展科研项目50项;视频图像方面,围绕光、机、电技术开展项目11项。在MEMS方向,公司取得了MEMS陀螺仪振动和加速度敏感性等关键技术突破,为后期MEMS惯性产品开发提供技术支撑。公司近三年平均研发投入占主营收入14.67%,2016年振芯科技研发投入7119万元,占营业收入16.31%。公司所处行业技术壁垒较高,持续研发投入有利于公司进一步占领市场,提升业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为0.51亿、0.67亿和0.84亿,对应的EPS分别为0.09元、0.12元和0.15元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:竞争加剧导致产品毛利率下降;技术更新风险;新产品研发风险。

事件:公司近期发布2016年年报与2017年一季报:1)2016年公司实现营收5.2亿元,同比减少17.8%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长87.9%;实现归母扣非净利润1.5亿元,同比增长150.2%。2)利润分配预案:以公司总股本508,590,270股为基数,向全体股东每10股派送现金股利0.5元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增6股。3)2017年Q1公司实现营收1.3亿元,同比增长24.4%;实现归母净利润3843.2万元,同比增长224.9%;实现归母扣非净利润3825.2万元,同比增长235%。4)预计2017年1-6月归母净利润变化区间8898万元-11122.4万元,同比增长100%-150%,上年同期4449万元。 点评:年报业绩基本符合预期,服装逐渐剥离、网络游戏贡献主力。1)营收的减少主要是传统服装业务采取品牌授权经营模式后收入大幅下降,但收入结构在进一步优化。2016年服装业务实现营收1.4亿元、同比减少70.1%,占公司整体营收比例由74.9%迅速下降至27.3%;与此同时,传媒业务实现营收3.6亿元、同比增长138.1%,营收占比由24.0%上升至69.6%,成为公司第一主业。而由于服装业务毛利率仅有20.5%、传媒业务毛利率均在90%左右,公司向文化传媒领域的转型大幅提升了毛利率水平。2)归母净利润的增长主要是较上年新增酷牛互动(2015.4并表)、幻文科技(2015.6并表)、天上友嘉(2016.5并表)部分业绩,三家泛娱乐标的2016年实现净利润合计2.6亿元,大幅增厚公司业绩。3)三费合计1.7亿元,较上年同期下降2.7%:其中销售费用由于服装业务萎缩下降63.2%(至4092万元)、但管理费用由于合并范围新增天上友嘉及新增业务的无形资产摊销、工资福利等费用增加而增长99.5%(至1.3亿元)。 IP储备丰富,游戏、动漫、影视全产业链运营有序开展。1)IP:继续丰富储备,加速推动《龙符》、《说英雄谁是英雄》、《玄界之门》等多个IP泛娱乐一体化运营项目。2)游戏:目前酷牛互动研发的大IP《传奇世界手游》已经于3月17日公测,月流水估计超过1亿;由日本光荣特库摩的经典端游IP改编的手游《三国志2017》预计在2017年下半年上线,《轩辕剑3手游版》、《锦绣未央》、《龙符》、《银之守墓人》等IP改编手游也将2017年内陆续上线。同时公司将与优秀海外发行商合作拓展海外业务。3)动漫:计划2017推出3部以上原创漫画作品并与腾讯动漫展开合作。公司联合出品的3D原创动画《少年锦衣卫》上线3天全网播放量破亿,有望成为年度国漫领航之作。4)影视:温瑞安同名小说改编的影视剧《说英雄谁是英雄》预计在2017年开机;《龙符》、《超游世界》预计将完成选导演、选演员等筹拍工作;《玄界之门》、《银之守墓人》、《我的天劫女友》影视改编工作也已启动。 其他看点:股价倒挂明显,外延或可期待。1)目前公司股价倒挂第一期员工持股价(23.05元/股)与募集配套资金价格(21.57元/股)、靠近收购天上友嘉对应的发行股份收购资产价格(16元/股),具备一定安全垫。2)公司专项产业基金一期、二期参股投资泛娱乐公司10家(目前两期均退出投决会),2016年又设立并增资专项产业基金(规模3亿),主要投资互联网相关标的,我们不排除后续有收购海内外优质传媒资产的可能性。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.73元、1.01元、1.25元(较早前上调,主要根据年报调高传媒营收增速与利润率),公司IP运营能力强劲、业绩在潜在爆款的推动下有较大弹性、后续外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:游戏行业政策或收紧、并购企业业绩或不达承诺、各板块协同或不及预期、产业基金收益或不及预期、股市系统性风险。

