事件:2014 年1~6 月,公司营业收入11 亿元,同比增长12%,归属于上市公司股东净利润3.3 亿元,同比增长17%,每股收益0.36 元。 点评: 2014年上半年公司收入11亿元,同比增长12%。报告期内,ATM营运、ATM维保和清分机是公司增长的三大动力。其中,清分机自去年推广以来,增长快速,今年上半年贡献收入3400万元,同比增长287%;ATM营运则随着公司多地点布局,收入规模达到1500万元,同比增长100%;而ATM维保业务则随着公司布防存量的不断增多,维保量也随之增加,上半年贡献收入2医院,同比增长61%。公司核心产品ATM机收入7.5亿元,与去年同期基本持平,由于下半年是银行采购高峰以及结算高峰,下半年对公司经营业绩的影响更为关键。 上半年公司营业成本5亿元,同比增长6%。营业成本增速略低于收入增速,主要是公司自主机芯渗透率的进一步提升,导致成本下降。销售费用2.2亿元、管理费用1.2亿元,分别同比增长44%和增加51%。公司两项费用增长较快,我们判断,主要是公司新产品的推广以及高端服务的扩张,导致销售费用攀升、人员扩张和新产品高研发投入所致。 自主机芯加速推广,毛利率提升:公司主营业务综合毛利率为54.7%,较上年同期上升2.5个百分点。主要是公司核心产品ATM以及CRS存取款一体机的自主机芯渗透率进一步提升,导致营业成本的降低。公司ATM机毛利率为57.6%,较去年同期提升3.6个百分点。此外,公司清分机、ATM营运业务的毛利率也在提升。 盈利预测:公司是国内领先的ATM机制造商,是国内为数不多的拥有核心技术的企业。在换机周期、金融机具国产化的带动下,公司迎来新一轮发展机遇。我们预计公司2014~2016年摊薄后的EPS为1.14元、1.32元和1.56元,给予“增持”评级。 风险提示:竞争激烈,毛利率下滑。

事件:公司发布2014 年中报:2014 年上半年实现营业收入8610 万,同比增长36.57%;归属于上市公司股东的净利润643 万,同比增长4.16%;基本每股收益0.04 元。 点评: 4G 业务收入开始确认,2 季度起业绩开始反转,未来将持续。 公司2014 年上半年实现营业收入8610 万,同比增长36.57%;归属于上市公司股东的净利润643 万,同比增长4.16%;:其中2 季度实现收入6146万,同比增长62.89%,归属于上市公司股东净利润1144 万,同比增长132%,9 个季度以来首次实现大幅增长,主要原因在于4G 业务收入开始确认,收入加速增长,同时人力等成本增长相对较慢(收入相对滞后2年),推动2 季度毛利率达40.94%,同比上升5 个百分点。 我们认为,随着公司4G 业务收入确认的加速,以及运营商4G 规划高峰的过去,公司收入将大幅增长,毛利率也将进一步提升,未来业绩将持续好转。 财务费用率增加,未来或稳定。 公司2014 年2 季度营业费用率为0.42%、管理费用率为15%,同比均变化不大;财务费用率为0.52%,大幅上升8 个百分点,主要原因公司前期进行了一些收购和投入,资金消耗较多,财务利息大幅减少所致;我们判断,未来随着公司收入规模的扩大,尽管费用绝对值将增加,但费用率或维持稳定。 业绩反转持续,全年高增长,未来重点期待外延转型。 首先,从主营来看,2 季度已经显现业绩反转趋势,随着公司4G 业务收入确认的进一步加速,我们判断公司收入增长将保持高增长,毛利率也将持续大幅提升(收入滞后确认,成本增长幅度小),全面有望实现200%增长。 其次,公司未来发展来看,公司结合自身优势,积极进行外延转型,上半年并购了北京畅通电信规划设计院,完善了服务网点,投资了成都海科,成功迈出了向智慧城市、物联网等新兴产业领域转型的第一步,我们判断,公司未来还将发挥重要股东和君咨询的重要战略咨询和项目优势,向新兴领域,继续展开外延并购转型,值得重点期待。 盈利预测与投资建议:主营2 季度起已经开始反转,我们判断未来这一趋势将持续数个季度,全年200%增长;转型方面,公司已经投资成都海科,迈出了第一步,未来将继续展开外延并购转型,我们积极看好,推荐重点关注,预计14-16 年EPS 为0.20 元、0.41 元、0.50 元,重申“增持”评级。 风险提示:战略转型失败、4G 业务毛利率底下

事件: 近日,凯利泰公告2014年中报,报告期内公司实现营业收入8479万元,同比增长50.50%,实现归属母公司净利润2989万元,同比增长2.68%,扣非后净利润下滑4.89%,实现基本每股收益0.19元。 点评: 公司业绩符合我们的中报预览(0%-5%) 椎体微创手术产品稳健增长,新业务开展顺利。上半年公司核心业务椎体微创手术产品实现收入6576万元,同比增长18.50%,在产品降价和竞争加剧下依然保持了稳健的增长态势,考虑下半年是公司该产品的销售旺季,预计全年依然可以维持20%左右的稳健增长;毛利率方面,由于公司上半年加大了对核心代理商的返利力度,产品毛利率下滑4.41个百分点至75.04%,但依然维持在较高水平;此外,报告期内公司各项新业务开展也较为顺利,其中代理的射频消融电极产品贡献收入289万元,对应毛利率32.87%,代理的其他医疗器械产品实现收入1607万元,对应毛利率7.86%,上半年新增业务是公司收入增长较快的主要原因,但由于新业务毛利率较低,贡献利润非常有限,椎体微创手术产品短期内依然是公司业绩的主要增长点。 期间费用投入影响短期利润增速,下半年有望加速。