研发投入大幅增加使得净利率略有下滑,全年看净利率维持稳定 净利润低于我们预期的主要原因在于净利率同比下滑2.21pct,一方面公司加大研发力度,研发及开发费用共计3884万,同比增长146.18%,同时持续加大外省拓展力度,不断完善销售网络,销售费用同比提升2.67pct。由于新产品主要在上半年推出,下半年预计研发投入力度有望稍微缓和,净利率有望回升,且根据订单情况,全年机器人收入占比有望超90%,全年毛利率有望进一步提升,净利率有望达到34%。 存货与预收账款同步增长,全年业绩无忧 公司收入季节性明显,上半年收入占比约30%,推算全年收入有望达7.6亿,有几个支撑因素:1)在手订单充足,去年留存4.63亿,加上今年上半年江苏省两批机器人采购订单,在手订单能覆盖收入;2)存货同比增长47.8%,预收账款同比增长53.3%,侧面反映公司增长动能充足。 带电作业机器人有望放量,显著提升公司核心竞争力 公司带电作业机器人在3月份推出后已在上海和江苏试用,下半年有望放量,将显著提升公司技术壁垒,同时有助于省外业务拓展,显著提升竞争力。 盈利预测及估值 我们看好公司巡检机器人加速渗透以及带电作业新产品的放量,预计公司2019-2021年净利润分别为2.59亿、3.53亿、4.52亿,对应PE为20、15、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心控制部件涨价。

营收快速增长迭加盈利能力提升驱动经营业绩高增长 公司上半年净利润快速增长,其中二季度净利润增长近50%,一方面是受益于营收保持快速增长,另一方面来自于盈利能力显著改善。2019年上半年公司的毛利率为36.7%,同比提升0.2个百分点;分季度看,二季度公司的毛利率为39.2%,较一季度环比增加5.2个百分点,同比去年二季度上升4.8个百分点。 盈利能力提升的核心:桨价大幅下行 桨价在2018年于8月下旬见顶,已经持续下滑近一年时间,针叶、阔叶将分别累计下滑2300元/吨,2200元/吨,下滑幅度分别为34%和36%;公司的盈利能力于2018年四季度出现拐点,已经连续上行三个季度。我们判断三、四季度盈利能力有望继续上升。 开始涉足卫生巾领域,打造公司成长的第二曲线 2019年6月,公司推出个护产品“朵蕾蜜”,正式进军卫生巾领域,至此公司已经在生活用纸、棉柔巾以及卫生巾三大个护领域都已涉足。2018年国内卫生巾市场规模为400亿,根据智研咨询的数据,2016年恒安、苏菲和ABC三大品牌在国内的市占率大致一半,另外一半市场的竞争格局较为分散。我们认为洁柔有望凭借自身在新品研发方面的优势,把握住年轻群体个护需求个性化的趋势,在卫生巾领域站稳脚跟,打造公司成长的第二曲线。 上半年业绩超预期,维持买入评级 鉴于木浆价格上半年下跌幅度超预期,以及增值税下调对公司盈利能力影响超预期,我们将公司2019-2020年净利润上调至6.3亿和8.2亿(原预测为5.49亿和6.97亿),当前公司的市值对应PE分别为27倍和21倍,维持买入评级。 风险提示:中美贸易出现超预期缓和推动全球宏观经济上行。

控股股东终止与新疆中泰合作 2018年9月17日,公司发布公告郭家学拟与新疆中泰对东盛集团以股权转让+增资的方式进行战略合作,经过近一年的沟通,双方在股权回购及公司治理等重大项目上存在分歧,未能达成一致,于2019年7月30日公告终止本次合作。由于截至目前双方尚未签署任何正式协议,因此终止本次重大事项不会对公司生产经营造成不利影响,也不会影响公司未来的发展战略。 控股股东与山西国投签署《合作框架协议》 2019年7月30日,公司控股股东东盛集团与山西国投签署了《合作框架协议》,就股权投资,债权投资以及其他合作事项进行了约定,公司此次引入山西国投作为战略投资者,不仅能化解东盛集团股权质押风险,为东盛集团未来发展提供资金、政策、税收等全方面的支持,而且有利于优化上市公司股权结构,完善法人治理,为上市公司的做大做强提供强有力的支持 盈利预测及估值 我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为22.34亿元,30.81亿元及43.57亿元,同比增长分别为38.01%,37.94%及41.39%;归属母公司净利润分别为4.25亿元,6.19亿元及9.15亿元,同比增长分别为13.63%,45.55%及47.94%;对应EPS分别为1.20元,1.75元及2.59元,对应当前PE分别为13倍、9倍及6倍,维持“增持”评级。 风险提示 销售费用率居高不下。 应收账款无法收回。 与山西国投后续合作不顺利。