事件:公司公告拟与德国凯杰(QIAGEN N.V.)共同投资设立迈凯基因,合资公司计划总投资9000万美元,注册资本3000万美元,其中公司占比60%,凯杰占比40%,合资公司将促进Gene Reader 二代基因测序系统在中国的本地化开发、生产、组装、获取食药监局批准和销售。 牵手国际巨头凯杰,掌握二代基因测序核心技术,精准医疗大布局正式起航。此次合作是继2016 年10 月投资基因测序服务公司美因健康科技后向上游二代基因测序布局的延伸,公司精准医疗布局正式起航。我们认为意义如下:1)协同效应强:德国凯杰是国际分子诊断的领头羊,2015 年推出的二代基因测序系统Gene Reader NGS System是适合临床使用的首个从样本制备到结果解读的完整二代测序解决方案的系统,在临床肿瘤及其他诊断方面优势突出。基因测序板块的补充可有效补充公司产品线,与公司打包业务和下游的测序服务布局协同效应明显;2)深度合作,掌握核心技术:目前国内二代基因测序产品,除华大基因收购CG 外,其它多为贴牌,没有掌握核心专利和技术。公司通过与德国凯杰合资设立子公司,凯杰将提供技术转移并完成所有项目相关授权,促进本地化研发、生产和销售,掌握二代基因测序核心技术。整体上我们认为, 此次股权合作虽然短期对业绩影响不大,但对公司的产品线布局以及精准医疗布局意义重大,通过深度合作,掌握了二代基因测序核心技术,从产品线上和渠道上均能和公司产生有效协同。 化学发光+基因测序+渠道扩张,公司正成长为国内IVD 龙头企业。齐全的产品线和完善的营销渠道是发展成IVD 龙头的必备条件。在产品线方面:公司目前已形成覆盖生化、免疫、分子、血液、POCT 和病理等全产品线布局,其中化学发光和基因测序为IVD 行业的皇冠明珠,正高速发展,将有效带动公司业绩快速增长。在渠道方面:公司正逐步从西南走向全国乃至全球,一方面通过设立或收购湖北迈克、吉林迈克、内蒙古迈克、新疆迈克和广州瑞华等子公司的模式完善渠道版图布局,该模式有望持续在其他地区推进,从而带动公司自产产品的销售,助力公司成为体外诊断龙头企业;另一方面公司化学发光已获CE 认证,公司已与HUMAN 合作或将自建海外渠道,继续积极开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.69 元、0.88 元、1.10 元,对应PE 为35 倍、28 倍和22 倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张” 赋予公司成为IVD 龙头企业的必备素质和潜质,我们仍然坚定看好公司发展, 公司为国内最优秀IVD 企业之一,维持“买入”评级。 风险提示:新公司设立进展或业绩低于预期、化学发光放量或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。

公司主营业务稳健,连续多年实现内生高速增长,领先出版行业平均水平。公司锐意创新,于2016年下半年开展的REITs创新资产运营模式,旨在盘活现有优质资产。创新型资产运作模式“资产包一”和“资产包二”的完成给公司在2016年和2017年一季度分别带来3.97亿和4.1亿元的净利润。该项业务需具备优质资产、优质资源等多方面因素才能得以完成,具备一定稀缺性和不可复制性;此外,公司旗下仍有近100余家优质资产,创新型资产运作业务将在很长一段时间持续带来净利润,更为重要的是,该项业务为公司储备了丰富的现金,为后续布局奠定坚实基础。 A股完成K12民办学校收购的第一家,进一步完善教育生态链。 1)在《民办教育促进法》(修订稿)尚未正式实施的当下,顺利收购完成体现了公司对政策、资产和后续发展整体把握较好; 2)公司收购成都七中实验学校,形成更好的资源整合效应。公司作为教辅教材的龙头企业,一直具备优质的渠道资源和拓展实力,此次收购完成后能够更好地将优质教育服务资源复制推广到安徽及周边省市中; 3)义务阶段盈利问题也会迎刃而解:公司原本有免税的教育公司主体,提供教育管理服务原本就是公司主营业务,合理合法贡献收入业绩是可行的; 4)成都七中实验学校预计2021年于港股上市,公司采用A+H股形式上市。 