平安观点: 1. 1H12五粮液继续保持了良好的增长态势。五粮液系列酒销量增34.6%。预收账款环比下降3.1亿至74.8亿元,但仍维持在高位。其中,2Q12营收增幅56.8%,高于茅台中报29%的增幅。 2. 1H12中低价酒占酒类收入比重从2011年的24%提升至28%。1H12酒类收入增51.7%,其中高价位酒增37.6%,中价位酒增106%。高价位酒收入增长主要来自于五粮液酒2011年9月提价29%。2Q12公司毛利率仅为59.9%,环比、同比均出现了较大幅度的下降,据此我们判断2Q12中低价酒收入增速加快、收入占比高于1Q12。 3. 随着收入规模的快速提升,1H12销售和管理费用率继续双降,销售费用和管理费用分别增27.3%和12.7%,远低于收入增幅,净利率提升1.9%至34.8%。 预计未来销售和管理费用率仍有进一步下降的空间。 4. 营销改革的效果值得跟踪,能否执行到位是关键。与优秀的竞争对手相比,五粮液仍有较多的制度红利可释放,关键还是看执行效果。我们可以观察五粮液销售人员数量的变化情况来跟踪营销改革的进度:2012年中期五粮液营销人员仅为335人,远低于洋河,我们预计下半年随着华东、华北、西南分公司的成立,销售人员数量将出现较大幅度的增加。 5. 根据我们草根调研情况,由于二批商中秋旺季补货,一批商库存降低,近期五粮液酒一批价出现小幅反弹,从7月份的700-720元回升至720-760元。公司在8月初的深圳投资者见面会也提到前期有小经销商要求迟缓发货,但现在都要求恢复计划量。我们预计中秋期间五粮液一批价可反弹至780-800元,但达不到春节前的水平。 6. 从释放业绩的主观意愿和客观能力这两个维度进行分析,我们预计12年业绩增长的确定性较强。预计公司2012-2014年实现每股收益2.41元、3.10元、3.67元,同比增长49%、29%、18%,对应PE 分别为14.2、11.0、9.3倍。 五粮液估值处于低位,营销改革若取得成功、未来业绩还可保持较快增速,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:中秋销售情况可能低于预期。

2012 年上半年公司净利润同比增长40.54%2012 年上半年公司实现营业收入46.95 亿元,同比增长43.44%;实现归属于母公司净利润1.59 亿元,同比增长40.54%,每股收益0.44 元, 2012 年2 季度实现归属于母公司营业收入和净利润较去年同期分别提升36.32%和25.00%。 财务费用、管理费用、资产减值损失影响公司上半年业绩2012 年上半年公司管理费用与财务费用分别达到1.06 亿元与1.57 亿元,较2011 年同期分别增长71.23%和83.02%,管理费用增加主要是2012 年上半年研发费用达到0.27 亿元,2012 年上半年因计提应收账款坏账准备增加,资产减值损失达0.36 亿元,较去年同期增长100%。 2012 年上半年磷矿石收入和毛利率提升助推公司业绩高增长2012 年2 季度末湖北地区30%品味磷矿石船板含税价格为650 元/吨,而2011年2 季度末同期价格为480 元/吨。受益于2012 年上半年磷矿石价格同比大幅提升,2012 年上半年公司实现磷矿石营业收入3.98 亿元,毛利率高达76.96%,营业收入较去年同期增长35.60%,毛利率提升6.6%,2012 年上半年公司业绩增长主要来自于磷矿石收入和毛利率提升。 公司 2012~2014 年最大增长来自于磷矿石量价齐升公司2012~2014 年业绩增长主要来自于磷矿石均价提升、磷矿石产销量增长。 后坪探矿、瓦屋IV 矿段探矿有序进行,报告期内公司收购磷化公司100%股权,公司武山与白竹矿区磷矿石预计2012 年产量增加40~50 万吨。 公司增发中长期利好做大做强磷化工产业公司积极布局精细磷化工,业务结构不断优化。60 万吨磷肥项目预计今年3 季度投产,磷肥项目2013 年有望贡献业绩。公司非公开增发项目、引进瓮福湿法磷酸项目以及未来新疆布局磷化工中长期利好做大做强磷化工产业。 盈利预测与投资建议在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预测公司2012~2014 年EPS分别为0.95元、1.38 元、1.76 元,目前股价对应于2012~2014 年PE 分别为22、15、12倍左右,未来三年增长较为明确,维持公司“强烈推荐”投资评级。

