1-3Q10净利同比增长25.9%,略超市场预期。 1-3Q10,泸州老窖营收、净利分别增长17.3%和25.9%,EPS1.13元;第3季度营收、净利分别增长30.5%和33%,EPS0.39元,略超市场预期。 高档白酒是增长主因,业务调整现积极信号。 我们测算,3Q10,老窖高、中低档白酒收入均有较快增长,其中高档增速应超过35%,中低档增长约20%。高档增长一方面来自1573今年以来均价大幅上升,我们估计约20%;另一方面总经理张良今年开始主抓销售,看数据也应该推动了1573和特曲销量增长。根据3季报释放的积极信号,老窖业务调整速度有望加快,果真如此,将刺激公司股价上升。但我们需进一步调研分析,以判断公司1573和特曲增长的持续性。 3Q10预收款余额环比增1.45亿元为Q4做准备。 3Q10末,泸州老窖预收款余额达到10.9亿元,环比增长3.95亿元。除去约2.5亿元的期酒,仍较2季度末增长了1.45亿元,这将为4季度业绩留出空间。 预计2011年华西证券投资收益继续下滑23%。 3Q10,华西证券为泸州老窖贡献的投资收益下滑了23%,主要是因为3季度A股成交量同比下降24%。由于华西证券将增发(老窖不参加),且预计A股市场佣金费率持续下降,我们估计2011年老窖这部分投资收益下滑23%至2.4亿元,折合EPS0.17元。 上调2010年EPS4%元至1.45元,维持“推荐”评级。 根据3季报,我们上调泸州老窖10-12年EPS至1.45、1.65和1.96元,同比分别增长20.9%、13.5%和19.7%。以10月22日37.58元的收盘价计算,10-12年动态PE分别为26、23和19倍。考虑1573和特曲调整后增长的可持续性需进一步确认,我们暂维持对泸州老窖的“推荐”评级。

事项: 乐视网公布承担中国电信股份有限公司汕头分公司政企客户宽带增值服务合作项目的公告。 平安观点: 乐视网成功开拓新的网络视频分销渠道,显示公司强大销售能力 传统的网络视频收费业务主要面对个人,客户快速发展尚需培育时间。乐视网和中国电信的合作项目是公司对收费业务模式的创新,在合作中以内容及平台提供商的角色出现,以成本承受能力较强的大机构客户为主要突破口。显示了公司强大的销售能力,在同业中具有一定的不可复制性。 单个合作项目有望带来2011年10~15%的利润贡献 乐视网和中国电信的合作项目具体细节尚无准确消息。预计首次合作有望以乐视网为中国电信汕头分公司订制专门页面和服务平台,并按照月度进行网络视频付费用户的采购为主。预计首月订单在100万元左右,其中单用户付费价格在10~15元/月,随着用户发展,全年有望达到1500万~2000万的收入规模,其中大部分均可转为利润,为公司2011年带来15~20%的利润增益。 看好其他地区拓展可能性,有望带动公司利润的高速发展 乐视网在本次合作中为中国电信起到了内容及平台提供商的作用。该业务模式并没有涉及到互联网电视端牌照的问题,业务模式具有在国内各大城市扩展的可能性,从而带来公司收入和利润的高速增长。 首次给予“推荐”评级 预计2010~2012年收入增长61.6%、71.6%、70.8%;EPS分别为0.73元、1.21元、1.85元;对应目前股价PE分别为52倍、31倍、20倍,首次给予“推荐”评级。

事由:10月19日,我们就公司经营情况及未来发展与管理层进行了调研交流。 提价时间推迟。了解得知,由于公司激励机制问题,管理层没有大幅释放业绩的动力,因此原计划的提价方案将有所推迟,预计到2011年上半年将会有实质性的进展。 药妆收入增长低于预期。从目前了解的情况看,预计2010年药妆收入将会达到8000万左右,低于原来1亿元的预期,主要是由于目前策划机构的渠道优势不明显。 下调评级为“推荐”:我们预计2010-11年,公司业绩分别为1.18、1.59元,对应当前PE分别为47和35倍。综合考虑估值和业绩情况,我们将评级下调为“推荐”评级。但是我们仍然看好公司的未来潜力。

