事项: 子公司HITICENERGY以880万加元(折合RMB5712万元)购买海外油气区块,该油气区块位于加拿大阿尔伯塔省中部偏西,共计64个Section,面积163.84平方公里,预估地质储量超过2亿桶,预估可采储量超过2,000万桶。公司拟分两期进行开发:一期钻1-2口评价井,投资约1800万加元;二期延伸至整个区块,投资约2600万加元。 两期投资合计4400万加元,折合RMB约28558万元。 平安观点:通过海外油气资源开发,公司将在非常规油气资源开发领域可做充分的运营经验积累和装备技术储备,全面提升非常规油服能力。受让区块主要产品是页岩油(气)、凝析油(气),水平井配合多段压裂为主要开采方式,因此通过该页岩油气开发,公司将在非常规油气资源勘探开发方面积累水平井技术和分段压裂技术等实战经验,同时为装备板块的技术升级和产品线拓宽提供现场试验场地。 国内第二轮页岩气探矿权招标已经启动,公司的固压设备及压裂服务双双受益。 2011年杰瑞股份就有3台压裂车参与国内第一口页岩气水平井压裂作业施工,随着国内页岩气勘探开发热潮到来,大型压裂设备及压裂服务迎来新一轮需求高峰,公司压裂设备订单充裕,压裂服务也将从煤层气、致密气领域拓展至页岩气领域,开展海外非常规油气开发增强公司在国内油服市场上的品牌形象和市场地位。 开展海外非常规油气开发业务,杰瑞股份将实现盈利模式多元化。公司受让区块后,计划前期做1-2年的勘探投资,难以实现有规模的收益,预计不会对2013-2014年形成重大利润贡献,未来价值贡献将主要来自探明储量后的合作开采或区块出售,从而获得油气区块增值收益,即通过投资、运营非常规油气区块达到增值收益目的,实现盈利模式多元化。 维持公司2012-2013年EPS为1.34、1.79元盈利预测,维持公司“推荐”评级。 区块收购对今明两年的盈利影响较小,我们维持盈利预测不变,目前股价对应2012年市盈率为35倍,考虑管理层前瞻性市场眼光赋予公司长期高成长性,维持公司“推荐”评级。 风险提示:国际油气资源价格下跌;国内非常规能源开采进度低于预期;已购买区块勘探投资成本、最终探明储量不符合预期。

投资要点 专注民生信息化,金融社保卡发放国内第一:易联众专注于民生信息化,业务涉及社保软件、社保卡、信息机等。公司建成第一个省级联网运营系统等多个“全国第一”项目,为民生信息化领域领先者。金融社保卡是公司当前业务重点,2011年发放2200万张左右,居全国第一(全国发卡量约5000万张)。 民生信息化空间广阔,国内将迎来高速发展期:民生信息化行业空间广阔,在欧美发达国家,劳保信息化开支为人均每年50美元。以人均50元计算,国内每年的劳保信息化市场超过600亿元,若考虑到金融等衍生业务,则市场空间更大。国家对民生问题日益重视,2011年在民生领域的开支为10510亿元(2012年预算13848亿元),占中央财政支出的三分之二。信息化技术的应用正突飞猛进,预计未来5-10年,在民生信息化领域,市场年增速高达30%。 社保软件-社保卡-信息机-民生云,环环相扣:公司的愿景是搭建“民生云”平台,通过关联丰富应用,惠及政府、社会机构、公众。社保软件是公司的传统优势领域,覆盖福建、山西、安徽、湖南等多个省市;社保卡是民生云的终端接口,面向大众,是公司目前业务重点;信息机的布放则是为民生云搭建应用环境,目前正处于起步阶段。各环节业务丝丝入扣,互为铺垫与拓展,“民生云”战略思路清晰。 短期面临阶段性放缓,长期目标不变:在8月份下发金融社保卡新标准,及18大即将召开等因素影响下,上半年全国金融社保卡发放阶段性放缓,但长期来看,“十二五”期末发卡8亿张目标不变。公司优势突出,年产5000万张的卡厂即将投入运营,预计公司社保卡将覆盖全国2亿左右人口。 首次给予“推荐”投资评级:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.52元、0.79元和1.02元,对应9月18日收盘价10.49元的PE分别为20.3倍、13.2倍和10.2倍。看好民生信息化行业及公司的“民生云”战略,首次给予“推荐”的投资评级。 风险因素:安徽、湖南等省社保卡进度缓慢;信息机投放效果不达预期。