多种原因导致上半年增长低于预期 上半年公司增长低于预期主要有以下几个因素导致:A、收入的结转进程偏慢;B、回款情况也不是很好,特别是非电网行业;C、企业所得税返还影响(去年的收到重点软件企业所得税减免款)。但公司全年的收入和利润增长30%的目标没有变。目前公司各项业务开展顺利,订单饱满。 智能变电站进入大规模建设期变电站 去年传统加智能不到1000座,智能变电站才200多座,今年光新建智能变电站就将超过1000座。公司占比20%~25%,处于第一阵营。我们认为,变电站智能化的大规模推进将为公司相关业务增长注入充足动力。 调控一体化、地县一体化改造带来调度自动化订单高增长 今年以来国网推行地县一体化、调控一体化改造,公司调度可做的盘子就更大了。上半年调度增长较慢主要还是订单结转较以往有所推迟,但整体订单情况还是不错的。调度我们依旧看好,特别是地县一体化改造带来更大的空间。 配电自动化全面推广,高增长可持续 国网公司“十二五”电网智能化规划里最初目标是在31个重点城市推广智能配网建设,现在是地级市全面推广,预计“十二”期间将在全国300多个地级市推进智能配网建设,大大超出之前的规划。智能配电的盘子将会是之前预期的3倍以上,公司作为配电自动化的绝对龙头,将会持续受益。 电气控制自动化(风电和励磁)高增长来自风电变流器 公司的风电变流器产品价格比国外产品有优势,稳定性也过关,现在认可度越来越高,目前相关产品已经打入了国内主流风机厂商。励磁是比较稳定的不会有太大的变化。上半年电气控制自动化子项的高增长主要来自于风电。 轨道交通进度偏慢,但长期看好 上半年轨道交通进度低于预期。主要还是地方政府缺钱,推进的比较慢。未来还是很看好。中国城市化进程快,解决交通问题最好的方法还是城市轨道。 用电自动化及终端设备得益于智能电表业务 充换电站,进度依旧缓慢。由于充换电站建设的政策性非常强,在相关政策没有明确之前还看不到大规模推进的迹象。短期内出现快速增长的可能性不大。 上半年用电自动化的高增长主要来自于智能电表等业务。 盈利预测及估值 预计公司2012年、2013年的EPS为0.8元、1.16元,对应2012年8月17日收盘价PE分别为21.0及14.5倍,维持“强烈推荐”评级。公司基本面没有发生大的变化,内生外延空间广阔,我们依旧看好公司发展。 风险提示:智能电网建设投资进度放缓;收入确认周期拉长;资产注入不达预期

盈利预测和投资评级 预计2012-2014年实现每股收益1.12.、1.83、2.46元,同比增长94%、63%、35%,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 中秋期间销售情况低于预期。

