公司研究类模板口腔 CT 业务环比改善明显，Q3营收同比增长 15%Q3公司实现营收 5.3亿元，同比增长 15%；归母净利 1.8亿，同比下滑 8%； 扣非净利润为 1.7亿元，同比增长 3%。口腔 CT 业务恢复明显是三季度收入改善的原因。2020年上半年受新冠疫情影响公司口腔 CT 业务开展受阻，华南口腔展推迟，北京口腔展取消，仅在线团购销售 464台；2020年 9月份华南展和上海 CDS 口腔展双展联动，口腔 CT 合计销售 671台，环比上半年大幅改善。 高毛利率口腔 CT 收入占比提升，Q3毛利率环比提升 1pctQ3单季度毛利率 54.1%，环比提升 1pct。高毛利率口腔 CT 业务占比提升是毛利率环比改善的主要原因。2019年口腔 CT 毛利率比色选机毛利率高约 8pct。 2020年 9月口腔 CT 在华南和上海 CDS 口腔展上双展联动，合计销售 671台，超过上半年在线团购的 464台。 汇兑损失和政府补助减少拖累 Q3单季业绩Q3实现净利率 33.8%，同比下滑 8.3pct，环比提升 3.4pct。净利率同比下滑幅度较大，主要是受汇兑损失和政府补助减少所致。1）人民币兑美元汇率升值，因汇兑损失导致财务费用同比增长 293%；公司海外收入主要以美元计价，2019年海外收入占比 21%，而 Q3美元贬值幅度达到 4%。2）政府补助减少导致其他收益同比减少 38%。2019Q3国家项目“红外激光解离光谱－质谱联用仪的研制与产业化”的结项等非经常政府补助 2000万元左右，2020Q3无相关补助。 口扫完善口腔数字化闭环，CBCT 获 C E 认证开启全球化1）7月 28日，公司新产品口扫获得注册证。凭借其在 CBCT 积累的 6000+口腔诊所的良好口碑和渠道资源，口扫产品将有望快速放量。2）年初美亚口腔CBCT 获得医疗器械 CE 认证，正式取得进入欧盟市场的通行证。全球 CBCT市场规模从 15年 4.5亿美元增长至 21年 8.41亿美元（约 60亿元），是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后 CBCT 将获得更大的成长空间。 盈利预测及估值考虑公司口腔 CT 的销售完全恢复尚需时日，以及美元汇率贬值带来的不利影响，我们下调公司 2020~2022年盈利预测。预计 2020~2022年净利润分别为5.5/7.0/8.4亿元，同比增长 1.2%/27.7%/19.2%，对应的估值分别为 56/44/37倍。 维持买入评级。 风险提示：1）新冠疫情全球蔓延超预期；2）国内疫情反复导致 CBCT 出货不及预期；3）美元汇率大幅波动风险

财务表现：收入降幅收窄，Q3利润增速环比回升 公司发布2020年三季报，2020年1-9月实现营业收入43.6亿元，同比下降22.44%，实现归母净利润3.4亿元，同比下降14.07%；Q3单季度实现营业收入16.8亿元，同比下降1.03%，归母净利润1.3亿元，同比增长20.89%。Q3业绩环比改善明显。 收入端：诊疗正常化下，医院端销售持续向好 我们认为，防疫常态化下，各级医疗终端门诊量、手术量逐步恢复，公司在消化、呼吸、抗生素等领域的销售量有望逐步回升到正常水平。根据Wind数据，公司三季度中标记录300余条，接近上半年整体中标水平，收入端环比向好。 BD项目：肠外营养新品种有望贡献增量利润 2020年10月，公司与韩国JW公司签署协议，引进国内暂无同类产品上市的含鱼油三腔袋全肠外营养液Winuf?，获得在中国的独家开发和商业化权利。我们认为BD项目拓展有助于公司现金流的平稳过渡，从品种上看，公司专注于消化科产品有望提升销售效率，贡献增量利润。 盈利预测及估值 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.52和0.61元/股，2020年10月28日收盘价对应2020年29倍PE。我们认为，罗欣药业作为消化道用药龙头、呼吸领域领先、仿创协同的综合仿制药公司，创新药LXI-15028有望从2022年起贡献业绩，部分对冲集采可能带来的业绩影响；近3年公司在产品、产能和渠道方面开展多元合作，基本面改善向上，业绩增长的持续性和发展空间有望超预期，维持“增持”评级。 风险提示 集采流标的风险；主要品种集采价格降幅过高的风险；主要创新药品种研发/临床失败风险；厂区建设及客户审计速度低于预期的风险。