上半年公司实现归属母公司净利润2989万元,同比增长2.68%,净利润增长不快主要是因为公司各项费用投入增加较多:1)因对代理商返利增加上半年公司核心产品毛利率下降4.41个百分点;2)报告期内公司加大了对新产品的营销力度,上半年发生销售费用1109万元,同比增长64.95%,快于收入增速;3)上半年发生管理费用1186万元,同比增长61.36%,主要是因为并购产生较多咨询费用以及人员规模扩张下运营成本有所增加;4)此外,由于公司并购贷款带来财务费用有所增加,上半年财务收入比去年同期减少500多万。由净利润构成来看,由于外延式收购的艾迪尔上半年并表较晚尚未贡献利润,易生科技上半年也仅贡献了约500万投资收益,剩余股权的收购尚在进行中,因此外延式收购对公司的业绩弹性尚未开始体现,预计随着艾迪尔三季度逐步并表以及易生科技股权收购完成并表,下半年公司业绩有望逐步开始加速。 外延式收购打开未来成长空间。总体来说,我们认为外延式并购是医疗器械行业发展的显著特征之一,公司在现有椎体微创手术介入系统基础上为进一步打开未来成长空间,已经开启外延式收购战略:1)对易生科技的收购标志着公司开始进入心血管高值器械领域(2014-2015备考净利润5025万、6181万);与艾迪尔的强强联合也使公司跨入国内骨科器械厂商第一集团(2014-2016年备考净利润5629万、6628万、7635万)。我们认为近期的连续收购是公司正式开启外延式发展战略的重要信号,未来随着公司对骨科、心内、普外微创等系列高值器械产品的全面布局,公司有望成为国内综合性高值器械的引领者,参考国内新华医疗近年来持续的外延式发展路径,我们认为公司战略方向明确,未来发展值得期待。 盈利预测。综合考虑易生科技和艾迪尔并表时间进度以及增发股本摊薄,我们预估公司2014-2016年EPS分别为0.65、0.99、1.20元,对应2014-2016年的市盈率分别为48X、32X和267X,虽然短期动态估值不低,但明年外延式收购并表后动态估值仅30倍出头,而且三季度并购的业绩弹性有望逐步体现,目前公司股价已具备一定安全边际,公司目前50亿的市值未来也具备较大提升空间,继续维持公司的“增持”评级,建议关注公司外延式并购的推进进度。 风险提示。主导产品降价超预期;并购整合的不确定性。

事件: 公司发布2014年半年报,2014年上半年实现营收1.6亿元,同比增速3.4%,归属于母公司净利润1411万元,同比增速-19.7%,上半年实现EPS0.11元。 1)其中2014年二季度实现营收8819万元,同比增速4.2%,归属于母公司净利润674万元,同比增速-23.2%。 点评: 业绩略低于预期,募投项目投产致业绩下滑:2013年6月钢琴生产扩建项目(总投资1.1亿元)开始投入运营,由于基数原因,根据我们测算,2014年上半年新增折旧和相应成本是利润下滑的主要原因。 1)从财务上看,2014H1毛利率从2013H1的30.9%下滑至28.4%,是业绩下滑主要原因;从具体科目来看,2014年上半年归属于母公司净利润下降346万元,而上半年折旧增加207万元,我们认为,募投项目投产带来的折旧压力和相关成本对于业绩形成了较大压力。 艺术教育行业高景气度持续:由于我国0-4岁年龄段儿童数量以及20-29岁的适婚群体近年均有所增长,加上二胎政策有望逐渐放开,我们判断,未来5-10年接受艺术教育的群体规模将增长;另一方面,在居民收入持续增长的背景下,孩子的艺术修养和综合素质将逐渐受到家长重视,预计接受艺术教育儿童比例有望保持较高比例,结合以上两点,我们预计,艺术教育行业将继续保持高景气度。 行业存在整合机遇,优势企业有望打造知名艺术教育品牌:我们认为,目前艺术教育行业较为分散的竞争格局以及混乱的竞争现状将为优势企业带来整合机遇,海伦钢琴的核心优势在于其品牌、渠道、人脉等方面的资源,预计公司将在资本市场的助推下有望打造知名艺术教育品牌,并形成新的增长点。 1)根据公司规划,公司将整合现有资源在重庆、长沙、昆明、厦门、湖北进行艺术培训试点,并通过引入国内外成熟的钢琴培训教材及体系、师资团队,打造具有品牌规模和效应的培训机构。 维持“增持”评级:预计在钢琴制造业务稳定发展的背景下,公司依托品牌、人脉、渠道等方面的竞争优势有望打造知名的艺术培训品牌,最终实现钢琴制造和艺术培训的双轮驱动,基于最新财务数据,我们小幅下调2014-2016公司EPS0.27、0.30、0.34(原0.29/0.35/0.45),同比增速11.4%、11.9%、12.1%,分别对应54倍、44倍、34倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、募投项目产能利用率提升低于预期;2、原材料价格大幅上涨

事件: 津膜科技公布2014年半年报,报告期内公司实现营业收入1.52亿元,同比增长17.90%;归属于母公司净利润2574万元,同比增长15.21%;扣非后归属母公司股东净利润23911万元,同比增长23.76%;每股收益0.10元。 点评: 营收与利润稳步增长,符合预期。2014年上半年,公司实现营收1.52亿元,同比增长17.90%,主要由于膜产品、膜工程销售带动;实现归属于母公司净利润2574万元,同比增15.21%。产品综合毛利率44.5%,上升4.5pct,主要是由于膜产品、膜工程业务毛利率均出现上升。报告期内,公司的非经常性损益约为214.68万元,较去年同期355.36万元非经常性损益减少39.59%,这导致上半年扣非后净利润增速达到23.76%。 分业务来看,公司的业务产品按披露的口径分为膜产品销售、膜工程和技术服务。