2010年四季度业绩加速增长。公司预计2010年实现归属于上市公司股东的净利润7521.40-9401.75万元,同比增长100%-150%。据此推算,2010年四季度公司实现归属于上市公司股东的净利润约为3444-5324万元,同比增长952%-1527%,环比增长66%-157%。公司季度业绩增速同比、环比增速均呈加速上升趋势,主要是由于2010年下游需求复苏,公司主营产品销量及销售价格同比均有较大幅度增长,特别是四季度产品销售价格比同期相对涨幅最大。 需求旺盛和供给受限推动钽制品价格持续走高。2010年,国内进口钽精矿(30%Ta2O5)价格涨幅达到195%,国内金属钽价格涨幅达到120%,全年呈现加速上升趋势。其中2010年四季度国内进口钽精矿(30%Ta2O5)价格涨幅达到54%,高出三季度35%涨幅十九个百分点;国内金属钽价格涨幅达到37%,高出三季度32%涨幅五个百分点。 2011年钽行业仍将维持高景气度,钽制品价格处于上升通道。由于以物联网为代表的移动网络是未来发展的趋势,在电子设备小型化、移动化的刺激下,钽需求有望维持高增长态势,因此在供给能力没有解决之前,我们预计未来一段时间内在供求关系的影响之下,钽制品价格将持续走高。 维持“强烈推荐”评级。我们上调公司钽制品平均销售价格,预计公司10-12年EPS分别为0.26元、0.4元和0.6元。由于公司是国内最大的钽制品生产企业,且已搭建以钽业为主,碳化硅、铌材、氢氧化镍、房地产等为辅的多种经营模式,未来业绩存在多个爆发点。因此我们维持长期“强烈推荐”评级。公司估值经过大幅调整后已具备一定吸引力,建议积极介入。

公司公布2010年业绩修正公告,预计归属上市公司股东的净利润为6445.65~ 8594.20万元,同比增长-10%~20%。 公司业绩修正的主要原因包括研发费用和销售费用的提高,同时按照新规定,发行权益性证券过程中发行的广告费、路演及财经公关费、上市酒会费等其他费用应在发生时计入当期损益, 这些因素都会影响到公司2010年的经营业绩。 聚氨酯材料的阻燃标准不断提高,目前建筑物材料的阻燃标准不断提高,新规定在细化阻燃等级的同时,同时加入了烟气毒性的标准。材料的火焰着火性(氧指数)可通过提高阻燃剂的含量来实现,大量阻燃剂的使用却又带来了烟雾大、毒性大的弊端,公司的TCPP等产品具有毒性小、烟雾小的特性,符合未来阻燃剂的发展方向。 响水项目目前以生产TCPP和BDP为主,2010年响水项目主要以生产TCPP和BDP为主,预计全年生产了2万吨左右,响水项目的TDCP、RDP、TPP和TEP预计2011年3月份开始试生产,全年预计释放设计产能的40%~60%,大约生产1万吨左右,连同TCPP和BDP包括在内,预计2011年响水项目生产的阻燃剂在3万吨以上,滨海项目预计2011年6月将开始试生产。 公司将加大新产品推向市场的力度。目前公司调整发展战略,一方面通过研发不断推出新产品,另一方面建立全球销售网络,同时使用超募资金3000多万在上海建立亚太销售中心,为将来新产品的推广打下坚实的基础。 估值与评级。我们预计公司10~12每股收益为0.67元、1.19元和1.65元,近三年公司净利润复合增长约为35%,考虑到公司的竞争地位,给予11年35~40倍市盈率,合理价格为41.6~47.6元,维持“推荐”的评级。

