公司是裘皮服饰行业龙头公司是国内规模最大、加工层次最深、产业链条最长的裘皮制造企业,在裘皮服饰制造行业处于绝对的龙头地位。目前,公司正处于加工制造向品牌运营转型、出口向内销转型过程中,裘皮服饰作为核心产品,OBM 业务逐年上升,占比近60%,进而带动了盈利能力的改善,业务优化和拓展仍有较大空间。 行业成长空间大,集中度待提升裘皮服饰因其固有的轻薄保暖属性成为俄罗斯及周边地区的传统必需品,又因其“软黄金”的高价值稀缺性使其消费具有奢侈品消费属性。全球裘皮服饰消费平稳保持在7%左右的增长,俄罗斯是目前最大的裘皮消费国;而我国则以每年近20%的速度增长,裘皮消费在我国空间巨大。但目前裘皮行业集中度较低,公司服装产值和出口占比不到行业的1%和4%,集中度提升空间大。与国际一线品牌的长期合作,设计和品质具有领先优势,品牌拓展和“公司-农户-基地“的采购优势使得公司具有较强的竞争力。 上、下游延伸提升竞争力,拓展盈利空间经过多年的开拓,出口业绩进入平稳增长期,2012 年重点向产业链上下两端延伸,巩固公司行业地位,并带来新的看点。原皮市场二期的投建预计于2013 年下半年投入使用,不仅带来了新的盈利增长点,更有利于上游原料的掌控,推行华斯标准,提升影响力,利在长远。今年重点向下游国内品牌拓展,预计新开店在8 家左右;募投项目明年的投产也将为业绩增长打开空间。 长期看好公司转型,给予“推荐”评级作为裘皮行业龙头,在转型升级过程中不乏亮点。出口业务平稳增长,上游原皮交易市场逐渐带来新的盈利增长点,下游内销业务取得突破,明年的产能释放都将保障未来业绩持续增长。我们预计2012 年-2014 年EPS 分别为0.65、0.81 和1.05 元,同比增长分别为18%、25%和30%;结合当前股价对应动态PE 分别为20.8、16.6 和12.8 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:国内、外经济形势进一步恶化,拖累业务增长。

事项:国瓷材料公布股权激励计划草案,计划拟授予激励对象206 万份股票期权,涉及标的股票总数为206 万股,占公司截止本计划草案公告日股本总额6240 万股的3.30%。 平安观点: 公司推出股权激励方案,彰显公司长期发展信心公司以206 万份股票期权(占公司股本总额的3.30%)对公司高管、核心骨干业务人员等73 人进行股权激励,董事、高管授予股票期权72 万份,其他核心岗位员工134 万份。激励计划分3 期进行,可行权期内按每年40%:30%:30%行权比例分批逐年行权,行权的业绩条件为别为:2012~2014 年净利润增长率下线对应2011 年分别为:30%、62.5%和120%,对应净资产收益率分别为:9%、9.5%和10.5%。行权的价格为32.45元。 股权激励有利于技术团队稳定,推动公司稳步发展公司推出股权激励计划对公司核心管理层和骨干技术人员进行财务激励,将进一步完善公司的治理结构,充分调动公司高层管理人员和核心技术人员工作积极性,助于公司技术团队的稳定,推动公司新产品研发积极性和保障公司业绩稳步增长。并且公司的行权门槛较高,业绩最低增长为30%,显示了管理层对公司未来发展的强劲信心,行权价格32.45,将是对公司在二级市场强有力的支撑。 短期立足 MLCC 材料业务,长期成长可期微波介质国瓷材料是继日本堺化学之后国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,公司凭借过硬的技术、成本优势以及优质客户优势,迅速发展成为我国MLCC 材料的龙头企业,且随着募投“1500 吨/年MLCC 配方粉”的逐步投产,公司竞争力进一步加强,公司完全投产后产能将达到4000 吨/年,未来业绩增长可期。 近几年WLAN产品、蓝牙产品、移动通信基站、卫星电视接收设备等下游市场领域需求快速增长,带动微波介质陶瓷元器件的市场需求持续增长。据行业内预计,2010~2015年全球微波介质陶瓷元器件市场需求数量和市场销售额年均增长将达17.8%和11.2%。 我国市场处于供不应求的局面,公司已成功开拓微波介质陶瓷材料,随着客户认证周期的完成,未来将有望成为公司重要利润增长点。 盈利预测及风险提示预测公司2012~2014年每股收益分别为0.92元、1.33元和1.85元。按照2012 年10月16日收盘价31.03元计算,对应的动态市盈率分别为33.7倍、23.3倍和16.8倍。公司未来发展思路清晰,业绩增长可期。维持公司“推荐”评级。 风险提示:全球经济持续恶化、人民币升值、募投项目进程低于预期。