事项:2012年1-6月,山西汾酒营收、净利分别增31.8%、19.5%,业绩增幅基本符合我们的预期。其中2Q12营收、净利分别增56.7%、92.9%。 平安观点: 1H12汾酒营收增31.8%、保持了良好的销售态势,预收款项正常回落。我们估计1H12已完成全年计划的60%以上,1-3Q12将完成全年计划的90%左右,预计3Q12营收增速还将环比加快。2Q12预收款项降至5.6亿元,环比减5.5亿元,同比增30%。因公司平滑部分1季度业绩到2季度之后实现,1Q12预收款项处于高位,因此2Q12预收款项下降属正常回落,分品种看,上半年20年汾酒增速较快,青花瓷增速放缓。20年汾酒销售2700吨左右、同比增35-40%,青花瓷销售1400吨左右,销量同比增5-10%,老白汾销售7500-8000吨。考虑到20年汾酒300-350元的产品价格定位更适合山西本地及周边区域的主流消费水平,未来收入占比有望持续提升。青花瓷销量增速不快,估计与价格定位高于山西及周边区域主流消费水平有关。 上半年省外收入增速高于省内,同比增47.3%,收入占比已从2011年同期的37%提升至41%。估计上半年北京完成计划情况较好,已实现销售收入2.3-2.4亿,河南完成计划情况较差,仅实现收入1.2-1.3亿,尚未达到全年计划的一半。省内收入增22.6%,我们估计上半年省内青花瓷和20年汾酒产品一直在控货,20年汾酒省内实际的终端需求很好。 1H12销售费用率同比小幅上升1.3%至19.4%,销售费用中广告费3.9亿元,同比增25.3%,占销售费用的比重从2011年同期的59%下降至53%。我们预计随着收入规模的扩大,广告费占销售费用的比重有望进一步下降,2013年公司总体的销售费用率将出现明显的回落。 公司公告了销售公司股权结构调整及增资扩股方案将进行调整,其中上市公司持有销售公司90%股权比例不变。我们预计方案调整之后,少数股东权益问题解决的进度将加快。 预计2012-2013年实现每股收益1.52、2.15元,分别同比增长69%、41%。 汾酒未来的成长逻辑清晰,高速增长的态势仍在继续,下半年业绩有望出现加速增长的态势,2013年销售费用率下调、业绩有望超越市场预期,我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

作为国内A股第一家高端男装上市公司,受益消费升级,外延拓展空间巨大,业绩高增长、确定性较强,长期看好。预计2012-2014年EPS分别为1.66、2.32和3.27元,对应2012-2014年动态估值分别为27.4、19.6和13.9倍,我们认为2012年动态估值在30倍左右较为合理,维持“推荐”评级。

事项:国瓷材料公布2012年中报,报告期内公司实现营业收入1.01亿元,同比增长49.74%;实现营业利润3,374万元,同比增长68.67%;实现归属于母公司净利润2,895.51万元,同比增长58.59%,对应EPS0.48元,业绩符合预期。 平安观点: 技术和成本优势是公司盈利驱动力 公司是继日本堺化学之后国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,且生产成本低于日本企业30~50%。2012上半年凭借技术和成本优势,公司实现快速发展,营业收入、净利润同比大幅增长。上半年因原材料价格和人工成本上升,公司毛利率略有下降,但仍达46.57%。 海外市场开拓顺利,助推公司业绩增长 上半年公司境外销售项目收入7,664.81万元,同比增长了80.29%,主要源于公司具有稳定、优质的客户优势。海外业绩增长一方面来源于原有客户加大对公司产品采购力度,另一方面,公司不断开拓新的客户资源,以拓宽公司销售领域,提高市场份额。 产能持续扩张,未来业绩增长可期 2011年公司对已有的1000吨生产线进行了技改,产能提升了20%,自建500吨新产能也于2011年年底投产,2012年上半年公司产、销量大幅增长。预计募投“1500吨/年MLCC配方粉”项目将在2012年年底投产,2013年年底全面达产,届时公司产能将达到3300~3500吨/年,未来业绩增长得到保障。 盈利预测 预计公司2012~2014年EPS分别为1.02、1.51、2.08元,前收盘价对应2012~2014年35.1、23.7和17.1倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示 全球经济持续恶化、原材料价格波动、人民币升值、募投项目低于预期