事项:公司昨日公告,实际控制人祝义材先生于9月4至9月18日期间,通过上海证券交易所交易系统,累计增持本公司股份143.6万股,占公司总股本的1%。增持完成后祝义材先生直接和间接持有公司股份合计达到67.38%。 6月至今的第五次增持 祝先生曾于9月8日公告9.4-9.5日通过二级市场买入30.9万股,并拟在未来3个月内视市场情况择机增持股份,累计增持不超过5%。此次公告表明,在上次增持后的9个交易日内,其陆续通过二级市场继续买入股票约112.7万股。 测算此次增持的价格区间在31-32元之间 根据近9个交易日交易情况,我们测算此次增持价格区间在31-32元之间,其中9月10日股票涨停、当日交易量为204万股,估计祝先生单日买入较多股份。如以31.25元的平均成本估算,则此次增持112.7万股耗资约3494万元。 五次增持累计19.95%股权,共耗资约7.6亿元 今年以来祝先生五次出手,共增持股权19.95%,累计耗资7.6亿元,平均成本约26.54元/股;从2004年至今,祝先生收购南京中商67.38%股权共耗资13.3亿元,平均成本约13.75元/股,以现价计算的8年累计收益率仅为133%。 持续凌厉增持成为短期股价上涨催化剂 从祝先生的增持行为来看,其对于公司股权似乎志在必得,今年五次增持平均成本价分别为27元、30.72元、24.78元、28元和31.25元。考虑到祝先生的增持行为的持续性,在剩余流通筹码越来越稀少的情况下,股价势必强势上涨。 无论私有化与否,公司价值的确低估 根据我们9.11发出的深度报告《私有化猜想》,公司价值的确低估。短期来看,09-11年支出5.6亿元处置冗员、坏账等之后,公司历史包袱处理毕,我们测算正常化零售主业EPS=2.78元;中期看,徐州巨型综合体在未来两年陆续结算,至少回笼资金30亿元,基本覆盖32.8亿元的计息负债,化解市场对公司资金链的担心;长期看,公司在巨型商业地产项目上已有充分储备,凭借与地方政府良好关系及越来越强的零售经营能力,公司转型商业地产已具备良好基础。 产业资本决定股价,投资者只需跟随,维持目标价40元考虑到目前大股东的持股比例以及后续仍有很大可能进一步增持的情况,短期影响股价的因素显然是祝义材先生的增持行为,大股东对于公司的估值判断对股价影响更大,二级市场投资者只需跟随。 我们维持此前预测,预计12-13年零售主业EPS=1.5、3.0元,大幅增长一方面来自历史遗留问题解决后利润正常化、另一方面来自地产结算后财务费用的减少。12-13年仅徐州项目结算房地产超过20亿元,贡献净利润约4亿元。综合考虑,我们预计12-13年公司EPS分别为2.4、4.5元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:商铺销售进度低于预期,消费需求下降等。

我们于近日参加了双汇发展的股东大会及会后交流,平安观点如下: 调整结构上规模。今年以来,公司的经营策略为“调整结构上规模”。1H12公司的工作重心放在调整结构上。其在肉制品业务的表现为加大中高端产品的占比,其在屠宰业务的表现为提升鲜销占比,争取做到90%。随着消费旺季的到来,以及前期结构调整效果的显现,2H12肉制品和屠宰业务呈现出量利齐升的可能性大。我们预计3Q12利润环比增速在50%以上。 生鲜肉渠道拓展效果明显,鲜销比率得以提高。年初以来,公司积极拓展生鲜肉销售渠道,商超和农贸批发等渠道拓展效果显著。同时,公司大幅提升鲜销比率,加大产品盈利能力和周转速度。我们推测,冻肉减值准备已在上半年反映,目前鲜销比率也已达到公司此前90%的目标。伴随进入9月消费旺季,前期调整效果显现。我们推测,公司目前日屠宰量约为4万头,头均利润为40-50元。 肉制品产品结构优化,前10大明星产品销量占比达到60%。公司对肉制品的产品策略从此前的追求高中低档全覆盖,调整为增加中高端产品占比。产品结构优化有利于提升肉制品业务的盈利能力和成本转嫁能力。同时,肉制品产品策略也将更为灵活,公司将通过更为区域性的产品来提升市场份额。我们预计,9月肉制品销量约为17万吨,肉制品吨利润总额约为1600元。 维持“强烈推荐”评级。按照双汇集团口径,初步测算12-14年的业绩(全面摊薄)分别为2.73元、3.40元和4.27元,对应净利增速分别为123%,24%和26%。按照9月14日收盘58.95元计算,动态PE分别为22倍、17倍和14倍。我们认为,2H12猪价下行可能性高,进口肉和私屠滥宰对定点屠宰企业的挤压力度有望减轻。定点企业屠宰份额在2H12有望继续回升。我们看好定点屠宰企业的龙头双汇发展2H12屠宰量的提升,以及猪价下行带来的肉制品吨利提升,继续“强烈推荐”双汇发展。 风险提示。重大疫病风险对生猪价格的影响;肉制品行业爆发重大食品安全事故的风险;经济增速下行,对屠宰和肉制品行业需求不利影响加剧的风险。

