投资要点 事件:公司2016年实现营业收入89.0亿元,同比增长22.8%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长55.0%,公司业绩基本符合预期。 营收增长稳健,毛利率及三费率基本保持稳定。2016年公司实现营业收入89.0亿元,同比增长22.8%,营收增长稳健。公司客户结构相对较为分散,受单一客户影响较小,公司营收增速和整个乘用车市场销量增速相关性更为明显,近几年公司营收增速均高于行业增速,业务开拓势头良好。2016年公司产品综合毛利率为20.1%,相比去年下滑0.3个百分点,三费率总和14.2%,相比去年下滑0.6个百分点,毛利率和三费率水平均基本保持稳定。 5家GNS合资工厂为公司未来业绩重要增长点。2016年公司营收、归母净利润的增长良好主要因为公司与韩国GNS合资设立的5家工厂陆续投产,个别厂开始释放业绩所致。预计2017年沈阳、长春、烟台吉恩斯公司实现满产,新成立的柳州、广州吉恩斯公司陆续量产,GNS合资厂产能释放有望加速公司业绩增长。 发行股份购买资产不受再融资新规影响,凌云凯毅德注入值得期待。兵器集团实力雄厚,资产证券化需求强烈。公司拟发行股份购买集团资产太行机械与东方联星,根据再融资新规相关规定,公司发行股份购买资产的方案不受影响,只需将配套募集资金的定价原则调整为发行期首日,预计集团资产注入逻辑仍可兑现。此外,继2015年收购德国WAG公司布局轻量化之后,公司未来有望收购凌云集团内优质资产凌云凯毅德,借助凯毅德的技术与资源优势,进一步增强国际竞争力。 限制性股票激励计划助推长期发展。公司发布限制性股票激励草案,以10.58元/股的价格向公司高管、管理骨干与技术骨干定向发行限制性股票450万股。我们认为该计划解锁条件宽松,有望打底未来业绩兑现激励,有助于稳固公司经营团队与技术人员,推动公司长期稳健发展。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS分别为0.56元、0.68元、0.83元,对应的PE为33倍、27倍、22倍,考虑到公司业绩增长稳健,集团资产证券化预期逐步增强,维持“买入”评级。 风险提示:热成型产品推广或不及预期;资产注入或不及预期。

投资要点 事件:公司发布人事变动公告,聘任公司原副总经理叶舒先生为公司总经理。 人事变更进一步集中强化公司经营决策权。叶舒先生于2003年7月加入福耀,在福耀任职14年,曾先后任副总经理、供应管理总监、采购部副总经理、海南浮法总经理等多个职务,对福耀经营管理经验丰富,叶舒先生任职总经理对公司发展将是利好。叶舒先生是曹德旺先生的女婿,是副董事长曹晖先生的妹夫,作为曹德旺家族一份子,叶舒先生挑大梁也有助进一步集中强化公司经营决策权,对公司长远发展有积极影响。 重申福耀玻璃核心竞争力: 营业利润率是全球竞争对手7倍。福耀近三年营业利润率22%,远高旭硝子(2%)、板硝子(3.2%)的盈利水平,自2011年以来,福耀5年人均产值复合增速达到3%,我们认为福耀采用丰田精益管理方式可以进一步提升至人均产值120万/人的水平(16年86万/人),进一步提升公司盈利水平。 全球市场提供发展空间。公司国内市占率超过65%、国外市占率10%+,公司16年营业收入166亿左右,不考虑ASP提升情况下(天窗、LOW E玻璃、HUD等新产品),全球汽玻空间超过800亿,公司有望依靠自身贴近用户建厂、小批量/多品种及快速响应能力,逐步提升全球市场份额,40%的市场份额对应320亿收入规模,是公司2016年收入规模2倍。 高附加值产品进一步提升收入规模及毛利率水平。公司2012-2016年ASP四年价格复合增速近4%,其中16年ASP提升6%,作为汽车零部件企业单品价格不降反升,显示高附加值产品对整体单价水平的拉动力雄厚。 还富于股东,分红稳定股息高。公司自上市以来分红率高达45%,累计分红金额已达88.9亿元,位列汽车零部件行业第一。就近期而言,2008年之后公司每年均有分红,近三年平均分红率60%,对应股息率4.6%左右。 盈利预测与投资建议。公司是全球汽玻行业龙头,是我们认为最完美诠释行业龙头定义的零部件大蓝筹。公司目前全球化战略推进顺利,业务成长空间巨大,未来三年归母净利润复合增速超过15%,股息率稳定在4.5%上。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.52、1.76、2.03元,对应的PE分别为15、13、11倍。维持“买入”评级。 风险提示:国内汽车销量或不达预期,海外业务扩展或不达预期。

