公司2010年1-9月份实现营业收入24.12亿元,同比增长18.8%,实现归属于母公司所有者的净利润为2962万元,同比下降9.5%,基本每股收益为0.09元,低于市场预期。 其中,公司第三季度实现营业收入8.06亿元,同比增长8.4%,实现归属于母公司所有者的净利润为394万元,同比下降64.4%,基本每股收益为0.01元。 公司业绩低于预期的主要因素有:(1)煤炭上涨导致发电业务毛利率下降;(2)脱销催化剂因去年底投产,今年处于磨合期,产量低于预期,盈利低于预期。 公司转型发展潜力巨大。 公司将进行重大资产重组,转型为环保公司。公司将以9.17元/股的价格向大股东中电投集团非公开发行18538万股,募集资金用以收购中电投鲁阳等公司共计908万千瓦发电机组的脱硫资产,进行火电厂脱硫特许经营,并在适当时机转让发电业务资产,转型成为电力环保公司。 转型后,公司的主要业务有:(1)火电厂脱硫脱销EPC;(2)脱硫特许经营;(3)脱销催化剂的生产;(4)核废料处理等。 中电投承诺,将公司打造为中电投集团的环保业务平台,后续将继续注入符合条件的脱硫资产。截止2009年末,中电投集团的火电机组容量为4330万千瓦,增发完成后九龙电力运营的脱硫机组为1227万千瓦,资产注入空间巨大。其次,脱销催化剂市场前景广阔,政府有望在“十二五”期间对火电机组脱销出台补贴政策,使得火电厂脱销比例大幅增长;再次,中电投是五大发电集团中唯一拥有核电牌照的,公司经营核废料处理市场拥有先发优势。 公司具有主题投资机会维持“增持”评级:我们假设2011年初公司完成增发和重大资产重组,据此预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.12元、0.40元和0.44元。虽然公司目前估值偏高,但考虑到公司具有主题投资价值,我们维持公司“增持”评级。

销售确定进入爆发期。 公司多数项目自今年年底起,陆续进入销售期,销售额将爆发。按照我们对于项目保守的销售进度预测,公司在2011-2103年销售额将增至53亿、56.8亿、66.8亿元(预计2010年全年销售额为23.8亿元),对于2010年,三年复合增长率超过40%。 业绩确定进入爆发期,市盈率极低,且持续性强: 上述即将进入销售期的项目均在2012年之前完成结算,仅这一部分可贡献的每股收益就为1.77元,加上已售未结和少量的尾盘,根据工程进度,我们得出公司2010-2102年每股收益分别为0.49、0.87、1.15元,对应最新股价市盈率为 12、6、5倍,此外,公司拥有我们看好公司在行业低潮的扩张能力,公司业绩的高增长的可持续性较强。 现资金雄厚,待行业低谷扩张,将成为环渤海的二线蓝筹。 公司财务一贯稳健,资金实力雄厚,将重演受益上一轮调控的故事。公司明年将有40亿以上资金可用于扩张,恰逢北京市在未来有较大规模的供地计划,公司将有机会低价拓展40万平方米储备(若按10000元/平方米楼面地价算),公司将成长为环渤海区域的二线蓝筹。 制约公司估值水平的因素已经消除,将是极有爆发力的品种。 过去,公司股票长期在市场中被给予了极低的估值水平,主要三个制约因素已消除,估值水平向一线行业平均水平看齐。以2011年PE11倍来看,公司从6倍往上还有80%空间,公司成为极具爆发力的品种。 重估价值高,极其安全。 公司目前项目的重估价值也非常高,完全能够锁定价值底线。我们测算,公司的NAV为每股9.65元,是目前股价的1.73倍,这一比值远高于行业水平。此外,公司财务非常稳健,是非常时期更能扩张的企业,因此,公司除了有爆发力之外,还是极为安全的品种。建议买入并长期持有。

