苦练内功,差异定位,小有所成。黄金珠宝行业属重资产、低周转的典型行业,品牌塑造和规模建设需很长时间。在周大福、老凤祥等强势对手面前,潮宏基专注品牌运作和研发设计,以K金主打+直营扩张模式建立了差异化优势。公司今年将借定增加速扩张,我们看好公司未来几年的增长。 珠宝行业增长迅速,金价滞涨释放K金需求。受益于消费和投资双重需求,且受电商冲击有限,珠宝零售将保持高于社零整体的行业增速。中国人均黄金消费2010年就已超美国,但人均珠宝支出仅为美国的1/5,未来K金、铂金、珠宝镶嵌等非黄金首饰需求潜力大。过去10年黄金牛市刺激黄金投资,未来金价滞涨也会部分抑制黄金消费需求、提振非黄金消费需求。 加速渠道扩张,看好未来规模增长。公司主打以珠宝镶嵌为主的K金产品,品牌溢价显著;在国内非黄金珠宝份额排名第4,422家直营门店数量仅次于周大福。公司计划今年定增9.5亿元加速渠道扩张,未来三年将新增241家直营门店,并适当提高代理门店数量。我们认同公司的扩张战略,预计2013-15年将保持20%以上的收入增速,直营门店的扩张效率和代理门店的成功率将是下一步公司的竞争关键。 收购女包品牌FION,大幅提升利润贡献。公司近期以5.16亿收购女包品牌FION37%股权,FION2012、2013年的利润保证目标分别为9000万和10800万。国内中高端女包行业前景广阔,FION作为TOP3品牌,营业收入60%来自经典款式,30%来自会员重复购买,盈利能力和资产质量稳定。FION将在潮宏基入主后加速扩张,预计2013-2015年带来3800万、5600万和7100万的利润贡献,分别占公司利润总额的24%、21%和21%。 首次给予“推荐”评级。预计公司2013、2014年销售收入19.1亿、23.2亿。考虑FION收益及定增摊薄的影响,2012-2014年EPS分别为0.73元、0.98元、1.24元,对应PE=31X、23X、18X,首次给予“推荐”评级。 风险提示:1、K金市场消费需求的培育和成长缓慢;2、同店增速低于预期;3、门店扩张效率不及预期。

毛利稳定,国内市场增速高于海外:12年公司综合毛利率49.6%,与11年基本持平。其中后端毛利57%,同比增1.62%;前端毛利51%,同比增1.24%。由于工程施工占比增大,导致综合毛利率变化较小。公司国内收入59.4亿,同比增39%,毛利50.5%,国外收入11.6亿,同比增33%,毛利45%。公司国内业务增长快于国外。首先,全球安防行业增速最快的区域是中国。其次,公司海外市场坚持自主品牌,市场开拓难度相对代工大很多,导致海外市场增速略低于预期。 继续加大研发投入,为公司长远发展奠定基础:公司研发费用6.06亿,同比增78%,占销售收入的8.41%,去年同期占比为6.51%。公司研发支出绝大部分费用化,研发支出在管理费用的占比高达79%。研发费用快速增长导致公司12年管理费用率同比增53%,对净利润率的影响约1.5%。公司研发人员达3450人。在强大的研发实力支持下,海康威视不但在产品上做到大而全,并且在行业应用领域做到专而精。 应收账款增长略超主营业务收入,存货占总资产比例稳定:12年,公司应收账款余额16亿,较去年同期上涨68%,占总资产比例为15%,应收账款周转率4.5次,略有下降但仍然较高,主要是政府项目垫资需求增大;公司存货10.2亿,同比增长32%,公司存货与营业收入增长同步,控制较好;公司经营活动产生现金流净额为14.4亿,同比增22.8%。 盈利预测与估值:维持13-14年盈利预测,公司EPS为1.36、1.79元,目前股价对应PE为28、21倍。目前股价相对合理。但考虑行业高增速仍将持续,公司拥有的行业地位和长期发展空间,我们维持推荐评级。 风险提示:政府需求大幅下降

事项:公司披露年报:2012年公司收入同比增长29.5%为39.7亿,实现净利润同比增50.2%为4.8亿,每股收益0.57元。扣非后净利润为3.83亿,同比增26.4%,折合每股0.45元。2012年度分红预案为:每10股派现金1.7元(含税)。 平安观点:2012年公司经营性业绩基本符合我们预期。2012年公司非经常性损益折合每股0.12元,主要是骆驼襄阳收到土地补偿款及收益分成所致。 经营性业绩增长26%,利润率稳定. 汽车起动电池收入/营业利润占公司2012年主营业务收入/营业利润比例为95%/97%。