事件:公司发布2016年报,报告期内实现营业收入16.5亿元,同比增长37.6%,实现归母净利润3.4亿元,同比增长9.4%。 业绩符合预期,产业化板块拖累总体业绩。汽车技术服务板块2016全年实现营业收入7.9亿元,同比增长17%,实现利润总额3.8亿元,同比增长6%,基本符合我们的预期。产业化板块收入8.5亿元,同比增长61%,主要是专用车销量总体放量,但是专用车业务毛利率较低,拖累产业化总体盈利。该板块利润总额仅仅贡献0.22亿元。 产业化毛利率有望提升,费用率整体可控。从利润率水平来看,技术服务毛利率为52.5%,虽然同比下降2.95个百分点,但是仍旧维持较高水平。专用车产业化毛利率仅仅2.36%,同比下滑3.92个百分点,主要是专用车制造迁到了双桥工业园区的新基地,运营成本增加所致,预计新基地正常运营后专用车毛利率会有所提升。费用方面,16年公司三费率为11.6%,同比下降0.71个百分点。其中,公司管理费用率为10.6%,同比下降1.82个百分点。公司在费用控制上可圈可点,预计未来费用率总体会稳中有降。 技术服务需求旺盛,新增长点已现。我们认为传统汽车检测需求仍旧旺盛,公司在2017年仍旧会受益于电动车检测放量带来的业绩增长。新业务增长方面,公司已经具备ADAS检测能力,V2X系统搭建已初具规模,风洞实验室建设也在稳步推进之中。 经营计划求稳,打造再次高增长新引擎。2017年争取的目标是实现营业收入16.9亿元,利润总额3.7亿元,目标偏保守。但随着领导换届完成,一方面,新领导班底将积极完善绩效考核体制,与年度预算挂钩,释放公司动力。另一方面,在优化激励体制的前提下,公司也将积极推动成果转化,深挖市场拓宽渠道。轨交、汽车燃气零部件、新能源汽车零部件等核心技术输出有望增厚业绩。 盈利预测与投资建议。汽车检测行业竞争格局有序,公司业绩增长点已现,新领导新制度有利于公司释放活力。预计2017-2019年EPS分别为0.43元、0.5元、0.59元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:技术服务业务或低于预期,产业化进度或低于预期等风险。

投资逻辑:公司是EVA胶膜全球龙头,市占率高,多年来业绩稳定。2016年公司在EVA胶膜单价下降,原油价格上涨带来成本提升的背景下,依然实现净利润增速高于营业收入增速,表明公司经营状况良好、管理能力优异;公司开始布局感光干膜、铝塑膜和FCCL等新材料项目,有望成为新的业绩贡献点。l2016年业绩稳健:公司16年营收同比增长18.6%,归母净利润同比增长31.0%。净利润大幅增长的主要原因有三:1)2016年全球光伏行业增速迅猛,公司EVA胶膜共计销售4.67亿平方米,创下历史新高;2)公司新产品烯烃薄膜实现销售,贡献了1.4亿元的收入;3)计提的应收账款坏账准备减少,资产减值损失较上期减少1.66亿元。 EVA胶膜市占率遥遥领先,市占率将稳步提升:光伏行业的迅速发展,对EVA胶膜等封装材料产生了巨大的需求。公司的EVA胶膜产品凭借良好的产品质量和性价比优势逐渐替代国外进口产品,市占率2016年已达全球EVA膜市场的50.4%。公司16年全年共计销售EVA胶膜4.67亿平方米,产能利用率超过100%,未来市占率有望进一步提升。2016年公司“年产1.8亿平方米EVA太阳能电池胶膜生产项目”顺利完成建设并投入使用,公司EVA胶膜产能大幅提升,2016年达到产能4.54亿平方米,使得公司能够快速抢占市场先机。 布局新材料,提供业绩弹性:公司自2015年开始投资建设感光干膜、铝塑膜和FCCL等新材料项目,拟将电子电路材料打造成公司发展的另一业务平台。截止2016年底,已完成一条中试线建设,中试产品已经在客户端进行小规模试用,反馈良好。2017年公司将按计划加快感光干膜新工厂和量产线的建设。公司深耕EVA膜领域多年,具有丰富的研发经验与技术储备,未来新材料项目的成功实施将加强公司在功能膜,新材料领域的市场地位,提升公司的盈利能力。 盈利预测与投资建议:预计公司17-19年EPS分别为2.30元、2.68元和3.11元,对应PE分别为21倍、18倍和16倍。公司作为EVA膜的龙头企业,具有成本和技术优势,我们给予公司2017年25倍PE,对应目标价57元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:光伏行业未来发展或不及预期的风险;EVA胶膜价格下滑的风险;原油价格波动导致EVA胶膜成本变化的风险。

