事件 2019年上半年,公司实现归属于上市公司股东净利润8,000万元-9,400万元,较上年同期增长44.95%-70.32%,其中预计上半年非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为510万元。 点评 停车设备订单饱和,将持续贡献利润实现全年快速增长 2019年上半年度公司各项业务较去年同期有较大幅度增长,订单状况饱和,一季度末全部订单规划在13亿以上,停车业务规划8-9亿。公司预计全年销售增长30%,利润增长50%,归属于上市公司股东净利润在1.8亿以上。 抓住产业转型契机,延伸产业链布局 公司拟非公开发行股票募集资金投资智慧停车相关项目,进一步扩大市场份额,真正形成“路内、路外、立体”三位一体全产业资源的布局,增强公司“智造+停车资源+互联网”的全产业链一体化运营能力。 依托停车资源优势,开展战略合作 公司通过合理利用停车资源,将进一步增加收入。公司可针对机械车库统计已有的25万个泊位进行后续维保服务收费,同时公司也在拓展各类立体车位增值业务等,将为公司带来后期空间较大的增量收入。 盈利预测及估值 预计2019-2021年公司实现营收17.01亿元、23.00亿元和29.99亿元,同比增长69.70%、35.23%和30.41%;实现归母净利润2.27亿元、3.09亿元和4.00亿元,同比增长72.97%、36.42%和29.42%,对应目前股价的PE分别为16倍、12倍和9倍。我们维持公司”买入”评级。 风险提示 订单落地及确认进度低于预期、宏观政策发生重大变化、商誉减值、运营项目进展不及预期等风险。

乘用车2019H1产销2位数下滑,降价去库,盈利下行 2019年是乘用车周期交替之年,演绎模式类似于2012年,但有三大不同点:1)贸易战带来汽车关税下调及股比放开的深远影响。2)增值税下调3%促进汽车消费。3)国六提前实施导致产业准备节奏打乱。中美贸易战谈判的反复增加了宏观经济的长期发展不确定性,从而影响居民对乘用车消费的信心。国六的提前实施导致了乘用车5-6月促销幅度远高于预期,导致车企盈利能力的进一步下滑。狭义乘用车2019上半年,产量同比下滑16.5%,批发同比下滑14.2%。77款热门车型从年初以来平均实际成交价降幅超过3000元。2019上半年传统乘用车企业库存累计去除15万辆,渠道库存累计去除44万辆。 上汽集团2019H1产销同比2位数下滑 2019上半年上汽集团实现产量286万辆,同比下滑21%,批发294万辆,同比下滑16%。其中上汽大众实现产量88万辆,同比下滑18.5%,批发92万辆,同比下滑13.2%;上汽通用实现产量81.5万辆,同比下滑14%,批发83.4万辆,同比下滑13%;上汽自主实现产量29.2万辆,同比下滑23.6%,批发31万辆,同比下滑13.2%;上汽通用五菱75万辆,同比下滑30%,批发74.5万辆,同比下滑29.2%。四大核心品牌的折扣率2019H1整体处于上行趋势。 业绩稳定性大概率依然好于同行 鉴于2019H1乘用车行业及上汽集团的产销低于我们的前期预期,经谨慎测算,下调公司2019-2021年营收至8571/8914/9359亿元(原9297/9757/10245亿元),下调2019-2021年EPS至2.79/3.10/3.36元(原3.14/3.39/3.57元),对应PE为8.51X/7.65X/7.06X。低增长且技术大变革是未来十年乘用车行业的常态,龙头车企的优势有望进一步增强。虽然短期业绩承压,但上汽业绩稳定性依然好于行业内其他公司,且具有较好的分红率,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车行业需求复苏低于预期;乘用车行业价格战持续时间拉长。