公司2012年收入增长29.5%,其中汽车起动电池收入增长32.2%,2012年公司主营业务即蓄电池产品总计毛利率同比上升0.38个百分点为20.7%,其中汽车起动电池毛利率同比下降0.22个百分点。 2012年公司三项费用率同比减少1.2个百分点。分细项看,公司2012年销售费用中薪酬、运输装卸费、差旅、销售服务费、广告宣传费同比增幅大,导致销售费用率同比增长0.5个百分点。管理费用率、财务费用率则同比下降。 区域销售更趋平衡,加快区域布局步伐. 华东、华中地区为公司销售的传统优势区域,2012年华东+华中以外的区域贡献的收入占比进一步提升至近40%。2012年公司在华北、东北、华南、西北地区的收入大幅增长。国家出口退税取消致公司出口业务增幅近50%,同时出口业务毛利率大幅提升4.7个百分点达16%。 2012年公司完成了骆驼襄阳、骆驼华中、骆驼华南的生产布局,蓄电池产能得到稳步释放:2012年1月16日公司设立全资子公司骆驼华中,当年贡献净利润4266万元。2012年7月16日,公司设立骆驼华南。2012年9月6日,公司与安图县人民政府签订投资意向书,预计投资约10亿在吉林省安图县投资兴建"年产600万KVAH全循环新型高性能密封蓄电池项目",一期投资约5亿元,预计2014年底前投产,二期投资约5亿元,预计在一期投产后两年内完成。 公司计划"十二五"末在襄阳区域以外形成1200万kVAh左右产能,实现全国性的战略布局,节省物流成本,提高企业综合竞争力。 配套市场高端化,多品牌运作巩固售后市场渠道优势. 公司市场变化,灵活调整销售策略。在配套市场开发高端产品进军高端车型,提高主机配套份额;在售后维护市场则改进销售模式,加强渠道建设,采用多品牌(骆驼+华中)运作,售后维护市场增长显著。

国内A股唯一高端女装品牌 公司是国内A股中唯一一家上市的高端女装品牌,采取多品牌运营战略。旗下主要有朗姿、莱茵、卓可、玛丽和利亚朗姿等品牌,其中主打品牌“朗姿”是国内高端女装领先品牌,稳居前四,2011年市占率2.2%左右。公司业绩近年增长迅速,2008-2012年间营收复合增速高达50%,净利润复合增速达33%,未来仍有望保持快速增长。 高端女装行业是快速成长的“蓝海” 我国高端女装行业启动较晚,规模偏小(约500亿元),集中度较低(22%),仍处在成长初期;且不同于奢侈品及快时尚领域多由国际品牌主导,凭借版型、款式及渠道优势,高端女装领域多为国内品牌,是服装细分行业中的“蓝海”。 我国1:1的女装/男装消费比与发达国家1.5:1以上的比例仍有较大差距,女装消费成长空间广阔,尤其是在“她”时代背景下,成熟女装消费将充分受益成熟女性人口红利,我们预计未来三年高端女装行业将实现30%左右的复合增长。 多品牌+设计+渠道是公司核心优势 多品牌叠加是公司核心战略,有助于突破单品牌发展的天花板。目前公司拥有朗姿、莱茵、卓可、玛丽和利亚朗姿五个品牌,2012年新签约独家代理韩国吉高特品牌;多品牌未来有望依托主打品牌朗姿的影响力和公司渠道优势,成功复制进行品牌叠加。国内顶尖的设计团队以及优良的进口面料是品牌和产品的基石,也极大提高了进入壁垒。 外延扩张为主,增长将由“量”及“质” 我们测算单品牌开店规模在456家左右,主打品牌朗姿规模仅有250家,仍有近一倍的拓展空间,其他品牌的拓展空间更大,因此,预计公司短期内仍以外延扩张为主。但更为重要的是,我们认为2012年起开始实行的加盟转直营和自建产能是实现外延扩张转为内生增长的重要举措,符合供应链一体化、快速反应、降低库存的趋势;未来内生增长效果将逐渐显现,增长“质”、“量”兼备。 长期看好行业和公司的高成长性,给予“强烈推荐”评级 预计2013-2015年EPS分别为1.60、2.17和2.83元,结合当前股价对应PE分别为14、10和8倍,当前估值处于历史低点,也较同行为低,我们认为安全边际强,长期看好正在快速成长的领先高端女装品牌,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济环境进一步恶化、渠道拓展不及预期。