销售费用和财务费用增长摊薄业绩。公司2010年每股收益为0.38元,略低于我们此前0.41元预期,主要是由于销售费用、财务费用分别同比增加31.49%和212.95%,市场拓展费用、汇兑损失及现金折扣的增加摊薄了整体业绩。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为14.72%,同比增加1.39 个百分点,每股经营活动产生的现金流量净额为0.4元,同比增加18.14%。总体来看,业绩增长稳定,现金流健康,盈利质量较高。 产品结构优化促销售收入、毛利率稳步提升。公司通过产品结构优化,使得公司高毛利制剂产品销售持续增长,公司现有品种中硝苯地平控释片、依那普利片、头孢克洛缓释胶囊等几个重点制剂品种销量与去年同期相比明显增长。原料药方面,阿奇霉素原料药成为公司第一个年度销售超2 亿元的产品,公司整体毛利率水平提升0.86个百分点。 海门基地投产解决产能瓶颈,国药渠道优势助推制剂销售。随着海门原料药基地在2012年建成投产以及自建销售队伍与国药在一二线城市销售渠道互补优势的形成,原料药和制剂将保持高增长趋势。 其中阿奇霉素将突破产能瓶颈继续放量,硫辛酸原料药2011 年对欧洲出口也将提速。 盈利预测:不考虑增发摊薄的影响,我们预计公司2011-2013 年的EPS 为0.48 元、0.66 元和0.88 元,对应的市盈率为36 倍、27 倍和20 倍,给予公司 “推荐”的投资评级。

事件:公司曾在2010年三季报中预计,2010年度归属母公司所有者的净利润为15,300-15,800万元之间,比上年同期增长154.03%-162.33%;现调整为比上年同期增长129.13%-137.43%,盈利13,800-14,300万元之间。业绩修正的原因为:一是四季度集成电路行业增速阶段性放缓,市场需求有所下降,收入规模未出现预期增长;二是四季度黄金价格一直处于高位,同时公司产品价格未同步上调,导致公司成本增加。 点评: 四季度业绩增速只是阶段性放缓,不影响2011年业绩。根据我们的调研得知,由于下游电子产品厂商调整库存,造成整个封装行业四季度的增速放缓。从公司的订单情况看,一季度市场需求已经恢复,二、三季度属旺季会更好,四季度的调整不影响2011年的业绩。 议价能力和工艺改善能够确保对成本的控制。由于金丝的成本占总成本近20%,所以黄金成本的上涨对产品成本的影响较大。但是公司具有较强的议价能力,如果黄金价格持续维持高位,公司会相应上调产品价格;另一方面,公司也会加快用铜线取代金线,铜的成本远低于黄金,而且产品成本对铜价上涨不敏感。 募投项目进展较快,2010年已完成3亿多的投资。公司为了二期工程扩建项目及三期工程项目建设,在去年11月进行了公开发行,融资10亿元,同时自筹2亿元,共计划投资12亿元。公司在2010年已完成3亿多的投资,计划在今年完成6亿的投资;目前投资主要用在二期扩建项目上,三期工程的厂房也将在7月完工,总体进展速度较快。 维持“推荐”评级。由于IDM厂商对后端制造业务投资的减少,封测委外的趋势明朗,同时整个封测行业往中国转移的趋势不变,通富微电作为行业龙头公司,将长期受益于行业的这一趋势。我们将2010、2011和2012年的EPS预测分别调整为0.35元、0.70元和0.91元,维持“推荐”评级不变。