转型升级关键年,教育布局是重要看点。公司是国有文化教育企业中市场化程度最高的公司,已有的品牌资源、政府资源、渠道资源和资金资源会成为布局教育资产的核心优势。公司原本重点资源就在教育,通过不断整合猿题库、成都七中实验学校等优势资源发力K12,公司有望快速打造教育生态闭环。我们认为,2017年是公司持续布局教育优质资源的一年,也是公司成为教育学习集成商和运营商重要的一年。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为14.7亿、16.7亿和17.6亿元,对应EPS分别为0.74元、0.84元、0.88元。公司是出版传媒龙头企业,完成A股民办学校收购第一家,构建教育产业生态闭环,协同效应显著,给予公司2017年27倍估值,对应目标价19.98元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险。

投资要点 事件:公司发布公告,对非公开发行股票方案和相应员工持股计划进行调整。 收购一芯智能完善物联网布局,调整非公开发行方案不影响收购:为提升公司通信业务整体盈利能力,公司拟作价约6.7亿元购买一芯智能100%股权,其中70%采取定向发行股份方式支付,发行价为12.26元/股;同时通过非公开发行股份募集配套资金用于支付现金对价,发行价为12.68元/股。 目前,公司对募集配套资金部分进行调整:1)华夏人寿不再参与认购募集配套资金非公开发行的股份,广发资管(世纪鼎利1号定向资管计划)参与认购金额减少至约1.33亿元;2)募集资金将全部用于支付一芯智能现金对价,原RFID芯片相关项目、物联网行业大数据项目等项目不再保留。公司此次调整不涉及交易对象、交易标的、交易价格的调整,也不增加募集配套资金金额,不构成重组方案重大调整,对收购一芯智能事宜影响不大。一芯智能是国内领先的基于RFID技术的工业机器人、RFID电子标签和物联网行业应用解决方案,具备较强的技术资源储备,可有效延伸公司通讯业务触角、拓展职业教育实训服务内容,产生较强的业务协同效应。标的公司承诺2016-2019年实现净利润不低于3500万、5000万、6000万和8000万元,2016年实现扣非后归母净利润3628万元,超过业绩承诺。 调整员工持股计划,覆盖范围得到扩大。公司对员工持股计划(股票来源为募集配套资金非公开发行股票,拟通过世纪鼎利1号定向资管计划认购)作出相应调整:1)持股计划总份额和资金总额由“不超过1.6亿份和不超过1.6亿元”调整为“不超过1.3297亿份和1.3297亿元”;2)非公开发行股票价格和数量分别调整为12.68元/股和不超过1049万股;3)非董监高员工认购比例提升至31.23%。而调整后的员工持股计划覆盖范围更大,有助于建立员工对公司经营管理的长效监督机制,充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。 费用控制&政府补贴引起2017Q1业绩变动。2017年一季度,公司实现营业收入1.7亿元,同比减少6.7%,归母净利润3139万元,同比增长30.5%。在营业收入微降的情况下,公司2017年一季度实现了归母净利润的较快增长,发生这种现象的主要原因是1)销售费用同比减少610万元,降幅36.2%;2)受益于政府补贴收入增加导致报告期内共录得营业外收入894万元,同比增加54%。 通信服务订单丰厚,是公司业绩中坚。通信服务是公司传统主业,面向通信运营商、系统设备商等提供专业的网络测试、优化、运维产品和服务,已发展成为无线通信领域最大的测量测试仪表提供商、国内规模最大的无线网络服务提供商。2016年公司获得中国电信集团2016年仪表(手持式路测软件)采购的50%的份额,中标多地中国移动无线网专项优化服务、仪器仪表采购等项目,产销旺盛带动2016年通信服务业务实现营收4.8亿元,同比增长4.7%,是公司业绩中坚力量。 鼎利学院顺利拓展,职业教育稳定增长。2014年,公司通过并购上海智翔信息涉足职业教育领域。智翔信息主营IT职业教育实训系统的研发、销售和相关配套与衍生服务,IT项目外包服务(产学结合)等业务,并与国内院校共建共管开展鼎利学校业务。 1)2016年,公司合作设立了10家鼎利学院,并有6家鼎利学院顺利开展了新生招录工作,合计报到的鼎利学院学生共有3200余人,2017年计划新建15-20家鼎利学院,在校生计划突破2万人;2)引入德国职业教育先进经验,建设3家鼎利中德国际学院,2017年招生不低于3350人,生均收费约10248元/人。