期内膜产品销售业务营收0.43亿元,同比上升28.0%,占营业总收入的比重由25.8%上升至28.1%,毛利率也由为57.9%上升至60.6;期内膜工程业务稳步增长,营业收入1.06亿元,同比上升11.1%,贡献总营收由74.2%下降至69.9%,毛利率上升4.2pct,为37.9%。同时,报告期内实现技术服务收入310万元。 全方位改革,顺应定位之变,奠定公司未来成长基础。现阶段,公司在技术产能储备、业务布局以及管理、销售方面进行全方位改革,主要在如下四点。我们认为,现阶段公司业务布局及管理改革是公司定位之变——从学院派到市场派的有力证明。这将有利于公司开拓市场,奠定未来成长的重要基础。 1)技术产能储备:IPO募投项目上半年完工,预计产能翻番。公司固定资产1.74亿元,较初期大增116%,其主要原因是报告期内IPO募投项目复合热致相分离法项目和海水淡化项目完工所致,相关在建工程进而转入固定资产。公司合计投资2.7亿建设复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜生产线(135万立方米/年)和溶液法中空纤维膜生产线(180万立方米/年),加上现有110万立方米/年产能,将达到425万立方米/年膜材料生产线。以上IPO募投项目在报告期内完全达产,并逐步进入放量过程。 2)业务领域全部局:有利消化产能储备。津膜科技以科研机构起家,建立起以市政污水处理为核心,逐步向工业污水处理(石油石化、煤化工)、中水回用、除盐水等市场拓展。业务的多元化布局有利于消化公司现阶段较大的产能储备。 3)管理改善:聘请咨询公司优化战略、引进人才,并进行股权激励。公司聘请业内知名管理咨询公司对公司未来发展战略进行重新规划,并建立起五大职能战略:营销、扩张、人才、公司治理与互联网战略。新的管理团队(徐平:膜产品负责人,曾任海德能中国区首席销售代表;武震:水处理工程负责人;王若凌:财务总监)已于近期到位。同时,公司报告期内发布拟对包括上述3人在内的管理层进行股权激励草案,提升管理层动力(行权价23元/股,解锁条件:2014、2015和2016年净利润分别不低于2013年净利润的25%、50%和75%)。 4)营销网络构建,跨区域跨行业的拓展。公司目前在北京、南京、广州、青岛、西安等五地常设营销网点,围绕重点行业建立团队,加强当地的市场开拓。报告期内,华北地区业务放量,津外地去收入占比持续提升。天津实现营收0.39亿元,营收贡献占比下降至25.85%。而华北地区营收0.66亿元,同比增长超过3倍,超2013年全年收入,已构成公司上半年收入主要来源。相应地,公司销售费用934.0万元,同比增长42.43%,主要原因便是公司市场开拓力度提升所致。 投资建议:维持增持评级。我们预计津膜科技2014-2016年每股收益分别为0.41元、0.53元、0.70元,对应PE分别为51倍、40倍和30倍。我们认为津膜科技以技术领先为先发优势,随着战略定位转向市场,公司的发展前景值得期待,因而维持增持评级。 风险提示:市场开拓不力、订单数量低于预期。

事件:蒙草抗旱公布2014 年半年报:公司2014 年上半年实现营业收入8.43 亿元,同比增长142.33%;实现营业利润 1.25 亿元,同比增长 74.12 %;实现归属于上市公司股东的净利润 1.08 亿元,同比增长 75.36 %,EPS 为0.25 元,基本符合我们此前的预期。 点评: 2014 年上半年公司新签合同额11.74 亿元,同比增长99.66%。2014 年上半年公司新签订工程建设施工合同共44 份,累计合同金额11.74 亿元,较去年同期增长99.66%,公司上半年的新签合同额已经与去年全年基本持平。公司承建的主要项目包括:包头市白云鄂博矿区矿山公园建设工程框架协议、呼和浩特盛乐现代服务业集聚区纬二路、云谷大道绿化工程、呼市园林局2014 年第二批园林绿化工程——乌素图水库杏坞番红景区景观建设项目、扎鲁特旗鲁北镇周边山体景观改造工程框架协议、锡林浩特市植物园二期改造工程、包头市昆河上游110 国道至水库段综合治理工程施工一标段项目施工合同、乌兰浩特洮儿河景观工程一期工程框架协议等。其中,除乌兰浩特洮儿河景观工程项目以外,其余项目均已生效。 源于去年签订的重大项目陆续进场施工以及普天园林的并表,公司2014 年上半年实现主营业务收入8.43 亿元,较去年同期增长142.33%,基本符合我们此前的预期(图1):(1)分公司来看,母公司和子公司分别实现收入6.45亿元、1.99 亿元,其中母公司收入同比增长86.26%,子公司收入较去年同期完全是新的增量,主要源于普天园林的并表;(2)分季度来看,公司2014年Q1、Q2 分别实现收入1.80 亿元、6.64 亿元,同比增长352.23%、115.28%;(3)分业务结构来看,2014 年上半年公司的工程施工业务、设计业务、苗木销售业务分别实现收入7.96 亿元、0.41 亿元、0.03 亿元,同比增长134.68%、584.25%、28.28%;3)分区域来看,2014 年上半年公司在内蒙古自治区区内和区外分别实现收入6.05 亿元、2.38 亿元,同比增长92.06%、643.75%,内蒙自治区外的收入主要来源于浙江普天园林的并表。 