事件: 4月12日,天龙光电披露其2010年年报,公司2010年实现营业收入4.52亿元,比上年同期增长52.63%;营业利润1.05亿元,比上年同期增长31.76%,归属于上市公司股东的净利润8538万元,比上年同期增长24.83%。基本每股收益0.43元。 业绩符合预期,单晶炉销售将持续给力。受益于2010年迅速增长的光伏市场,公司的拳头产品单晶炉产销两旺,仅单项业务收入就达4.26亿,占全年营业收入的94%。虽然10年毛利率下滑较快,但收购杰姆斯68%股权后,公司单晶炉的核心部件布局基本完成,未来毛利率有望持稳。2011年单晶炉销售将继续保持稳定增长,现已取得600台订单。 纵横两向扩展产业链,新产品处爆发前夜。由于晶体生长炉技术的相似性,公司在布局单晶炉完整产业链的基础上,纵向拓展多晶炉产品和横向进军LED蓝宝石炉都有先发优势。多晶炉产品已于10年形成小批量生产能力,目前在超募资金实施的“多晶铸锭实验示范工厂”中已有15台到位。在光伏行业和LED行业旺盛需求的带动下,预计11年多晶炉和蓝宝石炉两项业务的销售都存在突破的可能。另外,公司的多线切割机HQP225已取得部分订单,该业务的进口替代前景乐观。 多晶硅片示范工厂项目顺利投产,成另一业绩增长点。公司多晶硅示范工厂配备多晶炉15台,多线切割机20台,已于4月初全部投入运营,设计产能120-150mw,预计今年多晶硅片产量90-100mw,将大大增厚公司业绩。 给予“推荐”评级。公司11-13年的EPS分别为0.95、1.33、1.55元。由于各项新业务均基本完成技术储备,随时有取得大订单的可能,将享受高估值,我们认为公司股价处安全边际,给予“推荐”的投资评级。

消费品、互联网和汽车行业收入大增。公司2010年高科技(IT)业务保持稳定增长,同比增长26.23%,但消费品和互联网以及汽车行业收入快速增长,分别同比增长54.62%、71.69%和43.75%。消费品业务快速增长主要是因为上海公司在百事可乐的业务中竞标成功,而这也是为何上海地区业务能够增长366.93%的重要原因,另外,美赞臣数字营销业务的突破也进一步巩固了蓝标消费业务的快速增长。另一方面,汽车业务的快速增长主要是因为公司的主要客户大众中国的业务规模不断扩大。而公司互联网业务快速增长也是跟公司近两年不断加大互联网营销投入分不开的。未来几年,公司有望凭借消费品业务和互联网业务的快速发展来保证内生业务的稳定增长。 对外收购,小试牛刀。公司近半年分别参股了百合网(主要是为了进一步开拓华南客户资源和借鉴其植入性广告经验),而后面投资的思恩科(SNK)广告公司(主要从事网络游戏广告代理,互联网广告市场排名前10),另外公司投资的华艺传媒主要是从事微博营销,我们预计公司今年仍然会有数起对外投资,从而履行其对外扩张,大力进军互联网营销市场的承诺。 投资建议:我们预测公司2011年和2012年的业绩分别为0.78和1.11,对应市盈率为38倍和27倍。我们仍然维持对公司“强烈推荐”评级,短期目标价为38~41元。后期催化剂主要为大客户合作项目的签订和相关的营销企业的收购以及一季报超预期。提示投资者大客户流失风险和公司并购后整合的风险。

网络广告和版权分销双箭齐发。公司的网络广告价值评估需要一段时间,相信随着公司知名度和流量的不断攀升,今年网络广告收入有望维持高速增长。而版权分销业务随着《宫锁心玉》的大热,公司重金购买的70%热门网络影视独家版权保证了版权分销收入2011年爆发性的增长。 超清播放机即将亮相,立足高端市场。随着乐视云视频超清播放机即将在四月或五月推出,公司希望进一步攻占高端市场,公司2011年超清播放机的销售目标是10万台。 竞争激烈,公司寻求多点开花。随着公司公布了股权激励草案,以及发力在移动互联网和与相关省份电信公司的合作,公司希望在2011年视频行业的竞争中,站稳第一梯队。 投资建议。我们预测公司2011、2012和2013年公司的EPS分别为1.08、1.71和2.70,对应当前股价(57.19元)PE分别为53倍、33倍和21倍,我们仍然看好网络视频行业巨大的发展空间,维持对公司“长期推荐”的评级。 风险提示。提示投资者公司的估值已经偏高,另外超清播放机的销售仍然存在很多不确定性,以及行业竞争对手的威胁。