事件: 公司2011年01月25日发布2010年全年业绩预增公告:预计公司2010年度实现归属于母公司的净利润比去年同期增长100%以上。 点评: 公司已从金融危机全面恢复。受到全球金融危机和7578.04万元诉讼赔偿影响,2009年公司全年净利润仅为3442.81万元。2010年公司业务从金融危机中全面恢复,实现净利润同比增长100%以上。预计网络设备及终端和对内IT服务可实现较为稳定的增长水平。而公司未来主要发展的离岸外包和智慧城市两大业务则可实现较高增长水平,预计离岸外包业务的增长幅度将在100%左右。 离岸外包,智慧城市将是最主要增长动力。2010年离岸外包依然是中国软件行业中增长最快的细分行业,增速高达45.7%,高于软件业增速15.7个百分点。特别是对美外包方面,中国占比尚低,未来增长空间巨大。政府对智慧城市的IT投入是近年来软件业新增增长点,随着中国城镇化率的逐步提高,对城市管理的IT投入将会持续增大。鉴于公司在对美外包和智慧城市业务中拥有丰富经验和较为领先行业地位,预计这两大业务在未来能够保持较高的增长势头,将是公司增长的主要动力。 股权激励(草案)提高核心管理层凝聚力,发挥团队最大功效。公司由多家子公司和参股公司组成,非母公司收入占比高达97%。此次股权激励(草案)主要针对母公司和下属子公司管理层,可有效提高核心管理层的凝聚力,防止人员流失。同时,解锁条件中对毛利率的要求也表现出公司业务重心将逐步向离岸外包和智慧城市偏移,未来增长可期。 维持“推荐”评级。鉴于公司所处行业及运营情况,预计业绩在2011年将体现出较高增长水平。我们估算2010-2012年的EPS分别为0.10,0.22和0.35元。对应PE分别为59,28和18倍。鉴于公司的业绩具有较高成长性,且当前市值剔除所持众和机电部分市值后仅为30亿左右,与公司营收规模及行业地位不符,维持对公司“推荐”评级。

事件: 董事会计划用超募资金307.6万元收购浙江浙大健康管理有限公司49%的股权,成为大股东;用超幕资金700万元收购北京四海商达51%股权,成为控股股东;同时成立江西交通技术全资子公司。 点评: 看好医疗信息化业务在11年的发展。并购浙大健康将借助其在浙江的垄断优势,增强医疗信息化尤其是远程医疗方面的竞争力,通过产品线的延伸,进而增强获单能力。 智能化业务将拓展新市场。并购四海商达将借助其在华北及西北地区系统集成、硬件分销方面较强的渠道优势,帮助银江物联网、数字医疗和云计算业务实现高速扩张,快速进入此前薄弱的华北、西北市场。 成立子公司将配合南昌项目,站稳当地市场。此前公司获得南昌智能交通大单,而从南昌市规划看,后续需求仍然很大。 维持“强烈推荐”评级。我们维持对于银江股份各项业务将在11年进入收获阶段的判断,预计10~12年的EPS为0.51,0.88和1.03元,目前股价对应10~11年的估值分别为46.2、26.9倍,维持“强烈推荐”评级。

事件:公司2010年全年业绩预增修正公告表明,全年营业收入可达到23-23.5亿,同期增长126-131%,高于上次的预测2-2.5亿。净利润达2.5--2.7亿元,EPS为0.49-0.53元,分别同期增长142-161%、96-112%。 点评: 第四季度销量超预期。在欧洲各国市场不明朗的情况下,公司最初对10年第四季度的销量预测偏保守,但实际证明,第四季度销售仍持续饱满,好于预期。 欧元强劲,汇兑损失低于预期。10年上半年由于欧元汇率单边下滑,公司财务费用大幅提升,第四季度欧元相对人民币的汇兑基本平衡,汇兑损失低于公司预期,因而全年财务费用低于预期。 硅片、电池片及组件扩产项目进展顺利。公司业务扩张迅速,09年6月“200mw晶硅电池片及组件”一期项目100mw达产后,首发募集资金投建二期100mw项目,预计11年第二季度可以达产,新建生产线产能比理论值增加20%估算,维持对11年电池片及组件275mw的产能预测。超募资金实施年产1.6亿片的硅片切割业务中,将有一半产能在11年下半年实现达产,鉴于上下游匹配的考虑,下游电池片及组件产能仍存在扩张可能。 合理估值区间31.15-33.82元,维持“推荐”评级。维持对公司10-12年每股收益预测0.50、0.89和1.15元,鉴于公司的11年存在产能扩张的可能性,我们给予公司11年35-38倍市盈率,合理价格为31.15-33.82元,维持“推荐”的投资评级。