大单品收入增速稳定,市占率持续提升 归功于(1)三四线渠道的持续下沉,以及新兴渠道如便利店的开拓;(2)大单品安慕希黄桃、草莓燕麦口味,新品芒果百香果、橙凤梨的推出,以及金典娟珊高端产品推广;(3)母品牌优酸乳果果昔的市场投放,以及植选的渠道覆盖,今年上半年伊利的常温产品的市占率保持持续提升,预计金典收入增速>17%,安慕希增速>20%。 原奶成本压力略升,产品升级缓解部分影响 19H1公司原奶采购成本+6%,略超年初预期3%-5%的涨幅,期望产品结构的持续提升能缓解部分影响。由于原奶成本的上涨,公司Q1买赠的情况有所减少,毛利率亦同比+0.7ppt,进入Q2,受益于增值税下调的影响,公司费用反哺渠道以及竞品部分打折的影响,Q2整体买赠力度环比/同比略有上升,但依然可控。从公布的主产区生鲜乳收购价格看,今年原奶价格呈现淡季不淡的趋势,预计随着下游备货中秋、国庆的时点到来,今年原奶价格预计将保持>5%的同比增速。今年原奶价格上行,主要归功于(1)持续原奶价格低迷,使得淘牛影响到高产成母牛;(2)环保政策的趋严,使得部分牧场关闭退出,而新增牧场几无;(3)下游高端产品占比的提升,提高了对于生鲜乳的需求。目前部分大牧场已有扩产计划,最早将于明年下半年贡献产量增量。 去年高基数下,费用可控 受世界杯影响,去年公司Q2的销售费用率达28.35%,而正常水平为25%左右,今年预计Q2整体线上、线下费用率投放平稳,同比约有3%的费用空间,随着央视等传统媒介投放效率的降低,公司亦在积极寻找产品的媒介资源,多元化和差异化经营产品营销,提高费用的使用效率。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为894.3亿/992.9亿/1,073.5亿元,分别同比+13.24%/11.02%/8.12%,归母净利分别为71.3亿/81.2亿/92.1亿元,分别同比+10.5%/14.0%/13.4%,对应EPS1.17元/1.33元/1.51元,目前公司股价对应19/20年PE分别为28X/24X,维持“买入”评级。 风险提示:原奶价格涨幅超预期/乳企竞争加剧。

乘用车2019H1产销2位数下滑,盈利下行 2019年是乘用车周期交替之年,演绎模式类似于2012年,但有三大不同点:1)贸易战带来汽车关税下调及股比放开的深远影响。2)增值税下调3%促进汽车消费。3)国六提前实施导致产业准备节奏打乱。中美贸易战谈判的反复增加了宏观经济的长期发展不确定性,从而影响居民对乘用车消费的信心。国六的提前实施导致了乘用车5-6月促销幅度远高于预期,导致车企盈利能力的进一步下滑。狭义乘用车2019上半年,产量同比下滑16.5%,批发同比下滑14.2%。 核心客户2019H1产销2位数下滑 吉利汽车和上汽通用是拓普的两大核心客户,根据测算2018年前2大客户营收占比合计约50%。乘联会口径下,2019上半年吉利汽车产量同比下滑17%,批发同比下滑19%,上汽通用产量同比下滑14%,批发同比下滑13%。 预计2019年折旧摊销仍处于上升通道 2015年上市以来公司积极对外扩张,在建工程从2015年的1.47亿增加至2018年的11.8亿元,固定资产从2015年的11亿增加至2018年的27.7亿元,折旧摊销从2015年的1.1亿元增加至2018年的2.85亿元。