事件:公司发布2016年报,实现营业收入38.2亿(+20%)、归母净利润5.4亿(+26%)、扣非后归母净利润5.3亿(+23%);利润分配预案为每10股派发现金股利1元(含税)。 心脑血管产品快速放量,原材料降价提升盈利能力。从收入端来看,核心产品均保持较快增长。1)心脑血管药物实现收入25.3亿(+18%),与2014(13%)和2015(4%)年增速相比有明显提升,我们分析认为主要原因是公司的基层渠道拓展进入放量阶段带来高速增长。心脑血管药物的增速从上半年的13%提升至下半年的26%,除了2015年下半年基数低的因素以外,也充分凸显了基层渠道拓展带来的增长弹性。我们估计心脑血管板块的通心络、参松养心、芪苈强心增速分别在10%、20%、40%左右。2)抗感冒类药物(主要是连花清瘟胶囊)实现收入7.4亿(+24%),主要受益于流感爆发且OTC渠道与各大零售药店合作带来销量增长。从盈利能力来看,综合毛利率提升3.13pp至66.29%,一方面是因为原材料降价带来心脑血管和抗感冒类药物的毛利率提升超过1pp,另一方面是因为规模效应带来大健康和其他产品(化学药代工业务等)的毛利率分别提升39pp和13pp。期间费用率由于销售推广力度加大提升约0.9pp至48.07%。总体来看净利率提升0.63pp至14.03%。 连花清瘟从医保乙类调整为甲类,放量有望超预期。乙升甲带来的主要影响包括:1)覆盖率提升,从目前的25个省份乙类目录进入全国32个省份;2)报销比例明显提高,甲类报销比例为100%,乙类根据各省政策略有不同,一般报销比例在70%左右。随着连花清瘟胶囊从乙类调整为甲类,预计2017-2020年复合增速将达到25%,2020年连花清瘟胶囊的收入不低于17.8亿,与2016年相比带来的销售额增量为10.5亿,按照15%的净利率测算,净利润有望增厚1.5亿。参照公司2016年归母净利润为5.4亿,将带来显著的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.57元、0.72元、0.87元,对应PE为32倍、25倍、21倍。考虑到公司基层渠道放量带来的业绩增长和制剂出口有望进入收获期,维持“买入”评级。给予公司2017年中药板块平均估值37倍,对应目标价21.09元。 风险提示:大健康进展或低于预期;产品销售或低于预期;ANDA获批进度或低于预期。

事件:公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入约12.3亿元,同比增长21%;实现归属于上市公司股东的净利润约为1.6亿元,同比增长29.6%。 终端电器和控制电器驱动公司营收稳定增长。公司两大低压电器产品终端电器和控制电器分别实现营收5.9亿元(占比48%)和5.4亿元(占比43.9%),同比增长12.9%和35.9%。在房地产投资增速下滑的情况下,公司在新能源、电信及电力等行业订单有较大增长,驱动公司业绩持续提升。 毛利率稳中有升,成本控制初见成效。终端电器和控制电器的毛利率分别为39.4%和37.8%,综合毛利率在37.5%,相比去年小幅提升(+0.6pp),维持在较高水平。期间费用率约23.3%,公司成本控制初见成效。 低压电器市场容量持续扩大,保障公司订单增长。低压电器市场容量和电力行业发展密不可分,按照经验配比套算,每增加1万千瓦的发电量,大约需要6万件低压电器相配套,近年来平均新增装机容量超过8500万千瓦,每年将至少产生4.2亿件低压电器元件需求。 智能电网和清洁能源的发展推动低压电器市场结构性调整。环保成为更加重要的议题,新能源的大力拓展将对高效、稳定、可靠、安全的中、高端低压电器产品产生较大的需求。同时智能电网建设和规划,一方面将继续拓展低压电器市场的容量,另一方面将推动我国低压电器市场结构性调整。公司积极在新能源行业开拓创新,订单数量大幅增长,未来新能源业务将成为公司业绩增长的另一推动因素。 提升制造技术水平,增强产品品质,力争将公司研发中心打造成国内一流的企业科研机构。在国内技术不成熟、产品质量有待提升的背景下,公司坚持以技术研发为中心,制定了“双三战略”确定了关键产品线产品目标,初步形成了未来五年的产品格局。目前公司智能型低压产品已产生收益。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.78元、0.94元和1.08元,对应PE分别为36倍、30倍和26倍,给予目标股价35元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:建筑、工控等基础行业发展速度放缓的风险,公司已有客户或更新供应商的风险。

事件:公司2016年实现营业收入266.3亿元,同比增长8.6%;实现归母净利润13.2亿元,同比下滑40.7%,扣非归母净利润8.7亿元,同比下滑45.4%。公司2016年度拟向全体股东每10股派发现金红利6.1元(含税),合计计提分红5.3亿元。 销售费用大幅增加导致业绩下滑。2016年公司实现整车销售28.1万辆,同比增长7.0%,实现营业收入266.3亿元,同比增长8.6%,实现归母净利润13.2亿元,同比下滑45.4%。归母净利润下滑主要原因:1)汽车行业市场竞争加剧导,产品被迫降价,公司产品综合毛利率下滑3.5个百分点;2)受产品降价促销的影响,2016年公司销售费同比增长23.3%。 