预计3Q12公司饲料销量增速为30%-40%。随着新增产能的释放,以及新增销售人员人均效能的提升,我们预计3Q12公司饲料销量依然能够保持30-40%的增速。目前公司正在加大力度提升专营专销经销商的比重,从短期来看,可能对销量产生一定的负面影响,但是随着公司对专营专销经销商服务力度的增强,负面影响将快速消除。从长期来看,专营专销比重的提高有利于增强渠道价值和核心客户的稳定性。 原料上涨对公司业绩的负面影响比预期的要小。从历史上原料波动的一个完成周期来看,公司基本不因原材料价格上涨而损失利润。即使在原料上涨阶段,公司的提价幅度低于原料上涨幅度,毛利率发生下滑,但是在原材料成本回落的阶段,公司也不会立即下调产品价格。同时,公司强大的原料储备能力和高端产品占比高,决定公司在饲料企业中具备较强的成本转嫁能力。 我们认为饲料行业的经营环境将会在4Q12改善。3Q12原料价格大幅上涨,生猪价格低位运行,饲料行业经营环境相对恶劣。我们预计,随着4Q12传统需求旺季到来,以及前期能繁母猪存栏数量的高位,4Q12饲料需求量将更为旺盛。同时,我们预期豆粕价格将在4Q12回落,饲料企业盈利能力也将有一定程度提升。 以量补利、稳健增长,维持“强烈推荐”。预计12-14年EPS分别为0.85,1.10元和1.39元,净利增速分别为35%、31%和27%。按照9月14日收盘价20.69元计算,对应2012-2014年PE分别为24、19、15倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动,以及公司可能携资金优势展开并购,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示。养殖行情低迷和原料成本大幅上涨共同挤压饲料行业利润;养殖行业爆发大规模疫病。

未来5年公司将进入稳定增长阶段。公司近期作出12-16年的五年规划,计划在16年做到销售收入800亿元,由此计算得到12-16年复合增速为16%-17%。我们判断,其增长动力可以来自于人均饮奶量的增长、高端产品占比提升,以及市场份额的持续提升。 我们认为液体乳将会是未来5年增长最快的业务。考虑到我国人均饮奶量的提升空间,伊利在液体乳领域市场份额提升的势头,以及产品结构的持续优化,我们认为液体乳可能会是未来5年增长最快的业务。与此同时,公司也将保持其在奶粉业务的优势地位,将主要通过产品结构升级和市场份额提升来驱动增长,但公司仍将面临来自外资婴幼儿奶粉企业强势品牌的竞争压力。 盈利能力提升趋势明显,但是成本变动和竞争环境会导致盈利能力波动。高端产品占比的提升会增强公司对成本压力的转嫁能力。同时,我们认为,考虑到竞争环境总体趋于改善以及费用投放效率的提升,伊利自09年以来销售费用率持续下降的趋势有可能得到延续。但是,成本变动,以及公司自身和竞争对手对突发事件的应对可能导致其盈利能力波动。 看好中期盈利能力持续提升前景,维持“推荐”评级。我们预计12-14年EPS分别为0.95、1.21和1.49元,以9月14日20.8元收盘价计算,12-14年动态PE分别为22、17和14倍。考虑到公司非公开发行股票释放业绩的动力,以及竞争对手犯错带来的市场机遇,我们看好乳制品龙头企业净利率提升的趋势,维持“推荐”评级。 风险提示。异常气候引起全球牛奶产量减少;我国乳制品行业爆发大型食品安全事故。

事项:兴发集团与郑州江南投资管理有限公司、正昌源(天津)股权投资基金合伙企业签订了出资协议书,公司决定出资4000万元设立河南兴发昊利达肥业有限公司,兴发集团占合资公司注册资本40%。平安主要观点如下: 成立合资公司利好兴发集团60万吨磷肥项目 兴发集团60万吨磷肥项目原料合成氨主要依赖外购,合资公司生产的液氨有利于锁定合成氨的供应;同时,合资公司解决宜都园区磷铵项目的产品销售;有利于上市公司进一步向肥料行业的产业延伸,实现氮磷互补,做大做强肥料产业,推动公司持续发展。 公司磷肥项目预计2012年4季度贡献部分产量 公司磷肥项目有助于消化公司富余磷矿石实现磷矿资源综合利用,公司在宜都生产磷肥有显著优势,宜都靠近沿江,有铁路,也有公路,水路等,运输优势非常明显。公司60万吨磷肥项目2012年4季度会形成部分产量,依托磷矿石资源优势,合资公司的稳定合成氨供应,河南地区的营销网络优势,公司磷肥项目盈利前景乐观。 公司2012~2015年磷矿石产能、产量稳步增长 公司磷矿石储量为2.22亿吨,磷矿石总产能达到485万吨,磷化公司树空坪磷矿有望2013~2014年形成部分产量。