虽鉴于行业需求急刹车,公司2019年资本开支随之下降,但前期转固压力依然尚存,折旧将持续上升。 短期业绩承压,长期依然看好 鉴于以上三点,下调2019-2021年EPS至0.86/1.04/1.28元(原1.07/1.30/1.59),对应PE为11.73X/9.66X/7.85X。拓普是汽车零部件多品类发展路径的典型代表,持续开拓新品和发展新客户是公司核心竞争力。虽短期业绩承压,但长期依然看好公司发展潜力,核心看点在于:1)跟随两大核心客户(通用+吉利)全球化发展;2)新能源催化下轻量化业务有望成为新的盈利增长点,尤其是与特斯拉配套合作。综合估值及未来发展潜力,依然维持“买入”评级。 风险提示:乘用车行业需求复苏低于预期;乘用车行业价格战持续时间拉长。

早期CDMO业务持续增长,Entresto产品持续放量 根据诺华2018财报显示,2018年实现全球销售额10.28亿美元,同比翻倍增长,从趋势看呈现逐季度环比增长的态势,目前Entresto处于放量期,2019年有望持续保持高增长。公司作为为其提供CDMO业务的企业相关订单量有望持续保持上升趋势,19年订单量有望再实现翻倍增长。公司早期CDMO项目主要为国内项目,近两年呈现高速增长的态势,后续早期项目订单量有望占比30%以上。凭借Entresto订单的高增长以及公司各阶段CDMO项目数不断增加,有望令公司完成2019年的业绩承诺。此外,受益于MAH制度,公司国内客户拓展取得一定突破,目前已经和华领、绿叶等制药企业建立CDMO业务合作关系,合作项目领域涉及肿瘤、糖尿病等重大领域,其中不少产品正处于冲击商业化的阶段,未来将为公司CDMO板块提供成长性。 多元化战略合作布局,API业务品类拓展持续推进 API板块公司现有品种已经处于全球龙头地位,同时积极拓展新品类,后续有望在糖尿病领域做进一步拓展,糖尿病是目前慢性病领域药物市场成长性最好的领域,后续糖尿病领域产品上市有望提升公司API业务成长性。同时公司当下正积极推动API业务技改,后续有望进一步提升业务毛利水平。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年实现营业收入21.25亿元、24.36亿元、28.88亿元,增速分别为14.13%、14.62%、18.56%。归属母公司净利润2.86亿、3.51亿、4.33亿元,增速分别为82.40%、22.44%、23.45%。预计2019-2021年公司EPS为0.36、0.44、0.54/股,对应PE为26.01、21.24、17.21。 风险提示 1.行业政策风险加剧2.产品研发进度不及预期

Q2仍保持较快的开店节奏 绝味 Q1开店约为 350家,预计 19Q2仍保持同比较快的开店节奏,公司期望把开店集中在上半年,全年可以调节的空间较大,全年维持 800-1200家开店目标不变。 去年上半年公司由于积极进行存量门店地理布局调整,导致开店进度慢于以往,截止 18H1绝味拥有 9459家门店,较 17年底净增 406家。若按公司指引 19Q2依然保持同比较快的开店节奏的话, 结合渠道调研情况,预计 Q2单季开店在 300家店左右, 截止 2018年年底绝味共有 9,915家门店, 那么 19H1预计达 10,565家门店,店数同比+11.6%, 叠加 2-3月份的提价, 预计单店收入增速可达上限 5%的指引,则 19H1绝味收入增速超 17%。 