三季度公司业绩增速放缓. 前三个季度公司收入分别同比增长22%、29%和10%,公司净利润分别同比增长46%、50%和20%,表明第3季度收入与利润增速明显放缓,主要体现二季度以来受煤炭行业景气度下滑影响,公司的液压支架新接订单并不理想,预收账款逐季下滑,估计公司液压支架在手订单也仅是同比小幅增长。 煤机行业处于低谷,四季度开始下游行业景气度有望回升. 煤机行业下游需求放缓,部分产品供给过剩时期,煤机企业新接订单减少,行业内刮板机、液压支架等的中低端产品存在价格下行迹象,行业经历低谷,整体表现滞后于煤炭行业半年左右。 预计四季度开始煤炭行业景气度逐渐回升,主要判断依据是经济底部回暖带动全社会发电量同比增速上升,同时10月份水电步入淡季,火电发电量同比增速有望由负转正,煤炭行业需求回升有助于煤企采购设备意愿的恢复。 预计煤机行业新接订单明年下半年恢复增长. 我们判断煤炭行业景气度全面回升,至少需要等到明年上半年,煤机行业订单情况将在明年下半年有望好转,行业投资机会将出现在明年二季度以后,今年四季度存在下游行业趋暖推动的反弹投资机会。 投资评级及盈利预测. 我们维持公司盈利预测2012-2014年EPS分别为1.08、1.25、1.52元,目前股价对应2012-2014年P/E分别为9.8、8.4及6.9倍,考虑公司处于行业龙头,受益下游行业集中,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续不景气影响煤炭产量增长及煤机需求;液压支架价格战影响公司毛利率水平;山西大型煤矿集团采购省内煤机产品影响公司市场开拓。

事项:公司公告:公司全资孙公司中鼎美国控股有限公司与AcushnetRubberCompany,Inc. (简称“美国ACUSHNET”)股东签署《股权转让协议》,中鼎美国控股拟收购美国ACUSHNET100%股权,投资总额为7125万美元。 平安观点:我们在2012年7月25日《短看补充现金流,长看产品结构高端化》中调高中鼎股份评级为“强烈推荐”,认为公司在出口及产品高端化两方面均取得顺利进展,未来成长空间广阔。 本次拟收购美国ACUSHNET是公司在“走出去”方面的又一重大举措,将继续改善公司产品及客户结构,提升公司经营规模及整体盈利能力,并打开公司在下游配套的广泛空间,提升非汽车领域的高端密封件配套份额。 盈利预测与投资建议 我们认为公司目前可能是最佳的乘用车配件投资标的。海外收入增长确定、天胶价格大幅下跌是年内两大亮点,将保障公司2012年业绩的较高增幅。此外,公司出售中鼎泰克之股权也将增厚2012年业绩近0.4元,对当期利润影响较大。 汽车配套的出口业务方面,我们认为公司刚刚迎来为跨国车企全球平台配套的收获季,公司海外业务高增长确定。 产品高端化方面,从历史上看,公司整合迅速,下游配套拓宽正有序进行,此次收购美国ACUSHNET具有极强的战略意义,对公司未来经营将产生非常深远的影响,近期则有望进一步提升公司估值。 我们自2012年7月25日提高对中鼎股份的投资评级为“强烈推荐”,目前我们仍维持对公司的盈利预测,2012年、2013年每股收益0.67元、0.81元,对应PE为15、12倍,维持“强烈推荐”。 风险提示 1)根据国家对外投资的相关政策,本次投资须通过发改委、商务及外汇管理部门的核准。虽然相关部门认为本次收购符合国家“走出去”的产业政策,但最终对外支付核准的结果尚具有不确定性。 2)公司能否顺利整合美国ACUSHNET的原有业务,掌握其先进技术和生产工艺,实现其管理团队的有效合作,尚存在不确定性。 3)此次收购完成后,美国ACUSHNET将纳入公司合并报表范围,对当期损益有一定影响,影响