三季度业绩符合预期。 2010年1-9月,公司实现营业收入94.83亿元,同比增长20.3%,实现归属于母公司所有者的净利润为13.41亿元,同比下降23.7%,基本每股收益为0.61元。其中第三季度公司实现营业收入33.46亿元,同比下降8.0%,环比增加3.2%;实现归属于母公司所有者的净利润为4.65亿元,同比下降34.0%,环比增加3.8%,基本每股收益为0.21元。公司业绩符合预期。 投资收益下降是今年利润下滑的主因。 公司增收不增利的主要原因是:(1)投资收益下降76%。去年同期公司出售股票获得投资收益约6亿元,今年公司仅有处置非流动资产(抽水蓄能项目、开封京源、安徽铜陵股权)收益1.66亿元;(2)煤炭价格上涨导致公司毛利率下降5.6个百分点。 盈利能力较强短期缺乏新的利润增长点。 公司是A股市场盈利能力最强的火电公司之一。由于公司地处广东,上网电价较高,且公司的合同煤比例较高,使得公司的盈利能力高于全国大部分电厂。但短期来看,公司缺乏新的利润增长点。公司的储备项目——滨海电厂2*100万项目、以及参股核电项目均处于前期,而近期能够投产的项目——满洲里2*20万项目(49%)、满洲里30万千瓦风电特许经营项目和加纳项目1*20万千瓦项目预计对公司的利润贡献有限。 估值安全,维持“增持”评级。 我们维持对公司的盈利预测,即2010年-2012年的每股收益分别为0.80元、0.83元和0.86元,目前公司的动态市盈率为2010年14倍,仍处于较为安全的区域,给予“增持”评级。

公司29日公布三季报称,前三季度销售收入7.29亿元,净利润0.71亿元,同比分别增长102%和153%。同时公司应收和预付账款分别为3.92亿元和4.48亿元,同比分别增加297%和1336%。而公司今年业务最大亮点,光伏电站业务,将于四季度开始确认收入。我们认为,公司4季度主营净利润将继续环比大幅增加。随着光伏电站订单的确认,明年的业绩爆发有较高的确定性。维持公司今明2年EPS预测0.52元、1.15元,按照明年25倍估值,给予29元目标价,建议买入。 大举进军全球光伏电站建设市场,带动业绩质的飞跃。 公司今期公告,其与欧洲第三大光伏系统供应商签订总价2亿欧元的合作协议,2011年交付60MW的光伏电站系统。仅此一个项目,就将为上市公司11年贡献相当于去年4倍的销售收入及8倍的权益净利润。 公司是光伏海外电站建设的先行者,受益中国企业全面进军海外电站建设市场的大趋势,业绩发生质变。此前在德国、捷克、意大利均已实现光伏电站市场的突破。目前在手订单充足,为我们对光伏电站业务今明2年40MW和150MW的预测提供强力支撑。 中国企业进入国外光伏电站建设市场,是今年开始的新趋势。优势在于:1)制造能力;2)成本优势;3)资金充裕。公司作为市场先行者,将占据显著的先发优势。且按照11年150MW的项目销量,全球份额也不足1%,后续成长空间巨大。 信息产业高端技术,拉动下一波爆发式增长。 超导滤波器有望年内实现正式销售收入。由于该产品效能显著,客户需求迫切且公司在该领域处于独占地位,明年起可能带来大批量订单,存在爆发式增长的可能。 公司龙芯云计算解决方案,受益国家对于信息安全性越来越高的要求。在政府、军方及五大信息安全行业空间广阔。目前该系统已在北京、江苏、重庆、深圳等地区取得实质性突破。预计2012年起成为公司又一主要增长点。

光伏装备业绩爆发,单季利润几何增长。 公司今日公告,其三季报净利润2155万元,其中三季度单季净利1108万元,超过前两季度之和。根据公司业绩预告,四季度主营净利润2193-2693万元,超过前三季度之和。自年中以来,单季利润环比呈几何级数增长。 公司进入光伏设备市场3年,品牌得到大厂认可,多晶铸锭炉产品销量开始爆发。我们看好11年光伏设备市场,同时看好公司进口替代的步伐。预计11、12年业绩1.14元、1.68元。公司合理价格29元,对应11年25倍市盈率,建议买入。 公司业绩拐点已到,未来5年光伏业务复合增长超50%。 根据业绩预告,我们估计今年公司多晶铸锭炉的销售收入大幅增长。预计2011年国内硅片扩产13GW,需多晶铸锭炉2000台,较今年的市场容量增长100%左右。随着公司市场占有率的提升,其明年的铸锭炉业务大幅增长可期。