在春节扰动下,撼路者、皮卡与驭胜SUV销量仍有不俗表现。为排除春节影响,我们将1、2月份综合来看,受益于100家经销商的渠道扩张,撼路者销量合计1728辆,同比增长221%;随着皮卡解禁政策的红利释放,公司作为皮卡龙头车企受益明显,销量合计10649辆,同比增长72.0%,预计皮卡销量有望持续增长;驭胜S330上市为驭胜SUV带来新增销量,1、2月份驭胜SUV销量合计12976辆,同比增长558.3%,预计其中驭胜S330和汽油版驭胜S350表现不俗。 途睿欧自动挡上市在即,年中再推出JMC特顺。欧系大七座MPV途睿欧自动挡将于3月28日上市,随着自动挡车型的加入以及20.59-23.32万元的超值价格策略,途睿欧将更有底气向新款别克GL8等同级热门车型发起挑战。JMC特顺预计将于二季度推出,全顺将在传承经典全顺的生产平台、基础零部件的前提下进行价格下探,与新全顺、新时代全顺一同实现低、中、高端的轻客全线布局。 2017年经营目标积极,业绩高增长可期。2017年公司力争实现销售整车36.5万辆,销售收入约352亿元,分别较2016年上涨30%、32%。同时公司将着重做好渠道建设及新车型上市投放计划。公司2017年经营目标积极,业绩高增长可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为2.74、3.66、4.34元,对应的PE为11、8、7倍。鉴于公司由商转乘,2017年多款新车上市,维持“买入”评级。 风险提示:轻卡系列、皮卡系列、新全顺、驭胜S330等销量或不达预期。

投资要点 事件:公司2016年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为51亿元、4.1亿元、3.1亿元,同比增速分别为3.8%、-3.2%、-16.6%;2016Q4营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为15.3亿元、0.77亿元、0.27亿元,同比增速分别为-3.8%、-30%、-72%。 扣非净利润增速低于预期,2017年或将恢复。2016年营业收入约为51亿元,同比增速约为3.8%,其中医药工业超过25亿元,同比增长约为9%。期间内心脑血管治疗领域收入增速在20%以上,血塞通冻干及软胶囊、天麻素的销量增速分别为16%、21%、-3.5%。公司天麻素增速下滑主要是由于受国内各省份招标政策影响,疟疾类收入下滑主要诺华蒿甲醚原料采购下降影响,医疗服务收入下降主要受昆药医院医保医疗定点支付机构资格被收回影响,预计2017年将有恢复性增长。综合考虑我们预计公司2017年营业收入增速或将超过10%。2016年扣非净利润约为3.1亿元,同比下滑约16.6%,主要原因为费用增加。公司期间费用率约为30%,同比提升约6个百分点。其中销售费用、管理费用增速分别为34%、14%,均快于收入增速。销售费用增加主要是公司营销模式变化所致,管理费用增加主要是技术开发费投入及人工成本加大所致。从子公司角度看,昆中药、贝克诺顿净利润分别为8200万元、648万元,同比增速分别为24.4%、-78%。昆中药强化战略实施,产品梯队好并持续推舒肝胶囊颗粒上量使得净利润大幅增长;贝克诺顿主要受产品标准变更影响,阿法迪三胶囊部分月份停止生产而出现利润下滑,预计2017年将有恢复性增长。综合考虑我们预计公司2017年净利润增速或将超过20%。 收入结构持续改善,积极培育新增长点。1)新版医保目录利好,口服剂型将迅速崛起。公司的血塞通软胶囊、天麻素片(胶囊)、灯银脑通胶囊、止咳胶囊等9个品种新进入本轮医保目录,除头孢克洛干混悬剂外,其余均为口服制剂。其中血塞通软胶囊为类独家产品借助本次入选利好,预计未来3年增速维持在30%以上,将有效补充改善公司收入产品结构;2)公司积极培育新的业绩增长点,如加快化药、生物药研发和外延。贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1研发活动均有序进行,投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点;3)医疗服务领域积极布局,如通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗,未来或能有效对接社区等线下资源。投资南京弘景,进军康复医疗领域,也反应公司积极做大医疗产业的决心。我们判断公司将迎来化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。 盈利预测与估值。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.63元/0.80元/0.97元,对应PE分别为21倍/16倍/13倍。公司业绩看点较多,贝克诺顿、昆中药、血塞通软胶囊等增长空间大;长效降糖药GLP-1、糖针胶囊都给公司市值以想象空间;加快布局医疗产业、慢病管理,外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价超预期风险;外延式扩张或不达预期风险。