公司后坪探矿、瓦屋IV矿段探矿有序进行,瓦屋IV矿段探矿进入探矿后期,预计2013年会有探矿结果,2014年形成产量。公司2012~2015年磷矿石产能、产量稳步增长,依托磷矿石资源进一步做大做强磷化工产业。 部分地区磷矿石价格短期略有下滑,中长期磷矿石价格看涨 目前,湖北地区29%+-0.5%磷矿石船板交货价600-630元/吨,价格稳定,企业出货正常。受下游一铵需求低迷影响,部分地区磷矿石略有下滑,不过作为稀缺资源,磷矿石价格中长期看涨,公司未来最大增量来自于磷矿石量价齐升。 非公开增发有助于公司做大做强磷化工产业 公司计划非公开增发,募集资金主要收购宜都兴发股权、新建湿法磷酸项目、新建选矿项目。公司引进瓮福集团10万吨/年湿法磷酸净化制取工业级、食品级磷酸成套技术,由于湿法磷酸工艺成本更低,提升公司精细磷化工领域竞争力,干法与湿法磷酸工艺共存促公司长期发展。 投资建议及盈利预测 国内磷矿石平均品味不断下降,开采成本不断上升,未来国内磷矿石均价将呈不断上升趋势,在磷矿石价格上扬情况下,2012~2015年公司将充分受益磷矿石量价齐升,湿法磷酸、磷矿石浮选、磷肥、新疆硫化工等项目未来陆续投产贡献利润,在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.95元、1.38元、1.76元,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示 原材料价格波动、天气影响水电供给。

事项:东方航空将对集团进行非公开增发。公司9月11日召开董事会,通过议案,拟以非公开发行股票的方式向控股股东东航集团及其全资子公司东航金融以3.28元人民币/股的价格发行69,886.5万A股票,同时以2.32元港币/股的价格向东航集团全资子公司东航国际发行同等数量H股股票。定增总金额36.16亿元,总股本13.97亿股。 集团09年之后再次向公司注资。公司自2009年连续两次以定增的方式向集团及机构投资者募集资金之后,此次向集团定向增发是三年以来的第二次。公司上两次增发募集资金的主要目的是补充流动资金,用以解决当时东航负债率偏高以及流动资金紧张的问题。 此次集团通过增发的方式注资,主要目的是归还公司的银行贷款,降低资产负债率。 募集资金用途为偿还银行贷款,有利于降低公司资产负债率。此次募集资金的用途为归还公司银行贷款。根据公司2012年中报披露,公司有息负债达到665.79亿元,资产负债率达到80.51%,明显高于南航和国航。根据12年中报披露数据,预计公司未来几年投入到飞机采购以及租赁的资本支出高达1600亿元,而这些资金的来源除了公司自身盈利的积累之外,大部分将依靠银行借款及发行债券,这将对公司融资能力提出了比较大的要求。因此,我们认为降低资产负债率有利于公司未来融资安排,降低债务负担。 定增短期将摊薄公司12年业绩,增厚公司每股净资产。根据公司增发预案,按2012年中报披露数据计算,公司实际的综合贷款利率约为3%。但由于公司美元贷款的利率较低,而人民币贷款利率相对较高,因此,预计通过减归还人民币贷款,按贷款利率5.6%左右计算,可以减少的利息费用约为每年2.02亿元。按我们预计公司2012年0.36元EPS计算,定增后公司业绩将摊薄6.59%。但公司每股净资产将由1.9元/股增厚4%至1.977元/股。 定增为集团长远发展考虑之举。短期来看,注资将摊薄每股盈利,对股价产生负面作用,不利于中小股东及投资者。从长期来看,公司在增发后资金实力增强,对上市公司有三点好处:一是利用航空公司的高杠杆提高融资能力,二是可加快公司机队调整的速度,三是集团在增持之后,股权比例上升,有利于未来引进新的投资者。虽然大股东在目前的股价较低时增持使业绩摊薄效应放大,但也说明大股东对公司未来的股价持乐观态度。 看好公司未来三年的发展。自08年公司陷入危机,09年东上合并,10年公司大幅度盈利,公司目前基本走出了资不抵债时的阴影,东上航合并也基本完成。自11年开始,公司着手开始调整航线、机队、营销,压缩成本,逐渐理顺内部的运营。我们预计公司将利用3年时间使这些调整有明显的进展。我们看好公司未来3年的发展,随着2014-15年上海迪斯尼的建成,以及十二五末期个人消费能力的提升,公司将迎来一个黄金发展阶段。预计12-14年公司EPS分别为0.36、0.42、0.47元,相对9月11日收盘价的PE分别为9.6、8.4、7.5倍,公司处于历史估值底部,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续向下、欧美经济出现大幅下滑将影响公司业绩增长。