鼎利学院定位ICT,中德学院立足中外合作,形成差异化布局,随着招生规模和人均收费的提升,二者将有效提升职业教育业务规模和利润水平。在线下拓展的同时,公司完成了在线教育平台“知新网”的开发。知新网是一个职业导向型在线教育平台,在功能上涵盖了在线学习、实训管理、评测鉴定和教务升级等内容,可以在教学活动标准化的基础上实现了优质教育资源在鼎利学院之间的共享,进一步提高教学的效率和效果。2016年公司职业教育业务稳健发展,实现营收2.5亿元,同比增长7.7%,报告期内智翔信息完成归母净利润7082万元,实现业绩承诺。教育业务已成为公司重要的利润来源。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.5亿、1.8亿和2.6亿元,对应的EPS分别为0.30元、0.37元、0.53元。公司双主业布局稳健,鼎利学院拓展顺利,未来业绩值得期待,我们给予公司2017年40倍PE,对应目标价12.00元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:通信服务业务订单减少的风险,鼎利学院扩张或不及预期的风险。

事件:公司发布一季度报告,17Q1实现营业收入168.8亿元(+66.4%),归母净利润38.3亿元(+98.7%),扣非后归母净利润38亿元(+101%),基本每股收益0.59元。 车市表现一般,集团五大品牌齐发力,英雄本色展露无疑。根据中国汽车工业信息网数据,17年一季度汽车产销713.3万辆和700.2万辆,同比增长8%和7%,其中乘用车产销610.7万辆和594.8万辆,同比增长6.8%和4.6%,乘用车增速低于行业增速,3月份产销增速降落至2%的低位水平。广汽表现逆流而上,公司一季度累计产销46.2万辆和45.7万辆,同比增长31%和38%,其中广汽自主销量同比增长67%至12.2万辆,17年开始超越丰田成为集团销量第二的品牌,广汽菲克增长76%至5万辆、广汽三菱增长429%至2.6万辆、广汽本田增长17.7%至14.4万辆,广汽丰田增长12.8%至11.2万辆,集团五大品牌增速均超过行业增速,成绩喜人。 明星车型销量喜人,投资收益摘取历史最佳桂冠。广汽自主GS4销量89169辆(+21%)、旗舰级豪华大7座GS8(16年10月上市)销量26455辆,带领公司收入增长66.4%;广汽菲克自由光销量2.5万辆(+8.8%)、指南者(16年12月上市)销量1.4万辆、广汽三菱欧蓝德(16年9月上市)销量1.8万辆、广本冠道(16年10月份上市)销量1万辆,合资品牌明星车型优异表现,投资收益同比增长75%至23亿元,归母净利润增长98.7%至38.3亿元,均取得历史单季最好成绩,超出市场预期。 盈利能力、营运能力持续向好。公司1Q17毛利率23.8%,同比增加3.3pp,相较16年增加3.9pp;销售费用率上升0.7pp、管理费用率下降1.3pp,三费率整体下降1.5pp至8.9%,公司整体盈利继续提升;公司存货周期减少4.8天至16.7天,应收账款周期减少1天至6.3天,体现车型受市场追捧,经销商与公司处于良好共赢局面,营运能力优异。 盈利预测与投资建议。广汽自2016年开始,自主、合资品牌齐发力,2017年广乘、广菲克、广汽三菱业绩释放,2018年广本、广丰产能上升及新车型引进完成增速衔接。公司一季度费用率下降明显,我们相应对费用率进行调整,调整后预计公司2017-2019年EPS分别为1.31元、1.79元和2.24元,对应PE为20倍、14倍和11倍(假设150亿增发7.4亿股),考虑公司未来三年业绩复合增速达到35%,结合自主品牌崛起,市场对高成长蓝筹溢价,我们给予17年25倍估值,目标价32.75元,上调至“买入”评级。广汽集团(2238.HK)收盘价12.1港元(10.72元人民币),17-19年摊薄后PE为8.2倍、6倍和4.8倍,建议积极关注。 风险提示:新推车型产品质量、销量或不及预期;合资车型产品导入进展或不及预期。