三季报业绩符合预期， Q3扣非净利润同比增长 34% 业绩符合预期。 2020年前三季度公司实现营收 23.5亿元，同比增长 7%；实现 归母净利润 4.0亿元，同比增长 11%；扣非净利润为 3.3亿元，同比增长 28%。 其中， 第三季度公司实现营收 10亿元，同比增长 16%；归母净利 2.1亿，同比 增长 3%；扣非净利润为 1.8亿元，同比增长 34%。 毛利率环比继续提升， Q3单季毛利率接近 53% Q3毛利率环比提升 0.5pct，继续提升。公司前三季度综合毛利率为 50.5%，环 比提升 1.8pct。其中 Q3毛利率达到 52.8%，环比提升 0.5pct。毛利率抬升趋势 显著，处于上升通道。 规模效应是毛利率环比继续改善的主要原因。 单季费用率接近 5年最低，精细化管理成效显著 前三季度公司期间费用费率为 34.7%，较 2019年同期下降 1.8pc。 Q3期间费用 率为 32%，同比降低 3.7pct，环比下降 1.3pct， 接近 2018年 Q3和 2017年 Q431.5%和 31.9%最低水平。期间费用率下降主要来自于公司对销售费用和管理 费用的精细化管理。 2020年 Q3公司销售费用 1.8亿元，同比增长 8%，销售 费用率下降 1.2pct；管理费用 5552万元，同比下滑 7%，管理费用率下降 1.3pct。 财务费用和投资收益拖累净利率改善幅度。 Q3单季度实现财务费用 437万元， 同比增加 10倍多；实现投资净收益 44万元，同比下降 99.3%。我们判断财务 费用的增加主要因为汇兑损失和利息费用的增加；投资收益的下降主要因为 2019年同期出售杭州瑞欧子公司实现 0.56亿元的一次性投资收益所致。 民营检测收入增长迅速，华测受益于市场向龙头集中 2019年民营检测机构数量同比增长 19%，营业收入同比增长 26%，远高于行业 15%的平均增长率。 行业规模以上检验检测机构数量仅占全行业的 13%，但营 业收入占比达到 77%。行业集中度进一步提升， 华测检测作为国内检测龙头， 有望受益于行业集中度提升。 坚定看好公司在精细化管理下盈利加速释放和内 生外延并举进一步做大做强。 盈利预测及估值 看好公司精细化管理，降本增效持续实现高质量增长；内生外延扩张，进一步 提升市占率。预计未来三年归母净利润分别为 5.5/7.3/8.8亿元，同比增长 15%/33%/21%，对应 PE 估值 80倍/60倍/50倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）行业竞争加剧； 2）品牌公信力下降； 3）并购整合不及预期

大客户备货推迟，Q3归母净利润同比减少9.16% 2020前三季度：营收43.40亿元，同比+21.41%；归母净利润7.46元，同比-9.91%；扣非后归母净利润70.32元，同比-5.36%。毛利率34.42%，同比-4.69pct；净利率17.22%，同比-6.12pct。业绩及利润率波动原因主要系全球疫情和国际大客户备货推迟。 20Q3单季度：营收17.83亿元，同比+10.04%；归母净利润4.17万元，同比-9.16%，扣非后归母净利润4.09万元，同比-10.25%；单季度毛利率40.51%，同比-4.02pct，环比+6.10pct；净利率23.51%，同比-4.92pct，环比+5.79pct。业绩及利润率波动原因主要系国际大客户备货推迟、国内H客户受贸易战影响及汇兑损失。 无线充电：iPhone新机订单饱满，受益于iPhone份额+安卓渗透率提升 与前期市场谣言相反的是，iPhone新机Q3订单饱满，预计份额从30%提升到40-50%、ASP增长约40%，且Q3新增Airpods无线充电订单，未来有望切入A客户iPad、Watch、发射端等更多产品。公司在安卓端处于龙头地位，未来受益于无线充电从高端机渗透至中端机。 天线及EMC/EMI：5G手机LDS天线ASP翻倍，EMC/EMI料号增加 天线：公司为安卓LDS天线龙头，安卓5G仍以LDS为主，5G手机天线ASP相对4G手机翻倍（Mate5-6>10-12)。虽然H客户受贸易战影响，但OV等客户增长显著。同时，今年A客户平板及笔电销量强劲，公司天线份额提升。EMC/EMI：5G新机增加电磁屏蔽需求，叠加光学等创新，2020-2021小件料号数量增加。 前沿产品：前瞻投入射频前端及LCP，接力成为长期成长引擎 射频前端：射频前端全球市场规模1200亿元，国产化率<10%。公司目前已完成滤波器研发，目前处于客户送样阶段。同时UWB模组开发完成，未来逐步推广。LCP：已完成产品研发，具备从材料到模组的垂直整合能力，目前拿到安卓小规模订单，未来将受益于5G时代LCP需求提升。 盈利预测及估值 中期5G及无线充电带动业绩高增，长期射频前端及LCP接力成长，预计2020/2021年归母净利润13.5/20.1亿元，维持“买入“评级。 风险提示 iPhone销量不及预期，新品研发进展不及预期。