事项:9月12日晚间,公司发布公告,公司募集资金承诺投资的智能化免维护型环网设备(C-GIS)技术改造项目近日已完成安装调试,定于2012年9月20日举行投产仪式并正式试车投产。C-GIS 环网柜技改项目采用国内外先进的自动化设备构成流水线规模化生产,完全达产后年产能可以达到1万单元以上。 平安观点: 下游需求广泛:C-GIS 环网柜产品作为常规中压开关柜的替代产品,因为具有小型化、全绝缘、免维护等特点,是目前城市中压配网不可替代的产品,广泛应用在国家电网公司和南方电网公司新建和扩建改造项目工程、电气化铁路供电系统工程、城市地铁供电系统工程、石油石化及其他对供电可靠性要求较高的大型企业新建及扩建项目工程。 上规模上水平,进口替代指日可待目前国内其他本土企业主要生产12kV 等级产品,能同时生产12kV、24kV、40.5kV 全系列产品,并形成稳定质量和良好运行业绩的企业,除了本企业以外,主要是施耐德、ABB、西门子、阿海珐等著名跨国品牌企业。该技改项目的投产,标志着公司具备和以上跨国品牌企业竞争的规模化生产优势。 募投产能释放,解决瓶颈问题:C-GIS 募投项目的投产有利于巩固公司在行业内的市场地位,缓解公司的产能瓶颈,提升公司核心产品的质量和性能,提高公司的整体竞争能力,并为公司降低产品生产成本、提高生产效率和拓展市场份额带来积极的影响。 由于整个配网行业处于景气度持续提升期,并且公司销售提前布局,为各项产品增能又增效打下良好基础。年初公司募投的箱体及中压预制式线缆项目投产,扩展3倍以上的产能。其中中压预制式电缆附件从140000套/年,提升至590000套/年,如能完全达产并形成销售,将贡献营收达3亿元;箱体从8000台提升至58000台,完全达产贡献收入1.2亿;公司的C-GIS 近期达产,产能从3000单元提升至10000单元。募投项目逐步投产,解决公司产能瓶颈。 盈利预测及估值:不考虑并购等因素,我们认为公司今年业绩出现40%以上的高增长将是大概率事件,预计2012、2013年的EPS 为0.51、0.70元。对应9月12日的收盘价PE 分别为20.5及14.9倍,处于板块内的低位。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场开拓不力、铁路投资继续下滑、快速发展的风险

预计 2012-2014年每股收益分别为0.51、0.67、0.82元,目前股价对应2012-2014年PE 分别为19.5、14.9、12.1倍,估值较低,新业务驱动高增长时期来临,首次给予“推荐“评级。 科达机电:进军清洁煤气系统、环保墙材机械及高端液压泵的陶瓷机械龙头科达机电传统业务为陶瓷机械,2011年收购最大对手恒力泰后,公司陶瓷压机国内市场占有率约90%,陶瓷抛光线市场占有率超过70%;2011年陶瓷压机占公司收入约88%份额;国内陶瓷机械市场容量100亿。 公司2007年开始进入清洁煤气化炉生产领域,实行“卖炉“+”卖气“两种模式,但由于产品单价高及市场仍在观察该技术实际效果,2007-2011年推广并不顺利。2013年迎来拐点,20台清洁煤气炉开始大批量供气;清洁煤气化炉市场容量2000亿。 2012年4月公司收购新铭丰确立环保墙材机械领军地位;国内环保墙材市场占比仅约15%,政策推动环保墙材快速增长,市场容量约100亿。 公司通过收购一家为德国力士乐维修高压泵的企业进入高端液压柱塞泵制造领域,并研发出相关产品,可以全面替代进口,2012年开始规模应用。 陶瓷机械:稳定发展,毛利率缓慢提升受下游房地产行业影响,2012年陶瓷机械行业整体下滑;依赖2011年收购恒力泰的影响,公司陶瓷机械保持平稳,消除与恒力泰的竞争压力后,2012年上半年公司陶瓷机械毛利率上升3个百分点。 清洁煤气化5年市场培育,大规模启动在望。 沈阳20台煤气化炉点火在即,经过试生产后2013年将大规模供气,预计年贡献销售收入4-5亿;同时,2013年公司煤气化炉新订单有望获得更大突破,煤气化炉作为公司重要增长点在2013年将得到全面体现。 目前公司清洁煤气化主要客户有沈阳燃气、广西信发铝业。 国内清洁煤气化炉市场容量10000台,其中陶瓷行业需求约3000台,玻璃行业需求约2000台,氧化铝行业需求500台,其它金属深加工、铸锻、焦化尾气及小化工需求4000多台;陶瓷和氧化铝是公司目前主要应用方向;单台煤气化炉价格约2000万元。 环保、可使用劣质的当地煤降低成本是清洁煤气化炉替代传统水煤气炉的内在原因,技术成熟度及单价差距(传统水煤气炉仅300万)是应用的主要障碍,长期趋势利好公司