湿法隔膜已成主导,隔膜行业上半年增量主要来自湿法隔膜 根据高工锂电数据统计,2019年1-6月隔膜总产量为11.5亿平米,同比增长52%,其中湿法隔膜8.39亿平,同比增长94%,占比高达73%;干法隔膜产量3.11亿平,同比基本持平。湿法隔膜已成主导趋势。 行业第一收购行业第二,行业格局进一步优化 19上半年恩捷股份行业第一,市占率42%,苏州捷力行业第二,市占率15%,二者合计占比接近60%,行业CR5占比达80%。从出货量来看,龙头优势进一步加强,小厂增速持平或明显下滑。上半年上海恩捷产量达3.5亿平,同比增长133%;苏州捷力产量1.3亿平,同比增184%。目前行业中仍在扩张的企业中仅上海恩捷、苏州捷力、星源材质等少数龙头企业。 强强联合,优势互补,协同效应显著 1)对恩捷股份而言,公司目前以动力电池为主,而苏州捷力在3C方面具有显著优势,目前客户包括ATL、LG、村田等,4、5um超薄膜产品已实现批量化生产,收购之后会对恩捷的产品及客户成为很好的补充。2)对苏州捷力而言,一方面捷力目前产品以基膜为主,涂布优势不明显,恩捷将会在涂布方面为捷力提供协同;另一方面恩捷对成本把控能力强,将有利于对捷力产线成本的降低与改造。二者强强联合,优势互补,协同效应显著,龙头地位进一步稳固。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年公司归母净利润为8.41/10.97/13.22亿元,同比增长62.26%/30.35%/20.56%;EPS为1.04/1.36/1.64元/股,对应PE分别为31.69/24.31/20.16,给予“增持”评级。 风险提示 收购不及预期,行业扩产超预期。

事件:公布半年报,业绩超预期公司公布 2019年上半年业绩,营业收入 70.75亿元,同比微增 1.12%;扣非净利润 12.9亿元,同比下滑 23%; 单季度看,Q2营业收入 35.33亿元,同比和环比均为基本持平;单季度净利润6.67亿元,同比下跌 29%,环比上涨 3.89%; 公司精心打造的低成本柔性生产商业模式的胜利公司的真正超预期的因素在于,当前低迷的市场行情下,公司有能力在多种产品间调节,实现利润最大化。未来除非所有产品,同时处于最低谷,否则,公司未来仍然大概率会实现良好业绩。用公司的语言是:“依托洁净煤气化技术,提高资源综合利用能力,打造了“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式”。 量价拆分:尿素超预期而乙二醇产品价格下跌幅度超预期尿素的产销量超出市场预期:Q2尿素业务产量 72万吨,同比增加 21万吨,收入增加 3.4亿元,主要是因为今年尿素盈利情况相对其他业务较好,公司减少部分其他产品,增产尿素,实现业绩最大化,是公司柔性生产的具体体现。 价格因素来看,由于上半年国内煤制乙二醇产量同比增长 50%使得价格下跌超出我们预期,Q2环比下跌 8%、同比下跌 37%,但是总体看,除尿素外,其余产品处于历史低位,未来进一步下行的空间小; 风险提示: 安全生产的风险;原材料价格大幅波动的风险。 盈利预测及估值公司未来的增长来自于:1)当前价格体系总体处于低位,2)新项目的启动: 公司酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目已启动建设,制约未来发展的水、电、汽等公用工程也有了解决方案,预计新项目将从 2021年开始贡献业绩;上调公司盈利预测,2019-2021年净利润分别为 28.69、33.01、和44.05亿元(分别上调 18%、22%、51%),对应的 PE 分别为 9.78、8.50、6.37倍,维持公司的买入评级。