顺利度过原材料上升周期,料下半年有所回落 原材料方面, 18Q4鸭脖价格有所下降, 19Q1环比有所反弹,目前鸭脖价格环比有所回落,同比基本维持平稳。从国内毛鸭价格来看,得益于前期养殖扩产,价格有所回落,预计反应到冻品需到下半年。在去年下半年基数较高的情况下,19H1的毛利率压力同比将减缓。 积极试水高毛利新业务,海外市场贡献 绝味积极试水椒椒有味串串新业务, 目前已开门店 30余家, 主要分布在华中地区, 预计下半年将逐步进入其他区域, 公司指引全年目标 200家。串串目前就价格定位来说,面向的是更为年轻的群体,属于公司一次业务拓展尝试,目前就开店空间来说,还尚未能与绝味本来的店做比较。目前蔬菜串串定价在 2元/串,肉类定价在 5-6元/串, 由于相较传统卤味业务, 只是新增“串”的环节,但定价较高,毛利率预计较高。海外业务方面,公司目前已在香港/新加坡开了10多家直营门店, 今年将进军日本市场, 为进一步国际化打下基础。 盈利预测及估值 我们预计 2019-2021年收入分别为 49.57亿元/55.81亿元/62.76亿元,同比+13.5%/12.6%/12.4%,净利润分别为 7.63亿元/9.15亿元/10.83亿元,同比+19.2%/19.8%/18.4%, 绝味 5月实施转赠股本达 5.74亿股, 对应 EPS 为 1.33元/1.59元/1.88元, 目前股价对应 19/20PE 分别为 27X/23X,维持买入评级。 风险提示: 下半年开店速度放缓, 费用投放超预期

明晰小黄袋产品特点,包装凸显卖点 策略升级会进一步明晰小黄袋混合坚果的产品特点,(1)原料方面,实现原料全球直采,锁定加拿大、美国、智力、土耳其、乌兹别克斯坦、越南/柬埔寨、澳大利亚以及中国新疆等9大直采地。同时只采当季新鲜坚果。(2)生产方面,拥有透明工厂及9家出口级自有工厂。(3)落实新鲜战略,在包装、冷链运输、低温慢烤、快速冷却、储藏等方面,保证产品新鲜度。同时亦更换小黄袋包装,凸显产品卖点:(1)放大洽洽logo;(2)增加“鲜”字标;(3)推出7日装,卡位价格带,同时侧面开窗增加产品可视性;(4)外包装增加“掌握关键保鲜技术”字样;(5)增加无添加字样;(6)包装标识混合坚果具体品类。 携手华与华、分众传媒,加大传播营销力度 公司携手华与华营销公司,对小黄袋外包装以及宣传片进行重新打造,突出产品特点,提高广告传播的可记忆性。洽洽亦牵手分众传媒,将覆盖成都、重庆、沈阳、济南、上海、南京、无锡、苏州、武汉、合肥、长沙、广州、深圳和东莞。同时计划加大投放央视广告和电视购物,配合消费场景,拓展创新渠道。 夯实国葵业务,破局坚果品类 2018年,红袋系列产品约18亿,同比+10%,蓝袋系列产品销售突破7.1亿元,同比+35%,每日坚果销售突破5亿元,同比+215%。今年目标蓝袋2019年9亿,黄袋8-10亿左右,目前计划达成率较好。预计随着生产设备的技改持续以及新品铺货后的规模效应,坚果利润率对整体的影响将会大幅降低。 盈利预测及估值 我们预计2019-2021年公司收入分别为48.86亿/55.21亿/60.75亿元,分别同比+16.4%/13.0%/10.0%,净利润分别为5.27亿/6.0亿/6.71亿元,分别同比+21.7%/13.89%/11.85%,目前股价对应19/20年PE分别为25X/22X,维持买入评级。 风险提示:进口成本波动影响毛利率,新品推广不及预期.