投资要点 事项:卡奴迪路公布了2012年度报告,实现营收6.36亿元,同比增长37.86%;实现归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增长61.72%;分配预案拟10股转增10股,并每10股派现3.7元(含税)。2012年摊薄EPS为1.77元,超出公司1月31日业绩预告及我们此前1.68元的预测。 平安观点: 所得税率优惠致业绩超预期 公司第四季度实现营收2.4亿元,同比增长37.2%,凸显了公司的高成长性;但第四季度净利润增长了62%,远超收入增速。主要是因为母公司于2013年3月份取得了2012-2014年间高新技术企业15%的优惠税率,所得税调整发生在第四季度,所得税费用同比大幅减少65.4%所致。此外,受益产品结构优化毛利率提升了3.77个百分点至66.75%也是利润增速超越收入的重要因素,但同时受到了销售和管理费用提升3.11个百分点的削弱。 外延扩张仍是主要驱动力 2012年末公司共有443家终端,全年新增门店125家,外延扩张速度在39%左右,符合我们此前判断。预计2013年净开店规模仍将在120家左右,外延扩张速度有望保持在30%左右,仍是业绩主要驱动力,这从东北、华北和华中等弱势区域随渠道扩张而获得超过60%的收入增长也可窥一斑;预计2013年同店增长在5%左右,据此判断2013年收入增长仍将在35%左右。 业务多点开花助推未来业绩快速平稳增长 卡奴迪路已具备了优秀的品牌运营管理能力,未来在大力拓展自有品牌的基础上,有望加强国际品牌代理、尝试探索三线城市高端精品买手店、大力发展团购定制业务等,这些都将有助于公司业绩快速稳定增长。 因优惠税率上调公司盈利预测,维持“推荐”评级 由于2013-2014年的优惠税率关系,我们上调了盈利预测,预计公司2013-2014年EPS分别为2.30和3.01元(原盈利预测分别为2.22和2.92元),结合当前股价对应动态PE分别为16.2和12.3倍。我们认为公司业绩成长性高、确定性较强,2013年动态PE在20倍左右较为合理,维持“推荐”评级。 风险提示:消费环境恶化及外延扩张不及预期。

事项:公司发布年报,2012年实现收入5.2亿元,同比增长15.22%;净利润1.7亿,同比增长27.2%,扣非净利1.5亿,同比增长9%;摊薄EPS为0.84。 同时每10股派股利3元,公积金转增3股。公司四季度单季实现收入1.2亿,同比增长26%,环比下降27%,净利润0.5亿,同比增长23%,环比增长2%。 平安观点: 整体基本符合预期,产品结构保持稳定: 公司2012年收入5.18亿、净利润1.69亿,基本符合我们此前的预期(收入5.43亿、净利润1.73亿)。公司主营业务大米色选机表现稳健,收入增长12.5%; 寄予厚望的杂粮色选机收入增长45%,口腔CT诊断机实现突破(去年确认2台,实现收入115万);茶叶色选机量增价跌,收入增长5.3%。公司应收账款比例提升至5.5%显示大客户占比提升,收款条件出现一定放松。 细项产品打法各异,综合毛利率再上层楼: 从财报可以看出公司针对各项产品采取了不同的打法:大米色选机依靠新推出的R系列抢占高端市场,在销量基本持平的基础上实现收入增长12.5%,同时毛利率提升3.6个百分点,远超我们预期。因2012年国内大米市场受低端进口大米影响,压缩大米加工企业利润,进而影响色选机采购;根据我们调研,该现象在今年得到缓解,同时加工企业寻找到解决之道,就是走高端化路线,以维持竞争力,这就更加增加了公司产品的市场需求。 杂粮和茶叶色选机方面,公司以降价方式打开市场,抢占市占率;在产品成本并未提升的前提下,大致测算杂粮、茶叶色选机的销量增长达到64%和23%,这也超过了我们的预期。口腔CT诊断机确认收入2台,另有多台实现销售计入2013年,根据此前行业观察,我们判断公司今年CT机销量将超过50台。 2013年重回增长轨道,维持“推荐”评级: 我们认为2012年是公司为今后持续高速增长打基础的一年,1)实现上市,2)传统米机产品结构升级,3)杂粮机、CT机销售趋势向好;最终实现营收增长15%,扣非净利增长9%。2013年公司增长的动力来自于:1)管理层精力回归经营层面,2)杂粮机持续放量,3)CT机、X射线轮胎机布局成功。我们预计公司13/14年收入6.5/8.1亿元,净利润2.1/2.6亿元;下调13/14年EPS,由1.11/1.44下调至1.06/1.31,对应PE为25X/20X,维持“推荐”评级。 风险提示:粮食大幅减产的风险,新产品开拓进度低于预期的风险。