投资要点事项:公司周末公告实际控制人祝义材先生于9月4-5日通过二级市场交易增持公司30.9万股,持股比例上升0.22个百分点至66.60%。同时,祝义材先生拟在未来3个月内,视市场情况择机增持股份,累计增持不超过5%的股份。 6月至今,四次增持19.17%股权今年来祝先生已四次出手增持股权共19.17%,累计耗资7.25亿元,平均成本约26.34元/股;从2004年至今,祝先生收购南京中商66.6%股权共耗资12.95亿元,平均成本约13.51元/股,以现价计算的8年累计收益率仅为113%。 不为融资、不为质押,只因看好我们找不到除看好公司发展以外的其他增持理由:1、由于公司涉及房地产业务,短期并无资本运作的可能;2、虽然祝先生质押了47.43%的股权,但年初至今公司股价上涨15.6%,近两年股价波幅很小,质押部分没有风险。我们判断祝先生增持公司的理由很纯粹,主要基于对公司长期前景的看好。 私有化猜想一:零售基本面修复完毕祝先生进驻董事会后,公司是所有零售企业中对基本面调整力度最大的企业,09-11年仅关店、裁员、处置坏账等产生的费用支出就超过5.6亿元。进入2012年后,公司历史包袱基本处理完毕,我们测算全年公司收入约62.5亿元(纯百货),正常化的零售主业净利润约4亿元或EPS=2.78元。 私有化猜想二:资金链柳暗花明公司这两年一直维持90%左右的负债率和1亿左右的财务费用,截止11年底的计息负债达32.8亿元,引发投资者担忧和估值折价。不过据我们调研,公司资金状况并没那么严峻。目前公司在徐、淮两地综合体项目已陆续进入结算期,仅徐州项目的可租售面积就超20万平,目前在售的地下商铺售价达3-4万元/平,我们测算徐州项目在两年内可回笼资金超过30亿元,基本覆盖所有负债。 私有化猜想三:定位三四线城市的“小万达”公司已经确定了未来在三四线城市推进巨型商业地产项目的战略,其体量和运营方式类似万达广场。目前上市公司体内除徐州淮安外,已储备了包括宿迁、泗阳和扬中等多个大型项目。从雨润系历史来看,凭借与当地政府的良好关系,公司往往能获得非常优质的物业资源,而这也是商业综合体项目的关键,加之越来越强的零售经营能力,公司转型商业地产已经具备了良好的基础。

技术和客户优势成就公司液晶材料龙头地位 公司长期从事TFT液晶中间体及液晶单体的研发、生产及销售。公司高度重视研发实力,逐年加大研发力度,公司技术水平在液晶行业中一直处于领先地位;公司是国内唯一一家同时向三大混合液晶厂商Merck、Chisso及DIC提供TFT液晶单体的厂商,三大厂商混晶市场销售市场份额占全球销售95%以上。基于领先技术和优质客户优势,2011年公司液晶单体销量占据全球市场的17%,毛利率长期保持较高水平,2012上半年毛利率达到40.3%。 液晶材料下游需求稳定,产能转移公司迎发展良机 据DisplayResearch预计,液晶材料下游LCD面板在未来几年全球出货量将以8~10%的增速稳定增长,由于在性能、量产、成本等方面具有暂不可替代优势,LCD在未来5-7年里仍将是平板面板主流趋势,保证了液晶材料的需求稳定增长。同时,基于专业分工及成本考虑,三大混合液晶厂商的液晶单体不再扩产,逐渐将液晶单体业务转移给中国及日本等少数几家厂商,公司迎来发展良机。 实施多元战略,支撑公司未来发展 公司为长期发展实施多元化发展战略。2012上半年公司头孢克洛母核(7-ACCA)产品投产后,使公司其他化学品业务收入同比增长318.68%,目前产量4吨/月,设计产能完全达产后将实现营收达1.3~1.5亿元。此外,公司和客户合作的“年产850吨V-1产品项目”产品将于2013年投产,V-1产品属于新型环保材料,未来应用前景广阔,预计产品毛利率维持在20%左右,产品达产后贡献净利润2500万元左右。中试产品已经通下游客户认证。 积极布局OLED市场,保障公司长期竞争力液晶显示行业发展迅速,推动液晶材料产品的升级换代速度不断加快。OLED被认为是下一代平面显示器新兴应用技术,是LCD的未来强有力的竞争者。公司考虑到未来长期发展,正在积极进行OLED材料的研发以及利用自有资金投资设立控股子公司,持股比例不低于64%主要用于发展OLED显示和照明材料、器件。公司现有少量OLED中间体销售,规模销售还需时日。 维持“推荐”评级公司 传统液晶业务具有较强竞争优势,同时公司实施多元战略,开展医药中间体和环保新型材料材料业务,均具有良好发展潜力。预计公司2012~2014年EPS分别为0.78、0.93、1.16元,昨日收盘价对应2012~2014年24.7、20.7和16.6倍市盈率,维持“推荐”评级。 风险提示全球经济持续恶化、原材料价格波动、项目进程低于预期。