收入增长符合预期,净利润低于预期 公司2010年全年收入基本符合我们此前的预测,净利润增速低于我们的预期,主要原因是成本上涨、产品提价滞后以及出口受人民币升值影响所导致的毛利率下降,全年毛利率33.7%,同比下降3个百分点,下半年仅31.7%,同比下降5个百分点 产能瓶颈限制下半年出口收入增速 公司10年预计销售酵母产品9.1万吨左右,全年酵母系列产品实现收入19.5亿元,同比增长23%;上半年出口收入同比增长41.6%,下半年出口增速下滑至9%,主要是受产能瓶颈限制,产品优先满足国内需求,进而限制了出口销量。 公司未来的高增长仍可期待 (1)10年年底产品提价将有效缓解糖蜜成本上涨压力,毛利率有所改善;(2)崇左三期、埃及3万吨产能逐步投产将缓解目前产能瓶颈;(3)增发项目实施带来产品结构的调整;(4)管理层将尽快完成解禁所需净利润,以期在三年后尽可能多地解禁所持股份(标的资产未来7年要实现净利润6.47亿元,方能将增发股份全部解禁)。 维持“推荐”评级 公司11-13年摊薄后EPS(按照增发后的3.06亿股)分别为1.29元、1.64元和2.04元,对应目前股价PE分别为27.6倍、21.8倍和17.4倍,考虑到未来产能扩张以及增发项目带来的产品结构调整,维持“推荐”评级。

2012年销售规模有望突破百亿。根据公司近几年、尤其是上市以来2010年的高速扩张表现,我们认为公司有能力成功实现2012年销售规模上百亿元的战略目标,成为凭借资本市场平台反向进行产业整合的成功典范。 农机连锁的进入壁垒较高。农机连锁对企业的资金实力、宣传推广新产品的能力、一二线品牌代理权的获取能力和服务能力等都有较高要求,尤其品牌代理权和及时服务能力方面的壁垒很高。 公司当前正在通过并购大力推动行业整合。如何迅速做大规模、提高市场占有率是公司进行行业整合的第一要务,公司凭借品牌、资金等优势,尤其是通过借助上市平台可以给予被并购方获得上市公司股权或使其资产获得资本市场定价溢价的机会,使得吉峰农机在实施并购整合战略方面具有显著的优势。 近看规模扩张,远看整合提效。2012年前公司都以外延扩张为主,内部资源整合暂时不是工作重点,待销售规模过百亿后可能开始进行内部资源整合;公司这种先谋求规模扩张、再进行内部整合提效的发展路径必然导致公司盈利水平呈先降后升的“U”型走势,但我们认为应能维持在2%以上的水平并于2013年出现向上拐点。 首次给予“强烈推荐”评级,合理价格区间为41.3-45.0元。我们预测2010-2012年每股收益分别达到0.43、0.75和1.38元(暂不考虑送配),净利润复合增速高达69%;我们认为吉峰农机的投资逻辑应该是沿着“高成长--高估值”到“增速下降--估值降低”的轨迹进行,在当前高速成长阶段享受较高估值是合理的,按照11年动态市盈率55-60倍(对应PEG只有0.8-0.9倍,低于行业1.0-1.2的平均水平)计算,对应合理股价区间在41.3-45.0元,首次给予“强烈推荐”评级。

再次重金购买热门影视独家版权。公司之前曾公告其已经购得2011年百余部热门影视剧,其中动用超募资金7500万元分别购买了31部电视剧和6部电影的独家网络信息版权,加上此次以超募资金5657万元购买华谊兄弟的19部电视剧的独家版权,预计公司2011年在影视独家版权的投入在1.8亿~2.2亿元(并不包括未来可能存在的购买韩剧和美剧的费用)。 版权虽贵,分销无忧。随着像某些视频网站被政府相关部门勒令整改,政府打击盗版影视视频的决心非常强烈,另外,随着优酷的上市以及土豆的可能上市,都将进一步促成行业内独家影视版权资源的稀缺,所以乐视网此次大手笔购买独家影视版权,无疑是在未来网络视频行业的竞争中抢得了先机。而对于网络版权分销的风险,一方面,公司有一套完善的影视版权购买评估机制;另一方面,公司与影视版权的上游和下游关系皆是良好;最后,公司开创的全网贴片的广告模式也有益于降低版权分销风险。 建议评级:我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.72,1.18,1.85,对应当前股价(54.22元)PE分别为82倍、50倍、32倍,维持公司长期“推荐”评级。未来公司的股价催化剂主要是三点:1、IPTV牌照的获得2、类似于汕头电信合作项目的进一步全国城市拓展。3、高送配预期。但提示投资者注意传媒行业近期调整较大,并且公司的相关合作项目仍然存在很多不确定性。

