事件: 公司公布11年年报,营业收入为67.77亿元,同比增长15.20%,其中归属上市公司股东的净利润为24.81亿元,同比增长9.38%,对应每股收益1.56元。公司四季度净利润仅增加6200元,贡献每股收益0.038元。另外公司向全体股东每10股派送现金股利1.6元。 11年业绩低于预期,销量略低及四季度综合利用一期转固是主因: 公司11年收入和盈利的增加主要来自于报告期间内钾肥销售价格的提升。11年公司共销售氯化钾240.75万吨,同比略减2.43%,而销售含税单价为2782元,同比上升23.19%。同时由于公司综合利用项目一期工程于11年四季度入固定资产导致费用上升是导致公司净利润增速偏慢的主因。 12年上半年钾肥进口合同支撑下,二季度钾肥销售或迎放量期 2012年上半年中国氯化钾进口价格为CFR470-20美元(即合同基价470美元,卸货周期符合要求再降20美元,与11年下半年价格一致),此价格相当于3050元/吨的市场价格,与目前国内港口及国产钾肥成交价格相当。我们认为合同达成将对国内已偏疲软的钾肥市场产生明确支撑并促进成交量放大,短期看价稳量增。 寡头限产与新增产能博弈下,长期看钾肥资源稀缺性可能下降 我们认为未来3-5年国际氯化钾市场将处于新增产能与寡头供应商的博弈之中,一方面现有钾肥供应商普遍共识是价格比产量更重要,其通过不断提高集中度并采取限产措施控制价格(比如俄罗斯乌拉尔和希尔维尼特两钾肥巨头合并,另外俄罗斯和加拿大钾肥公司均计划12年削减产量等)。而另一方面,罗布泊及盐湖未来扩产将使得中国钾肥12-13年自给率将从30-40%上升至60%左右,同时海外钾肥投资也将在未来2-3年内逐步进入投产期,因此从长期的角度看在供给增加背景下钾肥资源稀缺性存在下降可能。 受益于资源属性,维持“买入”的投资评级: 我们预计公司12-14年EPS分别为1.8元、2.1元和2.3元。考虑到公司未来的100万吨/年固液转换钾肥项目也将明显增加价值,而且作为资源类公司可以享受一定的估值溢价,因此我们维持公司“买入”评级。

2011年报概述:四季度业绩环比下滑70%,行业景气下滑所致2011年公司实现收入11.7亿元,同比增长75%,其中归属于母公司的净利润为2.1亿元,同比增长99%,折合摊薄后EPS(按照1.6亿股计算)为1.3元。全年毛利率为26%,同比下降1个百分点,稳定在25-30%区间。 1-4季度单季ESP分别为0.22、0.32、0.58和0.19元;四季度业绩环比下降70%。从价格方面看,钕的价格从年初的35万/吨一路飙升至二季度底的180万/吨,此后在三、四季度下跌至100万/吨。2011年全年均价为110万/吨,目前的钕价为64万/吨。四季度的钕均价(大约为120万/吨)环比下降了20%,折合到钕铁硼(涨跌幅大约对应钕价涨跌幅的1/4)价格变动并不大。因此四季度业绩环比大幅下降源于产量上的下滑。 截止2011年底公司的可供股东分配的利润为3亿元,资本公积余额为7.8亿元。拟以每10股派发5元现金(含税),合计派发现金红利8000万。 此外,拟以资本公积金每10股转增5股,共计转增8000万股。 募投项目进展放缓,三期800吨新增产能成为2012年主要增量2000吨高性能钕铁硼永磁材料的扩产项目截止2011年底的投产进度为10%(与中报的进度相同)。由于下游行业的疲弱,募投项目明显延迟。 三期的800吨/年新增产能预计于2012年第二季度投产。目前公司的产能在3500吨,届时2012年的产能将达到4300吨。我们大致匡算2011年产量为3000吨,以此得到全年产品均价为45万/吨,同比增长近一倍。 变频空调以及汽车行业逐渐成为下游重要领域2011年下游风电领域的增长乏力;而变频空调以及汽车两大新兴市场井喷。