事件:公司2016年实现营业收入133.9亿元(+10.8%)、归母净利润5.5亿元(+6.8%)。 业绩稳健增长,费用率下滑明显。1)公司收入增速为10.8%,保持稳健趋势。 公司区域商业龙头地位逐渐强化,在巩固麻药原有基础上不断强化基层非目标市场使用,同时积极探索器械与检验整体方案等增值项目,预计2017年收入将稳定增长。2)毛利率同比下滑0.53个百分点,我们认为主要受毛利率较高的医药工业收入占比变化所致。3)期间费用率同比下降0.52个百分点,其中销售费用率约为1.61%,同比下降约0.29个百分点;由于公司将原有的外部借款替换为内部借款,提高了集团内部资金使用效率,使得期间内财务费用下降约3000万元。 国企改革稳步推进,重组打开成长空间。公司国企改革已取得实质性进展,重组预案已获证监会批文。重组完成后,国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权将进入上市公司。通过对各目标公司的整合,公司将成为:1)国药控股属下北京地区唯一的医药分销平台,预计整合后在北京市场市占率达到20%以上,区域龙头优势进一步突出;2)全国最大的麻精特药一级分销平台,该平台年市场份额保持在80%左右;3)通过对各目标公司的整合,将有助于丰富公司直销、分销产品构成,拓宽渠道,形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等用药领域的竞争优势。 盈利预测及评级。由于公司资产重组事项已经获得证监会批文,我们假设相关资产将于2017年2季度并表,因此上调盈利预测。预计2017-2019年EPS分别为1.63元、1.96元、2.22元,对应PE分别为21倍、17倍、15倍。若考虑重组后报表追溯调整,则公司2017-2019年的利润增速分别为22.62%、20.36%、13.68%。公司区域配送能力强,重组完成后将独占北京地区麻精特药市场,在血制品、新特药等配送市场处于领先地位,在两票制背景下,其区域优势有望加强,我们认为给予30倍PE较为合理,目标价48.9元,上调至“买入”评级。 风险提示:资产重组执行或低于预期风险,重组后整合或低于预期风险,子公司业绩或不及预期风险。

投资要点 事件:公司发布2017年一季报业绩预告,一季度归母净利润8200~9200万元,同比增长247%~290%,业绩好转的原因是公司新产能的投产,平均生产成本下降,销量增加,使得营业收入、营业利润大幅增加。 氨纶行业供需发生反转。氨纶行业的上一轮景气周期发生在2013 年,随着大量新增产能的投放,氨纶价格一路下滑,2016 年3 季度时40D 产品价格一度跌破28000 元/吨,同时叠加MDI 原料价格一路飙升,导致整个氨纶行业大面积亏损。16 年11 月份开始,氨纶价格触底反弹,目前40D产品价格已经达到36000 元/吨。我们认为此轮价格上涨虽然有成本推动的因素,但是本质上是供需格局发生了反转:1)行业开工率一路上升,目前达到88%,其中大厂满负荷生产; 2)企业库存一路下降,目前行业平均库存25 天,很多大厂满产满销;3)氨纶价差一直在扩大,氨纶提价速度明显快于原料价格上涨速度。我们认为供需反转的原因是氨纶下游需求保持高增长,纺织服装的消费升级提高了氨纶的渗透率,年均需求增速达到两位数,消化掉了大部分过剩产能。另外,目前已经进入了上半年的消费旺季,我们认为氨纶价格仍然有较大的上涨空间。 行业仍需整合。未来,氨纶行业仍然有新增产能,但是绝大多数新产能预计会在今年下半年甚至是年底之后才会陆续投放,对本轮旺季价格上涨形成不了太大冲击。这些新增产能大部分针对超细旦和差异化产品,市场需求比较旺盛, 最大程度的避免了同质化竞争。这些新增产能绝大多数来自于行业龙头,这可以提高行业的集中度。另外,新产能工艺更先进,成本更低,极具优势,可以帮助行业淘汰高成本落后产能。 龙头企业继续做大做强。目前华峰氨纶的产能11.7 万吨,市场占比约20%,后续仍规划6 万吨产能来巩固行业龙头地位。公司依托大集团进行原料采购,具有明显的成本优势。根据价差测算,公司目前单吨净利有望达到3000~4000 元/吨,随着氨纶价格的进一步提升,业绩存在超预期的可能。 盈利预测与投资建议。氨纶涨价预期强烈,我们上调公司盈利预测,预计2016-2018 年EPS 分别为-0.17 元、0.38 元、0.43 元,对应PE 分别为-32 倍、14 倍和12 倍,维持“买入”评级。 风险提示:氨纶产品价格大幅下跌的风险;原材料价格大幅上涨的风险;新产能达产情况或不及预期。