收购温州海鹤,完成保健食品备案,产品进一步丰富 公司全资子公司金华康寿与温州海鹤签署《股权转让协议》,拟以人民币收购温鹤金仙100%股权,协议转让后将获得六个药品批文,未来将帮助公司增加药品品种,扩大公司经营范围。公司全资子公司金华寿仙谷药业的“寿仙谷牌多种维生素片”已完成国产保健食品备案,未来将进一步完善公司产品品类,提升公司在保健食品领域的竞争力。 研发进展顺利,储备品种丰富 公司是稀缺的研发型中药企业,上半年公司研发力度不断加大,“黄芪桂枝五物汤”等5个经典名方开发顺利;抗癌新药质量标准研究稳步推进。特医食品全营养配方粉中试成功,完成糖尿病、肿瘤病人特医食品试制。完成“维生素C咀嚼片”等12款备案制保健食品开发,截至目前,其中6款已取得保健食品备案批件。未来公司产品将不断丰富,经营结构逐步优化。 盈利预测及估值 预计2019-2021年公司销售收入分别为6.60亿元,8.25亿元,9.96亿元,同比增长分别为29.13%,24.94%%,20.80%,实现归母净利润分别为1.22亿元,1.44亿元,1.68亿元,同比增长分别为13.77%,17.76%,16.63%。EPS为0.85元/股、1.01元/股、1.17元/股,对应PE分别为40倍,34倍,29倍,给予“增持”评级。 风险提示 原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。 如果国家对中药质量监管力度不足,则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。 终端销售拓展不及预期的风险。

补贴退坡致7月销量平淡 公司公告:7月整体销量3.1万辆,同比-17%,环比-20%;1-7月累计销量25.9万辆,同比-1.05%。7月新能源乘用车销量1.6万辆,同比-12%(受补贴退坡导致今年首次出现同比负增长),环比-38%;1-7月累计销量15.7万辆,同比+75.2%。新能源商用车1-7月累计销量5449辆,同比+29.6%。传统燃油车销量1.4万辆,环比+18.5%由负转正,同比下跌幅度较6月收窄18.4个百分点。 新能源成交价下降,补贴下滑阵痛突显 根据我们建立的价格监控体系显示:DM系列成交价7月下旬出现不同幅度降价。唐DM下降5000元,宋MaxDM下降1000元,秦pro部分配置下降500元。EV系列成交价7月下旬开始出现降价,幅度有限。燃油车5月份出现成交价下降明显,6月份之后恢复稳定。 宋Pro系列上市,进一步助力销量增长 宋Pro系列于7月中旬上市,是首款Dragonface2.0设计车型,采用BYDHeart中控区布置、DLink2.0系统以及L2级别高级驾驶辅助系统,其中DM车型最快百公里加速达到4.7秒。 长期依然看好公司价值,维持“增持”评级 受宏观经济承压+新能源补贴下滑,7月公司销量整体表现较为平淡。未来1-2年看,新能源补贴下滑对产业链的阵痛难以避免,传统燃油车随着行业复苏有望改善。未来3年以上看,新能源是未来十年乘用车消费主流趋势,拥有核心竞争力的比亚迪有望持续受益,且与丰田的合作进一步加码公司竞争力。预计2019-2021年归母净利润为34.3/37.4/42.2亿元,EPS为1.26/1.37/1.55元,对应PE为40.91X/37.48X/33.22X,维持“增持”评级。 风险提示:汽车需求复苏低于预期,补贴下滑幅度进一步增大。