公司的客户仍旧集中,前三大客户分别为金风科技、格力空调以及上海三菱电梯公司,对应收入分别为3、2.9以及1.2亿元,以此也可以大致推导风电、空调以及电梯用钕铁硼的大致比例。未来公司的计划仍旧是加强变频空调、汽车以及海外市场的开拓。 业绩预测及结论目前的稀土价格维稳,我们大致匡算2012年公司产品的均价在40万/吨的水平(同比2011年下降10%,钕价格平均下跌50%)。产量方面,2012年新增投产项目主要为800吨,而IPO募投项目低于预期,我们预计公司2012-2014年的EPS为1.42、1.73和2.17元,由于公司的技术优势,我们给予公司2012年业绩25倍估值,目标价为35.5元,增持评级。

事件: 兴发集团公布2011年年报,实现营业收入65.7亿元,同比增长40.4%,归属上市公司股东净利润2.32亿元,同比上升26.8%,折合每股收益0.64元,符合市场预期。 受益磷矿石价格上涨和贸易规模扩大,主营收入和净利润保持较快增长: 受益2011年磷矿石价格大幅上涨,公司磷矿石收入大幅增长80.94%,毛利率大幅提升7.34个百分点,是公司净利润增长的主要来源,同时公司贸易规模迅速扩大,11年贸易收入41.1亿元,同比增长56.37%,是公司收入增长的主要来源。12年一季度来看,磷矿石价格继续稳步上行,假设维持目前价格保持,则预计12年磷矿石均价较11年均价将提高20%以上,12年公司将继续受益磷矿石价格上涨带来的利润增长。 黄磷涨价提升毛利率,下游磷酸盐需求较弱毛利率下滑,磷酸业务毛利维持稳定: 2011年黄磷产品价格上涨,公司黄磷产品毛利率提升5.46个百分点,而下游磷酸盐业务需求较弱抑制磷酸盐产品价格上涨,导致毛利率同比下降了5.59个百分点,而公司磷酸业务随着高附加值的电子级磷酸销售规模的增长,公司磷酸业务毛利率维持稳定。预计2012年随着下游电子、食品等需求逐渐复苏,盈利情况将维持稳定。 十二五公司规模有望实现跨越式增长,增发将摊薄12年业绩,但预计不会稀释13年每股收益: 公司在年报中披露12年经营计划,其中12年收入预计达到98亿元,并力争十二五期末实现销售收入300亿元,则未来3年收入年复合增长率达到45%,十二五期间公司规模有望实现跨越式增长。公司近期公告增发预案,假设12年增发完成,则可能对12年业绩有所摊薄,我们初步预计增发项目完全达产后贡献净利润约1.5亿元,考虑各项目投产进度,预计13年贡献净利润8000-9000万元,增发项目投产顺利,则不会稀释13年每股业绩。 年报符合预期,磷矿石资源构筑公司价值底线,给予“买入”的投资评级。 公司年报符合预期,考虑增发对12年及以后摊薄的影响(假设增发6991万股),预计12-14年每股收益为0.84,1.11和1.57元,我们长期看好磷矿石资源的稀缺性和整合带来的价格上涨,给予“买入”的投资评级。

事件:公司发布 2011年报,实现营业收入8.50亿元,较上年度增长3.05%;实现营业利润9901.60万元,较上年度增长28.39%;归属于上市公司股东的净利润11,776.10万元,较上年度增长55.85%;每股收益0.37元,与此前发布的预增公告一致,因此符合市场业绩。 业务体系不断丰富,用户规模持续提升2011年归属于上市公司股东的净利润同比实现较大增长的主要原因,一是公司于2005年开展的“深圳市有线数字电视整体转换”项目送出的机顶盒及智能卡摊销同比大幅减少带来营业成本降低,从而毛利率由2010年的31.20%提高到36.75%,二是公司业务用户增长,特别是高清交互电视用户的增长带动收入的增长,三是公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,2010年11月经税务部门批准免征2009年至2013年企业所得税,2011年收到了2009年度的企业所得税退税款。 