公司近期公告,将增大明年多晶铸锭炉扩产规模,这同样反映了公司对明年订单的较高预期。 考虑公司的铸锭炉业务大幅增长,硅片产能提升,其2011年业绩将继续大幅好转。今后5年我们认为全球光伏市场应可持续40%增长,光伏设备国产化比例的提升,公司同时在光伏设备领域延伸其产品线,预计公司光伏设备业务将会维持5年50%以上的复合增长。 铸锭炉市场5年10倍,精功科技代表的国内厂家将成最大受益者。 今年国内多晶铸锭炉安装量约1000台。按照2010年15GW新增装机,光伏市场未来5年保持40%的复合增速,组件产量/安装量之比维持1.5倍,则2015年铸锭炉市场需求将为10000台,市场总量300亿元,复合增速60%。 随着技术水平的提高,国内大厂对设备定制化需求强烈。原本占据市场主流的进口厂商,难以提供深入客户的定制化服务。而以精功科技为代表的新进国内厂,经过3年以上的实践检验,产品质量为大厂接受,迅速挤占市场。今年10月,中能52台(产能250MW)大单签给精功科技,表明这一趋势已经开始。若公司能在5年后获得30%的市场份额,则仅此业务贡献收入将是09年全年销售收入的14倍。

公司业绩稳定增长,大寡头地位决定染料和中间体业务盈利能力稳定: 公司前三季度收入48.03亿元,归属母公司股东净利润6亿元,同比分别增长了49.36%和23%,收入增速快于净利润增速主要系公司今年以来汽车零配件和减水剂业务毛利率有所下滑,尽管这两项业务收入增速较快,但是拖累公司整体毛利率水平。而公司染料及中间体业务毛利率则保持稳定,公司染料和相关中间体大寡头的市场地位,保证了公司染料和中间体业务的盈利稳定。 通胀预期、油价上涨,染料价格将保持上升趋势,期待年报靓丽表现。 染料产品的价格和油价关联度较大,国内染料行业集中度较高,且染料占下游印染企业的成本比例较低,因此,在油价上涨过程中,作为大寡头的龙盛能将上游成本上涨完全转嫁给下游企业。染料产品一般在9~11月份是旺季,下游服装开工率提高。染料价格保持涨价趋势,近期染料产品涨价幅度在5%~10%,预计4季度涨价趋势仍将维持,四季度公司主营将好于前三季度,此外,公司四季度还将确认对两个地产企业的投资收益约1.8亿元,因此四季度公司业绩将明显好于前三季度,靓丽的年报预期对股价将构成有力支撑。 现有产业务稳定增长构成估值底线,德司达转股构成短期刺激,维持公司“买入评级”,目标价格18元。 不考虑Dystar并表对业绩影响,我们略调整10年盈利预测由0.72元调至0.68元(其中主营业务贡献约0.55元),维持11,12年EPS0.93和1.13元的盈利预测,三年净利润复合增长率达到35%。而如果考虑Dystar并表对业绩影响,则预计公司10~12年EPS分别为0.68、1.05和1.37元/股,复合增长率为44.5%。我们认为,随着公司新加坡Kiri可转债转股预期到来,公司估值水平有望提升,给予公司2011年15-20倍市盈率,对应合理价格区间在15.7~21元。我们维持公司“买入”的投资评级、维持6个月目标价18元。 风险分析: 油价大幅下跌、dystar转股迟迟不来。

公司前三季度营业收入增长27.31%,净利润增长42.09%;其中第三季度收入增长18.58%,净利润增长21.22%。酒店行业的复苏、餐饮业务的强劲增长以及有力的费用控制,构成了业绩成长的动力。公司对全年的预测为“净利润增长35-65%”。事实上,第四季度一般是公司的旺季,2006-2008年第四季度收入和利润环比增长都在50%以上;2009年受到金融危机影响,第四季度收入环比下滑,但是净利润仍然环比增长近100%。 在酒店行业持续走强的背景下,我们预计第四季度将成为全年高峰,公司全年净利润增长将达到60%。 银行收单软件和“畅联”将成为新的业绩支柱。 我们认为公司长期业绩的两大支柱是银行收单软件(PGS)和“畅联”全自动预订系统。在今年7月收购南京银石之后,公司具备了自主的收单软件以及储值卡、用户管理等增值软件,并顺势进入零售行业。