事件: 1月17日,东方日升披露将使用最后一部分首发超募资金2.6亿元,对香港子公司进行增资,用于在意大利等国家和地区投资建设电站等业务,计划将建设合计30MW的并网光伏发电系统。 维持电池片及组件的产销量预期。公司上市前拥有电池片及组件设计产能75MW;IPO募投项目“年产75mw晶体硅光伏产品项目”部分产能已于10年8月份投产;超募资金项目投建的“300mw太阳能电池生产线技术改造”项目保守估计11年第四季度试生产。由于公司注重生产效率提升和工艺优化,原有生产线实际产能高于设计产能近40%,新建项目可实现两倍设计产能,维持我们的之前的预测,10-12年全年电池片及组件销量分别为200MW、335MW和645MW。 电站建设正式启动,增厚公司利润。公司本次对新成立的香港子公司进行增资,进军意大利光伏电站建设,并计划在12个月内建成30mw的光伏电站业务。按照第一年可以发电1521小时计算,可以为公司带来6767万元利润,增厚12年每股收益0.29元。 需求不确定时期,保证电池销售。在光伏的需求市场可能存在阶段性调整的阶段,公司从事海外电站的建设,不仅可以分享电站运行的高额回报,而且可以带动自身组件销售业务,减小市场波动的影响。 合理价格区间66.3-77.3元,维持“推荐”评级。维持公司10-11年EPS预期,分别为1.54元、2.21元,鉴于电站业务12年实现运营,提高12年EPS至3.84元。相比同行业公司,我们给予2011年30-35倍PE,目标价为66.3-77.3元,维持对公司“推荐”的投资评级。

产销量超预期。公司一直注重生产效率提升和工艺优化,原有生产线实际产能高于设计产能近40%;IPO募投项目“年产75mw晶体硅光伏产品项目”部分产能已于10年8月份投产,使得公司产能大幅提高,预计全年销量可实现200MW。因意大利市场偏好多晶硅产品,多晶硅组件毛利率高于单晶,第四季度业绩超预期。 财务成本低于预期。第四季度以来,欧元相对人民币价格相对持稳,公司第四季度汇兑损失低于公司预期,从而全年财务费用低于预期。 超募资金投建项目存在超预期的可能。公司超募资金投建的“300mw太阳能电池生产线技术改造”项目保守估计的12个月投建期中,包括3-4个月的试生产时期,作为设备安装和工艺改造的先行者,我们完全有理由相信公司超募资金投建的项目进度会超预期完成,仍维持之前的预测11-12年产能335mw和645mw。 电站业务初有成效,降低组件销售风险。公司新成立的香港子公司进军国外光伏电站建设,不仅可以分享系统集成的高额回报,而且可以带动组件销售业务,减小市场波动的影响。海外电站业务已取得初步进展。合理价格区间66.3-77.3元,给予“推荐”评级。提高公司EPS预期,分别为1.54元、2.21元、3.55元。相比同行业公司,我们给予2011年30-35倍PE,目标价为66.3-77.3元,给予公司“推荐”的投资评级。

事件:公司与临沂众盛置业达成意向性补充协议,将2008年8月签订的建筑智能化项目重新估算合同额,由原来的3040万元提高到7004.55万元,提高了3964万元。 智能化项目随基建延期,将不会产生坏账冲回。系统集成商往往需要跟随工程进度,分阶段确认收入,而所在基建工程由于期间规模扩大,增加了相应的智能化内容,才造成工程进度延后。虽然时隔2年多才完工,但并不能按照坏账冲回处理。 新增合同额增厚11年业绩大概4分钱。新增收入占到09年收入的7.56%,规模较大。此次调节主要来源于人工原材料价格的上涨,以及施工内容的增多,而结算期处于跨年阶段,相当于额外收益,因此将会增厚11年相应的利润,大概4分钱。 维持“强烈推荐”评级。公司全国影响力业已形成,11年订单量将继续保持增长,且整个城市智能交通市场也在政策促进下高速成长,预计10~12年的EPS为0.51,0.88和1.03元,目前股价对应10~11年的估值分别为54.3、31.6倍,维持“强烈推荐”评级。