公司2014 年上半年实现综合毛利率31.28%,较去年同期下降4.80%(图2),主要源于普天园林的地产园林业务毛利率较低:(1)分季度来看,公司2014年Q1、Q2 分别实现综合毛利率34.19%、30.49%,较去年同期下降2.29%、5.55%;2)分业务结构来看,2014 年上半年公司的工程施工业务、设计业务、苗木销售业务分别实现毛利率30.95%、39.21%、30.35%,较去年同期增减-5.04%、-17.17%、24.61%,工程业务毛利率的下滑主要源于普天园林的地产园林业务毛利率较低;苗木销售业务毛利率的回升主要源于高端花卉价格的回升;3)分区域来看,2014 年上半年公司在内蒙古自治区区内和区外分别实现毛利率35.87%、19.75%,较去年同期下降1.59%、2.13%;4)分公司来看,母公司、子公司分别实现综合毛利率33.56%、23.87%,子公司较低的毛利率水平是导致公司综合毛利率略有回落的主要原因。 公司2014 年上半年实现净利率13.30%,较去年同期下降4.06%。分季度来看,公司2014 年Q1、Q2 分别实现净利率14.01%、12.90%,较去年同期增减6.63%、-5.74%。 公司2014 年上半年的期间费用占比为7.75%,较去年同期下降0.55%,收入规模的快速扩张是期间费用占比下降的主要原因(图3)。(1)公司2014年上半年的销售费用占比、管理费用占比分别为0.99%、5.21%,较去年同期下降0.06%、1.35%,收入规模的快速扩张是主要原因;(2)公司2014 年上半年的财务费用占比为1.56%,较去年同期提升0.87%,财务费用占比提升主要源于工程项目集中执行导致资金的快速消耗,使得利息支出增加。 由于应收账款的快速增长,2014 年上半年公司的资产减值损失占比为5.64%,较去年同期提升1.89%(图4)。2014 年上半年公司的应收账款增加8.55 亿元,基本等同于上半年的营业收入总额。应收账款的快速增长导致公司上半年的资产减值损失达到4755 万元,较去年同期增长264%。 公司2013 年上半年实现每股经营性现金流净额-0.63 元,较去年大幅恶化。 (图5)。分季度来看,公司在Q1、Q2 分别实现每股经营性现金流净额-0.26 元、-0.37 元,较去年同期大幅恶化。从收、付现比的角度来看(表2),公司现金流的恶化主要源于收现比的大幅下滑。分公司来看,2014 年上半年母公司、子公司的收现比分别为18.87%、94.23%,收现比的回落主要源于蒙草抗旱回款的大幅恶化。 盈利预测、估值和评级。根据2014 年上半年公司的新签订单、各业务收入和盈利情况,我们调整了公司盈利预测假设:1)略微上调公司工程施工业务的收入增速;2)略微上调设计业务的收入增速和毛利率水平;3)上调财务费用占比;4)上调公司的资产减值损失占比。据此我们上调公司2013-2015 年EPS 至0.47 元、0.65 元、0.82 元,对应PE 分别为32 倍、23 倍、19 倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观紧缩;新签合同低于预期;项目回款不达预期

事件: 海信电器公布2014年半年报,报告期内,公司实现营业收入132.58亿元,同比下降2.54%,实现归属于上市公司股东净利润6.13亿元,合EPS0.47元,同比下降24.4%。 二季度,公司实现营业收入63.54亿元,同比下降5.6%,实现归属于上市公司股东净利润1.56亿元,合EPS0.12元,同比下降50.3%。 点评: 高基数、价格下降,内销拖累整体收入增长 2014年第一、二季度,公司收入分别微增0.5%和下滑5.6%。 收入端疲弱主要来自内销业务的拖累。估计公司内销收入第一、二季度分别下滑约7.9%、15.0%。一方面,高基数叠加整体销售的疲弱导致销量本身有所下滑,根据产业在线监测数据,上半年公司内销量同比下降5.7%。另一方面,面板价格的下降(同尺寸均价同比下降约20%),加上行业竞争因素,导致价格端对收入规模也形成了拖累。 在“世界杯”、人民币贬值等因素推动下,出口业务为公司收入端作出积极贡献,上半年收入增长26.7%。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.12元、1.24元、1.44元,目前股价对应PE分别为9倍、8倍、7倍,估值不高。基于公司优异的运营能力,我们维持“增持”评级。 风险提示:海外经济不稳定致出口下滑;面板价格的大幅上升

事件:金发科技发布2014 年半年报,报告期内实现营业总收入74.92 亿元,同比增长12.08%;实现营业利润3.08 亿元,同比下降18.80%;归属于上市公司股东的净利润3.15 亿元,同比下降24.53%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为2.51 亿元,同比下降26.92%。按25.60 亿股的总股本计算,实现每股收益0.12 元,每股经营性净现金流量为0.20 元。其中二季度单季度实现营业收入41.55 亿元,同比增长13.37%;实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比下降25.24%,实现每股收益0.06 元。 点评:金发科技2014 年半年报业绩略低于我们此前EPS 为0.14 元的预测。产品毛利率同比下降和期间费用率上升是业绩下降的主要原因。 多领域推动销量提升,毛利率下降和费用增长使得业绩有所下降。公司今年上半年共销售各类改性塑料产品(不含贸易品)43.06 万吨,同比增长26.17%。其中车用改性塑料产品继续保持较高增速,同比增长25%以上,成为销量增长的主要动力,此外公司在家电、电动工具领域的市场份额也有所扩张。公司改性塑料业务实现收入59.86 亿元,同比增长25.94%。与此同时报告期内材料贸易业务实现收入14.89 亿元,同比下降22.04%。