百草味表现亮眼,好想你减亏 据渠道调研反馈,预计百草味19H1收入约为24亿元,同比+15%,实现归母净利近1.4亿元,同比+30%,其中Q2单季百草味同比+16%,录得净利润700万,同比+40%,表现亮眼。而好想你预计H1收入4.6亿元,同比-15%,而Q2单季本部收入同比-3%,利润同比减亏。 百草味提结构、拓渠道,好想你控费用、精渠道 百草味产品策略为核心品类稳增长,美味零食快速扩张,新品类寻求新突破,今年以来线上电商以促销推广新品为主,价格战的趋势以及促销的力度在逐渐好转,百草味亦从容应对竞品降价行为,整体利润提升明显,同时百草味产品进入好想你专卖店以及试水线下门店,以弥补线上增速放缓以及引流成增加的问题,持续拓展新渠道。而好想你去年年底将商超渠道转让,今年商超直营部分不再拖累,减亏效用明显,本部今年将继续控本降费,实现效率最大化。 对赌结束后,双方继续融合 今年两家内部管理融合将体现在:(1)将好想你的本部电商迁往杭州,学习百草味的管理经验;(2)将供应链管理进行融合。利用好想你郑州基地的厂房基地,为百草味提供发货仓基地,节省租金;(3)提升资产效率,借助百草味供应链的人才优化好想你未发挥作用的重资产;(4)规划产品和渠道更大限度融合。好想你把生产做好,百草味把营销做好。 盈利预测及估值 我们预计2019-2021年公司分别实现收入57.4亿元/65.1亿元/71.7亿元,分别同比+16.0%/13.4%/10.1%,实现净利1.66亿元/2.02亿元/2.47亿元,分别同比+28.1%/21.4%/22.6%,目前公司股价对应19/20年PE分别为29X/24X,考虑到今年好百的加速融合,以及资产效率的提升,维持“买入”评级。 风险提示:线上竞争加剧、线下渠道铺设费用增加影响费效比。

报告导读 比亚迪与丰田强强联合,优势互补,合作共赢推动纯电动发展。 投资要点 事件要点 7月 19日比亚迪与丰田签订合约,将共同开发轿车和低底盘 SUV 的纯电动车,以及上述产品所需的动力电池。车型使用丰田品牌, 2025年前投放中国市场。 强强联合,合作共赢推动纯电动发展 降低碳排放及减少石油依赖度是全球汽车产业长期发展的两大命题,多种技术路线的布局成为主流车企的选择。“传统燃油+混合动力+燃料电池”三个领域内丰田的技术和品牌在全球均具有深厚的影响力, 2019年 7月于东京发布“纯电动战略”,旨在加快追赶纯电动发展。 1995年起步于电池,现已全面掌握“电池+IGBT+电机+电控”的比亚迪在纯电动技术具有先发优势,且借助中国市场已经连续五年全球新能源销量第一。此次双方在纯电动领域的合作,无疑是强强联合,优势互补,合作共赢推动纯电动发展。 动力电池外供之路,走出实质性一步 此次合作对比亚迪而言最大的意义在于:动力电池外供战略下走出了实质性一步,多年积淀的技术实力获得了重大认可,增强市场对其的信心。 对行业而言: 应对需求低增长且技术大变革,全球车企正掀起新一轮整合, 比亚迪与丰田的合作,或将进一步助推该趋势的加强,强强联合或是未来车企可持续发展之路。 新能源乘用车赛道优选比亚迪 新能源是未来十年乘用车消费主流趋势,拥有核心竞争力的比亚迪有望持续受益。 短期补贴下滑带来的阵痛难免,此次与丰田合作有望提振市场信心。基于分业务假设下, 预计 2019-2021年公司归母净利润为 34.3/37.4/42.2亿元, EPS为 1.26/1.37/1.55元,对应 PE 为 42.95X/39.34X/34.87X。 维持“增持”评级。 风险提示: 双方合作进展推进的速度和效果低于预期