事项: 10月15日晚,金正大公布三季报,前三季度实现收入82.64亿元,同比增长30.45%,归属上市公司股东净利润4.98亿元,同比增长25.10%,EPS0.71元。其中三季度收入为30.17亿元,同比增长17.95%,净利润为1.95亿元,同比增长12.61%。业绩基本符合我们预期。 平安观点: 三季度增速有所放缓,全年增长无悬念: 今年三季度,单质肥价格走弱,影响了经销商采购积极性,复合肥景气程度低于去年,由于公司积极营销,第三季度收入依然保持增长(同比增长17.95%)。 尽管三季度增速放缓,受益上半年公司较好的经营情况,前三季度公司收入和利润仍然实现了30.45%和25.10%较快增长。四季度复合肥将进入传统淡季,其占公司全年利润比重较低,因此,前三季度业绩奠定了全年增长的坚实基础。 公司预计2012年全年利润增速在20-30%之间。 三季度毛利率回升到历史平均水平: 三季度尽管原材料单质肥下降,但公司具有较强的品牌知名度,产品价格基本保持稳定,为此,综合毛利率出现了回升,由二季度的10.69%提高到12.91%,已与公司正常状态下约13%的毛利率水平接近。我们预计四季度公司产品价格将有所下调,但原材料亦较疲软,公司毛利率仍有望维持。 产能扩张和产品种类增加驱动未来业绩增长: 公司未来增长主要来源两个方面:第一、全国布局的推进,今年下半年安徽产能已经投放,到年底辽宁、河南新基地也将投产;第二、产品系列增加。目前公司主要销售复合肥和控释肥,从明年起,硝基复合肥、水溶肥、磷肥将陆续推向市场,公司产品种类日臻齐全。 小幅下调盈利预测,维持“推荐”评级: 我们小幅下调盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.78元、1.03元和1.36元,对应昨日收盘价PE分别为20倍、15倍和11倍。继续看好公司全国范围内市占率提高的空间,维持“推荐”投资评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动,市场竞争加剧导致盈利下降。

投资要点公司今日发布2012 三季报,1-9 月实现收入40.3 亿元,同比增长17.48%;归属母公司净利润3.27 亿元或EPS=0.59 元(按新股本摊薄),同比增长28.53%。 考虑到上半年确认理财产品收益约800 万及长沙银行分红约2000 万(去年主要在三季度确认),剔除这一不可比因素,经营业绩同比增长19.1%,符合预期! 收入稳健增长,增速有所回落零售主业1-9 月实现收入39.76 亿元,同比增长16.75%;三季度单季收入11.68亿元,同比增长14.94%,较二季度的20.8%明显回落,与一季度的15%基本持平,尽管受春天百货扩建改造及地铁建设影响,公司整体收入仍保持稳健增长。小额放贷业务1-9 月实现收入5224 万元,同比增长92%;三季度单季1812万元,同比增长61.5%。 毛利率上升,费用率下降1-9 月份公司综合毛利率19.64%,同比增长0.4 个百分点,主要受益于高毛利率的小额放贷业务收入激增,而零售主业因受打折促销力度加大影响,毛利率逐季下降,三季度单季同比下降0.27 个百分点至17.36%(前两个季度分别为19.98%和17.69%)。受益于收入的稳健增长,1-9 月份公司综合费用率7.95%,同比下降0.51 个百分点(其中销售费用率下降0.25 个百分点,管理费用率下降0.37 个百分点,财务费用率下降0.1 个百分点)。两者合力致公司1-9 月净利润同比增长28.5%(单季净利润同比增长26%)。 预计12-14 年零售EPS 为0.59、0.71 和0.88 元,维持“推荐”评级考虑到湖南地区强劲的消费需求,我们预计公司百货仍有望保持两位数内生增长。春天百货扩建改造有望于年内完成,届时将新增1.1 万平米,并全面提档升级;长沙奥特莱斯逐步度过培育期,上半年已实现扭亏为盈,1-9 月收入超过3 亿元,全年预计可实现4.5 亿元左右。 其余外延扩张方面包括天津奥特莱斯(10 万平)、郴州项目(13 万平,其中百货6.2 万平)等。我们维持公司12-14 年摊薄后零售主业EPS 为0.59/0.71/0.88元,对应12 年估值16.5X,另小贷业务贡献业绩约5000 万,维持推荐评级。

事项:2012年10月11日,公司发布三季度业绩预告,预计业绩同比增长40-60%。 公司2012年前三季度业绩符合我们预期。公司2012年上半年业绩增长75%,超出市场预期。前三季度以预告均值50%增长计算,则第三季度单季度同比增长16%,增长依然较好。考虑到公司年终最终核算时毛利率将大幅提升,以及军品可能集中确认收入,我们对本年度业绩增长仍然乐观。 我们认为,公司传统业务“存量”增长依然十分稳定。目前公司在汽车及零部件领域订单依然保持增长,仓储自动化领域正享受智能电表储运输送系统大规模应用带来的高成长。在轨道交通装备上,虽然公司已有订单消耗完毕,短期内可能存在收入下滑的现象;但未来3年内沈阳3条新地铁线路招标,以及公司在该业务上持续推出新产品,我们依然长期看好公司在该领域的稳定与成长。 