与此同时,“畅联”系统也获得了艺龙的全面合作,目前已经与除了“携程”之外的所有主要渠道签约。我们预计明年公司将对酒店与零售行业的收单软件进行整合,加强其中的自主成分;在“畅联”方面,虽然携程尚未接受,但是随着酒店网上直销份额的扩大,公司有望通过直销渠道提高“畅联”的市场渗透率。 成本费用控制严格,销售渠道整合将加强竞争力。 今年前三季度,公司的销售费率为7.6%,同比下降1.5个百分点;管理费率为26.95%,同比下降0.5个百分点。公司在历史上一直体现着良好的费用控制能力,销售费率一直呈现下滑趋势。今年公司着重进行了销售渠道的整合,将各个子公司的销售渠道在母公司层面进行统一管理,对节约费用起到了立竿见影的效果;此外,整合销售渠道还有助于建立良好的客户关系,形成协同效应并提高用户平均收入贡献。 明年2月股权激励行权或成为价值重估催化剂。 2011年2月12日,公司的股权激励将迎来第一个行权期,调整后的行权价为44.7元,比当前股价高11%。 去年公司以较高价格推出股权激励,体现了对业绩增长的信心。股权激励对象包括91位员工,其中执行总裁杨海颜占据38.14%,行权成功对公司留住人才、激励人才有重大意义。在行权期逐渐靠近的同时,公司对未来的战略规划也逐渐浮出水面,我们预计股权激励行权或将成为价值重估的催化剂。 维持“买入”评级,目标价位50.5元。 我们对公司2010-2012年EPS的预测为0.94元,1.34元和1.83元;公司2011-2013年净利润的复合增速为34.3%。考虑到公司的“畅联”业务存在爆发性,而且有充足的资源进行持续并购,可赋予其略高于平均水准的1.1倍P/E/G,即38倍2011年P/E,得到目标价位50.5元,维持“买入”评级。

公司三季报业绩略超预期。 2010年前三季度,公司实现营业收入591.3亿元,同比增长62.2%;实现利润总额124.7亿元,同比更是增长208%;归属于母公司净利润为98.6亿元,同比增长高达159%;实现EPS0.85元,略超出我们之前预计的0.81元。 市场景气助推公司运营效率大幅提升。 前三季度,市场景气助推下需求的大幅增长(+20%)对应运力投放的适度快速(+13%),带动客座率同比提升4.4ppt.至80.6%,创近年来同期新高;客座率的提升带动票价的快速增长,我们预计,反应平均票价的客公里收入(含燃油费)同比增长约15%,而反应营运效率的座公里收入(含燃油费)更是同比增长21%。 2011年国际需求爆发式增长的最大受益者。 考虑到一线城市人均收入的快速增长、人民币对国际主要货币(欧元、美元等)的持续升值降低了出行成本以及旅游目的地国的增多,预计2011年国际航线需求将增长20%左右,呈爆发式增长态势;公司50%收入来自国际航线,其国际航线数目占中国航空公司国际航线的一半,由此对国际航线需求大幅增长的弹性最大。 2011年协调效应将大幅体现。 考虑到深航的单通道飞机众多,能有效补充公司小飞机(B737/A320)的不足,我们预计公司将进行机型与航线的匹配,即将深圳-北京等大线交由国航用大飞机执行,而成都-深圳等淡旺季分明的小线由深航执行,这样做可在满足市场需求同时提升客座率和票价,最终保证公司航线网络收益的最大化,我们预计2011年协同效益将高达15-20亿元。 高铁对公司负面影响有限。 (1)从整体看,高铁对航距800公里以下航线有绝对“杀伤力”,公司国内航线航距超过1200公里,而且和高铁重合度仅为28%,并且50%收入来自国际航线;(2)京沪高铁的冲击市场最为关心,公司京沪航线收入仅占公司国内航线收入5%,该航线旅客量仅占国内航线的6%,影响有限。 风险因素。 大盘系统性风险,油价大幅攀升风险,需求低于预期风险,高铁风险大于预期。 投资策略:维持公司“买入”评级。 我们上调公司2011年EPS至1.15元,即2010/2011年EPS分别为0.93、1.15元,对应PE分别为17、14倍,目标价上调至20元,建议投资者积极买入。