进口:无惧政策不确定性和进口糖增加 今年5月对巴西进口糖的保护性关税取消后,糖价出现较大波动,且预计全年糖进口量或达350万吨,同比增加25%,在前两季度进口量较低的背景下,下半年进口量的增加将使糖价承压。同时,明年5月保护性关税到期后,进口政策如何演绎仍存较大不确定性。但我们判断,进口糖对国内市场的冲击并不会影响到中粮糖业,主要原因在于公司是食糖贸易领域的龙头,进口糖增加一定程度上对公司或形成利好。中粮糖业贸易糖和港口炼糖产能分别达200万吨和150万吨,基于其较强的糖源掌控能力,在进口糖增加的情况下,公司贸易糖领域的优势或将放大。今年以来,内外糖价差(配额内)为1500~2000元,处于相对高位,在进口糖增加背景下,公司贸易糖板块的利润或有望增厚。 价格:糖价中枢抬升,利好制糖业务 今年年初,国内糖现货价在5100~5200元/吨区间波动,进入6月,受国内糖销售数据造好提振,现货糖价格波动区间升至5250~5350元/吨,整体价格中枢呈上移态势。且进入2019/20榨季,全球减产趋势已成,预计糖供需将由过剩转向不足,缺口或达400~500万吨,尽管受印度高企库存影响,糖价上方空间或受限,但供需基本面的边际改善推动糖价中枢抬升是大概率事件。在糖价上行背景下,中粮糖业制糖及炼糖板块的毛利均将改善,为公司业绩提供向上弹性。 盈利预测及估值 尽管国内市场因进口糖增加价格承压,国际市场因印度高企库存价格上涨空间有限,但这两方面因素对中粮糖业较难形成冲击,进口增加和糖价中枢抬升对公司贸易、制糖、炼糖业务均有利好,因此当前时点我们依旧看好中粮糖业投资价值。预计2019~2020年EPS分别为0.32、0.45元,对应当前股价PE分别为28、20倍,我们看好公司在糖价上涨背景下的业绩弹性,给予“买入”评级。 风险提示:主产国糖产量大幅增加;贸易、补贴等政策风险;油价大幅下跌。

事件 7月10号,美国NYMEX原油价格大涨4.22%,站上60美元整数关口。2019年“三桶油”资本预算开支持续增长。 投资要点 油气需求增长,油价重心上移 公司生产的油套、油井管用于油气开采。下游需求主要为石油天然气开采行业,受益于未来油气需求增长,油价重心上移。7月10号,美国NYMEX原油价格大涨4.22%,站上60美元关口。2016年油价见底以来,2017-2019年油价重心不断上移。结合国际因素来看,伊朗和美国等地缘政治冲突加剧,美国降息预期增强,以及全球油气需求增长导致了油价重心上移,并且或将持续。 “三桶油”资本性开支持续回升,油气管材景气度提升 随着石油价格持续回升,国内石油天然气行业毛利率也将回升,石油公司资本性开支也将随之增长,我国的石油勘探开采活动基本由中石油、中石化和中海油三大石油集团主导。中国石油2018年勘探与生产板块资本支出为2062亿元,较2017年增长16.9%,2019年该板块支出将达到2392亿元,计划增速为16%。中国石化、中国海油都呈现大致类似的增长。IHSMarkit数据显示,2019年全球上游油气资本性投资处于持续回升通道,油田服务行业将继续复苏。 盈利预测及估值 维持对公司盈利预测与买入评级不变,预计公司2019-2021年实现EPS分别为0.63/0.78/0.93元;P/E分别为9.99倍/8.05倍/6.75倍,继续推荐。 风险提示:铁矿石废钢等原料价格大幅上升,股份质押风险增大等。

加大费用投放,提升公司品牌形象 公司董事会最新审议通过议案,同意增加不超过1.5亿元营销费用,用于公司2019年光明大品牌营销项目,主要将由于广告费用的投放,用于提升光明整体品牌形象。光明从2017年开始收缩华北、华南战线,2017/2018年光明广宣费用率已连续两年下滑。对于消费品来说,必要的费用投放对新品铺货以及市占率的维持至关重要。由于今年光明高毛利巴氏奶占比的继续提升,以及费用聚焦投放,我们认为这新增的1.5亿的营销费用对于利润影响不大。 常温事业部领导新上任,稳定为今年首要目标 公司6月初公告,聘任黄黎明先生为本公司副总经理,同时负责常温营销中心及生产中心。黄黎明先生生产一线出生,历任低温产品大区经理、牧业负责人、工厂负责人,公司内务熟悉,管理经验丰富。