行业成长良好:预计未来5年,航空机电市场年复合增速约20% 受益于国产军民飞机大发展,经过测算,未来5年,国产航空机电市场容量合计接近1000亿元,以当前年约100亿元的航空机电产品收入计算,未来年均复合增速可达20%。 估值便宜:以当前股价计,注入后2012PE为23倍,较具吸引力 我们保守估计,注入后公司2011年备考利润约4亿元,可得2012PE为23倍。相对于公司未来5年年均20%的成长速度,以及公司在国产航空机电市场中的垄断地位,在估值较高的航空航天板块中,公司当前股价具有较强吸引力。 后续资产重组较确定:仍有1.5-2倍当前利润的资产可注入 我们估计,航空机电系统未注入资产估计2011年收入约170亿,利润约6-8亿,为本次注入后公司备考利润的1.5-2倍。考虑到公司作为航空机电系统平台基本明确,预计后续资产注入较确定。 同时,后续资产包括燃油控制、环控、飞机弹射及航空电源等,发展前景与盈利能力较好。 催化剂闪现:中航精机资产注入即将完成 中航精机本次注入7家公司,注入后公司业务涵盖航空电源系统、发动机点火系统、武器发射操纵控制系统等航空机电资产,该资产注入还在证监会审批过程中,预计2012年3-4季度完成。 我们认为,行业成长好+估值便宜+后续资产重组预期+催化剂闪现,公司当前股价有吸引力,目前维持“推荐”评级 公司2011年按目前股本计算每股收益为0.14元;我们预计,如正在进行的资产注入完成的话,预计2012-2014年每股收益分别为0.56、0.65、0.81元。 我们认为,行业成长好+估值便宜+后续资产重组预期+催化剂闪现,使得公司当前股价有吸引力。但是注入的陕西庆安等7家公司还未深入调研了解,故目前维持“推荐”评级。 风险提示 1,资产重组进程低于市场预期;2,公司成长性低于预期;3,外部竞争加剧

公司有望受益复合肥行业集中度提高: 我国复合肥行业总产能超过2亿吨,市场需求量大概在5000万吨,整体产能过剩,市场集中度较低。 目前龙头企业跨区域发展如火如荼,主要基于如下优势: 1资金、规模优势。龙头企业销售规模较大,原材料需求量大,对上游议价能力较强,同时资金实力也较雄厚,能够应对市场变化以及化肥需求季节性;2品牌及服务优势,复合肥龙头企业具有较好的信誉和知名度,能对产品质量提供保障,并且配备了较多的销售人员,为经销商、农户提供贴身农化服务,对农户粘性较强;3整合优势。复合肥龙头企业衔接单质肥生产企业、经销商、物流企业、政府农业职能部门。通过精细化的经营管理,能对各方角色和作用做协调,实现利益相关方的共赢发展。我们看好复合肥未来市场率提高的潜力,作为我国复合肥的代表性企业,公司有望从中受益。 今年普通复合肥产能增量不大,控释肥是主要的业绩推力: 今年公司普通复合肥产能增量主要来自安徽金正大部分产能投产,幅度不大,为此,上半年普通复合肥收入同比增长17.29%;而控释肥随着产能利用率提高,上半年销售量大幅提升。目前公司上市募投的60万吨控释肥已建成投产,通过种肥同播等方式推广,公司控释肥市场认可度不断提升,行业地位更趋稳固,为新增60万吨产能消化奠定基础。我们预计募投新增产能将在年内达产,并成为下半年公司主要业绩推力。 加强库存管理,预计原材料波动影响可控: 鉴于目前上游单质肥价格走势较弱,公司加强对原材料的观测、跟踪,现有库存以满足正常经营为主。从历史看,除08年原材料大幅下滑外,公司库存控制得力,有效平滑原材料波动影响。我们预计原材料波动对公司影响处于可控状态,公司毛利率仍处于较平稳水平。 明年增长较确定,硝基复合肥起航: 公司安徽、河南、辽宁、贵州等生产基地正按计划加紧推进,其中安徽40万吨(包括10万吨控释肥)将于下半年投产,而河南、辽宁共80万吨产能(包括20万吨控释肥)预计将于年底投产,加上募投控释肥明年全年发挥作用,公司业绩增长确定性较强。 除控释肥外,公司积极发展其他新型肥种,菏泽公司硝基复合肥、贵州一期60万吨硝基复合肥、40万吨水溶性肥料也在紧锣密鼓进行,预计明年下半年建成投产,且由于贵州项目具有靠近磷矿的资源优势,项目盈利水平值得期待。