我们预计,军品将在“增量”新领域中持续闪亮。我们反复强调,公司强大的技术背景与研发能力,从而持续推出新产品与进入新领域,是公司目前成长的重要驱动力。在本年度,公司在军品上开始开花结果,已成为新增长点;目前看来,其持续性也可得到充足保证。 公司穿越周期特性初现。通过几年的持续稳定高成长,公司的高成长特性已经逐步被市场认可。我们认为其内在逻辑是,公司通过横向拓展新领域与纵向拓展产品线,分散风险与平抑业绩波动,穿越周期特性初现:首先,加强新品开发,既持续开发新增长点,又丰富了产品储备。公司产品储备处于持续丰富阶段,以在某个领域出现新机会时,公司能迅速抓住并切入市场。 其次,横向拓展新领域,拓宽公司增长空间。在单一行业开拓较深后,成长性往往会收到抑制;通过开拓新领域,将能成为公司新发展空间。第三,可分散风险,平抑业绩波动。由于下游行业存在波动,公司在众多领域开拓市场,将能在某个行业出现需求下行风险时,仍能受益于其他行业的需求增长。 维持“强烈推荐”评级。我们预计,公司2012-2014年EPS为0.79、1.09与1.45元,未来3年公司净利增速达40%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1,国内机器替代人工进程低于预期;2,公司技术未能紧跟市场。

事项公司公告9月产销情况:9月上汽集团销量同比4.6%为39.4万辆,1-9月累计同比10.9%为330.5万辆,第三季度销量同比增10%为107.3万辆。 平安观点: 9月上汽集团销量增幅超出行业6.4个百分点9月汽车业销量同比-1.8%,1-9月汽车业累计销量同比3.4%;9月乘用车销量同比-0.3%,1-9月乘用车累计销量同比增6.9%。影响9月汽车产销增长的原因有三点:1)受钓鱼岛局势的影响,日系车产销出现大幅下降,这也是本月汽车产销表现欠佳的最主要原因;2)上年9月汽车产销整体水平较高;3)本月商用车表现低迷。 9月上汽集团销量增幅比汽车行业销量增幅高出6.4个百分点,比乘用车行业销量增幅高出4.9个百分点。1-9月上汽集团销量增幅比汽车行业高出7.5个百分点,比乘用车行业高出4个百分点,上汽集团作为国内汽车业龙头继续保持着超越行业的销量表现。 9月非日系乘用车品牌销量增幅较高,非日系SUV增幅尤其显著9月日系乘用车销量同比下降40.8%,而德系、美系、韩系和法系乘用车销量依次同比增长13.8%、15.1%、9.4%和9.2%。 9月日系轿车销量同比下降8.5%,而德系、美系、韩系和法系轿车依次同比增长2.8%、1.9%、0.3%和0.4%。 我们预计日系SUV下降幅度很大:日系乘用车降幅较轿车降幅高出32个百分点。 从9月各系乘用车和轿车销量同比情况看,受益的非日系的乘用车销量同比明显高于轿车销量同比,由此可以预期德系、美系、韩系、法系的非轿车类产品销量增幅较高,预计其中SUV产品销量增幅更显著。 去年同期上海大众销量基数较高;预计途观终端销量增幅高9月上海大众销量增幅2.5%,其中SUV途观销量增幅略高,我们估计途观单月产能受限导致批发数比我们预期的低,预计9月途观终端销量较高。 上海大众去年9月基数较高,新帕萨特、途观、朗逸、polo等均有较高销量,这也是今年9月上海大众总体销量增幅较低的原因之一。 我们从部分经销商处了解到,9月11日起日系份额下降,受益最大的是德系品牌,估计公司在流通环节库存显著减少,因此估计公司10月批发数可能有更大增长。 9月上海通用销量同比增7%;昂科拉上市具里程碑意义今年上海通用销量增量主要由雪佛兰贡献:9月上海通用别克、雪佛兰销量同比依次为-1.1%、24.5%;1-9月别克、雪佛兰销量同比依次为5%、21%。 9月上海通用双君一宝及别克GL8合计销量同比基本持平,1-9月上海通用B级轿车及MPV销量同比减少。 值得一提的是,公司月销一直低迷的科帕奇SUV9月创出3946台的月销新高,估计是受益于日系SUV急剧萎缩所致,此外,9月雪佛兰迈锐宝销量再创新高达8280台。 10月10日别克首款全新国产SUV昂科拉上市,其立足于通用全球最新四驱紧凑型SUV平台,此番国内上市的昂科拉共推出4款车型,价格区间14.99万元—19.69万元,10月10日起在全国别克500多家4S店接受预定。昂科拉首次全系引入的Ecotec系列最新1.4T涡轮增压发动机,匹配全进口6速手动变速箱及新一代6速手自一体变速箱,输出103kW/4900-6000rpm与200Nm/1850-4900rpm的强劲动力。 