Q4业绩低于预期,折旧费用抵消收入增幅:公司业绩自2011Q4向下修正盈利预测后,进入下行轨道,2012H1受卓大模具和坏账准备提取比例调整费用影响,同比下滑48%,成为业绩低谷;2012Q4业绩环比大幅下滑主因为新开工设备折旧上升、研发和销售费用持续投入,而同期国内智能手机行业处于去库存周期中,设备利用率受到影响。新产能导入进程低于预期,我们认为随国内智能手机在2013H1迅速迎来出货高峰,公司业绩将出现较大回升。 通讯终端基本稳定,消费电子快速增长:公司2012年网络通讯终端收入10.78亿,同比下滑1.6%,毛利率下滑0.7个百分点;主要是传统DSL产品下滑较快,通过数据卡、PON业务弥补收入,产能良率爬坡中毛利率也需爬坡。便携式消费电子收入2.94亿,同比增长261%,毛利率下滑2.9个百分点;销售取得了爆发式增长,主要是与联想形成战略合作关系,并不断引进如龙旗、华勤等新客户;另外自主开发平板电脑实现海外销售。公司还成功进入三星供应链,为其提供TV用Wifi模组代工服务。 绑定联想扩大代工产能,一体化布局显成效公司在12年7月公告与联想移动签署《战略合作备忘录》是其手机代工业务的战术起点,而战略上则源于此前打开思路,大规模引进业内人才。公司在12年9月完成定增筹集5亿元,分别投向深圳松岗和天津基地,其中有4500万元投向深圳松岗卓大精密模具生产项目,进行产业链后向一体化布局。公司目前拥有43条SMT产线,其中有4条双轨线放置在联想厦门工厂,为后者提供智能手机PCB贴片服务。公司目前模具、注塑、喷涂设备均已投入使用,未来随良率爬坡预计将维持扩产时期的代工毛利率。 维持“推荐”评级我们预计公司2013、2014营收为20.0亿、27.72亿元,净利润为1.2亿、1.6亿元;受增发股本扩张影响,下调EPS预测至0.48、0.65元,对应PE为31、23倍。公司业绩拐点临近,长期趋势向好,维持“推荐”评级。 风险提示:

骆驼股份是国内最大汽车起动电池生产企业。公司产品规格型号最齐全,高性能低铅耗的全密封免维护产品占比高。2008年至今公司市占率提高了4个百分点近13%,净利润复合年增长超过50%,盈利能力领先于同行。受益于我国汽车保有量稳定较快增长及蓄电池行业环保趋严,公司未来成长空间确定。 汽车起动电池行业仍处快速发展机遇期 铅酸蓄电池以技术成熟、成本低、大电流放电性能佳、适用温度范围广、安全性高,可做到完全回收利用等优点在汽车起动电池领域尚无法被其它电池取代。 汽车保有量增长较快,波动较小;起动电池售后市场规模大、利润率高:起动电池下游分为配套市场与售后市场,起动电池平均寿命约2年,售后市场产品利润率更高;与成熟市场比我国人均汽车保有量还有较大提升空间;近年我国汽车保有量保持着年均17%以上增幅,增速高于汽车销量增幅,且波动性较小。 环保趋严将大幅提高行业集中度,龙头受益:在成熟市场,汽车起动电池集中度很高,但在我国起动电池企业数量一度高达3000家,大量小企业存在使得污染问题严重,监管困难。2011年我国环保整治关闭了大批小企业,2012年我国首部铅蓄电池行业准入条件实施,未来几年铅蓄电池企业数量将大幅减少。 准入条件将目前售后市场仍在大量使用的开口电池列入淘汰产能,将大幅提高免维护电池未来几年的销量。预计13/14年免维护电池行业增幅为24%/18%。 行业中长期机遇看弱混汽车普及:弱混汽车仅需在传统汽车上搭载起停系统即能达到节能减排的效果,弱混汽车的普及给起动电池行业带来机遇,起停系统普遍搭载的AGM电池对企业技术工艺等要求更高,且售价及利润率更高。 独特优势助骆驼股份市占率持续提升 公司在2011年上市之前已实现高管持股,上市后又通过股权激励进一步统一了员工与股东利益;2007年之前公司一直在售后市场深耕细作,与竞争对手比渠道优势明显,对终端控制力强;2008年以来公司加快了先进设备引进步伐,目前先进生产线数量远领先于同行;公司地处湖北襄阳,近年加快异地布局、就近配套以求突破更多主流车企配套;2007年介入配套市场,先凭更低售价进入配套,后凭规模及供货稳定性不断提高配套比例,以配套带动售后。 盈利预测与投资建议 我们预测2012年、2013年、2014年骆驼股份每股收益为0.58元、0.65元、0.81元,认为其12个月内合理目标价为16.2元,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)铅价大幅波动;2)行业准入条件实施严格程度不及预期。