首次给予“推荐”评级 预计2012-2014年,公司收入分别为2.9亿元、3.7亿元和5.1亿元,净利润分别为1.1亿元、1.4亿元和1.9亿元,EPS分别为0.96元、1.22元和1.65元;最新动态PE分别为26倍、20倍和15倍。考虑到密码防伪技术方兴未艾,而公司已建立技术和品牌优势;就产品而言,当前电子支付密码器的渗透率还偏低,还有较大的发展空间,而纸纹防克隆技术产业化带来新的业绩增长点,公司业绩持续增长的确定性较高,我们首次给予“推荐”的投资评级。 投资风险:产品价格下降超预期、大客户依赖的风险。

事项:安琪酵母发布了2012年中报。报告期内,公司实现营业收入13.9亿元,同比增长13.3%;实现归属于母公司股东净利润1.59亿元,同比下降8.6%;基本每股收益为0.48元,每股净资产为7.86元。 业绩略低于预期 公司上半年的收入增速完全符合我们的预期,净利润增速略低于预期,主要原因是Q2单季的毛利率30.4%低于预期。我们分析,尽管报告期内公司产品的主要成本糖蜜价格大幅下降,但是人工、运输等其它成本上涨幅度较大,且国外市场的不景气也导致了出口产品价格的下降。 出口恢复缓慢,预计全年增幅0-5% 报告期内,国内市场实现营收9.37亿元,同比增23%;国外市场收入为4.48亿元,同比下降4%,恢复进度低于市场预期。我们认为,公司出口恢复缓慢的原因主要有两个:1、公司主要出口地区中东、北非的政局持续动荡,影响了产能建设进度、新渠道的拓展以及产品销售;2、公司产品过去在国际市场上的竞争力在很大程度上表现为价格优势,而随着近年来国内人工等成本大幅上升,构建在低成本基础上的价格竞争优势正在逐步减弱,阻碍了公司产品在国际市场上的进一步拓展。随着叙利亚问题的升级,中东地区的动荡短期内难有实质改善,而依托在廉价劳动力基础上的价格竞争策略更是到了求变的关口,下半年公司出口环比仍将延续缓慢回升的态势,预计全年出口增幅在0-5%。 糖蜜价格下降持续发酵,2H毛利率有望实现同比正增长 公司1H的毛利率为30.6%,同比下降1.2个百分点;Q2单季为30.4%,同比下降1个百分点,环比略降0.2个百分点。尽管Q2单季的毛利率低于我们的预期,但是下半年公司仍将持续地受益于糖蜜价格的下降,毛利率仍有望稳中趋升。考虑到去年下半年是糖蜜价格的最高点,也是毛利率的谷底,预计2H公司毛利率将实现同比正增长。 下调盈利预测,维持“推荐”评级 我们下调公司2012全年的毛利率至31.9%,相应下调2012年EPS至1.10元。 预计2012-2014年营收CAGR为21%,净利润CAGR为21%,2012、2013、2014年的EPS分别为1.10、1.32、1.60元,最新收盘价对应的PE分别为21.4、17.7和14.6倍。尽管业务层面低于预期,但是长期来看,作为酵母行业龙头企业,公司仍具备持续稳定增长的能力,且近期股价调整比较充分,目前估值水平安全边际较高,维持“推荐”评级。 风险提示 1)国外市场恢复程度进一步低于预期;2)新项目的达产进度低于预期。

我们维持公司2012~2014年EPS预测分别为0.43、0.55、0.78元,对应8月17日收盘价的动态PE分别为16.8、13.1、9.2倍。我们看好公司未来乙二醇项目大型化技术突破后乙二醇扩产对公司业绩的提升作用,维持“推荐”评级。

在竞争格局较为稳定的男装品牌中,九牧王经营稳健,渠道拓展空间和内生增长空间都较为明确,我们长期看好,尤其是在弱市中更显防御价值。预计2012—2014年EPS分别为1.18元、1.53元和1.99元,结合当前股价对应PE分别为20.7、15.8和12.2倍,我们认为2012年合理估值在25倍左右,维持“推荐”评级。