我们于近期调研了江海股份,调研的信息与观点如下: 点评: 日本地震影响竞争对手产能,为公司带来正面影响。公司的主要竞争对手有三家在日本(chemicon,日立AIC,Nichicon),日本地震的破坏加上震后的限电措施约影响日本厂商30%的产能。由于日本同行受到地震冲击较大,不少潜在的客户(如富士电机、松下变频等)加速了对公司的认证进程,使得公司在国际大客户的拓展上成果显著。 铝电解电容器市场需求强劲。市场对铝电解电容器的需求仍非常强劲,尤其是来自变频器、新能源、轨道交通、变频家电的需求增长很快,未来空间十分广阔。目前公司的产能利用率基本上已达到极限,产品处在供不应求的状态,不论是消费类电容器还是工业用电容器在今年1季度价格都有所调整,各类别的电容器价格上涨幅度在2%-10%之间。公司产能扩张情况较为稳健,到8月底工业类产品产能将增长50%。公司产能的扩张主要体现在工业类电容器方面,工业类电容器生产线的扩张周期:设备采购时间4-6个月,调试时间1个月。公司在去年9月份IPO成功后就开始扩张产能,新的设备将在7月底到位,加上一个月的调式时间,8月底工业类电容器的产能将增加50%。 产品结构调整将较大幅度的提高公司的毛利率。公司产品结构的调整体现在两个方面:一方面是毛利率较高的工业类产品占比不断提升,2010年工业类产品收入占比约43%,在2011年将会达到50%以上;另一方面,消费类产品的结构也在进行调整,公司逐步退出低毛利的低端产品,主要做用在变频家电、LED灯等毛利率较高的产品,消费类产品的毛利率有望提升2-3个百分点。 化成箔项目进展顺利,原材料自给率的提高将有助于降低公司的成本。为保障原材料供给和降低成本,公司先后在内蒙乌兰察布和陕西宝鸡建设高压化成箔项目和中高压化成箔项目,公司将化成箔项目放在这两个地区主要是因为化成箔是高耗能产业,这两个地区的电价较低的缘故。公司2010年化成箔毛利大幅低于预期的原因是内蒙古对电价进行了调整,误将化成箔划入限制性产业,提高了公司的用电价格(目前价格为0.52元每度,公司化成箔价格年初也上调了10%)。在经过与当地政府的沟通后,电价有望在5月份下调到0.38元左右,化成箔毛利率水平有望恢复到较高水平。陕西宝鸡项目将在年底投产24条生产线,明年上半年完成40条生产线的建设,进展速度将快于内蒙的项目。目前,公司化成箔自给率不到20%,在今年年底将达到40%,明年上半年将达到50%,化成箔自给率的提高将显著提升公司的毛利率水平。 公司将在年底推出高压薄膜电容器产品。铝电解电容器目前只能做到650伏左右,在对环境要求苛刻或电压更高的使用领域,高压薄膜电容器的性能要好于铝电解电容器,公司已经在薄膜电容器领域进行了多年的技术储备,计划在年底将相关产品推向市场。公司计划只做工业类薄膜电容器产品,其下游客户与铝电解电容器客户基本相同,公司可以利用现有的销售渠道销售高压薄膜电容器产品。 给予“推荐”评级。预测公司2011到2013年的EPS分别为0.89元、1.10元和1.40元(不考虑薄膜电容器等新产品情况),由于市场需求强劲,公司产品未来几年增长有保障,随着公司对产业链上游的布局,公司竞争力将进一步增强,未来还将进入薄膜电容器领域,我们看好公司长期的成长能力。目前给予35-40倍PE,6个月目标价为31.2-35.6元,给予公司“推荐”评级。