投资要点: 2010年前三季度业绩基本符合预期。 前三季度,公司实现营业收入5.3亿元,同比增长32.1%;归属于母公司所有者的净利润7,760万元,同比增长6.6%。基本每股收益0.12元,每股净资产2.1元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率0.12%。业绩基本符合我们预期。 经济回暖、消费升级,业绩恢复性上涨。 公司业绩实现恢复性增长,得易于1)国际市场经济形势好转后,日本等出口国消费市场的复苏,冷冻食品加工业务收入实现较大幅度的恢复性增长,同比增长了30%以上;2)国内经济回暖,海珍品需求不断提升,公司主要海珍品海参实现价量齐升,海参捕捞量和销售价格分别增长10%和60%以上。 参池改造短期抑制业绩表现,长期利于公司发展。 公司现有3万亩的围堰养殖海域。为提高亩产水平,2009年下半年来公司陆续对其海域进行改造。目前已完成改造1.4万亩,剩余海域预计2011年改造完成。 由于改造费用分五年摊销,短期影响了公司毛利率水平,但参池改造有利于提高亩产水平,我们认为长期利于公司发展。 未来2-3年业绩展望。 未来2-3年公司业绩增长主要来源:1、1.2万亩虾池预计今年年底全部改造完毕,有利于提高参苗投苗密度和亩产水平;2、新增1万亩围堰海域拟于2011年5月完工,公司计划通过立体养殖,拓展盈利空间。预计海蛰将于2011年年底实现产能,海参将于2013年实现产能。 维持盈利预测和“推荐”评级。 我们给予好当家2010-2012年的EPS分别为0.18、0.25、0.30元,对应10月21日收盘价(13.5元)动态市盈率分别为75、54和45倍,维持“推荐”评级。

格力电器1-9月份收入440亿元,同比增长43%,归属于母公司净利润28.9亿元,同比增长45%,实现每股收益1.03元,业绩基本符合预期。 淡季不淡,三季度收入超出预期。 通常从第三季度开始,空调生产进入淡季,但公司今年第三季度收入达到190亿元,同比增长80%,环比增长28%,创下单季度收入的历史新高。其中,包含出厂价提升10%的因素,但剔除提价因素,收入依然实现了高增长,淡季不淡的原因还是在于终端需求旺盛。由于目前渠道库存并未明显升高,后续的出货也会比较顺利。 受益于提价,三季度毛利率略超预期。 公司第三季度毛利率达到25.2%,第二季度为12.7%,环比提升12.5.个百分点,主要是由于6月份开始节能空调补贴下降后,公司提升了出厂价,幅度为10%左右。另外,超薄空调等新品的上市也对公司的毛利率有正向贡献。预计后续毛利率会维持在第三季度的水平。 销售费用率提升较快,夯实经营基础。 公司第三季度销售费用率达到17.6%,而去年同期为13.5%,今年二季度为8.1%。销售费用主要包含对经销商的返利,销售费用率的提升与计提经销商的返利有关。从其他流动负债来看,第三季度末为85亿,比二季度末提升了23亿,计提预计是比较充分的,夯实了经营基础。 节能补贴低于预期。 公司第三季度确认节能补贴5亿左右,补贴确认进度低于我们预期。 维持格力电器盈利预测。 预计2010年、2011年、2012年每股收益为1.35元、1.67元、1.92元,对应前日收盘价PE为13倍、10倍、9倍,维持“强烈推荐”评级。