2010年1Q-3Q公司实现营业收入26.64亿,同比增长10.61%,归属母公司净利润5652.7万(EPS前三季为0.23元),同比增长23.16%,符合我们全年EPS0.30元的估计。其中3Q单季营业收入8.16亿,同比增长15.46%,净利润573.1万,同比增长24.09%,较1H2010年数据均有所提升。公司3Q收入和业绩持续提升主要归因于公司超市业务以特色地方产品和三高产品为重点销售,拉动综合毛利率至20.41%的三年内新高以及公司考核从规模向效益转变,减少跑冒滴漏等开支所致。 明年五大利好因素促使业绩反转可期:我们认为有如下众多因素促成明年业绩反转是大概率事件:1)主营业务中明年徐东商圈长江二桥和中南商圈地铁工程将逐步收工,今年销售方面的抑制作用大大降低,预计未来商圈人流量将逐步恢复到之前水平。2)公司明年若增资或配股成功,将大大缓解目前财务费用较大压力,直接增厚业绩(2011年若减轻2000万,约直接增厚0.05EPS)。3)公司近年来业绩不理想的主要原因是公司一度多元化经营,而07年后脱去历史包袱主营零售业,业绩在逐步恢复,趋势向好。4)公司实现对销品茂的100%控股,随着销品茂未来租金提升,将逐渐成为公司业绩新的增长点,预计可以增厚2010/11年EPS分别0.03/0.04元。5)我们相信2011年零售业融资是一个题材机会,而武商联旗下三家公司重组虽任重而道远,但是无论如何,武汉中商均较为受益。假定重组加速,武汉中商则较容易成为被收购标的物。从国外历史数据来看,被收购一方总是比收购方在利益方面能获取更多报酬。而假定重组推迟,时间则有利于武汉中商重振旗鼓。相信新一任领导郝建的继任,新官上任三把火,本身也有做强做大的意愿,从近三季财报数据来看,公司业绩已有较大改观。 盈利预测与投资评级:我们假定团结集团定增成功以及明年融资成功,调整公司2010-12年EPS分别为0.30/0.42/0.55元(原先为0.30/0.37/0.45元),以2009年为基期未来三年CAGR45.9%,认为公司合理价值在14.00元,对应2011年33倍市盈率,六个月目标价14元。我们认为武汉中商全资收购销品茂后,将以此为契机,未来公司业绩仍将持续出现积极改善趋势,因此可以享受一定估值溢价,维持现价(11.85元)”增持”评级。 风险分析:公司主力商圈内市政工程影响短期业绩、公司财务费用率高企拖累企业业绩

前三季度业绩增长22.1%,业绩符合预期。 公司2010年1-9月实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为28.1亿元和8.5亿元,同比分别增长5.1%和22.1%,实现EPS0.25元。其中第三季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为10亿元和3.2亿元,同比分别增长5.1%和23.9%,实现EPS0.1元,业绩符合我们之前的预期。 由于宏观经济好转,通行费收入增加,尽管迎国检维护费用增加,但在直线折旧与摊销的情况下,三季度公司的主营业务毛利率同比增加5.3%,同时,公司财务费用同比下降27.8%,公司前三季度营业利润率40.5%,同比上升6.3%。 主要路产分流影响趋于稳定,通行费收入恢复增长。 1-9月济青线录得通行费收入16.3亿,同比增长5.5%,黄河二桥前三季度实现营业收入2.3亿,同比增长13.7%,济莱高速通行费收入1.1亿,同比增长19.4%,从目前的情况来看,荣乌高速以及青银环城北线对公司路产的分流已经稳定,公司路产主要受益于经济回升,车流量实现恢复性增长。 投资收益继续亏损,亏损路段环比出现改善。 三季度对联营和合营企业投资-0.15亿,二季度为-0.19亿,一季度为亏损0.31亿,投资收益主要为潍莱高速亏损,因此,我们认为三季度潍莱高速尽管还在亏损,但环比进一步减少。同时,由于许禹高速车流量增速很快,三季度的情况也在好转。 多元化投资步伐加大。 公司继对高速投资发展公司增资10亿用于地产开发后,又投资污水处理业务,在路产经营期限渐短,新的路产收益不高的情况下,多元化投资成为高速公路公司的必然选择,而山东高速已经在此方面走在前列,在主业平稳增长的背景下,公司的多元化投资扎实稳健,我们继续看好公司的发展。 盈利预测与投资评级。 我们调整2010/2011年公司的EPS至0.37/0.45元,给予公司20倍PE,目标价7.4元,给予公司“买入”评级。