事件:根据近期与经销商交流了解到的情况,公司产品在春节期间动销良好,终端需求较旺,验证公司年报数据显示的快速增长。16年公司营业收入同比+23.6%,归母净利润同比+50.4%。16年下半年开始公司销售明显放量,未来公司有望进入加速成长期。 受益消费升级+全国性扩张,调味品业务发展迅猛。千禾产品定位中高端,突出零添加健康理念。公司抓住消费升级趋势,抢占中高端市场,实现快速放量,16年调味品业务收入同比+40%。产品方面:公司聚焦酱油、食醋、料酒三大核心品类,酱油和食醋分别实现收入3.7亿元、1.2亿元,同比+43%、+30%,料酒规模较小。公司不断完善产品系列,推出有机、头道原香、窖醋等差异化产品满足消费者需求,同时推动产品结构进一步优化,实现毛利率稳步提升。市场拓展方面:公司继续巩固在西南地区传统优势,16年收入同比+23.4%,保持较快增速。在开拓全国市场上,公司采取“高举高打”方式重点突破北上深等一线城市以树立品牌形象,同时全面铺开省会城市及重要地级市的营销网络建设。公司经销商数量从15年底的354家增加至2016年底的800家,营销网络覆盖面和深入度极大提高。13年开始突破的华东市场在经历战略性亏损后顺利实现盈利,收入同比+37.2%;16年下半年又重点进入以北京为代表的华北市场,未来公司有望将以点突破的成功模式复制到更多市场,推动公司调味品业务在全国市场遍地开花。公司另一项重要业务焦糖色收入同比下降3.8%,主因是原主要客户海天等调味品企业产品结构升级,减少对焦糖色的使用和采购。未来公司将积极拓展焦糖色的下游应用,巩固国内领先地位。 毛利率持续提升,费用投放较为激进,盈利能力进一步增强。受益毛利率较高的调味品业务收入占比提高,16年公司整体毛利率显著提升,达41%,同比提升3.8pct。销售费用投放较为激进,绝对额上同比+49.8%,销售费用率同比增加3.5pct,主要是公司大举开拓全国市场,销售人员增加,同时加大媒体投放和市场推广力度;管理费用率同比下降0.72pct,体现公司高效管理效率;上市募集资金偿还银行贷款,财务费用由正转负。整体三费率较同期提升1.6pct,考虑到公司正处在市场快速开拓期,短期内较高费用投放也属合理。净利率小幅提升,盈利能力进一步增强。 计划募资扩建25万吨产能,公司志在高远。公司目前拥有15万吨的产能,产能利用率已达95%。IPO新建项目预计将在18年完全达产,届时将达到20万吨产能规模,可满足当前市场需求。由于公司采用高盐稀态酿造工艺酿制酱油,发酵周期长,影响产能释放。考虑到未来强烈的市场需求,产能限制将成为公司业绩持续高增长最大阻碍。从未来战略角度考虑,公司此次计划发行可转债募资不超过3.56亿元,扩建年产25万吨酿造酱油、食醋生产线,将有效突破产能瓶颈,巩固和提升公司市场领先地位,彰显公司远见。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入分别为9.6亿元、12.0亿元、14.8亿元,归母净利润分别为1.39亿元、1.87亿元、2.52亿元,暂不考虑股本摊薄,对应动态PE分别为43倍、32倍和24倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格变动风险,产品销售或不及预期。

投资要点 事件:公司2016年实现营业收入1012.3亿,同比增长1.04%;归母净利润为-23.6亿元,主要由于公司与相关美国政府部门达成和解协议,累计确认62.02亿元赔款支出。如剔除相关损失,公司归母净利润为38.3亿,同比增长19.2%。 管理层调整完成,凝聚一心向未来。殷一民出任中兴董事长,实现董事长与总裁角色区分,进一步完善公司治理结构,将有利于公司重大决策的制衡,帮助公司治理更加透明、规范。同时公司内部承诺处罚事件不会影响绩效发放或裁员,有利于员工士气的稳定。 消除未来发展不确定性,盈利能力保持强劲。中兴通过一次性罚款与美国达成和解,消除美国对中兴出口限制的不利影响。2016年营业收入1012亿元,同比增长1.04%。扣除罚款因素,归母净利润38.2亿元,同比增长19.24%。公司公告一季度业绩超预期,预计净利润为11.5亿元-12.5亿元,业务发展强劲盈利能力较强。此次处罚事件客观上加快了中兴的变革之路,通过对组织架构、业务流程、人员的一系列调整,有望打造一个合规、健康、值得信赖的新中兴。 作为5G先行者,中兴通讯全方位布局必将充分享受5G红利。研发布局方面,中兴2016-2018年计划投资20亿元用于5G研发,已经拥有千件左右5G关键技术的专利布局。产品发布方面,中兴在三年前就提出Pre5G概念,并已经发布系列产品。商用落地方面,中兴和众多全球主流运营商大范围合作,已经开始或者计划进行了多项测试。 终端业务战略调整聚焦精品,业务或将回暖。