自2008年上海通用推出“全球平台、欧美技术”产品战略开始,别克品牌立足通用汽车全球资源,在国内相继推出了“双君”、“双英”、GL8,引领着相关细分市场。但其在SUV领域一直鲜有作为,昂科拉ENCORE的上市对于上海通用而言具有里程碑式意义,至此别克在国内已拥有11个系列、48款车型,完成了乘用车产品线的全面布局。 盈利预测与投资建议 九月销量增幅看似不高,但终端结构优化应较为明显。主要是受益于日系乘用车,尤其是日系SUV的急剧下降,我们判断10月日系乘用车降幅比9月降幅更大,我们乐观预期上海通用、上海大众10月销量增幅。未来日系乘用车销量降幅可能不会像今年九、十月一样大,但总体处于下滑通道。 此前我们判断,上海通用利润率下滑趋势有望于3Q12见底;我们认为随着新车陆续上市,上海通用利润率有望于4Q12开始逐步攀升。 我们判断目前上海大众、上海通用流通环节库存已低于1.5月,10月其库存当量将进一步降低。 我们维持对上汽集团盈利预测为:预计2012年、2013年EPS分别为1.95元、2.18元,维持“强烈推荐”。 风险提示 1)自主乘用车增幅不持续;2)上海通用利润率下降。

事项:9月份,步步高新开七家门店,新开店速度空前。其中,体量最大的是9月23日开业的步步高广场宜春店开业,商业面积达到10万平方米。28日,面积4.5万平方米的耒阳百货二店开业。除此之外,步步高9月还新开出超市门店5家。 平安观点:宜春店:土地成本低廉,培育期短;异地扩张值得期待 宜春店总建筑面积达17万平方米,其中7万平方米为折迁还建部分,由步步高置业负责。其余10万平方米为商业面积,投资5亿元。宜春店的土地成本十分低廉,减少将来的折旧摊销费用。宜春店占地面积1.8万平方米,土地成本仅为5300万元,而相对于10万平方米的商业面积,楼面成本仅为530元/平方米。同时,步步高在开业策划上也下足了功夫,“龙腾宜春——恐龙化石展”的开业形式十分新颖,以较低的成本达到上佳的效果,吸引了众多消费者,开业当天达成逾1000万元的销售业绩。我们预计宜春店一年内即可盈利,在13年即可实现盈利超500万。 步步高已发展成为湖南省的零售冠军,正在寻求异地扩张。步步高在异地扩张上曾走弯路。与公司交流时了解到,公司正在尝试新的异地扩张策略。公司打算优先发展周边省份近湖南的地区,先以高起点、大体量的百货业态确立当地零售的领军地位后,再配以超市的密集开店占领市场。由于接近湖南,可以节省物流上的成本费用,而密集开店则可以更好得发挥品牌和协同效应。位于江西的宜春步步高广场店的开业也正是步步高异地扩张策略的新尝试。 耒阳二店:与一店错位经营,占据耒阳零售领军地位 耒阳二店面积超过4.5万平方米,为耒阳市目前面积最大、档次最高、配套项目最全的购物中心,与耒阳一店以A、B馆的形式牢牢占据耒阳商业领军地区,实施错位经营的战略。一店定位平价百货形式,二店则定位精品百货。在耒阳这个县级市同时经营两家百货门店,凸显步步高深耕湖南省市场,巩固湖南零售龙头地位的思路。我们预测耒阳二店12年亏损300万元,13年则盈利超300万元。 投资建议及盈利预测 我们预测步步高未来将会继续保持较快的扩张势头,百货今年全年新开百货四家,未来每年新开门店3家;超市每年新开门店20~25家。我们维持公司2012~2014年的盈利预测不变,EPS分别为1.26元、1.6元、2.01元。相对10月10日的收盘价21.82元,对应的PE分别为17.3倍、13.6倍、10.9倍。我们看好公司寻求外延扩张的发展前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济下行、CPI回落压制需求;扩张效率下降;新业态冲击等。

调研分析要点 1.三季度产品销售情况正常,短期缺货是因为生产环节问题。五粮液酒2012 年销售16000 吨、增长10%的计划没有变化。8 月份产品缺货因为生产环节出了问题,包装设备没有跟上,停产了10 多天,并非刻意控货,现已恢复正常发货。 2. 五粮液酒团购价7-8 月连续上调,迫于竞品压力不排除年底提价的可能性。7 月和8月五粮液酒团购价分别上调20 元至729 元,主要目的促进一批价上升、稳定价格。五粮液酒团购的比重较大,达到30%,我们预计团购价的上调可增厚2013 年EPS 0.06元。随着9 月茅台提价之后,年底五粮液不排除提价的可能性,如果产品不提价,产品形象档次可能被竞品大幅甩开。 3 短期内渠道仍面临一定压力。我们近期跟踪情况来看,7 月份一批价小幅反弹之后,现阶段在720-730 元徘徊,双节期间部分商超调低五粮液终端价100 元做促销。 4.营销改革值得期待,与优秀的竞争对手相比改善空间很大,能否执行到位是关键。 公司设立“营销中心(大区)+子公司”的组织模式,两个牌子一套班子,设立三家直营公司。华东、华北已经开始运作,西南公司预计年底开设。“营销中心+子公司“拥有部分自主权,包括员工招聘、价格体系、计划分配、促销活动经费、广告费等,最重要目的是营销组织前移,加快对市场情况反应速度。营销中心不跟经销商抢市场,而是配合他们把销售阵地前移,团购酒经销商能做的还是让经销商自己去挣。2012 年中期五粮液营销人员仅为335 人,远低于洋河,五粮液2012 年8-10 月专卖店数量环比基本持平,显示公司尚未开始大规模招商。我们预计随着营销改革的推进,销售人员和经销商数量将出现明显的增加,可以密切跟踪这两个指标来判断营销改革的推进速度。 5. 新产能投建、老产能恢复确保产能无后顾之忧。新投建的10 万吨产能2 年左右可以建成。2011 年年底已经全部恢复18 万吨固态发酵产能,预计产能恢复可支持未来3 年五粮液酒每年可增长2000 吨。 盈利预测与投资评级 根据政府对公司十二五规划的要求测算,2011-2015 年收入复合增速需达到31%,销量复合增速达到17-23%。预计公司2012-2014 年实现每股收益2.41 元、3.10 元、3.67 元,同比增长49%、29%、18%,对应PE 分别为14.0、11.0、8.8 倍,综合考虑估值水平和成长性,维持“强烈推荐”的投资评级。

全球建筑幕墙行业领先企业。江河幕墙是集产品研发、工程设计、精密制造、安装施工于一体的幕墙系统整体解决方案提供商,在全球设立了40多家分支机构,在北京、上海、广州建有研发设计中心与生产制造基地,同时在重庆、武汉等地区设有配套工厂。公司业务规模位居全球前五,国内第二。 核心技术能力——研发设计能力领先。幕墙外观形式的多样性、功能性要求的复杂性决定了研发设计成为行业核心技术。公司为国家级技术创新示范企业,拥有国内幕墙业唯一国家级企业技术中心、国内首家国际认可CNAS出口企业检测中心、超过500人的专业研发设计团队,形成了五大类别、近百种系列产品,其中包括了国际顶尖技术的双层智能呼吸式幕墙等高端产品。 众多世界级地标建筑、丰富国内外工程经验、二三线城市渗透战略强力推动公司订单承接。工程业绩是建筑企业综合实力的最佳体现,直接影响企业订单承接。公司所承接项目中包括了二项“世界十大最强悍”工程、二项“世界十大建筑奇迹”工程、有二十四项工程被评为鲁班奖,具有丰富的国内外工程经验。从市场开拓方面看,国内市场向二三线城市强势渗透,澳大利亚、美国、加拿大、巴西等地区市场将成为下一步海外市场重点。 预计公司幕墙业务复合增速34%。幕墙施工工序特点以及公司较大项目规模决定了订单与收入确认之间的较长滞后期,公司滞后期约为1-2年。公司10、11年订单复合增速超过22%,上半年剔除内装后的订单增速约10%。 预计公司12年幕墙业务订单可达到115亿元以上,2012-2014年分别实现收入79.5亿、107亿、139亿元,复合增速34%。 高客户重叠度驱动幕墙、内装协同发展,内装将成为未来新亮点。收购承达集团是公司“系统化”战略的延伸。高客户重叠度使得幕墙与内装业务的协同效应非常明显,体现在项目单体体量的增加和费用率的降低。预计承达集团今明两年将实现销售收入16亿元、28亿元,明显增厚公司业绩,成为公司未来新的亮点。 海外占比提高拉升幕墙业务毛利率水平、内装业务占比提升降低综合毛利率。未来海外市场收入占比有望从去年的27%提高到40%左右,一般情况下海外业务毛利率相对较高,这将推升公司幕墙行业毛利率。另外,由于内装业务毛利率(承达集团毛利率14%-15%)低于公司现有的幕墙业务毛利率,合并报表后内装业务占比的大幅提升将降低公司综合毛利率。 盈利预测。根据相关假设,预计公司2012-2014年分别实现EPS为1.01元、1.35元和1.77元,10月8日收盘价17.11元分别对应12-13年动态PE为16.9倍和12.7倍。鉴于公司业务高增长确定性强,估值水平不高,首次给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动、海外政治风险、汇率风险