产业协同发展的区域水利建设龙头 安徽水利是我国区域水利建设龙头企业,目前拥有包括水利水电、房屋建筑、市政公用、公路工程施工总承包在内的八项一级资质,先后承建了一批国家级、省市级重点项目,资质和品牌优势明显。公司业务涵盖水利、交通、房建、房地产、水力发电、酒店经营等。2013年安徽水建总将其持有的公司股权整体划拨给安徽建工集团,完成了安徽建工整体上市的第一步,也为公司重回世界舞台提供契机。 行业景气上行,安徽省内大型水利工程将陆续开工 无论是历史最高规格的中央水利会议,还是“十二五”规划中1.8万亿规模的水利投资,都充分显示了行业景气不断上行。我们预计13-20年水利投资复合增速9%-11%,11-20年十年间投资总规模将达到6万亿,超出市场预计的4万亿近50%。安徽“十二五”期间水利规划总投资高达1290亿元,相当于“十一五”近3倍之多,年均复合增速高达23.8%,目前淮河治理、长江治理工程已经提上日程;巢湖治理水利投资数百亿元,已于12年开工建设;引江济淮、引江济巢工程有望3年内立项开工。 施工业务快速发展、地产业务存变数、水电业务迎来新突破 我们预计公司2013年营收增速为40%,分业务看,建筑施工业务,在手订单充足,预计增长48%,毛利率保持稳定;地产业务受地产调控影响较大,我们预计13年新交付面积24万平方米,销售收入9.12亿元,增长7%,土地成本提高导致毛利率有所下滑;水电业务,公司有望13年在西南市场收购小水电项目,届时公司水电业务规模以及区域拓展都将获得新突破;酒店业务“减一加一”,新市场培育将导致收入下滑;宏观经济复苏将带动建材销售业务回暖。 首次覆盖给予“推荐”评级 我们预计公司20 13、2014年实现归属母公司股东净利润分别为3.08亿元、3.75亿元,增速分别为19.3%和22.0%;实现EPS分别为0.92元、1.12元。目前股价对应 13、14年动态PE为12.9倍、10.6倍。按照分部可比估值法公司13年PE为14倍,考虑行业高景气、水电业务超预期将推升公司估值等差异化因素,我们认为给予公司13年16倍PE估值较为合理,对应目标价14.72元,相对目前有24%的上涨空间,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:地产持续调控、项目进度慢于预期、应收账款回款风险

投资要点 事项:2012年山西汾酒营收、净利分别增44.4%、70.0%,与前期的业绩预告基本一致,4Q12营收、净利分别增32.8%、15.0%。 平安观点: 2012年山西汾酒收入增长44%、净利增长70%,原因:(1)高中低档酒都保持了较快的增速,产品总销量达到4万吨、同比增32.9%,分产品看,估计青花系列销量增速超过25%,老白汾销量增长20%左右,玻汾销量增60-70%,配置酒收入增长39%。(2)分区域,省内收入稳步增长、同比增37%,省外收入增53%、占比提升2%至42%。(3)净利增速大幅超越收入主要来自于股份公司持有销售公司股权比例从60%提升至90%。 4Q12预收款环比3Q12上升6.8亿,估计公司做了适当的盈余管理,同比4Q11变化不大、仅上升5%,显示2012年行业景气度降低。 2012年保持了高费用投入,销售费用率上升至21.3%,预计2013年销售费用率将下降。销售费用中广告及宣传费高达7.63亿元,同比增55.2%,大幅超越收入增速。根据公司规划,2012年之前都是高费用投入期,2013年开始重视效益,销售费用率下调将成为业绩增长的另一重要驱动因素。 年报披露2013年计划实现营业收入同比增长25%以上,据此推算公司2013年需实现销售收入80亿以上。我们认为在整风运动背景下,公司实现该目标有一定压力。 根据我们在春季糖酒会调研情况,投资者可以关注2点:(1)1Q13山西省内收入保持平稳增长,增速略低于计划,价格问题急需理顺,20年汾酒是亮点。2013年山西片区销售目标50亿,增长20%左右,我们估计山西区1季度收入增幅低于20%,实现全年计划可能有压力。(2)省外收入增幅高于省内,增长主要来自于渠道扩容,单个团购客户的需求量下滑,特别是军队、政府等大团购客户,增长来自于新增团购客户和新增流通渠道,部分区域经销商数量出现100%以上的增长。详情可以参考我们4月8日发布的调研报告。 预计2013-14年实现EPS1.97、2.43元,同比增29%、24%,对应13-14PE为14.6、11.8倍。我们坚定看好汾酒的长期投资价值,但行业处于调整期,汾酒也难独善其身,我们已经在4月8号的报告中下调评级至“推荐”。 风险提示:估值相对较高。部分区域价格体系需理顺。市场对2013年业绩预期较高,1季报之后存在下调盈利预测的可能性。