公司4月7日公告,拟收购吉林三鸣页岩科技有限公司、长岭永久三鸣页岩科技有限公司100%股权,价款总额初步暂定为人民币10,000-14,000万元(具体收购价格将以审计、评估结果为依据由双方协商确定)。该收购尚需尽职调查后最终确定。 点评: 油页岩项目将丰富公司产品结构,提升公司盈利能力。公司的传统业务为节能环保密闭矿热炉技术系统和炉气高温净化与综合利用技术系统,由于业务大多为项目型,因此在收入确认上有一定的季节性和波动性。油页岩项目将丰富公司产品结构,为公司带来稳定的收入和利润。页岩油市场需求旺盛,处于供不应求状态,项目一旦实施,将提升公司盈利能力。 油页岩项目是公司在传统业务技术基础上的延伸。公司的油页岩技术来自于与北京科技大学合作研发的“油页岩全资源化综合利用技术”,借鉴了公司在电石及冶金行业密闭矿热炉的先进技术,将实现油页岩开采利用的“全资源化、技术先进、高热效率、深度环保、经济实用”。给予公司“推荐”的评级。我们保守预测公司2010年、2011年、2012年的每股收益分别为1.17元、1.62元和2.24元。公司传统主业处于行业发展初期,未来增长前景明确,油页岩项目一旦成功,将提升公司盈利能力,我们强烈看好公司未来的发展前景,给予公司推荐的投资评级。 风险提示。油页岩项目尚需要进行尽职调查,并经过股东大会的通过,最终能否实现存在不确定性。公司拟采用的技术尚无工程实例,存在需要改进完善的风险。

综合评级:暂时不考虑股本扩张,我们预计2011-2012年EPS分别为4.05元、5.57元和6.98元,对应市盈率为33倍、24 倍和19 倍。考虑到公司在大输液的绝对龙头地位和新疆项目对后续业绩的有力支撑,结合公司业绩增速,给予38-40倍合理PE,目标价153-162元,给予“推荐”评级。

事件:公司今日公告配股方案,每10股配3股,配股价格5.69元/股,募集资金不超过6亿元。 配股价格5.69元/股,折价率较高,建议认配。公司今日公告最终配股方案,以2010年3月31日总股本351,016,310股为基数,向全体股东每10股配售3股,共计可配售股份数量105,304,893股,配股价格为5.69元/股,预计募集金额不超过59,919万元。若按投资者全额认配计算,配股完成后总股本将扩大至456,321,203股,扣除发行费用后的净募投金额约57,421万元。 零售主业发展进入加速成长期。其中,家电连锁业务加速渠道下沉,不断完善自有物流配送体系,区域龙头地位不断巩固;百货业务在原有门店保持较快增长基础上,也将积极开拓省内市场,力求打造强势连锁品牌;新涉足的超市业务经过几年培育,亏损面不断减小,有望于11-12年迎来扭亏。 募投项目将有效降低公司财务成本和压力,提升公司主营业务竞争力。公司拟将本次配股募集资金近60,000万元投资于(1)新开和提质改造门店项目以及(2)偿还银行贷款和补充流动资金两大类项目。项目实施后,预计每年可以降低财务费用1,593万元,公司家电门店布局结构将得到进一步完善,百货业务拓展步伐进一步加快,对进一步提升公司在湖南零售市场的竞争力具有重大意义。 维持“强烈推荐”评级,建议投资者认配。公司2010-2012年将进入业绩释放期,收入和净利润复合增速分别达到33.4%和62.2%。考虑到配股股本摊薄(11-12年暂时按4.56亿股计算,具体数字待配股完成后再做调整),10-12年基本每股收益分别达到0.33、0.41和0.53元,当前股价(4月6日收盘价)折算的配股后除权价对应11年动态市盈率为21倍左右,估值较为合理,建议投资者参与认配。

高清到3D,行业发展空间巨大。广电系统在经历了从模拟到数字,数字到高清,未来还要由高清转为3D,行业发展空间巨大,公司作为行业秩序的有力冲击者,有望享受广电数字化改造的盛宴。 编目业务和视频监测监控业务有望迎来爆发性增长。公司如今编目业务和统一监测监控业务都排名市场第一,随着广电和其他类似新闻出版总署和国家图书馆的数字化对编目业务的巨大需求,以及广电和相关金融行业对视频监测监控业务的浓厚兴趣,公司这两项业务有望迎来爆发性增长。 内外兼修,捷成向行业龙头迈进。虽然行业竞争激烈,但公司今年人员打算扩张200多人,同时未来也有股权激励的相关计划,并且也有相关的收购和营销扩张计划,从而为公司迈向行业龙头奠定基础。 投资建议。我们预测公司2011年、2012年和2013年EPS分别为1.95、3.00和4.34,对应现在股价(76.05)的市盈率分别为39倍、25倍和18倍,我们看好音视频服务行业未来的发展空间,给予公司“长期推荐”评级,维持目标价85~88元。 潜在风险。行业竞争对手增多导致相关业务毛利率显著下降,公司的编目和统一监测监控业务出现事故,造成合作方重大损失。