终端业务将采取新的战略聚焦精品,以“科技”“简洁”为品牌基调,进一步发掘终端在运营商及政企网的市场潜力,大力拓展手机业务,预计2017年手机业务有望回暖。 盈利预测与投资建议。公司继续秉承“M-ICT”战略,深耕运营商市场,聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,并积极布局物联网、硅光、5G等新兴领域,业绩有望继续增长。预计公司2017-2019年EPS分别为1.10元、1.39元、1.66元。给予公司2017年20倍估值,对应目标价22元,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、全球运营商资本开支不达预期。

投资要点 事件:公司2016年实现营收76.5亿元,同比+15.6%;归母净利润7.8亿元, 同比+26.0%;扣非后归母净利润6.8亿元,同比+26.8%;经营性净现金流12.8亿元,同比+37.9%;EPS 1.98元,利润分配方案为每10股派现5元(含税), 同时转增3股。 业绩符合预期,二线品种发力和原料药扭亏助力业绩快速增长。整体上公司2016年业绩符合预期。分产品线看:制剂线53.1亿元(+17.4%)、原料药17.4亿元(+14.5%)、体外诊断5.7亿元(+21.1%);其中核心品种参芪扶正16.8亿元(+9.3%),四大二线品种收入贡献已超参芪扶正,增速依然强劲,2016年合计实现17.1亿元(+40.6%)。具体看,尿促卵泡素5.4亿(+25.8%)、亮丙瑞林3.9亿元(+31.0%)、艾普拉唑2.8亿元(+52.3%)、鼠神经生长因子4.9亿元(+63.9%)。公司实现利润增速超收入增速的主要原因在于两方面:1) 高毛利的四大二线品种快速增长;2)宁夏福兴扭亏和新北江原料药价格提升, 带来原料药条线利润贡献同比增厚近8000万。考虑到受益医保目录调整的拉普拉唑等二线品种持续快速增长,同时环保监管加大下原料药价格有上行趋势, 我们认为2017年公司业绩有望保持快速增长。 受益医保目录调整,艾普拉唑有望快速上量。公司独家的艾普拉唑为1.1类专利新药,目前已调入新版国家医保目录,即医保省份有望从13个扩容到29个。考虑到同类进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10亿级以上,我们认为艾普拉唑肠溶片有望成为5-10亿级品种,同时公司已处于报生产阶段的注射用艾普拉唑钠也有望成为过10亿级品种。考虑到艾普拉唑注射剂型已经纳入CFDA 优先审评,上市进度有望加快,我们预计2017年上半年或年中上市为大概率事件,同时该产品也有望通过进入动态调整目录实现上量。 精准医疗全产业链基本成型,公司估值有望逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向,市场空间巨大。公司先后与CYNVENIO BIOSYSTEMS合资设立子公司布局循环肿瘤细胞基因测序,认购美国Abycte40%股权以布局抗肿瘤单功能或双功能抗体及细胞治疗产品,设立珠海丽珠圣美医疗诊断和丽珠基因检测等公司,公司已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。同时在单抗方面,公司国内进度领先,共有8个单抗药物在研, 抗人肿瘤坏死因子α单抗已获II/III 期临床试验批件,抗人绒促性素(rhCG)和CD20单抗已启动I 期临床试验,抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1和PD-L1等重磅抗体新药已开展临床前研究或正报批临床。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为2.19元、2.55元和2.89元,对应当前股价PE 分别为26倍、22倍和19倍,我们认为中短期公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长,在医保目录调整和精准医疗布局持续推动下,业绩和估值有望同步提升,故维持“买入”评级。 风险提示:原料药业务或再度亏损风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险。