1-3Q10 净利同比增长47.7%,符合市场预期 1-3Q10,五粮液营收、净利分别增长42.9%和47.7%,EPS0.89 元;第3 季度营收、净利分别增长44.9%和63.3%,EPS0.47 元,与之前公布业绩快报一致,也符合市场预期。 主品牌价、量齐升推动营收增长,年末提价可能性增大 我们估计,“五粮液”主品牌全年销量、价格可分别增长约20%和22%,从而推动高档白酒营收增长约44%。由于高端白酒市场增长稳定,我们预期2011年“五粮液”主品牌销量增速会放缓。同时2010 年价格增长有约一半来自集团利益回流股份,预计2011 年价格增速也会放缓。考虑业绩增长压力,我们分析,五粮液2010 年末或2011 年初提价可能性很大,幅度应会在10%左右。 上调未来 3 年业绩预测 我们将五粮液 2010-2012 年预测EPS 上调至1.2、1.54 和1.81 元,同比分别增长41%、28%和17%。主要是将高档酒2010 年销量增速假设上调至20%,2011 年价格和销量增速假设均上调至10%,但2012 年价格和销量增速假设均下调至5%。 市值管理激发管理层释放业绩,上调评级至“推荐” 宜宾市国资委对五粮液管理者的一项考核指标是市值,推动了管理层自2009 年以来持续释放业绩,这也是我们一直坚持2010 年五粮液股价无忧的原因。目前来看,管理层动力仍会是2011 年业绩重要保障。以10 月21 日35.77 元的收盘价计算,五粮液未来3 年动态PE 分别为30、23 和20 倍,估值便宜,我们上调评级至“推荐”。

此次收购初步完成航空机电设备产业链布局,公司作为中航工业航空机电板块平台地位确立。 此次收购资产包括:庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、泛华仪表和川西机器全部100%的股权。 本次重组完成后,中航工业所属部分优质的航空机电设备经营性资产集中到公司,公司的业务范围从航空座椅和精密冲压模具制造业务扩大到航空机电设备主要领域。 预计收购后2010年每股收益约0.87元,复牌后28元以下具有安全边际。 上市公司目前业务加收购的7公司2009年净利润总和约3.64亿,过去两年净利润平稳增长;根据标的资产的预估值和发行底价(14.53元),公司拟发行股份的数量约为2.50亿股,发行后总股本4.18亿,如实际发行价高于底价,发行后总股本将少于4.18亿。 初步估计重组后公司2010年每股收益约0.90元以上,中航系主要上市公司2010年市盈率均值71.9倍,剔除三家军机整机生产企业市盈率均值58.2倍;由于注入公司中有部分民品业务,该部分估值水平相对较低,取10年30-40倍市盈率,我们认为中航精机复牌后28元以下介入比较安全,相对目前股价有非常高溢价,给予“强烈推荐”评级。 后续仍有资产整合空间。 此次公司大股东航宇救生装备研究所核心资产并未进入,注入资产量预计只有航空机电整体资产的30-40%,后续仍有资产整合空间。 关注相同细分板块及中航工业重组概念股投资机会。 中航工业规划2010年资产证券化比例从2009年27%提升至约50%;中航精机此次资产重组力度超市场预期,需高度关注同细分板块(中航系统公司所属)上市公司东安黑豹。

投资要点: 10年前三季度净利润同比增长25.46%,略超市场预期。 北纬通信前三季度收入1.70亿元,同比增长50.70%,净利润0.32亿元,同比增长25.46%,基本每股收益0.42元;其中第3季度收入、净利润分别增长36.01%和44.27%,略超市场预期。由于运营商结算影响,四季度一般是增值服务商收入高峰期,预计全年收入有望达到2.39亿元。 收入增长受益于3G业务高速发展。 北纬通信09年开始手机游戏的研发和推广、10年初开始上线手机视频,业务发展良好;预计手机游戏月均收入以50万元/月速度增长,全年有望达到8000万收入;手机视频从年初的70万元/月快速增至年中的400~500万元,全年有望达4400万收入。传统业务的稳定增长、3G业务的快速启动共同推动北纬通信前三季度收入增长50.70%。 布局wap网站渠道,受中移动SP政策影响降低。 北纬通信快速布局wap网站推广渠道,目前手机游戏收入60~70%来源于wap网站。同时快速降低山寨手机内置和移动推广平台占比,降低对中移动通道依赖程度。目前中移动手机短信2次确认和高资费代码管制对公司手机游戏和手机视频业务影响较小。 短期仍需等待,长期值得期待,上调至“推荐”评级。 短期3G业务占比较低,对公司业绩影响较低;长期3G业务发展空间巨大,未来前景看好,股价仅需等待催化剂。以35.01元股价计算,对应 10、11和12年PE分别为58、40和31倍,考虑到公司3G业务的发展潜力及移动互联网上市公司的稀缺性,上调至“推荐”评级。