事件。 10月28日，公司公告2020年三季报。2020Q1-Q3，公司实现营收50.33亿元(同比+14.88%)，归母净利14.67亿元(同比+23.16%)，扣非归母净利14.88亿元（同比+31.07%）。 Q3业绩增长56%，大单品增长全面提速。 1）2020Q1-Q3，公司实现营收50.33亿元(同比+14.88%)，归母净利14.67亿元(同比+23.16%)，扣非归母净利14.88亿元（同比+31.07%）；毛利率/净利率分别为65.41%/29.54%；公司归母净利增速较营收增速快的主要原因为销售费用率下降7.88pct（至19.79%，增利约3.45亿）；分渠道看，线下/线上营收约占境内77.09%/22.91%，同比+5.32%/+49.72%，线上业务快速增长；分产品看，主品牌“汤臣倍健”/关节护理品牌“健力多”营收29.86/10.84亿元（同比+9.43%/+12.21%），LSG营收5.67亿元（境内+境外），境外LSG营收4.36亿元（分部间抵消后同比+28.42%）。 2）2020Q3，公司营收为19.08亿元（同比+35.17%）；归母净利5.05亿元（同比+55.82%），扣非归母净利4.88亿元（同比+70.50%）；公司归母净利增速较营收增速快的主要原因为销售费用率下降8.90pct（至24.28%，增利约1.26亿）；分产品看，主品牌“汤臣倍健”/关节护理品牌“健力多”营收11.64/4.26亿元（同比+33.32%/+33.28%），境外LSG营收1.32亿元（分部间抵消后同比+33.76%）。 大单品战略激活膳食营养补充剂业务，不断完善全渠道销售体系。 1）大单品战略激活膳食营养补充剂业务，OTC项目启动卡位健康新赛道：2020年公司以“四大单品+两大形象单品+1个明星产品”多品种全线出击，搭建多头并进的大单品矩阵。第二大单品“Life-space”依托1月取得的“life.space?益生菌粉”批文，3月起在药店等渠道大量铺货，上半年境内营收已达2019年的68%。新储备大单品“健甘适”自3月起在五省重点推动，开拓护肝蓝海市场。2020年公司启动OTC项目，好健时推出“清好清畅润肠胶囊”肠道非处方药品，切入健康新赛道；2）不断完善全渠道销售体系：2020年公司启动经销商裂变计划，在VDS业务中建立主业、“Life-space”、“健力多”三个独立经销商体系，以地级市为单位搭建经销商体系，推动渠道下沉，向低线城市渗透，据欧睿数据，2019年公司在VDS行业市占率居首（9.2%）。稳步扩大药店渠道绝对领先优势的同时（据IQVIA，截至2019年Q1市占率32%，超第二名27pct），不断加码母婴、商超等线下渠道。2020年618，公司在天猫、京东等线上平台营养品类成交额居首。 拟定增募资大力提升生产及服务能力，持续夯实研发实力。 1）拟定增募资大力提升生产及服务能力：6月25日，公司公告拟定增募资约36.08亿，用于提升产能和服务能力；a）珠海生产基地新增多种剂型生产线，丰富产品矩阵；b）澳洲生产基地扩大益生菌产能，减少“Life-Space”委外生产比例，一定程度上实现海外品牌自产；c）营养与健康管理中心集检测、诊断和干预为一体，新增线下健康管理硬件设施，以专业诊断为基础匹配产品，提升公司服务能力；2）持续夯实研发实力：截至2020年6月30日，公司拥有215项专利权、155个批准证书及94款备案凭证，国内行业居首；2019年与中科院等学术机构设立研究中心、院士工作站，与巴夫斯等4家顶级原料供应商共同开展抗衰老研究。 投资建议。 公司是膳食营养补充剂龙头，大单品战略激活膳食营养补充剂业务，不断完善全渠道销售体系，拟定增募资大力提升生产及服务能力，持续夯实研发实力。预计2020-2022年归母净利润为13.85/16.47/19.60亿元，增速为扭亏/18.87%/19.00%，对应10月27日估值为27.43/23.07/19.39倍（市值380亿元）。 风险提示 产品质量和食品安全风险；政策风险；商誉减值风险。

Q3单季收入恢复正增长，业绩符合预期；拟回购股份用于员工激励彰显发展决心和信心；铁路5G前瞻性布局具备更大增长弹性；维持“买入”。 投资要点Q3单季收入恢复增长，业绩符合市场预期随国内疫情明显缓解，公司及时调整经营安排，经营计划得以有序推进，订单执行状况良好，产品生产交付顺利，经营业绩逐步体现。 1-9月公司营业收入7.3亿元，同比减少12.71%，归母净利润9593.45万元，同比增长11.39%，经营活动产生的现金流量净额3750.83万元，同比增长200.55%；Q3单季收入2.83亿元，同比增长5.2%，扭转Q1、Q2下跌态势恢复增长，归母净利润3659.51万元，同比增长31.11%。业绩符合市场预期。 路铁路5G有望超预期，公司布局具备前瞻性5G网络建设提前完成“十三五”预期目标，工信部建议大力推进5G应用创新。 国铁集团召开党组会议、发文明确加大5G技术在铁路的应用，铁路5G建设进程有望超预期。考虑到这一背景，公司公告将“基于LTE的宽带无线指挥调度系统项目”剩余募集资金中的1.5亿元变更为永久性补充流动资金。 