2010年1Q-3Q公司实现营业收入543.0亿,同比增长30.61%,归属母公司净利润2.83亿(EPS0.404元),同比增速43.6%,业绩符合预期。其中3Q单季营业收入为182.5亿,同比增长28.14%,净利润8.54亿,同比增长21.23%。从家电连锁行业特征来看,3Q一直处于年度销售淡季,此外后台返点一般在4Q结算,因此我们认为3Q2010的表现依然显示公司业绩仍受益于行业景气上升通道,相信苏宁4Q2010的业绩值得期待。 内涵外延提升有序,彰显行业王者风范:2010年前三季度公司内涵仍持续较快增长,其中我们最为关心的同店增长率以及面积坪效分别为19.43%和1.14万元/平米(同比增速3.94%),呈稳定增长趋势。 而外延方面常规店1-3Q新设183家,完成全年200家目标已成定局,乡镇店3Q单季新设46家,略超市场预期,反映了苏宁三、四线城市正逐步加速布局的策略。 鉴于今年12月22日为苏宁成立20周年,我们认为公司4Q外延扩张仍将延续积极势态,预计截至到2010年底苏宁所有门店(大陆及海外)数量和营业收入双双将首次超越国美集团(含非上市部分)。 前三季期间费用率控制良好,毛利率稳中有升:2010年前三季公司2010年1Q-3Q销售、管理及财务费用率分别为8.94%/1.55%/-0.52%,期间费用率持续稳健下降,3Q2010同比下降0.31个百分点至9.97%,反映了公司良好的管理能力。毛利率方面,苏宁前三季度同比上升0.11百分点至17.28%,其中3Q2010单季毛利率17.74%,环比上升0.28个百分点,主要原因是公司进一步践行零供采购合作模式简化,通过加强单品管理,使得主营业务毛利比重进一步提升,综合毛利率保持稳中有升的势态。 维持买入评级,且行且珍惜:我们调整2010-2012年公司EPS分别为0.61/0.82/0.92元的预测(原先为0.63/0.84/0.93元),六个月目标价20.50元(现价15.33元),对应2011年25倍PE。苏宁电器作为我们零售行业里中长期内首选标的物的观点并未因近期零售板块走势较弱而有所改变。“以旧换新”全面推广(短期)、未来家电逐渐下沉(中期),以及家电零售本身蛋糕不断变大(长期)都是促成未来苏宁仍能保持较高增长的因素。 随着股权激励制度的和盘托出以及三、四线城市渠道下沉加速开拓,苏宁电器未来业绩稳健发展而确立,值得投资者长期关注和持有,且行且珍惜!风险分析:苏宁渠道下沉扩展受阻,未来通胀情况下租金上涨侵蚀公司利润。

前三季度收入增速稳步提升,净利润下滑明显。 公司2010年前三季度累计实现营业收入1286亿,同比增长9%,收入增速在三大运营商中位列第一;完成归属于母公司净利润10.7亿元,同比下降66%。其中,第三季度单季实现收入442亿元,同比增长11%;取得归属母公司净利润为2.4万元,同比下降74%。 总体而言,由于移动和宽带业务保持快速增长,固网业务萎缩对收入的影响得到补偿,前三季度公司收入增速呈现稳步上升的态势。而由于网络规模的扩大和业务的发展,折旧摊销费用、运营维护成本以及销售费用均有较明显的提升,造成净利润同比下降幅度较大。 毛利率下降明显,期间费用率有所提升。 公司前三季度毛利率为31%,较去年同期下降4个百分点。毛利率下降主要是由于以3G为主的大规模网络建设造成折旧成本上升,相应的网络运行维护成本也增加较多所致。 