事项:公司披露年报:2012年公司收入同比增长10.35%为33.7亿,实现净利润同比增74.6%为5.17亿,每股收益0.87元。扣非后净利润为3.02亿,同比增15.7%。2012年度分红预案为:每10股派现金1.6元(含税)送8股。 平安观点: 2012年公司经营性业绩略低于我们预期,主要原因是:1)海外业务增幅低于预期;2)美国ACUSHNE未并表,因此2012年未贡献权益净利润。此外2012年公司营业外收入同比有大幅下降。 国内外收入均有增长、毛利率均同比提升 公司国内收入同比增3%,增幅较低估计与中鼎泰克股权出售后4Q12不再并表有关;国外收入同比增17%,略低于我们此前预期;2012年公司综合毛利率同比提升1.3个百分点为29.2%,其中国内业务毛利率同比提升1.2个百分点,国外业务毛利率同比提升2.7个百分点。 2012年公司三项费用率同比略升,从细项看,增幅最大的为三包费用,同比增长137%;其次为人员工资、研发支出,增幅为24%、26%。2012年直接人成本占公司总成本比例为15%。 4Q12毛利率较低主要是四季度海外业务由于假期因素订单减少导致;4Q12公司费用率较高主要是由于部分费用于年底计入报表所致。 调整业务结构,产品向高端拓展 2012年9月公司出售中鼎泰克50%的股权,转让价格为4亿元,处置中鼎泰克确认投资收益2.37亿元(股权转让款扣除处置日净资产的值),并因此导致2012年公司缴纳的所得税同比增长57%,即比2011年多缴纳3502万元。2012年中鼎股份合并了中鼎泰克前三季度收益(1-9月中鼎泰克权益净利为2374万元,折合每股0.04元)。转让股权使公司获得大量现金向航空航天、工程机械、船舶工业等非汽车行业领域拓展,有助提升非汽车业务在收入中的比重。 2012年10月收购美国ACUSHNET100%的股权,该公司是一家有着先进技术水平及高生产效率的橡胶制品专业生产企业,公司主导产品为配套航空航天、石油天燃气(含页岩气)、工程机械、汽车用高端密封件,先后为波音公司、卡特彼勒公司、美国迪尔公司及美国通用汽车配套。此次收购将提升公司在航空航天、石油和天然气等领域的技术能力和市场地位,进一步提升公司的国际化水平。 汽车全球平台配套进入收获期 我国乘用车基本为合资体系,核心配件多掌握在外资手中,因此很多国内的配件企业起家于为自主品牌配套,随着配件企业发展壮大,进入合资配套体系迫在眉睫,这就要求企业“走出去”,在海外拥有制造基地及研发中心以进入跨国车企采购体系。 各大跨国车企为降低成本增加协同多采用平台战略,模块化采购,相关配件企业在车型研发阶段就介入同步开发。 中鼎股份2003年在美设立“中鼎美国公司”,2009年在海外拥有工厂,这几年收获了福特CD4、沃尔沃、通用、大众MQB、奔驰C级等平台订单,并争取到了宝马X5及日产SUV等相关配套,随着车企新车逐步上量,公司前期进入的配套订单将进入收获期。 盈利预测与投资建议 我们预计1Q13公司业绩增幅为30%。 我们认为公司2013年海外业务收入增幅为25%以上,国内业务收入与汽车行业增幅相当。预测公司2013年、2014年每股收益为0.73元、0.86元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)人工成本继续上升 2)海外业务拓展进度不达预期

投资要点 事项: 同方国芯全资子公司同方微电子送检的一款THD86双界面CPU卡芯片产品通过银联卡芯片安全检测。所有测试、评估项目全部符合相关规范要求。这标志着该芯片已经满足银联卡芯片的安全要求,成为首款通过银联卡芯片安全检测的双界面CPU卡芯片。 平安观点: 多年积累,终得正果,第一梯队,再创辉煌:金融IC卡芯片市场一直被国外企业占据,基于对金融体系安全的考虑,使用国产芯片的呼声很高。此次同方微电子通过芯片安全检测,标志着经过多年的研发与努力,国产芯片终于可以实际投入使用。第一批通过检测的企业有两家,分别是同方微电子与华大电子。同方微电子作为首批通过的两家企业之一,其技术处于领先地位。 瞄准居民健康金融卡市场,助力金融IC芯片使用快速落地:同方微电子此次通过检测的THD86双界面CPU卡芯片已小批量应用于居民健康卡、移动支付等金融支付领域。目前,居民健康卡的发卡模式主要是卫生部牵头,银行为发行主体,医院为发行渠道。银行都将金融IC卡的功能附加在居民健康卡中。