今年光明常温线预计在(1)新品果粒甄选、低脂产品加持、(2)聘请新的代言人、(3)费用精准集中投放至华东、华中市场的共同作用下,有望实现莫斯利安收入止跌,不亏损的目标。 新品储备充足,巴氏奶收入增速明显 2019年年初公司再次对部分巴氏奶提价3-5%,提价分渠道分批进行。提价后,终端消化良好,2018年光明整体巴氏奶销量+6%,2019年目前销量渠道调研显示依然有增长,并未受提价的影响,巴氏奶地区消费粘性较强。今年公司预计会推出较多新品,如优倍的浓醇版、低脂版、如实的高蛋白版、冰淇淋牛奶等,新品的逐步推出,将有助于推进整体产品的升级,降低原奶价格波动的影响。 盈利预测及估值 我们预计2019-2021年光明收入分别为217.3亿/228.8亿/245.5亿元,同比+3.6%/5.3%/7.3%,由于18年光明计提了1.7亿左右的计划外资产减值储备,预计2019-2021年利润分别为4.88亿/5.59亿/6.10亿元,同比+42.7%/14.6%/9.2%,对应EPS分别为0.40元/0.46元/0.50元,目前股价对应19/20年PE分别为29X/25X,考虑到今年逐步的改善预期,维持买入评级 风险提示:原奶价格上涨超预期降低毛利率;市场投放费用超预期,效果不达预期,提高费用率,莫斯利安收入继续下滑。

投资要点比音勒芬定位于高尔夫运动与时尚休闲生活相结合的细分优质赛道,通过产品和渠道的错位竞争收获连续 8个季度的业绩高增长,我们预计高增长仍可持续,有望超市场预期。 高忠诚度客户群体夯实业绩增长基础,潜在消费者扩展空间巨大: 公司目标客群多为 35-55岁一二线城市人群,具备高收入、低价格敏感度、高品牌忠诚度等特征。终端约 60%高复购率为同店的持续高增长打下坚实基础, 我们测算公司目前VIP 客户约 19万人,每年保持 10%左右增长,潜在消费者拓展空间巨大,且受众群体年龄段有下探趋势。另外随着品类从男装向女装扩充, 未来女性消费者比例也有望扩大。 与市场认知不同,我们认为头部店铺多为示范作用,而腰部店铺才是公司维持高同店和主要业绩的驱动力: 公司目前头部店铺业绩表现亮眼,形成了良好的示范效应。一方面,头部店铺成功的运营经验有利于加强对腰部门店运营的指导;另一方面,头部店铺的靓丽业绩提升了公司其他门店的渠道议价能力。在渠道占比大、店效基数低、运营成本低的背景下,腰部门店增长潜力巨大,我们认为未来几年将成为维持公司高同店及业绩高增长的主要驱动力。另外目前公司拟进行第二期员工持股计划,对核心店长实施良好激励后,有望提升门店精细化运营的主动性,进一步提升店效。我们预计 19年腰部店铺店效可实现约 25%增长,贡献净利润增长约 17%。 优异渠道管控能力有效控制风险,有望受益相对开店成本下降: 基于流量和产品品牌优势,公司形成了优异的渠道管控能力,对于渠道方有一定的议价能力: 1)对位于核心商圈的渠道,公司门店可以获得“调位置,扩面积”的支持政策提升店效; 2)对非核心商圈渠道及部分新增渠道,公司门店可获得一定扣点优势,预计比其他品牌低 2-3pct,直接提升门店盈利性。综上,我们认为公司渠道管控能力对于竞品产生比较优势,有望受益相对开店成本下降,较有效的控制渠道方租金上涨带来的开店绝对成本上升。 盈利预测及估值预计公司 2019-2021年营业收入为 19.70、25.59、31.97亿元,同比增长 33.49%, 29.91%,24.92%,实现归属于母公司净利润分别为 4.13亿,5.55亿, 7.02亿元,同比增长 41.16%,34.61%, 26.39%;对应 EPS 分别为 2.28、 3.06、 3.87元。 考虑公司赛道优异、市场上类似标的稀缺,我们给予 19年 30倍估值,目标价 68.4元,给予“增持”评级。 催化剂: 二期员工持股计划落地、渠道议价能力提升带来扣点率下降 风险提示: 商场扣点率提升、折扣力度加大、经销商拿货折扣加大