公司积极推动铁路5G相关产品研发，参与打造的《基于5G的铁路信号机房智能巡检和故障远程诊断系统》荣获5G应用征集大赛“创新先锋奖”，未来有望凭借在铁路5G方面的前瞻性布局及潜在优势打开新的市场空间。 回购股份用于员工激励彰显发展决心和信心公司公告拟使用自有资金回购部分股份用于实施员工持股或股权激励，回购价格不超过10.00元/股，回购资金总额不低于5000万元，不超过1亿元。回购计划彰显公司对未来发展前景的信心，股权激励也将进一步充分调动员工积极性，促进公司持续稳定健康发展。 盈利预测及估值预计公司2020-22年实现归母净利润为1.7亿元、2.0亿元、2.8亿元，对应PE28倍、24倍、17倍，铁路5G建设有望为公司带来更大增长空间，维持“买入”。 风险提示：疫情影响超预期；铁路投资不及预期；新产品进展不及预期等。

三季报增在手订单同比大增131%，预计明年业绩有望加速1）公司前三季度实现收入24.9亿元，同比增长24%；归母净利润5.2亿元，同比增长11%；扣非净利润4.9亿元，同比增长9.4%。2）其中，单Q3季度收入10.1亿元，同比增长22.4%；归母净利润2.5亿元，同比增长12%。3）三季度末在手订单合计59亿元，同比增长131%，预计明年业绩有望加速。 光伏设备在手增订单大增172%，期待半导体设备获突破1））三季度末单光伏设备在手订单54.9亿元，同比增长172%。受益于210大硅片迭代带来的下游需求增长，前三季度公司新取得光伏设备订单超过45亿元，保持新增订单市场份额第一，与中环、晶科、晶澳、上机、阿特斯等保持着深入合作。 2）三季度末单半导体设备在手订单4.1亿元。公司已形成8英寸硅片晶体生长、切片、抛光、外延加工设备全覆盖，产品已批量进入客户产线；12英寸硅片晶体生长炉小批量出货，12英寸加工设备的研发和产业化在加速推进。同时，公司已经开发出第三代半导体材料SiC长晶炉、外延设备，其中SiC长晶炉已经交付客户使用，外延设备完成技术验证。 盈利能力环比提升，期间费用率管控良好1）毛利率：前三季度为34%，同比增长4.5pct。其中单Q3毛利率达39%。我们预计，随着公司大尺寸光伏设备及半导体设备的放量，毛利率有望提升。2）净利率：前三季度为21%，对比上半年提升2.4pct，同比下降2.5pct。其中单Q3实现净利率24.3%，环比提升5.8pct。 3）期间费用率：前三季度为11.2%，同比下降1.8pct。其中，管理费用率同比下降1.2pct；研发费用率同比下降1.2pct。 与蓝思科技“强强联手”；股权激励彰显公司信心1）公司与蓝思科技合作，在宁夏共同建设蓝宝石材料制造基地，有望实现资源互享、进一步扩大蓝宝石在消费电子产品领域的应用，蓝宝石业务有望放量。2）公司9月30日发布2020年股权激励方案，行权条件以2019年营收为基数，要求2020/2021/2022年营收增速将不低于20%/40%/60%，对应金额为不低于37/44/50亿元，未来三年CAGR为17%，彰显公司信心。 盈利预测预计2020-2022年公司净利润8.4/11.8/15.2亿元，同比增长31%/41%/29%，EPS为0.7/0.9/1.2元，对应PE为46/32/25倍。维持“买入”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

三季报在手订单同比大增131%，预计明年业绩有望加速 1）公司前三季度实现收入24.9亿元，同比增长24%；归母净利润5.2亿元，同比增长11%；扣非净利润4.9亿元，同比增长9.4%。2）其中，单Q3季度收入10.1亿元，同比增长22.4%；归母净利润2.5亿元，同比增长12%。3）三季度末在手订单合计59亿元，同比增长131%，预计明年业绩有望加速。 光伏设备在手订单大增172%，期待半导体设备获突破 1）三季度末光伏设备在手订单54.9亿元，同比增长172%。受益于210大硅片迭代带来的下游需求增长，前三季度公司新取得光伏设备订单超过45亿元，保持新增订单市场份额第一，与中环、晶科、晶澳、上机、阿特斯等保持着深入合作。2）三季度末半导体设备在手订单4.1亿元。公司已形成8英寸硅片晶体生长、切片、抛光、外延加工设备全覆盖，产品已批量进入客户产线；12英寸硅片晶体生长炉小批量出货，12英寸加工设备的研发和产业化在加速推进。同时，公司已经开发出第三代半导体材料SiC长晶炉、外延设备，其中SiC长晶炉已经交付客户使用，外延设备完成技术验证。 盈利能力环比提升，期间费用率管控良好 1）毛利率：前三季度为34%，同比增长4.5pct。其中单Q3毛利率达39%。我们预计，随着公司大尺寸光伏设备及半导体设备的放量，毛利率有望提升。2）净利率：前三季度为21%，对比上半年提升2.4pct，同比下降2.5pct。