从明年起,硝基复合肥、水溶性肥料等高端产品将开始崭露头角,成为公司另一长期增长点。 公司短中期投资价值突出,维持“推荐”投资评级: 短期看,通过新生产基地建设和新市场开拓,公司业绩增长无忧;从中期看,公司复合肥品牌及渠道价值将得以强化,同时硝基复合肥、水溶性肥料等高端产品的加入将使公司具备提供普通复合肥、控释肥和硝基复合肥、水溶性肥料等高中低端多种肥料品种的能力,成为行业内产品结构最丰富的领先企业之一,中期投资价值突出。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.82元、1.10元和1.46元,对应昨日收盘价的PE分别为18.5倍、13.7倍和10.3倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示: 限售股解禁的风险、原材料大幅波动的风险、渠道管理失控的风险。

销售跟踪:我们对公司七八月运行情况进行了跟踪,认为公司运行情况良好,产品销售情况略超预期。 公司在2012年上半年度新签订单超过9亿元,增速超过20%。根据我们九月初期的调研,得知公司七八月份运行情况依然良好,产品销售情况略超预期;隐然显示了公司超越周期的企业特性,多元化战略初显成效。 如之前的报告所述,我们再次强调看好公司短期的多元化战略,我们认为,多元化战略可以:(1)丰富产品储备;(2)分散风险,平抑业绩波动;(3)获得新产品高附加值。我们认为,公司近几年依靠多元化战略,将能在宏观经济出现波动时,继续保持稳定增长。 客户跟踪:我们在8月末组织了公司客户电子14所大型相控阵雷达模块装配线现场调研,使投资者对公司产品的尖端度有了更深的认识。 在8月末我们组织了公司客户南京14所联合调研,众多投资者在现场参观了公司提供的大型相控阵雷达焊接工作台。相控阵雷达作为世界最先进的雷达,目前只有美俄中等少数国家可以生产,其对焊接工位的精准度要求非常高,我们认为这从侧面证明了机器人公司在焊接机器人产品上的技术过硬程度。 同时,我们同投资者一起参观了由机器人公司提供的电子14所大型雷达模块装配线立体仓库。电子14所作为我国技术最先进的雷达研究与生产机构,是世界一流水平的雷达生产企业,电子14所提供的大型舰用相控阵雷达、空警-2000大型预警机雷达更是让我军实力大为提升。在参观装配线与自动化仓库时,可见装配线上涉及各种大型雷达组件,装配环节井然有序。据现场工作人员介绍,采用自动化装配与存储,大大提高了工作效率,未来有望在民用雷达的批量生产上也使用自动化装配。 业务跟踪:我们看好公司激光业务的未来发展,预计将在未来两年成为新增长点。 公司激光业务源自中科院自动化所,产品线丰富,涉及激光机器人、激光切割机、激光电视等领域。目前在大功率激光器领域,公司技术与签单额走在行业前列。我们通过下游几个大客户的跟踪,预计公司先涉及的钢铁、造船等几个比较确定的市场容量超过50亿元;我们认为未来几年公司激光业务成长性有良好的市场保证。 目前公司激光装备业务主要在杭州产业园生产制造,预计随着2012年末公司杭州产业园一期投产,公司该项收入将可实现业绩高速增长。 同时,我们认为公司激光3d打印机业务有一定潜力。由于公司在激光器制造上存在比较强的技术积累,并且一直能迅速跟踪新产品,因此预计在把激光技术转化到激光3D打印产品的过程也会比较迅速;一旦市场开拓顺利,预计可以较快显见成效。 近期公司动态跟踪:1)公司公告:公司获得杭州补助款主要内容:2012年8月21日,杭州新松收到杭州临江管委会产业扶持基金人民币2,000万元,用于购建新松光电园项目相关资产。该笔财政支持资金属与资产相关的政府补助,当期确认为递延收益。项目完工后在形成资产可使用寿命内平均分配,计入杭州新松各期营业外收入。对本期公司利润表不产生影响。 2)媒体报道:机器人公司跻身“3D激光打印”领域激光快速成型技术俗称“3D打印”,是一种通过成型设备以材料累加的方式制成实物模型的技术。 通过“3D打印机”加工出的零件具有精度高、力学特性好等优点。 机器人在激光快速成型设备工艺技术方面积累了丰富的经验。公司生产的用于激光快速成型的高功率激光器,已经在我国新型航空、航天器材的生产制造中应用。公司表示,目前已着手研发具有激光诱导功能的3D打印机和配套的纳米级材料。该设备可使纳米金属粉在激光诱导下发生键合化学反应,生产出的零件具有更高级别的精度和强度,提高产品附加值。 风险提示:国内机器替代人工进程低于预期;公司技术未能紧跟市场。