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入14.0亿(+21%)、归母净利润2.9 亿(+39%)、扣非后归母净利润2.6 亿(+34%)。 收入增长稳健,经营效率持续改善。从收入端来看,公司产品销售维持了稳定增长,估计最大单品蒲地蓝口服液仍然维持20%以上的收入增速,二线产品小儿豉翘颗粒处于快速增长阶段,东科制药经过营销改革后正处高速放量阶段。 从盈利能力来看,公司经营效率持续改善的趋势很明显:一方面毛利率持续提升,逐个季度逐年稳步提升,2017Q1 毛利率为85.60%,同比提升0.4pp,与借壳刚完成时的2014Q1 相比提升2.11pp。另一方面公司期间费用控制良好,期间费率稳步下降,2017Q1 期间费率为61.63%,同比下降1.9pp。公司经销管理效率极高,毛利率稳步提升的同时期间费率稳步下降,使得净利率持续提升,2017Q1 净利率为20.73%,同比提升2.68pp,也达到了借壳上市以来的最高水平。 产品持续高速放量,强化营销拓展OTC 终端。我们认为优质产品和超强营销能力是公司核心优势。从产品来看,蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒疗效好且安全性高,分别为独家剂型和独家品种,产品生命力强。从营销来看,公司销售人员超过2000 人,学术网络覆盖范围广、专业性强;同时积极扩大药店覆盖规模,积极延伸OTC 渠道终端,持续提升公司将产品迅速推向市场的能力。以蒲地蓝为例,2016 年销售额已超过20 亿,但增速仍在28%左右,主要是因为随着医院覆盖终端增加和单个医院销售额提升,产品销售延续高增长趋势。我们认为独家品种小儿豉翘颗粒有望复制蒲地蓝的高速成长路径。小儿豉翘颗粒在2016年销售额已超过6 亿,但覆盖医院仅为蒲地蓝的一半,随着覆盖医院数量提升,预计未来3 年有望保持30%的复合增速。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.48 元、1.85 元、2.28元,对应PE 分别为23 倍、19 倍、15 倍,考虑到公司内生增长强劲业绩持续高增长,维持“买入”评级。给予公司2017 年PEG=1,对应28 倍PE,目标价为41.44 元。 风险提示:药品招标或降价的风险、产品销售或不达预期的风险、蒲地蓝进全国医保或不达预期的风险。

事件:公司发布2016年度报告及2017年第一季度报告。2016年共实现营业总收入27.6亿元,同比增长10.3%;归属于上市公司股东的净利润为1.6亿元,同比增长53.4%。2017年一季度共实现营业总收入8.5亿元,同比增长43.9%;归属于上市公司股东的净利润为0.3亿元,同比增长7.8%。 饲料:多举措协同发力,饲料销量稳步增长。公司针对客户猪场规模不同提供差异化产品和服务,打造金猪、金牛、金象的“三金”客户实效样板工程。2016年,饲料销量73.2万吨,同比增长34.1%,实现饲料销售收入23.6亿元,同比增长21.7%。公司主打前端饲料,教保料、种猪料、商品猪料同比增长超过47%、79%和18%,教保料和种猪料比例分别达到20%和24%左右,金牛、金象级客户销量占比达到65%左右,直销占比进一步加大,目前直销比重约65%,经销比重约35%。同时,公司上下半年采取不同经营策略,抓住生猪养殖规模化的情况,侧重于抢占市场份额,保证了在前端饲料行业的领先地位。 养殖:扩大权益产能,受益于猪价上涨。公司自2015年以来,参股、控股多家养殖企业。目前公司通过控股或参股占20%以上权益比例的养殖企业中,始兴优百特、武汉天种、福建一春、新大牧业四家能对公司利润产生较大影响。2016年公司养殖板块贡献净利润0.9亿元(含投资收益)。2017年第一季度武汉天种和福建一春累计出栏生猪12.8万头,但由于收购武汉天种等造成的合并对价摊销对利润造成较大影响,大幅挤压利润空间。公司目前已启动铁力项目与福建项目,预计2017年养殖业务权益产能达到53-54万头。我们认为公司通过布局下游养殖企业,成功打通上下游,为公司未来发展增添巨大助力。 全产业链布局,多样化收益。盈华讯方2016年实现营业收入0.8亿元,同比增长42.7%,净利润0.5亿元,业绩承诺达成率98.4%。同时,公司动保业务的华扬药业实现收入0.8亿元,实现净利润1747.7万元,贡献净利润891.3万元。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.71元、0.85元、1.02元,给予公司20倍估值,对应目标价14.2元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、饲料价格或下降、猪肉价格或下降、并购项目推进或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺。