半年报业绩符合预期: 2012年上半年公司实现收入5.28亿元,同比增长5.52%;实现净利润1.42亿元,同比下降16.46%;每股收益为0.37元。第二季度公司收入同比增速为7.55%,高于第一季度约5个百分点,第二季度净利润增速为-16.17%,与第一季度差不多。 行业增速下滑导致经营遇到低谷 上半年,受宏观经济影响,制造业持续低迷,工控行业整体受到较大影响,目前公司收入中占比较高的电梯类、变频器和伺服产品收入增速与前几年相比均出现较大下滑。由于电梯需求滞后于房地产新开工,因此上半年公司电梯业务还实现了接近20%的增速,但下半年并不乐观。此外,由于注塑机行业需求下滑,相关伺服产品和电机也出现了-12%左右的下滑。 第二季度毛利率已保持稳定 由于上半年销售增速不足,导致单位制造费用较上期大幅度增加,此外,公司较高毛利率部分产品销售占比下滑,行业竞争也更加激烈,导致了上半年公司综合毛利率下滑了近4个百分点。分季度来看,第二季度的毛利率与第一季度持平。 预计下半年净利润同比增速可能会逐渐改善 由于去年上半年电力电子行业仍然景气,但人员增加、人工费用上涨,与去年同期相比,公司上半年收入基数高、费用基数低,导致了今年第一、二季度净利润同比数据较差;进入下半年,行业景气度仍可能较低,但公司在费用方面应该不会再像上半年出现同比大幅增长,因此如若收入增速可持续,第三、四季度的净利润同比增速可能会逐渐改善。 估值及评级: 中国的电力电子行业在未来十年都将是国内最具投资价值的领域之一,而其中一定会产生百亿规模的伟大企业,汇川具备这样的潜力,因此虽然目前公司受行业影响经营遇到低谷,我们对其长其发展仍抱有信心。我们预计2012~2013年公司EPS为0.80和0.92元,对应PE为22.8和19.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济持续下行;2、公司新开拓的行业领域低于预期

业绩略低于我们预期 上半年公司实现营业收入12.85亿元,同比下降12.2%;归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比下降56.2%;基本每股收益0.27元,加权平均净资产收益率5.1%,每股净资产5.24元。业绩下滑的主要原因是主营产品甲乙酮售价和毛利率低于去年同期: (1)2011年3.11日本地震之后甲乙酮价格大幅上涨,毛利率较高; (2)2012年上半年受宏观经济增速下滑、下游需求低迷影响,甲乙酮价格下跌,甲乙酮类产品毛利率为20.0%,同比下降20.7个百分点。 下半年预计在成本推动下甲乙酮价格将回升 预计下半年甲乙酮下游需求仍较平淡,但随着国际油价企稳回升,在碳四成本推动下预计甲乙酮价格将回升。公司甲乙酮生产满负荷,预计全年销量约18万吨,毛利率将与上半年基本持平。 丁二烯生产已经达到装置设计水平 公司年产 10万吨丁二烯项目于6月初开车试生产,目前已经达到装置设计水平,单月产量在7000~8000吨。6月公司实现丁二烯营业收入2983万元,毛利率7.2%,由此测算6月公司丁二烯成本约为1.23万元/吨。由于供给增速有限,我们预计下半年丁二烯均价将维持在高位,公司丁二烯毛利率约20.9%。 预计 5万吨/年稀土顺丁橡胶项目在2013年初建成 稀土顺丁橡胶主要应用于高端轮胎,售价比普通顺丁橡胶高3000~4000元/吨。 由于国内市场容量较小,公司稀土顺丁橡胶主要定位于国际市场。稀土顺丁橡胶原料为丁二烯,由公司自给,我们预计公司该项目毛利率将达30%以上。 看好公司未来优异成长性,维持“推荐” 我们维持公司 2012年业绩预测,预计2012~2014年EPS 分别至0.63、1.04、1.23元,对应8月14日收盘价的动态PE 分别为26.0、15.6、13.3倍。公司丁二烯项目一次投料开车成功并逐步达产,证明公司具有优异的新项目开拓和运营能力,我们看好公司未来优异成长性,维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求低迷持续时间超预期,稀土顺丁橡胶项目建设和投产时间低于预期,碳四采购集中导致原料供给波动风险。

盈利预测与投资评级。考虑到目前自主品牌乘用车面临的竞争压力,公司盈利主力车型之一的MPV 销量下滑,我们下调了公司盈利预测,预计2012-2014 年每股收益分别为0.38、0.58、0.73 元。考虑到公司乘用车产销规模不断扩大,预计企业未来盈利能力有望好转,维持“推荐”投资评级。

事项:公司2012年上半年实现收入37亿元,同比增长29.6%;营业利润1.55亿元,同比增长1.8%;归属上市公司股东净利润2.87亿元,同比增长31.5%;每股收益0.65元。 营收仍保持较快增长,利润率存压分产品看,三大类子业务仍保持较快增长。通信系统产品收入21.6亿元,同比增长32.6%,营收占比60.5%;光纤光缆收入11.7亿元,同比增长26%,营收占比32.7%;数据网络产品收入2.45亿元,同比增长虽仅有0.7%,但收入占比仅6.8%,对整体收入增速影响甚微。 分季度看,2Q收入30%的增速显著高于前二年的水平,显示有线类设备投资在经过2010、2011的阶段性低谷后,又重回增长轨道;但盈利增长存压,2Q营业利润率同比下滑3%显示盈利存在压力,而毛利率下滑是主要原因。 1H2012毛利率下滑,全年预计小幅下滑上半年综合毛利率23.59%,同比下滑3个百分点;分三大子业务看,系统产品毛利率24.3%,下滑2.8个百分点;光纤光缆毛利率17.8%,下滑3.56个百分点;数据网络产品毛利率虽上升5个百分点达43.4%,但因收入占比低,对整体毛利率拉动较小。 公司三大子业务以及相关细分产品毛利率差异均较大,由此造成公司历年上下半年毛利率波动大。从过去五年的历史分析,我们判断光纤光缆的全年毛利率下滑态势相对确定;系统产品1H2012大幅下滑可能由暂时性的产品结构变化造成,即1H低毛利率的终端产品占比较大,我们判断系统产品全年毛利率趋向下滑,但幅度相比1H将收窄。综合来看,我们对全年毛利率持小幅下滑的预测。 经营现金流环比改善显著2Q2012预收账款同比增长29%,应收账款同比增长57%,存货同比增长5.4%;2Q经营现金量负2.8亿元,相比1Q负10亿元环比改善显著,符合公司历年现金流变化特点;经营现金流入20亿元,增幅3.7%虽低于收入增长,但绝对规模与单季22.7亿的收入基本匹配。 光纤宽带建设继续深入,维持“推荐”评级毛利率的变化反映公司销售产品结构的变化,而产品结构的变化又反映了有线接入建设正从局端向用户端深入。预计2012~2014年EPS分别为1.19、1.47、1.7元,对应股价25.36元,PE为21、17、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:公司低毛利率产品可能存在占比持续提升的可能,这可能影响烽火通信的整体盈利能力,进而对股价有负面影响。

看好公司的转型和长期投资价值,维持“推荐”的评级我们将公司2012、2013年盈利预测由0.53、0.40下调至0.45、0.36元,对应于收盘价4.95元PE分别为10.9、13.6倍,我们对PTA业务持谨慎态度,但考虑到公司港口业务开始贡献利润,发展前景可观,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新建项目投产后不达预期、PTA 业务大幅度下滑、参股公司分红比例减少

事项:上半年公司实现收入52.47亿元,同比增长38.93%,归属上市公司股东净利润3.03亿元,同比增长34.70%,EPS0.43元,其中二季度实现净利润1.34亿元,EPS0.19元,业绩基本符合我们及市场预期。公司预计前三季度利润增幅为25%~35%。 控释肥和原料化肥增长较快,普通复合肥稳定增长: 上半年公司继续推行密集分销、试验示范、会议营销、种肥同播等营销手段,普通复合肥、控释肥和原料化肥贸易均实现了收入增长,其中普通复合肥新增产能有限,收入增长17.29%;控释肥随着公司市场认可度提高,产能利用率继续提升,收入大幅增长47.96%;为了与经销商建立更广泛的合作关系,上半年公司原料化肥贸易也呈现出较快增长态势,同比增长97.33%至9.08亿元。 毛利率有所下降,期间费用率基本稳定: 受原材料波动影响,上半年公司主要产品毛利率出现了一定下降,其中普通复合肥毛利率同比下降0.78个百分点,控释肥毛利率16.41%,同比下降1.1个百分点,贸易毛利率提高2.61个百分点至3.80%。整体来看,上半年公司综合毛利率下降0.78个百分点。 上半年公司日常支出增加以及部分销售费用归集到管理费用导致管理费用较快增长,如考虑销售费用率和管理费用率二者之和,则与去年同期相差无几。同时子菏泽金正大高新技术企业地位得以确认,公司所得税率同比有所降低。 展望下半年:募投60万吨控释肥投产是主要看点: 下半年公司募投60万吨控释肥料投产(控释肥总产能达到150万吨),将成为最主要业绩驱动力。年底公司安徽、河南、辽宁三个新生产基地将建成投产,从而为明年业绩增长奠定基础。 看好公司业绩稳定增长,维持“推荐”投资评级: 我们略调整公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.82元、1.10元和1.46元,对应昨日收盘价的PE分别为18.4倍、13.6倍和10.2倍,看好公司新产能对业绩拉动作用,维持“推荐”投资评级。 风险提示:原材料波动、新产能达产低于预期、限售股解禁的风险。

业绩符合市场预期 8月10日,贝因美公告了中报。1H11实现销售收入25.7亿元,同比增长8%,归属母公司净利润2亿元,同比增长2%,每股收益0.47元。2Q11营收和净利分别为12.8亿和1.2亿元,同比增长7%和-5.6%,每股收益0.29元,业绩符合预期。公司计划以6月30日股本为基数,每10股派发7元(含税)。预计1-3Q 归属母公司净利增速在0~30%。 1H12营收增速较去年大幅回落 1H12奶粉和米粉营收增速分别为12%和34%,分别较去年同期回落11和25个百分点。我们认为,奶粉营收增速回落应和行业总体需求疲软有关。1H12全国乳制品产量累计同比增速仅为7%,较去年同期增速回落约7个百分点。我们认为,1H12米粉营收下滑34%,主要是由于公司对米粉产品升级换代,出现短暂的销售真空期使该类产品销售有所下降所致。 预计全年毛利率应比去年有所提升 2Q11毛利率下降4个百分点,这应与去年6月部分产品提价造成高基数有关。 考虑到今年我国和全球原奶供应相对充足,原奶成本压力应有所缓解。我们预计今年我国原奶价格涨幅可能为个位数,涨幅较去年收窄,预计全年毛利率可能会比去年有所提升。 预计全年销售费用率可能有所上升 2Q12销售费用率同比下降7个百分点,我们认为这主要是去年高基数所致。去年6月为配合产品提价,公司加大促销与广告等费用投入,造成2Q11基数偏高。1H12销售费用率比去年同期下降0.5个百分点,主要是规模效应带动。考虑到外资强势品牌今年来数次提价,成本下行和价格高涨将提升外资乳企的市场投入能力,我们预计公司为维持市场份额,其全年销售费用率可能有所上升。 维持“推荐”评级 我们预测 12-14年EPS 分别为1.15元、1.27元和1.55元,对应净利增速分别为12%、10%和23%,按照8月9日收盘价22.56元计算,对应12-14年PE分别为20、18和15倍。考虑公司作为国产奶粉和米粉的龙头地位和相对成熟的渠道网络,我们看好公司的发展前景,维持“推荐”评级。 n 风险提示。异常气候引起全球牛奶产量减少;我国婴幼儿奶粉行业爆发大型食品安全事故。

我们维持对公司2012年的EPS预测为1.47元,上调13、14年的盈利预测2.02和2.57元至2.06和2.66元,对应8月13日收盘价49.11元的PE分别为33.5、23.8和18.4倍。我们看好行业巨大的市场空间和公司的长期发展潜力,三诺仪器加耗材的销售模式将确保公司的高速增长,维持“推荐”评级。

安全边际较高,维持“强烈推荐” 预测公司2012、2013年EPS分别为0.59、0.74元,对应收盘价6.9元PE分别为11.6、9.4倍。公司去年8月27日增发1.28亿股,占总股本10%左右,增发价为6.8元,即将解禁,市场承担,但我们认为公司高增长对应低估值,安全边际较高,公司高送转背后反映管理层积极的态度,未来仍有业绩释放空间,维持“强烈推荐”。 风险提示:1)宏观经济不景气导致货物吞吐量下降;2)小非大规模解禁导致股价大幅度波动

事件一:公司发布2012年半年报,上半年实现营收1.89亿元,同比增长28.68%;净利润3341万元,同比增长41.46%;实现EPS0.17元。 事件二:公司发布使用超募资金对外投资的公告,拟使用超募资金4,293万元增资持有福建泉州市消防安全工程有限责任公司42.93%的股权。 高增长持续、毛利率小幅提升、费用率大幅下降 上半年营业收入和净利润增速分别为28.7%和41.5%,净利润增速显著高于收入增速的原因在于:其一,产品结构优化推升公司毛利率。上半年公司毛利率提高0.27个百分点,主要得益于产品结构优化,毛利较高的消防水炮系统和消防工程收入高速增长;其二,费用率大幅下降。规模效应驱动下,公司上半年销售费用率下降0.46个百分点,管理费用率下降0.77个百分点。由于计提了定期存款利息收入,财务费用率下降3.24个百分点。 购买“泉州消安”42.93%股权,加速经营模式升级 公司购买泉州消安42.93%股权,购买价格对应PB约3倍。原股东承诺,12-14年净利润下限分别为700万元、1000万元和1500万元。由于现已拥有一个工程子公司,我们认为公司最终目的是要控股该公司,进一步完善一体化模式,而不单单作为一项长期股权投资。 消防工程业务的最大意义在于推动公司从单一的“产品提供商”升级为“系统方案解决商”,这将有力推动公司成长,原因在于:其一,国内仅有少数企业能够提供一体化服务,该领域竞争较为缓和。其二,与产品销售相互促进,提升公司盈利能力。其三,直接服务终端客户,提供更加及时与完善技术支持和售后服务。 行业容量大,能否有效突破区域壁垒是企业成长之关键 2011年我国消防行业容量超过1300亿元,CR30不足10%。区域壁垒高是目前行业主要问题,原因在于我国消防行业2003年才完成由行政审批制向市场准入制的转变,目前市场化程度不高,地方政府消防部门往往对消防产品供应商选择起着关键作用。能否有效突破区域壁垒构成企业成长性优劣的关键。 契合了行业阶段性特征和目前产品结构的独特经销商模式 处于初级市场化阶段的我国消防行业,区域壁垒高是目前行业最为突出的特征。 公司依托南安独有的营销资源构建的经销商模式在业内独树一帜,依靠经销商多年经营积累的人脉和信息资源,有效突破区域壁垒,该模式成功的关键在于它契合了行业阶段性特征以及公司目前的产品结构,这也为公司未来持续成长提供可靠支撑。 优秀的品牌和质量、业内少有的配套生产能力提高复制壁垒 公司是业内率先通过ISO9001、ISO14001,OHSAS18001 三体系认证的企业之一,是国家火炬计划重点高新技术企业、中国驰名商标,优秀的产品有的具有配套生产能力的企业之一,原因在于单个产品认证成本高、周期长,系统产品认证壁垒更高。 产能扩张、区域布局、产品结构升级齐行并进 2014 年公司产能将有望达到目前的5 倍,新增产能来自于B 厂区、工业园区第三期厂房以及天津生产基地。我们对产能消化比较乐观,原因在于:其一,产品定位不同。北方生产基地产品定位在毛利和技术均高的工业消防产品领域;募投项目主要集中在消防水炮和自动气体灭火系统,与现有产品结构明显不同;其二,目标市场不同。公司现有产能及募投项目主要面向传统的华南与华东市场,而北方基地主要面向华北和东北市场;其三,上半年成立大客户事业部等,加大直销力度,为市场开拓提供有利条件。 盈利预测与投资建议:维持“推荐”评级 根据相关假设,我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.44 元、0.61 元和0.78 元,8 月10 日收盘价对应12 年和13 年动态PE 为28.8 倍和20.7 倍,鉴于公司高成长的确定性、未来业绩有望进一步超预期,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济风险、快速扩张带来的管理风险、募投项目进展低于预期风险。

公司产品结构升级已启动,渠道变革配合下新产能有望平稳释放,盈利能力将逐步提升。预计2012~2014年EPS分别为0.48、0.75、0.94元,对应动态PE35.7、22.6、18.1倍,给予“推荐”评级。

投资要点 公司处于大输液软塑化升级进程,产品结构改善进行时:由于11年下半年大输液中标价格下降,导致公司利润增长显著放缓。我们认为12年公司大输液产品线的利润增长主要来自产品结构的改善,预计12年1-6月软袋销量增长超过70%,塑瓶增长超过50%,治疗性大输液增长超过50%。 我们预计全年新产品817软袋和三合一收入占比达到8%,低毛利的玻瓶收入占比下降8个百分点至4%,大输液产品线毛利率同比上升2.5个百分点。 新版 GMP 实施,公司大输液市占率将持续提升:按照规定,2013年底血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品要达到新版GMP 要求,所以未来几年将有大量的中小规模大输液厂商由于低端产品不盈利且没有改建生产线的能力而让出市场份额。预计2012年双鹤的年产量为12亿瓶袋,市占率为10%左右。国内最大两家大输液生产企业科伦和双鹤市占率相加尚不足40%,仍有200余家大输液生产企业年产量不足1亿瓶袋,行业集中度提升是必然趋势。按照我们的模型测算,公司12-14年的市占率将每年上升2-3个百分点。 同行业对比,公司具备更大的上升空间:2011年科伦药业的大输液产品毛利率为45%,高于双鹤4.5个百分点。由于双鹤的治疗性输液产品毛利率比科伦高,剔除治疗性输液,双鹤普通大输液的毛利率比科伦低8.5个百分点。随着高毛利新产品817软袋和三合一占比上升,塑瓶、软袋中标价格上调,我们判断11年是公司输液产品毛利率的最低点。另外华润入主双鹤之后,极大地提升公司经营管理水平,所以我们认为,公司的大输液业务在行业内具有更大的上升空间,预计12-14年毛利的复合增速将超过35%。 盈利预测及评级:因为11年上半年大输液产品收入基数较高,所以12年下半年公司业绩增速将高于上半年。预计公司12-14年的EPS 分别为1.09、1.45和1.98元,对应8月9日收盘价20.90元的PE 分别为19.2,14.4和10.6倍。我们认为公司处于核心产品利润率和市占率开始逐渐上升的起点,与行业内其他公司相比具有更大的提升空间,给予公司13年20-23倍的估值,对应目标价29-33元,与当前价格相比还有40%以上的上涨空间,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新产品增速不及预期、产品中标价格下降风险

业务正回暖,回调就是买点,维持“强烈推荐”评级 最近一周深圳、上海茅台一批价出现约100元/瓶回升,公司管控和中秋旺季效果开始体现,可能带动一线白酒股价回暖。展望2013年,茅台仍是白酒股中增长动力和能力最确定品种,回调就是买点。公告成立的财务公司也有利于提高210亿现金的使用效率。我们预计,2012-2014年茅台营收增长51%、40%和24%,净利增长62%、47%、25%,EPS为13.67、20.07、25.12元,动态PE为19、13、10倍,维持“强烈推荐”。

维持“推荐”评级 我们预测,兴业银行2012-13年的EPS分别为2.39、2.81元,BVPS分别为13.21、15.79元,对应8月9日收盘价12.70元动态P/E分别为5.3、4.5倍,动态P/B分别为1.0、0.8倍。该行在应对利率市场化的准备上领先同业,同时,正在大力推进的企业金融专业化改革,有望为其业务发展带来全新的活力,维持“推荐”评级。

投资要点 2012年上半年公司营业收入和净利润出现下滑2012年上半年,公司共销售绝缘材料2.3万吨,比上年同期减少2.36%;实现营业总收入5.2亿元,同比减少22.58%;实现营业利润0.68亿元, 同比减少54.13%;实现净利润0.81亿元,同比减少39.54%;实现每股收益0.13元。 2012年上半年公司主要产品毛利率下滑2012年上半年,公司主要产品聚丙烯薄膜、聚酯薄膜、电工柔软复合材料、电工塑料、电工绝缘油漆及树脂、PC 膜毛利率分别为29.35%、23.31%、25.34%、5.96%、15.43%、16.33%,较去年同期均出现较大幅度下滑。公司毛利率出现下滑除宏观经济不景气外,新项目由于设备调试和市场推广的因素暂未达预期,生产成本较高;同时老厂区设备的搬迁改造影响了部分产能的发挥。 2012年下半年绝缘材料募集资金项目预计盈利有所改善2012年下半年随着绝缘材料项目搬迁完成,新建项目设备磨合完成,生产效率提升后,绝缘材料业务综合毛利率有望恢复到25%水平。 绝缘结构件超募项目预计 2012年3季度投产公司超募资金项目大尺寸结缘结构件项目产能预计 2012年3季度末投产,若国家电网特高压柔性直流输电项目示范工程招标明确后,公司即可实现销售。 公司聚酯和聚丙烯薄膜募集资金项目预计 2013年上半年投产2012年上半年受本部1条聚酯薄膜生产线生产不稳定的影响,聚酯薄膜毛利率出现较大幅度下滑,2万吨聚酯薄膜募集资金项目预计2013年6月投产,公司聚酯薄膜将更多销售到光学基膜、高端光伏背板基膜,毛利率有望提升。聚丙烯薄膜2013~ 2014年募集和超募资金聚丙烯薄膜项目陆续投产,提供业务增量。 无卤阻燃切片超募资金项目预计 2012年4季度投产2012年第4季度公司3万吨无卤阻燃聚酯切片项目实现投产,预计2013年无卤阻燃切片有望实现1万吨销量,毛利率为20%左右。 盈利预测与投资建议2012年宏观经济下滑致下游需求放缓,公司募集资金项目设备需磨合,原有老装置拆迁,2012年业绩将有所下滑,2013年随着新项目投产,产品定位更高端,业绩有望迎新一轮增长,我们预测公司2012~2014年EPS 分别为0.27元、0.41元、0.52元,短期下调评级为“推荐”投资评级。 风险提示:原材料价格波动、新建项目进度低于预期。