报告期内公司的期间费用率较去年同期上升2个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升了0.8、0.7和0.5个百分点。公司面临日趋激烈的电信市场竞争,加大了市场营销力度。特别是为了发展3G用户,对用户给予高额补贴,使销售费用的同比增长速度达到15%以上。公司在整合原中国联通和中国网通的过程中,庞大的部门和人员规模亦使公司付出了较高的管理成本。 移动和宽带业务“双轮驱动”、固网萎缩幅度收窄,ARPU稳中有升。 前三个季度,公司移动和宽带业务的收入同比分别增长20%和22%,带动了公司整体收入水平的提升。而固网营业收入同比下降1.9%,跟2010年中期下降2.2%相比,下降幅度进一步收窄。其中,由于3G用户增长较快,公司移动用户的ARPU由年中的42.9元上升至43.5元,即在一个季度的时间内提升了1.4个百分点。而宽带业务ARPU则在激烈的市场竞争下基本保持稳定。我们认为,虽然成本费用的上市拖累了盈利水平,但公司整体经营状况正呈现出转好的迹象。 未来盈利能力有望稳步改善,维持“增持”评级. 我们认为公司在移动业务和宽带业务“双轮驱动”的作用下,未来收入增速将继续保持稳中有升,盈利能力也有望逐步得到改善,公司在中国电信运营业的地位和整体竞争力将得到加强。我们测算公司2010-2012年EPS分别为0.08元、0.16元和0.27元,给予公司6个月目标价6.0元,维持“增持”评级。

三季度净利润大幅增长130%,业绩显著超越预期。 在公司实施重大资产重组和中国2010年上海世博会举办等多种有利因素推动下,公司于1-9月份实现营业收入、营业利润和实现归属于上市公司股东的净利润分别为16.6亿元、4.1亿元和3.5亿元,分别比上年同期增长20%、37%和40%,实现EPS0.58元。其中,第三季度实现营业收入5.5亿元,比上年同期增长7%,实现营业利润1.4亿元,比上年同期增长136%,实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,比上年同期增长130%,实现EPS0.20元。公司三季度业绩显著超出我们的预期,主要是锦江之星盈利水平提升大幅超预期。 经济型酒店出租率、房价和盈利能力创历史新高。 截至报告期末,已签约和已开业的锦江之星和百时快捷门店合计分别达到535家和382家((加盟店占65%左右),其中,2010年1-9月新签约和新开业门店分别为96家和49家,门店扩张速度明显提速。在上海世博会和整个国内游市场持续回暖的背景下,2010年三季度全部开业门店的平均入住率、平均房价和RevPAR分别达到91.7%、204元和187元,分别比上年同期增加5.8个百分点、增长16%和24%,三项指标均创历史新高。1-9月经济型酒店业务实现营业收入和净利润分别为12.5亿元和1.3亿元,销售净利润率达到11.5%,比中期增加1个百分点,继续高于公司对经济型酒店8%的目标净利润率水平,公司积极的营销管理能力和费用控制能力值得我们肯定。由于10月份仍是公司酒店旺季,结合前三季度的经验情况我们上调4月初对全年经济型酒店收入及净利润预测分别至在16.5亿元和1.7-1.8亿元。 餐饮、金融等股权投资收益未来2-3年对业绩的影响仍举足轻重。 2010年1-9月公司实现投资净收益1.9亿元,其中,持股42%的上海贡献投资收益约8600万元、持股6.03%的长江证券贡献投资收益约5233万,分别持股8%的杭州、苏州和无锡肯德基合计贡献投资收益预计在3500万左右,公司投资净收益占营业利润比重的46%左右,投资收益对公司业绩的影响在未来2-3年的时间内仍举足轻重,我们预计2010年投资收益2.2-2.3亿元左右。 上调盈利预测,目标价29元,维持“买入”评级。 我们上调公司2010-2012年EPS分别至0.69元、0.80元和0.94元,对应当前股价的动态PE分别为36X倍、31倍和26倍,估值水平与行业基本相当。6月底7月初公司管理层为满足监管规定出售锦江之星股权后在二级市场以17-18元的价格闪电认购公司股份合计价值高达6500万的举措及中报、季报业绩显著超出市场预期均强化我们关于公司业绩将持续改善的预期,建议投资者积极关注公司业绩持续改善和门店加速扩张带来的长期投资机会,维持“买入”评级,目标价29元。