主营业务方面,公司进一步丰富了业务形态,形成涵盖有线数字基本业务、有线数字增值业务、有线宽频业务和节目传输的业务体系。针对业务融合的方向,公司以“高清互动”和“高速宽带”为基点,不断开发三网融合新业态,提升综合竞争力,成效明显。 截至 2011年底,公司共拥有有线数字电视用户终端数114.45万个,较2010年底增加了4.42万个;交互电视用户终端数为37.26万个,较2010年底增加了13.41万个,其中高清交互电视用户规模扩大了87%,终端数为32.63万个,较2010年底增加了15.23万个;付费频道用户终端数为4.37万个,较2010年底减少了0.3万个;有线宽频业务在网用户数为33.81万户,较2010年底增加了3.05万户。 看好公司有望成为省网整合平台,给予增持评级2011年8月,公司公告收购深圳市天明广播电视网络有限公司100%股权。2011年,天明网络营业收入为3273万元,亏损1226万元。未来随着管理运营集中带来效率提升与规模效应,以及开展高盈利业务,关外网络资产的盈利能力有望不断提高。继收购天明新区的有线网络之后,公司很可能进一步整合深圳全市有线网络,并可能成为广东省网整合的平台。 预测2012-2014年公司EPS 为0.43元、0.54元、0.65元,结合公司历史估值因素及网络整合预期,给予6-12个月目标价17.28元-18.90元,对应2013年PE 为32-35倍。 风险提示:高清交互业务市场化拓展成效低于预期,三网融合后续具体细则仍存在不确定性因素。

盈利预测与投资评级: 公司在现有业务架构基础上积极转型发展,扩大媒介环境优势、品牌优势和资源整合优势,考虑到转型所需时间以及传统主业的增长空间,下调2012和2013年EPS分别到0.63元和0.75元,预计2014年EPS为0.85元,对应停牌前股价分别为27倍、22倍、20倍。考虑到公司在新媒体业务及跨地域拓展取得积极成效,以及重大资产收购进程的推进,维持“买入”评级。 风险提示: 新媒体冲击加剧;“传媒梦工场”孵化效果低于预期。

盈利预测&投资建议: 我们预计公司 2012-2014年EPS分别为0.33元、0.41元、0.52元,考虑公司仍有潜力的用户拓展空间以及未来增值业务的发展,结合可比公司的估值以及传媒行业整体的估值水平,我们给予公司“增持”评级,6-12个月合理价值区间9.9-10.6元,对应2012年PE为30-32倍。 风险提示: IPTV带来的冲击、税收优惠政策变化风险。

事件: 2011年,实现营业总收入1,608,439,559.09元,同比增长65.48%;实现利润总额360,687,672.73元,同比增长50.63%;实现归属于母公司的净利润300,915,272.12元,同比增长45.37%。公司基本每股收益0.73元,与去年同期相比增长46%。高出我们之前的预期4个百分点。公司同时提出配股方案,预计融资19亿元,扣除发行费用后,将全部用于偿还银行贷款、短期融资券和补充流动资金。 固废处理业务收入贡献持续增长: 公司固体废弃物处置工程市政施工业务收入116104.73万元,同比增长87.05%,主要原因是公司原有建设项目进入施工期以及新增工程项目所致;固体废弃物处置设备集成业务18922.34万元,同比增长63.53%,主要原因是公司所承接的固废项目总包工程的设备集成陆续完成施工设计及主体设备制造加工,报告期间设备销售及安装收入增加所致;公司庞大的在手订单数量为2012年收入提供了稳定保障。 长期看好桑德环境在固废领域的发展: 公司技术路线较为完善,同时拥有焚烧、综合处理的技术,也涉足资源综合利用、餐厨垃圾处理、生物质发电等细分行业,技术储备充分。