总体而言公司上半年实现收入74.92 亿元,同比增长12.08%。 为持续巩固在家电、电动工具等行业的市场份额,公司部分产品价格有所下调,加之部分原材料价格同比有所上涨,因而公司改性塑料业务(不包括材料贸易业务)毛利率同比下降2.71 个百分点至17.46%,加之期间费用率同比增长1.43 个百分点,因而今年上半年公司净利润同比下降24.53%。 从单季度看,二季度产品销量仍保持增长态势,带动公司实现收入41.55 亿元,同比增长13.37%,公司综合毛利率与上年同期持平。但由于二季度单季度公司期间费用率同比增长0.90 个百分点至9.64%,二季度公司净利润同比下降25.24%。 改性塑料市场份额逐步提升,生物降解塑料进展值得关注。随着我国整车市场的稳步增长,公司凭借其渠道和技术优势,其在整车市场的市场份额将延续较快增长。此外公司在卫浴、净水器等新兴领域的开拓也有助于产品销量的提升。 与此同时,去年12 月公司公告其与新疆建设兵团签订合作协议,计划未来三年共同进行700 万亩以上生物降解农膜的示范和推广工作。目前公司生物降解塑料农用地膜已在新疆、山东、河南等多个省份开始推广,若相关产品推进顺利,未来有望逐步向全国推广,成为公司新的利润增长点。此外公司高性能碳纤维、木塑复合材料等高端化工新材料已实现规模化生产和销售,上述产品推广和销售进展值得关注。 维持“增持”评级。金发科技是我国改性塑料龙头企业。凭借技术和渠道优势。公司在整车、家电等市场份额有望持续提升,公司改性塑料销量将稳步增长。此外可降解塑料、木塑材料等推广已取得一定进展,未来进展值得关注。结合公司半年报情况,我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.28、0.34、0.41 元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济形势持续低迷的风险,募投项目进展不达预期的风险。

投资要点 事件: 巨化股份发布2014年半年报,报告期内实现营业总收入46.65亿元,同比下降5.23%;实现营业利润0.68亿元,同比下降48.32%;归属于上市公司股东的净利润0.67亿元,同比下降43.36%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.24亿元,同比下降77.74%。按18.11亿股的总股本计算,实现每股收益0.037元,每股经营性净现金流量为0.02元。其中二季度单季度实现营业收入23.44亿元,同比下降17.92%;实现归属于上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长26.44%,实现每股收益0.036元。 点评: 巨化股份2014年半年报业绩与我们此前EPS 为0.033元的预测基本相符.CDM 项目于去年结束是上半年业绩大幅下降的主要原因。 l 制冷剂等部分业务盈利小幅提升,CDM 项目结束使得业绩大幅下降。今年4月份以来,R22、甲烷氯化物等产品价格底部回暖,其中R22(浙江)和二氯甲烷(华东地区)上半年均价分别上涨28.73%和34.54%,公司制冷剂和氟化工原料业务收入分别达到9.03亿元和5.15亿元,同比上涨4.49%和37.49%。此外由于产销规模扩张,含氟聚合物收入同比增长26.04%。但由于基础化工产品、石化材料、食品包装材料等业务收入同比有不同程度下降,因而公司2014年上半年实现营业收入46.65亿元,同比小幅下降5.23%。 今年上半年R22、甲烷氯化物景气底部上行,制冷剂、氟化工原料毛利率分别提升3.26和12.33个百分点至9.03%和17.88%。而石化材料、含氟精细化工品等业务由于产品价格下降,上述业务毛利率均有不同程度下降。总体而言,上半年公司化工业务毛利率同比提升3.03%至10.16%。但由于公司去年年底CDM 项目全部结束(去年同期CDM 项目收入1.85亿元),因而公司今年上半年净利润同比下降43.36%。 从单季度看,二季度公司实现收入23.44亿元,同比下降17.92%,但由于部分氟化工产品在二季度景气上行,公司综合毛利率同比有所提升加之资产减值损失同比减少0.23亿元,因而公司净利润同比增长26.44%。 行业景气底部企稳,产业升级引领长期发展。目前氟化工行业总体底部企稳,短期而言行业产能过剩态势仍需消化。但R22产品在生产配额逐步减少和需求仍将相对平稳的情况下,产品供需格局逐步优化,其盈利能力相对较强。 并且公司产业链较为完善,盈利能力高于行业平均水平,有利于公司在行业底部扩大市场份额。 公司在维持现有产品的规模同时,将重点发展高端氟聚合物、含氟精细化学品、新一代制冷剂(如1234yf)、等高附加值产品,上述项目投产后 ,公司收入和利润将有望增长。 维持“增持”评级。巨化股份产业链及配套能力相对完善,目前行业整体处于底部,但R22等部分产品价格逐步底部回暖。同时通过产业链延伸以及对外合作,公司未来规模和盈利能力均有望增长。从中长期看,氟化工产业发展空间广阔。结合公司半年报情况,我们预计巨化股份2014-2016年EPS 为0.12、0.19、0.27元。综合上述因素,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险。