事项 中报披露,上半年营收4.84亿,同比增长27.0%;净利润1.28亿,同比增长27.3%。即二季度单季营收2.95亿,同比增长34.7%,环比增长56%;净利润0.72,同比增长42.8%,环比增长29.6%。公司预计前三季净利润1.87~2.20亿,同比增长15~35%;即三季度单季净利润0.60~0.92亿,同比-4.8%~47.3%,环比-17.5%~27.6%。 平安观点 DLP业务保持优势,LCD业务取得突破: 公司上半年VW-DLP业务营收4.32亿,同比增长25.2%;中标铁道部调度指挥中心运营调度系统工程大屏幕显示系统项目,项目金额3633万元,为全球轨道交通领域最大屏幕拼接系统,标志着公司DLP产品在业内的强大竞争力。同时公司在作为VW中另一重要技术路线的LCD项目中取得突破,上半年营收3891万元,同比增长135.4%,将成为DLP业务的有效补充,共同推进VW的成长。另外IDB由于向企业视频解决方案调整,营收1027万,同比下降32.4%。 VW行业横向拓展、纵向渗透、技术进步,预计维持较高增长: VW产品主要应用在能源、军警、交通、政府四大领域,未来增长来源于纵向从省市级市场向下渗透至地县级市场,以及向视频监控、城市管理、金融服务、防务航天等新兴领域。据奥维咨询数据,2011年国内VW市场规模为51亿元,增长17%,过去三年CAGR为27%。我们预计未来三年,行业规模将维持25%以上的增速;主要动力为新老领域拼接屏幕朝着高清化、大型化、多信号方向发展,且LCD窄边框技术日趋成熟,单个项目产值将维持提高态势。 业内领先优势稳固,海外业务快速成长: 2011年公司国内市占率约为17.7%,国内第一;比较另两家同业上市公司,公司的规模优势非常明显:2011年收入规模为宁波GQY的4.9倍,彩讯科技的5.4倍;2012中报净利润规模为宁波GQY(预估值)的10倍,彩讯科技的20倍。上半年海外收入3651万元,同比增长66.6%;营收占比持续快速提升,相比2011年中期提高2.3个百分点,相比2011年底提高0.5个百分点。 盈利预测与评级:我们预计公司2012~2014年营收为12.1、15.6、20.0亿元,净利润为3.3、4.0、4.9亿元,EPS为0.51、0.63、0.77,动态PE为21、17、14倍;考虑行业稳定高增长与公司稳固的竞争优势,给予“推荐”评级。 风险提示:产品降价使高毛利无法维持的风险;LCD拓展低预期的风险。

事项:8月14日晚,公司发布半年报,上半年实现收入5.95亿元,同比减少7.32%,归属上市公司股东净利润4239.20万元,同比减少28.82%,每股收益0.19元。公司预计前三季度利润同比变化幅度为-40%~0%。 原材料、需求以及市场竞争影响,传统氟化盐价量下滑:今年以来,氟化工全线低迷,上游原材料萤石和氢氟酸需求不足,价格降幅较大,公司根据市场形势,减少氢氟酸直接销售导致该产品收入下降80.38%。 公司主导产品冰晶石和氟化铝受下游电解铝低迷以及市场竞争加剧影响,销量有所下滑,同时价格跌幅较大,导致冰晶石和氟化铝毛利率分别下降6.48个百分点和4.56个百分点。 六氟磷酸锂产销良好,产能提升较快:公司六氟磷酸锂产销继续保持良好态势,上半年实现收入4737.34万元,同比增长302%。公司200吨六氟磷酸锂去年二季度才正式投产,因此上半年生产时间超过去年同期,推动六氟磷酸锂收入快速增长。从毛利率看,由于较高技术门槛,六氟磷酸锂毛利率依然保持较高水平,达到65.8%。 未来传统氟化盐摆脱低迷不易,六氟磷酸锂继续放量:目前冰晶石和氟化铝市场依然低迷,价格疲软,考虑到下游电解铝好转尚需时日,公司传统氟化盐好转仍需等待。六氟磷酸锂则处于国内企业对日韩的替代进程中,伴随公司产能提升(下半年1000吨新产能投产),利润贡献持续增加,前景值得期待。 维持“推荐”投资评级:我们下调公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.27元、0.40元和0.50元,对应昨日收盘价的PE分别为71.6倍、48.4倍和38.8倍,建议观察传统氟化盐拐点出现,维持“推荐”投资评级。 风险提示:下游需求继续低迷、原材料价格波动、六氟磷酸锂盈利下降的风险。