从固废处理行业来看,行业进入门槛相对较高,目前订单更多地向龙头公司倾斜,公司良好的技术能力、工程资质及市场口碑是公司保持行业领先地位的保障。同时公司通过BOT的方式进入固废投资领域,打通了固废产业链。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 2012年-2014年公司的EPS分别为1.07元、1.48元、1.87元。我们认为未来三年的复合增长率将达到37%,目前股价对应12年PE为20倍,给予“买入”评级,目标价27元。 风险提示: 政策调控带来的应收账款加大的风险、公司现金流紧缺的风险

业绩预测与评级 总体来说,经历了去年Q4到今年Q1的底部,2012年公司有望呈现逐季向好的情况,营收和毛利率水平都将随着开工率的提升而回暖。 预计 2012-2014年EPS 0.25/0.33/0.38元,经过前几周的调整,目前价格对应2012年仅21倍PE,给予2012年25倍PE,对应目标价6.34元,维持买入评级

12-13年业绩快速增长,维持公司“买入”评级我们测算公司 12年利润分布情况为:联合化工3.5亿,新疆宜化3.3亿,宜化肥业2.5亿,其他业务1.2亿。我们预计公司12-13年业绩为1.75、2.10元/股。考虑西部战略下公司尿素氯碱业务成本优势显著,且磷矿等资源属性也将逐步被市场挖掘,我们维持公司“买入”评级。

净利润增46%,符合预期2011年营业收入同比增32.89%达29.2亿,归属于上市公司股东净利润同比增45.61%达4.12亿,净利润增速超过收入增速主要因销售费用率下降所致。 摊薄后EPS1.46元,符合预期。每10股转增5股派现2元(含税)。 第四季度营业收入同比增32%、净利润同比增20%,与三季报的33%、60%相比,收入增速持平(10-11月天气异常暖和而终端销售较为一般,但由于公司订货会采用的是买断制,因此确认到报表上的收入增速还能与前三季度持平)、但净利润增速猛降,主要因第四季度的管理费用率猛增60%(年终奖发放计入第四季度)。 毛利率略降,销售费用率降,管理费用率升,存货有所增加11年公司综合毛利率降0.41点至41.74%,其中主营业务毛利率提升0.14个点至42.99%;销售费用率下降1.32点至13.37%,管理费用率提升0.36点至7.52%,管理费用率上升主要由于是公司实施了股权激励,股票期权费用增加较多及人力成本增加所致。 存货同比增长62.53%,因为收购杭州肯纳致存货增加,12春夏商品提前入库也增加了大量存货;货币资金较上年期末增91%,因银行理财产品到期收回及新增短期借款2.56亿元;预付款项增54%,因支付了较多店铺购置款及12春夏商品材料款;一年内到期的非流动资产较上年度期末增长667%,因报告期末一年内到期的“持有至到期投资”重分类至“一年内到期的非流动资产”;其他流动资产增65%,因公司为支持经销商发展,提升经销商的销售能力和经营规模,采用委托贷款的形式将自有资金借给符合条件的公司经销商使用。 外延式扩张稳步推进,加大对三线及三线以下城市的投入截至 2011年底,公司销售终端净增451家达3,976家,其中加盟净增309家达3446家,直营净增142家至530家;直营及加盟合计净增店铺面积约5万平。其中,公司在保持二线城市优势地位的基础上,加大了对三线及三线以下城市的投入,该部分扩张步伐约占11年新开设店铺的49%;同时在强势街店的基础上,百货店及城市商业广场的店中店也成为公司发力重点,2011年底该两部分渠道约占公司渠道总数的30%,比例有所提升。 此外,公司致力于发展新渠道,拓宽收入来源,2011年电子商务实现销售收入约10,600万元,比2010年增幅较大。