事件:公司发布2010年报,报告期内公司实现营业收入18.19亿元,同比增长58.81%;利润总额2.83亿元,同比增长43.8%;归属于上市公司股东的净利润2.09亿元,同比增长43.14%;每股收益1.49元。 点评: 收入高增长得益于强化渠道建设。公司收入高增长得益于加强罗莱、优家、LOVO等品牌的渠道建设,至10年底各品牌门店达2085个,净增275个。另外12月起对全线产品15%-20%的提价也促使收入较快增长。从各品牌收入来看,罗莱增长51.89%,其他品牌增长75.36%,表明新推出的优家、LOVO等品牌发展势头良好。公司整体毛利率下降1.2个百分点主要是由原材料成本上升及新品牌较低的毛利率使得其他品牌毛利率下降2.36个百分点导致。 利润增速略低于预期源于销售、管理费用增长明显。报告期销售、管理费用分别增长70.25%和40.52%。这两项费用大幅上涨是因为销售规模扩大带来利润人员增加以及加强对销售、研发等一线员工的激励,使得工资性支出大幅上升。为配合罗莱及新推出的“优家”开拓市场,公司加大了宣传促销的力度,广告及宣传费增长了150.17%,占销售费用的比重从09年13.6%上升到20%。 继续加大研发投入与信息化建设。报告期公司研发投入占销售收入3.13%,并成立了省级工程技术研究中心。10年开发新品175款,上市成功率达75%,研发实力的持续提升将有助于加强公司的定价能力。公司还初步建成E路通系统,有助于掌握门店的销售及库存情况,对公司把握市场发展方向提供给了较好支持。 给予“推荐”评级。公司在品牌、渠道、研发方向已具明显优势,我们认为公司有望在行业集中度提升的过程中不断巩固龙头地位,获得超越行业的增速。维持公司11-12年2.16元、3.11元的盈利预测,对应11年动态PE在29倍左右,给予“推荐”评级。

事件:公司4月1日公布其2010年年报,全年营业收入23.29亿,同比增长129%,营业利润2.80亿元,同比增长158%;净利润2.51亿元,同比增长166%;摊薄每股收益为0.49元,基本符合我们的预期。其利润分配预案为每10股派4元。 点评: 全年业绩符合预期,扩产项目进展顺利。在2010年光伏市场需求爆发时,由于工艺技术和生产规模提升较快,公司产量和营收大幅提升。首发募集资金投建二期100mw电池片及组件项目,预计11年第二季度可以达产,项目实际产能可能超预期;超募资金实施年产1.6亿片的硅片切割业务中,将有一半产能在11年下半年实现达产,以内销为主。鉴于上下游匹配的考虑,下游电池片及组件产能仍存在扩张可能。 收购硅料企业,保障多晶硅料供给。公司即将参股合晶科技15-25%股份,保证低价多晶硅原料的优先供给,预计该参股业务将于今年6月份之前完成。合晶科技目前多晶硅产能为1800吨,未来规划产能达1.8万吨,将与公司的硅片业务完美配合。 合资成立电站公司,真正加入光伏垂直一体化行列。公司在原有的电池片及组件基础上,收购了年产1.6亿片硅片的优创公司,参股多晶硅料厂商合晶科技15-25%的股权,下游电站业务方面,公司不仅参与了浙江100mw光伏电站示范项目,而且在卢森堡设立子公司经营光伏电池组件销售和安装业务,将进一步延伸公司产业链,增强企业获利能力及公司知名度。 维持“推荐”评级。维持对公司11-13年每股收益预测0.94、1.19和1.37元,4月1日公司收盘价为25.52元,对应11年的市盈率为27.1倍,维持公司“推荐”的投资评级。