投资要点: 1-3Q10净利同比增长21.5%,符合市场预期1-3Q10,青岛啤酒营收、净利分别增长11%和21.5%,EPS1.13元;第3季度营收、净利分别增长14%和12.9%,EPS0.51元。 “青岛”主品牌占比继续提升,但成本压力有所增加1-3Q10,青岛啤酒总销量增长6.8%至528万千升,其中“青岛”主品牌增长17%至277万千升;第3季度,青岛总销量增长14%,主品牌增长21.7%,其他品牌也终止了连续下滑势头,单季增长5%,表明公司推动低端产品增长的战略开始发挥作用。主品牌占比继续上升的同时,3季度青岛毛利率同比下滑了1.4个百分点,成本压力开始增加,这可能缘自大麦和包材采购成本上升。 收购嘉禾啤酒太原工厂,后续会继续收购报告期内,青岛继续推进产能和市场扩张,一方面在珠海、厦门、福州、石家庄等地启动了搬迁扩建、新建项目,同时在太原收购了嘉禾啤酒有限公司下属工厂。我们预计,公司后续仍会通过收购来扩张产能和获取市场。 维持业绩预测和“推荐”评级我们预计青岛啤酒10-12年EPS为1.20、1.44和1.64元,同比分别增长29%、19.9%和15.4%。以10月19日36.55元收盘价计算,10-12年动态PE分别为31、25和22倍,我们看好青啤长期持续增长能力,维持“推荐”评级。

一汽富维公告三季报,前三季度实现收入42.45亿元(同比增长80%),净利润3.7亿(同比增长107%),每股收益1.76元,每股净资产9.4元。 本部受益于一汽集团产销量增长,经营季度环比下降。 前三季度一汽集团整车生产184万辆,同比37%。集团商用车生产近30万辆,同比37%。加上新增控股子公司长春一汽富维高新汽车饰件有限公司,收入大幅度增长。 单季度看,3季度收入环比下降17.3%,并表资产贡献利润为983亿(环比降66%),毛利率环比降低1.1个百分点。 投资收益季度环比稳定。 前三季度投资收益3.25亿(同比47%),主要受益于一汽大众、一汽丰田、一汽轿车等乘用车企业产销增长。投资收益占公司净利润比例为87%。 单季度看,投资收益稳定,占公司净利润比例上升12个百分点至92%。历年第四季度为投资收益高峰。 调高盈利预测。 我们调高公司盈利预测为2010年2.72元、2011年3.08元。本部业务持续改善,投资收益随一汽乘用车业务稳健增长。一汽富维零部件业务将随集团整车扩张而做大做强。维持“推荐”评级。