HPV疫苗是预防宫颈癌的有效方法,Gardasil是重磅 炸弹人乳头状瘤病毒(HPV)亚型超过130种,在生殖道感染中最常见的是16、18、6、11型,6和11型常引起外生殖器湿疣,16和18型与宫颈癌的发病相关,感染者发展为宫颈癌的几率约为0.2%。接种疫苗是预防HPV感染和发展为宫颈癌的有效方法。目前全球仅有两种HPV疫苗上市,分别是默沙东的四价(6、11、16、18型)疫苗(商品名Gardasil)和葛兰素史克的二价(16、18型)疫苗(商品名Cervarix)。Gardasil目前已在全球124个国家和地区上市销售,适用对象主要是9~45岁女性,接种3剂(美国价格约175美元*3),2009年销售额已超过10亿美元,是疫苗领域中的“重磅炸弹”。 HPV疫苗国内市场空间巨大,与默沙东合作有望抢占先机 在美国,许多州已将HPV疫苗列入9~26岁妇女免疫计划。目前国内尚无HPV疫苗上市销售,预计未来每年市场需求超过数千万支,市场规模可能达到数十亿元。默沙东自从2006年开始在中国进行Gardasil注册,目前处于III期临床阶段(国内同类疫苗中进度最前),如果SFDA审批进程顺利,不排除明年上市的可能性。公司在此关键时点与默沙东达成合作协议,有望抢占市场先机。 维持“推荐”评级 此前公司已公告就五价轮状病毒疫苗等品种与默沙东合作,此次HPV疫苗合作将进一步丰富公司的重磅品种。由于HPV疫苗在国内上市的时间尚有一定的不确定性,且目前股价已部分反映此合作预期,我们暂不调整对于公司的投资评级。根据中报业绩、股权激励草案,下调全年盈利预测,预计12~14年的EPS分别为:0.66,0.83和1.14元(考虑增值税计税方法变更导致的业绩增厚),对应10月8日收盘价29.58元的PE分别为:45、36和26倍,维持“推荐”评级。事项:10月8日晚,公司公告与美国默沙东药厂有限公司就四价人乳头状瘤病毒重组疫苗签署《供应、经销与共同推广协议》,约定该产品上市后,公司负责其在中国大陆的进口、推广及销售工作。协议规定的基础采购计划为:第一年度约11.4亿元,第二年度约14.83亿元,第三年度约18.53亿元。

事项:公司发布公告:2012 年9 月销售各型客车3,799 辆,同比下滑21.8%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为-30.7%、-24.5%和87%;2012 年1-9 月累计销售客车3.6 万辆,同比增长12.5%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长19.2%、3.1%、36.2%。 平安观点:在8 月销量同比大幅增长36.3%后,9 月宇通客车销量同比出现较大的下滑,特别是大中型客车销量下滑幅度较大,我们认为公司销量下滑是与行业整体下滑相关,并非市场竞争格局发生重大变化。 8 月提前透支部分9 月需求。宇通客车8 月大型客车销量同比增长47.1%,透支了部分9 月需求,9 月大型客车销量同比下滑达30.7%。2012 年9 月1 日起实施的《机动车运行安全技术条件》(GB7258-2012)要求车长大于11m 的公路客车和旅游客车采用全承载整体式框架车身结构,全承载客车价格较非承载客车贵3-5%,致使部分客运企业或个人提前购买大型非承载座位客车。8 月全行业大型座位客车销量同比增长40.6%,其中11m 以上的座位客车销量同比增长63.5%,而同期其它类型大型客车销量还同比下降了2%。我们预计10 月之后该政策对大型客车销量的影响将大幅减弱,预计10 月宇通客车销量同比略有增长或持平,4Q12 销量同比增长6-10%。 交管部门加大公路客运安全整治,使部分购车需求推迟释放。由于前期公路客运安全事故频发,造成重大伤亡,以及邻近国庆公路客运高峰期,各地交管部门在9月进行了整治客运安全的检查,促使部分客运企业推迟或取消购车计划,导致部分购车需求推迟释放。同时,多次超长线客运线路安全事故,促使部分地区客运管理部门暂停1000 公里左右的长途客运线路的审批,也进一步降低9 月大型公路客车需求。随着治理工作收官,部分购车需求将会重新释放,我们维持全年客车行业销量增长8%左右的预测。 校车需求的持续释放是公司销量增长动力之源。8 月公司校车销量达到1442 辆,占客车总销量的比例达26.3%,我们预计9 月公司校车销量仍能达到600 辆以上水平。