受益于页岩气勘探开发力度加大,钻完井设备和油田技术服务量利提升 1)根据我们对公司半年报收入拆分,发现2019年H1公司钻完井设备收入同比增长61%;油田技术服务收入同比增长54%,二者增速均符合我们对钻完井设备和油田技术服务70%(钻完井设备下半年收入确认高于上半年)和50%的收入增速的判断。2)2019年H1公司综合毛利率34.83%,同比提升7.76%。由于公司一般都是全年毛利率高于上半年毛利率,因此这一毛利率水平也符合我们对全年毛利率高于35.41%的判断。 三桶油资本开支+订单高速增长双重保障全年业绩高增长 三桶油资本开支2019年同比增长20%以上,可以保障公司订单的稳定获取;公司2019年上半年司获取新订单34.73亿元,同比增长30.56%,其中钻完井设备订单增幅超过100%。考虑到下半年中石油压裂车等设备对外招标,公司下半年新签订单有望继续高增长。 盈利预测及估值 由于钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,符合我们的预期。因此仍维持2019-2020年净归母利润分别为11.76亿元、14.93亿和18.38亿的预测,同比增长91.09%、27.03%和23.05%,对应PE为21.41倍、16.86倍和13.70倍。维持买入评级。 风险提示:1)经济危机或者美国页岩油大幅出口导致的油价持续大幅下跌;三桶油资本支出实际数远小于预算数。

业绩平稳增长,医药工业占比不断增加 报告期内公司实现营业收入20.97亿元,同比增长12.41%,归属上市公司股东净利润3.21亿元,同比增长22.87%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.22亿元,同比增长23.25%。医药工业继续保持快速增长,在收入中占比不断提升。 研发投入加大,成果不断涌现 报告期内公司研发投入同比增长13.90%,在研项目60余项,其中4个项目已申报一致性评价,3个项目即将申报;5个项目已申报生产,3个项目正在申报临床或BE备案,1个项目完成临床试验即将申报生产,未来产品线将不断丰富。 互联网医疗平台建设逐渐成型 好欣晴在现有业务基础上,整合整个精神科产业上下游,对接商业保险,并建设连锁心理诊所,提供体系化的在线医疗、处方药品、商业保险及线下精神医疗服务,实现了从在线咨询移动医疗平台升级为可为医生执业地点的在线诊疗、处方的“智慧精神科互联网医院”的转变,未来将成为公司新的业务增长点。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年实现营业收入分别为44.20亿元、50.73亿元、57.94亿元,同比增长分别为14.57%、14.79%、14.20%;归属母公司净利润分别为6.42亿元、7.70亿元、9.26亿元,同比增长分别为22.30%、19.98%、20.28%;对应EPS分别为0.63元、0.75元、0.91元,对应当前PE分别为19倍、16倍、13倍。给予“买入”评级。 风险提示 带量采购未来的政策变化风险; 研发进展不顺利。

事件 公司公告2019年半年报,报告期内实现营业收入3.48亿元,同比增长45.33%;归母净利润4595万元,同比增长62.58%,符合我们此前预期。 点评 自动化设备收入快速增长,新签订单延后但不影响全年订单总量 报告期内柔性自动化设备贡献收入1.79亿元,同比增长50%,驱动该业绩的核心因素是在手订单及新签订单额,上半年新签设备订单1.7亿,与去年同期相比减少1.18亿,由于下游客户年度采购计划批复时间延迟所致,7月份已陆续签订完成,全年新签订单预计同比增长25%以上,未来随着汽车电动化、智能化不断渗透,汽车电子行业增速仍有望维持10%以上增速,公司深度绑定汽车电子龙头博世和联合电子,跟随其共同研发新产品,后续订单有望稳定增长。 受益于国六标准推出,上海众源业绩不断释放 报告期内众源贡献收入1.69亿元,同比增长40%。驱动其业绩的核心因素是燃油管的量价齐升,国六高压燃油管价格是原来的2-3倍,随着国六标准逐渐普及,高压燃油管出货量占比将不断提升,众源将迎来量价齐升。 持续投入研发,横向拓展5G光通讯新领域 公司上半年研发支出1807万,同比增长94%,通过持续投入研发,不断提高技术壁垒,深耕汽车电子的同时展光通信和5G无线通信领域,已供货给全球光通讯器件著名生产商Finisar,后续订单可期。 盈利预测及估值 我们看好公司在汽车电子领域壁垒不断提升,同时众源高压燃油分配管迎来量价齐升,预计公司19-21年EPS为0.71、0.94、1.17元/股,对应PE为36倍、27倍、21倍,维持“增持”评级。 风险提示:可转债发行或人员扩张受阻带来产能瓶颈。