目前主要涉及公司库存产品的处理。 公司不断加大电子商务的尝试,举办线上合作,创新并强化主题营销法,试行联合优质分销商合作模式,进行大型单日活动支持,取得良好效果。 围绕“批发”转“零售”战略,强化精细化管理2011年,公司围绕“批发”向“零售”转型战略,强化精细化管理。 1)理顺“产品”-“品牌”-“终端”之间的价值传递,实现三者的良好互动。强化商品企划,使“产品”符合“终端”需求。微调产品策略,提出“品格男装”的产品定位,在原来“红标”、“绿标”基础上,推出“黑标”系列;推出“八毫米挑战八千米”的“捍冬风衣”品牌策划案,有效地推动了相关品类的终端零售。同时,新设了市场中心,适时推出区域营销活动,整合公司资源,推广标准化的终端营销。 2)完善“产品”与“渠道”的合理对应,对渠道按产品进行重新规划且基本成形,按照不同渠道针对公司不同的产品体系,在核心区域销售公司当季主流产品,而非核心区域开设工厂店销售公司库存产品。同时公司还在厦门等地开设了8家工厂店。此外,公司加强对代理商管理,延伸对经销商管理,保证各项措施落实到终端。将平效、店效、售罄率等终端零售指标加入代理商考核并直接与其订货折扣挂钩;启动三年规划项目,协助代理商及经销商明确自身定位,扶持有潜力的代理商及经销商发展壮大。 加盟商订货热情高涨,借助定增、外延扩张有望重新发力,维持“买入”评级公司计划于2012年实施非公开发行,计划募集18亿元用于购置和租赁1200家店,目前已过会,有望近期拿到批文。我们认为借助定增,外延扩张有望重新发力,有利公司进一步提升市场份额,提高直营比例,更好地展示品牌形象。 虽然今年1月份春节提前给冬装销售带来负面影响,但春节后气候继续寒冷,冬装进一步消化,售罄率达到70-80%,恢复到正常水平,加盟商资金回笼健康。加上公司给大客户加盟商予以一定让利,在公司刚刚举办完2012秋冬订货会上,加盟方面订货金额预计增25-30%,直营方面增30%左右,超出市场预期。而订货量又将助推下半年开店速度,新开店铺又将对下次订货会产生新的产品需求,形成订货—开店—订货良性循环。 此外,公司未来还考虑渠道方面与部分省代进行整合,可能采用收购/换股的方式,对盈利的代理商结合货品成本、客群的培养费用提供一定补偿对价。我们认为,这将有利于公司和省代利益的一致化,加强对一线经销商的互动管控。 但还需要一定时间对省代的税费等问题进行合理的评估、安排。 我们看好公司长期发展,预测12-14年EPS 为1.91、2.47和3.10元,维持“买入”评级,目标价47.75元。风险点:经济放缓抑制消费导致终端销售数据难以好转;直营体系建设加剧费用投入。

事件:公司发布 11年年报实现营业收入29.37亿元,归属上市公司净利润4.98亿元,分别同比增长30%和18%,对应EPS0.71元。 点评:公司业绩分析:1)量增驱动公司收入增长:分产品看,虾夷扇贝、海参、鲍鱼收入分别增长31%、18%和31%驱动公司收入增长;价格方面,扇贝、鲍鱼销售价格基本保持平稳,海参销售价格略有上涨;加工产品销售价格基本保持平稳,公司综合毛利率34%同比基本持平。 2)11年公司计提台风损失1.2亿元导致公司利润增速低于收入增速。 中长期而言,公司具有较为确定性增长:中期来看,公司主要收入和利润贡献点仍然是销鲜虾夷扇贝。随着公司285万亩底播进入滚动收获期,我们预计公司11-13年可捕捞面积分别为40万亩、60万亩和100万亩,增长较为确定。而亩产倍增计划进一步提升公司虾夷扇贝产量。长期来看,海参、鲍鱼及鲟鱼也将通过十亿计划发力,为公司业绩增长提供支持。 11年公司活鲜品销售渠道拉开全面深度整合序幕,完成上海、北京、广州、韩国市场的直营整合。