其中单Q3实现净利率24.3%，环比提升5.8pct。3）期间费用率：前三季度为11.2%，同比下降1.8pct。其中，管理费用率同比下降1.2pct；研发费用率同比下降1.2pct。 与蓝思科技“强强联手”；股权激励彰显公司信心 1）公司与蓝思科技合作，在宁夏共同建设蓝宝石材料制造基地，有望实现资源互享、进一步扩大蓝宝石在消费电子产品领域的应用，蓝宝石业务有望放量。2）公司9月30日发布2020年股权激励方案，行权条件以2019年营收为基数，要求2020/2021/2022年营收增速将不低于20%/40%/60%，对应金额为不低于37/44/50亿元，未来三年CAGR为17%，彰显公司信心。 盈利预测 预计2020-2022年公司净利润8.4/11.8/15.2亿元，同比增长31%/41%/29%，EPS为0.7/0.9/1.2元，对应PE为46/32/25倍。维持“买入”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

电力、军工业务四季度有望集中交付，订单充足、存货同比增长56% 疫情影响，电力设备状态检测、监测类产品以及军工电子业务的交付部分延迟至第四季度。公司前三季度存货为3.8亿元，较去年同期大幅增长1.4亿元，系电力业务、子公司星波通信基于较充足的在手订单备货所致。 现金流状况大幅改善、创上市以来新高，资产负债债率小幅降低。 前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.3亿元，创上市以来新高，系银川卧龙报告期内支付的保函及应付票据保证金大幅减少所致。Q3上市公司偿还短期借款1.3亿元，三季度末资产负债率为52%，环比小幅下降2.5pct。 “十四五”期间军工景气度较高，公司军工电子业务有望爆发。 1）受益于下游军备采购增加，子公司星波通信（主营微波混合集成电路）导引头相关订单超预期，若产品交付顺利或对全年业绩产生积极影响； 2）拟收购标的志良电子为电子对抗领域的民企龙头（主营电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰和模拟仿真训练），具有较强的稀缺性。志良电子承诺2020-2022年的扣非后净利润不低于4780、5736、6883万元，考虑到公司在手订单充足、新签订单能力较强，我们认为公司将大概率超额完成业绩承诺。10月14日资产购买事项已获深交所受理，正稳步推进中。 盈利预测及估值。 看好“十四五”期间军工电子业务发展前景，整合完成后预计2021年军工电子收入占比达44%。预计公司2020-2022年的归母净利润为3.1/5.4/6.5亿元，同比增速分别为32%/75%/19%，对应PE分别为35/20/17倍。维持“买入”评级。 风险提示。 铁路或电网投资规模不及预期；志良电子并购失败；军工订单交付进度低于预期；大股东股权质押风险；限售股解禁风险。

三季报业绩加速增长，营收 yoy+71%，归母净利润 yoy+32%2020年下半年以来，随着光伏电池片扩产需求的高景气度回升，以及疫情过后公司订单确认周期的缩短，公司业绩保持加速增长态势。1）公司前三季度实现收入 30.8亿元，同比增长 71%； 归母净利润 4.5亿元，同比增长 32%；扣非净利润 4.1亿元，同比增长 28%。2）其中，单 Q3季度收入 11.9亿元，同比增长 103%；归母净利润 2亿元，同比增长 83%。 盈利能力短期承压，期间费用率管控良好1）毛利率：前三季度为 27%，同比降低 6.6pct。其中单 Q3毛利率达 26%，同比减少 7.9pct。 毛利率下滑主要因行业竞争加剧、叠加执行新收入准则所致（场外安装调试费用由销售费用调整至营业成本）。2）净利率：前三季度为 14.4%，同比下降 4.3%。其中单 Q3实现净利率16.6%，同比下降 2.1pct。主要受毛利率下滑、及资产和信用减值损失影响所致。3）期间费用费率：前三季度为 8.5%，同比下降 4.2pct。其中，销售费用率同比减少 4.8pct；管理费用率同比下降 1.0pct；研发费用率同比下降 0.3pct；财务费用同比增长 2pct。 在手订单充沛，业绩高增长有望持续；经营性现金流显著增强1）2020年 Q3公司合同负债 33亿元，较上年同期预收账款增长 79%。若按照“3331”的付款条件，假设预收款占订单金额的 35%，则测算公司在手订单达 94亿元，同比去年 Q3增长约 42亿元，为公司未来业绩增长提供保障。2）Q3公司经营活动产生的现金流净额 5.7亿元，同比增加 11.3亿元。其中，单 Q3季度经营性现金流达 3.7亿元，现金流情况大幅改善。主要受益于公司存货周转天数和应收账款周转天数的大幅降低所致。 “光伏+半导体”多技术路线布局充分，有望充分受益行业技术迭代1）光伏设备：公司背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售，PERC+电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。2020年 H1公司与爱康科技签署 2GW HJT 框架协议，将在 PECVD 等设备方面合作研发，增长潜力可期。2）半导体设备：公司于 2019年启动湿法工艺设备的研发，目前已经完成 Dryer 平台的开发、部分槽体的开发和部分模组的开发，供应链体系逐步完善。同时，公司在光伏行业具备真空工艺技术，具有对半导体气相沉积设备工艺进行进一步研发的技术基础。 盈利预测预计 2020-2022年净利润 6.1/8.3/10.5亿元，同比增长 59%/37%/26%，EPS 为 1.9/2.6/3.3元，对应 PE 为 53/39/31倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏设备及半导体设备新产品进度低于预期；光伏行业波动风险。

事件10月 28日，公司公告 2020年三季报。 2020Q1-Q3，公司实现营收 14.43亿元(同比-3.65%)；归母净利润 8.19亿元(同比-1.60%)， 扣非归母净利润 7.23亿元（同比-3.18%）。 Q3业绩稳健， 静待 HNB 空间打开1） 2020Q1-Q3， 公司营收 14.43亿元(同比-3.65%)，归母净利润 8.19亿元(同比-1.60%)，扣非归母净利润 7.23亿元（同比-3.18%）； 毛利率/净利率分别为 75.99%/56.81%（同比-0.07pct/+2.13pct）。 2） 2020Q3， 公司营收 5.07亿元（同比-2.74%），归母净利润 2.74亿元（同比+3.52%），扣非归母净利润 2.53亿元（同比-0.08%）， 公司归母净利增速较营收增速较快的主要原因为销售费用率下降 1.76pct（至 4.80%，增利约 0.95亿）； 毛利率/净利率分别为74.56%/53.96%（同比-2.50pct/+6.44pct）。 公司持续开发 HNB 香精产品，有望打开 2-5倍成长空间1） HNB 技术有望打开公司 2-5倍成长空间： 公司目前已开发适用于 HNB 烟草制品的香精产品，形成了相关样品库和数据库， 据我们测算， HNB 新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的 6-10倍，若未来 HNB 烟草制品国内渗透率达到 25%-50%（据国家烟草局， 19年日本 HNB 烟草制品渗透率约 23%）， 作为国内烟用香精龙头受益最显著， 若国内 HNB 烟草制品获得许可， 有望打开 2-5倍成长空间； 2）规划年产能约 3.3万吨，支撑公司成长： 公司目前运营年产能 1.56万吨，其中食用香精/食品配料/日用香精年产能 1.27/0.19/0.10万吨；未来规划年产能约 3.3万吨（食品配料 2.23万吨、食品用香精 0.77万吨、特医食品 0.3万吨），持续深耕食用香精业务，大力发展食品香精及配料业务。 高分红率和高股息率具有吸引力， 核心技术团队实力雄厚1）高分红率和高股息率具有吸引力： 受益于稳固的市场地位，公司分红率可观（ 18/19年股利支付率达到 210%和 99%），高股息率具有吸引力（按 10月 27日收盘价，股息率达 3.97%），对比十年国债收益率 3.22%具有 0.75pct 溢价，提供良好的中长期回报； 2）品牌力积累 24年，具备丰富的客户资源： 公司深耕香精行业 24年，拥有天宏、华宝、孔雀等品牌，知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等。同时公司与烟草客户成立合资公司，深度绑定大客户； 3）核心技术团队实力雄厚，注重研发构筑技术壁垒： 公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业 30年，目前公司拥有业内一流的调香师队伍（专业调香师 67名，其中副高级以上资深调香师 41名）、 研发技术人员 183名，能够及时满足客户对于香精产品的各类需求； 公司注重研发投入， 拥有国家认定企业技术中心、 实现销售的香精配方总数上万个、 134项专利（ 109项发明专利、 25项实用新型专利），奠定公司的行业影响力；公司 2019年研发费用 1.65亿元，占比 7.53%，同比+9.88%， 2020Q1-Q3研发费用1.02亿元，占比 7.08%。 投资建议公司是中国香精行业龙头，深耕香精行业 24年，高分红率和高股息率具有吸引力，核心技术团队实力雄厚， HNB 技术有望打开公司 2-5倍成长空间。 预计公司 2020-2022年归母净利润为 12.98/13.71/14.55亿元，增速为 5.09%/5.59%/6.12%，对应 10月 27日估值为 23.62/22.37/21.08倍（市值 333亿元）。 风险提示分红政策重大调整风险； HNB 许可政策落地进度风险；核心技术和配方失密的风险