事件 7月30日的中央政治局工作会议明确提出了基建投资“补短板”,加强城镇老旧小区改造以及城市停车场等配套建设,再度强调了结构性补短板的重要性。 点评 停车场资源配套建设是补短板重要方向,公司战略布局优势明显 强调基建“补短板”方向明确,我国停车产业政策密集出台鼓励发展停车设施建设,五洋停车定位在立体停车库设备供应商加停车位运营管理的战略布局定位上具备品牌先发优势,将持续受益产业政策利好及设备投资需求加速。 设备订单贡献利润高增速,积极扩张全产业链一体化运营 2019年上半年,公司实现归属于上市公司股东净利润8,000万元-9,400万元,较上年同期增长44.95%-70.32%,订单状况饱和。公司持续推行“智造+停车资源+互联网”的战略定位,不断完善、延伸停车行业产业链布局,拟非公开发行股票募集资金投资智慧停车相关项目,进一步扩大市场份额,增强公司“智造+停车资源+互联网”的全产业链一体化运营能力。 获取优质停车资源,拓展后期增量收入 公司积极获取优质停车资源,并针对已有的25万个机械泊位进行后续维保服务收费,同时拓展各类立体车位增值业务等,将为公司带来大量后期增量收入。 盈利预测及估值 预计2019-2021年公司实现营收17.01亿元、23.00亿元和29.99亿元,同比增长69.70%、35.23%和30.41%;实现归母净利润2.27亿元、3.09亿元和4.00亿元,同比增长72.97%、36.42%和29.42%,对应目前股价的PE分别为16倍、12倍和9倍。我们维持公司”买入”评级。 风险提示 订单落地及确认进度低于预期、宏观政策发生重大变化、商誉减值、运营项目进展不及预期等风险。

新机型助力,中报业绩有望超预期 公司2019Q1业绩拐点已现,结合公司的预付款大幅增加38.92%和存货保持高位,体现出公司正在积极备货生产,新机型今年有望实现批量交付。我们预计,公司中报业绩有望加速增长。 直升机需求不断扩大,军民融合市场空间广阔 军改后陆军航空兵扩编和海军陆战队建设,我国军用直升机需求不断扩大。公司作为直升机行业龙头,将受益于整个行业的向好发展。参考美国陆军直升机的编制情况,我们预测未来我国陆军直升机需求达到1500架,市场空间约为1800亿元;根据《通用航空“十三五”规划》,我们预测国内民用直升机到2020年约有600架的缺口,公司民机业务有望提升。 资产注入预期催化,军品定价改革有助于公司利润率提升 公司作为中航工业集团直升机业务的唯一上市平台,资产整合属性明显。上市公司体外还有军用直升机总装、直升机研发设计和部分直升机运营维护等相关资产,未来注入后将增厚公司业绩。当前军品定价机制严重制约军工企业的盈利水平,军品定价机制改革利好主机厂,公司净利率水平还有很大提升空间。 盈利预测及估值 根据公司关于日常关联交易的公告,公司2019年度预计上限同比增长26%左右,我们预计公司2019-2021年实现营收162.48/206.71/264.68亿元,同比增长24.35%、27.23%、28.05%,实现归母净利润分别为6.51/8.61/11.46亿元,同比增长27.50%、32.31%、33.12%,对应EPS分别为1.10/1.46/1.94元/股,目前股价对应2018-2020年PE分别为39.17/29.60/22.54倍,给予“增持”评级。 风险提示 航空产品交付节奏慢于预期;直升机需求空间不及预期。

需求旺盛叠加均衡生产,中报业绩有望持续创新高 航空工业集团大力推进“1225”甚至更高的均衡生产计划,公司2019Q1业绩创历史新高,盈利利能力明显提升,经营性净现金流也大幅增长196.61%。展望中报,我们预计公司业绩有望保持高增长并创历史新高。 海空军加速建设,战斗机发展空间巨大,公司长期受益 十九大报告提出“强军三步走”计划,2020年基本实现机械化,2035年基本实现国防和军队现代化,2050年建成世界一流军队。战斗机作为空中作战的主要机种,在军队装备中占据重要地位。随着海空军加速建设,战斗机需求将大幅提升。我们预计未来战斗机空间将近6000亿元。公司作为我国战斗机的两大主机厂之一,发展空间巨大。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年营业收入为230.1/272.9/325.3亿元,增速为14.2%、18.6%、19.2%;归母净利润为8.3/9.9/12.2亿元,增速为12.1%、19.2%、23.1%;对应EPS为0.59/0.71/0.87元,目前股价对应2019-2021年PE分别为50.58、42.42、34.46倍,给予“增持”评级。 风险提示 航空产品交付节奏慢于预期;军品定价机制改革低于预期。