同方微电子同时具有居民健康卡+金融IC卡双重认可,大幅提高行业准入壁垒。卫生部计划未来居民健康卡发卡达到8亿张。同方微电子可借助居民健康卡发行使金融IC芯片的应用快速落地。 推广节奏加快,静待牌照颁发:我们预计在芯片通过安全检测后,同方微电子有望于不久后拿到芯片使用牌照。 牌照取得后公司将可以正式出售金融IC卡芯片。参照社保卡、健康卡的经验,金融IC卡芯片可能在进行试点推广后大规模铺开。目前NXP占据市场份额的近90%,国产芯片替代进口芯片市场的空间很大。 盈利预测与估值:此次同方微电子芯片通过安全检测打开了公司发展的巨大空间,但是估计短期内业绩影响有限,维持公司2013-2014年EPS为0.99元和1.42元的预测,业绩增速38.2%和43.8%(12年业绩合并国微电子),对应PE为25.6倍和17.8倍。公司业绩确定性高,增长持续性强,目前估值偏低,维持“推荐”评级。 风险提示:金融IC卡发卡进程慢于预期。

公司2012年实现收入19.25亿元,同比增长44.4%;归属上市公司股东净利润1.71亿元,同比增长17.9%;每股收益0.61元。公司此前已发布2013年第一季度预增预告,预计一季度净利润同比增长10-30%。 有线增速放缓,无线、工程驱动成长 分产品看,有线业务增速放缓,收入10.88亿元,同比增长15.8%,增速低于去年的42.3%;无线、工程仍维持高速增长,无线业务收入3.7亿元,同比增长38.7%;工程业务收入4.25亿元,同比增长515.8%。三项产品增速符合预期:根据运营商十二五宽带建设规划,宽带覆盖建设量将在2012-2013年达到高峰,有线产品增速放缓在预期之中;无线业务体量仍小,且未来两年运营商无线资本开支前景乐观,当前正处于高速成长期;工程服务业务将通过外延式扩张实现快速增长。 毛利率稳步上升,行业竞争格局稳定 综合毛利率32.9%,与2011年的33.3%基本持平。分产品看,无线业务毛利率提升2个百分点,达38.7%;有线产品毛利率提升0.94个百分点,达34.6%; 工程业务毛利率24.7%。毛利率反映行业的竞争环境,我们认为通信配套件行业竞争格局正趋于稳定:一方面,运营商采取等级制确保龙头企业份额,中小厂商抢份额难度加大;另一方面,综合竞标法逐渐替代过去最低价得标的价格投标机制,竞争趋于理性。 费用率维持稳定,但未来存压 三项费用率20.2%,同比持平。其中,营业费用率下降约2.5个百分点,管理费用率上升2个百分点。我们判断2013年公司费用率将有所上升,首先,武汉基地全面投产后固定资产折旧将有所增加;其次,股权激励将在本年度确认约3400万元摊销费用;最后,随着生产规模扩大,公司短期借款有所增加,预计2013年财务费用亦将增长。 维持“推荐”评级 日海通讯是当前通信板块唯一保持高增长的公司,我们看好其产品、工程服务一体化战略下的长期成长性。预计2013~2015年EPS分别为0.8、0.94、1.04元,对应最新股价21元,PE分别为26倍、22倍、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:如宽带用户数增长不理想,则运营商存在推迟光纤宽带建设计划的可能,这可能影响日海通讯的盈利,进而对股价有负面影响。

投资要点 事项:4月9日,大北农公告了2012年年报、股票期权计划第一个行权期符合行权条件的公告,以及关于募集资金年度存放与使用情况的专项报告等公告,平安观点如下: 平安观点: 业绩符合市场预期,股票期权第一个行权期符合行权条件 大北农12年实现销售收入106亿元,同比增长35.8%,归属母公司净利润6.75亿,同比增长34%,每股收益0.84元。其中,4Q12营业收入和净利润分别为33.5亿和2.4亿元,对应增速分别为31%和27%,每股收益0.3元,业绩符合市场预期。公司宣告每10股派发现金红利1.8元,资本公积金每10股转增10股。另外,公司公告股票期权计划第一个行权期符合行权条件,98名激励对象所持有的1824万份股票期权可在第一个行权期(2013年1月12日至2014年1月11日)内行权。 新增产能释放和销售人员增加带动饲料营收增长39% 12年公司饲料业务营收增速为38.5%,其中销量增长34%,价格增长4.5%。 我们认为饲料业务的增长主要靠新增产能释放和销售人员增加带动。12年年底,公司共有销售人员7551人,同比增长32%。