公司主打产品虾夷扇贝活鲜品销售突破9亿元,打入20多个国家和地区,进入国内30多个省、自治区、直辖市,遍布300多个一线、二线城市。公司未来保持成熟市场10%-15%增速,并逐步推进空白市场。 根据最新跟踪,我们预计12年1季度销鲜量增速在40%-50%,继续保持良好增长势头。 盈利预测及评级:獐子岛属于农业公司中业绩兑现性较强及成长较为确定的公司。受益消费升级及公司营销改革,虾夷扇贝量增价升驱动公司业绩增长,我们预计12-14年EPS 分别为1.15、1.53和2.12元,给予12年25-30倍PE,对应目标价28.75-34.5元。 风险提示:价格下跌;海域污染风险。

年报概述公司业绩增长主要来自产品价格上涨。铜陵有色公布年报,2011年公司产铜85.44万吨,其中自产铜精矿含铜4.85万吨,硫酸206.7万吨,黄金11.15吨,白银412.08吨。各品种产量与2010年产量变化不大。2011年公司实现销售收入707.41亿元,净利润14.32亿元,同比增长58.11%,每股收益1.02元。在产量变化不大的情况下,2011年公司主要产品铜、金的平均价格都在大幅度上涨,成为公司业绩增长的主要来源。 从品种看,2011年铜产品实现主营业务利润9.8亿元,黄金等副产品实现主营业务利润18.6亿元,化工及其他产品实现主营业务利润10亿元。 公司铜冶炼板块2011年盈利略微下降。不包括属于母公司的金昌冶炼厂,另外三家控股子公司构成公司的铜冶炼板块,即金隆铜业、张家港联合铜业、赤峰金剑铜业。这三家公司2011年合计实现净利润2.38亿元,比2010年的2.85亿元略微下降。主要原因是2011年上半年负价差扩大,影响了依靠进口铜精矿来冶炼的金隆铜业的盈利水平。 公司铜加工板块严重亏损,而且亏损额在扩大。2011年公司铜加工板块合计亏损近4亿元,而2010年合计亏损1.87亿元。公司的铜加工板块在技术和管理方面都需要改进。 公司2012年生产经营计划安排是:电铜102万吨,自产铜精矿含铜4.88万吨,铁精砂54.65万吨,硫精砂88.96万吨,硫酸231.30万吨,黄金12,890千克,白银479吨,铜加工材14.18万吨。这个计划和2011年相比,在自产铜精矿产量上几乎不变,而自产铜精矿及其伴生产品是公司最主要的利润来源。因此,2012年业绩还是看铜价和金价走势。 业绩预测及结论公司 2011年最大看点还是在于资产注入的预期。年报中也提到大股东曾承诺解决同业竞争问题,根据整理的公开资料,如果大股东能够实现全部资产注入,公司的面貌将发生很大变化。 我们预计2012年铜价将维持在6万元/吨的水平波动,这将比2011年均价6.7万元下跌10.5%。2012黄金均价350元/克,比2011年上涨17%。加入不考虑资产注入的影响,预计公司2012年每股收益1.1元。铜陵有色一直是我们最看好有色金属公司,主要原因在于相当于同行业其他公司,公司基本面可能有变化,是有色行业弹性最大的“领头羊”,但是2012年有色金属板块缺乏大的趋势性行情,但存在“预期修复的阶段性机会”,而一旦出现阶段性机会,铜陵有色无疑是首选。

事件:公司发布 2012年一季报预告,业绩同比增长120%-150%,净利润3113.2万元-3537.73万元。 一季度公司增加产品库存使得期间费用率增加,是导致业绩略低于市场预期的重要原因公司一季报业绩略低于市场预期,我们认为,主要原因是由于公司一季度增加产品库存导致期间费用率增加。一季度来看,公司炭黑产量在18万吨,但考虑到炭黑未来有涨价预期,因此公司主动增加了产品库存,预计一季度销量在16万多吨(也就是说收入少了,但费用没有少),从而导致公司期间费用率增加,这是公司一季度业绩低于市场预期的重要原因。 