事件: 8 月21 日晚金宇集团发布半年报,上半年公司实现营业收入5.05 亿元,同比增长67%;扣非后净利润2.12 亿,同比增长144%。二季度实现营业收入1.68亿,净利润7587 万,净利润同比增长68%;增速低于一季度扣非后的231%。 点评: 招标苗、市场苗共同增长。由于今年A 型口蹄疫发病较为严重,各地加强了对A 型口蹄疫苗的招标;公司的0-A-亚洲I 型口蹄疫苗推动公司上半年口蹄疫招标苗销量超过2.6 亿;同比增长50%以上。而市场苗方面,公司口蹄疫市场苗仍然呈一骑绝尘之势,上半年市场苗销售收入超过2亿,同比增速接近翻倍。 政府苗涨价、市场苗比重提升助推毛利,费用率进一步下降。从上半年各地区的招标情况来看,口蹄疫招标苗普遍涨幅在10%以上,牛三价苗等疫苗的单价基本超过0.66 元/ml。而市场苗方面,公司今年采用三价苗代替之前的二价苗,提高了口蹄疫市场苗的单价,对整体毛利也有较大的促进作用。而管理费用率与销售费用率的大幅下降也进一步助推净利率提升。 后备品种逐步丰富。公司聚焦生物制品主业之后,除了在口蹄疫苗上发力之外,同时发力新城疫、圆环等疫苗品种,公司的品种有望逐步丰富。 盈利预测与估值。招标苗涨价与市场苗爆发推动业绩快速增长。我们调高公司2014-2016 年净利润至3.57,4.62 与5.69 亿元,对应EPS 为1.27,1.65 与2.03 元,对应PE 为25,20 与16 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:口蹄疫苗价格下跌。

事件: 万华化学发布2014年中报,上半年实现营业总收入116.65亿元,同比增长16.9%;实现营业利润22.52亿元,同比下降3.0%;实现归属于上市公司股东的净利润14.05亿元,同比下降8.7%。按21.62亿股的总股本计,实现每股收益0.65元(扣除非经常性损益后为0.62元),每股经营性净现金流量为0.84元。 点评: 万华化学上半年业绩略低于我们此前EPS为0.72元的预期,MDI价格同比下跌是公司业绩同比有所下降的主要原因。 上半年收入平稳增长。公司上半年实现营业收入116.6亿元,同比增长16.9%;其中异氰酸酯业务实现收入79.25亿元,同比增长3.2%,其他业务实现收入36.17亿元,同比增长59.7%。分区域来看,公司上半年国内、国外收入分别同比增长12.3%、31.1%至89.38、26.03亿元。 今年以来,因房地产相关领域(冰箱冰柜等)消费水平下降,国内MDI需求增长有所放缓(尤其是聚合MDI),但公司上半年MDI产品国内销量同比仍增长10%,其海外销量同比增长20%,国内外市场份额进一步提升,因此尽管上半年MDI价格相对偏弱(以华东地区价格为例,据我们统计,2014年上半年纯MDI、聚合MDI均价分别同比下跌8.3%、13.8%),公司异氰酸酯业务收入上半年仍保持了稳定增长。 另一方面,公司开展石化产品购销贸易较上年同期增加使得“其他业务”收入同比提升较多。 异氰酸酯业务盈利能力仍维持在较高水平。公司上半年综合毛利率较去年同期下降5.19个百分点至30.4%,其中异氰酸酯业务毛利率同比下降3.11个百分点至35.2%;由于公司产业链配套能力的不断增强,加之装臵持续技改,其异氰酸酯业务盈利能力仍维持在近年来较高水平。 近期公布的万华化学聚合MDI8月挂牌价为15700元/吨,较7月上调500元/吨,纯MDI价格维持23400元/吨,我们判断聚合MDI价格已经阶段性见底,公司MDI业务的盈利能力有望保持稳中有升。 烟台工业园一体化项目进展顺利。万华化学八角工业园一期工程(异氰酸酯一体化项目、PO/AE一体化项目、特种胺项目)目前建设进展良好,预计将于三季度起陆续投产,届时公司将形成多条一体化程度较高的产业链。公司该园区具备前港后厂的地理优势、强大的低成本LPG仓储设施能力,后续伴随产业链协同效应的增强以及开工率的提高,预计产品的盈利前景良好。 维持“买入”评级。虽然冰箱冰柜等传统领域需求增速阶段性放缓,但冷链保温、弹性体等新兴领域有望逐步引领需求端新的增长,MDI需求长期成长前景仍然良好,我们预计公司未来将继续受益于行业良好的竞争格局和发展空间;同时其特种异氰酸酯产品和新材料产品已逐步进入良性发展阶段。此外,公司烟台工业园建设进展良好,后续MDI项目及PO/AE一体化项目将进入集中投产期,从而打开公司新的广阔成长空间。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.50、2.03、2.60元,建议投资者重点关注公司日益强大的竞争优势和长期成长前景,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求持续低迷风险。

事件:大有能源公布2014 年中报,上半年实现营业收入43.2 亿元,同比下降28.7%;实现归属于母公司净利润1.05 亿元,同比下降88.4%;实现EPS 0.04 元。其中Q2 实现营业收入22.5 亿元,同比下降25.7%,环比上升8.7%;实现归属于母公司净利润0.06 亿,同比下降98.3%,环比下降93.7%;实现EPS 0.003 元。 点评: 量价齐跌,净利润大幅下降。2014 年上半年公司实现营业收入43.2 亿元,同比减少17.4 亿元,降幅28.7%。销售费用、管理费用、财务费用分别为2.1 亿元、5.2 亿元、-0.2 亿元,同比增加1.1 亿元、-0.3 亿元、-0.04 亿元。 实现净利润1.03 亿元,同比下降8.0 亿元,降幅89%。 产销量下降,吨毛利降67 元。上半年,公司商品煤产量980 万吨,同比减少6.8%,商品煤销量875 万吨,同比大幅下降17.2%。推算公司上半年吨煤售价436 元,同比下降84 元,吨煤成本320 元,同比下降17 元,吨煤毛利117 元,同比下降67 元。 河南能源集团资产注入可增厚约15-30%。河南能源集团未注入资产可采储量和核定产能分别相当于大有能源的8 倍和4 倍,可增厚约15-30%。 维持“增持”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为 0.05 元、0.09 元和0.18 元,对应PE 分别为125 倍、69 倍和35 倍,维持“增持”评级。 风险提示:聚乎更采矿权归属问题;煤价下跌超预期;资产注入不确定性;矿难事故。