9 月公司轻型客车销量大幅增长或有校车较大的贡献(校车长度大多集中在5-8m)。在传统客车销量增长乏力的情况下,校车成为客车行业2012 年增长动力,宇通凭借良好产品品质及品牌美誉度,牢牢占据校车市场30%以上的市场份额。校车也将是公司未来2-3 年增长动力。 盈利预测及投资评级。虽然宇通9 月销量下滑约20%,但其7、8 月大客销量高增长,3Q12收入和利润有望大幅超越行业平均水平,预计3Q12 每股收益有望达到0.60 元以上。我们维持公司的盈利预测,预计2012-2014 年EPS 分别为2.01 元、2.17 元和2.50 元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整;3)新产能达产时间晚于预期,影响公司旺季销量。

平安观点: 此次提价较为突然,可有效避免经销商囤货的情况发生。10月8日早上公司内部开会,下午就发了通知提价,公司的销售人员和经销商事先都不知情。2011年1季度公司曾因提前发出提价通知,导致了经销商提前囤货,渠道库存过大。 此次主要是20年汾酒和老白汾系列产品提价,国藏汾酒、青花汾酒未提价。估计20年汾酒提价40多元,出厂价和打款价分别提至250元和290元左右。 老白汾系列和 20年汾酒占收入比重50%左右,此次提价对公司业绩可构成明显影响,我们分别调高2012-13年EPS 1%、7%至1.53元、2.34元。 提价时点超市场预期。节前我们与汾酒经销商的沟通情况来看,普遍认为汾酒的提价时点应会在糖酒会之后。我们判断此次提价的原因有:(1)20年汾酒和老白汾系列产品持续旺销,上半年20年汾酒销量增长35-40%,估计1-9月增速更快;(2)茅台9月提价,也为汾酒产品营造了良好的提价氛围。 根据草根调研情况推断 3季度收入、净利保持了较快的增速,估计1-9月净利增幅超过50%。如果扣除少数股东损益变动的影响,我们估计1-9月净利增幅35-40%。 预计 2012-2013年实现每股收益1.53、2.34元,分别同比增长70%、52%。汾酒未来的成长逻辑清晰,高速增长的态势仍在继续。20年汾酒和老白汾系列产品大幅提价,2013年销售费用率下调,业绩有望超越市场预期。我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级,现阶段即是买入良机。 风险提示。公司4季度是否会调控业绩不好把握。

投资要点 行业:短期地产调控带来压力,长期替换需求驱动成长参考美国经验,床垫行业增长受四因素驱动:替换需求、乔迁需求、人口增长、新兴产品。其中,替换需求占行业总需求量近三分之二。国内床垫市场于上世纪80年代初起步,当前以乔迁需求为主导,行业增速受地产调控影响。长期来看,国内消费能力及消费理念升级下,替换需求有望逐步释放,驱动行业增长。 内销:市占率提升空间大公司内销业务为自有品牌连锁加盟的经营模式,预计2012~2014年新增加盟店150、200、200家,渠道逐步向二三级城市下沉、向华北地区渗透。 床垫产品具备高集中度属性。美国前四大品牌市占率愈60%,其中龙头企业近20%。参考美国床垫巨头Sealy,多点布局的生产基地、覆盖全面的产品定位是提升市场占有率的有效方式。 公司为国内行业龙头,市占率仅4%,2012年7月实现A 股IPO,资金实力及品牌知名度获得提升,市占率提升可期:1、预计2013年底北方基地投产,有助降低运输成本并提升对客户需求的反应能力,提升华北地区市场份额;2、现有品牌定位以中端市场为主,未来存在引入高端产品系列的可能性。 外销:携手大客户,稳步扩张公司外销业务为OEM 模式,宜家、宜得利为主要客户:1、公司在宜家亚太地区床垫供应量中占90%,未来增长主要来自宜家新店开设带来的需求增量,预计2012年公司对宜家的供应量增长10%;2、2011年对宜得利的床垫供应量约3千万,供应占比仍有提升空间,预计2012年公司对宜得利的供应量翻翻。 盈利预测与估值预计2012~2014年公司EPS 分别为0.51、0.65、0.83元,对应2012年9月27日9.29元的收盘价,PE 分别为18.2、14.4、11.2倍。参考美国床垫市场消费结构及竞争格局,公司销售规模存数倍成长空间,但短期扩张节奏及单店盈利能力存在受地产调控影响的风险,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:地产调控影响内销收入增速;人工成本上升影响毛利率等。