1-3Q10净利同比增长46.4%,符合预期. 1-3Q10,山西汾酒营收、净利分别增长40%和46.4%,EPS1.24元;第3季度营收、净利分别增长27.9%和49%,EPS0.47元,符合我们的预期。我们估计,全年完成28亿元的收入计划问题不大,但4季度汾酒通常会集中提费用,因此估计全年EPS与3季报接近。 营收增长受益于价、量和高档产品占比上升. 山西汾酒09年6月和12月两次提高产品价格,幅度约10%和15%,涉及主导产品青花瓷、老白汾和竹叶青,2010年3月又提高了订制酒价格。涨价、销量增长、高价产品占比上升共同推动汾酒前3季营收增长40%,并带动前3季毛利率同比上升2.7个百分点。 2011年可能放量增长,竹叶青很可能成为新亮点. 通过改革销售模式、大量增加销售人员、理顺产品结构,汾酒已在或正在省内和省外布下未来增长的点,2011年放量增长可期,速度将取决于费用投放、新产品投入市场、渠道铺得更广、做得更深。同时,随着竹叶青成立独立销售公司,我们预计2011年竹叶青很可能成为增长新亮点。当然,国企体制仍对公司发展速度有负面影响,故各项措施实际进度仍需紧密跟踪。 守候高成长的美好时光,维持“强烈推荐”评级. 白酒企业容易通过模式复制、渠道扩张在一段时间内获得高速成长,汾酒的品牌加上深耕渠道、掌控终端的新销售模式使我们对汾酒迎来这一段美好时光充满期待。我们预计山西汾酒10-12年EPS为1.25、1.85和2.63元,同比分别增长51.9%、48.6%和42%。以10月20日67.94元的收盘价计算,10-12年动态PE分别为55、37和26倍。由于预期业绩高成长和销售公司40%股权回归上市公司,我们维持对汾酒“强烈推荐”评级,并认为它会是未来2-3年的战略性配置品种。

2010年三季报略低于预期 2010年前三季度年公司实现收入10.9亿元,同比增长56.8%,归属于母公司的净利润7897.1万元,同比减少6.24%,每股收益0.31元,略低于市场预期。 新产能释放,销售规模保持增长 今年下半年公司新增5万吨硬泡组合聚醚和2万吨异丙醇胺产能,总产能接近翻番。随着新产能逐步释放,销售保持较快增长,前三季度公司硬泡组合聚醚销售量同比增长42.3%,异丙醇胺销量同比增长33.4%。 原材料大幅上涨,吞噬利润空间 公司主要原材料环氧丙烷价格大幅上涨,9月份较7月份上涨30%,打压公司盈利水平,第三季度公司毛利率环比下降约4个百分点,导致净利润增速由上半年同比增长14.6%转变为下降6.2%。 非公开增发有利于持续发展 公司同时发布非公开增发公告,拟募集资金2.46亿元,进行6万吨硬泡组合聚醚的项目建设,发行底价15.11元/股。项目建成后,公司硬泡组合聚醚产能将增加到15万吨。 今年公司硬泡组合聚醚产能提高到9万吨,预计今年销售量将突破7.5万吨,后年公司又将面临产能制约,故非公司增发项目为公司前瞻性布局,有利于持续发展。 维持“推荐”评级 我们下调公司2010、2011年EPS为0.40元和0.67元,对应10月18日收盘价PE分别为37倍、22倍,考虑公司较强的行业地位和增发项目的积极作用,维持“推荐”评级。

投资要点 2010年1-9月公司实现营业收入3.58亿元,同比增长61.81%;实现归属于母公司净利润8,063万元,同比增长74.80%;实现每股收益0.68元;毛利率为41.16%,同比下降2.24个百分点;公司前三季度财务数据基本符合我们之前的预期。 行业增长快速,公司竞争力明显 受益于节能减排的要求,以及去年增速相对较低的影响,今年低压变频器行业增速较高,预计可达到30%左右。作为国内低压变频器行业的领先企业,公司实现了高于行业一倍的增长速度,这体现了公司在产品质量、销售渠道和进口替代等方面的优异能力。这两年,低压变频器仍将为公司主业,从产品结构上,公司的高端变频器产品占比约为30~40%,出口产品约占15%左右。未来几年,预计低压变频器行业的增速将可能在15%左右,而公司的发展仍将保持快于行业的增速。 利息收入降低期间费用率,营业外收入同比大幅增加 前三季度,公司的期间费用率为17.28%,同比降低4.49个百分点,主要是因为募集资金到位,利息收入大幅增加,财务费用较上年同期下降幅度为7541.35%。此外,报告期内由于公司继续收到嵌入式软件增值税退税和政府补贴,其营业外收入达到了723万元,较上年同期上升39.70%,未来这项政策是否能继续执行还存在不确定性,这可能会影响公司未来的净利润。 加速外延扩张,开展多元经营 公司最近公布了多项扩张结果,投资成立了无锡德仕卡勒、徐州英威腾和英威腾交通技术公司,分别从事电梯控制系统、防爆变频器和轨道交通控制系统的研发和销售。这几项业务目前均在准备过程中,预计明年电梯控制系统和防爆变频器可以实现销售收入。从战略方向来看,未来公司可能会以电气传动、自动化、新能源接入、交通控制和节能服务为五大战略发展方向,实现以电力电子技术为核心,以变频器为依托,朝向多元化经营和专业化管理的目标。 估值与评级 预计2010年、2011年公司EPS分别为1.00元、1.37元,对应10月20日收盘价的PE分别为51倍、37倍,给予“推荐”评级。