事件:公司公布2014 年中报:实现营业收入181 亿元,同比增长0.67%;营业利润3.59 亿元,同比下滑32.82%,其中归属于母公司所有者净利润4.60 亿元,同比下滑11.58%。每股收益0.36 元,低于我们的预期,综合毛利率15.42%,同比下降1.11 个百分点。 其中二季度单季实现营业收入83 亿元,同比下滑8.93%,营业利润0.69 亿元,同比下滑77.35%,归母净利润2 亿元,同比下滑36.04%。毛利率14.39%,同比、环比分别下降2.14、1.90 个百分点。 点评: 多重因素叠加下二季度销量承压,致使营业利润下滑33%。 上半年公司汽车销量约24 万辆,同比下滑11%,二季度销售10 万辆,同比下滑21%。因收入增速承压,毛利率下降了1.11 个百分点,致使利润增速下滑。 公司二季度销量下滑明显,主要有两方面原因:1、 受行业增速下行,消费升级、合资品牌均价下移影响,自主品牌乘用车销量普遍承压。上半年自主品牌狭义乘用车行业销量下滑-2%,公司轿车销售2.9 万辆(-56%),SUV 终端月销量从年初3000 台下降至约目前2000台左右。预计自主品牌乘用车压力仍将持续。 2、 轻卡国IV 升级导致行业短期销量被压制。轻卡排放升级加价导致下游观望情绪上升,上半年轻卡行业下滑6%,二季度大幅下滑16%。受此影响,公司上半年轻卡销量下滑8%。预计4 季度末轻卡销量将恢复正常。 S51.5TGDI 版、IEV5 等新产品将持续导入,研发费用增加较多。 公司上半年费用率11.38%,同比上升0.16 个百分点基本稳定,其中管理费用10.78亿元,增长23%,主要由于研发费用5.7 亿元增长较快(+35%),主要投向S51.5T版、IEV5 等。公司目前仍处于新产品导入期,S3 已经在8 月开始批量生产,S51.5TGDI 版预计9 月后上市,新一代电动车IEV5 有望年底上市。 受行业景气、轻卡排放更替影响,公司应收账款、存货同比增加明显。 公司上半年应收账款15 亿元,同比增加70%;存货14.8 亿元,同比增加80%,其中库存商品9.3 亿元(+15%),在产品1.8 亿元(+168%)。我们预计公司目前国IV 标准以下轻卡库存仍有约1-2 万辆。存货计提减值0.12 亿元,相比竞争对手福田汽车(20 亿元库存产品计提2 亿元减值),公司会计政策相对乐观。 投资建议:公司传统车业务受周期景气影响较大,长看新能源车发展与机制变革带来的效率提升,下调14 年盈利预测,维持“增持”评级。 今年宏观低迷、消费升级趋势下自主品牌乘用车普遍承压,我们预计包括公司在内的自主品牌乘用车份额压力在未来几年仍会持续加大。轻卡排放升级导致的短期波动会影响今年公司的业绩,但预计需求压抑会在明年恢复性释放,公司与纳威司达合资企业轻卡发动机能满足未来升级需求,国IV 时期竞争优势将增强。 公司看点在管理层激励逐渐到位后经营效率提升与公司新能源汽车在政策刺激下的增长。由于轻卡行业短期波动影响超出我们的预期,我们将14 年盈利预测从0.83 下调至0.74,15~16 年盈利预测从0.96、1.22 微调至0.91、1.21。按目前12.53价格计算,对应市盈率为17、14、10 倍。维持“增持”评级。 风险提示:新车型销量不达预期,新能源政策力度低于预期

事件:华鲁恒升发布2014 年半年报,报告期内实现营业总收入47.02 亿元,同比增长29.04%;实现营业利润4.86 亿元,同比增长121.57%;归属于上市公司股东的净利润4.12 元,同比增长116.73%。按9.54 亿股的总股本计算,实现每股收益0.43 元,每股经营性净现金流量为0.87 元。其中二季度单季度实现营业收入24.33 亿元,同比增长27.18%;实现归属于上市公司股东的净利润2.16 亿元,同比增长132.49%,实现每股收益0.23 元。 点评:华鲁恒升2014 年半年报业绩与我们此前EPS 为0.42 元的预测基本相符。 醋酸行业景气向好和生产成本同比下降是公司业绩大幅提升的主要原因。 产销规模扩张,收入同比增长。公司百万吨煤气化项目于去年年中完全投产,公司尿素、醋酸等产能均有不同程度的增加。今年上半年公司尿素产品销量同比增长约二成,但由于价格持续低迷,尿素业务实现收入12.74亿元,同比下降12.65%;今年以来醋酸行业景气持续向好(以华东地区为例,2014 年上半年醋酸均价(含税)增长16.96%至3275 元/吨)加之产销量同比增长,醋酸业务实现收入7.07 亿元,同比大幅增长56.51%;上半年己二酸产销量同比大幅增长,实现收入6.53 亿元,同比增长74.00%。此外年产20 万吨多元醇项目也于去年年中投产,今年上半年实现收入8.36 亿元。总体而言受益于部分化工品规模扩张和新产品投产,公司今年上半年实现营业收入47.02 亿元,同比增长29.04%。 醋酸景气持续向好加之成本优势显现,盈利大幅提升。公司百万吨煤气化装臵去年年中投产,尿素及化工品生产成本均有不同程度的下降,公司综合成本优势进一步显现。