公司一季度单月出口环比不断增长,而出口盈利能力强于国内,公司整体盈利水平将稳步提升。 公司 1-3月份出口量分别达到1.1万吨,1.8万吨和2.1万吨,一季度合计5万吨,而历史来看6~10月份才是炭黑出口的旺季,预计公司全年出口量达到24-25万吨,目前出口盈利能力好于国内(出口400元/吨以上净利,国内100元/吨净利),随着公司出口占比提升,整体盈利水平将稳步提升。 国内和国外焦油巨大价差导致出口顺畅,此外国内外下游轮胎需求稳定,国内龙头炭黑企业议价能力增强,4月份炭黑仍将继续提价,盈利趋势向上。 从炭黑行业来看,我们认为国内和国外成本差异导致国内出口顺畅(目前原材料价差270美金/吨,价差维持在100美金以上国内炭黑出口就有成本优势),预计2012年国内炭黑出口达到70万吨以上,同比增长50%;此外国内外下游轮胎需求稳定,这使得国内龙头炭黑企业议价能力增强。假设未来上述情况维持,炭黑企业盈利能力将维持稳定向上,即使煤焦油涨价,炭黑企业也可以通过涨价转嫁成本上涨,我们预计4月份炭黑仍将继续提价。 一季报略低于预期主要是公司增加产品库存导致期间费用率增加,但炭黑涨势确立基本面仍然向好,估值已在历史底部,维持”买入”的投资评级。 公司一季报业绩略低于市场预期,主要是一季度增加产品库存导致期间费用率增加,但炭黑基本面仍然向好,预计二、三季度炭黑仍有望继续提价,从而转嫁煤焦油价格上涨,我们维持对公司12、13年EPS0.43和0.53元的盈利预测,目前估值已在历史底部(历史市盈率波动范围20-40倍),维持”买入”的投资评级,12个月目标价10元。

2011年公司营业收入同比增长32.78%,净利润同比增长17.25%:2011年公司实现营业收入52.92亿元,同比增长32.78 %;实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元,同比增长17.25 %(折合EPS1.22元,完全符合我们的预期)。扣非后归属于母公司净利润2.44亿元,同比增长13.52%。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利3.00元(含税)。 受新开门店拉动,超市业务收入同比增长53.31%:2011年公司实现主营业务收入50.90亿元,同比增长31.98%。分业态看,百货营收24.28亿元,同比增长25.80%;超市营收14.27亿元,同比增长53.31%;电器营收12.36亿元,同比增长24.02%。超市部分的销售增速较高,主要是因为2011年新开30家门店(6家大卖场、6家生活超市及18家便利店),外延扩张拉动所致。此外,2011年公司新开6家家电卖场,进一步提高了家电市场的占有率。公司其他业务收入2.01亿元,同比增长56.99%,主要为出租收入。2012年公司计划新开、签约各类店铺10-20家。 毛利率出现下滑,期间费用得到有效控制:2011公司综合毛利率17.92%,同比减少1.4个百分点。与行业四季度普遍受宏观不景气影响的情况类似,公司四季度单季毛利率同比减少3.16个百分点至15.35%。全年百货/超市/电器毛利率分别减少2.03/3.02/0.04个百分点至16.42%/11.86%/14.91%。 受新开门店打折促销影响,超市毛利率因新开门店较多影响下滑最多;而家电业务毛利率持平2010年,显示出公司地处中西部内陆地区,公司家电业务对上下游的话语权较东部沿海城市更强(我们估计1Q2012公司家电业务也强于同行销售水平)。 2011年公司期间费用率同比降低0.1个百分点至11.18%,销售/管理/财务费用率同比分别变化0.48/-0.63/0.04个百分点至8.85%/2.33%/0.01%。