三季度业绩稍低于预期。 2010年1-9月,公司实现营业收入245.84亿元,同比增长18.6%,实现归属于母公司所有者的净利润为13.21亿元,同比下降28.6%,基本每股收益为0.106元,稍低于市场预期。 其中,公司三季度实现营业收入86.36亿元,同比增长21.5%,实现归属于母公司所有者的净利润为4.61亿元,同比下降49.9%,基本每股收益为0.037元。 公司增收减利的主要原因是:(1)燃料价格上涨,导致毛利率下降。本期公司的毛利率为15.1%,比去年同期下降5.3个百分点;(2)财务费用上涨。由于新机组投产利息停止资本化,以及公司融资规模加大导致公司财务费用增加61.2%。 公司处于规模扩张。 公司处于规模扩张期:(1)公司新机组持续投产:2009-2010年瀑布沟(360万千瓦)、2010-2011年深溪沟(66万千瓦)、2012年布连电厂(2*66万千瓦)等持续投产;(2)资产注入持续进行:2010年公司完成收购国电江苏公司80%股权,计划公开增发以收购北仑三发50%、国电新疆公司100%、国电谏壁公司100%、国电江苏公司20%股权。中国国电承诺在5年内实现通过公司实现整体上市,意味着将持续向公司注入优质电力资产。 拟公开增发收购集团资产。 公司拟公开增发不超过30亿股,发行募集资金总额不超过97亿元,用于收购中国国电持有的北仑三期50%、国电新疆100%、国电谏壁100%、国电江苏20%股权,和投资建设瀑布沟电站、谏壁扩建、大开热电、酒泉热电、延边大兴川水电项目。 公司发展前景良好,股价低估,维持“买入”评级。 在不考虑资产收购的前提下,我们对2010-2012年的每股收益分别为0.16元、0.20元和0.25元,我们认为公司发展前景良好,目前股价低估,维持“买入”评级,目标价4.0元。

三季度业绩超预期: 公司实现营业收入173.68亿元,同比增长145.8%,实现归属于母公司所有者的净利润为71.64亿元,同比增长83.6%,基本每股收益为0.42元。 其中,第三季度公司实现营业收入94.72亿元,同比增长168.6%,实现归属于母公司所有者的净利润为51.82亿元,同比增长170%,基本每股收益为0.314元,超过市场预期。 公司营业收入和净利润大幅上涨的原因是:去年9月份公司完成重大资产重组,收购了三峡电站18台机组。同时,公司通过调整财务结构,降低了财务费用(2009年四季度的财务费用为12.36亿元,2010年第三季度为10.66亿元)。 三季报超预期的主要原因是三季度公司发电量大幅增长。三季度是长江的丰水期。2010年上半年,长江电力来水偏枯,使得三峡和葛洲坝电站发电量同比减少29.43亿kwh,幅度为7.42%;三季度长江来水偏丰,三峡和葛洲坝电站发电量较去年同期增加74.92亿kwh,幅度为19.38%;三季度公司电量大增,使得前三季度累计电量超过去年2.5%。 资产注入后公司进入业绩平稳期。 2009年9月,公司完成重大资产重组实现三峡电站的整体上市后,公司将进入2-3年的业绩平稳期。公司将通过调整财务结构,降低财务费用,以及通过财务投资获取投资收益,总体上对业绩贡献不大。我们预计2011-2012年三峡地下电站6台机组投产后,公司将收购地下电站,但由于地下电站发电小时将大大低于其他机组,预计对利润贡献不大。 上调盈利预测,维持“增持”评级: 我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.48元、0.50元和0.52元,目前公司的动态市盈率为17倍,估值仍有吸引力,维持“增持”评级,目标价9.6元。