公司计划13年将员工总人数和销售人员数量分别增加到1.5万人和1万人,增幅分别为15%和32%。我们认为,销售人员人均效能有望维持稳定,预计新增产能释放和销售人员增加有望带动公司13年营收增长25-30%。 通过“聚焦”重点产品战略优化产品结构 聚焦重点产品战略带动种子业务产品快速升级。12年公司种子营收增长约15%,我们认为种子业务增速有限与种子业务营收在一、四季度的确认比例有关。其中,高端产品水稻“天优华占”和玉米“农华101”的收入增速分别为61%和22%。高端产品占比提升带动种子毛利率提升4.7个百分点。公司饲料业务继续聚焦高毛利率高附加值的预混料和“大乳猪料”。同时,公司计划继续推行“百厂工程”建设计划,实施坐庄战略,集中精力推动重点县、镇的密集开发,争取做到每个一级业务单元均有1到2个市场占有率超过50%的市场。 维持“强烈推荐” 我们预计13-14年EPS分别为1.10元和1.56元,净利增速分别为32%和45%。 按照4月8日收盘价20.07元计算,对应2013-2014年PE分别为18、13倍。 考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动,以及公司可能携资金优势展开并购,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 养殖行情低迷和原料成本大幅上涨共同挤压饲料行业利润;养殖行业爆发大规模疫病。

事项:公司发布公告:2013年3月销售各型客车3179辆,同比下滑6.4%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为2.0%、-21.5%和33.3%;2013年1-3月累计销售客车1.0万辆,同比增长1.5%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为15.0%、-0.9%、-39.0%。 平安观点:考虑到3月交付的订单大多为春节前遗留订单和2月春节后新接订单,公司3月销量仍有3179辆,符合我们的预期。公司3月销量同比略有下滑,但环比增长16.3%,预计4月销量有望继续环比增长。考虑到1Q13公司大型客车销售情况较好,部分还是价格较高的混合动力客车,预计1Q13公司业绩有望同比增长10%左右。 大型客车销量增长仍然是亮点,估计公交客车是主力。2013年1-3月公司大型客车销售情况较好,销量同比依次为30.8%、11.5%和2.0%,累计销量同比增长15.0%,明显好于同期中、轻型客车的销售情况。2013年1-2月公司大型客车销量增长主要来自公交客车,同期的座位客车销售情况不甚理想,我们估计3月公司大型客车销量增长仍然是来自公交客车。2013年1-2月公司公交客车销量分别同比增长112.2%和307.7%。我们认为公司公交客车销量大幅增长的原因有:1)四部委的混合动力客车推广,推动公司混合动力公交客车销量大幅增加;2)公司从2012年下半年即开始加大公交客车市场开拓力度,目前已显现成效。 中型客车销售情况不甚理想,估计是中型座位客车销量下滑较大。3月公司中型客车销量同比下滑21.5%,是本月唯一销量下滑车型。我们估计3月中型客车销量下滑主要来自中型座位客车销量的大幅下滑。我们认为中型座位客车销量同比下滑的原因有:1)公路客运需求不旺盛,客运企业新购和更新车辆动力不足;2)始于2012年9月的公路客运整治影响尚未消除,影响企业购车热情,如部分省份仍禁止公路客运车辆高速公路夜间通行;3)客运企业为了应对需求不旺盛,通过提高大型车辆占比,降低单人运输成本。中型客车销量改善有待于公路客运车辆需求的转暖,预计4月公司中型客车销量情况难有大改善。 轻型客车销量较前两个月大幅改善,估计与部分校车订单交付有关。2013年1-2月公司轻型客车销量分别同比下滑52.4%和62.0%。3月公司轻型客车销量一改前期销量大幅下滑的局面,同比大幅增长33.3%。公司轻型客车销量大幅改善,应是3月公司交付了部分校车订单,目前校车以轻型客车为主。1-2月公司仅累计交付校车670辆,而2012年公司月平均交付校车654辆。 盈利预测及投资评级。我们维持公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为2.28元、2.50元和2.74元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。