前三季度营收长同比增长58%，净利润长同比增长50%，在手订单充足光伏设备领域受益于大尺寸硅片迭代带来的下游电池片环节的大幅扩产1）公司前三季度实现收入16.1亿元，同比增长58%；归母净利润2.7亿元，同比增长50%；扣非净利润2.2亿元，同比增长33%。2）其中，单Q3季度收入6.8亿元，同比增长69%；归母净利润0.9亿元，同比增长43%。3）2020年Q3公司合同负债16.3亿元，较上年同期预收账款增长40%，为公司未来业绩增长提供保障。 毛利率小幅上扬，受研发及财务费用影响，净利率有所下滑1）毛利率：前三季度为34.6%，同比增加2.81pct。单Q3毛利率达35.2%，同比增加4.3pct。 2）净利率：前三季度为16.3%，同比下降1.7pct。其中单Q3实现净利率11.9%，同比下降3pct。主要因研发投入增加、及财务费用上升导致。 3）期间费用率：前三季度为16.2%，同比增长2.5pct。其中，销售费用率同比减少0.2pct；管理费用率同比下降0.3pct；研发费用率同比增长1pct；财务费用率同比增长2pct。 异质结（HJT）是下一代电池片主流路线，明后年有望迎来爆发HJT“增效+降本”潜力巨大，是光伏电池未来颠覆性技术；受益存量电池产能替换+新增需求增长，预计今年3-5GW产能落地，明年将达10GW以上，带动HJT设备需求有望迎爆发式增长。目前，国内多家厂商已纷纷布局，HJT设备已基本实现进口替代，且未来“成本下降+效率提升”空间较大，未来将成为下一代电池片主流路线。 局公司核心布局PECVD等设备，盖产品线覆盖90%设备价值量；订单有望陆续落地公司核心布局PECVD、PVD、和丝网印刷设备，已实现90%的异质结设备供应能力，转化效率可达24%以上。2020年8月，公司中标安徽宣城500MW异质结项目，合计金额达2.48亿元。中标项目包括：一套PECVD设备，产能达8000片/小时；两套PVD设备，合计产能13500片/时，性能表现优异。同时，公司已在通威HJT产线上充分验证，有望收获订单。 盈利预测预计2020-2022年净利润3.6/5.7/8.8亿元，同比增长44%/61%/55%，EPS为6.8/11/17元，对应PE为60/37/24倍。维持“买入”评级。 风险提示：：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

三季报点评 1、 上半年受疫情影响严重： 公司收入超 60%来自三大运营商，上半年受新冠 肺炎疫情影响运营商项目验收确认延后，是业绩增速下滑的主要原因。 2、 三季度单季业绩超预期： 公司三季度实现收入同比增长 7.05%，归母净利 润同比增长 85.09%，扣非归母同比增长 114.15%， 显示公司继二季度有所 回暖后三季度明显加速恢复， 前三季度整体已实现正增长， 全年业绩可期。 3、 毛利率、净利率稳中有升： 公司前三季度毛利率 40%，净利率 18.5%， 较 去年同比均有所提升。同时， 销售费用同比下降 33.12%， 主要系股份支付 摊销减少及新准则科目调整。 随着疫情防控形势好转， 公司盈利能力企稳。 4、自建IDC一期增资过会：公司自建IDC入围南京新基建项目并通过市发改委能耗指标评审，正式批文等待省发改委批复中。9月21日董事会通过同意以可转债募资向控股子公司南京楷德悠云数据有限公司增资6509万元，同时使用可转换债募资向楷德悠云借款不超22819.4万元专项用于“南京楷德悠云数据中心项目（一期）”，以保证项目顺利实施。 盈利预测及估值 我们维持公司 2020-2022年 1.30、 1.64和 2.32亿元业绩预测，同比增速分别为 54.24%、 25.42%和 41.99%，对应当前股价 PE 分别为 30、 24和 17倍。公司 IDC 温控设备业务合理市值约 39亿元，自建 IDC 业务估值为 26亿元，整体合理市 值 65亿元。维持目标价 30元和“买入”评级不变。 风险提示： 1、疫情反复； 2、自建 IDC 进度不达预期； 3、行业竞争风险。