投资要点 事件:2017年2月23日,我们对公司进行了实地调研,就公司的基本情况与公司领导进行了沟通。公司是全球视频安防监控领域龙头企业,国务院国资委实际控制的国有企业,在视频产品和服务行业深耕15年。从2011-2016年公司收入年复合增速达43.7%,归母净利润年复合增速为38.0%,保持高速增长。 根据公司发布的业绩快报,2016年公司营业收入320.2亿元,同比增长26.7%,营业利润68.6亿元,同比增长24.8%,归属母公司股东净利润74.1亿元,同比增长26.3%,公司业绩增长稳健,符合预期。 行业持续高景气,海外业务增速后继有力。智慧城市、平安城市的兴起和发展持续刺激视频监控产品需求的释放和高端产品的放量,公安、交通、司法等的行业安防建设需求保持稳定增长,公司深耕解决方案市场,受益于行业增长,有望维持业绩高增速;随着海外渠道的拓展,公司海外收入占比保持稳步提升,2011-2015年海外收入年复合增速达到65.9%,2015年,海外业务贡献的收入在总收入中占比达到26.3%。公司2月宣布计划在蒙特利尔建立研发中心,在硅谷建立研究所,在海外建立研究机构有利于提升公司在海外的本地支持和服务的能力及品牌知名度,显示其积极开拓海外解决方案市场的决心,公司海外业务增速后继有力。 智能先行者,安防新航标。智慧城市建设对城市安防监控联网及智能分析提出了更高的要求,云计算和深度学习等技术的发展也给行业智能化程度的提升提供技术积累。虽然国内视频安防高端产品渗透率更高,但整体智能化程度还较低,相关软件、平台及高端硬件产品都有巨大的市场空间。预计智能化升级的浪潮将从一线城市及安防需求级别最高的个别地区开始逐步释放。公司投入了大量研发力量进行技术积累和软件升级,智能化解决方案能力行业领先,未来具有硬件、平台服务能力、行业解决方案和城市总体安防构架设计的公司将更具竞争优势,有望抢占更大的市场份额。 新业务即将发力。除了深耕大安防行业,公司也在持续开发新业务。目前公司重点在三个领域发力:机器人、汽车电子和2C端安防产品和服务。公司凭借机器视觉领域的积累,开发了移动机器人及工业级无人机等产品;公司看好智能驾驶的巨大市场,并从2016年开始发力,通过开发和并购等方式切入adas、车联网及新能源车领域;公司通过萤石开拓2C端安防市场,打包硬件和云服务,迅速开拓市场。目前三大板块都已产生可观收入并有望实现盈利。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年营业收入年复合增速为28.2%,归母净利润年复合增速为25.5%,EPS分别为1.21元、1.53元、1.90元,对应的PE分别为26倍、21倍和17倍。考虑到公司是视频安防行业龙头企业,给予公司2017年26倍PE,对应目标价为39.78元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争环境或恶化的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。

事件:公司2016年实现收入7.6亿元,同比+33.7%;归母净利润1.3亿元,同比+15.6%;扣非后归母净利润1.1亿元,同比+10.7%;经营性净现金流2.1亿元,同比+40.6%,EPS为0.82元。 业绩略低于预期,封闭化带动试剂快速增长。公司2016年实现收入7.6亿元,同比33.73%,主要原因在于宁波瑞源全年并表而2015年仅9-12月并表。分产品线看,公司仪器实现收入3.1亿元,同比+7.9%;试剂实现3.7亿元,同比+83.2%;试纸收入8612万元,同比+3.3%。公司在收购宁波瑞源后加强了仪器+试剂的联动销售模式,主推生化仪器封闭化,2016年公司生化仪主要以封闭化销售,带动试剂快速增长,2016年公司实现生化试剂收入2.9亿元,同比+119.2%,其中宁波瑞源实现收入2.0亿元,同比+17.7%,母公司生化试剂实现收入9145万元,同比+41.8%,远超行业不到10%的增速,即母公司与宁波瑞源的封闭化协同效应正在凸显。从利润构成看,母公司由于费用影响,连续三年净利润基本维持在1亿元,利润增长主要来源于宁波瑞源。 公司化学发光即将正式推向市场,有望成为新的业绩增长点。化学发光是最先进的免疫诊断技术,2015年国内市场规模达160亿元,近年来维持20%-25%的增速。化学发光具有仪器试剂封闭化、研发难度高、市场壁垒高等特点,国产化比例不到10%,广阔的基层市场和进口替代将推动化学发光市场持续扩容,是国内IVD企业必争之地。公司已于2015年获得化学发光仪器的注册证,目前已获得了35项化学发光试剂的注册证,另外还有20-30项化学发光试剂处于申报阶段。公司的IVD仪器和试剂质量处在国内前列,且营销渠道覆盖全国,化学发光产品上市后有望迅速放量,成为新的业绩增长点。公司化学发光有望2017年下半年开始正式销售,2018年开始公司业绩有望加速。 盈利预测与投资建议。我们下调了公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.97元、1.14元、1.35元,对应当前股价PE分别为39倍、34倍和28倍。考虑到公司化学发光即将正式推向市场,带动业绩快速增长,给予“增持”评级。 风险提示:新产品获批进度或低于预期;业务整合或低于预期;汇率波动风险。