公司于2011年3月31日公告其股权激励计划《草案修订稿》已经中国证监会审核无异议。 对原草案的六点修改。相较于股权激励草案,公司的《草案修订稿》主要在六个方面进行了修改:1、激励对象总人数由210人调整为185人。2、增加了股权激励对象具体岗位要求。3、修改了预留部分股票期权的行权安排。4、修改了部分股票期权的行权条件。5、修改了首次授予股票期权的行权条件。6、修改了公司发生分立或合并时对股权激励计划的影响。 万事具备,只待收购。由于营销行业高度依赖于相关人才的特性,所以对公司来说,股权激励方案的实施是势在必行,尽管在等待的过程中,公司的收购步伐明显放慢,显著低于市场预期,但我们认为,在通过股权激励方案后做一系列收购,一方面避开了之前营销企业上市热潮,有利于压低收购的PE;另一方面,通过股权激励方案后,也可以通过预留的股权来吸引相关的营销企业管理人员加盟。另外,由于现在的股价较低,根据公司测算,2011年的行权成本摊销额将较低,对公司2011年净利润影响并不大。 投资建议:我们于2010年11月5日发布深度报告《蓝标,你值得拥有》,积极肯定蓝标内外兼修,志在成为中国WPP的公司战略规划,期间公司最高涨幅涨到40.50元,接近我们的第一目标价,我们预测公司2011年和2012年的业绩分别为0.78和1.11,对应市盈率为37倍和26倍,估值处于板块中值。我们预计公司在股权激励方案通过后,将可能实施一系列的相关营销传播公司(特别是互联网营销公司)的收购,从而真正兑现成为“中国WPP”的承诺。我们仍然维持对公司“强烈推荐”评级,短期目标价为38~41元。后期催化剂主要为一季报业绩超预期以及相关营销公司的收购,提示投资者大客户流失风险和公司并购后整合的风险。

事件:公司于2011年3月28日公布年报,其2010年营业总收入为2.96亿元,同比增长69.10%;净利润为0.67亿元,同比增长60.86%,公司利润分配方案为每10股转增10股派利5元。 点评: 媒资管理、互联网客户、华南地区业务是未来三大突破点。公司分业务收入中,其中媒体资产管理系统的毛利率显着提升(从31.04%提升到50.56%),另外公司近期也刚刚与山东电视台和哈尔滨电视台签订媒体资产管理合作协议,未来随着各家电视台和平面媒体对于媒体资产管理系统的日渐重视,公司此块业务有望迎来爆发性的增长。另外,值得指出的是,公司的客户行业分布情况来看,互联网及科技公司的客户所占比例呈显着下降趋势(从10.66下降到2.52%),低于市场预期,随着网络视频行业和新媒体视频的日渐流行,公司未来需加强对于新媒体视频业务的开展。另外,从公司的客户分布区域来看,公司的客户仍然主要集中在北京地区,华东华南增长缓慢,我们认为随着公司上市后对全国区域特别是华南华东区域营销渠道的建立,华南华东作为广电视频的重镇,有利于打破公司现在过分依靠北京地区客户的情况。 建议评级:我们预测公司2011年和2012年EPS分别为1.95和3.04,对应现在股价(73.72)的市盈率分别为38倍和24倍,我们始终坚持捷成股份的投资机会并不是来于其在广电高清化下的软件服务提供商的角色,而是未来随着整个社会进入到读图化、视频化的时代,捷成股份作为视频行业产业链的重要成员,必将享受视频行业快速发展所带来的丰厚果实。我们首次给予公司“推荐”评级,目标价为85元~88元,但提示投资者公司的估值已经偏高和公司存在客户过于集中的问题。