具体产品而言,尿素业务受制于价格低迷(以山东市场为例,2014 年上半年尿素均价同比下降23.76%至1554.81 元/吨),今年上半年该业务毛利率同比下降9.38 个百分点至16.11%。但成本下降和产量增长在一定程度上缓解了价格疲软对尿素业务整体盈利的影响。化工品方面,今年以来醋酸价格强势上行加之成本下降,醋酸毛利率同比上升37.89 个百分点至36.23%。醋酸产品价量齐升,成为公司利润增长的主要推动力。而其他化工品(如DMF、己二酸等)盈利能力受益于成本下降也有所提升。总体而言,受益于醋酸等产品价格走强和成本优势进一步显现,公司综合毛利率同比提升3.46 个百分点至16.68%,净利润同比大幅提升。 从二季度单季度角度看,公司二季度营业收入同比增长27.18%,我们估计这主要是由于部分产品产销量增加(如醋酸、尿素等)加之醋酸等产品价格走强。由于生产成本持续下降和醋酸景气持续向上,公司二季度综合毛利率同比增长4.06 个百分点至16.63%,盈利也延续一季度高增长的态势,同比增长132.49%。 尿素价格底部回暖,醋酸高景气有望延续。近期在下游旺季逐步启动和出口需求较好的带动下,尿素行业供需格局有所改善,产品价格底部逐渐回暖,公司尿素业务盈利能力稳步回升。化工品方面,醋酸产品在下游进入旺季和国内企业轮流检修等因素推动下仍有望保持较高盈利水平。公司醇酮改造项目于近期投产,公司己二酸项目也有望扭亏为盈。此外随着公司在建项目逐步投产(年产60 万吨硝酸、年产10 万吨三聚氰胺项目等),公司产销规模进一步扩张,对公司业绩有正面推动作用。 维持“买入”评级。华鲁恒升是国内大型综合性化工企业内生式扩张的代表。 公司去年年中煤气化产能完成扩能,公司成本优势进一步巩固,尿素和化工品盈利能力高于行业平均水平。随着尿素价格底部回暖和醋酸业务维持高景气加之公司在建项目陆续投产,公司业绩可望稳步提升。此外,煤制乙二醇项目也值得关注。结合公司半年报情况,我们上调公司2014-2016 年EPS 分别至0.82(+0.08)、0.98(+0.10)、1.15(+0.12)元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险;煤炭价格大幅上涨的风险。

事件: 公司公布2014 年半年报,报告期实现营业收入35.7 亿元,同比下降1.6%,营业利润1504 万元,较去年同期增加9227 万元,归属上市公司股东的净利润为1144 万元,较去年同期增加8946 万,折合EPS 为0.007 元,扣非后净利润为-228 万元,较去年同期增加7866 万元,折合EPS 为-0.001 元,基本符合预期。 点评: 上半年多用途船运量下滑,重吊船和半潜船运量高速增长。公司2014 年上半年运量为676 万吨,同比减少4.9%,其中多用途船运量262 万吨,同比减少21.6%,运量下滑的原因是与去年同期相比公司退役了13 艘经济效益较差的老旧型多用途船,现有37 艘多用途船;杂货船运量120 万吨,同比减少17.6%;重吊船运量91 万吨,同比增加62.5%,与去年同期相比公司新增3 艘重吊船,现有16 艘重吊船;半潜船运量27 万吨,同比增加52.6%,全球海洋油气勘探开发项目持续推动海工装备运输需求增长,半潜船整体利用率回升;汽车船运量18 万吨,同比增加35.7%;滚装船运量5 万吨,同比减少33.9%;木材船运量76 万吨,同比增长14.5%;沥青船运量77 万吨,同比增长10.2%。 多用途船、半潜船、木材船租金水平上升,重吊船下滑。上半年干散货市场整体好于去年同期,BDI 均值同比增长40%,公司多用途船期租水平同比增加了10.7%。半潜船市场回暖,租金水平同比增长18%。上半年机械设备及工程项目货增速放缓,重吊船租金水平同比下滑13.1%。得益于中国原木进口增长,木材船租金水平增长35.8%。 燃油成本下降,航运主业毛利提升。受公司运力下降导致运量下滑的影响,上半年公司航运主业实现营业收入33.1 亿元,同比下滑2.4%。成本端有较大改善,航运主业营业成本30.9 亿元,同比下降5.1%。上半年公司船用重油采购价同比下降3.6%,轻油采购价同比下降0.8%,因燃油价格下降,燃油费用同比减少4340 万元,由于运力减少耗油量下降,燃油费用同比减少8998万元,燃油费用较去年同期共减少1.3 亿元,是成本下降的主要原因。得益于成本下降,航运主业毛利率增加了2.6 个百分点至6.6%。 成本控制效果显著,管理费用下滑。上半年公司销售费用2448 万元,同比增长8.2%;管理费用2.3 亿,同比下降1.7%,主要是公司加强成本控制,节约经费开支,管理费用下降体现了公司较强的成本控制能力;财务费用1 亿,同比上升35.5%,主要是存款利息减少和汇兑损失。实现投资收益4236 万,同比增长38.9%。实现营业外收入1585 万,主要是处置老旧船舶的收益。 估值与评级。得益于干散货市场(公司多用途船回程货主要是干散货)、半潜船市场、木材船市场的回暖,以及燃油成本的下降和公司对成本控制的加强,上半年公司业绩有较大改善,预计下半年航运市场将继续回暖,公司业绩将持续改善,预计公司2014-2016 年EPS 为0.07 元、0.14 元、0.18 元,对应PE 为55、27、21 倍,对应14 年PB 为1 倍,维持“增持”评级。据媒体报道,本周国务院将公布航运发展指导意见,可能会对公司股价产生较大催化作用,建议投资者关注公司近期的交易性机会。 风险提示:油价大幅波动、市场激烈竞争,航运业复苏不及预期