根据我们的盈利预测假设和模型,预计2010-2012年公司营业收入分别为9.98、13.49和17.51亿元,营业收入复合增长率35%;每股收益分别为0.98、1.37和1.75元。以2010年10月18日收盘价28.38元,对应2009-2012年的静态/动态市盈率分别为41、29、21和16倍。 由于塑胶精密结构件市场增长空间还较大,公司拟通过横向延展进入到平板电脑、医疗电子、LED反光罩、手机天线及金属结构件等领域,市场空间将大大拓展。另外,公司在成本控制和经营管理上较为理想。因此,看好公司长期发展态势,首次给予“推荐”投资评级。

通过“精品制造+服务增值”的差异化战略,打造新的核心竞争力。宝钢曾经的核心竞争力包括:突出的规模和装备优势、长协矿体系下的低成本优势,技术和管理优势。但这些大多已经明显减弱或很难成立。新形势下,公司明确走差异化路线,将通过扩大精品制造规模和服务增值促进业绩提升。 精品开发提速,精品制造规模扩大。公司近两年成功开发了取向硅钢、超高强汽车板和节镍型不锈钢等市场急需的新产品。公司以市场为导向,以产销研一体化为工作模式的新产品开发能力得到了验证。另一方面,公司将调整资源分配,扩大精品制造规模。原宝钢分公司将通过技改,增加能生产汽车板的产线,成为以汽车板为主的精品板材制造基地。取向硅钢二、三期工程也已开工。不锈钢分公司的碳钢生产资源将在产品和技术移植的基础上对原宝钢分公司制造能力形成补充。梅钢的规模将扩大一倍,到700万吨,将移植家电板生产技术,成为宝钢家电板的主要生产基地。 开始向服务化转型,为客户提供供应链管理和用钢解决方案。宝钢在按周交货的基础上,已能实现JIT配送(及时配送),帮助客户做到原材料零库存。同时通过集中的剪切加工,节约客户在钢材初加工上的资源投入。2009年宝钢的剪切加工量为300万吨,未来五年将提高到900万吨的水平。此外,宝钢依靠高端产品和用户使用技术的研发能力,已能在客户产品开发阶段提供完整的用钢解决方案。 目前服务增值还刚起步,附加服务的产品量还较少,未来增长空间广阔。 核心竞争力正在品种和部门间扩散。宝钢内部各单元的发展水平有一定的差异性。 盈利能力最好的是原宝钢分公司的汽车板、硅钢等产品。新的核心竞争力也更多体现在这些产品上。目前其他产品和部门已经基本完成了装备投资,下一步将移植产品、技术和发展模式。核心竞争力的扩散将带来内生性的增长动力。 当前估值反映的预期过于悲观。原有竞争优势的减弱,加上宏观层面上钢材总需求增速的放缓,严重影响了市场对宝钢的信心。即使1~3季度的业绩超预期,PE估值也仅约10倍。我们认为通过精品制造规模的扩大,服务增值的起步和核心竞争力的扩散,宝钢未来有确定的,并优于行业的增长潜力。2010~2012年的EPS预测从0.65、0.63、0.78元上调至0.72、0.74、0.86元。以10月20日7.34元收盘价计,PE分别为10.2、9.9和8.5倍。在大盘蓝筹面临价值重估的格局下,维持“强烈推荐”评级。