销量增速快于行业,主品牌快速提升,副品牌销量回升 2010年公司完成啤酒销售635万千升,同比增长7.4%,高于行业6.3%的增速水平,其中主品牌销售348万千升,同比增长18%;副品牌(山水、崂山、汉斯为主)实现销量287万千升,与上年持平。下半年以来公司积极调整第二品牌的营销思路,提升品牌亲和力和影响力,扩大市场销量。 产品结构优化是利润增速高于收入的主因 公司中高端品种继续保持快速增长,除主品牌快速增长外,新推出的高端品种--奥古特、逸品纯生啤酒市场反响良好,纯生、听装、小瓶青岛啤酒等高端品种共增长26%。结构优化使得销售均价同比提升了3%左右,全年平均毛利率43.5%,同比提高0.6个百分点。 未来仍将以扩产和兼并为扩张主基调 公司在努力优化产品结构的同时,继续推进产能扩建、新建和兼并收购的“双轮驱动”战略,在巩固优势区域的同时,通过兼并迅速改变区域市场竞争格局;公司十二五规划目标销量1000万千升(复合增速9.5%),10年收购的太原嘉禾啤酒和山东银麦啤酒以及近期收购的杭州新安江啤酒将为公司11年增长打下基础。 维持“推荐”评级,合理价格36~40元 预计公司11-12年EPS分别为1.44元和1.78元,对应目前股价PE分别为21.9倍和17.9倍,维持“推荐”评级,合理价格36~40元。 风险提示:原材料价格上涨,可能抑制公司股价的走势。

经营数据: 公司发布2010年报,实现营业收入155.4亿元,同比增长39.64%;实现营业利润60.94亿元,同比增长32.88%;归属于上市公司股东的净利润43.95亿元,同比增长35.46%;实现每股收益1.158元。拟每10股派现金3.00元(含税)。 分析结论: 四季度净利润增速个位数,远低于收入增速公司四季度实现净利润10亿元,同比仅增长5.77%,高于此前业绩预告水平,但远低于收入增幅;主要原因是公司09年用酒类销售公司替代进出口公司,实现利润回归,导致去年四季度基数较高,同时公司加大团购渠道的销售力度,营销费用率上升明显。 高价位酒增长迅速,放量是主因 2010年公司高价位酒销售继续保持旺盛的势头,产品销量增加且吨酒均价增长(年初提价),导致收入增长51%,五粮液主品牌实现销量12800吨,同比增长23%,中低价酒收入同比增长14%。 预收账款创新高显示11年业绩有空间 公司2010年年末预收账款余额达到71亿元,环比增加19亿元,同比增加62.41%。我们认为预收账款快速增加有两个原因:一是公司放缓收入确认以平滑10年业绩;二是经销商预期年后产品提价提前打款。 维持“推荐”评级 我们预计公司11-13年每股收益分别为1.54元、1.86和2.17元,对应目前股价PE分别为20.4倍、16.8倍和14.5倍,考虑到公司业绩的确定性、年内存在提价可能性以及中低端酒营销效果释放,股价具备较好的安全边际同时不乏增长空间,维持“推荐”评级。

点评: 传统业务保持稳定,新业务手机游戏高增长。公司2010全年收入2.26亿元,同比增长37.5%,其中传统业务增长较为平稳,短信增长6.0%,彩铃增长0.4%,占总收入比分别为33.6%和22.5%;新业务手机游戏同比增长230.8%,占总收入比重已从上年的13.7%增长到32.8%,包含手机视频等其他收入增长35.7%。公司综合毛利率为46.7%,较上年下降2.4个百分点,主要原因是新业务投入尚未能大规模贡献盈利。 用户使用习惯逐渐形成,智能终端单价下降,移动互联网市场蓬勃发展。自运营商3G放号以来,3G用户数已超过5000万户,参考日本经验,用户基数已经足够支撑移动互联网应用的爆发。实际上,微博、手机游戏、手机视频业务等已经具备较为广泛的应用,用户使用移动互联网的习惯逐渐形成。另外,智能终端价格逐渐下降,3G用户基数增长将会加快。用户习惯形成和基数扩大,使得移动互联网蓬勃发展。 除游戏外,公司需更多新业务支撑增长。公司2010年收入增长中超过80%由游戏业务贡献,公司要维持高增长需要更多的新业务增长点。长期看,公司的增长路径明晰,业务布局合理,随着移动互联网业务逐渐成熟,公司取得成功确定性高。短时间内看,新业务对收入增长的贡献不够,可能影响公司整体收入和利润增长。 维持长期“强烈推荐”评级,短期下调至“推荐”评级。我们坚定地看好移动互联网的前景和公司成功的确定性,结合公司新业务收入贡献情况和因股权激励增加公司费用,微调盈利预测,预计公司2011-2012年每股收益分别为0.85元和1.20元,维持长期“强烈推荐”评级,短期下调至“推荐”评级。