公司三重壁垒铸就核心竞争优势,业绩呈平台式增长。 公司拥有多重壁垒构筑的核心竞争优势,决定了公司老业务可长期维持稳定盈利,新业务发展带动利润上台阶的特点。①资质壁垒:同方微各产品均需取得不同主管部门认证,部分产品具有较高资质壁垒;国微拥有国家二级保密资质,拥有特种装备科研生产许可证和特种产品质量认证证书。②客户壁垒:同方微客户主要为政府和大企业。芯片安全要求高,客户稳定,市场集中度高;国微是重点装备集团和骨干厂所合格供应商,与部分客户建立了战略合作关系。③技术壁垒:同方微是智能卡芯片龙头企业,技术实力雄厚,产品储备丰富;国微累计研发投入超8亿元,承担项目200多项并承接9项国家“核高基”重大专项,是项目数最多的民营企业,“核高基”总经费超3亿元。 现有业务长期维持稳定。 ①同方微现有业务主要为二代身份证芯片和SIM卡芯片:身份证发卡量进入平稳阶段,市场结构稳定;SIM卡采用新工艺平台带来销量增加和毛利回稳。②国微商业模式带来业务稳定性:特种集成电路行业是一个有序竞争市场,产品一旦进入装备采购,就意味着技术状态固化。为保持装备质量的一致性和可靠性,特种装备零部件采购必须按图纸选用型号进行,原则上不得擅自更改采购型号。而且特种装备的采购周期一般在15-20年,必然与客户形成十分稳定的供应关系。公司产品已进入多个重点工程产品目录。 潜在增长点多,业绩增长动力充足。 公司主要增长点:①金融IC卡大规模发卡渐行渐近,芯片安全检测标准有望提前落地。②国微电子面临特种集成电路行业快速发展的市场机遇,储备产品市场转化率提高。 给予“推荐”评级。 预测2012年-14年EPS分别为0.64元、0.83元和1.18元,增速为178%、30%和42%,对应PE为34倍、26倍和18倍。公司是稀缺标的,业绩稳定且存在诸多超预期因素,估值相对偏低,安全边际高,给予“推荐”评级。 投资风险:金融IC卡芯片安全检测标准出台慢于预期。

事项:公司日前公布12 年半年报,上半年营业收入为2.37 亿元,同比增长24.22%;实现营业利润5209.06 万元,同比下滑25.49%;实现归属于上市公司股东的净利润为4342.76 万元,同比下滑28.07%。上半年基本每股收益为0.17 元。二季度单季营收1.44 亿元,同比增长42.15%,环比增长55.21%;净利润3339.78 万元,同比增长7.5%,环比增长132.98%。公司预计前三季净利润为9673.24-11607.89 万元,同比增长幅度为0%-20%,即三季度单季净利润为5330.48-7265.14 万元。 盈利预测 我们预计公司12-14 年营收为6.35、8.89、11.50 亿元,对应净利润分别为1.62、2.15、2.71 亿元,EPS为0.65、0.86、1.09 元。对应12-14 年动态估值分别为28.93、21.82、17.30 倍。由于公司未来亮点较多,前景值得期待,首次给予“推荐”评级。