其中销售费用率的上升主要是由于新开门店租赁费、宣传费以及水电气费等增加所致;2011年公司维修费大幅减少41.55%,但办公费和差旅费上涨159.23%,部分抵消了维修费下降的正面影响,致管理费用率仅下降0.63个百分点;财务费用的增加主要来自手续费的上升。 维持增持评级,6个月目标价26.1元:我们调整 2012-2014年EPS 分别至1.45/1.73/2.01元(之前为1.54/1.88/2.17元),以2011年为基期未来三年复合增速18.8%,认为公司合理价值在26.1元,对应2012年PE18X。公司地处中西部地区,受宏观经济影响冲击相对较小,因此整体收入增速仍然维持较快增长,而四月份老大楼扩建项目竣工后,短期费用有一定压力(收入增速短期或高于净利润增速),维持增持评级。 风险提示:建发城及老大楼扩建后培育期延长,物美回归事件的不确定性

业绩略低于预期,2011年净利润增速76.61%:2011年公司实现营业收入85.51亿元,同比增长21.10%,归属母公司净利润为5.05亿元,同比增长76.61%,扣非后净利润增速为26.17%。公司按最新股本全面摊薄后EPS为0.97元,略低于我们之前1.01元的预测,而扣非后EPS为0.68元,低于我们0.74元的预期。我们认为主要原因是去年四季度零售行业(尤其是家电)景气度下滑,公司4Q单季度经营业绩欠佳,收入增速仅6.84%,主营净利润增速约为10%1。公司2011年分红方案为每10股以资本公积金转增5股并派发现金股利1.2元(含税)。 毛利率提升同时伴随费用率下降,彰显公司较强经营能力:报告期内公司毛利率提升0.39个百分点至17.05%,其中百货(含家电)/超市分别提高0.63/0.39个百分点至15.65%/17.93%,主要原因是百货业态品类提升和结构调整到位,电器业态自营、自采、买断经营比例快速提高,而超市业态加大了源头采购力度,新增6家定点挂牌直供基地。在毛利率提升的同时,公司期间费用率同比降低0.15个百分点至9.26%, 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化0.31/-0.21/-0.25个百分点至3.01%/6.36%/-0.11%。销售费用率有所增长,主要是由于公司四季度收入增速放缓而全年人工、租赁等费用发生较大增长;财务费用率减少的主要原因是公司上半年定增资金到位,银行存款利息收入增幅较大,并归还银行贷款减少利息支出。 外延扩张持续稳健,为下一步市场发展打下坚定基础:报告期,合家福超市和百大电器网点拓展取得成效,全年合家福超市在全省 6个城市新增直营网点24家,百大电器新增卖场3家,连锁经营规模继续壮大。而百货方面,鼓楼外立面改造预计12年3月竣工,港汇广场将于今年下半年正式运营,肥西购物中心于13年开业运营。除此以外,公司储备有柏堰科技园购物中心、滁州百大购物中心、职教城合家福超市等项目,扩张能力持续稳健,为下一步市场发展打下了坚实基础。 区域垄断优势明显,维持买入评级:我们调整公司2012-2014年全面摊薄后EPS 分别0.86/1.00/1.17元( 之前为0.94/1.09/1.27元),认为公司合理价值为20元。公司较为稳健的扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力、区域垄断优势及自身品牌调整的积极因素,都是我们较为看好的亮点。公司经营短期有压力(收入增速有所放缓,但我们认为这是全行业的系统性问题),但中长期来看仍属行业第一梯队,随着鼓楼门店外立面装修完工,未来收入增速将有所回暖,维持买入评级。 风险提示:安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。