事件 近日公司发布公告, HD-1项目出口立项获得国家有关部门批复同意,公司正在按计划逐步推进 HD-1项目的各项工作。 投资要点 出口立项获批, HD-1导弹项目拿下重要一城 我们认为,此次出口立项获批是 HD-1项目落地的关键一步。 根据我国军品出口管理条例,军品出口需要军方和国防科工局等主管部门批准同意后, 通过具有军品出口经营权的军贸公司对外进行合同签订和执行。 HD-1项目出口立项获批,表明了 HD-1超音速巡航导弹项目已获军方和国防科工局等主管部门的认可, HD-1项目可以通过军贸公司对外进行推销。在此之前,公司大力推进HD-1项目的研制和推广工作,于 2018年 10月圆满完成首次超声速飞行试验, 11月亮相珠海航展,受到众多媒体及潜在客户的高度关注。 公司自主研发的大型外贸导弹武器系统 HD-1项目是按照模块化多用途设计思路研制的完整武器系统,由导弹、导弹发射系统、指挥控制系统、目标指示系统、综合保障系统组成,包括车载基本型、机载型和舰载型三大系列; 其中该型导弹采用国际先进的固体冲压发动机技术,相比于传统的液体发动机,在发射准备时间、稳定性、体积和飞行速度等方面有明显优势。考虑到导弹作为信息化装备的代表,是典型的消耗性武器,需求量大;根据 SIPRI 统计,国际军贸市场交易额逐年增加,我们预计 HD-1项目的市场前景良好,未来有望带来公司军工板块业绩的大幅提升。 盈利预测及估值 公司传统业务稳步增长, 军工业务经过数年的投入和积累,有望在未来 3年开花结果,届时公司将得到价值重估。预计 2019-2021年公司 EPS 为0.44、 0.54、 0.63元/股,对应 PE 分别为 29.36、 23.91、 20.35倍,给予“买入” 评级。 风险提示: 军工业务发展不及预期;大宗商品价格下跌。

事件2019年 6月国内工业机器人产量为 13680台,同比下滑 11%,2019年上半年国内工业机器人累计产量 75406台,同比下滑 10.1%。 点评 下游制造业固定资本开支收窄,工业机器人需求放缓自 2018年下半年以来,由于贸易战以及国内制造业转型升级的影响,制造业固定资产开支不断收窄,尤其是工业机器人应用最大的汽车和电子行业固定资本开支放缓,对工业机器人总体销量影响较大,国内工业机器人产量 18年 9月以来持续下滑,目前行业仍在不断探底,拐点尚未到来。 行业面临洗牌出清,公司致力于提升市占率2019年 1-5月我国工业机器人制造企业的主营业务收入为 177亿,同比下降3.93%,今年以来从事机器人企业单位数量持续或略有下滑,随着行业继续下行,行业低端产能以及缺乏核心竞争力的企业将被淘汰出清,作为国产机器人龙头,公司坚持“通用+细分”的战略定位,持续开发通用六轴机器人新产品的同时,针对细分行业应用开发机器人+工作站产品,提升市场份额。 运动控制业务不断挖机行业机会基于 TRIO 的运动控制完整解决方案在 3C 电子、包装机械及新能源锂电池等行业,成功取得行业关键客户的批量性订单,继续挖掘行业机会,进行从单伺服轴产品到运动控制完整解决方案、智能控制单元的拓展,增强产品竞争力。 盈利预测及估值我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.26亿、1.64亿、2.1亿,同比增长 24.9%、29.86%、28.11%,EPS 分别为 0.15、0.20、0.25元/股,对应 PE为 60、46、36倍,维持“增持”评级。 风险提示:产能利用率不足、产线固定资产折旧使得产品毛利率下滑。