利润增速企稳，营收增速走弱，不良继续改善。 投资要点业绩概览20Q1-3归母净利润同比1.8%，增速较20H1+0.4pc，营收同比+4.2%，环比下降5pc；20Q3单季度归母净利润同比+2.4%，增速环比+15pc。ROE10.74%，同比-1.5pc；ROA1.04%，同比-10bp。单季息差（期初期末口径）2.83%，环比20Q2-19bp；不良率0.95%，环比-1bp；拨备覆盖率490%，环比+2pc。 业绩点评1、盈利增速企稳。20Q1-3归母净利润同比+1.8%，增速环比20H1+0.4pc，边际企稳，基本符合预期，主要驱动因素是减值拖累环比改善。20Q1-3资产减值损失同比-2%，增速环比+12pc。同时注意到，金额1000万以下贷款环比+8%，增速较贷款总额快3pc，体现出小微信贷需求恢复，同时大行竞争压力缓解。 2、营收增速走弱。20Q1-3营收同比+4.2%，增速环比-5pc，不及预期。其中，利息净收入增速环比-4pc，主要受息差收窄和高基数效应影响。非息收入增速环比-16pc，中收和其他非息增速均环比大幅下降。 ※单季净息差（期初期末口径）环比-19bp至2.83%。资产端，受重定价和大行下沉竞争影响，贷款利率下行，资产端收益率相应走弱。单季负债端成本率环比+10bp，拖累息差。展望未来，贷款重定价有望Q4结束，叠加大行竞争压力边际缓解，预计贷款利率和整体息差的下行趋势虽延续，但降幅将较前期收窄。 ※20Q1-3非息收入同比-11%，增速环比20H1-16pc。其中，中收增速环比-15pc，判断归因于交易结算支出增加和理财中收受净值化转型影响（20H1表外理财规模环比19A下降11%）。其他非息增速受债券市场扰动影响，环比-16pc。 3、资产质量向好。20Q3不良率0.95%，环比-1bp。前瞻指标上，20Q3关注率1.33%，环比-1bp，资产质量边际改善。拨备覆盖率490%，环比+2pc，风险抵补能力充足。展望未来，执行延期还本付息的普惠贷款将在21Q1末到期。监管规定这部分贷款暂不进入不良，后续需关注对资产质量的影响。 盈利预测及估值利润增速企稳，不良继续改善。预计2020-2022年常熟银行归母净利润同比增速分别为+1.80%/+5.42%/+13.07%，对应EPS0.66/0.70/0.79元股。现价对应2020-2022年12.26/11.63/10.29倍PE，1.24/1.15/1.07倍PB。目标价9.50元，对应20年1.45倍PB，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。

20Q1-Q3业绩受疫情影响，业绩有所下滑： 20年前三季度营收 55.6亿元，同比 -14.6%；归母净利润 2.8亿元，同比-3.5%，扣非后归母净利润 6886万元，同 比-67.8%。毛利率 19.2%，同比-2.6pct；净利率 5.5%，同比-0.41pct；扣非净 利率 1.2%，同比-2.04pct。 20Q3单季度业绩拐点已现， 公司管理边际向好： 20Q3营收 23.5亿元，同比 +13.5%，环比+18.3%；归母净利润 1.78亿元，同比+158.2%，环比-3.4%；扣非 后归母净利润 9606万元，同比+84.1%，环比+53.8%； 20Q3单季度营收高增长 主要系正负极出货量环比大幅增长，预计四季度排产量继续保持环比提升趋势。 单季度毛利率 20.5%，同比-2.29pct，环比+1.99pct；单季度净利率 9.1%，同 比+4.47pct，环比-0.23pct；单季度扣非净利率 4.1%，同比+1.57pct，环比 +0.94pct。单季度利润率同比/环比成长主要原因系电解液亏损环比减小以及产 能利用率环比提升。 此外， 20Q3单季度销售管理费用率合计同比-4.51pct， 环 比-2.97pct，公司经营管理边际向好。 LG 偏光片资产交割加速， 预计 21年贡献 15亿+利润体量： ①行业地位： LG 化学作为全球最大的偏光片厂商，偏光片产能和超宽幅占比全 球第一，且在京东方、 TCL 等国产大客户偏光片份额稳居 Top 2。 ②并购进度： 9月 30号杉杉股份股东大会通过，收购协议生效， 10月 10号 LG 化学以 3.3亿美金注册资本成立总公司杉金光电（苏州）用于接受 LG 偏光片资 产注入，资产交割已经进入实质性推进阶段。同时，子公司杉金光电（广州）、 杉金光电（张家港）以及杉金光电（南京）于 10月 23号、 26号以及 27号分 别成立。 ②备考利润： 根据并购草案推演，保守估计 LG 偏光片资产 20/21年备考利润 8亿+/15亿+利润。 21年利润增量主要来自于：①资产交割完毕后带来技术使用 费的取消；②广州产线满产带来销量和毛利率的提升；③内资化后人民币计价 方式带来汇兑损益的降低等。 投资建议与盈利预测： 预计公司 2020-2022年实现归母净利润为 3.51、 4.39、 5.44亿元，对应摊薄后 EPS 分别为 0.31、 0.39、 0.48元， 随着公司未来新能源车、光伏等业务的逐渐 剥离， EPS 还有一定的增量空间， 同时，假设后续 LG 化学偏光片业务顺利收购， 净利润将有一定增幅， 给予“买入评级”。