公告内容:宿迁市国有资产投资管理有限公司拟通过江苏省产权交易所,转让所持有的江苏双沟酒业股份有限公司2961万股(占注册资本26.92%)股权,转让参考价53298万元,公司董事会有意向参与收购。 分析结论: 收购溢价较前次大幅提升 公司10年上半年收购40%的双沟股权,当时对应净资产是16630万元,评估价是51280万元,收购价是53590万元,收购溢价率为4.5%;此次收购26.92%的股权,对应净资产是11097万元,评估值是38446万元,收购价是53298万元,溢价率为38.6%。 收购将进一步促进双沟(管理层)与公司利益保持一致 股权转让完成后,双沟股东将变成洋河股份(67.5%)和管理层(直接18.4%+间接14.1%)持股,双沟原有管理层与公司的利益捆绑更为紧密,未来如果能够通过换股将双沟原管理层股权置换成公司股权,激励机制将非常到位;而国资从双沟的淡出也给洋河在未来自身的发展过程中留出了更多施展拳脚的空间。 对公司业绩的影响 目前公司已经成立苏酒实业(公司和双沟分别持股85%和15%)专门负责洋河和双沟产品的销售,洋河酒业和双沟酒业仅作为生产中心,白酒销售利润主要体现在苏酒实业,增持双沟股权将减少公司对苏酒实业的少数股东权益,假设11年初完成股权转让,可分别增厚11年和12年每股收益0.25元和0.32元。 维持“推荐”评级 预计公司10-12年EPS分别为4.98元、6.99元和8.90元,对应目前股价PE分别为45倍、32倍和25倍,此次收购将有助于公司加快与双沟的整合进程,继续看好公司未来的成长性,维持“推荐”评级。

分析结论: 加大渠道建设力度,深化地招模式 公司将继续贯彻双百战略,加快推进渠道建设,加强区域覆盖密度,着力提升市场渗透力,加大地招人员的数量,目前公司已有地招人员700多人,基本达到年初由500多人增加到800人的目标。 产能利用率提升和产品结构升级提升公司盈利能力 公司目前产能20万吨,销量的提升将降低单位产量的成本摊销,同时公司在扩大销量的同时,通过梳理产品线逐步提升产品的结构,中高价位产品比重在提升。 减负增收提升公司未来盈利情况 (1)处置闲置厂房和土地减轻公司未来折旧费用 公司拟以5900万元的价格将4786.70平方米国有工业出让土地使用权以及43240平米的厂房(已使用10年不包括机器设备)转让给镇江市国有资产投资经营公司,公司可获得一次性收入几百万元(其余大部分属于大股东恒顺集团),同时旧厂房的剥离可减少部分折旧费用,减轻公司的经营负担,目前公司每年因未处置旧厂房需要计入约800万元的折旧费用。 (2)房地产子公司购进商品房改善地产业务盈利能力 子公司恒顺房地产以1.5万元/平米的价格购进位于南京市建邺区汉中门大街151号1005室(欧尚超市一楼)的商品房800多平米,未来公司无论是将此商品房用于出租还是出售,都将给公司带来一定的投资收益,改善公司地产业务的盈利能力。 维持“推荐”评级 预计公司10~12年业绩分别为0.27元、0.47元和0.65元,对应目前股价PE分别为69倍、40倍和29倍,短期来看公司估值水平偏高,但我们认为随着公司进一步落实“退城进区”,实现减负增效,同时渠道建设的深化将带来主业业绩的持续提升,维持对公司的“推荐”评级。