事件 6月29号,子公司钢银电商与华瑞银行签订战略合作协议,加大供应链金融服务。2019年上半年,钢银超市钢材成交量1195.9万吨,同比增长12.21%。 投资要点 钢银电商携手华瑞银行推出“瑞银通”,为中小微企业拓展融资渠道 据民建中央的数据,我国小微企业超7000万户,但仅10%左右能获得银行借款。本次钢银电商携手华瑞银行推出“瑞银通”,使那些在钢银平台有稳定交易、良好信用,但难以融资的商家,能及时得到的资金支持。钢银电商良好的风控体系确保资金安全和流向实体经济。 钢银电商拥有成熟的风控体系和真实可控的交易闭环 钢银电商能基于钢银平台规模化的高频交易数据和信用风控体系,对通过钢银电商交易的商家,进行资金流、货流、物流等的监控,并对其挂牌、成交、交割等指标应用进行信用评级。对于那些交易稳定信用良好的商家,钢银电商都有细致记录;对于信用稍欠缺的商家,也能利用云技术完善预警机制,大大降低钢铁交易的风险,使交易更加安全高效(坏账率控制在万分之一以内)。 钢银超市2019年2季度交易量呈较快增长 2019年2季度钢银电商线上成交761万吨,同比增加25.6%。上半年钢材成交量1195.9万吨,同比增加12.21%。原因是1季度增值税下调,半个月受到影响。7月1号,钢银超市成交19万吨,接近历史峰值(以往在11-13万吨左右,市场成交回升+资金增大是主要原因). 盈利预测及估值 综合考虑,预计公司2019-2021年归母净利分别为2.2亿元、4.0亿元和5.8亿元(之前预测为2.5亿元、4.3亿元和6.2亿元);P/E分别为55.9倍/31.4倍/21.5倍,考虑到公司的行业龙头地位和所处快速发展期,继续推荐。 风险提示:产业互联网推进速度缓慢,贸易战升级,大宗商品需求大幅萎缩等。

再中大单符合我们预期,总额较大将为公司未来业绩产生积极影响 项目为芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP项目,总投资45.10亿元,政府付费净现值90.58亿元。项目类型主要是存量+新建的移交、提升和运营,运营规模达61.5万吨/日,较公司18年在运372万吨提升16.5%。项目建设主要由合作单位承担,公司负责后期运营及移交,扣除一年建设期和投入的45.10亿元,假设剩余45亿净现值全部为29年运营期收入贡献,那么由45.48=(P/A,5%,29)并考虑增值税税率13%影响,可得年均营收贡献约2.67亿元,较218年总营收增厚约7%,较运营收入贡献增厚22%,利润增厚约在15%。因项目运营合同尚未签订,此测算仅为初步计算,实际以后续公司公告为准。 新增订单仍较多,在手订单充足未来业绩增长有保障 公司18年全年新增总订单76.63亿元,YOY-4.59%。虽然新增订单总额略有下降,但是订单结构发生了重大变化,运营订单比重提高了43%,占比64%,这将为公司业绩稳定性和估值带来积极影响。目前,公司在手尚未执行订单合计106亿元,YOY63%,订单充足将为未来业绩持续增长带来可靠保障。环保订单一般在两到三年内完成,在不考虑新增订单情况下未来2年工程类可提供约23亿元/年的营业收入,运营类目前存量运营资产全年贡献预计约12亿元,未来三年复合增速有望在30%以上,且新增订单也有望延续高增,因此我们预计公司未来两年营收可继续实现持续增长。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年归母净利润为3.84、4.66和5.70亿元,YOY37%、21%、22%,EPS为0.70、0.85和1.04元/股,对应现股价PE14X、12X和9X,维系“买入”评级。 风险提示:项目推进或不及预期,融资进度或不及预期等。